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美元不行了？新興市場貨幣迎十年最佳開局

新興市場貨幣今年以來表現強勁，創出十余年以來的最佳表現，相比之下2009年開始進入強勢周期的美元走勢卻陷入低迷。接下來是美元上演王者歸來的好戲，還是新興市場貨幣步步為營持續走高，時間會給出答案。

新興市場貨幣強勢崛起

根據彭博統計的24個新興市場貨幣中，20個實現了上漲，墨西哥比索和波蘭茲羅提表現最好，上漲超8%，新臺幣上漲7.6%，韓元上漲6.1%，平均漲幅為5.36%，創2006年以來最佳表現。其中新臺幣和韓元走強還有避免成為“匯率操縱國”的考慮，去年十月美國財政部指出，瑞士和中國臺灣存在著持續單向的匯率幹預行為，即通過買入美元等強勢貨幣維持本幣匯率處於“弱勢水平”。回顧歷史，韓國在1988年10月、1989年4月和1989年10月三次被認定為匯率操縱國，中國臺灣地區在1988年10月、1989年4月、1992年5月和1992年12月四次被認定為匯率操縱。

2000年以來，新興市場貨幣曾在2003年、2006年和2011年迎來過“開門紅”，不過2011年沒有將勝利成果保留到最後。管理著400億美元資產的鄧普頓全球基金經理 Michael Hasenstab表示，不少新興經濟體逐漸減少了對原材料出口的依賴，資本市場也因為估值水平較低更具吸引力，這也推升了其本幣幣值，更看好印度，墨西哥和巴西。

不過也有投資者選擇見好就收，根據花旗的報告，上周有不少資金選擇從新興市場流出，也有不少分析師認為這種趨勢不可持續，就像2011年那樣。受市場預期新興市場將在2011年迎來強勁複蘇，各經濟體貨幣從年初起便持續走強，不過年底便重回“解放前”。

分歧主要來源於對美聯儲政策及新興市場經濟前景的預測。安聯全球新興市場基金首席投資官 Greg Saichin認為，中長期看美元強勢不變，關鍵看會走多強，以及美國對出口商的支持力度。瑞銀分析師Lucy Qiu則認為新興市場貨幣會持續走強，美元可能已經見頂。

美元進退兩難

過去30年的美元市場中期波動中，美元的每一輪上漲或下跌都呈現一定周期性。1985年美元指數迎來歷史最高點164.72點後開始走弱，並在1992年9月創出歷史次低點78.33點。1995年8月美國網絡時代拉開帷幕，美元開始走強，並在2002年2月科技股泡沫破裂次年見歷史次高點121後回落，伴隨著金融危機爆發，美元指數在2008年5月觸及歷史最低點70.69。2009年起至今，美元進入強勢周期，美聯儲量化寬松使美國經濟逐漸恢複，伴隨著全球經濟複蘇乏力，美聯儲結束量化寬松並開始加息，美元指數正在沖擊第三個高點。

看漲美元的邏輯很明顯，押註美聯儲進入加息周期及縮減資產負債表，多名美聯儲官員已經表態對“縮表”的支持，而美聯儲三月會議紀要也顯示計劃年內開始回收三次QE帶來的流動性。從前年12月首次啟動加息以來，美聯儲已經加息三次。在美聯儲看來，就業和通脹是決定是否加息的重要因素，從每周公布的申請失業金人數看，初請失業金人數已經連續第113周位於30萬人關口下方,連續周期為1970年以來最長，續請失業金人數則保持在200萬人上下。從每月美國勞工部公布的非農就業數據看，除了個別月份由於天氣等客觀因素影響外，近兩年的新增就業人口一直保持強勢。最新公布的4月非農新增就業21.1萬人，美國就業市場在經歷三月意外轉冷後明顯反彈，美國經濟在二季度有望迎來強勁複蘇。擺在美聯儲面前最大的問題可能就是薪資增速及勞動力效率的問題了。

但美元走強還需要看一個人的臉色，那就是美國總統特朗普。特朗普多次表態對強勢美元的擔憂讓美元指數回吐了其上任以來的漲幅。為了力挺美國貨，特朗普在貿易問題上的強硬立場先後讓G20和IMF放棄了相關反對保護主義的承諾，財政部在每半年一次的《國際經濟和匯率政策報告》中也給那些潛在“匯率操縱國”敲響了警鐘，美國不會視美元持續走高而不顧。此外特朗普在醫改、稅改、政府預算上遭遇的重重挑戰也讓其經濟目標面臨挑戰，同時隨著歐元區經濟數據持續回暖，歐央行可能會逐漸釋放更多收緊貨幣政策的信號，對美元造成一定壓力。