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中國保險業競爭格局大起底

http://www.xcf.cn/tt2/201411/t20141121_691180.htm
中國保險企業整體實力近年持續走強,壟斷競爭格局特徵鮮明,且東部與中西部發展極不均衡。從保險公司的市場價值分析,人身險公司市場價值最大;保險集團公司次之;財險公司最低,但也最具發展潛力。從投資收益率角度看,市場價值大的保險公司由於可運用資金規模較大,在投資收益率上並無優勢,即市場價值與投資收益率負相關。 郝聯峰 林鵬輝 任國良/文

  近年來,中國保險業的發展總體不斷向好。2011年,歐債危機和較低的利率環境對保險公司的投資收益情況產生了很大的影響,保險行業經歷了艱難的一年,全球保費收入下降了2.7%,國內保險行業也未能擺脫大市場的低迷態勢。

  2012年,隨著市場整體的緩和、政策的刺激,保險行業扭轉了負增長的局面,但由於市場對於保險產品認知的調整,行業的發展速度放緩,以至保險深度有所下降,但保險密度的上升顯示出人們對於保險行業認知的良性改觀,行業的成長空間因此更加凸顯。

  2013年,保險業務增長平穩回升,全年實現保費收入1.72萬億元,同比增長11.2%,扭轉了近幾年業務增速連續下滑的態勢。保險企業整體實力持續走強,保費規模全球排名第四,平安保險集團入選全球九家系統重要性保險機構。保險經營風險得到有效防範,妥善應對集中滿期給付和退保高峰的衝擊,個別地區集中退保風險得到有效處置。壽險費率市場化增強了市場活力,資金運用改革拓寬了投資渠道、優化了資產結構,全行業實現投資收益3658.3億元,收益率5.04%,是近年最好水平。服務能力不斷提升,在農業保險、責任保險、出口信用保險、大病保險和重大災害保險等領域發揮積極作用。

  然而,由於各家保險公司不論是在險種上、規模上,還是在保費收入等方面都存在著巨大差異,因此,人們往往對保險公司的全貌缺乏瞭解,對不同保險公司之間的競爭格局更是莫衷一是。

  保險公司經營的目標是價值最大化而非利潤最大化。根據保險公司動態非線性一般均衡定價模型(Insurance Company Pricing Model,簡稱ICPM定價模型),在對中國全部保險公司(含保險集團公司、財險公司、壽險公司和再保險公司,共146家)市場價值進行精確定價的基礎上,基於保險公司市場價值視角下的中國保險市場競爭格局一覽無餘。

  人身險公司市場價值最大

  保險公司業務基本由財產險、人身險和投資三部分業務構成,其市場價值也主要來源於財險公司和人身險公司的價值貢獻。保費收入是保險公司價值的核心,具體來說,人身險收入一直佔據保費收入的最大組成部分,1999年1月至2014年6月平均佔比為71.28%,2014年1-6月為68.47%。2013年全國保險業原保費收入1.72萬億元,同比增長11.2%。其中,人身保險業務原保費收入1.1萬億元,佔比63.9%,同比增長8.4%。財產險業務原保費收入6212億元,佔比36.1%,同比增長16.5%。全國保險業原保險賠付支出6213億元,同比增長31.7%;業務及管理費2460億元,同比增長13.3%。2013年末,保險資金運用餘額7.69萬億元,同比增長12.2%。其中,保險公司銀行存款2.26萬億元,同比增長-3.4%;投資5.42萬億元,同比增長20.3%。2013年末,保險業總資產8.29萬億元,同比增長12.7%;淨資產8475億元,同比增長7%。

  從保險公司的市場價值分析, 2013年12月31日,中國保險公司市場價值總計為2.8萬億元,到2014年6月31日,已上升至3.13萬億元。其中,人身險公司總體市場價值1.48萬億元,佔保險公司市場價值的47.4%;財險公司總體市場價值0.47萬億元,佔15.1%;人保集團、人壽集團、平安集團、再保集團、太保集團、太平集團、華泰集團、安邦集團、陽光集團和中華控股等十大保險集團的市場價值1.17萬億元,佔37.5%。總起來看,人身險公司市場價值最大,保險集團公司次之,而財險公司市場價值佔比最低,但也最具發展潛力。

  呈壟斷競爭格局

  目前中國保險業的競爭呈現壟斷格局。市場價值最高的前三大保險公司(或集團)的市場集中度(CR3)為34.3%,前五大保險公司的市場集中度(CR5)為46.4%,前十大保險公司的市場集中度(CR10)為64.6%,表明行業整體競爭度不足。

  在財險方面,2014年市場價值排名前三、前五、前十大財險公司的市場價值佔比分別為53.7%、62.3%和76.5%。財險行業的保險公司的市場價值集中度如此之高,也間接反映了這一行業以壟斷競爭為主。

  在人身險方面,經測算發現,前三、前五、前十大壽險公司的市場價值佔整個壽險行業市場價值的比例分別為50.4%、62.4%、77.9%。總體來看,市場集中度維持在50%以上,說明壽險市場的整體競爭程度跟財險行業極為相似,壟斷競爭特徵明顯。

  另外,考察不同產權、不同業務屬性下的市場價值分佈情況發現,中資壽險和中資財險公司的數量和市場價值佔比都具絕對優勢,而合資壽險公司的數量也比較多,有27家,但是市場價值佔比很小。外資財險公司的數量目前也達到17家,但是其總市值僅180億元,在中國市場的競爭力還較弱。目前中國主要有3家合資財險公司,其市場價值之和也非常小,僅42億元(圖1)。

  東部與中西部發展極不均衡

  分區域看,保險公司呈現出「東部多中西部少」的不均衡格局,2013年在中部和西部註冊的保險公司為7家和9家,而註冊在東部省份的保險公司有129家。其中,註冊在北京、上海和廣東的保險公司最多,分別為56家、37家和16家。另外,江蘇5家,天津4家,四川、重慶、浙江、遼寧和吉林各3家,山東和福建各2家,云南、廣西、山西、陝西、安徽、湖北、湖南各1家(圖2)。還有一些省份,如西藏、新疆、貴州等因金融保險業發展環境不佳等問題,保險公司選擇遷出或者不在此地註冊。

  由於地域分佈的不均衡,對應東、中、西部地區的保險公司的市場價值在中國地域間的分佈也極不均衡。其中,註冊在東部地區的保險公司的總市值為3.09萬億元,佔比為98.9%;而註冊在中部和西部地區的保險公司的總市值分別僅為120.9億元、佔比為0.4%以及214.4億元、佔比為0.7%。

  在東部地區,北京、上海、廣東註冊的保險公司的市值總額分別為1.85萬億元、0.34萬億元和0.83萬億元。廣東地區保險公司市場價值約為上海保險公司市場價值的2.4倍,這主要源於平安集團系統內各公司的貢獻。

  再來分析各財險公司和人身險公司在中國各區域市場價值的分佈狀況。2014年,東部地區52家財險公司的市場價值為4493億元,東部地區67家人身險公司市場價值為14725億元。

  而中部地區只有1家人身險公司,市場價值僅18.7億元,有6家財險公司,市場價值為102億元。另外,西部地區有2家壽險公司和7家財險公司,市場價值分別僅為69.6億元和144.7億元。由此可見,東、中、西部地區保險市場的極度不均衡問題與各地區擁有的保險公司的數量和市場價值不均衡有直接關係。

  平安集團市場價值居十大保險集團公司之首

  截至2013年底,中國保險市場共有171家保險機構(含保險資產管理公司),較2012年增加了7家(圖3)。

  從產權屬性看,中資保險機構在2013年共達117家,其中保險集團或控股公司10家,財險公司43家,人身險公司42家,再保險公司3家。而外資機構共達54家,其中包括財險公司21家,人身險公司28家,再保險公司5家。

  從主營險種看,目前中國財險公司64家,人身保險公司70家,再保險公司8家。在此要特別注意的是保險集團公司。近年來,市場上保險主體逐步增多,越來越多的保險主體開始向集團化方向發展,不僅如此,各路資本都期望謀求全牌照經營,走集團化道路。目前中國共有10家保險集團公司,分別是人保集團、人壽集團、平安集團、再保集團、太保集團、太平集團、華泰集團、安邦集團、陽光集團和中華控股。如果加上正在籌建的富德保險控股股份有限公司,保險集團公司已達11家。這些集團公司下屬的子公司具備經營財險、壽險和資管的全部或部分牌照,在保險業務領域具備一定的規模經濟和範圍經濟,也在中國保險行業發揮了主導作用。

  具體看十大保險集團,根據測算,平安集團的市場價值最大,其次是國壽集團,接下來是太平洋集團和人保集團。陽光集團、中華控股和華泰集團的市場價值相較平安集團和人壽集團的差距巨大(圖4)。

  從財險公司市場競爭格局看,人保財險、平安財險和太保財險處於財險行業第一梯隊,三大財險公司2014年市場價值合計佔全國財險業市場價值的59.3%,較上年同期減少0.46個百分點。其中,人保財險一直穩居首位,平安財險從2009年起超越太保財險,位居次席。安邦財險、中國財產再保險、國壽財險、中華財險、出口信用保險和大地財險市場價值合計佔比為23.1%。除這九大財險公司外,其餘財險公司市場份額佔比非常低,基本都未超過1%,且大多處於虧損邊緣(圖5)。

  在各壽險公司中,市場價值佔比排名前五的依次為中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華人壽、人保人壽,中國人壽的市場價值份額依然佔據絕對優勢,接近平安人壽、新華人壽和太保人壽三家之和。平安人壽和太保人壽市場價值分別位居第二和第三。新華人壽和人保壽險二者差距不大(圖6)。

  保險公司市場價值與投資收益率負相關

  保險公司最主要的現金流來源於保費收入,隨著市場競爭的增強,保險產品的利潤率越來越低,保險公司的營業利潤較大部分來源於其投資收益。當前,保監會對險資投資範圍限制有所放寬,保險公司投資收益情況有向好趨勢。對於保險企業,承保業務是經營發展的根本,只有承保業績紮實,投資才有資金來源。截至2013年末,中國保險業保費收入和資金運用餘額呈持續增長態勢,2013年資金運用餘額增長近1萬億元,達7.6萬億元。其中,銀行存款佔29.7%,債券佔43.6%,證券投資基金佔4.2%,股票投資佔5.5%。此外,一些高收益的債券類品種投資佔比上升明顯。

  總的來說,中國保險資金運用扭轉了投資收益率連續三年下滑的趨勢,這得益於2012年以來保監會逐步鬆綁投資範圍釋放的政策紅利和相對平穩的宏觀經濟環境,年度保險資金運用收益率達到5.02%(圖7)。

  從投資收益率角度看,市場價值大的保險公司由於可運用資金規模較大,在投資收益率上並無優勢。例如,2014年1-6月,市場價值最大的財險公司人保財險投資收益率為2.16%,低於行業平均投資收益率2.32%,而投資收益率最高的三家財險公司(永安財險、中石油專屬、國元農險)皆是中小財險公司。2014年1-6月,十大保險集團平均投資收益率為2.29%,其中市場價值最大的三家保險集團平均投資收益率為2.17%,低於十大保險集團平均投資收益率,而投資收益率最高的兩家保險集團(中再集團和中華控股)都是市場價值排名中後的保險集團。

  作者均任職於中華保險研究所。對於本文內容您有任何評論或欲查看其他資本圈精英評論,請掃瞄版權頁二維碼,下載並登錄「新財富酷魚」和我們互動。

  

  【附文】

  中國保險公司市場價值排座次  國壽股份、平安集團、國壽集團位列前三

(點擊圖片查看大圖)

  市場價值(未上市公司比照已上市公司估值)是保險公司綜合實力、經營管理水平、盈利能力、盈利模式、內含價值、抗風險能力和成長性等的集中體現。我們對影響保險公司市場價值的因素進行顯著性檢驗,依據影響程度不同,選取保險公司經營、財務、市場等方面40多個相關指標(含重要指標與參考指標),建立ICPM定價模型,並以2013年12月31日為基期,對中國保險公司(含保險集團公司、財險公司、壽險公司和再保險公司)市場價值進行了綜合評估和排名,推出了中國保險公司市場價值排行榜(詳見榜單)。今後,根據中國保險公司的經營情況,還可以動態跟蹤中國保險公司市場價值變化情況。

  從榜單中可以發現,目前中國最具價值的保險公司都是本土中資保險公司,而且很大一部分與人保集團、人壽集團、平安集團、再保集團、太保集團、太平集團、華泰集團、安邦集團、陽光集團、中華控股這10家保險集團公司相關聯。另外,我們也根據排名發現,部分保險集團的市場價值不一定高於其子公司的市場價值,由於保險集團對於保險子公司,大多為部分持股而不是100%控股,所以保險集團的市場價值通常小於其子公司市場價值之和,甚至保險集團公司的市場價值不一定比其某個子公司高,如中國人壽、太平人壽的市場價值都較其集團公司高。

  從排行榜的結果也可以發現,在不同發展階段決定公司市場價值的因素不盡相同,對於市場領先的保險公司而言,規模和利潤無疑是影響市場價值的最顯著因素,但對於快速發展或剛剛起步中的保險公司而言,保險牌照價值、股東實力、經營投入、品牌、管理等因素都對公司市場影響非常顯著。所以,在排行榜中排名靠後的很多公司儘管面臨經營困境和連續虧損,仍然具有一定的市場價值。

  根據構建保險公司價值評價指標體系和發展ICPM定價模型的原理,結合當前中國保險公司價值的排行現狀,各保險公司在後續經營管理和業務發展中應該對以下三點有更深刻的認識。

  首先,市場價值是保險公司綜合實力的集中體現,保險公司的經營目標應該是價值最大化而非利潤最大化。市場價值是保險公司綜合實力的集中體現。儘管少數重要經營指標(比如保費收入、利潤)可以大致對保險公司做粗略排名,但無法準確反映保險公司的真實價值。實際上,公司價值包含了公司行業地位、綜合競爭力、影響力、盈利能力、成長性等綜合因素,代表了股東在公司中的綜合利益,而利潤只是體現公司綜合價值中的一個方面。因此,公司經營的目標是價值最大化,而非當期利潤最大化。過於強調當期利潤最大化,就會忽略公司綜合競爭力、影響力、可持續性發展、盈利質量、未來成長性等因素,也與現實中股東利益集中體現在公司總市值上不相吻合。這也是為什麼在我們的保險公司價值排行榜上,淨利潤最大的企業未必市場價值最大,虧損最大的企業未必價值最小的原因。

  其次,不僅企業效益(利潤)能夠創造價值,企業規模(保費規模)也能夠創造價值。在影響保險公司市場價值的諸多因素中,保費規模和淨利潤是兩個顯著性比較靠前的因素,並且保費規模因素和市場價值的相關性比淨利潤更大。利潤或效益可以創造企業價值,是市場價值最直觀的體現,但是利潤是保費收入帶來的,保費規模也在間接創造價值。做大保費規模,增加了保險公司未來獲取利潤的潛在機會。因此,排行榜中價值較大的企業都是保費規模較大的企業,規模大未必很有價值(如巨虧的大型公司),規模小一定沒太大價值。因此,開展業務不久的中小型保險公司,現在多處於排行榜的靠後位置,其市場價值的積累和體現仍需要一段較長的時間。

  最後,保險是典型的規模經濟行業,因此,在控制綜合成本率適中水平下,全力做大保費規模也是保險公司價值化經營的主要方向。除保險集團公司外,榜單中前五大保險公司價值總和佔了所有保險公司價值總和的51%。而且規模大的保險公司大多效益良好,規模小的保險公司大多虧損或在盈虧邊緣。一些跨國保險巨頭的中國子公司,儘管在運營、風控、品牌等方面做得不錯,但由於相對規模不大,也大多效益不佳,在排行榜中處於靠後位置。

  但對於大部分在榜單中排名靠前的公司,其綜合成本率都低於市場平均水平,同時保費收入規模大、保費增速也較高。綜合成本率受到市場競爭狀況、規模效應、管理效率等因素影響,保險公司應通過精細化管理對其進行控制,同時全力做大保費增速,做到規模與效益兩手抓。排行榜中市場價值較大的或價值增長較快的保險公司,基本都遵循了這一經營方向。

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