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鉅豐財經執行長、人稱獵豹財務長的郭恭克，從法人時代開始就鑽研財報分析，經過多年訓練，已能充分掌握企業財報數字間的關聯性和邏輯性，並成為他的選股利器。

口述．郭恭克　整理．張弘昌投資人要賺錢，學會財報分析是很重要的一堂課，很多人進出股票，常常無法克服人性弱點，也就是所謂的「貪」和「怕」，最後導致追高殺低，繳了不少學費。事實上，這是因為不懂市場、不懂公司，沒有一套自己的選股方法，才會讓情緒主導投資決策。

陷 入「股價很便宜」的迷思在投資股票前，我一定花很多時間去研究財務報表，透過財報，可以看清楚公司的經營狀況，以及管理階層的思考。不論是損益表、資產負 債表或現金流量表，我都會抽絲剝繭，找出每個數字背後的邏輯，而為了讓自己站在和管理階層一樣的高度看公司，我甚至進修財務管理課程，學習如何評估一家公 司的真實價值。

財務報表看久了，我發現可以在數字叢林中發現管理階層的操守和私心。像最近我就注意到一家電子公司，其股利政策就對小股東很不友善，該公司常辦現金增資向股東要錢，但配發股利卻多數都是股票，從這樣的決策思考，便可以知悉大股東內心的想法，投資人應該避開這類型的股票。

在 和許多人的互動中，我常感到惋惜的，是投資人在買賣股票時，只看ＥＰＳ︵每股稅後純益︶，然後陷入「股價很便宜」的迷思中，即使有看財務報表，也只是運用 很簡單的財務比率，但其實財務報表上的數字，有前後的關聯性，唯有融會貫通後，才會變成信仰，最後成為投資習慣，躋身股市贏家的行列。

例 如，一般人常聽到ＲＯＥ（股東權益報酬率），就是「稅後淨利╱平均股東權益」，公式很簡單，也很容易了解，但事實上，它還可以細部拆解為「『稅後純益率』 乘以『資產周轉率』再乘以『權益乘數』」，計算方式為「『稅後淨利╱營業收入』乘以『營業收入╱平均資產總額』再乘以『平均資產總額╱平均股東權益』」。

以此推之，同樣ＲＯＥ是一○％的兩家公司，透過細部分析，可能出現截然不同的情況，像「稅後純益率」較高的公司，在不景氣時，可以持續獲利；相反地，如果是「稅後純益率」較低，但透過高資產周轉率（薄利多銷）來賺取股東報酬的，反而容易在景氣下滑時出現虧損。

做假帳很難掩護超過兩年

要分析一檔股票是否值得買進，我會拉長時間去觀察公司的經營軌跡，而不是只看一、兩季。首先，先將過去七、八年的年度財務報表進行分析，了解公司長期的營運是否穩定，或者處於成長階段，接著再去看過去八季，掌握公司短期的經營狀況，只要我看不懂或有疑慮，一概不投資。

根據我的經驗，企業要做假帳騙股東，且要做得很漂亮，很難掩護超過兩年，因此分析財報的時間只要拉長，就不容易踩到地雷。

至於如何進一步解讀財報，我建議可以按三個簡單流程來進行。首先是損益表，最重要的是看它的營收趨勢，因為企業所有的活動，就是為了創造營收，只有營收持續成長的公司，才有投資價值。

接著，即觀察獲利能力是否逐年或逐季走升，包括毛利率、營益率和稅前淨利率；最後則是看損益表的營業外收支的穩定性，如果只是發生一次性的收益（處分土地或轉投資），則屬非經常性盈餘，不宜列入投資評估。

其 次，在資產負債表方面，有兩個地方應該注意，一是自有資本比率，另一個則是長期投資的透明度。所謂自有資本比率，即是「股東權益╱總資產」，自有資本比率 愈高，表示企業借錢很少；反之則借錢很多。一般來說，自有資本比率最好高於五○％，以避免企業遇到不景氣時，倒閉風險較高。

至於長期投資，則是愈少愈好，如果金額高的話，最好合併報表後長期投資科目能趨近於零，如此投資人才可以充分掌握企業的營運情形，倘若企業的長期投資金額很高又不透明，買它的股票無疑是閉著眼睛做投資。

另外，投資人也要留意按權益法認列投資收益的長期投資（有實質控制能力的轉投資），是否有現金股利匯回，這部分可以在現金流量表的「營運活動現金流量」項目查詢到。

例如最近在股市引起話題的鴻海，其「按權益法認列投資收益」往往高過「按權益法認列的現金股利」許多，也就是說，雖然子公司有賺錢，但卻沒有將現金匯回母公司。類似這樣的公司，我是不會列在選股的名單當中。

最後一個流程，則是分析現金流量表的「營運活動現金流量」金額占稅後純益的比重是否落差太大，如果比重太小，應該去看存貨或應收帳款占總資產比重是否偏高，造成企業的資金遭到積壓。

按照這樣的選股流程，我在這次半年報挖掘到不少好股票，像做封裝測試的力成、欣銓、全智科，電子股的晶電、昇陽科，以及傳產股的宏全、裕融、台泥和台玻，其中裕融、台泥和台玻因大陸轉投資陸續轉虧為盈，值得長期觀察。

價位仍是進場重要考量

不過要提醒大家，財務報表分析過關不代表立刻就可以搶進，價位仍是重要因素，我的習慣是等大盤大跌後再進場，買黑不買紅，最好等「外部股東權益報酬率」（股東權益報酬率╱股價淨值比）接近一○％或超過一○％再分批承接，讓自己立於不敗之地。

以 全智科來說，其每股營收○九年第一季時為一．二九元，今年第二季已經跳升到二．四九元；毛利率、營益率和稅前淨利率則分別從一二．七七％、負一．四二％和 ○．○二％，增加到三九．五七％、二六．六二％和二六．九八％，趨勢明顯往上走。另外，全智科自有資本比率高達九三．○九％、營業外收支金額很低、營運活 動現金流量金額占稅後純益的比率超過三○○％、長期投資幾乎沒有、ＲＯＥ也逐季增加，可說是一檔很安全的標的，上半年每股稅後純益為一．二二元，從本益比 角度看也不高。

至於最近被法人棄養的ＬＥＤ上游晶粒股晶電，近期每月營收持續暢旺、自有資本比率達七五％、營運活動現金流量金額占稅後純益的比率為一三○％以上，由於股價跌幅不小，外部股東權益報酬率已來到八％附近，未來如果股價再往下修正，不失為好的長線買點。

郭恭克選股建議：

財報看不懂的公司，就不要去碰！

私房選股

公司

名 稱 營收（億元） 毛利率（%） 營益率（%） 每股純益（元）第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季 第一季 第二季晶　電2448 40.3 52.4 35.8 39.3 25.6 29.5 1.30 2.20 欣　銓3264 10.5 11.6 40.3 42.0 32.5 33.7 0.77 0.91 全智科3559 2.4 2.8 41.5 39.6 28.1 26.6 0.59 0.63 宏　全9939 12.5 16.4 24.7 28.0 15.8 19.0 0.82 1.75 裕　融9941 3.8 3.9 96.1 95.8 24.6 40.7 1.02 1.33

股市贏家與輸家的區別，就在於進場前是否有充足的專業判斷，對大盤與個股的技術面及基本面條件，都有了然於胸的看法，蒐羅七位股市高手、三十五件股市觀察面向，只要能做對幾件，就能提高投資勝率。

撰文‧林心怡、歐陽善玲

兩

年前，陳太太聽信「專家」建議，挪出多年儲蓄以九百元買進七張宏達電，四個月後股價腰斬，她不甘心地再加碼二十張，滿心期待奇蹟出現，眼看股價再跌到二四○元，她再加碼四十張；直到股價僅剩二百元附近時，她絕望了，終於忍痛賣掉，大賠近一千萬元。

同樣也在兩年多前作多過宏達電的投資達人羅詠樂，卻有截然不同的投資結果。他每天都會花時間研究技術線圖，檢視手中持股，當他發現宏達電股價破線時，不但停損出場，還陸續找機會反手作空，扣除虧損。

這說明了，股市輸家心中在意的是股價，等待的是奇蹟；但股市贏家心中在意的是客觀條件，等待的是買賣點！輸家的情緒是焦躁的、是茫然的；而贏家的精神是篤定的、是了然於胸的。而這些差別就在於每日收盤後修練的真功夫。

在此，我們歸納出許多投資專家與中實戶贏家們，收盤後最常做的投資功課，從研判大盤走勢、建立選股名單、檢視手中持股規畫，與提升投資素質中，蒐羅出「收盤後股市高手默默在做的三十五件事」，提供不同投資性格的人練功方向的參考。

第一招：研判大盤多空走勢正所謂「覆巢之下無完卵」，大盤走空，個股也難有行情；因此，凱基投顧董事長杜金龍指出，做好投資策略的第一步，就是要先「研判大盤多空走勢」；而觀察的指標包括總經面的國際股匯市變化、三大法人的籌碼面變化，以及技術指標形態與量能潮變化，都是研判大盤走勢的重要參考依據。

每天收盤後，杜金龍必做的投資功課，就是從網路上調出大盤技術線圖，一一檢視其多空指標與形態強弱，用他擅長的波浪理論規畫大盤行情，以ＫＤ值、ＲＳＩ、ＭＡＣＤ來研判大盤多空走勢。

首先，杜金龍會以周ＫＤ掌握波段行情，當周ＫＤ低檔黃金交叉且超過二十，而ＭＡＣＤ也在低檔出現交叉向上時，他會認定後勢會有中波行情。相反的，當周ＫＤ從高檔八十向下死亡交叉，且ＭＡＣＤ出現高檔黃金交叉，則會面臨中段整理。至於觀察ＲＳＩ在七十以上則為超買區，三十為低檔超賣區，當高檔向下交叉為賣訊，低檔交叉向上則為買訊。目前，杜金龍綜觀所有技術觀察指標對大盤研判的結論是，大盤正走波浪理論的「三～三波」，台股大盤後勢可期，高點可望在十月見到九○一五點。

而統一國際副總經理廖繼弘的盤後功課，則以「均線與乖離率」研判大盤走勢。例如，當均線上揚，而大盤指數在各均線之上，可確定行情趨勢往上；反之，就要留意下修風險。至於乖離率，則指大盤指數與均線的距離，均線之上代表「正乖離」，代表潛藏賣壓越大，股價越有機會拉回；反之，當「負乖離」越大，投資人低檔撿便宜的心態越濃，股價越有反彈的機會。

廖繼弘說，當大盤跌深與月線負乖離逾一○％、季線負乖離逾一五％時，都是底部買訊；而大盤飆漲與月線正乖離逾一○％、季線正乖離逾一五％時，則為高檔賣訊。此外，為研判大盤走向，杜金龍每天盤後也會上「台灣證交所網站」蒐集「三大法人進出動態、融資融券變化與外資借券放空動態」。

杜金龍指出，漲勢啟動時，會出現「資減券增」的形態，這時後勢往往會有波段行情可期；當「資增券增」時，仍有機會持續漲勢；直到漲勢再創高點，出現「資增券減」時，代表盤勢即將進行整理，宜先做賣出動作。至於國際財經資訊方面，除美國聯準會政策動向，杜金龍還會特別留意「匯率變化」；他認為匯率為股市先行指標，其中又以美元與日圓走勢對新台幣影響最大，且通常是「新台幣升、股市漲；新台幣貶，股市跌」。

第二招：檢視手中持股 汰弱留強對大盤多空有了然於胸的看法後，再來就是檢視自己手中的持股，進行汰弱留強。

收盤後，技術派高手蕭明道最常做的功課，就是檢視個股量價結構，挑選下跌量縮價不跌標的。他認為，正常情況下，當市場走多，個股的量價結構應是「價漲量增」、Ｋ線收紅；反之，個股應是「價跌量縮」、Ｋ線收黑。掌握這個簡單原則，首要功課就是將手中持股的量、價表現全部瀏覽一遍，對個股的強弱就有個了解。

此外，若大盤上漲，多頭趨勢成形，但手中個股卻出現量增、價不漲，且收黑Ｋ情況，就要特別小心，宜提防頭部出現，選股也應盡量避開，以免押錯寶。同樣的道理，當市場明明走空，但手中個股卻出現低檔爆量、收紅Ｋ的情況，即代表個股底部可能出現，應該持續持有。

蕭明道強調，當個股在低檔，出現長黑Ｋ棒後股價立刻止跌回升，且量縮不再見低價的個股，就是長線持有的首選。他以超過二十年投資經驗分享，這樣的股票優勢，在股價整理過一段時間，籌碼沉澱乾淨；一旦下跌量縮不破低點，就代表股價底部支撐強勁，只要多頭點火，漲勢就會相當凶猛。

對於手中持股的檢視，蕭明道也希望投資人能掌握手中持股周線、月線及季線的扣抵位置；因為各期均線不僅代表這段時間的多空趨勢，也有助漲、助跌的特性。蕭明道說，「這就叫做借力使力、不費力。」一旦投資人了解個股各期均線扣抵位置，以及所代表的意義，自然就能對手中持股有基本的掌握，甚至搶先一步，挖掘好股。

此外，著重技術面選股的廖繼弘也特別提醒，通常ＫＤ值在八十附近，一般被視為高檔過熱區，尤其向下出現死亡交叉時，代表有過熱反轉疑慮；不過一旦出現「高檔鈍化」時，這類股票後勢都很強勁，股價上演噴出行情的機會也高；所以不但可以伺機介入，也可以持股續抱，不用急著賣出。

而以基本面作為買賣依據的投資人，獵豹財務長郭恭克分享，除了重視產業前景外，也應定期追蹤「公司長短期營收變化」與「營收成長指標」作為進出場的依據。當短期營收（三個月平均營收）低於長期營收（十二個月平均營收），或兩者都下滑，宜賣出持股；反之，宜買進股票或持股續抱。

在營收成長指標部分，郭恭克則會鎖定營收、毛利率、營益率等，要能逐月、逐季成長者，才能持股續抱或買進；反之，宜賣出，例如殺價競爭的筆電代工廠就要避開。

在檢視個股合理買賣價方面，他也主張利用「外部股東權益報酬率」來推算股價的合理性。外部股東權益報酬率=每股盈餘╱每股股價；也就是說，期待報酬率越高，就須以相對便宜價買進，一旦股價超出期待報酬率，就可以獲利了結。

第三招：建立準備買進的觀察股懂得掌握手中持股的強弱，這些功課也同樣可以用來尋找、建立自己未來要買進的觀察股名單。

在建立觀察股名單上，技術派投資達人蔡森會先觀察期貨以及大盤日線、小時線與五分鐘線，作為台股大盤多空走勢的研判。他認為，期貨指數是大盤的領先指標，一旦期貨小時線出現一根帶量長紅，並突破前波高點，那就代表短線大盤即將翻多；此時就要同步篩選當日股價走勢較強的個股。

蔡森說，這波大盤翻多關鍵日在八月二十九日，當時台股期貨小時線就出現帶量長紅，且越過前波高點。收盤後發現這個狀況，就必須回頭搜尋當天，或留意隔天股價表現強勁的個股。就過去經驗來看，這些個股走勢也相對亮眼。

換言之，利用期貨小時線，先觀察大盤是否有反轉跡象，再對照大盤走勢，若兩者皆有強烈翻多訊號出現，再進一步篩選當日表現較強的個股，列為買進名單。另外，熟記大盤及個股的量價結構，也是投資高手建立「買進池」的常見作法。

蔡森盤後便會「畫出個股趨勢線，瞄準突破壓力線的個股」。所謂壓力線，就是將一段時間內的股價高點連成一條線，並向右延伸畫出；值得買進的個股，就是股價突破壓力線的標的。這不僅能用於個股強弱的研判，也適用於大盤。

蔡森舉例，像這波大盤高點可從五月二十二日八四三九點，到七月十八日八二六五點連成一線，並將此線視為短期壓力線。九月五日，大盤最高收在八一六九點；站在這條壓力線之上，代表接下來多頭企圖心強烈，指數可望由此再展開另一段行情。以這種方式，尋找突破壓力線的個股，並將其列為買進觀察名單，也是投資達人常用的方式；相反地，當股價跌破由一段時間低點所連成的支撐線時，選股就要盡可能避開。

除了技術面選股外，著重基本面與中長期投資的投資高手黑傑克，盤後會尋找產業趨勢向上，後勢有想像空間的標的。他最常做的事就是參加上市公司的業績發表會、投資同好的討論會，並且建立有用的人脈網絡，尋找符合任何一項「五新」（新產品、新團隊、新產能、新策略、新市場）的產業，然後到股市「公開資訊觀測站」或「鉅亨網」，檢視看好產業的營收與毛利率的變化，挑選適合的個股。

禮正投顧總經理毛仁傑則指出，資訊爆炸的時代，想做好投資功課，最忌諱是盲目地追求無止境的資訊。他認為，「善用自己的專業」，在熟悉的領域進行投資，是確保獲利的不二法門。因此，盤後應選擇性地閱讀、蒐集資訊，甚至建立相關人脈，強化在產業趨勢，或公司營運方面的深度。

第四招：檢討與修正，提升投資素質「像在塑化業工作的人，就要鎖定塑化相關情報；在航運公司上班的人，也可從本身專業出發，蒐集有利資訊。」他強調，每個人都一定有屬於自己的「專業」，而市場上投資機會五花八門，各行業訊息真假難辨，投資人若能利用自己的強項，學習將有限的資源發揮最大功效，才可能在市場上長長久久。

毛仁傑認為，資料蒐集與閱讀重點，在質、不在量，為確保資訊品質，投資人可主動出擊，籌組討論會或讀書會，藉由多方交流，來彌補個人思考的不足，久而久之，還可提升自己對產業的敏感度。「最後就會發現，善於思考才是決定投資勝負的關鍵；而利用相互討論方式，深化思考力，則是值得學習的作法。」總之，股市贏家與輸家的區別，就在於進場前是否有充足的專業判斷，對大盤與個股的技術面及基本面條件，都有了然於胸的看法；在操作時，則能順勢應變、果決行動。「台上一分鐘，台下十年功」，盤中買賣雖只是一通電話、一個按鍵的動作，但背後卻是日積月累的真本事！

股市高手盤後默默在做的35 件事

研判大盤多空走勢

1.國際面：觀察經濟重要指標（恐慌指數、美元、油價等）及匯率變化。

2.籌碼面：追蹤法人進出狀況、資券變化、借券放空動態。

3.籌碼面：從摩台指未平倉量解讀外資籌碼動態。

4.技術面：從波浪理論形態規畫大盤走勢。

5.技術面：觀察大型權值股漲跌與成交量，研判多空氣氛。

6.技術面：觀察均線扣抵位置，若在相對高檔代表均線將下彎偏空，反之偏多。

7.技術面：留意大盤與各期均線的乖離變化。

8.技術面：留意ＫＤ、ＭＡＣＤ黃金交叉與死亡交叉。

9.技術面：留意ＲＳＩ低檔交叉向上與高檔向下的多空指標。

10.技術面：留意期貨及大盤日線、小時線相關走勢。

11.技術面：謹記前３日大盤低點，若跌破３日低點，就要減碼，反之加碼。

檢視手中持股，汰弱留強12.技術面：觀察持股上升趨勢線，跌破即為賣出訊號。

13.技術面：出現頭部、破底形態就該出場。

14.技術面：日或周ＫＤ持續高檔鈍化（80以上），宜持股續抱。

15.技術面：短線追漲操作者，遇Ｋ線帶量收黑、跌幅3.5％就要停損。

16.基本面：公司長短期營收變化，當短期營收（３個月平均營收）低於長期營收（12個月平均營收），或兩者都下滑，宜賣出持股。

17.基本面：營收成長指標能逐月、逐季成長者可續抱；反之宜賣出。

18.資金面：隨時檢視手中資金部位，永保二成以上現金，以便不時之需。

建立準備買進的觀察股

19.技術面：留意周ＫＤ高檔鈍化（80以上），股價沿著10日走高者。

20.技術面：留意股價突破箱形整理區間，帶量收紅Ｋ棒者。

21.技術面：畫出個股趨勢線，瞄準準備突破壓力線的個股。

22.技術面：Ｗ底成形，即將突破頸線的個股。

23.技術面：留意個股下跌過程中，已出現價穩量縮者。

24.技術面：檢視各期均線扣抵位置，鎖定均線翻揚個股。

25.技術面：留意突破前３日高點的個股進場買點。

26.基本面：蒐集研究報告，尋找趨勢向上，有核心競爭力的公司。

27.基本面：留意新產品、新團隊、新產能、新策略、新市場等「五新產業」。

28.基本面：選擇產業歷久不衰、年年穩健配息，ＲＯＥ＞15％，盈餘再投資比率＜80％，市占率高的龍頭股。

29.基本面：利用「外部股東權益報酬率」推算買股合理價，外部股東權益報酬率＝每股盈餘÷每股股價。

檢討與修正，提升投資素質30.檢視：檢討盤勢與自己的預期是否相符，針對錯誤提出改善辦法。

31.反省：落實賺賠出場檢討，修正弱點，避免重蹈覆轍。

32.研究：上網搜尋研究報告、閱讀有口碑的財經部落客文章尋找投資靈感。

33.求知：多閱讀財經與投資心理學的文章，提升投資專業與心理素質。

34.人脈：培養產業人脈網絡，參加可教學相長的討論社群，蒐集投資素材。

35.紀律：克服恐懼與貪婪，釐清自己是長線投資，還是短線交易，並嚴守紀律。

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