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央行盛松成:中國企業已出現"流動性陷阱"現象

央行調統司司長盛松成在16日舉辦的“2016年中國資產管理年會”上表示,從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢看,中國企業已經出現“流動性陷阱”現象。

盛松成表示,“在今年的貨幣信貸數據方面,有一個現象早就引起了我的關註,這就是M2和M1的差距不斷擴大。今年6月末,M2同比增長11.8%,很巧,5月末M2也是同比增長11.8%,去年6月也是11.8%。我當調統司司長好幾年以來,很少遇到這樣的情況,這說明目前M2總體上是比較平穩的。但是M1從去年10月份開始高速增長,一直增長到現在的24.6%,引起了我的很多思考。”

盛松成指出,我國貨幣供應量分為三部分:M0,M1,M2。M0指流通中的貨幣,M1是M0+單位活期存款,其中主要是企業的活期存款。目前,M1已超過44萬億,其中只有6萬多億元為M0。

歷史上M1的高速增長往往都是伴隨著經濟上行,而目前的情況恰恰相反。這是我國20年來第一次出現的,引起了他的重視。盛松成稱,我國從去年10月份開始一直到現在,M1和M2的增速差距不斷擴大。

以下為7月16日盛松成演講實錄:

我今天發言的題目是“M1高增長及當前我國財政貨幣政策選擇”。我為什麽選擇這個題目?因為大家知道昨天上午,也就是這個時候人民銀行剛剛發布了今年上半年的貨幣金融數據,我們召開了新聞發布會。在今年的貨幣信貸數據方面,有一個現象早就引起了我的關註,好幾個月以前,這就是我們的M2和M1差距不斷擴大。我們的M2這次是11.8(6月份),很巧,5月份也是11.8的同比增速,去年的這時候也是11.8。我當調統司長幾年以來,這幾個數據幾乎同樣的,這說明我們的M2總體講是比較平穩的。但是M1不同,我們的M1從去年10月份開始高速增長,一直增長到今年的24.6,所以引起了我的很多思考。為什麽我們會相差這麽多?

我們國家貨幣供應量分為三部分:M0、M1、M2。M0指流通中的貨幣。M1是M0+單位活期存款。我現在集中精力講M1,大家看看M1主要是企業的活期存款。狹義M1已經達到了44萬億,其中只有6.3萬億左右為流通中的現金M0。我們來看一下為什麽會引起我這麽高的重視?

說明我們的下行壓力是大的。歷史上M1的高速增長往往都是伴隨著經濟上行,為什麽?因為當經濟下滑的時候,企業需要用資金,它需要支付、結算、購買、投資,所以它會把大量的貨幣放在國際存款上。我剛才已經講了M1的主要部分就是企業活期存款,這時候是恰恰是企業向好,企業活期存款增多。而當前的形勢是恰恰相反,這是我們20年來第一次出現,引起了我的重視。

請大家看,我們從去年的10月份開始一直到現在,M1和M2的增速差距很大,M1的增速是24.6%,而M2是11.8%,兩個差越來越大,從去年10月份開始這兩個差值越來越大。為什麽會這樣?我覺得主要有幾個原因:第一,企業持幣待投資。我們後面的大量貨幣增加流給企業,但是企業並沒有找到合適的投資方向,他找不到。怎麽辦?他就把大量的錢留在活期存款賬戶上,所以同步的正好是我們實體經濟的制造業和民間固定資本投資最低的時候,今年1到6月份制造業投資同比增長3.3%,是十幾年來的最低點。民間投資數據以前是不發布的,是從2012年開始發布的,從2012年發布以後,是2012年發布以來的首次最低值。1-6月民間固定資產投資同比僅增2.8%,比上年同期低8.6個百分點,

較上月下降1個百分點,為2012年1季度首次發布以來的歷史最低值。這就是企業找不到投資方向,找不到合適的投資內容。

第二個原因,近期M1高速增長的原因。我們近期的活期存款利率是0.35%,沒有必要把大量的錢放到定期存款,我們理財產品最高的時候曾經拿到過5、6,所以這種情況下企業把大量的活期存款放在里面,形成了M1的高增長。

第三,地方債務置換可能對M1形成擾動。它置換了債務以後,應該要同時歸還。但實際上有一個時間差,並不是說地方政府拿到了錢以後,不一定馬上歸還銀行的錢,不一定馬上歸還地方政府融資平臺的貸款。所以它會有一個過程,它會放在企業或者事業單位的賬戶上。這麽一來,我們剛才講的企業的活期存款也比較高,所以整個M1的增速不停的上升。恰恰和歷史上相反,說明什麽?說明我們經濟的下行壓力是很大的。

我有一個觀點,我們現在貨幣政策有一點陷入流動性陷井的現象。也就是說,大量的貨幣發行出來以後並沒有能夠迅速的拉動經濟,這就叫做流動性。流動性陷阱是什麽意思?它是從凱恩斯里出來的,就是說你的貨幣量再增加也沒有用,利率也不會再下降,投資也不會再增加,這時候陷入了流動性陷阱。我給它改造了一下,叫做“企業的流動性陷井”,凱恩斯說的是整個社會的流動性陷井,而我們現在陷入了企業的流動性陷阱。剛才已經說了,我們存到了M1,那麽個人某種意義上也有一種流動性陷阱,什麽意思?大家都去買房子了。所以現在發行出來的貨幣,第一,成了企業的活期存款,形成了企業的流動性陷阱。第二,大量的個人的錢投到了房地產,形成了個人某種意義上的打比喻的流動性陷阱。

我的觀點是貨幣政策需要財政積極的響應。我曾經發表過一篇文章,指出財政部出來要配合貨幣,財政部主要是什麽?第一,實行積極的財政政策更有優勢。你們看看中國的企業賦稅在2013年達到67.8%,比如說美國是43.9%,其他國家相對都比較低。所以我的觀點是我們要減輕我們企業賦稅,所以營改增也是這麽一個目標。第二,適當增加政府債務發行,提高財政赤字率。我們的赤字率在行業上也是比較低的,我們2014年的實際赤字率是2.1%,2015年我們是3.5%。經過精確的測算,我國的赤字率達到3%到5%一點問題都沒有。為什麽?因為時間關系,沒有辦法一一展開。第一,我國的債務大量的都是內債,而我們的外債占43%,外債一多就比較危險,就必須要用外匯儲備去購買。所以我的結論是,我們應該將財政政策和貨幣政策相配合,才能積極地拉動經濟,維持經濟的平穩較快增長。

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