http://blog.sina.com.cn/s/blog_6755654701017diw.html
延益：延續前一篇的討論，股票市場的特殊投資者（機構、產業、基金、財團、富豪等等）他們對二級市場的投資，可算是標竿價格。延益投資時間不長，卻屢屢碰到標竿價格。如：IDG入股波司登、金蝶主席增持、格力二股東增資、興業太陽能回購、聯想集團柳傳志增持、阿里巴巴回購、中國平安收購深發展、安踏體育主席增持、金山軟件主席增持、聯想控股拋售金山軟件股份等等。回顧過去，到也挺奇怪。延益持有過的股票中幾乎都有標竿價格的身影。
為了說明問題，貼一些舊聞。
2009-3-30百勝餐飲每股2.4元入股小肥羊持股20%
美國百勝相中了中國火鍋餐飲領域領頭羊小肥羊（00968.HK），出資4.9億港元戰略入股小肥羊20%。小肥羊昨公告，公司獲股東3i及Prax通知，二者將擁有的小肥羊股權悉數出售給百勝，共計14312.987萬股，佔公司總股本的13.92%。小肥羊控股股東Possible Way及主要股東Billion Year則表示，它們將所持6239.8704萬股股份出售給百勝，佔總股本的6.07%。上述兩筆股份轉讓協議的簽署時間都在3月24日。
自此，百勝將成為小肥羊第二大股東，Possible Way持股45.88%，仍為控股股東。
百勝在其官方網站上表示，公司在中國的戰略是在希望每一項重要食品細分領域中都成為領頭羊。「參股小肥羊是百勝在中國相關產業投資的第一次嘗試，希望通過這種方式，加深對本土企業的瞭解。」百勝餐飲集團中國事業部公共事務與政府關係副總裁王群表示。據瞭解，百勝將在小肥羊董事會擁有兩個席位，且不排除將來控股小肥羊。
（百勝餐飲集團(Yum! Brands)在全球110多個國家地區擁有近3.6萬家連鎖餐廳，旗下品牌包括肯德基、必勝客、塔可鐘(Taco Bell)、Long John Silver's、東方既白等。）
2009-10-21百勝二度增持小肥羊
肯德基的東家百勝對於中餐的興趣，似乎越來越濃厚。這從繼續增持小肥羊略見一斑。
10月21日，小肥羊發佈公告稱，百勝集團擬以每股4港元的價格從其股東手中收購7.3%股份。這是百勝集團第二次購進小肥羊的股份。
從肯德基推出中式食品，到自建中式連鎖餐廳東方既白，再到投資小肥羊，百勝集團在中國市場的「本土化」道路似乎越走越遠。
3億港元增持小肥羊
繼今年3月份，接手小肥羊近20℅股權之後，百勝欲再次增持小肥羊7.3℅的股權。10月21日，小肥羊發佈公告稱，百勝集團擬以每股4港元的價格，以約3億港元總價從小肥羊股東手中收購公司約7.3%股份，共7504.2萬股股份。
至此，由小肥羊創始人張鋼等公司高管持股的公司Possible
這已經是百勝第二次增持。今年3月份，小肥羊兩家戰略投資者3i集團和普凱宣佈退出，百勝集團接手並獲得小肥羊20%股份，成為這家中式連鎖餐飲企業的第二大股東。
2009百勝二次增持小肥羊之後，延益記錄的投資總結如下：
小肥羊和味千拉麵是我去年同時觀察比較的股票，最終我選擇了小肥羊。主要原因是：「跟風」百勝集團。其他原因如下：1，小肥羊售價在二三線城市比味千拉麵有競爭力，長期成長性較好；2，小肥羊火鍋底料難以模範，具有行業壁壘；3，火鍋經營易於標準化、容易複製；
09年小肥羊業績快報波瀾不驚，總得來說符合預期。但也有一些擔憂：1，議價能力不高，三年來人均消費額基本無變化。2，隨著店面基數擴大，增長率放緩；3，同店銷售增長底下。火鍋雖然是傳統飲食，但並非常規飲食，且具有季節性。
從長期看消費者服務業是一個令人擔憂的行業。但是百勝第二次增持價格從2.4漲到4HK，且距離第一次入股僅僅半年。另外，這次增持兩個百勝提名董事，一定給了關鍵意見。從這裡可以判斷，小肥羊已經通過了百勝的檢驗。
總之，這次「跟風」值得一試。更何況當前價格僅3.5HK左右。
2010年小肥羊中報披露後，延益記錄投資總結如下：
未被使用的提價權是我繼續持有小肥羊的唯一動力。通過觀察財務數據，結論如下：
1，
對比小肥羊和味千的數據，味千的商業模式好於小肥羊。味千和小肥羊的淨利潤率對比：15.8% VS 9.9%。
2，
通貨膨脹對小肥羊的影響明顯高於味千，毛利率低，人力成本高。
定性的看問題就多變了：
1，
味千的餐飲概念競爭者較多。味千屬於高端快餐消費：他裝修精緻、食材簡單、價格不菲、吸引消費力強的商務人士和體驗小資情調的大眾，類似於星巴克。
2，
小肥羊餐飲概念競爭者少。原因是：毛利率不高、不屬於常態消費、火鍋維護成本高、中端消費。
3，
味千VS小肥羊從護城河角度看很難說孰優孰劣。小肥羊是天生的行業壁壘，因為火鍋在餐飲裡始終是偏門，而且小肥羊的羊肉和湯底難以模仿。味千的護城河取決於公司的運營，需成功抵制競爭者對餐飲概念的模仿和競爭。
4，
從餐飲概念角度，肯德基、星巴克、麥當勞其實都與味千是同一類型，都走中高端快餐消費。在相當一段時間內，這類餐飲概念應還有發展空間。
（這裡，省略了財務分析和企業估值，若都貼出來，就太長了。）
延益於5.3HK左右獲利了結，全部沽售。這幾天，雖然小肥羊被百勝要約收購漲到6.2HK的高價，但並不遺憾。因為從二級市場投資者的角度，延益從無論如何，都無法算出小肥羊值6.5HK的高價。相信各位保守估值的戰友也一樣。更何況，無論作為小肥羊的顧客或者投資者角度去看，小肥羊這兩年的經營情況和增長情況都不是太樂觀。在經營和服務上都明顯落後於競爭對手，特別是味千、真功夫等餐飲。相信百勝也看到了這點。
既然如此，為何百勝仍願意用這麼高的溢價去收購小肥羊呢？這給了延益一個強烈啟發：收購不是因為它發展得好，而是發展得不好。百勝曾多次承諾不會參與小肥羊的管理，這次耐不住了。急於引入先進的管理手段，改善小肥羊。
百勝上星期公佈了一季度業績，中國營收大增28%，還新開了92家餐廳，帶動盈利增長近一成。至於在美國國內，基本上門店銷售沒有多少增長。中國已經成為了百勝等外資巨頭的必爭之地。百勝的溢價給的其實是中國市場，而不是一個小小的小肥羊。這裡標竿價格無法等於標竿價值。若收購失敗，毫無疑問股價仍會回落，就如匯源果汁一般。
就是產業資本與二級市場投資者的估值巨大差異。寫到這裡，身在中國、投資中國的我們，是否有一點點榮幸，我們可是值30%的溢價噢。從這個角度看，AH股的折價似乎也容易理解一點了。