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長園集團「股權之爭」背後的管理層MBO和投資機會探討 朱勝國

http://xueqiu.com/6049709616/29491245
$長園集團(SH600525)$ 長園集團進入我的視野，是因為一則新聞。「長園集團5月30日晚如期拋出公司股東股權協議轉讓公告，上海復星集團和深圳市藏金壹號投資企業(有限合夥)(以下簡稱「藏金壹號」)將接手長和投資持有長園集團5.76%的全部股權。這意味著，李嘉誠將完全退出長園集團，而復星集團則借此晉身長園集團二股東。」

     復星看上的獵物，總會讓人有好奇心多看上兩眼。

     總體來看，在李嘉誠的長和投資完全退出之後，沃爾核材考慮到周和平的3億元增持資金股權佔比有望從5%提高到最多8.75%，復星醫藥維護5%不變，這也就意味著，長園集團的管理層有希望憑藉創東方的東風成功實現MBO,定增成功後的股權佔比為16.49%，從而獲得控股地位。（當然，股權的聯合會產生額外的變數，只能說管理層的機會更大）

長園集團的案例，如果最終定增成功，應該可以作為管理層MBO的經典案例。而對於投資價值而言，現在的長遠集團股價9.14，從高點的12元已經下滑了25%之多，距離復星的收購價9.1元也相差無幾。沃爾核材的周老闆和長園的管理層都花了這麼多的代價，可以看出這個價位的長園已經比較具有安全邊際。歷時一年半的長園集團第一、二大股東撤離，並沒有讓公司陷入混亂。在全球經濟復甦緩慢、國內消費依舊不振，人力成本不斷上漲的大環境下，2013年公司實現營業收入28.22億元，同比增長16.92%，實現淨利潤3.04億元，同比增長42.24%，連續18年保持主營業務的穩步增長。一旦基於控股地位的利益得分充分協調，因為控股權之爭而刻意打壓下來的股價就能重新獲得反彈的動力，這可以作為後續的一個看點。

在合力的群裡看了很多天，可以說，原控股股東的主動退出意願是本次管理層MBO的一個很重要的前提條件。而對控股股東是國資的企業而言，這種意願的獲得，需要更多的制度和上層設計推動。特發此文與諸君分享@pune的碎片哥 @柴迷 @O_LIVIA @郭荊璞 @張亮midas @mono @滾雪球筆記 @trustno1 @scrott @青豆芽的世界 @科舉 @芒果主義者 @小小辛巴 。

     如果有興趣，可以繼續往下看詳細細節：

     本次管理層MBO涉及到的利益群體有六類，分別是原控股股東長和投資、原二股東深國投、定增方創東方及原長園高管、復星集團、半路殺出的沃爾核材、藏金壹號基金等。

一、            原大股東和二股東-長和投資（截止5月30日已完全退出）

長園集團是由長園新材料有限公司整體變更而成，

長和投資是在1996年作為新股東介入，是以其2400萬元債權轉為對長園公司的出資，佔股51%；1999年11月，長和投資以2000萬元取得長春應化所25%股權，持股62.67%；

2000年1月，上市公司目前管理層許曉文等4人進入，深國投出資2000萬元，成為第二大股東，持股34.10%。

2002年，長園集團成功IPO上市，前兩大股東持股下降至46.93%和25.53%

2013年1月28日至29日，長和投資通過大宗交易系統減持公司股份3908.9萬股，佔公司總股本的4.53%（隨後長和投資開始了長達一年半的拋售過程，截至5月27日收盤，長和投資持有長園集團股份比例降為5.76%，累計減持比例30%）。

2013年3月23日，長園集團宣佈重大資產收購事宜停牌，一週之後終止。

2013年12月9日，長園集團因資產重組停牌，23日，資產重組再度終止，3天後，獨董肖靜辭職。31日，總裁許曉文辭職，由魯爾兵替任。至今年1月18日，長園集團宣佈已無實際控制人，彼時長和投資持股17.63%，華潤深國投信託持股9.76%。（根據證代馬豔的說法，「李嘉誠其實對業務經營沒有任何影響，大股東只是一家投資公司，不參與直接經營，運營其實一直是管理層在做。而外界看到的兩次重組終止並非是股東和管理層矛盾，只是因為雙方條件沒有談妥）

2014年2月7日至2月11日之間，長和投資通過上交所[微博]集中競價交易系統累計減持股份4317.5萬股，達到公司總股本的5.00%，粗略估算3個交易日共套現4.4億元。

2014年5月27日晚間，長園集團發佈公告顯示，公司第一大股東長和投資於5月27日通過大宗交易的方式再減持2117.55萬股，佔長園集團總股本2.45%。

2014年5月30日，上海復星集團和深圳市藏金壹號投資企業(有限合夥)(以下簡稱「藏金壹號」)將接手長和投資持有長園集團5.76%的全部股權。至此，李嘉誠完全退出長園集團。（從招股說明書上可以看出，長和投資伴隨了長園集團長達21年的發展歷程，入主以後，採取了有效而又積極的措施，一方面加強內部管理控制，另一方面進行業務整合，重點發展熱縮材料之主營業務。長園公司一直保持經營層和管理層的穩定，漸漸從一個嚴重虧損的公司發展成為規模、盈利快速穩定增長的高新技術企業。這一點，必須要感謝李嘉誠）

二、            定增方創東方及原長園高管

2013年10月，長園集團發佈非公開發行預案，擬向創東方計劃籌建的股權投資基金非公開發行1.5億股，發行完成後該股權投資基金佔總股本的14.8%.若定增方案獲證監會核准，創東方將上位第一大股東。

2014年4月11日，公司非公開發行股票認購人深圳市創東方長園一號投資企業（有限合夥）、深圳市創東方長園二號投資企業（有限合夥）、深圳市創東方長園三號投資企業（有限合夥）以及自然人股東許曉文、魯爾兵、倪昭華簽署了《一致行動協議》，若本次非公開發行股票成功發行，一致行動人將合計持有公司股份1.64億股，佔非公開發行完成後公司全部已發行股票數量的16.19%。

其中創東方長園一號認購不超過980萬股，合夥人為創東方、長園集團董事長許曉文及總裁魯爾兵、副總裁倪昭華、許蘭杭。創東方長園二號認購不超過1625萬股，合夥人為創東方、公司核心員工設立的員工基金；創東方長園三號認購不少於12395萬股，合夥人為創東方及其他外部投資者，認購股份將鎖定3年，創東方為3家股權投資基金的管理人。

（真正出資最多的是眾多外部投資者，這也給創東方帶來不小的業績壓力。PE項目退出的回報率動輒數倍。照此測算，長園集團股價需在定向增發3年鎖定期上漲數倍，才能滿足PE項目退出的行業水準。不排除創東方依靠未來管理層回購股票，實現項目退出的可能性。長園集團屬於一家管理層主導經營的上市公司，創東方之所以此時參與定向增發，不排除起到過渡作用。不管如何，這確實是當下比較可行的一種模式）

三、            復星集團

長園集團5月30日晚如期拋出公司股東股權協議轉讓公告，上海復星集團和深圳市藏金壹號投資企業(有限合夥)(以下簡稱「藏金壹號」)將接手長和投資持有長園集團5.76%的全部股權。這意味著，李嘉誠將完全退出長園集團，而復星集團則借此晉身長園集團二股東。

根據公告，轉讓價格為每股9.10元。其中，復星集團接手2.55%，轉讓總價為20020萬元；藏金壹號接手3.21%，轉讓總價為25220萬元。

轉讓完成後，復星集團對長園集團的持股比例將增至5%，直逼長園集團目前第一大股東華潤深國投信託所持的6.24%的股份比例，也取代長和投資成為公司的第二大股東。

四、            沃爾核材

沃爾核材及其一致行動人周和平、萬博兄弟資產管理（北京）有限公司、中國對外經濟貿易信託有限公司、易華蓉、邱麗敏於2014年1月24日至5月26日增持公司4317.55萬股，佔總股本的5.00%。

5月26日，沃爾核材又宣佈以不超過3億元進行長期股權投資用於購買長園集團股票（3億的增持資金對於一季度末賬面資金僅1.12億的沃爾核材來說並不容易。而且計算3億增持後，沃爾核材的股權最高也不會超過8.75%。事實上，目前該公司僅購入了36.36萬股，合計動用資金僅300多萬元，離3億元仍有較大距離。而上述信託計劃購入了200萬股，增持主力仍然是周和平本人的3726萬股，增持價格也是眾人中最高的11.88元。）

從沃爾核材首次公開發行股票招股意向書中，周和平1991年從中科院長春應用化學所碩士畢業後南下深圳，1991-1995年任職於長園新材（彼時公司名稱為「長園化學」），並擔任母料廠廠長。周和平離開長園新材後，返鄉創辦了保定合力達應用化學有限公司，3年後再度南下深圳，創辦沃爾核材。從沃爾核材招股意向書上看，長園新材被周和平看作是國內最主要的競爭對手。

機構問過周和平兩個問題：密集增持長園集團的想法和目的。

　　周和平表示，首先是出於對輻射改性新材料行業未來發展的看好。由於美國企業瑞侃在該行業佔據了領導地位，此次沃爾核材戰略入股長園集團希望共同將行業做大來對抗外資企業。其次，由於近些年沃爾核材與長園集團在熱縮材料上大打價格戰，逐漸形成行業惡性競爭，希望借此機會尋找雙方的共贏機制，通過資源整合，使得行業健康發展。

　　當被詢問長園集團的股權較為分散，沃爾核材未來是否會謀求大股東位置時，周和平表示，「這個不一定，要看事情後續發展。」

目前，在消費電子領域的熱縮材料市場，長園集團和沃爾核材佔據了80%的市場份額. 長園集團與沃爾核材在熱縮管市場一直處於雙寡頭壟斷的競爭格局，但惡性的價格競爭嚴重影響行業正常發展。戰略性入股給與市場想像空間，此次增持對雙方都是一個共贏機制，未來在共同研發、資源共享等方面會有進一步的合作機會。我本人還是更願意往合理的一個方向上去看，沃爾的收購，加強企業合作的方面更多一點。

五、            原二股東深國投（在長和退出後，目前持股6.24%，是大股東）

詳見大股東長和投資部分。

六、            藏壹家基金

5月30日的轉讓之後，而藏金壹號的持股比例由原先的零上升至3.21%，但其與復星集團不存在一致行動關係。（藏金壹號的砝碼會往哪邊偏轉，也是一個看點）

友邦吊頂價值分析報告-致敬時沈祥 朱勝國

http://xueqiu.com/6049709616/30118019
感謝@重力加速度 @dean-丁丁，關注到友邦吊頂。從不少球友中獲得了一些資料的碎片，表示真誠的感謝@rogerhbo。

       這個今年才上市的次新股，過去幾年的ROE都在30%以上，毛利在50%以上，現金流因為對經銷商採用了先款後貨的方式也比較硬，5000多萬的股本對應30億不到的市值（擁有高送轉的潛力），今年按照盈利增速25%的估計每股收益2.2元，對應現價55元就是25倍左右的PE。表面上看上去，像是巨人行業裡的嬰兒。

       但是不利的因素蒐集過來也很多，1、新股上市財報要擠水分；2、董事長除了投資友邦，還投資了西普科技（做熱水器），百商投資公司（搞房產和投資），貌似顯得不太專心；3、集成吊頂現在進入者很多，公司的核心競爭力存在質疑；4、房地產市場下行的衝擊；5、吊頂行業本身能否向客廳及其他公裝領域滲透發展的質疑（是否符合好行業的標準）。

       經過對時沈祥的各方面報導的信息蒐集和研究，我所擔心的不利因素都有了比較好的解答。我認為，時沈祥是可以媲美$山東礦機$的趙篤學的傑出企業家，也是我的投資理念中願意畢生矢志尋找的企業家。優秀的企業家非常難得也難以尋找，對於這樣的企業家，我會在55、50、45三檔建倉友邦並重倉持有，與企業共同度過這段高速發展期。與諸君分享 @小小辛巴 @釋老毛 @天道老子騎牛 @順藤摸葫蘆 @價值at風險 @伍世勤 @盧山林 @kouhou @老畢也瘋狂 @火柴盒同學 @點露根草 @蔡達寅

       如果願意繼續看詳細分析過程，請見下，本次分析報告，我嘗試以企業家作為主線（裡面很多的材料都摘自時總的訪談，部分材料的時間節點比較混亂，諸位見諒），去構建出友邦吊頂的全貌，也奠定我自身份析框架的一些核心要素。企業做大靠模式，做強靠產品，做快靠傳播，做好靠服務，做久靠文化，而只有顛覆者才可以不斷聚變，並引領行業的發展。

一、企業的文化

優秀的企業文化是中小企業獲得發展的重要根基。因為中小企業與大企業相比，在資金、設備、人才等看得見的地方，不管在哪個要素上都處於明顯的弱勢。因此，中小企業要想在激烈的競爭中取勝，就絕不能一心只注意這些要素，還必須在大企業幾乎不太注意的地方，也就是企業文化上下足功夫，取得不凡的成果，從而為企業贏得足夠的競爭力。

友邦的文化是「集大成，邦天下」，這樣的企業文化從文字表面上看上去，是比較大氣的且偏中國傳統的，而且也恰好和友邦做集成吊頂服務千萬家庭的事業相吻合，意思是資源整合，找世界頂尖企業合作。管理者能從自己做的事業上提煉昇華出大義，這是我所非常激賞的內涵。想起復星的文化內涵是「修身、齊家、立業、助天下」，都有異曲同工之妙。

二、明確事業的目的和意義，並向部下明示

面對企業，企業家肩負著無限大的責任，因為企業只是一個無生物，能把生命氣息灌輸進企業的只有企業家。企業家必須想盡辦法，闡明工作的意義，以及在此基礎上寄託的夢想。而一旦企業家點燃了員工的這種夢想，那麼企業的活性也將被徹底激發。

【友邦的企業和使命】是：讓技術更藝術，讓嚴謹的工業精神和浪漫的人文藝術和諧相處，讓千萬現代家庭享受居家文明新標準，並成為全球最具影響力的室內吊頂集成製造商和服務商。基於這樣的使命，企業產生了自己生產經營的判斷原則，「與產品原則違背的材料堅決不用，與健康衝突的工藝堅決不用，與美學背道而馳的元素堅決不用」，從而保證了極高的品質。整體化的集成化，讓生活因為集成吊頂變得更有趣。時尚屬於每一個人，讓每個人在家居生活的中更加開心、舒適，這是我畢生的追求（時總原話）。（說實話，我被這樣的文字所折服，家庭空間佔了人類生活的三分之一，科學和藝術的結合會產生出人類居住的新標準，人類本身就是要追求真善美的東西，愈貼近靈魂的選擇越正確，這是我認為能提升人類幸福感的事業。而公司立志做全球最具影響力的室內吊頂創新中心則讓我看到專注）

【有尊嚴的品牌】時沈祥反覆對員工提及要做「有尊嚴的品牌」。「有尊嚴的品牌」是對應「中國原創」而言。現在，很多企業宣傳時言必稱「來自歐洲」、「歐美創造」、「美國品牌」，甚至是一些比較知名的牌子也大打血統牌。其實中國製造業經歷了30年的風雨，「中國創造」已經頗具規模。我們通過自主研發，製造獨具中國智慧的原創產品，是值得驕傲的。集成吊頂，就是我們中國人的發明創造，擁有完全的自主知識產權。它有中國特色，適合中國的家庭。「有尊嚴的品牌」，主要就是這個涵義。通過友邦這幾年不斷的努力，我們可以理直氣壯地說友邦創造第一，中國品牌創造第一。友邦作為目前國內集成吊頂行業的締造者和領導者，擁有諸多的競爭優勢，包括行業核心技術的擁有者、研發設計優勢、品牌形象優勢、銷售網絡優勢、產品優勢等，這些組成了「有尊嚴的品牌」的完整體系。我們雖然已是行業第一品牌，但這遠遠不夠，我們還要做一個家居業最受人尊敬的品牌，那憑什麼？靠用創新不斷給中國消費者帶來屬於中國人的優質生活方式，也就是做優質生活方式的提供者，推動社會的進步。我們友邦一直執著的正是「回歸產品、回歸用戶價值，如何讓產品真正來提升對消費者的使用價值，如何不斷創造優質生活方式」。

【消費者價值】時沈祥另外一個和員工反覆在探討的，就是如何讓產品真正來提升對消費者的使用價值，拿什麼樣的產品來讓消費者滿意。未來集成吊頂的發展將從產品功能上技術的提升，上升到藝術生活享受的高度。友邦一直追求這樣一個核心：集成吊頂是通過人體的五觀，包括我們的眼睛、耳朵、鼻子、身體來感受到為生活所帶來的變化。在集成吊頂這個行業裡面，我認為友邦對行業的貢獻在於，我們全體友邦人在發自內心地生產。我們樹立了以產品為核心、為靈魂的這樣一個思維，在積極地提升產品的使用功能，真正做到用集成吊頂產品給消費者帶來生活的樂趣。確切說現在廚衛空間過渡開發，鋁板表面工藝從原來的設計變成現在的折騰，做了太多的無用功，做了很多該做的，又花了過多的心思去做些不需要做的，浪費了地球的資源。原本美好的東西因為過渡開發就失去了他最根本的價值和意義。所以我們還是需要回歸到最基本的東西。集成吊頂並不簡單是產品功能的集成，而是家居生活體驗的集成。

【責任】你作為一個寫手，你寫出的文字、發出的聲音，會影響到很多人；我們作為產品研發者，需要帶去給消費者享受，這是我們這個行業的分工所要承擔的責任。不管是從前還是現在或者是未來，我們都需要對我們的產品、我們的行為負責。

三、對於行業發展的理解

【集成吊頂行業發展空間巨大】據統計，集成吊頂產業2009年度的市場容量達到100億元左右，2010年達到150億元左右，2011年以後，每年將以30%-50%左右的速度增長。市場需求不斷擴大和人們對家居品質追求不斷提升，給這個行業帶來巨大的發展契機，傳統石膏板、PVC扣板等其他吊頂材料市場份額逐漸縮小，以集成技術為核心的集成吊頂將成為市場的主力軍，並逐漸成為與地板、瓷磚、衛浴、櫥櫃等並重的建材消費主力品類。另一方面，集成吊頂功能將不斷完善，集成吊頂的應用領域將不僅牢牢佔據廚衛空間，更有可能從這塊狹小的空間內走出來，走向面積更大的客廳、臥室，甚至可能是更為寬廣的工裝領域。12年的時候，全國鄉村集成吊頂的覆蓋率20%不到，行業也還沒有真正覆蓋開來，有更多的時間去覆蓋剩下的80%。

【行業具有交叉性質】集成吊頂看似簡單，其實涉及的行業繁多，具有多行業交叉性質。比如照明有照明的標準，換氣要考慮到換氣量大小、空氣質量、清新度等等。但很多企業對這些不甚瞭解，致使產品無法保證品質，最終損害了消費者的利益。

【要愛惜所處的行業，以價值經營取勝】集成吊頂行業健康成長是行業發展壯大的基礎，要愛惜整個行業，愛惜自己所在的行業，要像愛惜自己的身體一樣。避免破壞性和透支性的惡意競爭，樹立推動集成吊頂行業健康成長的發展理念，以價值競爭取勝，以誠信經營。要動大念，集成吊頂產業有著上千億的市場前景，需要同行齊心協力把集成吊頂行業做起來，抱著相信集成吊頂行業是在整個建材行業裡對消費者最有意義的一個產品的理念去做，團結一致共同推動行業進步。 　　
【工裝是未來發展方向，但現在生產條件還不成熟】當然最大的市場肯定是在工裝，不可能是家裝。目前，我們由於生產條件、場地各方面的因素，僅僅在衛生間、廚房和陽台這幾個領域生產銷售。等待我們研發的區域和空間還是很廣闊的，比如客廳、書房、更衣室、玄關等全屋吊頂。同時還有很多公共區域尚未啟動，比如化妝品專賣店、鞋的專賣店、汽車4S店、加油站、銀行等。未來，我覺得集成吊頂跟普通吊頂的一個最大的區別就在於，集成吊頂不單是吊頂，而是有不同的功能，比如說燈光與辦公的關係、與人的心情的關係，還有空氣的變化，等等。比如說我們對空氣的淨化，就是我們以後向工裝領域進軍的一個努力方向。我們已經儲備了進入工裝領域的技術研發條件，也有技術的專利，以後會進入工裝領域的更深層次。

【電商是方向，現在的服務還不足以提供電商渠道完美的體驗】時沈祥說，從個人來看，他很喜歡電商。到現在都還沒有落地的原因就是我們在經過反覆討論研究之後，得出我們在電商行業的一個最大的弊端，就是整體解決方案。從上門服務、安裝、施工等等各個專業的問題都會涉及到。當然，這些也是初級問題，也有說，自己買回家之後可以簡單請個工人安裝。不過在我個人心目中，我想達到的是一種完美。這種完美，就是一種體驗的感覺。我希望消費者在買了集成吊頂產品之後，從售前到售後，都能達到一氣呵成的狀態，享受集成吊頂從購買到安裝，再到使用的一種相對完美的產品體驗。因為現在這個品類雖然已經被認同，但是就認知度來說還是有所欠缺。但是我相信未來8年，這個行業一定會家喻戶曉，能施工能玩的人一定不少，給予足夠的時間，一個簡單的木工、泥工他都能熟悉這個行業的那一天到來的話，集成吊頂在網上的銷售一定會非常成功的。因為現在大家對於集成吊頂的理解還是不夠的，如果說只是為了省掉幾個環節，省些錢，還是不划算的。多花一點錢，可以給消費者帶去更好的體驗、服務和維護，何樂不為呢？

【友邦走出廚衛，照明的研發是關鍵】從未來發展來說，友邦燈坊是友邦集成吊頂體系內最重要的照明產品研發與製造基地。隨著集成吊頂走出傳統廚衛空間，體現功能更多的就是照明領域，打造自已的核心的集成吊頂照明模塊研發與製造基地，不僅是實現品質保障的有效途徑，降低了產品生產成本，同時也提供了一個更為高效的內部研發平台。在未來的3-5年內，友邦計劃建立行業內最先進的集成吊頂產業園，將最新的材料、工藝導入行業內，使集成吊頂徹底走出廚衛空間，走向千家萬戶。

四、對行業競爭的理解

【沒有品牌的行業，就沒有行業的品牌，友邦要引領行業發展】當下，集成吊頂企業越來越多，一方面，說明集成吊頂被老百姓所普遍接受，市場有需求，自然會有企業跟進，這是市場規律決定的。友邦發明集成吊頂，培育了市場需求，但是光靠友邦集成吊頂一家，肯定供不應求。我們是專業的先行者，掌握著絕大部分的專利技術，制定標準的時候我們可以和大家分享。有了標準，行業發展就確立了基本的框架，既是對消費者負責、對行業發展負責，也是為了推動行業健康持續地發展。我覺得一個行業不能只靠一個品牌，必須有各種聲音，各種力量，形成一種規模，一種勢力，這樣，市場也才會更認可我們。」在時沈祥眼裡，「山寨」亦有其存在的意義，而友邦，在這個時候，已經站在了更高的地方，蛻變成了推動集成吊頂這個行業進步的力量。

【如何看待競爭對手的複製】對於一個新產業或是新品類來說，行業「複製」現象不能說完全是壞事，由於參與的企業多了，可以激起新產業迅速崛起從而促進消費升級，同時也推動了區域經濟的提升與發展。當然，面對「複製」，我想更多的業界應該關注如何「複製」？因為這是涉及到知識產權的法律問題，目前我們已著手成立相關的法務部門來協調辦理這一問題。雖然友邦擁有集成吊頂核心的發明專利和很多相關的結構、外觀設計專利，但面對現階段的「複製」現象，我們更多的是將目光放在新產品研發上，通過不斷的推陳出新，加大產品研發的技術設計力度，從產品根本上建立區隔，從而避免複製現象。

【人無我有，人有我優構建友邦的競爭優勢】另一方面，我認為市場競爭是好事，盲目跟進卻不可取。贏得市場是贏得未來的關鍵。集成吊頂是集成化的藝術，包含很多模塊，這些都是生產中的設計單品，而將每個模塊做到「人無我有，人有我優」，以特點為賣點。友邦提出「五感」舒適美學，就是不同的模塊對應不同的感官體驗，從視聽觸覺等角度令消費者得到全方位滿足。同時，友邦將專賣店作為「最後的組裝車間」，因為友邦要提供給客戶的是室內吊頂的整體解決方案。生產製造環節保證品質和健康，設計環節保證美感和舒適，把消費者利益最大化，這是友邦參與市場競爭始終不變的堅持。

【專一】從發明集成吊頂到今天，我們的全部精力都投入在集成吊頂產品上，所有的目光也聚焦於相關產品和消費者身上。目前行業內有很多企業一手集成吊頂，一手其他產品，這樣的做法對他們而言當然也有好處，也能賺到錢，但是友邦不會做。我們每年都會成功的推出很多新產品，有全新的細分品類，也有技術升級的，這些新產品的推出，除了企業本身的經營發展需要，同時也摻雜著一個企業的社會責任感，即企業有責任為社會提升更多更有價值的新產品。

五、工作和生活狀態

【夢想】我們那個時候的夢想不像現在的孩子這麼豐富、有個性，差不多都很簡單實在，可以說是那個時代一代人普遍的想法：成為一個有用的、為社會做貢獻的人，有一份穩定的工作。

【愛好】這是一個不符合常規邏輯的人，經常與電線電路睡在一起，最大的愛好卻是坐在電腦前從事設計工作。

呵呵，說起愛好，我是比較單調的。平時工作基本上最多的就是設計，業餘生活中，差不多也是如此。我平時閒下來的時間也不多，要麼會見設計界的朋友，一起喝茶、聊天，要麼是外出走走看看會展，關注一些新鮮流行事物。可以說，設計是愛好，也是生活的一部分。對於自己，我認為，創新是一個設計師的生命，從過去到現在能一直保持蓬勃的設計活力是對我自己最大的肯定。

【慈善】他說：「工廠老闆跟企業老總不一樣，工廠可能只知道生產賺錢，但是企業要有自己的文化和內涵，不僅要帶動行業發展，更要有深層次的進步。」 他說，做企業好比人「呼吸」，生產收入好比「吸氣」，做慈善好比「呼氣」，有「吸」有「呼」才健康，企業才能持續發展。「我做慈善並不是為了獲得榮譽，只是借助企業的力量，把慈善落到實處，幫助那些真正需要幫助的人。」

【溝通】做產品設計這項工作，純粹是愛好，因為我本人非常喜歡設計。隨著家居裝修設計發展，包括集成吊頂，設計時不僅需要對行業及產品本身瞭解，同時也要對家居文化、消費者心理、時尚界的流行元素等關注。在公司，大家都習慣稱呼我時總，董事長也好，設計總監也好，平時的工作溝通都有，我更喜歡自然一點，不要產生拘束感，和諧很重要。

最好的產品、最好的設計，這些都是來自於我們的成功理念。在產品研發創新上，我認為一定要打破個人獨斷的智慧時代，開展設計工作時不以職位評估能力，完全是一個開放的平台，前期允許大家自由發揮，最後再集中討論、整合、吸收，與整個設計團隊確定統一的產品研發方向與思想，各司其職。

六、永遠保持創造性

首先是一定要有創新這個理念，我們說動大念，敢去想，把持續創新理念潛移默化為公司的創新文化，從產品研發、設計、生產、銷售及管理等各個環節不停去鑽研。有了創新文化的支撐和以創新為榮的氛圍，公司就能不斷地推陳出新。

為什麼要在吊頂完成了再挖個洞裝浴霸、裝換氣扇？為什麼吊頂要和電器分開設計、分別安裝，還不同風格、奇醜無比？當有這樣的用戶質疑時，友邦通過重新定義、突破邊界，發明了集成吊頂。

為什麼取暖一定要用刺眼甚至會傷害小孩眼睛的取暖燈泡？當發現這樣的用戶安全事故時，友邦通過重新定義、突破邊界，發明了光波取暖模塊，解決了取暖不傷眼問題。

為什麼陽台晾衣服只能有兩個晾衣桿、只能靠自然空氣流動？為什麼不能通過加速空氣流動，來加速衣服晾乾？當看到這樣的傳統陽台現狀後，友邦通過重新定義、突破邊界，發明了陽台集成吊頂。

為什麼集成吊頂只能是造型感貧乏、隔熱隔音效果都一般的金屬鋁板？當看到這樣材質的不足之處後，友邦通過重新定義、突破邊界，發明了保溫隔熱安全係數高的高分子泊系列集成吊頂。

不斷的重新定義用戶的價值，不斷的突破行業傳統的邊界，這就是友邦「回歸產品、回歸用戶價值，讓產品真正來提升對消費者的使用價值」的體現。

七、商業模式

友邦集成化的商業模式是銷售和研發的分離，有點輕資產的感覺。友邦掌握最核心的技術平台、藝術數據庫和標準化的專賣連鎖運營體系。而經銷商通過加盟負責實際的落地銷售，友邦現在更多的是通過培訓不斷提升、優化經銷商及專賣店，大幅提升經銷商運營能力和專賣店市場競爭力（經銷商先款後貨的方式是友邦穩定現金流的標誌）。

在內部系統，著重打造了友邦3Π服務體系。這個服務體系涵蓋了製造、設計、安裝三大環節。在製造上即我們總部通過嚴格的生產工藝、品質檢驗來確保產品的卓越性能。在設計上，我們說友邦的每一家專賣店都是產品的最後總裝車間。意思是我們總部提供了很多的產品設計元素，包括功能電器、吊頂模塊等，我們的工作人員根據消費者的需求，以強大的產品元素庫作為平台進行方案設計。在安裝上，則包括前期的精密測量、安裝後嚴格檢驗等。這三大環節，環環相扣，確保為消費者提供最人性化的一站式服務。友邦將自已定位成一個集吊頂材料、方案設計、安裝施工的集成服務商。

友邦的紅8創意工坊，是友邦設計團隊的一個集體代號。友邦除了公司內部固定的產品研發團隊外，在外面還有很多合作團隊，這些團隊人員都是來自於相關行業、領域最頂尖的大師級人物，比如陶瓷名家羅小聰、木雕名家黃小明、著名畫家齊秉惠等。當初取名「紅8創意工坊」，也沒想太多，就是對我們的整個設計團隊寄予厚望，希望能夠出更多更好的產品，讓集成吊頂產品紅遍中國。

八、企業的核心競爭力

【產業規模帶來的成本降低】建築面積達10萬m2的友邦產業園6月份全面動工。

【高分子複合材料的使用，是企業降本增效的關鍵】首先，不斷開發新材料、新工藝，優化板材性能，降低板材成本。研發、應用低碳環保的新材料、新工藝，突出性價比，如友邦集成吊頂以高分子複合材料代替現有金屬板材，優化板材的可塑性，增強藝術設計的表現力，同時降低產品生產成本。      【功能模塊的改進】其次，電器性能改進，功能模塊系統化、智能化。不斷改進功能電器的性能，使其在使用壽命、節能效率及穩定性的表現上更加出眾。如友邦集成吊頂研究系統化和智能化的發展方向，開發聲控、紅外控溫、背景音樂智能系統等。我們集成各子功能模塊中的單項冠軍，到現在，友邦已經整合了100餘家頂級戰略供應商，其中不管德國歐司朗、飛利浦、LG、海爾等世界數一數二的製造企業。因為產品的集成性特點，你可以把鋁材加工做到全中國最好，但不可能同時把功能電器做得最好；你可以把取暖浴霸做成全國最好，但不可能同時把照明光源也做得最好。友邦必須以最快速度整合世界上專業製造能力最強的供應資源，只有這樣才能推出最有競爭力的產品。

【設計人才和藝術的改進】然後，注重「讓技術更藝術」，友邦在集成吊頂的產業平台上整合了世界最頂尖的藝術設計力量，包括歐洲的產品設計師，國內的著名設計大師、國家級工藝美術大師等等，用藝術的力量打造充滿個性的室內吊頂空間。新的研發中心下半年即將動工。其他舉措包括：在杭州建立戰略規劃室；繼續同世界頂尖設計機構合作；

【技術專利的壁壘】公司2項發明專利構成集成吊頂的基礎技術，與其他19項實用新型專利形成較為嚴密的專利保護網，構成進入集成吊頂行業的知識產權壁壘。同時，公司堅信專業專注的力量和價值。

【渠道的建設】而在友邦集成模式下，銷售終端的單兵作戰能力，某種程度上將決定整個公司發展狀況。友邦現在已經開出1200多家門店，事實上，廚衛吊頂裝飾常常只是家庭總裝設計的一部分，很多家裝設計師在此中享有的話語權，大大擠壓了終端商的利益，成為諸多吊頂企業的心病。在產品線上，友邦要求旗下門店建立起自己的藝術設計庫，並在大區內交流共享，以期不斷開發新產品。結構上，友邦的集成吊頂也呈現出不同的檔次和價位。

今年友邦商學院正式開辦，初期專門針對終端，從公司培訓到區域輪訓，旨在將每一個導購員培養成設計顧問，將「讓技術更藝術」的理念貫徹始終終。

九、創業史

【浙江友邦集成吊頂公司，靠著給品牌廠商做浴霸代工起家，順著消費者需求發展的「藤」，琢磨並發明出「集成吊頂」這一全新的「瓜」之後，3年時間即改變了整個浴霸產業的發展方向。後來又組建集成吊頂行業協會，並向會員開放專利，逐漸確定了其行業領頭羊的地位】

作為集成吊頂行業的創始人、友邦集成掌舵者的時沈祥，在成立友邦時就希望把友邦打造成為一家不斷創新的差異化企業、一個充滿個性的文化生活消費品牌。雖然那時的友邦，並不清晰的知道未來的路在哪兒，但從一開始友邦就注重了打造自身的產品研發和製造體系，通過為申花、格力、歐普、皇明等知名企業OEM配套生產，逐步建立起了區別於其它中小製造企業的專業製造能力，並在此基礎上，銷售自有品牌的家電建材產品，積累了一定的市場營銷的人才和能力。

在2003年開始，在企業已具備成熟的規模化高品質產品製造能力和一定的營銷能力的時候，時沈祥開始主動地思考如何突破OEM的瓶頸，創新產品，創立自主品牌。經過近2年的潛心準備和市場調研及論證，友邦終於在2004年底開發完成集成吊頂這一歷史性的顛覆性的革命性的傳統裝修模式的替代升級產品。

在集成吊頂誕生之前，友邦主要從事小家電研發製造，包括浴霸的研發生產。眾所周知，一般的浴霸靠紅外線燈泡取暖，而浴霸封閉的小小箱體卻要承擔1千多瓦所散發的熱量，安全性能很差，換氣照明更是形同虛設。在一次的西南市場考察之餘，正好去一個消費者家裡調研，結果一路上大家聊著聊著，靈感就來了，將浴霸不合理的功能捆綁徹底拆分為各個子模塊，然後再根據用戶的需求重新組合，MSO集成吊頂的早期的產品創意就是這樣誕生了！當初全國第一款集成吊頂在成都上市時，很多消費者對這個新產品不瞭解，誤以為是金屬的牆地磚，鬧出了不少笑話。

當時選的第一個產品上市城市是在成都。因為成都屬於比較發達的城市，居民消費水平較高，對新事物的接受能力也比較強。「但是不敢選北京、上海、深圳這樣的重量級城市。」友邦的市場總監吳偉江非常謹慎，他是集成吊頂的銷售攻略主要策劃人之一。在他眼裡，新產品進入大城市，可能躥升得很快，也可能頃刻間被扼殺在萌芽狀態，失去發展的機會。

　他們也不敢輕易走國美、蘇寧等傳統浴霸銷售商場。新產品是吊頂加照明、取暖、排風等各種功能模塊的自由組合，沒有一個樣板間讓人參觀，消費者難以形成直觀印象。他們賣的不止是電器，國美、蘇寧似乎與其產品定位並不很契合，加上收費高，他們也不敢進。所以，他們最後決定放棄商場和超市，在建材超市和建材市場開專賣店。只有品牌特許專賣店才最符合友邦「讓技術更藝術」的品牌理念，才能有足夠多的樣板陳列空間，讓消費者直觀地瞭解這個全新的產品，接受新的消費理念。

友邦自研發、製造集成吊頂伊始就積極整合世界上最頂尖的相關強勢製造資源，通過對上整合德國歐司朗、LG化學、美國阿斯亞鋁業、德鋁等頂級戰略供應商，對下與紅星美凱龍、百安居、居然之家等零售建材賣場結成戰略聯盟，對外整合各類專業化營銷、技術、藝術人才及諮詢和傳播機構，快速、高效地完成了新產品的全面上市。　事後想起來，採用這些質高價高的供應商的好處還不僅僅在成本上。「我們在做一個當時還只是想像中的產品，如果產品不能讓人眼前一亮，那我們就失去了定義這個行業標準的機會。」時沈祥分析道。在這件事上，他也是個事後諸葛亮，因為當初他們根本沒有料到這款產品會如此暢銷，並迅速崛起為浴霸、傳統天花板、照明的升級替代品和未來發展方向。

在其它對手還在懷疑甚至嘲諷時，友邦以顛覆的產品、顛覆的推廣、顛覆的渠道、顛覆的服務快速跑馬圈地，一舉在06年引爆了集成吊頂這個新產品，斬獲 50萬中高端價值型家裝消費群體，並吸引了先後200多家大大小小的企業全面進入了這個產業。

當初友邦的「MSO多電器集成技術」、「AFR支架式取暖結構」等專利是整個集成吊頂行業的技術平台，友邦把從外觀到名稱等幾乎所有組成部分都註冊了專利，所以後來者都不同程度地侵犯友邦的技術專利。集成吊頂上市第一年，友邦即成功起訴了一個模仿者，並獲得60萬元的賠償。

很快，時沈祥就發覺一方面必須要維護自己辛苦發明出來的知識產權，「但是，你又不可能完全限制人家，在我們這樣的產業環境裡，靠打官司來維護知識產權成本高，效率低！」他對此非常感慨，加上經常奔波於各級法院，時沈祥自己疲憊不堪，不能專心於自己喜歡的設計和研發工作。最後他決定向大家開放專利，但要組織行業協會，專利技術僅向會員有償開放。2007年10月，集成吊頂行業協會成立，時沈祥作為集成吊頂的發明者成為行業協會的會長。

向同行開放專利還有一個好處，「大家可以在我的基礎上繼續研發，而不必把精力浪費在打擦邊球上。」時沈祥很大度地表示。

其實，這更多來自於他對這個行業的自信。據說，現在集成吊頂行業名稱毫無疑問是延用他們的註冊品牌，行業內90％以上的專利都來自友邦，其他的10％左右，基本上是一些外觀專利。而時沈祥提出的健康概念，超越原來江浙一帶低成本製造的傳統理念，把世界上最環保、最美觀的技術應用到吊頂設計中。他們出產的以二次陽極氧化工藝處理的鋁材，比一般市場上流行的鋁材貴一倍，這種工藝最初被用在最新一代數碼相機的表面處理中的。

在銷售理念上，時沈祥堅持「不做沒有設計的銷售」、「不做沒有服務的銷售」。在友邦看來，傳統的專賣店，包括沃爾瑪、家樂福、國美、蘇寧這樣的終端賣場銷售的產品都是單品，僅僅扮演的是「賣的行為」。而友邦全國600多家專賣店都是設計公司，每一位產品設計顧問都是專家，他們銷售的不是單品，是廚衛整體吊頂解決方案。因此，友邦專賣店的重要角色不是「賣的行為」，而是「賣的藝術」，真正讓傳統製造業工廠，從後台走向前台。走進專賣店的每位消費者，都可以根據自己的意願，根據自己的需求，個性化定製廚衛上空的需求，讓廚衛上空真正進入DIY時代。時至今日，友邦共有1500多名產品設計顧問，3200多名安裝服務工程師，分佈在600多家專賣店，已經為500000多時尚消費者提供個性化服務。

從2005年初友邦獨家推廣集成吊頂到2008年。從友邦05年四川成都第一個集成吊頂專賣店被消費者誤以為是金屬裝飾牆地磚，到06年上海展會友邦展位前人潮湧動、爭相詢問，從05年產品被消費者當成金屬磁磚到受到消費者和設計師的追捧，從06年無序低價、隨意模仿的惡性競爭到07年行業協會的成立，從05年被經銷商拒絕到08年全國600多位經銷商齊聚浙江共商08大計，友邦以創新者的堅忍和顛覆者的智慧正在領導一個全新行業的良性發展。

對於友邦集成而言，2008是非同尋常的一年。正是在這一年，友邦集成的專賣店數目以平均每天1.28家的速度在增加；也是在這一年，在第四季度經濟形勢如此嚴峻的情況下，友邦集成2008年的全年銷售額與2007年相比，仍然取得了近70%的同比增長。「08年我們一直按照年初的計劃在發展，僅僅在年尾的時候受到了一些影響。集成吊頂是一個年輕的行業，我們創新的速度遠遠超過了經濟危機影響企業發展的速度，是創新發展促使企業取得了大豐收。」

09年是打獵還是冬眠成為擺放在眾多家居企業面前的一道難題。在時沈祥看來，企業把握不了大環境的走勢，但是「冬天更要進補」。在08年12月底舉辦的「09聚變友邦集成年會」上，時沈祥宣佈了友邦集成新一年的發展規劃：加大產品研發力度，延長產品線，並展開人才選拔和店面建設的大超底。【冬天更要進步，產品研發、人才選拔，店面建設都是能提升產品核心競爭力的事情】

正所謂，顛覆才能聚變，創新才有未來。

當今市場的競爭不再是企業單體之間的競爭，而是上下游產業鏈之間的競爭，尤其是集成吊頂這個特殊的產品、特殊的產業更需要價值鏈的整合。現在的商業社會是高度專業細分的社會，只有具備高度專業的核心能力和整合能力才有生存、發展的機會。

能整合這些全球頂尖的技術和製造資源為集成吊頂行業，需要兩個前提，一個較強的集成設計能力，另一個就是具有較高市場佔有率的品牌整合能力。到目前為止，通過三年的培育和發展，友邦已逐步具備這種集成整合能力。這也是友邦制定的獨特的專屬友邦的發展戰略。

瀋陽機床價值分析報告-—致敬關錫友 朱勝國

來源: http://xueqiu.com/6049709616/32142759

$沈陽機床(SZ000410)$ 關註到沈陽機床，是因為@bj不悔 的一則信息。沈陽機床最新的I5數控機床獲得了不錯的市場反響。瀏覽了下股價，7.85的市價對應60億左右的市值，距離近兩年低位平臺6.5左右底部放量上漲了20%左右，前期低位放出了兩個大量陰線洗盤，三季度二股東在6.19元附近減持了5%的股份（這些股份被誰拿走了呢？），如果基本面有一定的基礎，感覺會有不錯的介入機會。

     深入研究之後，沈陽機床真是國企經營的典型代表。1、14年半年報的負債率高達86%，這也代表著企業大部分的收益要被財務費用所吞噬；2、員工數高達1.4萬人，每人年收入假設10萬，一年也要付14億的工資；3、年初做了一次債務豁免，竟然盤出了7000多萬的收益。4、一季報的應收帳和存貨，都是已經計提壞賬準備的結果，存在比較大的財務空間（互動易消息）。5、東北老國企。

     對大多數人而言，機床很陌生，它既不是熱得發燙的金融業，又不是亮得耀眼的IT和電商，即便是推動工業的車輪又能怎樣，時代不一樣了。虛擬經濟畸形發達，實體經濟萎靡不振，關錫友和他的沈陽機床成了經濟之林的“另類”。

因為以上這些原因，沈陽機床暫時被市場拋棄，我反而認為現價的沈陽機床是值得期待的優秀標的。實際上機床伴隨著第一次工業革命乃至於第二次工業革命到來，與我們生活密切相關，它是萬機之母，是工業的基礎。它的領導人關錫友先生是我非常尊敬的企業領袖。機床是工業制造的母機，研發出I5數控機床的沈陽機床是我們國家高端裝備制造的希望。伴隨著企業全國機床4S店基礎平臺布局完成，會提供客戶技術服務、金融服務、網絡服務等全生命周期的服務，並催生出再制造、二手市場，企業的整盤棋就活了。制造受經營周期影響的根源在於，制造是即時的買賣。轉型工業服務之後，付款期大大拉長，由此可以抵禦經濟的影響。我願意陪伴它一起等待國家智能制造起飛。擬在7.8、7、6元分三倉建倉，並視後續國企改革和企業轉型財務優化情況逐步加倉。

     說起智能制造就不能不提工業4.0. 工業4.0（Industry 4.0）是德國政府《高技術戰略2020》確定的十大未來項目之一，並已上升為國家戰略，旨在支持工業領域新一代革命性技術的研發與創新。它主要分為兩大主題，一是“智能工廠”，重點研究智能化生產系統及過程，以及網絡化分布式生產設施的實現；二是“智能生產”，主要涉及整個企業的生產物流管理、人機互動以及3D技術在工業生產過程中的應用等。該計劃將特別註重吸引中小企業參與，力圖使中小企業成為新一代智能化生產技術的使用者和受益者，同時也成為先進工業生產技術的創造者和供應者。沒有成功的企業，只有時代的企業”，所有企業都是時代的產物。沈陽機床現在在做的事，就是符合時代潮流的事。

     對未來的沈陽機床來說，看點按重要性由高到低排序如下：1、國企改革帶來了效率提升（沈陽國資委已將包括機床集團在內的四家重點工業企業進行改革試點）；2、工業服務模式轉型成功，智能工廠和智能生產全面實現；3、沈機集團資產註入；4、國家東北振興工作推進。

     在此分析過程中，參考了@bj不悔 @我為刀俎你為魚肉 @壹路前行等球友的評論內容，部分財務分析數據引用了業內人士的研報，再此一並表示感謝。

     與諸位好友分享：@順藤摸葫蘆 @小小辛巴 @價值at風險 @不是大威 @老畢也瘋狂
@唐史主任司馬遷   @沒幹貨不廢話   @路過十八次 @釋老毛 @森溪 @不明覺厲的小夥伴 @今日話題
詳細分析過程如下：

一、 領導人分析

(一)  履歷

關錫友，1964年3月出生（今年51歲）。1988年7月畢業於同濟大學機械制造專業，在從事技術工作過程中，先後領導、參與、主持了THY5640、TH5940、ZK3450、FK110、 TK57150X300等高科技產品的研制開發工作，多次榮獲國家、省、市級科技獎勵，為企業高檔數控機床的開發做出了較大貢獻。1994年10月，關錫友同誌被派往日本OKUMA公司接受國家重點技術引進項目大型龍門五面加工中心的制造技術培訓，回國後，主持完成了該產品的試制工作，填補了國內空白。1996年，關錫友同誌主持了企業與德國合作開發的新產品FX110的試制工作，並成功地解決了主軸運轉的噪聲及溫升等技術難題，使該產品實現了高轉速、高精度、低噪聲要求，被評為省級科學技術研究成果，並榮獲 1997年沈陽市科技進步一等獎。

2001年，關錫友帶領中捷友誼廠在國家重點項目上海磁懸浮高速列車軌道加工設備項目中中標，獲得了6300萬元的合同，並僅用6個月的時間就順利完成了該設備的設計開發和生產裝配工作，實現了我國機床行業向高科技、高水平挑戰的重大突破。

2002年接手沈陽機床，這個中國機床老大當年的排名僅為世界的36位，核心技術更是完全依賴國外。2003年，關錫友著手在德國成立研發中心，卻突遭德國政府叫停。2006年，他大膽起用一批年輕人，每年投入1億元打造自己的研發團隊。2011年沈陽機床集團成為規模世界第一。2012年當選CCTV中國經濟年度人物。

（企業領袖的過往履歷很光鮮，該有的成功企業家應該有的素質都有，接下來重點看企業領導人有沒有這樣的心性帶領企業百尺竿頭更進一步）

(二)  言行

【情懷】關錫友：“我當過5年的工人，5年的車間主任，我常常在想，究竟是什麽原因讓我們日夜在勞動，是落後的技術，如果我們擁有了完全智能化的運動控制系統，就會使另外一番樣子。”（第一次看到這句話讓我潸然淚下，我想起了日夜勞作卻拿著微薄收入的一線工人們，可以說，這句話讓我產生了投資沈陽機床的沖動）。

“我凈幹懸崖的事兒，但都幹成了。”回顧多年來的一路辛酸，關錫友盡管神色平靜，但內心一定波瀾不止。“事實告訴我，你只有長期的追求，一定會有結果，雖然這很難。”

身邊的朋友和員工會發現，曾經脾氣暴躁的關錫友，如今性子越來越好了，因為他知道自己的使命和追求，也因此，他的包容力越來越大，耐力也在增長。

【不做英雄的設計者】關錫友說，他從來沒想成為英雄，他只想當好“聯合艦隊”設計者，依據航線設計功能，找到優秀的船長與舵手來掌控這只船。所以，才有了在營銷上的註重，有了對藝術的追求，還要在金融上開疆拓土……未來也可能還有更多因局勢變化而對艦隊功能的調整，而所有的一切，正如關錫友所言，都將直指那個最終目標：引導著沈陽機床向“以研發設計和市場服務為核心競爭力的工業服務商轉變”。

【打破外國的壟斷】此前沈陽機床收購了德國機床制造商希斯，引入了一批先進的制造技術和圖紙，但在消化吸收中感到力不從心，因此再到德國尋找支撐，收購了一個小型的研究所，委托其對高速精密化機床的整體優化進行研發。但是令人始料不及的是，項目做到一半，卻被該國政府相關管理機構叫停，理由是該項目所產生的技術突破，將會為出口國（即中國）帶來可用於軍工的尖端制造技術。　“原本以為收購能買來技術，之後才發現不完全是這麽一回事。由於缺乏自我創新的能力，我們引進一代，落後一代，怎麽模仿都不行。”關錫友說，那個階段最大的收獲，懂得：“買下”並不等於國際化；訴諸能力提升的國際化遠比訴諸規模壯大的國際化重要。“中國經濟發展到今天，核心技術一定要靠自己。”關錫友堅定地認為，沈陽機床最需要從國際巨頭那里學習的並不是有形的技術，而是那些看不見摸不著的開放的思維和先進的理念。（打破外國在高端制造設備領域的壟斷，是沈陽機床存在的意義。）

【轉型】“我們現在不是賣機床的，而是系統解決方案提供商，員工里沒有銷售經理，只有服務顧問。”關錫友說，中國機床企業的落後就反映在服務上面，這是因為現代制造就是以服務為主的制造。IBM公司當年果斷將電腦生產部門出售給聯想，轉型為系統解決方案提供商，就是看到了未來更好的商業模式發展方向。對於當前中小企業面臨的融資難、用工難、成本高等諸多難題，關錫友說只有一條出路，那就是轉變生產方式，創造市場需求，依靠市場力量來倒逼企業轉型。特別是當前新的互聯網時代已經到來，3D技術已經拉開了第三次工業革命的大門，美國開始再制造革命、歐洲工業向4.0版轉型，這次工業化潮流背後是制造的智能化。對於制造企業來說，實現整個生產流程智能化是降低成本的最佳路徑。（沈陽機床在做的事情符合時代的潮流，也必然會獲得成功。）

【企業管理與組織】首先，要真正了解我們的市場，就必須從原有的以制造為重心，轉變成真正以市場為重心。這意味著整個企業組織權力架構的重大調整。我們必須善於授權，起用看似沒有經驗卻沒有歷史包袱的年輕人。之前我們一些品類創新的成功，都說明了這種改變的重要性。其次，除了在組織權力架構上完成變革外，還需要真正獲得員工的認可。特別是一些工作時間長、思維比較固化的群體，要想真正改變他們的觀念最難。正如著名經濟學家亞當·斯密所言：每個人其實都是為了自己的利益和目標去奮鬥。一旦在實現願景的路途中遇到問題和挫折，很多人首先要保證自己的利益不受損。他們也許會脫離組織另外選擇，也許會在組織需要突破創新時，僅僅站在自己的“自留地”上，不願真正從組織和他人的角度上推動變革，這將使得很多創新措施難以真正落實。

【創新】最重要的一點，我們要鼓勵打破傳統的“顛覆式”創新，因為固有的模式已經難以為繼。比如：機床行業產能過剩的難題如何解決？那就是要為企業的原有存量服務。但長久以來，沒有一家機床企業是真正為存量服務的。還有，如果客戶購買機床時暫時缺少資金怎麽辦？我們能通過什麽辦法幫助他們籌措資金？我一直強調企業家必須擁有創新精神。中國目前在全球很多行業都是市場老大，但遺憾的是原始創新依然很少，以前是複制，現在是跟隨，但都沒有解決根本性的創新難題。當然，這里談的創新，不僅是技術領域的創新，還有經營模式以及管理流程方面的創新，我們應該鼓勵和呼喚創新的力量。我們原有的權力架構以及人們固有的對於權力的定義，使得人們習慣於聽從權威的意見，而不是真正做到以創新為首要任務。作為領導者，不僅要大膽授權，還要建立創新為要的企業文化和激勵制度，沒有制度保證的創新是很難成功的。

【理想】宣講是沒有用的，但是這樣的理想和追求是有的，你願意和我一起玩嗎?大了說，我這個團隊要用產業實現報國的願望，實現民族的複興。

【改變未來世界的生產方式】我們國家的工業確實面臨巨大的機會，這個基於信息技術的創新，我們和國際同行站在同一起跑線上，技術突破後，數控機床就成為了未來的職能終端。技術方向上和未來的生產方式上連接了世界，贏得了行業的話語權的同時也找回來信心。

二、 行業分析

(一)  過往惡性競爭、低端化明顯

2011年金屬切削機床企業數量為1070家，產量為403935臺，但到2013年已達到1264家，增長18.1%，全年產量可達858100臺，較2011年增長112.4%。業惡性競爭現象嚴重。而且因為生產技術落後，一旦進入中高端，大部分產品就會敗下陣來。很多打著具有突破性的產品，都沒有做到完全國產化，並且是象征意義大於實際意義。

(二)  高端產品需求上升

2013年以來，高端數控產品進口單價上升了20%左右，由此觀之，高端產品將成為企業在未來市場競爭的一個突破口。

(三)   全面智能化升級是方向

調整生產結構、淘汰落後產能已是行業發展的明確主線。中國制造的危機在於創新能力不足，出路在於轉變生產方式。關錫友預言，最快只要3-5年，中國機床行業將全面邁入全面智能化時代。包括3D打印技術，所有的產品未來都在互聯網上運營，網路環境下的企業生態需要各個企業跨界形成集成生態。對於制造企業來說，實現整個生產流程智能化是降低成本的最佳路徑。

(四)  行業複蘇現星星之火

機床業經歷了2012、2013兩年的下滑,2014年前7月金切機床產量同比增長4.6%;金屬成形機床產量同比增長13.65%。國內需求的好轉也表現在進口方面,2014年前7月數控機床進口量同比增長3.35%。不僅是產量的轉好,收入和利潤總額同比增速也均轉正。金切機床的收入和利潤總額前7月同比分別增長7.99%、12.22%,成形機床的收入和利潤總額前7月同比分別增長13.73%、13.25%。行業前7月的數據意味著經歷行業下行之後,複蘇已有星星之火。

2014年前7月,數控金切機床產量同比增速超過金切機床整體,占比也提升至30.18%,這是有數據統計以來的新高。制造業升級的需求正好體現在數控機床的消費方面,這一進程已經走在路上,將會對未來的機床行業結構變化產生巨大的推動作用。

三、 競爭者對比分析

目前的11家機床類上市公司中,剔除非經常性影響因素和非主營業務因素,只有日發精機和亞威股份實現了收入和利潤的雙增長。這里，我就以日發和亞威做對比，來看沈陽機床的吸引力。
我們可以看到，在市凈率、股價短期的漲幅、收入的絕對值上，沈陽機床都有明顯的優勢，但是受困於企業的國企體制，沒有發揮真正的能量。



四、 財務分析

(一)  產品結構戰略型調整實現

2014年上半年,公司實現營業收入38.2億元,同比基本持平,其中主導產品數控機床實現收入24.3億元,同比增長15.5%,普通車床、鏜床、鉆床普遍下滑40% 以上。公司進一步提升高端數控機床的銷售比重,收縮普通機床業務,逐漸通過OEM 模式外包。按照金額計算公司目前的機床數控化率已提升至71%（同比13年全年的數控化率水平是61%，數控化率繼續在上升，公司預測會繼續上升到80%左右）。

(二)   盈利能力不夠強

截止14年6月底,公司資產負債率高達86%,應收賬款65.8億元（這筆欠款短期來看是比較難改善的）。

14上半年期間費用率26.1%,三項費用侵蝕了公司利潤。由於負債率高,公司財務費用率為8.7%,較去年進一步提升,公司費用壓縮難度也較大。

大量的研發投入、資產的加速折舊、新產品新渠道的開發建設，體現在企業的財務上，就是短期的針痛。但是對企業的未來卻要有足夠的信心。

五、 核心競爭力分析

在關錫友的帶領下，沈陽機床走上了以客戶為中心、以市場為核心的轉型之路，從傳統的生產制造商轉型成為工業服務商。將產品賣出只是做了整個營銷鏈的第一步，後續強大給力的售後服務才是真正拉近客戶距離的關鍵。這一商業模式的創新需要圍繞客戶需求搭建組織架構；然後在這樣的組織結構之上提供核心技術服務、金融服務、網絡服務。（過去沈陽機床比較重視制造環節；而未來，它會把兩頭做強，著重培養研發能力和市場獲得能力）


(一)  營銷組織

1.     成立新部門

2014年半年報，公司成立汽車、電子、航空航天行業部，針對性開展面向行業的工藝研究，圍繞產品制定行業解決方案，開展專業的產品制造；成立再制造事業部，構建系統性維修服務體系，打造外包服務能力，促進銷售能力的提升。

同時，企業組織也開始制造型向市場服務型轉變，體現在員工職稱等細節上，從以前的某某主任、某某科長改成了產品經理、市場經理、客服經理。

2.     拓展機床4S店

其實早在2005年，受汽車業4S店的啟發，在關錫友的主導下，沈陽機床已經開始推行機床4S店的建設。和汽車一樣，人們可以直接到4S店，猶如“試駕”般，現場觀摩機床的運行，挑選購買。相應售後服務等事宜也都由4S店來集中處理。

2013年3月，沈陽機床優尼斯工業服務有限公司正式在上海成立。到2014年6月8日江蘇泰州店開業為止，沈陽機床在全國已開設了34家4S店（股份公司官網的消息）據稱，去年青島店的銷售額達到5.5億元，合同額8.5億元，比汽車4S店的業績還好。到2015年，關錫友計劃在全國範圍內開設50~70家4S店。


3.     拓展海外

２０１３年７月，質檢總局宣布“遼寧沈陽出口機床質量安全示範區”等９個示範區成為我國首批國家級出口工業產品質量安全示範區。依靠政策的春風，沈陽機床初步形成以美國和德國為核心區域的國際化營銷服務體系，到２０１５年將建設２０家功能強大的海外營銷與服務的平臺（立足國內，代表中國一流，走向世界一流）。

2014年7月21日晚，沈陽機床公告稱，公司擬與希斯有限責任公司(德文SCHIESS GmbH，簡稱“希斯GmbH”)共同出資5000萬元設立希斯機床(沈陽)有限責任公司。公司出資現金3500萬元，占該公司註冊資本的70%;希斯GmbH出資現金1500萬元，占該公司註冊資本的30%。合資公司將作為公司面向國際的統一制造平臺，真正實現德國技術與中國低成本制造的結合，以獨立品牌“希斯中國”面向世界機床中高端市場，打造國際化運營模式樣板，成為公司現有產品國際化的紐帶，實現產品升級和替代進口目標。（希斯是沈機集團下面的全資子公司，這也初步看出集團和股份公司走的越來越近了）

(二)  技術服務-核心技術

為了打破外國在高端領域的壟斷，從2007年開始，沈陽機床每年投入數億元用於核心技術的研發。

經過近5年的潛心研發，.2012年誕生了世界上首臺具有網絡智能功能的i5數控系。該系統誤差補償技術領先、控制精度達到納米級、產品精度在不用光柵尺測量的情況下達到3m,達到世界精度最高。“數控系是數控機的‘大腦’和‘心臟’,i5系統的誕生使得‘中國制造’的核心部件不再依賴國外廠商的控制和壟斷。”

2013以來搭載i5系統的數控機床初步產業化,市場接受度良好,部分客戶開始規模采購。

2014 年上半年，公司繼續推進 I5 系統搭載工作，促進 I5 智能機床量產工作，確定了 i5T3.3、i5T5.2、i5M4.1、i5M4.5等六個搭載 I5 系統的主力機型。分別在四川、襄陽、許昌、蘇州等地建立了 5 家示範用戶，並建立了以 I5 系統為核心的智能機床車間管理系統示範線。

搭載i5系統的i5系列智能機床依托互聯網，能做到智能校正、智能診斷、智能控制、智能管理。不論用戶身在哪里，一機在手即可對設備進行操作、管理、監控，實時傳遞和交換機床的加工信息。

2014年2月在第八屆中國數控機床展上推出i5系列智能機床以來,到5月,訂單就超過200臺（沈陽機床股份有限公司總裁王鶴今年5月19日的消息），銷售量會不斷超出預期，但是網上說的今年5000臺目前還沒有證據可考。

2014年6月，第十二屆中國國際機床工具展覽會上，沈陽機床以“智慧制造”為核心，展出了11臺產品，其中4臺為i5系列智能機床  。關註展品的同時，人們對於沈陽機床的商業模式感興趣，第一機床廠推出在金融季與置換季期間推出的金融租賃、置換升級兩項增值服務，放款快、門檻低、收益高，實現“0負擔”、“0首付”、“0利率”的“0元購機”， 幫助客戶解決因為缺乏流動資金而難以擴大生產規模或者更新產品設備的瓶頸問題，增值服務產品受到歡迎（客戶是0負擔了，但是企業的資金周轉和現金流是個問題，後續還要繼續觀察）。

上I5的圖，據說外觀是由北京798藝術區的藝術家們設計的。（現在是第一代，真正起爆的時候，不知道會不會像蘋果一樣，是第四代、第五代了）


(三)  金融服務

2011年，沈陽機床全集團的機床產量已經達到十萬五千臺，沈陽機床的未來怎麽走？如果只是增量的話，也就意味著，理論上，未來要做到人手一臺機床，而這顯然是不可能的。

一定要做存量。中國市場上的數控機床有數百萬臺的存量，誰為它們服務？客戶買機床顯然不是終極目的，用機床來加工產品才是他們的真正需求，因此他們關註的是成本、效率。

於是，關錫友想：既然如此，那麽，這些機床不用他們買，我來解決。這一想，開啟了沈陽機床從制造轉向服務的開端。 但不用客戶出錢買，首當其沖的問題便是，錢從哪兒來？答案是金融。

2012年初，沈陽機床向國家銀監會遞交了成立金融租賃公司的申請，但是因為政策監管的原因，一直沒有批下來。所以目前公司與農銀租賃、交銀租賃及海爾租賃公司等有牌照的公司開展合作。

最新的9月19日的消息，沈機集團母公司（不是股份公司）與中國領先的產業金融服務商海爾融資租賃（中國）有限公司（“海爾產業金融”）2014年9月19日宣布達成戰略合作，雙方計劃首期合作規模10億人民幣，重點投資基於雲制造平臺的生產力租賃。沈陽機床集團將發揮自身的技術實力和市場網絡優勢，海爾產業金融將發揮自身的資本實力和金融創新能力，通過智能制造和金融服務的深度融合，創新商業模式，共同提供智能化、分布式、共享型的新生產方式。

沈陽機床集團董事長關錫友先生說，“大規模生產模式行將結束，市場需求已經發生巨變，智能化、分布式、共享型的新生產方式也將應運而生。中國工業正在面臨痛苦的轉型，這種轉型要求企業從過去以產品和制造為核心的資源配置轉向以需求和客戶為中心的資源配置。金融服務是企業資源配置的引導性力量，同樣需要理解中國工業的趨勢，也必須具備以市場需求驅動的創新精神。”

(四)  網絡服務

關錫友的下一步，就是打造“i5雲制造平臺”，今後用戶想生產什麽甚至不用自己購買機床，通過雲制造網提供需求即可。沈陽機床將通過i5智能化系統與智能機床的產業化實施，實現由目前單一提供數控機床，向為用戶提供智能加工單元和基於“雲平臺”、“WIS車間管理系統”等智能化應用轉變，同時向工業自動化、機器人等領域延伸，最終實現由傳統制造商向工業服務商的轉型升級。（這是中長期的規劃了，短期還看不到）

六、 切入高端裝備制造領域

1.     公司收到財政補貼的項目：“飛機複雜結構件數控加工單元技術與裝備”項目758.2萬元，“千臺國產數控車床可靠性提升工程”項目220.8萬元。（切入飛機制造的核心領域了）。

2.     2014年9月2日，沈機集團五軸聯動臥式加工中心產品，通過了用戶單位——成都飛機工業（集團）有限責任公司驗收，成為國內首臺打入航空航天行業重點企業的國產產品。

國產五軸聯動臥式加工中心，作為國家科技重大專項，主要應用於航空航天、軍工、風電等行業領域，該產品具有高剛性、高精度、高加工效率、高自動化程度、高可靠性等特點，適合加工鋁合金、鈦合金等難加工材料制成的各種複雜曲面飛機結構件。該產品核心功能部件精密擺頭、精密回轉工作臺等均自行設計制造，具有完全自主知識產權。（唯一的疑惑是，可能高端的制造不屬於上市公司，屬於集團公司）

七、 募投項目的進展

2013年公司以定向增發方式成功發行2.2億新股，募集資金總額12.28億元。

重大型數控機床生產基地建設項目，達到預定可使用狀態的日期為2013 年 12 月 31 日，項目尚處在試生產階段，待項目正式運營才能判斷是否達到預期效益。

數控車床及立式、臥式加工中心技術改造及擴產項目、數控機床核心功能部件技術改造及擴產項目、建設期為募集資金實際到位後兩年，以上項目達到預定可使用狀態的日期為 2015 年 4 月 19 日（明年上半年應該可以看到）。

企業信息化改造項目，建設期為募集資金實際到位後三年，達到預定可使用狀態的日期為 2016 年 4 月 19 日，該項目按照計劃本年處在前期籌備中，不產生直接效益，待項目實際運轉後方能確認是否達到預期效果。

八、 價格安全度分析

(一)  PB:每股凈資產3.5元，對應7.85的股價，PB在2.23左右。

(二)  市值：最新的市值在60億。這對於一個有可能成長為中國智造的平臺級企業，100億的市值是第一步。後續隨著公司布局完成，國企改革釋放經營效率，那就需要看高一線。

(三)  定增價：2013年定增價5.58，當時定增的二股東萬家共贏今年6月份以6.19元的均價減持了5%的股份，共計3827萬股。減持後，萬家共贏資產管理有限公司持有公司3345萬股，占公司總股本的4.37%。

(四)  技術面：公司股價距離近兩年低位平臺6.5左右上漲了20%左右，底部量能放大，前期低位放出了兩個大量陰線洗盤，三季度二股東在6.19元附近減持了5%的股份，不排除有新資金的介入。

九、 風險提示

(一)  沈機集團和沈陽機床上市股份公司的區別

沈機集團是股份公司的控股股東；I5系統是公司大股東沈陽機床集團研發的，未在公司攤銷費用。I5機床收入屬於上市股份公司收入。集團從戰略布局，將研發分成三個體系，面向未來、面向客戶和面向內部。集團公司面向基礎共性和前沿技術研究，以及重點行業領域的高端機床研發。股份公司的研發體系，主要面向企業內部，提供客戶化產品的開發和技術解決方案、工藝改進方案，降低產品成本。集團公司和股份公司相互獨立，研發費用由各自企業獨立承擔。（但實際上，控股股東和上市公司還是基本分不太清楚的，里面可以操作的空間太大，外人是看不出來的，所以才迫切需要國企改革）

(二)  高債務導致的現金流緊張和盈利降低。

(三)  國企體制下的經營效率低下。

實業需要長期堅守，耐得住寂寞。要陪伴沈陽機床，也是件需要耐得住寂寞的事情。各位球友如果買入需要做好心理準備。

定增系列閱讀筆記 朱勝國

來源: http://xueqiu.com/6049709616/33023055

因為一只標的的分析需要，今天系統的重新學習了@獵手11-hawk 關於定增的專題 ，詳細請見http://xueqiu.com/1339778771/31927037，做了讀書筆記，備份到雪球，還是老慣例，括號里是我的批註，後面是原文引用。在此，再次感謝獵手兄。我最喜歡的是最後一段“這里所列的指標和方法只能保證大部分案例符合上述規律，千萬別把任何教材當成《聖經》來膜拜。萬一你遇到“特例”，唯一能拯救你的就是倉位控制和止損”。

【定增消息發布前：大股東的誠意最重要】1、假如大股東打算積極認購，那麽大股東當然是希望認購價格越低越好。因此大股東往往會先把股價砸下去，再突然停牌宣布定增。2、假如大股東並不打算認購，那麽大股東當然希望定增價格越高越好。遇到這種情況，股價往往會在定增方案公布前就大漲。3、在定向增發之前，大股東曾經瘋狂減持，持股數量已經低到不能再低（再低就會失去控制權）。此時打算推出定增的話，大股東通常會積極認購。這種大股東其實很擅長玩資本運作遊戲，他在玩高拋低吸，高位減持低位買回，最後持股比例沒減少、

【其他牛逼的認購人、特別的公司也很重要】牛逼的機構、PE、私募。  除此以外，在挖掘參與者背景時，應特別註意兩類公司，一類是突擊成立的公司，其特點是成立時間不足1年，並且沒有主營收入，通常都是專門為了這次定增而設定的。一類是公司註冊地址跟上市公司地址都在同一城市的，通常意味著兩者是有關聯的。又或者公司註冊地址跟實際控制人的家鄉相同，通常都是裙帶利益者。假如這些公司的認購數額比較大，則可以理解為本次定增是一次利益輸送，老板不可能讓他們虧錢出局，因此這也算是一個潛在的利好。

【誠意的標準是認購15%以上】需說明的是，大股東為了穩住投資者，會象征性地認購一丁點，這並不能說明大股東積極參與認購。所謂積極認購，認購數量至少要15%以上，越多越好。最極端的例子是大股東全額認購，其認購價格必然就是該股長期的價格底部

【現金方式認購更有誠意】此外大股東認購的方式也很關鍵，以現金認購最佳，假如以股權或資產做對價，則大打折扣，因為資產價格都是含有水分的。

【定增實施後，大股東未誠意認購的如果股價過高，要及時見好就收】假如股價大幅度偏離定增價，那麽在定增實施完畢後，股價往往就會階段性回調或者見大頂。原因是投資者都有“錨定心理”，他們會以定增價作為參照物來衡量當前股價是否被高估。一旦定增實施完畢，他們心理就會想：定增參與者成本那麽低，套利空間太大了，還是趕緊落袋為安吧。因此會觸發大量獲利拋盤。此外，在定增正式實施完畢後，上市公司已經如願拿到錢，護盤動力就明顯下降，因此股價上漲就會停頓。

【新舊股東平盤銜接要很久】舊大股東也有可能會通過二級市場或大宗交易市場繼續拋售他的股票，新老板會按商定好的價格接貨，因此會導致股價一直下跌或停滯在某個區間，直到舊老板完全退出為止。而這個時間跨度可能需要半年或1年。

【市值很重要】市值規模在任何分析里都很重要，市值太大會抑制股價短期上漲空間。

【最佳潛伏對象】出現下面幾種現象組合就是最佳的潛伏對象：大股東大比例認購+定增方案公布前股價漲幅不大+定增公布後漲幅也不大+以“補充流動資金”為借口。

【保定增的動力和阻力判斷】1、大市牛熊判斷，牛末容易不成功；2、一次定增還是二次定增？二次定增的動力更足；3、企業資金面緊張程度。

【最好的套利機會】處於猴子市（或熊市已經持續了2年以上）+二次增發+大股東積極認購+跌破增發價。後面保住增發價的概率非常高。

【定增實施前跌破增發的機會】首次跌破定增價，股價往往會有一次修複性行情（不管處於熊市哪個階段，也不管最後保增發價能否成功），但別對反彈高度抱有太高期望，通常回到前期壓力位時，就會再次回落。2、假如第二次跌破增發價，千萬別參與，說明大股東已經無力把股價維持在定增價之上。特別是那種每次回調碰到定增價就再次受阻下跌的走勢（恒定天鵝就屬於這種）。3、假如證監會審批通過，基本就意味著公司要馬上開始搞定增了，因為在熊市里拖的越久，不可控因素就越多，假如發現公司開始釋放利好，往往就意味著護盤行動已經開始了。4、參與這種搶反彈，必須在定增實施完畢就走人，因為此時還處於熊市，大股東沒辦法把股價長期維持在定增價之上。5、在牛市里很少會出現定增實施以前就跌破增發價，因此這個定增價可認為是股價的安全價位，跌到這附近時，不要急於割肉，後面大概率會觸底反彈的。

【解禁前機會：6個月布局被套30%以上股，迎接勝利大逃亡】定增實施前，大股東往往會給予參與者“保底承若”，一般都會承諾穩賺20%以上。因此當這些參與者開始進入解禁期時，大股東就要兌現他之前的承若，將股價拉高讓他們出逃。解禁期一般指解禁前6個月到解禁後6個月，這個階段往往是大股東積極拉擡股價的時期，具體每家公司何時開始拉，則沒必然規律，大部分案例都是集中在上述時期（解禁前6個月—解禁後6個月）。這段時期往往是股價漲幅最大的時期，有的股票甚至會在短短6個月內翻倍，非常值得參與。掘寶行動應當在解禁前6個月就開始挖，而不能等到解禁期才開始。

【解禁掩護的手段類型】為了配合解禁出逃，大股東往往會在解禁前釋放利好消息，有幾類利好應該引起重視：1、大股東在二級市場增持；2、前期高管密集減持，但進入解禁期後，高管突然不再減持了。3、宣布定增預案（掩護前一批定增出逃）。4、業績大幅預增。5、收購公司。

【神一樣的4.9%】那種把持股比例剛好降低到4.9%的，通常意味著他後面要把股權全部賣光。為何是4.9%？因為持股比例超過5%，減持時需要發公告。低於5%後就可以不通知交易所，因此許多機構會把持股比例降低到4.9%，方便他們隨時出逃。

【這不是真理，只是過往經營總結，風險永遠在心里】股市沒有100%成立的規律，這里所列的指標和方法只能保證大部分案例符合上述規律，千萬別把任何教材當成《聖經》來膜拜。萬一你遇到“特例”，唯一能拯救你的就是倉位控制和止損。

【國資改革標的眾籌貼】 朱勝國

來源: http://xueqiu.com/6049709616/33943461

     請大家先看幾篇文章，我認為具有提綱挈領的戰略價值。
     一篇是@逆轉的吊車尾  寫的， 關於央企國資改革這條線的。具體因為不是長文無法引用，大家直接去他主頁下看。
     第2篇是@陸家嘴午餐 寫的，關於地方國資改革這條線的，傳送門 http://xueqiu.com/4465409253/33808178
    第3篇是@笑傲神雕 寫的，《超20省份地方改革方案出爐：2015國企改革等風來》http://xueqiu.com/9028667066/33843613

    國企改革一直是我心目中15年的絕對主線。可以想見，15年，隨著中央和地方國企不斷的改革消息傳來，板塊效應會此起彼伏連綿不斷，隨著牛市搭臺完成為國資證券化鋪路，這註定是一個點爆中國的行情。
    中央第一批國企改革試點已經下來，接下來，國企改革事件驅動的重要的時間點越來越近，而且會非常密集，12月份經濟工作會議相信一定會對國企改革問題有所討論。
2015年，第二批國企改革試點名單隨時可能出臺，三月份兩會召開估計又要討論國企改革，上半年深改組將出臺國資國企改革的總體方案，國家發改委將研究制定關於在國有企業積極發展混合所有制經濟的意見，財政部將研究制定設立國有資本投資及國有資本運營公司，並牽頭研究制定職工股權激勵政策。

很多地區在國企改革政策中都直接提出了未來國有資產資產證券化的目標比例。從各地目前已經公布的情況來看，給地區提出的資產證券化比例目標一般均在 50%以上。部分省市雖然沒有直接公開給出資產證券化目標比例，但至少應該也不會低於50%。而目前實際的國有資產資產證券化率只有這個目標不到一般的水平。換言之，國有資產的資產證券化提升空間至少還有目前的一倍。

安徽（資產證券化一直走在國內前列）、廣東（國資總量大、資產證券化率低）、上海（國資總量地方首位、上市平臺最多）三個是陸家嘴報告中的省屬國有資產領頭羊。

那麽，問題來了？
國企改革在沒有公布資產註入消息前基本都是潛伏，等待，出來後短線直線拉升。怎樣才能提高潛伏的成功率，縮短等待的時間？我簡單提幾個方向
1、同一國資集團下的唯一上市平臺
2、同一國資集團下有兩個上市平臺，其中1個已經被關進去了，另外一個可能會被市場追。
3、國資資產證券化方式主要是資產註入、整體上市與借殼上市，選股思路可以看上市公司資產/集團資產與上市公司利潤/國資集團利潤兩個指標。
4、@逆轉的吊車尾 提供 ：選擇標的時盡量選擇盤子小，業績平平的，這類公司如果二級市場上走勢健康，往往有戲的概率大。業績太好，市值太高的公司被註入資產的可能性小，而且即使註入資產由於之前市值太大，對市值增幅的影響也不會很明顯。
5、雙概念甚至多概念，就算國資改革不炒，也可以炒作別的，不至於在等待中喪失了耐心。例如中國重工兼具軍工和國資改革雙概念。

大家一起集思廣益下，看看明年這條主線有哪些好標？推薦的時候，說下自己看好的理由，爆發的可能時間點。@唐史主任司馬遷 @順藤摸葫蘆 @小小辛巴 @釋老毛 @價值at風險 @盧山林 @路過十八次 @kunhou @-I花無缺I- @bj不悔 @有亦無

且聽風吟--聽風系列專題（一） 朱勝國

來源: http://xueqiu.com/6049709616/34907419

一、前言

一直以來，受風生先生的影響多，我比較重個股輕大盤，操作上也一直以養豬等風為主，在風不利於我的時候，通過分檔建倉和波動做t攤低成本。耐心和基本面研究是我的優勢，但是我卻忽略了系統性風險下泥沙俱下的可能，這一波里我眼里的好成長企業並不比那些垃圾股跌的少。巴菲特選接班人的三檔標準，耐心+情緒穩定+對人性和機構心理的敏銳觀察，第三點上，我因為自我設限而固步自封了。聽風將是我需要重點加強和練習的內容。

且聽風吟系列文章，我的初衷其實是為了應對長期的市場挑戰，而希望不要讓自己在某個方面有太大的短板和致命的缺陷（特別是固步自封而完全放棄另一種可能性），從而逐漸的在資產配置中找到一個更為舒適的平衡點，雪球上大V們的觀點基本搜集的差不多了，第一集就先這樣吧，以後陸續再不斷更新。

下文中，我搜集了我關註的雪球大V關於風的諸多意見（排名不分先後，在此先向他們表示由衷的感謝和敬意），其中我認可的內容會標黑，認可並會納入自己體系的，會標黑並加下滑線；可能有其他我未關註的牛人，也歡迎大家推薦給我，我統一整合。

二、@水晶蒼蠅拍

【投資的天花板，其實就是我們自己境界的極限】人們都希望找到偉大的公司，但實際上偉大的公司是需要同樣偉大的投資人與之匹配的。那些不具備深刻思維和前瞻性的人，那些太自作聰明、總想走捷徑的人，那些浮躁多情耐不住寂寞的人，即便是送給他一個偉大的公司也不可能把握得住。投資的天花板，其實就是我們自己境界的極限。

【個股的波動，是需要在能力範圍內去充分利用的，至少要規避泥沙俱下的系統性風險】由於股票的市場定價是市場群體性預期與情緒綜合決定的，所以即便是在個股研究上非常出色的投資人，也總是面臨超預期波動的沖擊。對此投資所能做的選擇，可能要麽利用（資金和體系優勢），要麽認錯（發現自己對企業的判斷出現重大失誤），要麽忍受（失去了利用的能力但不覺得自己犯錯），別無它法。

【對於劇烈的偏離完全視而不見可能不是一個很聰明的選擇】長線投資人總是面臨階段性的價格波動與企業基本面趨勢的把握的困擾。一個素質上佳的企業遭遇階段性的經營困難，或者遇到階段性的價格泡沫，到底該怎麽辦？不為所動還是做個滑頭離場呢？我想很難有標準和兩全其美的答案。歸根結底，它取決於投資人的價值觀和秉性。從策略上而言，對於劇烈的偏離完全視而不見可能不是一個很聰明的選擇，特別是當這種情況出現在倉位非常集中的情況時更是如此。當然這可能容易錯過幾十倍的神話，但也能避免孤註一擲的風險。這取舍之間的度，與投資的基本預期、風險與利潤的選擇，機會成本等都有關。

【選股和選時的四象限，缺啥補啥】凈值的複利增長通常有4種類別：1是高彈性高波動（善抓機會波動控制較弱），2是低彈性低波動（穩健善於控制波動，擇股較差），3是高彈性低波動（既善找機會又敏感風險機會的轉化），4是低彈性高波動（大時機判斷差，對象識別也差）。3可能是很多人的追求，但我覺得2和1更值得研究，避免4是首要。

【追風需要能力和運氣】風口上的豬”肯定是貶義，可我並不鄙視“風口”——能識別和捕捉風口肯定是一種值得羨慕的能力。關鍵是明白這個收益是來自風並且理解風口類投資的特定邏輯以及其中的運氣成分，那樣才不容易變成“豬”。不過真正明白這個道理的人會更明白這樣做的困難，因此這種模式其實又沒有想象的那麽重要。

【凡超額收益，必具有高深壁壘，想想自己的核心優勢是什麽，再想想短板是什麽？】商業世界的一個鐵律就是：凡超額收益，必具有高深壁壘。這一顛簸不破的真理，不會因為我們是做股票投資的、也不會因為我們選擇的投資風格不同而改變。成功的投資必然是困難的，長期要想獲得超額收益更是難上加難，它會對所有的風格都一視同仁。只不過，不同的投資風格和策略難在不同的地方而已。論是哪一種風格傾向的投資，長期來看要想取得超額收益都非常的困難，只不過難在不同的地方而已。但如果你善於用包容的心態看待投資，少些非此即彼和憤世嫉俗的話，那麽投資的大門確實也是可以更寬廣些的。

三、@唐史主任司馬遷

【風的分類，要多做天地之風和王者之風】風有三類：1、天地之風,就是不以一國一域為界限的全球經濟運行規律。這種利好一般是長期性和趨勢性的，可以用於支撐長線投資。猶如“天地之氣：溥暢而至，不擇貴賤高下而加焉”；2、大王之風：對於A股，就是政策驅動力。習李的政經方向，就是大王之風。發個文講個話一文錢沒花，都定得上百萬手封板，3、庶民之風？一個莊股吹軟文，幾個閑錢拉漲停。有勢而無運。當然，如果你坐在天地之風上，還有大王替你吹，那就當睡美豬吧，上上簽。

四、@雷公資本

【什麽是風？雷公對於風的定義在主任眼里，就是天地之風了】：風不是政策、不是概念，而是切切實實正在改變或即將改變我們的社會生活的具體的大概率事件群。風是一種潮流，是一種能夠大幅提高社會效率或者大幅提高生活水準的進步趨勢。風是人類文明發展的方向，是任何經濟勢力和政治勢力所無法阻止的。客觀地說，大多數國內的企業以跟風為主，真正屬於引領潮流的企業不好找（有很多業內翹楚不上市）。這里面原因很多：首先，國內的創新環境、投融資環境還不足以誕生大量具有國際量級的企業（即使有也多數選在美國上市）；其次，絕大多數企業過於惟利是圖，缺乏時代價值觀、缺乏社會責任感；其三，所謂有風的行業因為景氣度高、因為有利可圖，各類有名堂沒名堂的企業都會蜂擁而至、魚龍混雜，真正的優勢企業卻不好找，多數情況下是“劣幣驅良幣”。不符合價值觀的利益不關註！不符合價值觀的企業堅決不投！做投資就是要這樣有所為有所不為，就是要快樂、灑脫。

【聽風是一種大局觀和嗅覺】聽風”是一種大局觀，是一種“嗅覺”和“方向感”。有一定經歷的投資者會發現，股市常有板塊現象，當“風”來之時，板塊中絕大多數股票都會被吹起來，這就是風的作用。只要風不停，你甚至可以閉著眼睛在風中任選幾只買入，且不管他是鳥還是豬，勝率都不會低。2013年的創業板牛市就是一陣風，2014年底的藍籌也是一股風，由此導致絕大多數創業板股票飛上了天，可以肯定的其中鳥是少數豬是多數，但是只要風不停，我們依然會時常見到“豬鳥齊飛”的壯觀景象。

【重鳥而輕風是誤區】很多業余選手受某些專業投資者的誤導，掉進了重“鳥”而輕“風”的誤區，結果是鳥沒找著，風卻錯過了。或者自認為找到鳥了，等風，風卻不來。可惜了。雷公想說的是：作為業余投資的球友，請正視你的能力圈。如果沒有能力或沒有精力做深入研究，我建議你將精力放在“聽風”上，“識鳥”的任務就交給專業選手吧。

【怎麽追風，買龍頭或者買指數基金，沒風就去有風的市場，全球化投資的必要】“聽風”對於成功投資的重要性。風來的時候要抓龍頭，沒能力抓龍頭就買指數基金，投資最重要的就是選擇一個好市場（創業板或納斯達克），和幾個好標的。哪里有風非常重要，沒有風，再聰明的腦袋，也很難獲得一個高回報。如果你想獲得高回報，要麽是到處找風，要麽在自己熟悉的領域里通過高杠桿把低回報的東西做出高收益。

五、@投星資本

【投星兄原來是做時事評論的，他對於時點的判斷相當有前瞻性，中國南北車的戰例非常經典，期待他可以把他的追風心得表述出來，我簡單羅列下他的發言】$中國南車(SH601766)$$中國北車(SH601299)$ 這次風相當大，波士頓地鐵項目北車已中大單，加洲高鐵項目由南車跟GE聯合體部分中標的概率很大，還有很多很多；習總批複滬港通，李總推進新三板，轉板以及註冊制，證監會放開並購審查，鼓勵券商IPO和增資擴股，央行不再扭捏，直接宣布降息，國家已經放棄了通過銀行向實體經濟和結構轉型輸血的幻想，進而全方位轉向通過資本市場來實現這一戰略任務，這是國家大棋局的演變，我們要清醒的認識到這一點，才能更好的進行投資。

六、@進化論一平

【時間和價格，趨勢和價值的兩難選擇】我們首先要明白兩點：一、關於投資這個事情，不能單憑價格計量，時間和價格，是一筆投資需要重視的兩個因素。二、投資的可操作點實際上並不是時刻存在的。除了買入和賣出，還有一種操作叫做持有，持有並不代表著不作為，持有，是經過考慮後的決定，持有本身也是一種策略，是思考後的表現。

【價值的優劣】價值投資雖然把控住了價格，但是在投資時間利用方面表現的並不理想。所謂的“輸時間不輸價格”。時間真的無所謂嗎？所以價值投資在時間上的弱點，是不能不重視的問題。價值投資者在達到他們認為的價格以後，會拋售出自己手里的股票，但是我們在實例中經常發現，價值投資者持股一年，有時候賺的不如拋售後的一月。泡沫瘋狂的時候，他的波動要遠遠超出價值投資者的想象。錯過了一半甚至以上的利潤的話，這種操作方法是不是值得再思考一下呢？

【趨勢的優劣】雖然強調了順勢而為，利用時間效率，但是沒有安全邊際，趨勢投資者如果在趨勢投資的末端買入，那麽他賺的趨勢尾端的錢可能還不能彌補他意識到趨勢扭轉止損後已經虧損的錢。而且如果中線趨勢多次變軌，形成震蕩走勢，那麽趨勢投資者可能來回被打，損失大量的資金後才意識到這是震蕩市。

【鐘擺理論，解決問題。一平的年度總結也說，最後年底的回撤，是他自己沒有遵守好鐘擺理論。】鐘擺投資目的實際上是優化時間和空間這兩個問題。在左側節省時間，在右側節省空間。吃鐘擺里又快又長的一段。從買入操作來看：通過找到有效價格區間，要求在價格低估時買入，但這同時又要滿足另一個條件，那就是趨勢必須向上。二者缺一不可。從賣出操作來看：必須順勢而為，在價格超過有效價格區間以後，如果趨勢不變，不要急於賣出，直到趨勢改變，價格高估再賣出。二者同樣缺一不可。

七、         @重力加速度

【目前大勢判斷：大藍籌修複行情，中小盤小年】小市值個股持續受市場追捧，與當前的經濟發展動向和股市的資金供給不無關聯。只是任何一個市場都不可能永遠保持強勢，尤其在被過度挖掘之後，風險和隱患也就逐步在加大。近幾年湧現出一批成長性不錯的公司，不過累計漲幅普遍較大，長線機構和投資者大都獲利驚人。當成長預期開始放緩或者市場風向轉換時，這些資金隨時都存在高位套現的需求。由於這些股票的示範作用，不少成長性一般的公司，也僅僅因市值小而跟著水漲船高。可惜真正的好公司終歸是少數，從近兩年小公司整體的表現來看，依托自身核心技術或市場優勢來實現經營性高成長的企業越來越少，大多數要麽是通過山寨模式實現“曇花一現”式的增長，要麽是借助資本並購手段來維持賬面上的繁榮。尤其是今年，重組並購之風愈演愈烈，有些企業甚至已無心經營主業，只是盲目尋求並購擴張，至於是否跟自己的主業有關聯，是否有能力來消化，就完全不去考慮了。小市值個股整體增長乏力，加上估值普遍高企，使得長線資金已無心戀戰，這也是成長股運作周期越來越短的原因之一。但整個小市值板塊已近乎強弩之末，5年多的牛市或許就此要暫告段落。客觀來說，大藍籌持續調整了7年，有些股票的確是跌過頭了，壓抑這麽久之後，出現一輪估值修複行情也完全是順理成章的事情。至於修複行情之後，藍籌股能否繼續保持強勢，現在尚不得而知。

【風生不換股的原因主要是他已經財務自由，可以扛過時間成本耐心伏擊成長小盤股】近期這種28行情轉換之後，有些機構的朋友來問我：既然我前期提醒他們小盤股風險已大，熱點可能會切換，但為什麽我自己不進行換股操作呢？說實話，這個問題我用三言兩語還真回答不清楚。首先這些藍籌股並不是我的菜，雖然我知道他們可能會有一波行情，但這類股票周期性偏強，加上有融券做空機制，我在成長股上的經驗用在他們身上並不適合，何況大盤股所處的行業普遍是我不熟悉的，所以我並不會盲目參與。其次是我已經過了資本原始積累階段，收益最大化不再是我投資股票的主要目標，這樣我就不會為了去抓住所有的機會，而讓自己一年四季都忙忙碌碌。財富對我來說固然重要，但當達到一定程度，它所帶來的邊際正效應會越來越弱，除了能給人增加心理上的安全感和自我價值的認同感外，更多的則是帶來一些負面影響。盡管我不看好小市值個股近期的走勢，但我的跟蹤重點還是會放在成長股上，畢竟成長股對我來說已是輕車熟路，而且經過充分的擠泡沫階段，小市值個股中的優質品種有望再次打開上漲空間。

八、@小小辛巴

【聽風不應該是一種預測，而是依據當前波動事實進行有效利用，辛巴和拍兄的思路是一致的】牛熊思維實際上是一種預測波動的投機思維，把希望寄托在了難以預測的群體性瘋狂上，理性的交易者，應該依據事實行動，利用的是波動帶來的有利事實，而不去預測波動將會如何演變。

【聽風識鳥VS養豬等風】就交易之道而言，到底是聽風識鳥重要？還是在風口等風來重要？眾所周知，當行業興旺發達時，哪怕是很垃圾的企業，都能賺得很好，所謂大風刮起來的時候，連豬也會飛。所以，有些人認為炒股就是要聽風識鳥，要找大家都追捧的行業，這種行業的龍頭股會被市場之風吹得高不可攀。但這種方法不足的是，等風起來時再去抓已經騰飛的鳥，往往追高，得承受股價過高的風險。而另一種觀點則認為，只要找到風口，大風來的時候，連豬都會飛。因此，要提前埋伏在有旺盛需求前景的行業，尋找那些跌透幹透的股票，大風起兮豬飄揚，緊抱飛豬飄異鄉。

這種方法的好處在於起步時比較安全，不容易摔死，不足的地方在於，如果風老是不來，而豬又始終保持懶豬本色的話，那結果就是虛擲光陰與豬同眠了。聽風識鳥的關鍵在於提高準確性，抓住真正的龍頭，而不是跟風的泡沫，強者恒強，通過漲了還漲來化解高價買入的風險。養豬等風的關鍵在於縮短等待期，既要能預見風必然到來，還要盡量縮短等到風的時間，從而減少老是不賺錢的時間成本。

【如何縮短等風時間，有些是我根據重劍無鋒的閱讀印象總結的，可能有偏差】辛巴總結了幾條：1、首先要利用業績分析提前發現拐點，縮短等風時間（利用季報發現報喜鳥，已經在過往博文中說過多次，不再重複），最好能做到一買就漲，漲就很牛；2、多聽幾個風：雖然我們不知道將來會流行哪種風，但常識可以告訴我們，無非就是那些大家想要大力改善的領域：移動通訊、環保、醫療、生物科技、機器人等。3、從股價和板塊強弱中聽出風，尋找能引領當前市場向上的主要2-3股力量，忽略其他雜波；4、從資金流入看風，尤其是價值配合的資金流入要重點看住。

【追風時如何換股，除弱留強是核心】1、強不換弱，勝極才換：對於強勢的小盤成長股，輕易不換弱勢股，只有到大的牛熊轉換時，出於守住利潤與防禦的考慮，換成穩定增長股。2、弱可換強，有勝才換。