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保障房 (1) – # 3339中國龍工 (1) clcheung

http://hk.myblog.yahoo.com/clcheung2010/article?mid=5464

中國龍工為中國主要輪式裝載機及基建機械製造商,主要業務為製造及分銷輪式裝載機、壓路機、挖掘機、起重 叉車及其他基建機器以及為基建機器提供融資租約。公司是最大非國營輪式裝載機製造商,市場份額高於20%,稳居國内同行首位。

保障房、鐵路基建、採礦,一雞三吃,有賣點。

競爭對手有柳工、厦工、、遲D先分析。

2010 1H業績摘要:由於 非輪式裝載機機械之貢獻提高,收入按年上升84%,至656600萬元人民幣。同時期內,毛利率從20.2%擴大至25.2%,因此毛利增長1.3倍,至165600萬元人民幣。不計入大量非經常性項目,報告純利增長1.56倍,至92600萬元人民幣。扣除非經常性項目,核心純利激增1.72倍,至83500萬元人民幣。派中期息每股$0.1

業績表面看來十分良好,銷售及盈利均是歷來新高。問題只有一個,就是「融資租賃」運作。融資租賃即是借錢俾客去買自己的產品:故事大概是:

 本報訊(記者 徐蒙 劉穎 實習生 謝金晶)新年伊始,位於松江的民營企業龍工控股有限公司,一 項投入高達4.7億元的核心零部件研發正在 緊張進行。如此高的單項研發投入,許多大型國企都望而卻步,可龍工卻信心十足:依靠“融資租賃”打開市場,不怕技術新、價格貴的重型裝備銷不出去。

  “越是高端 的新產品,融資租賃的銷路越好,這讓我們在研發上更敢投入。”龍工控股首席執行官邱德波介紹,2010年,“融資租賃”為從事工業機械生產的龍工帶來18億元的營業額。龍工均價80萬元的5000臺高端設備中,融資租賃占比高達90%

  作為一種新 型金融產品,融資租賃當今已成為企業更新設備的主要融資手段之一。近百萬元一臺高端裝備,為工程建設必需,施工企業買不起,規模小的企業又很難向銀行貸到 錢。然而,在龍工的融資租賃服務中,客戶只要首付10%,按期支付租金,就能開走最先進的高端設備。如何,龍工融資租賃公司已成功運作三年,不少高端設備在融資租賃幾 年後,被企業買下來,實現了“以租代售”。2008年底至今,國家大規模投資建設基礎設施建設,龍工的融資租賃業務就在這段時間裏乘勢蓬勃發展起來。

  龍工負責人 解釋,金融機構擔心還貸風險,而他們卻能把風險掌控在自己手中。由於龍工提供融資租賃的是自己的產品,客戶若不付租金,他們把挖掘機開回來便是;加上制造 企業熟悉行業動向、了解客戶情況,風險自然較小。

  創新的靈活 服務,打開了先進裝備的市場需求,反過來又刺激了企業研發核心技術的願望:敢於投大錢搞高技術新產品開發,再通過融資租賃確保銷路。價值鏈在循環,龍工的 融資租賃之路也越走越寬。最近,有20多家國際知名財團、私募機 構找上門來,希望在工程機械的融資租賃領域與龍工深入合作。而龍工打算在引入戰略投資者後,在35年內將融資租賃做到百億元規模。

  “依靠這樣 良性循環的價值鏈,我們就不會像一些制造企業那樣擔心研發風險,把利潤轉投在房地產上。”龍工負責人的這番話發人深省。

都幾動聽。但是此運作對現金有很大需求:

2010 1H,資產淨值 4,585M
半年銷售 6,566M +84% 純利861M
融資租約應收款項3,136M (+1,394M)
融資租約按金 243M (+127M)
現金 659M (-582M)
借貸 1,838M (+670M)
=> 融資租約生意模式吸收了大量現金 = 127+582+670,現金減借貸升,都是為了融資租約。

2009 FY資產淨值 3,790M
年銷售 6,901 +12% 純利800M
融資租約應收款項1743M (+910M)
融資租約按金 116M (+60M)
現金 1241M (+143M)
借貸 1168M (+170M)
出售可供出售投資 129M
發行可換股貸款 905M
=> 2009融資租約主要由發行可換股貸款支持,現金則從借貸中取來

可見的問題是:如果要保持業務快速增長,就要抽水。如果經濟下滑,就要火燒連 橫船,雙重享受。

龍工打算在引入戰略投資者後,在35年內將融資租賃做到百億元規模。應該是金融機構才有能力去到咁盡。成事的話就不用火燒連橫船。

相信臨界點快要出現,等下先。

 

(待續 … )



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