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還在做空人民幣?小心央媽!

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本帖最後由 晗晨 於 2015-3-5 08:41 編輯

還在做空人民幣?小心央媽!
作者:王涵

貨幣“保穩定、抗風險”的信號隱現。

我們在央行930政策後指出貨幣放松開始加碼,1月16日在《等風來,央媽到底要什麽》指出央行“先監管、後放松,新年到兩會是放松敏感期”。然而,近期人行第二次降息後,兩位技術型官員的發言,可能暗示貨幣政策正在進入新階段。具體來說:
1)2月28日外管局管濤司長撰文,將當前情況與亞洲金融危機相類比;
2)3月4日,易綱行長表示“匯率可保持基本穩定,無調整人民幣浮動區間迫切需要”;
從上述信號來說,貨幣當局對當前人民幣市場的貶值壓力,已經開始感到擔憂。從這個角度來說,央行可能正在進入“防風險”為核心的”風險應對模式“。


防風險,首先要穩匯率。
易行長的表述,顯然使得此前一些外資機構所持”匯率波動區間放開“預期落空。由於當前人民幣即期匯率已經打在跌停板上,如果日內交易區間不放開,則顯然即期匯率只能跟著中間價走。如果中間價不動,則人民幣對美元的即期匯率,貶值空間為0,升值空間為+4%。基於易綱行長的表述,我們再次強調,當前繼續做空人民幣所承受的風險遠大於潛在收益。在央媽擁有大量籌碼的背景下,與其對著幹、繼續做空人民幣,顯然並非明智之舉。

防風險、穩經濟,需要松貨幣。有意思的是,在2次降息、一次全面降準、以及多次公開市場操作之後,潘功勝行長今日在接受采訪時,提到了“在不斷評估房地產金融政策”。正如我們在前天《關於地產—政策取向的大拐點》一文中所述,政府的房地產政策重心已轉向“穩價格”。且在總量供給充裕的背景下,金融對地產需求的支持,是當前“穩地產價格”的必要條件之一。從“防硬著陸,防恐慌性資金外撤”的角度來說,貨幣政策(尤其是針對地產需求)的放松,應該只是時間問題。

為什麽“穩匯率+松貨幣”可以做到?

總有人用蒙代爾三元悖論來質疑,人民銀行“松貨幣”同時如何能做到“穩匯率”。其實很簡單:

首先,因為中國跨境資本並非100%自由流動,所以本身就不會違反三元悖論;



其次,境內外利差的確對匯率有影響不假,但問題是這個利率是長期還是短期利率?如果短期的貨幣放松,導致中長期增長前景改善,使得長期利率上行預期上升,是否也能對民幣匯率產生支撐?

匯市已有反轉跡象
近期,離岸市場人民幣金融債收益率在大幅上升之後已有所回落,盡管其中有部分無風險利率下降帶來的因素。但總的來說,我們更多的理解為人民幣資產的風險溢價開始有回落的趨勢。我們再次強調,從2015年來看,資金流入的概率和潛在規模,將大於流出。總結下來一句話,人民幣貶值開始讓央媽擔心了,所以別跟央媽擰著幹。(興業宏觀)


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