📖 ZKIZ Archives

如何理解美債收益率曲線近期的異動

來源: http://wallstreetcn.com/node/208682

本月早些時候“新債王”Jeffrey Gundlach曾提出了一個債券市場有趣的現象，這個現象暗示了美聯儲未來可能的行動。

Gundlach表示，美國債市的短期國債收益率不斷上升，但長期國債的收益率今年以來幾乎走平。這可能是強勁的經濟數據使得美聯儲加息預期提前導致的短期利率上漲。同時長期利率不漲顯示了美國經濟將對加息這件事敏感而脆弱。

Gundlach稱，“如果仔細觀查債券市場的脈絡，或許會發現美聯儲的升息將更加溫和，可能到了1%或2%的時候實體經濟就將無法承受。”

Gundlach說的很有道理。我們從歷史上看，美國5年期和10年期國債的走勢正向關聯性是非常高的，但是去年以來這種關聯度直線下降，根據利率期限結構假說，這體現了市場對於5年後的利率和10年後的利率預期出現的較大差異：

covary_10yr5yr

此外，長端債和短端債的利差今年以來也明顯呈現下行趨勢，體現投資者們並不相信利率會長期走高：

美國國債利差
白線：10年期-2年期；黃線（10年期-3個月）；綠線（10年期-5年期）

除了投資者預期，在美國加息預期如此濃厚的背景下10年期國債收益率為何還會出現詭異下跌的狀況，市場還普遍流傳的一種說法是歐洲國債的走勢帶動了美債。

我們可以看到歐洲10年期國債在2013年中以來的下行趨勢是非常明顯的，當前德國10年期國債收益率只有1.04%，西班牙只有2.19%，美國國債即使比不過德國，但至少沒有理由比西班牙的收益率高太多：

tenyearyields1

不過這個說法也存在兩個問題，一是美國經濟體量大，經濟結構主要依靠內生動力，理應受外部影響較少。二是，美國和德國5年期及10年期國債的收益率差區別非常小，也就是在美聯儲的影響力顯然要比歐洲央行大的情況下，德國債走勢應該是跟隨美債，而不是美債跟隨德債，威斯康辛大學教授Menzie Chinn及哈佛大學教授Jeffrey Frankel曾在一篇論文中論述過這個觀點：   

fiveyearyields1

最後，如果債市反映了美聯儲未來可能的行動，那麽投資者對美國未來的升息步伐不能過於樂觀，就像耶倫自己說的那樣“升息將是緩慢而漸進的”。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113306
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019