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德拉吉施壓 希臘下一步如何走

來源: http://wallstreetcn.com/node/214930

希臘,歐洲央行,德拉吉,歐洲債務危機,IMF

歐洲央行行長德拉吉昨日施壓希臘,敦促希臘政府采取行動推動救助協議,否則可能面臨錢荒。西方分析人士認為,留在歐元區雖然也符合希臘的民意,但希臘政府爭取的是對財政等重要宏觀經濟政策的控制權,即使爭奪不成,棄用歐元、換回德拉馬克,對希臘可能只是陣痛,未來會更快複蘇。

下周啟動的歐洲央行購買債券計劃不包括希臘和塞浦路斯的債券。德拉吉昨日在新聞發布會上表示,歐洲央行已借款給希臘1000億歐元,向希臘提供的貸款占其GDP的比重為68%。歐洲央行將希臘銀行業緊急流動性援助限額上調5億歐元,但並未恢複希臘國債作抵押品時享有的信用評級豁免權,這是因為希臘政府還沒有采取具體政策行動。未來條件滿足後,歐洲央行將恢複希臘的這一豁免權。

上月希臘與歐元集團達成一致,將給予希臘的救助協議延長四個月,使希臘今年春季能償還IMF的貸款,但無法覆蓋今年7月和8月應償還歐洲央行的近70億歐元款項。到今年4月,歐盟委員會、歐洲央行和IMF將評估希臘執行改革措施的進展,改革方案是保證此次救助協議延期的前提。本周歐盟委員會副主席等歐洲官員已爆出希臘可能需要第三輪救助的消息。

為《紐約客》雜誌撰稿的美國記者James Surowiecki認為,上月同意將救助協議延期實質上是拖延問題,希臘政府既要滿足國內選民又要滿足歐洲救助國,問題是兩方的需求截然不同。而且歐洲央行和IMF都表示擔心希臘的改革方案能否兌現。如果希臘接受歐洲的幫助,肯定要接受財政方面的監督,失去了一些主權國家對重要經濟政策的掌控權。

Surowiecki指出,到目前為止,希臘還沒有將退出歐元區(退歐)作為威脅救助方的籌碼。但希臘政府可能很快需要再考慮退歐這個選擇。按常規思維,如果希臘換回歐元以前的本幣德拉馬克,國內將爆發災難。華爾街見聞本周文章也提到,高盛認為希臘仍有可能退歐,但希臘政府就算重新起用德拉馬克,也不可能用它進口商品,希臘大體也仍是歐元化的經濟。

但Surowiecki認為,希臘政府換回德拉馬克對本國也有好處,比如出口商品價格更低、勞動力成本更有競爭力、可能帶旺旅遊業。而且,希臘將自2001年以來首次掌控本國的貨幣與財政政策。歷史上也有例子證明,經歷本幣突然貶值的國家往往短期受害,長期獲益。比如2001年阿根廷違約,阿根廷比索貶值,幾個月經濟動蕩後阿根廷持續幾年經濟飛速增長。冰島金融危機後也有類似的大發展。

Surowiecki援引美國經濟政策智庫經濟政策研究中心(CEPR)主管Mark Weisbrot的觀點稱,希臘需要的是全新的貨幣,不是貨幣貶值,必須捱過一場危機,經濟才會複蘇,而且複蘇的速度可能比人們預期的快。雖然歐盟現在對希臘退歐準備得比三年前充分,但退歐的政治影響會摧毀歐元項目。這也可以解釋,為何希臘退歐的威脅反倒有助於歐洲的凝聚力再次增強。

Surowiecki還認為,目前希臘政府還會努力在內部改變歐洲,希臘預算之爭不僅是融資方面的爭鬥,是關乎財政緊縮的觀念和小國家會不會對本國經濟命運有話語權。正如Weisbrot所說,對於一個國家最重要的宏觀經濟政策,希臘已經失去這方面的主權和民主,現在希臘要設法把這種控制權奪回來。真正的戰鬥還沒開始。

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原油下一步如何走?你需要理解這個問題

http://wallstreetcn.com/node/214986

油價未來走勢如何?法國興業銀行稱,你需要瞭解海上囤油套利在油價走勢中扮演的角色。

投資者的買入動機是廣泛的,也不總是基於傳統的市場分析的。由於現有對沖倉位的名義價值下降,他們熱衷於用新獲得的信貸額度鎖定低油價。捐贈基金和主權財富基金(SWFs)需要利用這一「機會」扳回近期的損失。

其核心在於:

現在以較低價格買入現貨,同時以較高價格賣出遠期合約,借此鎖住價差利潤。如果這一利潤高於租用、固定巨型油輪和交易費用,這種套利應該會發生。

以下是法興的具體分析:

1. 一旦陸上倉庫存滿,現貨原油會以更低價格成交以消除過剩產量。買家會買入實物原油,然後貯藏在巨型油輪上,每隻油輪可以儲油200萬桶(相當於2000份期貨合約)。以我們撰寫報告之時的價格(57美元/桶)為例,一艘巨輪的原油的名義價值達到1.14億美元。

2. 如果有可能的話,買家會選擇固定相對老舊的巨型油輪,因為它們的價格更為低廉,儘管效率也偏低。由於只是用來儲油,所以買家不會過於擔心效率問題。最近一次的數據顯示,合法商家的租用和固定費用約在4.3萬美元/天或1700萬美元(396天)。

3. 與此同時,買家通過遠期合約鎖定價差,以66.61(撰寫報告時)美元的價格賣出2000份遠期合約(每份合約等於1000桶)。一年獲得9.61(66.61-57)美元/桶的價差,意味著200萬桶(2000*1000)可以獲得1922萬美元的利潤。

4. 不過,除了油輪和固定費用外,其他費用也需要考慮在成本裡。 我們預計,船上原油的保險費用約是原油價值的1%,即約114萬美元/年。船體清潔(每月一次)和租船融資成本等支持加起來每年約212.2萬美元,全年支持共在326.2萬美元。

5. 此外,大部分巨型油輪都不允許直接在港口裝卸貨,因此還需要租用小型船隻進行原油的裝修。如下圖所示,基於當前的觀察,我們認為這還會增加65.1萬美元/年的成本。

6. 買家還需為期貨市場的倉位進行融資。保守估計,一份合約需要的保證金約是4500美元(包括應對波動需要的空間),那麼2000份合約就需要融資900萬美元,成本約在45.35萬美元。預計交易成本約在1.088萬美元。

法興認為,發現能讓該套利交易產生利潤的油價水平可以作為未來油價方向的一個重要指引。換言之,法興正在尋找足以讓期限價差擴大到吸引套利資金介入的現貨價格水平。

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如圖所示,該行給出的案例顯示,布油價格需要在49美元附近,套利資金方有相當的盈利(300萬美元)。

不過,法興注意到,一旦這種套利交易啟動,反而會讓現貨價格遠離能夠開展這類套利的價格水平:

每一輪海上囤油,買家買入現貨都會對近端價格構成部分支撐,而隨著一年期合約被賣出,遠端價格會承壓——反而會縮小遠期對近期的溢價。近月合約價格需要低到足以讓套利產生經濟效益,這可能會是一個漫長的過程,需要一定的時間。

基於此,美國金融博客Zerohedge認為,未來油價可能會大幅走低。

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