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源碼資本張星辰：以資產管理的視角看新金融的機會

源碼資本 2017-11-22 11:57

來源 | 源碼資本（ID:sourcecodecapital）

作者 | 張星辰

一

新金融都有哪些物種

“新金融”是一個相對籠統的叫法，但有一個比較清晰的邊界，就是科技驅動的金融機構/金融服務企業。我們認為，新金融的物種未來將會極大豐富，我們現在的新金融還處於初級階段。

新金融大致可以分為以下三類：

a．消費者的信貸和泛資產管理

b．企業的金融服務

c．金融機構信息化和服務

從源碼資本創始合夥人曹毅的“三橫九縱”投資地圖來看，新金融的初級階段正在經歷一個三浪疊加的進程：線上化、智能化和國際化同時在發生，這一點在消費者群體中表現最為明顯。

同樣，對於大部分企業和金融機構來說，他們的線上化過程比較緩慢，不過也正是這樣，給我們帶來了下一波新金融的大機會。今天，我們以金融機構為例，以資產管理的視角，來看下新金融的機會在哪里。

（三橫九縱的投資地圖）

二

以資產管理視角看新金融機會

資產管理是金融機構的一個核心業務，同時本身也是一個視角，包含資金募集/獲取、投資(投前分析、投資決策、風險控制)、投後管理、交易、退出/處置等幾個環節。我們按照資產類別去切分，包括債券、股票、期貨、非標債權、票據、衍生品等，不同的資產類別的“資管方式”各不相同，同時金融機構又在管理多種資產且價值創造方式不同。

用資產管理的視角，可以幫助我們了解到，新金融公司是在什麽資管環節或是資產類別中創造價值。以我們最近的觀察，在每一個細分的資產類別，各個環節都在發生著一些共同的變化，這些變化可以互相印證，指導我們發現新金融的各種機會。

1、資金募集/獲取

P2P在過去幾年經歷了快速發展和監管的歷程，與此同時，各類金融機構的資金募集/獲取也隨著科技日益發展。激進的機構如招行，自己組團隊一步到位做 “摩羯智投”，也激勵著諸多之前標桿betterment的創業公司轉向為銀行提供類似的智能投顧服務。與此同時，銀行、保險和基金利用微信公眾號和微信群、螞蟻財富號、手機銀行和直銷銀行、代理人工具、銀銀(保)合作等渠道服務更多的客戶，背後的營銷、數據分析、系統對接等都有創業公司的身影。

銀行等機構以外，資本市場的錢越來越多的通過公開的海量數據，以歸因分析、多因子模型、動態資產配置等方式，分配給有能力的資金管理人；高凈值財富管理機構，也在根據用戶畫像，分析其資產風格和類型，並通過評估理財師的能力模型，更好的服務客戶。幾乎每一種資金，都在以越來越”聰明”的方式找到更合適的風險-收益資產，此外資金募集又是監管最嚴格的環節，新金融的機會在於利用技術和產品做好服務，潛力巨大。

2、投資(投前投中)

這一環節是資產管理的核心，又有幾部分重要內容：系統建設、數據接入、投資策略生成、投資決策過程、風險控制。

投資的競爭極其激烈，每個機構都在試圖系統性的獲取不同的競爭優勢，而信息化和智能化在此扮演重要角色。對於一個百億級別的資產管理機構來說，一套完備的投資系統必不可少，這套系統最好有統一的數據接入和初步分析、風控模型和定價工具。利用深度學習更好的處理信息和數據可以提高決策效率。以二級市場資產為例，萬得(Wind)已經不太能滿足機構更全面的數據需求，市場需要不同數據源(互聯網、硬件設備甚至衛星圖像)產生的非結構化數據、多維數據的整合和分析、也需要更好的量化模型和交易策略。這些產品不僅僅適用於二級市場，更廣泛的在銀行信貸、一級市場、保險、固定收益等領域出現。此外，獨有數據的巨大優勢，是能夠以上帝視角或者對資產的深刻理解，做出不同於大部分投資機構的正確決策。

在“投資”這個環節中，新金融公司正在以其在系統、數據、模型、人工智能技術等優勢，逐漸建立壁壘。

3、投後管理

資產的投後風控、估值、監控追蹤，也在很大程度上決定了投資收益的好壞。過去的銀行可能不能及時得知信貸企業客戶的子公司已經違約，或者FoF沒有發現某個私募基金凈值已經跌到了贖回線。企業債券的剛兌已經被打破所以要有能力及時排雷，承保的車險用戶也不可能總是莫名其妙的出事故。資產的類型多種多樣，但投後的管理需要更加實時、準確、數據驅動。互聯網的數據已經足夠多，未來還會隨著物聯網變得更豐富。

不僅是數據層面，資管機構越來越需要一個全面的中後臺，對所有資產做全面的風控、應對嚴格的監管、並利用分析結果做資產配置的調整。新金融公司在投後管理領域可以先找到小的切入點，再結合機構需要找到做更大業務的機會。

4、交易

交易與前文的投資不同，交易的產生和擴張取決於數據可得性、信息透明程度、資產標準化、定價能力和參與者資金規模。過去有些資產不能交易，現在隨著數據的線上化、更完善的定價能力逐漸變得可交易。

有些資產的交易模式比較落後，需要用新的模式/軟硬件/算法做些革新；成熟的交易市場也仍然需要先進的技術提高交易效率；還有些市場交易規模仍然比較弱小，未來可能有巨大的發展，但需要更完善的市場參與方、數據工具、報價系統等基礎設施。這里存在著新金融公司對傳統機構的顛覆機會，值得重點關註。

5、退出/處置

很多機構在 “投資”環節花費了大量人力物力，卻忽略了退出環節的重要性，而完成資產收益的閉環需要這一個環節。流動性較好的資產需要數據支持的退出決策，流動性差的資產，例如不良資產處理，在消費金融過去兩年有了很大的發展，預計未來也會擴展其他資產類別。我們會繼續保持觀察這一領域的機會。

三

投資思路 

以資產管理為視角分析完後，我們對於投資新金融公司的有幾個方向性的判斷：

新金融公司與傳統金融機構長期是合作大於競爭，但會互相滲透；

並不是越輕的模式越好，模式取決於金融機構需要的產品和服務；

產品不在於是SaaS還是私有部署，核心是能否獲取業務相關的脫敏數據；

單一產品可能會被更高維的產品覆蓋從而丟掉客戶，內外部數據結合是粘性和壁壘；

四

總結

我們認為新金融的浪潮仍處於中早期，創業者們在理解客戶需求、技術產品、數據和團隊戰鬥力等方面有明顯的優勢，同時也面臨資金、資源、監管和招聘等方面的約束，源碼資本願意繼續長期支持新金融的創業者，創造持久真實價值。

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