似貴非貴的估值-香港經濟日報20140915 王雅媛victoria
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GS(14)@2014-09-22 22:12:54http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v3o2.html
神州租車招股，朋友問筆者意見，筆者認為上市估值不可以說便宜，但是相對公司未來發展及行業增長空間，亦沒有外間想像得那麼貴。在分析了以下綜合因素後，中短線仍是值得一博的。
首先，這是港股中第一隻國內租車股，還要是龍頭。公司本身實力不用懷疑，要看的就是行業夠不夠性感。國內的租車滲透率遠低於國際水平，市場潛力還遠未到達天花板。這個應該是市場對於行業的共識。另外，中國當前約有1萬家汽車租賃公司，市場相當分散。而在美國，前五大公司卻佔到95%以上的市場份額。市場是偏向相信中國市場最終亦會重複美國的路線。因此，神州租車未來的增長是來自兩方面，市場滲透率上升及龍頭市場份額提升。
不喜歡神州租車的人總說因為公司屬重資產行業。但是從另一角度去考慮的是重資產行業的好處是當市場集中度越來越高時，行業將呈現沒新競爭者的格局。另外一點更重要的是重資產行業即是資本密集，其中要比的就是資本的多寡及成本。這次公司上市不單是內地租車行業第一股那麼簡單，集資的錢還將幫助公司進一步擴大市場佔有率，提高行業的進入門檻。
截至2014年6月30日，神州租車的財務數據顯示，上半年實現營收18.62億元，去年同期該資料為11.50億元，同比增幅高達61.9%；前6個月調整前淨利潤為2.183億元，調整管理層股權激厲開支及上市前行政費後，實際利潤為2.772億元。按神州租車8.5港元的招股價，2014年全麵攤薄市盈率定價為28倍。
如果是看靜態市盈率，28倍不便宜。但是不少券商都預期公司明年盈利將持續保持高增長，更有預期增長超過1倍的。明年盈利大幅增長的可能性是存在的，過去幾年公司放棄盈利搶佔市場佔有率。今年公司盈利同比大幅增長可能是反映公司市佔率已去到某一高水平，即使公司略為改變經營策略至提升盈利能力，亦不會影響其在行業的穩固地位。試想想，在一個地方租車的人，一般都不會在當地逗留太久。對於他們來說，產品價格固然是考慮的一個因素，但是更重要的是在已計劃好的時間框架內不要出什麼亂子。因此，對於租車人來說，他們願意付高點價錢去換取信譽提供的信心及完善營運網絡提供的方便等等是合理的。
而從舊股東的行為都可看出發行價對比公司未來前景及發展空間還是有吸引力。聯想、華平、所有現有股東這次沒沽過一股。Hertz還要按上市價格増資以維持原來股權，足可見Hertz是多看好國內租車市場的前景。另外，所有戰略股東承諾半年內不售股。神州租車將於9月19日掛牌，半年後是明年3月19日。理應是公司公佈2014年業績後的時間。根據聯想在過去資本市場及實際經營面上的成功融合經驗，它們應該不會給股價弄個坑後才沽貨，因此2014年能交出好業績是大概率事件。
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
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