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杜双华“裸退”


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【核心提示:山东钢铁在重组协议 中为杜双华设置的退出路径为:推动新日照钢铁上市,使杜双华等人持有的股权转为上市公司的股份,杜双华“可从资本市场退出”。而杜双华本人确实可能在投资 领域,或者其它钢铁企业的重组中,寻求新的机会。目前此次重组的难题是如何处理香港上市公司开源控股持有的日照钢铁近30%的资产。】

杜双华,终将挥别日照钢铁。

9月6日上午,山东钢铁集团(下称“山东钢铁”)与日照钢铁集团(下称“日照钢铁”)签订重组协议。

正如本报此前独家披露(详见本报8月25日报道《杜双华思退 山钢重组日钢定盘》),日照钢铁将以全部固定资产和占用的相关土地、山东钢铁将以现金方式,对“山东钢铁集团日照有限公司”(由山东钢铁于2009年2月19日投资设立,下称“新日照钢铁”)增资;在新日照钢铁中,山东钢铁持股67%,杜双华等日照钢铁原股东持股33%。

但这,只是日照钢铁告别了“杜双华时代”的第一步。

本报记者9月7日独家获得的重组协议显示,山东钢铁已为“小股东”杜双华设置了退出路径——推动新日照钢铁上市,使杜双华等人持有的股权转为上市公司的股份,杜双华“可从资本市场退出”。

而在交出日照钢铁权杖后,杜双华已在寻求“真正意义上的事业转型”。

一位权威知情人士对本报记者表示,对杜双华而言,在山东钢铁重组日照钢铁的过渡期结束后,日照钢铁将会成为一段历史。在此过渡期,杜双华可能在投资领域,或者其它钢铁企业的重组中,寻求新的机会。

不过,在此之前,杜双华仍有“义务”解决日照钢铁的遗留问题。

9月7日,山东省国资委一位官员对本报记者表示,如何处理香港上市公司开源控股(1215.HK)持有的日照钢铁近30%的资产,“正是令山东钢铁头疼的一件事情,但解决办法还是有的”。根据重组协议,日照钢铁的全部固定资产,都将进入新日照钢铁。

重组悬念

据本报记者获得的独家资料,在此次重组中,日照钢铁的“出资资产”包括,包括日照钢铁控股集团有限公司、日照钢铁有限公司、日照型钢有限公司、日照钢铁轧钢有限公司、日照旭日发电有限公司、日照京华能源科技发展有限公司共6家法人单位。

知情人士告诉记者,在上述6家公司中,杜双华个人平均持股比例超过70%,其余不到30%由日照钢铁其他高层持有。

但此等资产价值几何,目前皆无定论。

前述山东省国资委官员对本报记者表示,尽管具体重组方案已基本确定,但资产评估尚未开始,因此,山东钢铁具体将出多少现金,还需等待评估结果。根据重组协议,日照钢铁将在9月16日前提供重组范围内资产和负债的清单,同时将聘请相关机构开展资产评估工作。

此等资产的评估值,扣除由新公司继承的原日照钢铁负债,即为杜双华等人对新公司的出资额。本报记者获悉,新日照钢铁的注册资本,将为评估后的“净资产值”。

据山东省一位银行业人士提供的数据,2009年上半年,日照钢铁总资产约为350亿,净资产约为130亿元,负债率约为60%。

重组的另一大悬念是,开源控股目前的持有日照型钢30%权益、日照钢铁有限公司30%权益,以及日照钢铁轧钢25%权益,亦被明确划入此次重组的范围。

就如何解决这一问题,上述山东省国资委官员仅表示,山东国资委方面已就该问题与杜双华进行洽谈,但目前并没有具体解决方案。

根据重组日程安排,在9月6日之后的180天内,双方应完成对新公司的出资(资产交割)。

去杜双华化

但持有新日照钢铁67%的股权,并非山东钢铁的终极目标。

此前,在重组日照钢铁频频遇阻之时,山东钢铁集团董事长邹仲琛曾多次在集团内部会议上强调,山东钢铁重组日照钢铁,是板上钉钉的事情。即便在杜双华成功“借壳上市”之后,邹仲琛的态度依旧坚决。

9 月6日,山东省政府发布的新闻稿称,山东钢铁与日照钢铁资产重组与合作协议的签订,标志着山东钢铁产业由内陆向沿海转移战略迈出了重要一步。“山东省政府 的目的已经很明确,要将山东钢铁打造成超大型钢企,除了并购日照钢铁,它还有并购青岛钢铁的意向,虽然目前难度比较大。”山东某国有钢企负责人表示。

而在山东钢铁的蓝图中,杜双华已不是一个不可或缺的角色。

知情人士告诉记者,山东省政府承诺,重组完成后,将尽快推动新公司上市,以使得杜双华等人持有的股权能转为上市公司的股份。“根据协议,杜双华将对新日照钢铁未来上市予以全力配合,届时,杜双华很可能从日照钢铁全面退出”。

而在新日照钢铁上市之前,杜双华等人若寻求出售所持有的33%股权,山东钢铁则拥有“优先购买权”,“股权价格将按市场规则进行”。

杜氏“过渡”

挥别日照钢铁,对杜双华来说,是一个终将发生的事实。事实上,在2009年9月6日之前,杜双华对此已有意识。

一个典型的细节是,日照钢铁的厂区,呈现一个不规则的三角形。这与其不断调整厂区布局有关,而调整的目的,用杜双华自己的话说,是“考虑到不要和国家的布局冲突”,但“没想到避开了国家的规划,却避不了省里的规划”。

但正是这一个“没想到”,使得杜双华不得不“裸退”。

不过,在外界人士看来,日照钢铁董事长杜双华与山东省政府之间的博弈,杜氏仅是“不彻底的失败”。山东钢铁亦为杜双华提供了一个“缓冲地带”。

在重组方案里,双方签订一个“过渡期经营协议”。所谓过渡期,即自“资产交割完成之日”起到“新公司日照钢铁精品基地一期工程建成投产”为止。

在过渡期内,日照钢铁上述被重组的6家子公司资产,将由各公司继续租赁经营,并向新日照钢铁支付租赁费。同时,日照钢铁必须根据国家和山东省钢铁产业统一规划,及时调整生产布局及产能。过渡期结束后,新日照钢铁将受让原日照钢铁与钢铁主业相关的全部业务。

这一可能将持续半年至1年的过渡期,被杜双华视为一个“真正意义上的事业转型”的机会。

据另一位权威知情人士透露:“杜双华正借过渡期准备全力转型。他可能涉及投资领域,同时,他也在关注中国钢铁业随时存在的收购机会”。






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愛爾蘭「裸退」背後的邏輯

http://wallstreetcn.com/node/64187

對於愛爾蘭決定在沒有預防性信用額度的情況下退出救助計劃,我們應該把它看作是一場絲帶舞而不是脫衣舞...

愛爾蘭顯然已經判斷不持有提前安排的強化條件信貸額度(ECCL)的成本要勝過被迫談判獲得ECCL的成本。有ECCL=有OMT,沒有ECCL=沒有OMT的描述是過於簡單化了。不持有ECCL並非把OMT購債計劃救助排除在外了,這只是降低了歐洲央行的反應速度,因為到時候ECCL將不得不首先進行談判和批准。

無論如何,幾乎沒人表示,西班牙和意大利沒有受益於OMT購債計劃的保護,儘管它們都沒有在該項目之下或持有ECCL。在沒有ECCL的情況下,愛爾蘭仍然會處於系統性邊緣國家的地位(太系統性重要而不能倒)。

德銀經濟學家Moec和Wall都認為,愛爾蘭「裸退」的決定,並不會改變與OMT購債項目相關的任何東西。

愛爾蘭國債持有者也對情況表示樂觀:

管理著Franklin Templeton公司1900億美元固定收益投資,其中84億美元為愛爾蘭債券的Michael Hasenstab表示,「如果愛爾蘭領導人認為存在任何風險」,他們是不會否決從歐盟夥伴國那裡獲取信貸額度的。「而如果存在不可預見的問題,那時他們很可能會尋求信貸額度——因為他們至今在這方面一直做得很好。」

鑑於到年底愛爾蘭持有有215億歐元的現金,足以覆蓋12個月的流動性緩衝,對於愛爾蘭這個流動性「富裕」的國家來說,可能並不沒有太多的選擇。畢竟要德國向其提供信用額度,必然需要增加條件來交換。

(愛爾蘭的流動性足以維持到2015年初)

雖然愛爾蘭「裸退」的情況仍然樂觀,但沒有預防性的信貸額度也意味著其失去了一個選項。

德銀評論道:

都柏林將最小化這個風險。無論其是否獲得ECCL,愛爾蘭都需要在2014年盡快地回到市場,最簡單的原因就是,在美聯儲放緩QE可能影響歐洲融資成本前開始重新打開市場的過程。在沒有預防性信貸額度的情況下,為了最大化重入市場的機會,都柏林很可能要做一些東西,從承諾推進結構性改革和在新中期經濟策略下的財政控制,到套現愛爾蘭銀行的優先股。

但投資者不應該把愛爾蘭放棄預防性信貸額度的決定看作是最後的決定。毫不意外的是,愛爾蘭和三駕馬車都在渲染愛爾蘭的良好情況。對雙方來說,現在沒有ECCL並不意味著未來沒有ECCL。愛爾蘭對中期策略的承諾,應該被認為是任何ECCL的良好基礎性條款,使愛爾蘭在未來必要的情況下更容易快速地就ECCL達成一致...

...愛爾蘭並沒有走出危險區域。逃離這次危機軌跡仍然嚴重依賴於愛爾蘭銀行業的狀況,和愛爾蘭經濟吸收住房債務過剩的能力。愛爾蘭仍然需要證明它的能力。

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融資失敗的十大陷阱:創始人裸退,盡調挖出管理問題

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0531/156197.shtml

融資失敗的十大陷阱:創始人裸退,盡調挖出管理問題
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融資失敗的十大陷阱:創始人裸退,盡調挖出管理問題

到頭來,所有的事情都是跟信任有關。

文| Lemkin

我們看到很多的成功融資的消息,每天多達 8 位數的融資消息可能會有 50 多起。在這些非常了不起的故事當中,一家“每天一把剃須刀”公司獲得了6億美元的融資,而針對寵物的另一家公司獲得了 4 億美元。我們會看到很多的建議,讓人們獲得這種高的投資,比如說做好演講和對投資方簡介的準備。

然而對於這些給創業者的建議當中,我很少看到的一點是,怎樣處理那些分散的投後協議。而且,這情形發生的情況比你預想的還要來的更多;特別是在這些天,因為時間如此寶貴。在過去的日子當中,比如2002年,2005年和2008年,我的創業公司獲取融資的時候,投資人的時間都多的數不清,有可能會花幾個星期的時間看一看他們是否願意聽勤奮的你訴說關於公司的選項,以便決定是否有興趣投資。今天,這些投資條款只是在幾天甚至幾小時之內簽發的。

這就意味著所有的盡職調查是在投資協議簽署之後,而不是之前進行。

從這個時候起,任何的協議都有可能會失敗。投資方將會以兩種模式的其中之一來運營:不是貪婪,就是恐懼。作為一個創業者,你的工作是保證投後協議書當中沒有什麽東西真正出現問題。但是,在預披露協議的時候,要保證你給那些投資方帶來的恐懼要勝過他們的貪婪。更重要的是,要減少意外情況的出現。任何創業公司都有自己的問題和挑戰,所有的投資合約都會有百密一疏的地方。但是假如投後協議書當中被翻出太多的原則性問題,就可能會讓投資者徹底改變意見。

有鑒於此,我準備了一個清單。這里面列出了 10 項內容,這有可能會讓你吸引投資人簽署最終協議的努力,在最後關頭功虧一簣。

1、在一次融資的中間階段錯過了你自己定下的目標

一家創業公司總有起起落落的時候。如果你告訴你的投資人,本月你將會沖擊25萬美元的營收的話……請為此做好百分之百的把握,確定一定會達到這個目標,哪怕只有這一個月的時間。你是在投資過程當中,這意味著任何其他可能未披露的條款都會起作用——如果你連自己兩個星期前給到投資人的承諾都無法兌現的話。

2、不適合於投資人的債權和期權說明文件

今天我們都說要做到對投資人友好,但是不要把事情引入完全非標準的領域,特別是,涉及到可轉債和SAFE類元素。例如,一個具有超級侵略性的條款,宣布公司可以在下一輪融資之前任何時候,以原價回購所有投資者持有的公司股份。沒有投資人會同意這一條。到了某一點,所有事情都可以再商量。但是如果你把協商的條件定的太苛刻,如果你做的太過分,那麽投資者還是會離開的。

3、未披露的貸款和以未來收入為創始人們“償債”

這種事情我無時無刻不會看到:在最後一分鐘,一個創始人帶來了新消息,他想要償還在這一輪當中高達15萬美元的“支出”。不同的投資人會對這種事情持不同的看法,但是,如果你在最後一秒鐘才公開這一點,很有可能會讓整宗交易泡湯。你要盡快行動。如果你想要做這些事情,盡快把它放到臺面上來討論。

4、股票期權方案規模太小,沒有後援或者沒有經過事先咨詢

近些日子以來,每一位投資人都在努力推進一個比較小的股票期權方案,在這里真正的目標是推動有效的定價,讓投資人的投入能夠在本輪融資結束之後獲得一定的增值。有時這是一件好事:投資者能夠明白這一點,並且明白它的運作規律。但是不要當整個合約只剩下最後一分鐘才披露這些。不要強迫投資人在盡職調查當中發現整個池子當中只有2%——而不是一般來說應有的 15%或者更高——是為新員工準備的。如果你進一步討論這些,問題總能解決,但是不要拖到最後一刻才來爭辯這些。

5、創始人裸退問題

如果融資後只剩下不多的創始人留守,那就早點宣布這個問題。如果在盡職調查期間出現這類事情,我要再次強調,這只會增加人們的焦慮度。投資人對於此事的觀點不同,但幾乎每個人都希望能夠有一部分的創始人能夠進一步參加投資之後的公司業務。對於創始人來說,最好的辦法是把留在公司當中的創始人數量,控制在投資人不會太高興,但是也能忍受的範圍內。不管怎樣,在投資生效之前最後一刻,才通過你的律師告訴投資人,所有的創始團隊都會走光——這當然會增加緊張不安的情緒,而且有可能會導致整個交易泡湯。

6、盡職調查在涉及客戶數的時候挖出問題重重,比如未披露某些客戶同時也是投資者或者前雇員等

投資人可能會向你詢問一些客戶關系方面的參考數據,如果這些顧客之前曾經為你所工作,一定要把它披露出來。如果這些客戶是你的朋友,把它披露出來。如果他們曾經在你的種子輪參與投資——令人驚奇的是這很常見——把它披露出來。投資人將會對於來自這些顧客的反饋打一些折扣。但是等到他們親自聯系客戶才註意到這些信息,就會讓他們懷疑你的誠信了。

7、盡職調查時挖出的現場管理問題

管理團隊總是有些問題,這些問題大致也沒什麽大不了的。投資人並不會期待今天在團隊當中的每一個人,都可以正確地履行他的職務。但是你需要讓投資人心里有數。如果投資人假設你有一個非常不錯的銷售高級主管,而實際情況則是,投資人不得不學著跟他講話,因為他從來沒有做過銷售(這種事情隨時都在發生)。我要再次說明,這就說明在你的領導隊伍方面亮起了紅燈。首先要確定你的團隊到底有什麽弱點,單有這些弱點是沒有問題的,如果你知道如何改進的話。如果你根本沒有看到這些弱點,這就不行了。

8、管事的到底是誰?

一家創業公司擁有 2 到 3 個聯合創始人是家常便飯,也許一個人是名義上的CEO,但實際上卻不是,處於九龍治水的奇怪局面。絕大多數投資者都把這當做一個確實存在的問題,並且希望在投資對外公布之前能夠解決這個問題。如果他們發現在投資成交的最後一刻鐘之前,你都無法得出一個結論,到底是誰真正能夠對這個公司的運營排版,投資人有可能會撤走投資。至少整個投資的節奏就會中斷下來,直到你們真正發現解決的方法為止。投資人作出投資決定,有一半都是看CEO的表現。如果你不知道誰真正是 CEO,那麽要做投資就很困難。

9、和領投方一起參與的跟投方較差

如果參與這一輪融資的是多個財團或者多人共同投資的話,那麽要確保在這一輪當中的每一個投資方,都知道到底還有其他什麽人在進行投資。直到最後一刻鐘才發現剩下的那些投資人是誰,而這些人當中有人很有可能會弄虛作假,這種情形很可能會激怒投資者。投資人了解,創業公司通常會把越來越多的錢加入公司當中,來盡可能的資助他們渡過難關。但是如果剩下的那些投資人只想做一錘子買賣,只有自己是唯一非常現實的,能夠繼續為公司做下一筆投入的人,也許這依然是說得過去的……但是需要再說一遍,如果所有的事情總是在最後一刻鐘才發現,那就很有可能是交易告吹。你要先人一步地,告訴所有投資方他們要共同投資的夥伴,並且讓他們自己來找到解決辦法——如果你能這樣做的話。

10、非標準的,“敵我分明”的退出機制

再說一遍,這又是一個不撞南墻不回頭的議題。你可以看到一些情況,比如創始人隨便找一個原因,或者不給任何原因,堅持要撤出加速過程。或者是一些非標準的期權條件,對賭協議,擊中某個固定目標,或者是完全反攤薄的保護措施。諸如這些非標準的退出條款的問題,就是他們清晰地表現了一種把投資人太當外人的心態。如果你是正在尋求200億美元新一輪融資的 Airbnb 的話,那是沒有問題的。但是對於一個早期融資來說,過於強調雙方之間的差異,會顯著地降低雙方的互信。

到頭來,所有的事情都是跟信任有關的。即使在最炙手可熱的條約當中。在所有的投後協議書當中,投資雙方都需要繼續去贏得彼此之間的信任。總之,你無法在對對方了解的不那麽透徹的情況下,把整個的合作關系持續太長時間。某種意義上來說,風險投資還是像在僅僅一次約會之後就確立婚姻關系。如果不能確保躲開這些只有新手才犯的錯誤的話,那麽你仍然會有滿盤皆輸的風險。

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融資陷阱管理
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融資失敗的十大陷阱:創始人裸退,盡調挖出管理問題

到頭來,所有的事情都是跟信任有關。

文| Lemkin

我們看到很多的成功融資的消息,每天多達 8 位數的融資消息可能會有 50 多起。在這些非常了不起的故事當中,一家“每天一把剃須刀”公司獲得了6億美元的融資,而針對寵物的另一家公司獲得了 4 億美元。我們會看到很多的建議,讓人們獲得這種高的投資,比如說做好演講和對投資方簡介的準備。

然而對於這些給創業者的建議當中,我很少看到的一點是,怎樣處理那些分散的投後協議。而且,這情形發生的情況比你預想的還要來的更多;特別是在這些天,因為時間如此寶貴。在過去的日子當中,比如2002年,2005年和2008年,我的創業公司獲取融資的時候,投資人的時間都多的數不清,有可能會花幾個星期的時間看一看他們是否願意聽勤奮的你訴說關於公司的選項,以便決定是否有興趣投資。今天,這些投資條款只是在幾天甚至幾小時之內簽發的。

這就意味著所有的盡職調查是在投資協議簽署之後,而不是之前進行。

從這個時候起,任何的協議都有可能會失敗。投資方將會以兩種模式的其中之一來運營:不是貪婪,就是恐懼。作為一個創業者,你的工作是保證投後協議書當中沒有什麽東西真正出現問題。但是,在預披露協議的時候,要保證你給那些投資方帶來的恐懼要勝過他們的貪婪。更重要的是,要減少意外情況的出現。任何創業公司都有自己的問題和挑戰,所有的投資合約都會有百密一疏的地方。但是假如投後協議書當中被翻出太多的原則性問題,就可能會讓投資者徹底改變意見。

有鑒於此,我準備了一個清單。這里面列出了 10 項內容,這有可能會讓你吸引投資人簽署最終協議的努力,在最後關頭功虧一簣。

1、在一次融資的中間階段錯過了你自己定下的目標

一家創業公司總有起起落落的時候。如果你告訴你的投資人,本月你將會沖擊25萬美元的營收的話……請為此做好百分之百的把握,確定一定會達到這個目標,哪怕只有這一個月的時間。你是在投資過程當中,這意味著任何其他可能未披露的條款都會起作用——如果你連自己兩個星期前給到投資人的承諾都無法兌現的話。

2、不適合於投資人的債權和期權說明文件

今天我們都說要做到對投資人友好,但是不要把事情引入完全非標準的領域,特別是,涉及到可轉債和SAFE類元素。例如,一個具有超級侵略性的條款,宣布公司可以在下一輪融資之前任何時候,以原價回購所有投資者持有的公司股份。沒有投資人會同意這一條。到了某一點,所有事情都可以再商量。但是如果你把協商的條件定的太苛刻,如果你做的太過分,那麽投資者還是會離開的。

3、未披露的貸款和以未來收入為創始人們“償債”

這種事情我無時無刻不會看到:在最後一分鐘,一個創始人帶來了新消息,他想要償還在這一輪當中高達15萬美元的“支出”。不同的投資人會對這種事情持不同的看法,但是,如果你在最後一秒鐘才公開這一點,很有可能會讓整宗交易泡湯。你要盡快行動。如果你想要做這些事情,盡快把它放到臺面上來討論。

4、股票期權方案規模太小,沒有後援或者沒有經過事先咨詢

近些日子以來,每一位投資人都在努力推進一個比較小的股票期權方案,在這里真正的目標是推動有效的定價,讓投資人的投入能夠在本輪融資結束之後獲得一定的增值。有時這是一件好事:投資者能夠明白這一點,並且明白它的運作規律。但是不要當整個合約只剩下最後一分鐘才披露這些。不要強迫投資人在盡職調查當中發現整個池子當中只有2%——而不是一般來說應有的 15%或者更高——是為新員工準備的。如果你進一步討論這些,問題總能解決,但是不要拖到最後一刻才來爭辯這些。

5、創始人裸退問題

如果融資後只剩下不多的創始人留守,那就早點宣布這個問題。如果在盡職調查期間出現這類事情,我要再次強調,這只會增加人們的焦慮度。投資人對於此事的觀點不同,但幾乎每個人都希望能夠有一部分的創始人能夠進一步參加投資之後的公司業務。對於創始人來說,最好的辦法是把留在公司當中的創始人數量,控制在投資人不會太高興,但是也能忍受的範圍內。不管怎樣,在投資生效之前最後一刻,才通過你的律師告訴投資人,所有的創始團隊都會走光——這當然會增加緊張不安的情緒,而且有可能會導致整個交易泡湯。

6、盡職調查在涉及客戶數的時候挖出問題重重,比如未披露某些客戶同時也是投資者或者前雇員等

投資人可能會向你詢問一些客戶關系方面的參考數據,如果這些顧客之前曾經為你所工作,一定要把它披露出來。如果這些客戶是你的朋友,把它披露出來。如果他們曾經在你的種子輪參與投資——令人驚奇的是這很常見——把它披露出來。投資人將會對於來自這些顧客的反饋打一些折扣。但是等到他們親自聯系客戶才註意到這些信息,就會讓他們懷疑你的誠信了。

7、盡職調查時挖出的現場管理問題

管理團隊總是有些問題,這些問題大致也沒什麽大不了的。投資人並不會期待今天在團隊當中的每一個人,都可以正確地履行他的職務。但是你需要讓投資人心里有數。如果投資人假設你有一個非常不錯的銷售高級主管,而實際情況則是,投資人不得不學著跟他講話,因為他從來沒有做過銷售(這種事情隨時都在發生)。我要再次說明,這就說明在你的領導隊伍方面亮起了紅燈。首先要確定你的團隊到底有什麽弱點,單有這些弱點是沒有問題的,如果你知道如何改進的話。如果你根本沒有看到這些弱點,這就不行了。

8、管事的到底是誰?

一家創業公司擁有 2 到 3 個聯合創始人是家常便飯,也許一個人是名義上的CEO,但實際上卻不是,處於九龍治水的奇怪局面。絕大多數投資者都把這當做一個確實存在的問題,並且希望在投資對外公布之前能夠解決這個問題。如果他們發現在投資成交的最後一刻鐘之前,你都無法得出一個結論,到底是誰真正能夠對這個公司的運營排版,投資人有可能會撤走投資。至少整個投資的節奏就會中斷下來,直到你們真正發現解決的方法為止。投資人作出投資決定,有一半都是看CEO的表現。如果你不知道誰真正是 CEO,那麽要做投資就很困難。

9、和領投方一起參與的跟投方較差

如果參與這一輪融資的是多個財團或者多人共同投資的話,那麽要確保在這一輪當中的每一個投資方,都知道到底還有其他什麽人在進行投資。直到最後一刻鐘才發現剩下的那些投資人是誰,而這些人當中有人很有可能會弄虛作假,這種情形很可能會激怒投資者。投資人了解,創業公司通常會把越來越多的錢加入公司當中,來盡可能的資助他們渡過難關。但是如果剩下的那些投資人只想做一錘子買賣,只有自己是唯一非常現實的,能夠繼續為公司做下一筆投入的人,也許這依然是說得過去的……但是需要再說一遍,如果所有的事情總是在最後一刻鐘才發現,那就很有可能是交易告吹。你要先人一步地,告訴所有投資方他們要共同投資的夥伴,並且讓他們自己來找到解決辦法——如果你能這樣做的話。

10、非標準的,“敵我分明”的退出機制

再說一遍,這又是一個不撞南墻不回頭的議題。你可以看到一些情況,比如創始人隨便找一個原因,或者不給任何原因,堅持要撤出加速過程。或者是一些非標準的期權條件,對賭協議,擊中某個固定目標,或者是完全反攤薄的保護措施。諸如這些非標準的退出條款的問題,就是他們清晰地表現了一種把投資人太當外人的心態。如果你是正在尋求200億美元新一輪融資的 Airbnb 的話,那是沒有問題的。但是對於一個早期融資來說,過於強調雙方之間的差異,會顯著地降低雙方的互信。

到頭來,所有的事情都是跟信任有關的。即使在最炙手可熱的條約當中。在所有的投後協議書當中,投資雙方都需要繼續去贏得彼此之間的信任。總之,你無法在對對方了解的不那麽透徹的情況下,把整個的合作關系持續太長時間。某種意義上來說,風險投資還是像在僅僅一次約會之後就確立婚姻關系。如果不能確保躲開這些只有新手才犯的錯誤的話,那麽你仍然會有滿盤皆輸的風險。

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融資失敗的十大陷阱:創始人裸退,盡調挖出管理問題

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到頭來,所有的事情都是跟信任有關。

文| Lemkin

我們看到很多的成功融資的消息,每天多達 8 位數的融資消息可能會有 50 多起。在這些非常了不起的故事當中,一家“每天一把剃須刀”公司獲得了6億美元的融資,而針對寵物的另一家公司獲得了 4 億美元。我們會看到很多的建議,讓人們獲得這種高的投資,比如說做好演講和對投資方簡介的準備。

然而對於這些給創業者的建議當中,我很少看到的一點是,怎樣處理那些分散的投後協議。而且,這情形發生的情況比你預想的還要來的更多;特別是在這些天,因為時間如此寶貴。在過去的日子當中,比如2002年,2005年和2008年,我的創業公司獲取融資的時候,投資人的時間都多的數不清,有可能會花幾個星期的時間看一看他們是否願意聽勤奮的你訴說關於公司的選項,以便決定是否有興趣投資。今天,這些投資條款只是在幾天甚至幾小時之內簽發的。

這就意味著所有的盡職調查是在投資協議簽署之後,而不是之前進行。

從這個時候起,任何的協議都有可能會失敗。投資方將會以兩種模式的其中之一來運營:不是貪婪,就是恐懼。作為一個創業者,你的工作是保證投後協議書當中沒有什麽東西真正出現問題。但是,在預披露協議的時候,要保證你給那些投資方帶來的恐懼要勝過他們的貪婪。更重要的是,要減少意外情況的出現。任何創業公司都有自己的問題和挑戰,所有的投資合約都會有百密一疏的地方。但是假如投後協議書當中被翻出太多的原則性問題,就可能會讓投資者徹底改變意見。

有鑒於此,我準備了一個清單。這里面列出了 10 項內容,這有可能會讓你吸引投資人簽署最終協議的努力,在最後關頭功虧一簣。

1、在一次融資的中間階段錯過了你自己定下的目標

一家創業公司總有起起落落的時候。如果你告訴你的投資人,本月你將會沖擊25萬美元的營收的話……請為此做好百分之百的把握,確定一定會達到這個目標,哪怕只有這一個月的時間。你是在投資過程當中,這意味著任何其他可能未披露的條款都會起作用——如果你連自己兩個星期前給到投資人的承諾都無法兌現的話。

2、不適合於投資人的債權和期權說明文件

今天我們都說要做到對投資人友好,但是不要把事情引入完全非標準的領域,特別是,涉及到可轉債和SAFE類元素。例如,一個具有超級侵略性的條款,宣布公司可以在下一輪融資之前任何時候,以原價回購所有投資者持有的公司股份。沒有投資人會同意這一條。到了某一點,所有事情都可以再商量。但是如果你把協商的條件定的太苛刻,如果你做的太過分,那麽投資者還是會離開的。

3、未披露的貸款和以未來收入為創始人們“償債”

這種事情我無時無刻不會看到:在最後一分鐘,一個創始人帶來了新消息,他想要償還在這一輪當中高達15萬美元的“支出”。不同的投資人會對這種事情持不同的看法,但是,如果你在最後一秒鐘才公開這一點,很有可能會讓整宗交易泡湯。你要盡快行動。如果你想要做這些事情,盡快把它放到臺面上來討論。

4、股票期權方案規模太小,沒有後援或者沒有經過事先咨詢

近些日子以來,每一位投資人都在努力推進一個比較小的股票期權方案,在這里真正的目標是推動有效的定價,讓投資人的投入能夠在本輪融資結束之後獲得一定的增值。有時這是一件好事:投資者能夠明白這一點,並且明白它的運作規律。但是不要當整個合約只剩下最後一分鐘才披露這些。不要強迫投資人在盡職調查當中發現整個池子當中只有2%——而不是一般來說應有的 15%或者更高——是為新員工準備的。如果你進一步討論這些,問題總能解決,但是不要拖到最後一刻才來爭辯這些。

5、創始人裸退問題

如果融資後只剩下不多的創始人留守,那就早點宣布這個問題。如果在盡職調查期間出現這類事情,我要再次強調,這只會增加人們的焦慮度。投資人對於此事的觀點不同,但幾乎每個人都希望能夠有一部分的創始人能夠進一步參加投資之後的公司業務。對於創始人來說,最好的辦法是把留在公司當中的創始人數量,控制在投資人不會太高興,但是也能忍受的範圍內。不管怎樣,在投資生效之前最後一刻,才通過你的律師告訴投資人,所有的創始團隊都會走光——這當然會增加緊張不安的情緒,而且有可能會導致整個交易泡湯。

6、盡職調查在涉及客戶數的時候挖出問題重重,比如未披露某些客戶同時也是投資者或者前雇員等

投資人可能會向你詢問一些客戶關系方面的參考數據,如果這些顧客之前曾經為你所工作,一定要把它披露出來。如果這些客戶是你的朋友,把它披露出來。如果他們曾經在你的種子輪參與投資——令人驚奇的是這很常見——把它披露出來。投資人將會對於來自這些顧客的反饋打一些折扣。但是等到他們親自聯系客戶才註意到這些信息,就會讓他們懷疑你的誠信了。

7、盡職調查時挖出的現場管理問題

管理團隊總是有些問題,這些問題大致也沒什麽大不了的。投資人並不會期待今天在團隊當中的每一個人,都可以正確地履行他的職務。但是你需要讓投資人心里有數。如果投資人假設你有一個非常不錯的銷售高級主管,而實際情況則是,投資人不得不學著跟他講話,因為他從來沒有做過銷售(這種事情隨時都在發生)。我要再次說明,這就說明在你的領導隊伍方面亮起了紅燈。首先要確定你的團隊到底有什麽弱點,單有這些弱點是沒有問題的,如果你知道如何改進的話。如果你根本沒有看到這些弱點,這就不行了。

8、管事的到底是誰?

一家創業公司擁有 2 到 3 個聯合創始人是家常便飯,也許一個人是名義上的CEO,但實際上卻不是,處於九龍治水的奇怪局面。絕大多數投資者都把這當做一個確實存在的問題,並且希望在投資對外公布之前能夠解決這個問題。如果他們發現在投資成交的最後一刻鐘之前,你都無法得出一個結論,到底是誰真正能夠對這個公司的運營排版,投資人有可能會撤走投資。至少整個投資的節奏就會中斷下來,直到你們真正發現解決的方法為止。投資人作出投資決定,有一半都是看CEO的表現。如果你不知道誰真正是 CEO,那麽要做投資就很困難。

9、和領投方一起參與的跟投方較差

如果參與這一輪融資的是多個財團或者多人共同投資的話,那麽要確保在這一輪當中的每一個投資方,都知道到底還有其他什麽人在進行投資。直到最後一刻鐘才發現剩下的那些投資人是誰,而這些人當中有人很有可能會弄虛作假,這種情形很可能會激怒投資者。投資人了解,創業公司通常會把越來越多的錢加入公司當中,來盡可能的資助他們渡過難關。但是如果剩下的那些投資人只想做一錘子買賣,只有自己是唯一非常現實的,能夠繼續為公司做下一筆投入的人,也許這依然是說得過去的……但是需要再說一遍,如果所有的事情總是在最後一刻鐘才發現,那就很有可能是交易告吹。你要先人一步地,告訴所有投資方他們要共同投資的夥伴,並且讓他們自己來找到解決辦法——如果你能這樣做的話。

10、非標準的,“敵我分明”的退出機制

再說一遍,這又是一個不撞南墻不回頭的議題。你可以看到一些情況,比如創始人隨便找一個原因,或者不給任何原因,堅持要撤出加速過程。或者是一些非標準的期權條件,對賭協議,擊中某個固定目標,或者是完全反攤薄的保護措施。諸如這些非標準的退出條款的問題,就是他們清晰地表現了一種把投資人太當外人的心態。如果你是正在尋求200億美元新一輪融資的 Airbnb 的話,那是沒有問題的。但是對於一個早期融資來說,過於強調雙方之間的差異,會顯著地降低雙方的互信。

到頭來,所有的事情都是跟信任有關的。即使在最炙手可熱的條約當中。在所有的投後協議書當中,投資雙方都需要繼續去贏得彼此之間的信任。總之,你無法在對對方了解的不那麽透徹的情況下,把整個的合作關系持續太長時間。某種意義上來說,風險投資還是像在僅僅一次約會之後就確立婚姻關系。如果不能確保躲開這些只有新手才犯的錯誤的話,那麽你仍然會有滿盤皆輸的風險。

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融資陷阱管理
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融資失敗的十大陷阱:創始人裸退,盡調挖出管理問題

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融資失敗的十大陷阱:創始人裸退,盡調挖出管理問題
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融資失敗的十大陷阱:創始人裸退,盡調挖出管理問題

到頭來,所有的事情都是跟信任有關。

文| Lemkin

我們看到很多的成功融資的消息,每天多達 8 位數的融資消息可能會有 50 多起。在這些非常了不起的故事當中,一家“每天一把剃須刀”公司獲得了6億美元的融資,而針對寵物的另一家公司獲得了 4 億美元。我們會看到很多的建議,讓人們獲得這種高的投資,比如說做好演講和對投資方簡介的準備。

然而對於這些給創業者的建議當中,我很少看到的一點是,怎樣處理那些分散的投後協議。而且,這情形發生的情況比你預想的還要來的更多;特別是在這些天,因為時間如此寶貴。在過去的日子當中,比如2002年,2005年和2008年,我的創業公司獲取融資的時候,投資人的時間都多的數不清,有可能會花幾個星期的時間看一看他們是否願意聽勤奮的你訴說關於公司的選項,以便決定是否有興趣投資。今天,這些投資條款只是在幾天甚至幾小時之內簽發的。

這就意味著所有的盡職調查是在投資協議簽署之後,而不是之前進行。

從這個時候起,任何的協議都有可能會失敗。投資方將會以兩種模式的其中之一來運營:不是貪婪,就是恐懼。作為一個創業者,你的工作是保證投後協議書當中沒有什麽東西真正出現問題。但是,在預披露協議的時候,要保證你給那些投資方帶來的恐懼要勝過他們的貪婪。更重要的是,要減少意外情況的出現。任何創業公司都有自己的問題和挑戰,所有的投資合約都會有百密一疏的地方。但是假如投後協議書當中被翻出太多的原則性問題,就可能會讓投資者徹底改變意見。

有鑒於此,我準備了一個清單。這里面列出了 10 項內容,這有可能會讓你吸引投資人簽署最終協議的努力,在最後關頭功虧一簣。

1、在一次融資的中間階段錯過了你自己定下的目標

一家創業公司總有起起落落的時候。如果你告訴你的投資人,本月你將會沖擊25萬美元的營收的話……請為此做好百分之百的把握,確定一定會達到這個目標,哪怕只有這一個月的時間。你是在投資過程當中,這意味著任何其他可能未披露的條款都會起作用——如果你連自己兩個星期前給到投資人的承諾都無法兌現的話。

2、不適合於投資人的債權和期權說明文件

今天我們都說要做到對投資人友好,但是不要把事情引入完全非標準的領域,特別是,涉及到可轉債和SAFE類元素。例如,一個具有超級侵略性的條款,宣布公司可以在下一輪融資之前任何時候,以原價回購所有投資者持有的公司股份。沒有投資人會同意這一條。到了某一點,所有事情都可以再商量。但是如果你把協商的條件定的太苛刻,如果你做的太過分,那麽投資者還是會離開的。

3、未披露的貸款和以未來收入為創始人們“償債”

這種事情我無時無刻不會看到:在最後一分鐘,一個創始人帶來了新消息,他想要償還在這一輪當中高達15萬美元的“支出”。不同的投資人會對這種事情持不同的看法,但是,如果你在最後一秒鐘才公開這一點,很有可能會讓整宗交易泡湯。你要盡快行動。如果你想要做這些事情,盡快把它放到臺面上來討論。

4、股票期權方案規模太小,沒有後援或者沒有經過事先咨詢

近些日子以來,每一位投資人都在努力推進一個比較小的股票期權方案,在這里真正的目標是推動有效的定價,讓投資人的投入能夠在本輪融資結束之後獲得一定的增值。有時這是一件好事:投資者能夠明白這一點,並且明白它的運作規律。但是不要當整個合約只剩下最後一分鐘才披露這些。不要強迫投資人在盡職調查當中發現整個池子當中只有2%——而不是一般來說應有的 15%或者更高——是為新員工準備的。如果你進一步討論這些,問題總能解決,但是不要拖到最後一刻才來爭辯這些。

5、創始人裸退問題

如果融資後只剩下不多的創始人留守,那就早點宣布這個問題。如果在盡職調查期間出現這類事情,我要再次強調,這只會增加人們的焦慮度。投資人對於此事的觀點不同,但幾乎每個人都希望能夠有一部分的創始人能夠進一步參加投資之後的公司業務。對於創始人來說,最好的辦法是把留在公司當中的創始人數量,控制在投資人不會太高興,但是也能忍受的範圍內。不管怎樣,在投資生效之前最後一刻,才通過你的律師告訴投資人,所有的創始團隊都會走光——這當然會增加緊張不安的情緒,而且有可能會導致整個交易泡湯。

6、盡職調查在涉及客戶數的時候挖出問題重重,比如未披露某些客戶同時也是投資者或者前雇員等

投資人可能會向你詢問一些客戶關系方面的參考數據,如果這些顧客之前曾經為你所工作,一定要把它披露出來。如果這些客戶是你的朋友,把它披露出來。如果他們曾經在你的種子輪參與投資——令人驚奇的是這很常見——把它披露出來。投資人將會對於來自這些顧客的反饋打一些折扣。但是等到他們親自聯系客戶才註意到這些信息,就會讓他們懷疑你的誠信了。

7、盡職調查時挖出的現場管理問題

管理團隊總是有些問題,這些問題大致也沒什麽大不了的。投資人並不會期待今天在團隊當中的每一個人,都可以正確地履行他的職務。但是你需要讓投資人心里有數。如果投資人假設你有一個非常不錯的銷售高級主管,而實際情況則是,投資人不得不學著跟他講話,因為他從來沒有做過銷售(這種事情隨時都在發生)。我要再次說明,這就說明在你的領導隊伍方面亮起了紅燈。首先要確定你的團隊到底有什麽弱點,單有這些弱點是沒有問題的,如果你知道如何改進的話。如果你根本沒有看到這些弱點,這就不行了。

8、管事的到底是誰?

一家創業公司擁有 2 到 3 個聯合創始人是家常便飯,也許一個人是名義上的CEO,但實際上卻不是,處於九龍治水的奇怪局面。絕大多數投資者都把這當做一個確實存在的問題,並且希望在投資對外公布之前能夠解決這個問題。如果他們發現在投資成交的最後一刻鐘之前,你都無法得出一個結論,到底是誰真正能夠對這個公司的運營排版,投資人有可能會撤走投資。至少整個投資的節奏就會中斷下來,直到你們真正發現解決的方法為止。投資人作出投資決定,有一半都是看CEO的表現。如果你不知道誰真正是 CEO,那麽要做投資就很困難。

9、和領投方一起參與的跟投方較差

如果參與這一輪融資的是多個財團或者多人共同投資的話,那麽要確保在這一輪當中的每一個投資方,都知道到底還有其他什麽人在進行投資。直到最後一刻鐘才發現剩下的那些投資人是誰,而這些人當中有人很有可能會弄虛作假,這種情形很可能會激怒投資者。投資人了解,創業公司通常會把越來越多的錢加入公司當中,來盡可能的資助他們渡過難關。但是如果剩下的那些投資人只想做一錘子買賣,只有自己是唯一非常現實的,能夠繼續為公司做下一筆投入的人,也許這依然是說得過去的……但是需要再說一遍,如果所有的事情總是在最後一刻鐘才發現,那就很有可能是交易告吹。你要先人一步地,告訴所有投資方他們要共同投資的夥伴,並且讓他們自己來找到解決辦法——如果你能這樣做的話。

10、非標準的,“敵我分明”的退出機制

再說一遍,這又是一個不撞南墻不回頭的議題。你可以看到一些情況,比如創始人隨便找一個原因,或者不給任何原因,堅持要撤出加速過程。或者是一些非標準的期權條件,對賭協議,擊中某個固定目標,或者是完全反攤薄的保護措施。諸如這些非標準的退出條款的問題,就是他們清晰地表現了一種把投資人太當外人的心態。如果你是正在尋求200億美元新一輪融資的 Airbnb 的話,那是沒有問題的。但是對於一個早期融資來說,過於強調雙方之間的差異,會顯著地降低雙方的互信。

到頭來,所有的事情都是跟信任有關的。即使在最炙手可熱的條約當中。在所有的投後協議書當中,投資雙方都需要繼續去贏得彼此之間的信任。總之,你無法在對對方了解的不那麽透徹的情況下,把整個的合作關系持續太長時間。某種意義上來說,風險投資還是像在僅僅一次約會之後就確立婚姻關系。如果不能確保躲開這些只有新手才犯的錯誤的話,那麽你仍然會有滿盤皆輸的風險。

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