美聯儲首次加息的靴子終於落地，隨之而來的多國貨幣貶值，再度讓新興市場“危機論”甚囂塵上。

此外，大宗商品市場今年持續低迷，導致依賴資源產品出口的新興經濟體雪上加霜。

總部位於華盛頓的國際金融協會(IIF)近日發布報告稱，受美聯儲加息以及經濟增長放緩影響，今年主要新興經濟體將面臨27年來的首次資本凈流出，總金額將超過5000億美元。明年主要新興經濟體還將面臨3000多億美元資本凈流出。

國際投行高盛在最近的報告中，將巴西、智利、墨西哥、秘魯、哥倫比亞稱為新的“脆弱五國”，認為這些經濟體距離崩潰可能只有一步之遙。安邦咨詢研究團隊警告說，巴西可能是明年全球經濟的一個重大風險點，並且可能波及整個區域。

盡管看來隱患極大，但在許多經濟學家看來，新興經濟體能否抵擋美聯儲加息周期沖擊，關鍵在於經濟基本面、儲備狀況和金融體系穩健程度。而這些因素，與當年的拉美債務危機或亞洲金融危機時已經大為不同。

當被《第一財經日報》記者問及“1997年式金融危機會否卷土重來”時，國際金融協會印度籍亞太區首席經濟學家賈斯帕(Bejoy Das Gupta)不假思索地回應稱：“外界把新興市場想得太糟糕了!”

興業證券首席宏觀分析師王涵此前也對本報表示：“美聯儲加息落定後，資金在明年初或逐步回流新興市場，其貨幣衍生品隱含的波動率和貶值預期雙雙出現下降，因此市場的價格告訴我們，美聯儲對新興市場的影響正在邊際遞減。”

新興市場情況有多糟?

新興經濟體中，近期最受關註的無疑是一舉放開外匯管制的阿根廷。該國在美聯儲宣布加息的當天宣布取消外匯管制，允許匯率自由浮動。次日，比索兌美元匯率下跌約三成。

當前，阿根廷並沒有充足的美元儲備來保衛比索。截至本月15日，阿根廷外匯儲備下跌至242.82億美元，創2006年6月以來新低。已較2011年下降超過50%。

分析師擔心，比索對美元匯率大跌可能加劇阿根廷已高達30%的通脹率。此外，抗議政府腐敗的示威活動頻繁見諸報端。作為大豆等商品的主要出口國，如今大宗商品持續暴跌的現實持續傷害著阿根廷經濟。此外，2014年的債務違約又讓該國的借款選項十分有限。在一系列因素影響下，大量動用外儲以支撐本幣匯率或持續不了多久，放棄盯住美元實為無奈之舉。

與阿根廷病癥雷同的新興市場國家還有阿塞拜疆。繼阿根廷之後，阿塞拜疆在美聯儲加息後也放棄了對本幣的保衛，馬納特在自由浮動後暴跌了約30%。

被迫直接對美聯儲加息作出回應的國家還有墨西哥。該國在美聯儲加息次日就宣布跟隨加息0.25個百分點，將基準利率上調至3.25%。墨西哥央行表示，不跟隨美聯儲加息可能會“進一步加劇本國貨幣貶值，從而推高通脹”。

拉美第一大經濟體巴西的日子最難過。12月22日，國際評級機構穆迪表示，可能下調巴西債信評級至垃圾級。巴西此前公布11月年通脹率為10.48%，創12年來新高，2011年至今其貨幣雷亞爾對美元累計貶值60%，其中今年以來貶值近50%。

究其原因，牛津經濟研究所(OE)高級經濟學家卡薩林(Marcos Casarin)告訴《第一財經日報》：“巴西經濟陷入四重困境——巴西國會眾議院宣布對總統羅塞夫啟動彈劾程序，財長萊維辭職，主權信用評級下調，原油、商品價格暴跌。這幾大因素足以讓巴西加速走向懸崖。我們仍認為巴西人均收入將在2016年底前回落到2009年的水平，經濟觸底反彈遙遙無期。”

目光來到亞洲，馬來西亞在“8·11”人民幣匯改後反應劇烈。8月12日，馬來西亞林吉特自1998年以來首次跌破了1美元兌4林吉特大關，逼近亞洲金融危機時的低點。此外，股市、債市、匯市幾乎同步下挫。8月以來，林吉特已貶值近19%。

分析馬來西亞的病癥可以看出，首先從去年四季度開始全球原油價格腰斬，馬來西亞作為重要的資源凈出口國，石油、天然氣相關產業占比很大，因此難逃負面影響;此外，馬來西亞政局不穩，最大貿易夥伴中國經濟放緩，加上外資在該國具有不小的股債敞口、市場流動性良好，因此一旦危機苗頭浮現，資本大量外逃可謂輕而易舉。由於包括油價在內的大宗商品價格低迷，對資源出口依賴程度較高的新興經濟體顯然面臨更大挑戰。獨聯體地區因此成為受沖擊較大區域。對油氣出口依賴程度較高的哈薩克斯坦，其貨幣在美聯儲加息之前的兩個交易日連續貶值超過7%。俄羅斯遠東聯邦大學經濟系副教授安德烈·科索夫說，雖然美聯儲加息是預料之中的事，但預計盧布還將繼續貶值，“這會增加俄政府穩定經濟的難度，也影響民眾福祉”。

“危機論”言之尚早

每當美聯儲加息，新興市場“危機論”總會浮出水面。問題在於，盡管隱患重重，但類似拉美債務危機或1997年亞洲金融危機的噩夢真的會再來嗎?

賈斯帕告訴《第一財經日報》：“當前與1997年亞洲金融風暴的不同點在於，當年新興市場貨幣多與美元掛鉤，因此在資本瘋狂外流時為了保持掛鉤狀態耗盡了其外匯儲備。當前各國已經實行了靈活的匯率政策，且外匯儲備池更充裕，財政、銀行業狀況更健康，公共債務規模也有所收窄，盡管私營部門可能外債過高，但仍然處於可控狀態。”

此外，1997年金融危機發生前，美聯儲前主席格林斯潘連續加息17次，最終一次加息使得聯邦基金利率升至6%的水平。而此次美聯儲的加息進程，也被各界認為是最為緩慢的。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊告訴《第一財經日報》：“我們認為美聯儲在年內首次加息之後，第二次加息不會來得那麽快。鑒於目前美國和全球經濟複蘇的不確定性，未來美聯儲的第二次加息不會早於明年6月，之後三、四季度各有一次，全年加息3次，到年底會達到1.125%。而2017年加100個基點到2.125%。”

即使對於上述被市場“唱衰”的國家，本報記者也從業內專家處得到了一些積極信息。

就阿根廷而言，有專家對記者表示，放棄外匯管制是為了更好地應對美元加息大周期，盡早采用浮動匯率制，對經濟體本身和央行維持匯率穩定的成本而言，都是更好的選擇，因此無需對阿根廷取消貨幣管制反應過度，這一舉措最終會為阿根廷的經濟與投資者帶來益處，促進阿根廷經濟的複蘇。此外，不少阿根廷人對記者表示，政治問題在南美國家常年存在，並不會突然引發經濟危機。

至於馬來西亞，賈斯帕告訴《第一財經日報》，馬來西亞不會發生全面金融危機。“其經濟結構多元，大宗商品價格和油價暴跌對其影響有限，服務、制造和建築領域目前貢獻全國三分之二的經濟產出，發達的電子行業更被認為是創新支柱。”他說，在亞洲新興市場中，如泰國、印度等原油進口國則更是商品熊市的最大受益者，這改善了財政收支情況，並為其提供了結構性改革的時間。

此前，馬來西亞央行總裁潔蒂力挺本國經濟，認為外界誇大了油價走跌對大馬經濟的影響，而且忽略了大馬多元化經濟可抵禦外來沖擊。她預計今年經濟仍可增長4.5%~5.5%。

真正悲觀的還是巴西。賈斯帕表示，與其說危機，巴西更可能面臨的是長期蕭條，但巴西也在積極采取政策行動，如連續加息應對國內通脹。

那麽，同為新興市場國家，中國的情況又如何?

國際專家普遍認為，中國相對穩健的經濟增長、充足的外匯儲備和對於金融體系的審慎管理，都意味著在應對美聯儲加息時擁有足夠調整空間。

野村中國首席經濟學家趙揚在接受《第一財經日報》專訪時表示，中國未來要弱化或者放棄明確的短期增長目標，“實現短期的增長目標主要仍然依賴需求刺激政策，供給改革作用於長期增長潛力。如果刻意追求增長目標，反而不利於政策轉向供給改革。市場經濟主體會自發追求增長：企業追求利潤增長，家庭追求收入增長，個體努力的匯總最終將體現為GDP的增長。”