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我們離世界頂級投行還有多遠

走在中環的大街上，說著普通話的金融民工越來越多了；租下中環辦公室的中資機構也是越來越多；就更不要說，滬港通、深港通開通後，叫嚷著拿下港股定價權的聲音也是越來越大；毋庸置疑，中資已在香港開啟了新篇章。

為祖國的金融市場發展的巨大成就鼓掌一分鐘後，我們也應該停下來問一句：香港市場真的如大家想象那般好發展？我們離世界頂級的投行還有多遠？

有香港金融牌照了不起啊！

自從馬雲爸爸收購了瑞東、時富賣盤一波三折後，突然之間，好像擁有香港金融牌照好像變成了一件很了不起的事一樣。

用最通俗的話講，擁有香港的金融牌照（1號牌、4號牌、9號牌、6號牌那些），就跟我們擁有港澳通行證一樣，帶好資料，找香港證監會或者公安局申請，基本都能批下來。

你拿到通行證，只代表你有去香港或者澳門的證件，更加重要的是，你用什麽簽註來香港啊，是旅行簽、探親簽、工作簽、一簽多行、單次團隊簽？

拿了香港的金融牌照，只代表你能參與香港金融市場，跟能不能開展起來業務，能不能在香港市場站穩腳跟，一點關系都沒有。

最常見的一種中資蜜汁自負，是覺得自己在國內有千萬投資者，只要在香港拿到牌照，設下辦公室，那麽國內的錢就會源源不絕通過券商、專戶過來。

真是也不想想，費了這麽大勁來香港，不開拓本地及國際客戶，總是寄希望於國內投資者投資港股這條路，那當初幹嘛要在香港弄牌照呢？直接把據點搬回國內，找個炒港股的公號什麽，給你們線上導導流，這不是比你們來中環租個辦公室、招兵買馬更節省成本，提高股東回報？

資金易來不易留

不認同蝸牛妹上面說的？那好，我們來做個情景假設，我用自己的人情，給你的券商戶拉來了1個億的資金。

Day 1

客戶：我看蝸牛妹上次寫過那個帝都三寶中口罩公司不錯啊，幫我每天開始建倉買點口罩吧！

答曰：不好意思，我們還不能交易日股哦！

客戶：好吧，那我先轉點錢出去別家買吧。

Day 2

客戶：我最喜歡的周黑鴨來上市了，你幫我拿點配售吧！

答曰：不好意思，我們不是他們的承銷團隊，我幫你去問下！

客戶：那不用了，我轉點錢去承銷團隊那買吧。

Day 3

客戶：銀行爸爸要發優先股了，你幫我加個杠桿配點吧！

答曰：不好意思，我們現在還沒有配資這個業務，要不我幫您問問別家吧！

客戶：不用了，我還有相熟的券商，我轉點錢出去了。

之後還會有Day 4，Day 5，你覺得一個星期後，客戶留在你這里的錢還能剩多少？

我們理解A股是散戶為主的單邊做多市場，但港股不是啊，這是個自由的全球市場，投資工具和產品也遠多於A股。還是那句話，你要只會單純做個做多港股的投行，幹嘛不回內地設辦公室，給股東節省點成本？

港股是個機構為主的市場，決定了香港或海外投行的業務線組成更為精細。投行想在香港站穩腳跟，就必須要抓住機構客戶，提供一站式服務。

一級市場上：你既要有能幫公司把IPO做上市的IBD團隊，也要有幫公司把IPO賣出去的ECM團隊，之後有DCM團隊支持公司的發債需求，IBD中的M&A; Banker協助兼並收購的擴張發展。

二級市場上：ECM、DCM拉來的項目，你得有強大的IS拉著牛逼Research向二級狗售賣公司，Sales Trader完成交易交割。

而一個投行的整體實力，由IBD、ECM、DCM、IS、Research、Sales Trader中最弱的一個部門決定。

各條線業務越強，客戶黏性越大，護城河就越深，比如你們看狗門幾乎有一半的收入，都是機構客戶貢獻的。

對比下剛在港股上市的國泰君安H股，除去自營投資，機構客戶的收入占比只有散戶的一半。

條條業務皆不同

IBD

做投行不容易，在香港做投行就更不容易，蝸牛妹給你們演過。

今天再教你一句話區分出內地及海外一級狗：你知道你的項目都賣給誰了麽？

在內地，因為IPO的公司、數量、規模、估值，全部是卡在證監會發審委，所以才會有現實版的趙德漢——前深圳證券交易所股票發行審核委員會兼職委員馮小樹。

內地只要你能買到IPO，那可絕對是穩賺不賠的交易啊。所以每單IPO都不愁賣，只要掛上，那都是被秒殺，搶到的概率也不亞於中彩票了。

但是港股不是啊，IPO開book的時候，會首先按照9：1向機構及公眾發售，除非公眾認購部分超購太多，否則新股的大頭還是給機構。

而歷史也一再告訴我們，一般公眾認購太火爆的票，後續走勢都很令人憂桑，比如當年夜店股Magnum。

米蘭站。

所以在香港賣個IPO那可是比內地難多了，不說服機構客戶，你就別想了。那你們再想想，說服一個機構客戶，可是得建立多麽深厚的關系，不僅你的ECM得經常帶項目去，你的IS得跟他們維持好關系，Research也要能把客戶服務的很好，成功可不是一天的事！

 一二

ECM、DCM

所以在海外市場，ECM和DCM是很重要的。

氮素，在A股，你們有碰到過做ECM的朋友麽，舉個手讓蝸牛妹看看！

DCM可能還會有一點，但這里就要再說個兩地市場的不同了。在內地發債吧，最難的是搞定投資者，所以灰色地帶是，都會有人問下，承銷費的返點有多少？

來了有ICAC的香港，請你們一定聽蝸牛妹一句勸：千萬不要去找人要返點！香港哪有什麽返點？

站在DCM的角度，發行人還得過來求我好不好，因為你能不能以最優資金成本在市場上拿錢，是要靠DCM的，我怎麽可能冒著法律風險還給你返點？

 一二

IS、Research

港股的二級狗，向外資大哥拿到分倉，不就是看研究報告寫的好不好，平時request做的快不快、數據錯沒錯，私交再好也不行。

並且外資大哥是這麽個給錢法：跟他們一樣都是全球覆蓋的券商，應該會開個戶，方便交易；地區性市場（日本、韓國、中國、印度），除了上面那些全球市場外，還會挑選兩三個當地最牛的券商提供服務，倉位和傭金都是大大的。

而中資土豪爸爸就不是了，我們活在人情社會對吧，你要是手上有個100億的AUM，想服務你的中資sellside肯定能從你的門口排到電梯口，你說你咋分倉呢？

嗯，那肯定是最厲害的幾個券商分個20%，剩下那十幾、二十個券商分80%，PM還會語重心長告訴你，你看我給你的倉位，已經是別人的好多好多倍啦！

至於國內的二級狗，決定他們分倉的，除了報告寫的好不好這一小部分外，有很多是集中在非銷售部分。

比如我要出差，蝸牛弟沒人照顧，你幫我養了半個月，分倉什麽都好說；我幹女兒要上學，你幫我搞定了個很牛逼的學校，新財富我肯定要投你一票啊；雖然公司賬戶你給我的call都不咋準，但是你幫我的PA賺了很多錢……反正最後新財富你給我投成第一了，我再把這些成本從老板那拿回來唄~~

 一二

定價權

這年頭蝸牛妹一直費解的問題是：對定價權幹嘛要喊得那麽兇？你們把定價權拿下來就能賺錢啦？

在只能單邊做多的A股，有個詞叫做“空逼多”。但是在多空都能操作的港股，割韭菜除了原來港股那些合股、供股往下炒的辦法外；還可以學習A股，拉高股價，大股東轉身不僅可以閃電配股，還可以向投行質押股票，進一步推升公司股價，吸引內地韭菜入場。

只不過，通常都沒有然後了，從漢能。

到輝山乳業。

再到美圖，都是海外機構看傻眼，但是港股通不斷買買買的神票！

最大的差距在哪里？

歸根結底在業務模式的組合上。

無論怎樣高大上的包裝，投行是金融服務中介商，收入或者靠信息不對稱，或者靠中介費。

靠信息不對稱賺錢的巔峰，是現在擁有全世界的羅斯柴爾德家族，1814年通過拿破侖兵敗滑鐵盧，在倫敦債券上賺了一大筆。

利用中介費賺錢的巔峰，那不就是那些開張吃三年的例子麽，比如2015年的牛市，別說券商的經紀費用了，就連國家GDP都被牛市給推上去了。

但是科技再發展，市場也在集中整合，還走信息不對稱、中介費賺錢，絕對是越來越難。大國企IPO的deal不僅越來越少，而且幾乎全街的券商都會搶上去，分到的承銷費是越來越少，要是靠股票交易傭金呢，那要得看老天爺。

對投行這樣的金融中介機構而言，更快的發展，必然是用自己的資本參與市場。

我們用歷史來反正，為什麽美國會有Glass-Steagall Act，那是因為大蕭條就是因為華爾街濫用商業銀行存款，導致了股市泡沫，這證明了早在上世紀二十年代，海外投行就開始用資本給自己加杠桿了。

2008年的次貸危機，就是近些年另一次投行利用資本加杠桿的案例。

盡管兩個上面兩個例子證明的都是投行重資產對經濟的破壞性，但不要忘了，正是資本市場的作用：令美國在1895-1904年，合並了6.9億美元的資產，成就了如通用電氣、杜邦化工這樣的大型工業企業；又在上世紀最後30年，孵化出微軟、英特爾、谷歌和蘋果這樣的科技型公司。

對比就能看到，中國的金融市場，特別是投行在金融體系中的地位，仍然不夠高！

雖然咱A股估值高，但這投行的杠桿水平跟狗門一比，還是差很遠，很遠啊。

盡管波士頓咨詢公司認為：從2002年至2004年中國券商治理整頓以來，券商幾乎沒有杠桿，證券行業的風險偏好應該是高於商業銀行的風險偏好，但中國證券行業的杠桿率是低於商業銀行的杠桿率，從中長期看，這是不正常的。

只不過，咱偉大的證監會最近一直喊的是：降杠桿！

木有辦法，不僅我們的投行比世界水平差了不少，監管水平也有待提高的！