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A股不宜價值投資： Consilient Lollapalooza


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http://consilient-lollapalooza.xanga.com/711691532/item/




價值投資的概念在內地廣泛流行，比香港及國外還要流行。然而，A股可能係最不適宜做價值投資的市場。

價值投資是買入並長期持有一些被低估的、有長遠經濟壟斷的公司。這十分困難。

１基於國內的流動性特殊，如果用一航DCF分析，相信絶大部份股票也是被高估的。
２國內企業自由現金流十分弱
３很少有經濟壟斷，很多政策壟斷
４７０％是金融及周期股，波幅大，升幅少。

不是說價值投資在內地賺不到錢，而是A股的周期性很值得做Market Timing。當然，timing的方法可以是基於價值，但若真的單純buy&hold，而永不打算賣，只是有點可惜。

這年研究不少Trading system的技法。用電腦做這些系統，最難打敗那些穩定小波動的大升市，但很容易打敗大波動的市況。在A股，甚至單純的5:20:50ma cross over也可以打敗buy&hold了。

Buy = 5ma cross 20ma and 20ma>50ma
or 20ma cross 50ma
Sell = 5ma breaks 20ma, and 20ma>50ma
or 20ma breaks 50ma

表現如下圖（可下載）

自２０００年升升跌跌至今，賺得多過buy&hold一倍左右，但跌既時候最多跌２８％，相比A股跌７０％容易承受得多。還有Exposure只有４２％，其他還可放在銀行收息。

A股投資真不容易，難怪內地人喜歡投資房產。房價自２０００年起升左三四倍，做埋按揭真係賺到笑。



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披熊皮的牛（二） CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=12956


有一件事實是，股市有三份之二的時間是在上升。

假如看空的話，即是會冒上三份之二的錯誤機會。像去年底或者今年初的大跌更加是希少。因此，要有十分充足的理由，並對自己的看法十分有信心，看空才能夠立足。

如果一個典型的熊市是在熊市尾部的三份一完成大部份跌幅，我們可以看看恒指和道指的圖。由於道指三月初的急挫，恒指還有一個近乎雙底的走勢。





我沒有看過一次牛市的初期是不披著熊皮的，即正如熊市的初期總是披著牛皮一樣。

大部份的經濟學者都不能預測／估錯一年甚至兩年後的經濟狀況。因此，假如閣下在書店見到一些二打六在預測2011年的經濟狀況，或者談論後海嘯什麼新時代之類的書，實在可以置之不理。

什麼現時經濟狀況不能支撐股市的上漲，其實股市一直就是領先指標。多數的熊市觸底回升的時候，現實經濟的狀況都不是很好。到現實經濟狀況很好，或者經濟去到一些三流分析員或者財演也能看到好的時候，股市已經升了好一大段了，因為那些好的東西已經反映了在股價內。

如何判斷熊市是否見底，要看觸發熊市的主要因素、其可能的進展以及其影響是否充份反映在股價中。實體經濟的數據是否十分漂亮，反而不是最重要的考慮。

當然熊市的長短每次是稍有不同，但我認為即使稍為早入場，總好過遲入場／甚至不入場。熊市見底回升並不像牛市見頂回落，熊市見底回升的速度是十分快速而幅度驚人。單單是錯過這一段回升，對投資的回報已是一項沉重的打擊。

如果大家有做足分散投資的準備，並持有足夠的現金，在牛市初期的振盪中進場，即使在短暫回檔中偶然變蟹，往後巨幅的上升，必能很快由蝕變賺。那一些振盪，是我們趁低吸納的機會。

要記住股市多數的時間都是在上升，長期持有現金空倉，並不是一個明智的策略。反之，這往往是過份自信以及後見之明偏誤的表現。



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尷尬的央行： Consilient Lollapalooza


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http://consilient-lollapalooza.xanga.com/712278775/item/


尷尬的央行：

今次夠市，夠了市場，但實體經濟受益遠跟不上虛擬經濟。然而，交易員敏捷地把資金投放到商品去押注經濟復蘇及通脹。商品價格及後續的通脹壓力成為央行的心腹大患。

當油價升至１００美元，失業率又不見下降，寬鬆政策將使通脹惡化，進一步打擊購買力及企業盈利。然而，收緊政策將有機會刺破資產價格，令腳步未穩的經濟再次倒下。

這將是一個選擇。個人認為令經濟二次探底，給時間讓民間及企業去槓桿，讓危機隨時間淡化，會是一個較穩健的造法。單純的人造經濟增長，會滋生難以馴服的通脹預期，後果並非央行能夠簡單處理。

然而，政治考慮未必容許這樣呢～
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談注碼 Consilient Lollapalooza


http://consilient-lollapalooza.xanga.com/717626208/%E8%AB%87%E6%B3%A8%E7%A2%BC/


注碼，決定羸輸的影響力，很大程度地影響個別及組合的回報率。是認真關心自己事業的投資或投機者不可忽視的因素。

你有好的主意時，是怎樣買的呢？
當時會考慮到什麼呢？
你會改變你的注碼嗎？
會怎樣改變呢？
改跟不改變，對個股及組合有什麼影響呢？

世上沒有一套在任何情況都完美的方法，只有很多不同的方法由我們所用而盡求完美。用什麼方法也好，最重要是明白方法的應用及長短。

如果談及注碼，大致上可分為三個層面去談：

１組合層面：如何分散投資
２買入層面：如何買入股票
３動態層面：如何調整持股

１組合層面
組合層面的分散投資，根據各家的方法，會有各樣的說法，這也視乎個人取向，所以略而不談了。值得討論的是較少人談及的買入及動態層面，這是投資及投機者都可共同思考的問題。

２買入注碼：
－越跌越買（Martingale)
這是投資者可以接受的方法，因為收益率越來越高。投機者則不喜歡這方法，因為市場可能比人們更聰明地了解資產收益會變差。同時，他們認為不應該讓輸錢的主意變大。
－越升越買（anti-martingale)
投資者如果覺得股票價值很高，都會這樣做，但去到某一定定價水平，便不因為安全邊際不足而欲步了。這是投機者傾向的方法，讓好的主意變大，跟之前相反。
－分段買入（Dollar-averaging)
分散運氣的方法。

假 設我們不是必定成功的話，越跌越買是一個很危險的方法，因為一個錯誤的決定不單止不會自我停止，反而會倍大。雖然最終是成功的話，越跌越買將帶來巨額回 報，但上得山多終遇虎，一次失敗就被淘汰的方法是不能持久的。除非有永不止息的現金流去配置，否則越跌越買得大可以擊倒一個多年成功的投資／投機者。世上 有很多越跌越買的成功例子，但例子背後可能有更多失敗的例子呢！當然，如果真的十分十分有信心，越跌越買是一個獲得超級回報的方法之一！

如 果純從收益的角度去看，越升越買，甚至越跌越賣，跟投資信念有點違背。然而，想長存的投資者，也不希望無視風險管理，或假設自己永不會失手，或失手時一切 也在可控制範圍內。墨菲定律說明，有可能發生的事都會發生。如果風險管理是重要的話，那投資者要平衡收益及風險的取捨了。實際操作可以很多樣化，我想像到 可以放棄部份的收益率，讓自己分注越升越買。

越升越買都還可以，但越跌越賣的風險控制，對投資者來說實在不容易做到。很多少傳奇般的投資者都在市場低位大量買入，直至回升，然後獲利。怎可能越跌越賣呢？所以說，這是一個平衡，是一個個人取捨的問題了。有得亦有失，意義在合適不適合吧了。

分段買入是散戶最好的方法。我最讚成散戶用月供指數股票或基金的方法。這不是最安全及最賺錢的方法，但如果考慮時間及功夫投入，這必然是最有效率的方法。

－分方法下注
視乎方法，越多方法認同，就越買得多。我自己想用這個方法，因為這平衡了投資及投機及其中各樣方法的長短。中庸之道。

動態層面：
－長線持有
即 係買左就唔理。這個方法其實是anti-martingale的。因為越升得多的話，便在組合中的比重越大，越升得多就越大，越有影響力。相反，越跌就越冇 影響力。很多價值投資者之所以賺得很多，是因為這個本質性的anti-martingale動態管理方法。壞處就係投資風險在上升的同時，收益率可能在下 跌。如果投資真的如當初所看到的value一樣，那股價上升時，Expected value就自然減少，從而減低投資吸引力，但持股影響力卻變大了。
－維持比率
維持比率的方法會把個股的影響力固定了。如果在一個波動橫行市中，這個方法自然地成為了range trading。
－分段減持
如果根據expected value操作的話，會用這個方法。我以前是用這個方法的，因為這個方法最"value"。可惜的是這傾向Martingale的方法，是投資的方法，但在風險管理上就不太好了。我不會越買越多，但以前主要的問題在於賺唔盡。
－根據條件或方法減持／調整
根據Percent的方法之上，可以細份不同的條件去增減注碼。這是我現在想用的方法。

還有其他注碼管理的方法嗎？



PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=13150

明燈投資法 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=14632


 


首先要講一講骨頭會，我收到料骨頭會假組合昨日清倉（但今天看不到那個網誌，莫非剷咗？），哪料該明燈會一清倉，大盤馬上升到阿媽都唔識得，可謂最強明燈的極致。


 


因此，證明了明燈投資法的確是有其實用價值，絕對比什麼3F逍遙法，什麼通道投資法等要強。若我寫的書成功出版，我必會將明燈投資法的核心理論詳細講解，因此明燈投資法的奧妙暫且在此賣個關子。


 


大市繼續衝上，而小弟的YTD組合回報奮勇殺上+67%，繼續擊敗明燈會的假組合。最近建滔化工、昆明機床、中國人壽、東方電氣、滙豐控股等愈戰愈勇，為組合提供良好回報。甚至連SOHO 中國都有反彈，連最唔生性的奧思，今天都止住了跌勢。


 


至於六福的業績，我認為是預料之中，是持平的。最差的時刻相信會過去，未來更光明。


 


策略不變，正所謂機會常在，耐性最可貴。


 


這再一次證明，在牛市清倉是極為不智的行為，切勿過份自信。呢劑唔拎返個燈塔出來都唔得。


看誰跑得快：


http://www.editgrid.com/user/rsbcheng/Competition


有云：

 


http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=12606


 


斬纜何太急？


 


買賣卻怱怱。


 


明燈投資法，


盡付笑談中。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=9822

是有原因的 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13853


 

很多人認為之前一段凶狠的升勢是毫無實質支持，其實，是有的。

 

那麼我看一看新聞。。。。。。

 

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=aYRCI7qybkHk

Bank of America Corp. and JPMorgan Chase & Co. climbed at least 3 percent as the number of people collecting unemployment insurance dropped by the most in almost eight years. Alcoa Inc. and

DuPont Co. added more than 2 percent as gauges of leading economic indicators and Philadelphia manufacturing topped economists’ estimates. Discover Financial Services rallied as the credit-card company’s loan losses grew less than forecast.

 

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=aQHpYSoOtSHw

 

June 18 (Bloomberg) -- The index of U.S. leading economic indicators rose in May for a second consecutive month and a regional factory gauge climbed more than forecast in June, showing the worst recession in five decades may soon end.

The leading index increased 1.2 percent after a 1.1 percent gain in April, the best back-to-back performance since November- December 2001, the New York-based Conference Board reported today. The Federal Reserve Bank of Philadelphia’s general economic

index jumped to the highest level in nine months.

 

看看一個月前的美國樓市消息。

 

http://www.nahb.org/news_details.aspx?sectionID=0&newsID=9237
 Builder Confidence Continues To Rise In May   http://www.nahb.org/news_details.aspx?sectionID=0&newsID=9250  Housing Affordability Surges To Highest Level In 18 Years   在可預見的將來，我們可能會聽到更多的好消息。  只不過這些消息是否已充份反映在市上股價上，是另一個議題。  老實說，在年初我也不知道經濟何時會復甦，但我仍是堅持逢低買進股票，主要是因為以下的「盲目」信念。  －超過十八個月以上的熊市是稀有的。若我不幸遇上，那真是非常的不幸。  －基於上一點，經濟是循環運行，有低潮就會有復甦。  －再基於上一點，熊市見底反彈的那一段升幅往往是巨大而驚人的。我寧願早點參予。  －股市是經濟最可靠的先行指標。  －堅持價值投資。（一些股票跌到比淨現金價值還要低，怎可以忍得住不買進？）  個別的股票，例如銀行股，我之前一直不敢沾手，直至  －滙豐控股跌至低於資產淨值水平，不久之後花旗銀行表示09年第一季開始有盈利。再之後銀行表示要償還政府救助的借款。世界各主要經濟體的債券息率曲線均十分徒斜，有利銀行盈利。  －－＞買滙豐。  －國內阿爺巨額救市，國內銀行息差有見底跡象。第一季業績公布顯示了我們之前憂慮的情況究竟多嚴重，例如盈利有多少倒退，壞賬率有多差，息差收窄有多少等等。  －－＞買建行。  到現在才意識到經濟的好轉，似乎有點遲。不過，很多時候，遲到好過無到。牛市，總是持有股票勝於持有現金。價值投資在任何時候都適用，市場調整是上天給我們的機會。  當然我的看法都可能是錯的。不過暫時 so far 都還是對，將來可能的錯誤，要用風險管理來應對。始終投資股票永遠是有風險，唔驚得咁多。  －－－－－－－－－－－－－－－
看誰跑得快：http://www.editgrid.com/user/rsbcheng/Competition



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基金經理重出江湖 王雅媛

2009-05-19  HKHeadline






星期一早上恒指跌了四百多點，證券行裏有點靜，大家都在揣測這輪調整是否就這樣開始了。誰知到了下午，恒指來了個大轉向。留意個股的投資者都會發現，近期很多時就算大市跌，一些二三線個股都不太願意跌，相反大市升一點的時候，大批股票就齊齊升，足見資金的威力。

近期的成交量不斷創新高，很多基金經理的復出可能是帶動成交量的其中一個原因。去年股市大跌，很多基金都近乎跌了一半之多。隨後的大市又是不明朗的起起伏 伏，基金當然都不如○七年般進取，只敢用保守的態度去小注進攻。雖然熊市反彈中很多股票輕易便升了三四倍，但是，要在投資組合已經輸了一半的情況下，再進 取地贏番一倍，談何容易。

基金經理有兩種不同的收入，一種是管理費，一種是表現費，他們主要以收取表現費為最大收入。基金一日不浮上水面(正回報)，基金經理就一日收不到表現費， 以○八年的股市慘烈表現來看，要收到表現費真是遙遙無期。同時，基金公司平日又有不少支出，人工、租金，樣樣要給足。單是即時財經資訊電腦系統，月費便要 數萬元，所以面對這樣的情況，基金經理寧願先關閉公司。

早前市場開始穩定了，很多基金經理又紛紛出動重出江湖。其實這個世界上的資金實在太多，只要基金經理有一定的trackrecord(往績)加上一定的知 名度，再集資不算太難的事。組合可以從頭計起，基金經理們炒起來自然輕鬆得多，不需要為過去的表現負上太多的負擔。一般投資者可能會認為這樣的做法很不負 責任，又開又關的，但是從另一個角度去看，基金經理們也是在經營一門生意。看到生意長期沒有錢賺，關掉也是情有可原的。

王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票。



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長線投資，敬而遠之 王雅媛

2008-12-30  HkHeadline


這是○八年最後一次跟大家在這裏見面，今年的股市絕對是一個十分寶貴的經驗。股市下跌的幅度及速度，令很多人都對長線投資一詞，變得敬而遠之。

如果一直有看我文章的朋友都知道，我一向都不太鍾情於長線投資，原因是我認為市場上可以真正長線投資的股票實在是少之又少，所以我選擇以中線投資為主。但是很多人都問，甚麼是中線投資？

以著名的主人與狗理論為例，股票的基本面為主人，市場面為狗，市場面最終必須反映基本面，故狗最終必須追隨主人遠行。因為主人手持繫狗的繩索，所以最後當 繩索用盡時，狗便會突然驚醒。假設狗是可以體會主人心意的，即市場可透過分析員等渠道獲取基本面資訊，那麼狗一旦醒後便會發足奔跑，領先主人。

中線投資的定義，便是希望從狗開始起動的那一刻，便可以買到了這一隻股票，因為狗的速度是比主人快得多，因此，狗將會於很短時間內，跑到主人身邊，甚至超 越了主人，中線投資希望捕捉的便是這個時間雖短，但巨大的升幅過程。不過它亦有不好之處，便是投資者需要放很多時間去研究股票，這並不是一個容易做到的事 情。

 

上海興起內房「團購」

早前內房股升得十分厲害，所以Victoria趁聖誕回上海時，關注多一點上海的樓市。最近發現行內講得比較多的一個詞，是「團購」。十二月以來，上海浦 東陸家嘴等地區的樓盤，紛紛有被「團購」的現象。而買家，基本上都是政府主導的一級土地開發商。為甚麼政府要「團購」？我想原因之一，是跟穩定樓市有關 的。政府的「團購」是用真金白銀去交易，效果好過任何政策的出台，對成交量起到實質性作用。但前提是，上海的樓價已經到了一個合理的水平。因此如果將來還 是不能帶動民間買盤的跟進，那樓價的泡沫應該還未擠出。

朋友帶我參觀了一個位於市中心的樓盤。在售樓中心，有挺多人在查詢。我們參觀的這個單位，○六年售價為一萬六千元/平方米，現在為二萬七千元/平方米。

我的朋友跟售樓小姐蠻熟的，於是打聽銷售情況。售樓小姐說：「看的人多，買的人少，大家都在觀望啊」、「價格沒有跌，看看明年還能不能撐住，希望可以打個 九折吧。」於是我了解到，最近跌價的樓房，都是天價的極高端樓宇或城市邊緣房。其他的樓房相對於前兩年的漲幅，現在的跌幅基本上是可以忽略不計的。因此樓 價的下跌是不是才剛開始？有一點可以肯定的是，現在的樓價與絕大多數人的收入相比，仍是天價。(王雅媛為持牌人士)
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客戶太強勢的行業 王雅媛

2008-12-16  HKHeadline


近 日看了一個關於創造品牌的電視節目，裏面訪問了一些幫人製造及改變品牌形象的公司。Victoria認為這個行業是這十多二十年間才出現的，以前很多牌子 崛起，如國際知名的體育用品，它們的始創人一開始都是從製造業做起，然後儲到第一桶金，再想到要建立自己的品牌。之前的年代，很少品牌公司是沒有經過這個 過程的。現在不同了，只要你有錢，找一間專生產OEM(原始設計製造商)的工廠，再找一家專幫人製造品牌形象的公司，你便可以在沒有任何生產經驗下，成為 一個品牌產品的老闆。

 

沒有商業秘密可言

因此，那些歷史悠久的品牌公司，對於怎樣生產一對鞋，怎樣去生產一件衣服，它們的認識跟被稱為世界工廠的中國公司是有過之而無不及的，這就苦了中國很多做 OEM的公司。品牌公司對於OEM的議價能力原本已經十分高，再加上它們對於整個生產過程實在太瞭如指掌，所以在它們眼中，生產OEM的公司，根本沒有甚 麼商業秘密可言。

品牌公司的普遍策略便是找很多家OEM公司，平均給它們定單，然後時常以不同工廠的優勢去壓迫其他工廠。比方說，A工廠生產籃球衣服時，在加工的過程中成 本比較低，品牌公司便會以此來威嚇B工廠，如果你的加工成本不降低，那麼它會便把定單轉去A廠。這樣的策略不停地壓縮OEM公司的盈利空間，最後受益者只 得一個，便是品牌公司。

Victoria記得第一次研究以OEM方式生產體育用品的公司永嘉集團(3322)，它的上市文件裏提到了手上有不少知名品牌的定單，如adidas及 Reebok等。當時我以為行業裏只有一小撮人才有這些定單，後來看多幾間類似的公司，才發現自己對這個行業的特性不熟悉，原來擁有大牌子定單的OEM公 司多不勝數。

知道了這一點後，我便對這類公司失去投資興趣。因為即使一家OEM公司的成本控制得多好，產品的質素做得多好，為了要控制它的議價能力，品牌公司是不會無 止境提供定單給它，讓它做大的。因此，於這種客戶太強勢的行業裏，這類公司的投資價值並不太高。(王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票)
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=4650

所謂的賽後檢討 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13142


 


在網上見到基金經理的賽後檢討：投資是機會率的遊戲，就算一個行動有 7成贏面，也代表有 3成輸面，正確的決定，不是保證有正面的結果......周二午市大幅減持後周三便大升，回看是無悔無疚，總有狼來了的時候，但知足撤退並無大不妥，如果死守而遇上市場大跌，輸錢之餘更輸信心。要學會長期按牌理出牌，不可以因為一時欠運而放棄章法。


 


我認為這並不是賽後檢討的良好態度。


 


表面上是承認自己的失敗，實質心理上卻是逃避悔恨 (Shunting Regret)，只是令自己好過一點，顏面好看一點。


 


不是我要死啄住某人，而是由於這種負面而阻礙投資 EQ 發展的心理十分常見，所以值得討論。


 


看錯就話自己欠運、正確的決定不保證有正面的結果；贏就是自己的實力使然、眼光奇準？


 


投資的確是含機會率的遊戲，但一個令自己虧損的決定，以投資角度來講，那就肯定是錯誤的決定。投資的世界是沒有正確而虧損的決定，只有虧損而又自己不知錯在哪裏的決定。


 


亦由於投資的確是含機會率的遊戲，我認為正確的態度是，在自己贏的時候堅信運氣的因素存在，當自己輸的時候堅信是自己確實在某地方必定做錯了什麼。


 


只有在不斷確認和累積自己做錯的經驗，而同時承認自己成功的幸運因素，才能夠令自己的技術、知識和思考上更上一層樓，而同時減少自己過份自信的機會。


 


無知和過份自信是投資的大敵。


 


自己在去年思捷一役的挫敗，一兩日間不見7%回報的經驗，是拜以上兩點所賜。而我被一些不喜歡我的網友寸到我一棟都無，這也是自己徹底的抵死。


 


07年滙豐 $130 走哂係咪我眼光奇準？唔見得。有幸運成份。我當時將資金換入兩保也造成虧損，只不過沒有持有滙豐那樣嚴重吧。


 


因此，在所謂的檢討，有否徹底的洗心革面從新面對現實，那是成長的關鍵。


 


去年我學到的事實是，認知宏觀經濟是十分重要、堅持 top-down approach、資產配資重於選股、分散投資、多讀點書的重要性。


 


今年到目前為止，我的組合有 +54.4% 的回報。係咪我實力非凡眼光奇準？我可以老實告訴各位並不是，那肯定有很大的幸運成份在裏面。


 


在實際操作上，大盤到目前這 種水平，我對增持恒指走勢相關甚大的股票或者熱門板塊的股票是失去了興趣，但暫時還未想減持股票，而我手上亦有一定數量的現金（減持宏利、清倉利豐的資金 還有大半係度）。我現在反而對和恒指走勢沒有什麼相關的股票作出關注，有興趣可能買入作為分散投資用途。


 


最後要講一講另一種危險的思維。像一個網誌所講：看罷ＹＹＹ的新書後, 我越來越懷疑, 未來ＸＸ的時間會比我們想像中的長. 而根據他所指, ＸＸ一般在M2/M3ＸＸ後的ＸＸ個月才會出現. 這也進一步確定了我早前說的"ＸＸＸ，ＸＸＸ"的想法.


 


這是訴諸權威而惰於求證的問題。我希望傳達一個訊息是，在接受一種觀念前，最好是親自考證一下，而不是無條件接受，然後以別人的觀念來證明自己是對的，這可以是很危險。我自己以前也常犯這種錯誤。


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