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【估值報告】BBI生命科技估值中樞11.67億元，對應2014年20倍PE 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/34115763

核心關註
根據公司1.56-2.21港元的發行價格區間計算，對應總市值為8.18-11.60億港元，對應2014年預計扣非後凈利PE為14.04-19.89倍，對應2015年預計PE為12.79-18.12倍。發行上限與我們的估值中樞接近。

1. 估值概要

由於BBI生命科學公司業務較為特殊且較分散，公司的主要客戶為國內的科研機構，而業務分為四個部分。根據我們投資分析報告中的結論，認為未來公司的蛋白質及抗體相關服務及產品將受市場需求和公司大力投入的驅動而增長強勁，年均增速為40%，而公司的基因工程服務也將因為市場的進一步擴大而維持約20%的年均增速，公司DNA合成和生命科學耗材業務將和政府對生物產業的投入維持同步增長，年均增長率為10%左右。綜上，我們預計公司的總收入2014年增速為17.2%，2014年至2016年複合年均增速為17.0%。由於BBI生命科學增速較低的DNA合成及生命科學耗材兩塊業務占比較大，我們認為BBI生命科學的PE估值較可比公司要低，給予2014年扣非後（扣除一次性轉讓聯營公司稅前收益2639萬人民幣）凈利20倍PE，對應2014年PEG為1.16倍。

根據1.56-2.21港元的發行價格區間計算，對應總市值為8.18-11.60億港元，對應2014年預計扣非後凈利PE為14.04-19.89倍，對應2015年預計PE為12.79-18.12倍。發行上限與我們的估值中樞接近。

2. 關鍵假設

 關於盈利預測的幾個重要假設，結合前文的公司與行業分析，在一般預期下我們的假設：

（1）為了簡化並使各分部的利潤貢獻更加清晰化，我們按照公司的業務板塊分做四個板塊，按四個板塊分別來進行盈利預測。

（2）所得稅方面，作為外商投資企業，公司2011年及2012年享受12.5%的優惠企業所得稅稅率。公司於2013年被認定為高新技術企業，2013及2014年享受15%的優惠企業所得稅稅率。預計2014年所得稅率會比2011年和2012年略高，為18%。預計公司2015年及2016年將繼續享受15%的優惠企業所得稅稅率，故預計所得稅率將維持在18%。

圖示：BBI生命科學相關關鍵假設


3. 盈利預測


根據以上假設，我們預計公司2014-2016年利潤表如圖示，其中2014-2016年歸屬於母公司的凈利潤預測分別為：0.68、0.51、0.60億元人民幣。其中2014年包括一筆一次性轉讓聯營公司的稅前收益2639萬人民幣，扣除後為歸屬於母公司凈利潤為0.47億元人民幣。

圖示：BBI生命科學利潤表



4. 估值分析

綜合業務相關度來看，我們選取比較可比的華瀚生物H股、達安基因A股、科華生物A股、迪安診斷A股等4家公司作為PE估值的比較標的。

圖示：可比公司市盈率一覽表

註：其中2014年EPS為最新的WIND一致預期

四家可比公司2013及2014E的平均市盈率為52.12及51.15倍。根據我們投資分析報告中的結論，認為未來公司的蛋白質及抗體相關服務及產品將受市場需求和公司大力投入的驅動而增長強勁，年均增速為40%，而公司的基因工程服務也將因為市場的進一步擴大而維持約20%的年均增速，公司DNA合成和生命科學耗材業務將和政府對生物產業的投入維持同步增長，年均增長率為10%。綜上，我們預計公司的總收入2014年增速為17.2%，2014年至2016年複合年均增速為17.0%。由於BBI生命科學增速較低的DNA合成及生命科學耗材兩塊業務占比較大，預計2014年BBI生命科學的PE值將比我們所選取的可比公司要低，綜合增速預期來看，給予預計2014年扣非後盈利（扣除一次性轉讓聯營公司稅前收益2639萬人民幣）20倍PE，對應估值為11.67億港元。根據1.56-2.21港元的發行價格區間計算，對應總市值為8.18-11.60億港元，對應2014年預計扣非後凈利PE為14.04-19.89倍，對應2015年預計PE為12.79-18.12倍。發行上限與我們的估值中樞接近。

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