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熊市最赚钱

华尔街上股指最大单日涨幅就出现在熊市期间。截至1987年，美国股票史上最大单日涨幅都出现在1929~1933年。这说明，股价的单日暴涨，在 历史上都出现在股价长期持续下跌的时期，其中最高的一次是1933年3月15日的15.34%。其他能够与1929年大萧条期间出现的单日暴涨幅度相提并 论的，只有1987年10月21日的道指上涨10.15%（黑色星期一刚刚过去2天），以及最近这次金融危机爆发之后不久的2008年10月。

为了避免有人误以为在熊市期间出现股价单日暴涨是美国所特有的现象，我们再来看一下日本在20年前开始的一次大熊市，人们称之为“失去的十年”。

截至20世纪末，日经225指数由1989年底38900点的最高值跌去了大概2/3的市值。然而，日经225指数历史上最大的10次单日涨幅中， 有7次出现在20世纪90年代的这次大熊市期间。其中最大的一次发生在1990年10月2日，单日涨幅达到13.2%，当时人们对于日本股市的前景普遍感 到悲观。

当熊市氛围占主导地位时，市场上的交易量会迅速下降，这也是市场恐慌期会出现股价戏剧性暴涨的原因之一。随着交易量的下降，市场会变得更加敏感，一小部分投资者的行为都会引起较大的波动。那些进场捡便宜货的抄底者会迅速地引起股价的上涨。

然而，在股市崩盘时期入场的投资者并非只是机会主义者。那些此时入市交易的理性投资者，或者会回购自己公司的股票，或者只是坚持持有股票而不抛售，因为他们认为市场已经进入一个疯狂的阶段。他们知道这些上市公司的真实价值，也知道哪些股票是真正的物超所值。

迎接恐慌

在悲观的市场氛围中购买股票，并不一定需要非凡的胆识。如果你准备好了，尽可以在此时为即将到来的复苏赌上一把，因为历史经验坚定地站在了你这一边，而且历史也已经证明，此时的风险远不如看起来那么大。

奈德·戴维斯研究公司（Ned Davis Research）研究了1940年以来发生的29次危机之后发现，这些危机的主要影响是造成股价平均下跌7%。同时，复苏期平均是7个月，在其中的6个 月市场都表现得比危机之前更为强劲。美国银行在2001年发布的一份报告研究了之前60年在股市中发生的危机，发现在危机爆发之后的一年内，道指平均都会 上涨15.5%。

这些平均值在一定程度上有些误导，因为其中包含了我所说的“假恐慌”——具体将在下一章谈到。但是，无论恐慌是虚假的表象还是真正来自对于公司盈利能力的恐惧，这两家机构有关危机的统计研究都足以证明崩盘之后股价将大幅上涨。

如果把本书内容总结为一个观点的话，那就是：股票市场的恐慌期是最好的赚钱机会，因为市场总是会反应过度，总是会自己纠正自己。这是最确定无疑的一 条投资定律，虽然我们都知道历史不一定总是会重演，但股市在这一方面的历史表现却是完全一致的——每次恐慌爆发之后，都会出现股价的暴涨。

这一理念可以有多种表述方式。许多成功的投资顾问曾经坚持建议自己的客户挑战他们自身的畏惧心理，采取更加大胆的投资策略。约翰·邓普顿——邓普顿投资管理公司的创始人，曾经向他的客户提出一个著名的理念：在他人沮丧地抛售时买入，在他人贪婪地买入时卖出。

投资者为什么会讨厌廉价品

买入恐慌并非出自当事者的忧虑和惶恐，这听起来可能很有趣，而更令人惊讶的是，这还可能是某些头脑敏锐的家伙对股价下跌做出的反应。那些率先看到市 场发出走弱信号之后迅速抛售手中股票的人，并不会马上宣称自己将要清仓离场，尽管市场上出现了许多不确定因素，股价似乎即将崩盘。

然而，还是这批人，他们也会在股票大甩卖的时候加入抢购的人潮。他们这种“排队购买打折品”的做事原则不应该受到指责，因为他们是在抢购自己需要的，或许只有低价甩卖时才能买得起的东西。

股票与其他产品没有太大的不同。假设那些抢购打折商品的人就是股票投资者，而且他们认为股票是其投资组合的基本组成部分，那么价格便宜的时候，他们自然一定会出手买入。

然而，另一方面，那些讨厌廉价品的投资者则持有相反的观点，他们声称自己只会在股价处于高位、市场正在上涨的时候买入股票。这部分地说明了为什么牛市的交易量要远远高于股价下跌时期的交易量。

伯克希尔-哈撒韦公司的董事长沃伦·巴菲特，被认为是现代最精明的投资经理之一，他也对这种毫无逻辑的追涨行为表达了同样的困惑。他以自己独有的风 趣口吻，表达了他对汉堡包的热爱：“我将用尽余生去购买汉堡包，当汉堡包的价格下跌时，我们会在家里全体高唱圣歌‘哈里路亚’。当汉堡包价格上涨的时候， 我们则会哭泣。对于大多数人来说，他们在一生中买所有东西的时候都会如此——只有买股票的时候例外。当股价下跌，而你会因此赚得更多时，人们却对股票失去 了热情。”

正常人之所以会产生非理性的行为，更多的是因为恐惧而不是贪婪，这一力量影响着所有的股票市场。人们总是害怕被股价的进一步下跌套牢，但是稍加分析 我们就不难得出这样的逻辑关系：如果在你面前有一家具有稳定盈利能力的世界级公司，其股票正在以一个诱人的折扣出售，那么这样的便宜肯定值得去捡。

一个简单的成功策略

人们总是喜欢把原本可以很简单的投资策略搞得很复杂。

的确，市场出现恐慌之后，股价很可能无法回到市场癫狂状态时的高点，但是对于那些以很便宜的价格买到蓝筹股的精明投资者来说，这并没有太大的影响。因为这些投资者已经在价格处在历史低位时入市，买到了一份很有价值的资产。

这也为投资者奠定了非常好的盈利基础。有些投资者会因为危机前后的股价差异而感到困惑，但这仅限于那些在危机之前买入股票并一直持有的人。那些在危机爆发后股价下跌时买入的人，则只需要关注手中股票在危机过程中的变动趋势，在能获得满意收益的价位抛出。

每个身处股市的人都渴望拥有一个水晶球，让它告诉自己何时该入市、何时该离场。但在现实中，这样的水晶球是不存在的，所以对于股民来说，最好的办法就是不再担忧市场何时会发生反转，不再去关注影响散户决策的因素。企图预测市场的极端点位，是非常愚蠢的行为。

对于投资者来说，懂得投资的纪律非常重要。这意味着投资者应该设定自己想要达到的盈利目标，以及最大可承受的亏损比例。

在快速上涨的市场中，严格设定目标并坚持遵守显得尤为重要，因为在这样的形势下，这些损益指标的起伏不定，会使投资者因为奢求那些炫目的收益而延迟卖出股票。这意味着投资者更有可能在暴跌来临的时候被套牢。

在牛市中，明智的投资者会不断变换投资组合，先变现盈利，然后再投资于股票或者其他资产。不可思议的是，在熊市中，获得小规模盈利变得很困难，而在股价大幅暴跌的时候，获得高额盈利却似乎更加容易了。

价值投资者——投资于盈利能力稳定的公司，并准备长期持股的投资者，并不寻求赚取股票价差收益，此类价差通常是由各类“消息”或其他与公司主营业务 表现无关的因素造成的。在股市上涨期间，价值投资者更愿意继续持有手中的股票。这种坚持虽然可以理解，但却不尽合理，因为他们完全可以先以符合估值的价格 卖出股票，然后在价格便宜的时候再买回来，这样他们同样可以做到在这只股票上持续获利。

当市场疲软的时候，金融分析师们最常给出的建议就是购买那些所谓的“防御型股票”。此类股票通常是指那些公用事业公司或其他乏味的公司股票，这些股 票虽然表现稳定，但却业绩平庸。可以肯定地说，求助于防御型股票对投资者来说完全是一种误导，因为在股价下跌的情况下，当其他板块出现许多物超所值的股票 时，防御型股票的价格却显得坚挺，甚至会变得相对更加昂贵。（摘自《恐慌与机会》第2章（原书第2版），机械工业出版社，史蒂芬·韦恩斯著，有删减，标题 为编者加，艾经纬整理）