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人民幣開啟新一輪“探底”之路 美元理財大受歡迎

繼10月10日人民幣對美元中間價意外跌破6.70重要關口後，人民幣仿佛開啟了“跌跌不休”模式。中間價連續下跌時間之長，人民幣匯率連續突破重要關口勢頭之猛，在去年“8•11”新匯改後並不多見，一時間各種言論喧囂塵上。

業內普遍認為，人民幣的貶值壓力主要來自美元的一路走強。“要不要換點美元?”再次成為個人投資者關心的話題。“最近咨詢美元理財產品的客戶明顯增多”，招商銀行理財顧問張女士對《第一財經日報》記者表示。本報記者發現，幾家大型銀行的熱門美元理財產品都存在“產品剩余額度不足”的現象。

“貶值不可怕，可怕的是個人投資者貶值預期的不斷累積”，北京某商業銀行外匯分析師王先生對本報記者表示，現在企業購匯行為較為可控，最大的不確定性來自於居民購匯。“積少成多，一旦人民幣貶值預期變得根深蒂固，明年初每人5萬美元的換匯額度重新發放時，人民幣恐面臨更大下行壓力。”

在岸人民幣一路跌破6.74關口

此輪人民幣貶值持續時間之長引發越來越多業內人士關註。

9月27日以來，人民幣對美元中間價連續走低，尤其是十一假期後首個交易日——10月10日中間價報6.7008，一舉突破保持近3個月的6.70市場心理“底線”。10月14日，中間價終於結束七連跌，市場看到一絲反彈希望。

然而，本周一(10月17日)人民幣對美元中間價再次出現大幅下調，報6.7379，較上一交易日中間價貶值222個基點，較上周五收盤價跌超百點。

中間價的低開導致在岸人民幣加快貶值速度。17日，在岸人民幣對美元開盤即跌破6.73關口，隨後在6.7330附近波動。直到午盤後，人民幣持續走貶，接近16:30收盤時，再次突破6.74關口報6.7405，跌逾200個基點，幅度為0.22%。最終16:30收盤報6.7396，創2010年9月15日以來最低收盤價。夜盤開始後，人民幣雖有小幅回升，但仍逼近6.74。

（年初以來在岸人民幣對美元即期匯率走勢）

當在岸人民幣跌破6.74時，離岸人民幣對美元則跌破6.75，報6.7502，成為今年1月7日以來盤中最低價。

（10月17日 離岸人民幣對美元走勢）

美元方面，受10月14日美國最新發布的經濟數據向好，美聯儲加息預期強化的有利推動，美元指數17日繼續攀升至7個月高點。

廣發證券分析師糜韓傑認為，隨著美聯儲加息及國內資產價格上漲的壓力，人民幣仍有貶值的趨勢。

彭博經濟學家陳世淵則認為，中國未來幾年經濟內生動能較弱，人民幣可能會持續出現較大貶值壓力，需要加快匯改，一旦貶值預期過高可能觸發資本流出和金融風險。

“一次性貶值本來是比較好的方法，但是人民幣加入SDR後匯改估計會偏向漸進的貶值。” 陳世淵預期，如果經濟偏離基線大幅度下行至5-6%，人民幣匯率會沖破SDR約束，最快可能在明年完全放開。

人民幣貶值對各類資產影響幾何?

對於人民幣未來走勢的不確定性催生了居民購買美元熱情。《第一財經日報》記者梳理發現，目前30天美元理財產品年化收益在0.75%左右，90天為1.05%，180天為1.85%，起購金額大多為8000-10000美元，但值得註意的是，這些產品大多不保證本金且不保證流動性的需求。

不乏業內人士認為，“換美元最佳時機已過，目前美元的不確定性也在增加”。一方面，利好美元的因素仍存在諸多變數，一旦美國大選結束，若12月美聯儲再次讓市場失望未能加息，美元或出現快速下跌;此外，與美元、歐元、英鎊等大部分貨幣相比，人民幣波動性仍然較小，因此持有人民幣“按兵不動”不失為一種投資策略。

德國商業銀行高級經濟學家周浩認為，雖然人民幣對美元的即期匯率已經突破6.7，但人民幣的一籃子指數已在94附近企穩，上周甚至出現較為強勁的反彈，很有可能成為兩個月以來的最高點。

“人民幣看似輸給了美元，卻贏了一籃子貨幣，看似一失的背後，也有一得(指數終於在94附近企穩。” 周浩認為，換個角度來看，打破6.7這一市場共識，創造波動性，也並非一件壞事。

中金固收研究團隊此前提出，人民幣匯率“短期看大媽，中期看美聯儲，長期看自己”。盡管人民幣匯率波動很大程度上由外部市場變化引起，但歸根結底，國內經濟表現以及市場信心才是支撐人民幣匯率的根本動力。

目前來看，頗受關註的房地產市場對人民幣匯率產生了一定影響。中金固收團隊認為，房地產泡沫及其引發的經濟後續下行預期對人民幣帶來了內部壓力。

“在房地產泡沫膨脹的過程中，或有資金回流國內購房，某種程度上降低了貶值預期。但隨著中美資產價格水位差拉大，好比高壓鍋又加了一把火，無疑會導致國內資金有更強的流出或全球再配置沖動。”

中金固收認為，在房地產財富再分配的過程中，資產的所有者是贏家，但也是移民或全球資產配置傾向最明顯的一類群體。在這些群體心中，美元而非一籃子貨幣才是“錨”。

上述幾方面因素疊加，導致未來一段時間人民幣相對美元匯率預計仍將承壓。

對於債券市場及股市而言，相對於人民幣在“8.11”匯改以及今年年初的兩輪貶值，投資者對於人民幣出現無序貶值的擔憂已明顯弱化，因此目前的貶值對債、股市場的沖擊較為有限。

具體而言，對於債券市場，中金固收認為外匯占款流出壓力仍大，央行貨幣政策受制於金融去杠桿、房地產泡沫和匯率壓力而難於放松，資金面擾動仍值得關註，加上息差較窄，不建議過度承擔杠桿風險。

“債券市場開放日見成效，但在人民幣貶值壓力較大、中美利差縮小的背景下，資金流入預計階段性減弱。”從更間接的影響來看，民眾的貶值預期會否升溫值得關註，這可能影響到銀行理財的需求並適度沖擊其配債行為。當然，外匯占款流出，存款派生難度加大，對M2和存貸比等影響值得關註，但難於判斷。

對股市而言，人民幣貶值或帶來小幅壓力，“8.11”和年初“熔斷”的陰影仍在，資金流出不利於股市資金面，板塊方面幾家歡喜幾家愁。此外，由於海外市場波動加大，風險偏好或有降低，前期H股上佳表現支撐A股的情況有所弱化。

對於黃金投資而言，中金固守分析稱，如果外匯管制加強，且美聯儲加息預期充分消化，全球定價的黃金有望得到增持機會。需要提及，所有市場的影響因素均頗為複雜，且人民幣貶值幅度有序、可控，不應誇大這一單一因素的影響。