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海外巨頭加速搶灘，大資管行業亟待轉型

一面是中國“大資管”遭遇強監管，一面是金融開放下，貝萊德、Vanguard、瑞銀、富達、摩根等海外巨頭加速搶灘龐大的中國市場，紛紛爭取私募牌照或公募控股。隨著資管新規落地，中國的“大資管”尤其是體量巨大的銀行系資管轉型刻不容緩。

除了凈值化轉型、去通道、去嵌套等不可逆的趨勢，人才培養、核心競爭力的提升、投研能力的加強都是豎在銀行系資管面前必須逾越的坎。“以國際領先的銀行系資管公司為例，其資管業務的成本收入比一般都超過70%，主要投入集中在投研團隊和科技建設。但是，國內銀行對資管部門的投入普遍不足，對比國內目前管理資產規模超過2000億元的基金公司，員工基本都在400人以上，而中國多數銀行資產管理部只有幾十人，亟待加大投入。”麥肯錫全球資深董事合夥人曲向軍對第一財經記者表示。

其實，銀行資管業務對於銀行具有重大戰略價值。放眼國際領先銀行，資產管理業務的股本回報率（ROE）普遍在20%以上，遠高於銀行業平均水平，同時其管理費模式帶來了穩定的收入，並能護航銀行穿越經濟周期。

除了內部轉型的需求，外部的壓力也並非不存在。第一財經此前報道，富達、瑞銀、安本等歐美資管巨頭去年以來已經成立外商獨資企業（WFOE），並發行了多只投資於中國內地的股、債產品。此外，全球最大公募基金Vanguard董事總經理林曉東此前也對記者表示，謀求公募牌照是公司的目標。

銀行資管亟待轉型

2012年開始，中國的資管市場度過了黃金五年。2012-2016年管理資產規模年複合增長率高達42%。其中銀行理財更是增長的核心驅動力，同期複合增長率高達75%。但這一波建立在“監管套利、多層嵌套、隱性剛兌”的快速增長模式暗藏著不可低估的系統風險，不可持續。

進入2017年，以“破剛兌、控分級、降杠桿、提門檻、禁資金池、除嵌套、去通道”七大關鍵詞為核心的資管新政陸續出臺，大資管市場突然急剎車，年增速下滑到8%以內。其中，銀行資管的下滑更為明顯。截至2017年底，理財產品存續余額29.54萬億元，較年初僅增加0.49萬億元，比2016年少增5.06萬億元；同比增長2%，增速較2016年同期下降21.94個百分點。

“保本理財產品叫停對於依靠保本拉動負債增長的小銀行造成了不小的壓力，而監管倡導的產品凈值化轉型對有投研能力的銀行來說是一種優勢。近期凈值化理財產品的銷售情況已經超出預期。”南京銀行資管部總經理戴娟接受記者專訪時表示。

她也表示，下一步需要銀行繼續強化投研能力，加大對信用債的配置，權益類投資則可以繼續通過FOF等方式來進行。此外，對於有能力設立資管子公司的銀行而言，資管子公司將給予銀行資管的發展帶來更多的機會，同時也符合去通道的監管導向。

在當前的監管導向下，麥肯錫預計信托、證券和基金子公司的通道業務將加速萎縮，而銀行資管由於其對傳統預期收益型理財產品的重大依賴，將面臨最大的轉型壓力。

高投入換高回報

然而，資產管理是典型的高投入、高回報業務，轉型也非一蹴而就。

曲向軍對記者舉例稱，以摩根大通為例，2016年整個資管公司有員工2萬人，其中將近1000人在分析、組合管理和市場策略崗位。全行有20多萬員工，5萬員工專職做IT和大數據，占比為17%左右，資管占了其10%左右的收入。而國內一家股份制銀行，全行幾萬名員工，資管部門100人不到，卻管理著上萬億資產。此外，摩根大通董事總經理級別平均在職年限15年，人才流失率只有5%，是通過市場化的薪酬機制把他們留下的。而投入、人員、市場化機制、風控等方面國內銀行都很薄弱。

除了投入不足外，中國銀行理財也存在其他癥結。麥肯錫全球董事合夥人周寧人對記者稱，國內多以產品銷售為導向，客戶流失率高，合規風險突出。而且大多數國內銀行理財經理配置不足，所謂的貴賓客戶專屬理財經理往往一個人需要服務800-1000個客戶，而國外領先銀行一名理財經理一般服務200以下名客戶。

對於轉型方向，除了加大人員投入外，曲向軍還對記者表示，首先要建立全市場投資能力。固定收益市場是銀行資管的傳統大本營，國內銀行須進一步強化自身在債券和非標領域的優勢，驅動債券投資從持有到期為主向交易型、策略型模式轉型。同時，通過委外和自建團隊多種模式布局權益類資產、外匯資產、商品類資產和另類投資領域。

其次，打造拳頭產品也是差異化競爭的基礎。早前國內銀行理財市場同質化競爭嚴重，導致機構間往往陷入惡性收益率競爭中。然而，全球領先資管機構都有王牌資產類別和投資策略。例如，摩根大通在主題化投資管理領域獨樹一幟，太平洋投資被稱為債券之王，Vanguard的低成本ETF基金獲得巴菲特的親自推薦。

其實， 2017年全球資管公司排名中，銀行系資管占據半壁江山（例如瑞銀、摩根資管、道富、Amundi、瑞信等），銀行的客戶、網絡優勢都將付能其資管業務，對中國銀行業而言，轉型也是機遇所在。

海外巨頭搶灘中國市場

除了內部壓力，中國資管機構也面臨全球領先資管公司的競爭。海外的資管巨頭對中國巨大的資管市場布局已久。眼下，外資資管機構正在從一個小眾群體逐步發展成一個“生態圈”。

目前，已有多家外資巨頭設立WFOE並發行私募產品。WFOE即境內設立、境內募集、境內投資，不涉及跨境資本流動。截至目前，外資WFOE已中國內地發行了多只基金產品，其中富達發行了三支產品（兩債一股）、瑞銀資管發型了兩支（一債一股）、英仕曼集團推出了一只商品量化對沖產品，英國最大資管公司安本標準投資管理上周也發行了其首只境內私募A股基金。

此外，第一財經記者也獲悉，香港惠理基金、貝萊德等也將在今年上半年發行股票型基金。而去年設立WFOE的Vanguard則瞄準了中國公募市場。林曉東對記者表示，“Vanguard希望與中國內地機構合作，設計更多適合內地投資者的A股公募基金產品。”

更值得註意的是，5月以來，瑞銀、野村和摩根大通相繼宣布已向中國證監會提交了設立外商投資證券公司的申請材料，擬持股51%。這意味著，外資將控股合資券商，而不只是參股。

從中國現有的合資券商來看，近年來的發展現狀並不盡如人意，業務範圍多有限制，合資券商也受監管不確定、文化理念差異等因素影響，部分無法實現既定的計劃。除了中金、瑞銀是全牌照合資券商之外，瑞信方正可在深圳前海開展經紀業務，其他合資券商如中德、東方花旗等都只能專註投行業務。也有觀點認為，在破除外資持股比例和業務範圍的雙重限制後，未來合資券商的戰略定位、展業模式和經營管理等方面的分歧和矛盾有望化解。