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觀察|傳媒電信大融合 20年前法國就在做

20年前就整合了電信和娛樂的法國傳媒巨頭今天仍麻煩不斷。

“當渠道和內容越來越靠近，誰都知道整合的意義。但這一切都需要時間來彌合。法國公司在20年前就已經開始做了，但直到今天，它們還是沒有做得最好。”法國雇主協會(MEDEF)主席皮埃爾-蓋塔茨(Pierre Gattaz)日前在訪問上海時，針對目前全球傳媒和電信行業的整合大潮對第一財經記者做出上述表示。

過度擴張的維旺迪

蓋塔茨所說的法國公司，是以業務橫跨歐洲和非洲的維旺迪(Vivendi)為代表的法國電信傳媒集團。由拿破侖三世法令成立於1853年的維旺迪集團，自1983年出資建立法國第一家收費電視臺Canal+之後，就開始於90年代起逐步進入電信媒體行業。1996年成立子公司Cegetel電信(現在法國最大的電信運營商SFR的前身)，迎接電信行業的私有化大潮。

1998年，維旺迪並購了摩洛哥電信、哈瓦斯通訊社、以及歐洲大陸一家大型收費電視公司NetHold，並開始在意大利、西班牙、波蘭、斯堪的納維亞、比利時和荷蘭播放數碼頻道。

1999年6月，維旺迪宣布與百代電影公司合並，公司保留了百代在英國天空廣播公司和CanalSat的股權。此後，維旺迪又於2000年底並購了Canal+電視網、環球影業和西格拉姆(Seagram)公司，並成立維旺迪環球娛樂(Vivendi Universal Entertainment)。

但是如此大規模的並購，終於導致了維旺迪高企的財務風險。2002年，由於過度依賴負債增長，公司凈虧損233億歐元，當年帶領維旺迪大舉進軍電信和傳媒的總裁梅西耶(Jean-Marie Messir)離職，公司面臨分崩離析。直到新總裁讓-雷內·福爾圖(Jean-René Fourtou)上任，進行了包括把維旺迪遊戲部門與Activision合並等在內的一系列重組措施之後，才讓維旺迪從過去十年的過度擴張中重振。

法國的前車之鑒或許能給目前處於風口浪尖的美國電信和傳媒巨頭的整合大潮帶來啟示。上周AT&T買下了娛樂業皇冠上所剩不多的時代華納這顆寶石。除了政府監管的顧慮外，由於涉及金額將最終超過千億美元，這筆收購最終能否成功還有待定論。目前AT&T賬上已經有1170億美元的長期債務，手上只擁有70億美元的現金流。籌集收購所需的巨額款項，必定會使AT&T債臺高築，其數額可能會高達1800億美元。

法國咨詢公司裕利安怡(Euler Hermes)首席經濟學家Ludovic Subran對第一財經記者表示：“如果要說現在的傳媒業的整合大潮面臨的最大挑戰，不同文化的交融是一方面，不同的資本回報率是更大的挑戰。當年梅西耶的失敗可能是因為他過早進入了一個尚未成熟的領域，但是傳媒業的債務水平始終居高不下，這是一個全球普遍存在的問題。”

經歷了90年代末到21世紀初的這場擴張導致的財務糾紛和法律問題，維旺迪在並購市場上仍然保持活躍。而美國行業的劇變也可能會帶動新的一輪歐洲傳媒業的並購潮。Subran對記者表示：“維旺迪、SFR、Altice(歐洲電信集團)都在物色收購目標。很多並購正在進行中，當然還有一些比較困難。”

今年6月，維旺迪已經斥資1.6億歐元入股了法國遊戲公司育碧(Ubisoft)和Gameloft。維旺迪主席以及最大的股東文森特-博洛雷(Vincent Bolloré)還主持收購了法國網絡視頻企業Dailymotion，並購買了意大利電信(Telecom Italia)25%的股份。

博洛雷釜底抽薪

法國傳媒大佬、億萬富翁博洛雷是業內為數不多能與默多克相提並論的知名的激進投資者。他把法國和意大利視為能夠叫板Netflix和HBO的沃土。本月，他個人還追加了對維旺迪的投資。不過即使像博洛雷這樣頭腦精明的投資人，也免不了做出一個錯誤的收購決策，導致公司至今仍然麻煩不斷。

今年4月，維旺迪對意大利最大的傳媒集團、前總理貝盧斯科尼家族旗下的Mediaset發出收購要約，希望置換3.5%的股份，並全資收購其付費電視Mediaset Premium。這筆交易相當於維旺迪斥資8億歐元收購Mediaset Premium。

Mediaset Premium成立於2007年，目的是構建一個足以和默多克控制的衛星付費電視天空電視臺競爭的平臺。然而，老貝家族為投資Mediaset Premium已經虧損近10億歐元，從未實現盈利。Mediaset Premium曾豪賭歐冠轉播，以6.9億兩倍於天空的價格拿下2015年至2018年的3年轉播權，希望分流天空電視臺的用戶，但結果落空。今年前三個季度，Mediaset Premium虧損超過1億歐元。

在付費電視舉步維艱的時候，老貝家族財團Fininvest和維旺迪展開談判，並最終達成4月的收購協議。

但是今年7月事件風雲突變，維旺迪釜底抽薪，撤回對Mediaset的收購，理由是經過仔細審核，發現該公司財務不可信，無論如何都無法像承諾的那樣於明年達到收支平衡。為此，維旺迪將僅收購Mediaset Premium 20%股份，並要求持有Mediaset 15%的股份。

維旺迪的“變心”令Mediaset股價慘遭重創，7月份以來，公司股價已經累計下跌超過20%，市值蒸發7億歐元。一場口水戰正在發酵。Mediaset指控Vivendi的毀約對其業務將造成合計超過15億歐元的嚴重損失，不僅影響到公司尋求投資，而且還牽涉到Mediaset Premium是否還能拿到意甲和歐冠轉播權的問題，從而導致其訂戶流失。

目前雙方還在就持股比例進行不斷磋商，希望能夠最終達成一份令各方滿意的協議。據彭博社引用的消息人士稱，最樂觀的情形可能是Mediaset和維旺迪各持有Mediaset Premium 40%的股份，另外20%的股份由一家投資基金持有。

這位消息人士還表示，新的解決爭端的方案還可能會把意大利電信拉進來，為Mediaset Premium提供寬帶網絡和產品服務，並提升品牌形象。作為交換，意大利電信主要股東Telefonica將獲得Mediaset Premium 11%的股份。

與此同時，維旺迪已經於10月18日正式對Mediaset發出書面聲明，稱此前收購Mediaset Premium的臨時合約已經解除。對此，Mediaset已向法院對維旺迪提出起訴，第一場聽證會將於明年3月21日舉行，如果不服裁決，可以提出兩次上訴。由此看來，這場糾紛將是一個歷時好幾年的漫長過程。