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上市公司緣何熱衷 “高負債+高擔保” 借新還舊已成為習慣

在金融風險調控的大背景下，上市公司作為經濟的“微觀端”，必然會受到一定程度的影響。“金融風險嚴控針對的是整個經濟，影響面會很廣，也會慢慢傳導到股市。總的來說，債務方面會受到影響，包括上市公司本身的負債和上市公司股東的股權質押可能都會受到一定程度的影響。”一位資深市場人士告訴第一財經記者。

記者了解到，目前一共有309家公司的資產負債率超過了70%的警戒線，此外，有86家公司的擔保額超過了凈資產，“高負債+高資產”的模式在A股公司中相當盛行。此外，不少上市公司股東還進行了大手筆的股權質押，在股市承壓的背景下，被強制平倉的風險閃現。

上市公司“自身難保”仍舊高擔保

“金融風險嚴控本質上是為了防止‘脫實就虛’，資本市場作為受影響的一部分，股市已經受到了影響。借來的錢總歸是有風險的，很多上市公司都有著很高的負債，一些公司還在做擔保，如果一個環節出了問題，就會形成惡性循環。”上述市場人士表示。

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇認為，一方面，供給側改革的過程中，企業出現兩極分化，一部分大企業收到了改革的成效，經營效益好轉，一部分小企業更多地感到了生存的壓力，激化了原來的債務矛盾。

另一方面，過去流動性環境比較寬松，一些中小企業的生存環境還比較不錯，現在國際上美聯儲加息和縮表，我國的市場利率也出現顯著上升，再加上監管的因素，導致一些民營企業無法通過非正規金融獲得其所需要的資金，使得其前期靠“借新還舊”來維系的局面面臨較大的風險。

今年以來，無論是A股還是港股都不斷有上市公司出現債務問題，債務風險事件不斷，無法兌現的情況時有發生。事實上，負債經營對於上市公司而言是再正常不過的事情，但是如果負債過高，對公司而言就會帶來壓力，而如果疊加高擔保，那麽風險系數不言自明。

第一財經記者統計了解到，目前來看，一些上市公司正在進行“高負債+高擔保”模式，使得這些公司積聚了很大的風險。

到目前為止，一共有2882家公司發布了年報，而按照去年的年報數據來看，已經有309家公司的資產負債率超過了70%的警戒線，其中更是有4家公司的資產負債率超過了100%，分別為*ST雲網、*ST河化、*ST滬科和*ST重鋼，這幾家公司的資產負債率分別高達128.19%、111.35%、100.96%和100.3%。

如果說資產負債率是“顯性負債”的話，還有一個“隱形負債”的指標——擔保總額占凈資產比例也同樣值得關註。

企業在經營的過程中，為子公司或其他企業的融資、負債行為進行擔保，是一種常見的商業行為，但是，在實際經營的過程中，多家上市公司擔保帶來的潛在風險已十分緊迫。

擔保一般是指債權債務擔保，它在企業投融資過程中起到了保障作用。如果債務人不能及時清償債務，就應當由擔保人代替清償。分析人士認為，對於上市公司來說，擔保實質上是隱性債務的一種形式，過高的擔保意味著企業的隱性債務較高。一般認為在該指標30%以內較為合理。

目前來看，一共有369家上市公司的擔保額占凈資產比例超過了30%，更是有86家公司的擔保額超過了凈資產。其中，亞星化學的情況最為誇張，公司的資產負債率已經高達99.57%，而與此同時，公司目前的擔保總額居然是凈資產的26.18倍。

年報顯示，亞星化學2016年度公司實現歸屬上市公司股東的凈利潤 2678.17 萬元，實現了扭虧為盈。非經常性損益合計為10065.73 萬元，主要項目是收到濰坊市財政局財政補貼1億元。

此外，還有多家公司存在“高負債+高擔保”的情況，如龍江股份的負債率是91.17%，而公司的擔保總額占凈資產的比例為509.69%，雲南城投的這兩項指標則分別高達89.22%和454.56%。

強行平倉風險難消

“嚴控金融監管的背景下，進入市場的資金很可能會減少，我不認為接下來會有指數行情，如果股市一再走低，那麽上市公司的股權質押可能會受到影響。”上述市場人士認為。

今年以來，上市公司股東股權質押不斷，到目前為止已經3000筆股權質押，涉及了1087家上市公司，在3205家公司中，占比達到了33.92%。其中，未解押股數最多的幾家公司為包鋼股份、新湖中寶和供銷大集，涉及的股份數量分別為732670萬股、267075萬股和222308萬股。

茂業商業以79.49%的質押比例，成為滬深兩市股權質押程度最高的上市公司。根據茂業商業今年一季報，其第一大股東為深圳茂業商廈有限公司，持股14.81億股，占總股本比例85.53%，這部分持股中，共計有11.06億股被質押。

“總體來說，股權質押成本相對較低，而且操作起來比較方便，所以是上市公司股東日常融資的常用手段。一般能融到的資金是在市值基礎上打4~5折，還是比較安全的，但如果遭遇股市較大波動，則可能出現強行平倉風險，這樣對股價的打壓就會很大。”某私募人士表示。

事實上，隨著市場的下跌，這樣的例子在A股上已經逐漸顯現。4月25日，勤上股份發布公告稱，因控股股東東莞勤上集團有限公司、實際控制人李旭亮及其關聯人李淑賢部分質押的公司股票已接近平倉線，公司已向深交所申請，自4月26日開市起停牌。

招商證券有觀點認為，根據股權質押業務部門的政策，相關股票價格即使跌破警戒線和平倉線，絕大部分情況下也不會被強制平倉，而是由股權質押部門通知大股東完成補倉，若由於特殊原因，大股東無法完成補倉，往往會采取停牌、組織資金拉升股價等措施，因此在整體風險可控的情況下，強行平倉非常少見。

渤海證券分析師宋亦威認為，盡管一季度經濟數據良好，但由於金融風險監管力度的加強，市場依舊難抵下行風險。當前經濟數據的強勁，正為加強金融市場的去杠桿化提供最佳時間窗口，因此去杠桿對市場流動性的壓制在短期內仍難緩解。