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中方重拳出擊歐盟航空減排立法：實質性較量的時刻到了

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蘋果三星大戰的實質

蘋果與三星的專利大戰有了初步結果，蘋果大勝，三星慘敗。就像世界盃預選賽一樣，這場大 戰是雙場制，在韓國打一場，在美國打一場，以避免主場優勢。在韓國打成3︰3，法院判雙方都有侵權行為，但蘋果淨賠償不過幾萬美元。在美國卻打成7︰0， 三星要賠蘋果10億多美元。三星發誓要上訴，但敗局已定，糾纏下去可能輸得更多。

　　韓國法院象徵性地在本國禁售了蘋果幾款過時型號產品，蘋果則很可能要求在美國禁售三星的當紅產品。考慮到不對稱的市場規模，三星最好尋求和解。以韓國民族主義之強盛，經常能左右本國政局，官司最後打到如此結果，讓人不能不佩服美國綜合軟實力的厲害。

　　這場大戰的餘波遠遠超出蘋果、三星兩家公司，勢將深刻影響整個互聯網業的戰略格局。如果用中國古代合縱連橫的故事做比喻，那麼蘋果走的是連橫的 路子，攜軟硬實力超群和世界第一大公司之勢，強逼產業其他公司就範。以谷歌為首的大部分公司玩的則是合縱的計謀，試圖通過開放的安卓操作系統形成產業聯 盟，以量勝質，將蘋果凍結在小眾高端的市場範圍內。蘋果選擇三星這個安卓產業聯盟的領頭羊暴打一頓，雖然不可能從根本上重傷安卓聯盟，卻可以遲滯它的發 展。而微軟則可能從中獲利，擴大市場份額，最終形成三國演義，爭取成為勢均力敵的三分天下局面。

　　究竟是依託以封閉式知識產權專利為基礎的法律標準打天下，還是開放知識產權以市場份額這樣的事實標準打天下，這是這場大戰的實質。早年微軟在 PC操作系統大戰中以有償開放的戰略打敗了蘋果，歷史究竟會不會重演現在還很難說。蘋果能否繼續保持軟硬件方面的綜合優勢，將戰火燃燒到電視和相機這兩個 尚待開發的網絡終端市場上去，並在必要的時候大幅降低產品價格；安卓聯盟能否繼續保持在中低端用戶市場的優勢，依靠人多勢眾消費花樣繁多的產品；而微軟又 能否兼顧兩頭，以較低的價格推廣其操作系統和服務生態圈。一切將在兩三年內見分曉。

　　儘管形式有所不同，法律標準還是事實標準之爭還是會延續到即將到來的大數據時代。由於直接涉及廣泛的公眾利益，政府的介入使得大數據時代的標準 之爭更為複雜難料。根據去年才成立的有40多個國家加盟的開放政府聯盟的規則，所有參與國都必須保證遵循本國的財政透明、信息自由、財產公開和公民參與這 四條基本原則。隨著大數據時代的進展，估計會出現各種強制或誘導的方式，鼓勵和迫使非政府機構和商業機構在保護個人隱私和商業秘密的前提下，儘可能採用公 共數據標準開放數據並為全社會服務。

　　網絡業無法涉足數據標準的法律制定，更多的是採取形成事實標準的辦法。例如，蘋果和谷歌通過操作系統和云計算平台，Facebook通過開放平 台和節能型標準化數據中心，亞馬遜通過Kindle和商務開放平台來儘可能地規範和獲取第三方數據。谷歌近來更通過大數據彙集、存儲、提取和分析平台 Drill開闢了大數據形成的新路。第三方企業可以利用這個平台進行大數據操作，前提是必須將數據發送到這個平台上。

　　看來，網絡業進入大數據時代的主要途徑要走數據平等交換，用平台交換數據，形成事實標準後的數據彙集等方式。這個進程痛苦而緩慢，但方向已經確定，三五年後應大見成效，幾個龍頭級企業會脫穎而出。

　　無論法律標準還是事實標準，其目的無非是確立通用遊戲規則，減少大數據時代發展成本，盡快發掘新的社會發展空間和商業利益，給未來的創新奠定堅實基礎。希望中國不會誤了這班車，過若干年才恍然大悟。■

巴菲特分紅法和賣出法區別的實質 陳鋼的腦筋

實質審查落空 《服貿協議》爭論更難善了

重慶機電股份(2722)：注資傳聞 vs 實質改善?(上) stockbisque

近日，受母公司(即重慶機電控股(集團)公司)快將注入新資產的傳聞推動下，重慶機電股份(2722)的股價近日有點起動。不過筆者認為快將注資的傳聞可信程度不高。3~4年前母公已表示過有意注資，所以注資是大方向，但過程可以很漫長。而在出席今年4月的年度業績路演中，同時出任母公司董事長的王玉祥就表示注資是一個長遠規劃，不可能在短時間完成及沒有具體的注資時間表。

母公司的資產質素
假設母公司真的注入資產，會注入什麼的資產呢？
母公司的「2014年度第二期中期票據募集說明書」列出母公司的主要資產情況，以持股比例劃分，屬下公司可以分為(a) 全資子公司 (b) 控股子公司 及(c) 參股公司。

(a)全資子公司
根據募集說明書列出的14家全資子公司中的13家資料(因為沒有2012年數據，所以剔出重慶軸承工業公司)，筆者總結出下表：

如果比較13 家全資子公司和重慶機電財務情況，可以發現重慶機電股份營業收入是13 家全資子公司總和的3~4陪，而重慶機電股份的利潤及經營活動現金流都較13家全資子公司的總和為好。

(b)控股子公司及(c)參股公司
募集說明書列出9家控股子公司，其中包括重慶機電股份。如果撇除重慶機電股份，只有西南電腦在2012年有千幾萬元(人民幣•下同)的利潤外，其它7家公司2012年利潤介乎20.64萬元~負5,418.23萬元。另外，募集說明書列出2家參股公司，分別是重慶康明斯發動機有限公司(重慶機電股份持有50%權益)和上汽依維柯紅岩商用車有限公司，兩者2012年淨利潤分別為76,465.18萬元及負42,708.08萬元。

以上是以子公司層面比較，現在看看母公司的整體盈利。從下表可以看到青(重慶機電股份)出於藍(母公司)而勝於藍，重慶機電股份2012年及2013年上半年分別賺43,604.45萬元及22,720.48萬元，而母公司分別只賺23,154.47萬元及563.57萬元，兩項數字都遠差過重慶機電股份。

綜合以上，根據截至止2013年6月30日的資料，母公司的資產盈利能力不是偏低就是虧損，更甚者有個別子公司面臨啟動破產程式，所以如果現階段母公司未「執靚盤數」前注資反而拖低重慶機電股份的盈利及股價。

一言以蔽之，母公司最優質的固有資產已經放在重慶機電股份內，所以短期注資機會應該不大!

…待續

【附件】

14家全資子公司名單

重慶機電股份(2722)：注資傳聞 vs 實質改善?(下) stockbisque

母公司新業務展望
重慶是中國六大老工業基地之一，所以很多國有工業企業設備老化、缺少先進的技術、管理架構繁複和債務負擔重，而很多重慶機電母公司的非上市子公司就是這類業企。

近年母公司積極整改下屬企業，把較好的整合及把没前景的結束經營。但把老舊的企業瘦身、整改到真的注入新機從而能創造財富是個漫長的道路，不能在短短2、3年能完成的。

老舊國企改革是個艱辛的工作但很難獲得投資者注意，相反開拓新興產業也是艱巨的工作但吸引投資者的眼球。根據筆者的資料搜集，重慶機電股份母公司正在落實三個新興產業項目。

1. 低空空域產業

恩斯特隆(Enstrom)直升機 Model 480B

隨著2010年11月有關當局提出開放低空空域，通用航空市場巨大的潛力獲得釋放。成立於2012年的重慶通用航空產業集團有限公司(「重慶通航」)的業務包括提供直升機生產、銷售、飛行員和機務人員培訓、售後、改裝一站式服務。重慶通航於 2013 年成功收購美國恩斯特隆直升機公司(Enstrom Helicopter Corporation)，目前正努力打造集研發制造、維修、培訓、運營於一體的通用航空全產業鏈條。根據資料，重慶通航在2013年直升機銷量達30架，其中大部分為國外的客戶，而最近重慶直升機生產組裝線正式投產，該基地預計產能為直升機50架。據了解，重慶通航預計2014年銷量為45 至 50 架，而現在手上訂單不少於20架。假設一架直升機售價在 800~1,000萬元左右，該20架的總值已達2億元了。由於重慶通航業務剛起步，筆者暫不知道利潤有多少，但相信毛利遠高於傳統業務。

除了收購輕型直升機制造商恩斯特隆外，重慶通航在今年初與美國貝爾直升機公司(Bell)達成銷售及運營維修等相關業務協議以便拓展中型直升機市場。在內地一架中型直升機的售價可達三千萬以上，遠高於輕型直升機。

重慶通用直升機組裝生產線

除了直升機生產、銷售及保養等業務外，重慶通航也計劃在2014年落實拓展直升機遊三峽的觀光市場。

從地理角度看，重慶山多特別適合直升機的發展，而重慶機電集團的強項是零部件及裝備制造，所以直升機市場是個很好的機遇。據中國民航局估測，到2020年通用航空機隊規模總數將達1萬架，市場規模可達1,500 億元，能帶動超萬億元的上下游產業。

而重慶通航預計2015年實現新增累計產銷直升機110架以上，未來10年目標是佔有中國輕型直升機市場30%的份額。公司的長遠規劃是年產各類飛機 500 架左右，到時產值可達 150 億元。

2. 機器人
不斷攀升的勞動成本、產業轉型升級和人口紅利減弱等因素創造了機器人巨大市場空間。
有預計到2020年，中國工業機器人市場主機規模將上升至80億美元左右，上下游總規模約為200億美元，複合增速約30%。而最近國家主席習近平就呼籲提高中國機器人水準及盡可能多地佔領市場。此外，在2013年重慶市政府發布《關於推進機器人產業發展的指導意見》，該文件預計到2015年，重慶市機器人產業銷售收入達到300億元；到2020年，重慶市機器人產業銷售收入達到1,000億元。

重慶機電控股(集團)在今年初與中國輕工集團公司下屬長泰機器人有限公司共同投資建設重慶機器人有限公司(「重慶機器人」)。重慶機器人業務包括工業機器人的開發、制造、安裝及售後服務。公司位於重慶雙橋的生產基地預計今年內投產，3年內可實現批量化生產，計劃年產10,000台機器人，其中約6,000台是服務用機器人。據說，服務用機器人可用於養老助殘、除險排爆及軍用；服務用機器人會洗衣、做飯、還能敲背按摩。初步估計生產基地建成後年產值可達20億人民幣。

據了解，長泰機器人有限公司是國內知名的工業機器人及自動化服務集成商，其客戶包括上汽通用、東風本田、東風汽車、吉利汽車、玉柴股份、東風電氣、重慶機電、中國南車、中國北車、三一重工、等裝備制造企業。

長泰的機器人在去年一個重慶博覽中心表演京劇，以展示旗下工業機器人精度、柔性化及智能化的一面。

3. 軍工產業
今年年初重慶機電控股(集團)除了組建重慶機器人外，在相若的時間也成立了重慶軍工產業集團有限公司(「重慶軍工集團」)。據報道，按照十八屆三中全會提出軍事領域改革的部署，重慶機電控股把下屬九家企業組成了重慶軍工集團。

重慶軍工集團“將以軍工電子為根本，鞏固傳統領域、做強優勢領域、拓展效益領域、引導量小領域，努力開拓炮兵、通信兵、裝甲、工兵、防化兵、車船、偵察兵、電子對抗兵、陸航以及海軍、空軍和二炮市場”和探索「軍轉民」及「民轉軍」的產品市場。集團目標是“爭取到2020年，軍工產業集團實現銷售收入100億，成為我國西部地區的高技術軍工產業基地”。

此外，現任重慶市委副書記是前中國兵器工業集團公司總經理及現屆中央委員，這某程會度上加快重慶市在軍事產業的發展和提升。

以上三個新業務中，筆者較睇好直升機業務，原因是雖然國內有多家直升機制造商，但剛起步的重慶通航已在輕型直升機市場取得不少訂單。至於機器人及軍工產業業務現階段還是建設中，很難評論它們的盈利能力。但無論如何，三者都是國家重點培養產業，所以前景不容小覷。假若日後母公司真的落實注資(直升機業務可能是最快注資的板塊)重慶機電股份，公司估值肯定不會是現在的6~7陪市盈率了！

總結
母公司正在整改固有資產或培養新產業，因此現階段來說，注資傳言多屬市場炒作。近日重慶機電股份的股價波動，筆者較相信是因實質營運改善引使投資者增持公司股份。公司利好因素有：

1. 開源節流策略湊效
2013上半年盈利倒退26.6%，但2014全年純利反彈增近14.3%至5.06億元。2013年盈利反彈一方面反映內地去年製造業呈現先低後高的走勢，但另一方面反管理層落實的開源節流的策略湊效。其中筆者上次提及的集團內部財務公司及小額貸款公司發揮很大作用。筆者估計單是這兩家新公司就為重慶機電股份開源節流大概不少於四、五千萬元。

2. 在新能源有較好的發展
a. 國家能源局近來重啟東部沿海新核電項目有利於公司核電用水泵的銷售；
b. 下屬公司年初成功研制用於煤層氣、頁岩氣和石油鑽采的高壓水力壓裂泵組並已交用戶試運行；
c. 下屬重通成飛的風機葉片新增訂單9億元，同比增加249%。

雖然重慶機電股份某部份業務有增長，但近月國產汽車銷售有放緩跡象，所以筆者仍然維持中性的評級。

超日債後第二單違約出現！“12津天聯”實質違約

實質性降息！央行引導14天正回購利率降至3年半新低

中國央行今日14天期正回購中標利率創逾3年半最低。分析師稱，央行此舉旨在引導資金利率預期下行，其重要意義甚至大於央行向五大行SLF的註資。隨著正回購利率下調帶動短端利率中樞水平下移，傳遞至中長端，將達到與“降息”相同的效果。

本周四，央行開展了100億元的14天正回購操作，令人意外的是，此次利率較前次下行20個基點，利率為3.50%，近一個多月來該利率一直穩定在3.70%。

今年7月31日，央行曾重啟14天正回購，招標利率比此前4月暫停時下調10個基點至3.7%，這是央行今年以來首度下調回購招標利率。

“貨幣市場降息終於來了，這次是實質性的。”平安證券固定收益部副總經理石磊如此評論到，公開市場工具利率主要起到了預期引導作用，趨勢性很強，不是臨時工具，價比量重要。

光大證券分析師徐高還認為，從降低實體經濟融資成本方面講，央行引導正回購利率下行意義甚至大於央行向五大行SLF的註資。

因為正回購利率更容易傳導至與實體經濟融資相關的長端利率，相當於長端利率的下限，所以央行通過引導正回購利率下行來降低融資成本的意義明顯。

如果只是投放SLF，而正回購利率沒有下降的話，只是短期的流動性變多，對長端利率的影響有限。

民生證券稱，正回購利率下調帶動短端利率中樞水平下移，在傳遞至中長端，將達到與“降息”相同的效果。

此前，海通證券報告分析認為，央行7月底下調正回購利率，印證了降息周期已經展開。隨著利率市場化的大幅推進，回購利率正在成為中國央行新的基準利率。

未來央行的目標將主要轉為回購利率，並通過其影響城投債、國開債等市場無風險利率，進而對銀行資產配臵行為產生影響，促使其調整大企業、居民房貸利率，最終會傳導到小微企業貸款利率等風險資產配置。

結合日前央行的5000億SLF註資，東莞銀行金融市場部陳龍稱，公開市場的價格信號（預期成本引導）與非公開市場的數量信號（價格未知，定向投放引導），將是未來政策的組合拳。

今日早盤利率債出現了大漲。中證網報道稱，早盤銀行間10年期國債收益率較前日收盤下行約4BP，剩余9.51年的14附息國債05收益率狂跌10BP至4.12%。其他利率產品收益率均有較大幅度下行。

本周央行公開市場操作凈投放資金80億元。

中韓自由貿易協定就實質性內容達成一致 覆蓋90%稅目

中國國家主席習近平與韓國總統樸槿惠在北京舉行會晤，雙方共同確認中韓自貿區結束實質性談判。中韓自貿區協定簽署後，將大幅減少這兩個亞洲大國的投資和貿易壁壘。

會晤後，在兩國領導人共同見證下，中國商務部部長高虎城和韓國通商產業資源部部長尹相直，分別代表兩國政府簽署了結束中韓自貿區實質性談判的會議紀要。

中韓自貿區談判於２０１２年５月啟動，是我國迄今為止對外商談的覆蓋領域最廣、涉及國別貿易額最大的自貿區。

根據談判成果，在開放水平方面，雙方貨物貿易自由化比例均超過“稅目９０％、貿易額８５％”。協定範圍涵蓋貨物貿易、服務貿易、投資和規則共１７個領域，包含了電子商務、競爭政策、政府采購、環境等“２１世紀經貿議題”。

同時，雙方承諾在協定簽署後將以負面清單模式繼續開展服務貿易談判，並基於準入前國民待遇和負面清單模式開展投資談判。中韓自貿區談判實現了“利益大體平衡、全面、高水平”的目標。

官方數據顯示，中國是韓國最大貿易夥伴，2013年雙邊貿易達到2289億美元，相當於韓國1.08萬億貿易總額的21%。

《華爾街日報》認為，對於正在努力推高中國在亞洲地區貿易協議中的地位的習近平來說，達成這個協議是個意外的勝利。習近平希望利用周一和周二在北京召開的APEC領導人峰會來推動一個以北京為中心、全太平洋範圍的地區貿易協議，即亞太自貿區協議（FTAAP）。

華爾街見聞網此前報道稱，美國主導的跨太平洋戰略經濟夥伴關系協定(TPP)，把中國排除在外，並試圖反對中國借本周的峰會開啟關於FTAAP的啟動談判。

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中韓FTA實質性談判結束 大米、汽車不在免關稅之列

中韓自由貿易協定（FTA）實質性談判於周一正式結束，兩國在投資、金融等領域達成數十個協議。

華爾街見聞網站介紹過，中韓FTA談判於２０１２年５月啟動，是我國迄今為止對外商談的覆蓋領域最廣、涉及國別貿易額最大的自貿區。 

據韓聯社報道，兩國在服務、投資、金融、通信等22個領域達成了協議。中國首次將金融、通信、電子商務列入FTA： 

在貨物貿易方面，兩國將在20年內對以產品品目為準90%以上的商品撤銷關稅。具體來看，中國將對以產品品目為準91%的商品、以進口額為準85%的商品（1371億美元）撤銷關稅。韓國則將對以產品品目為準92%的商品、以進口額為準91%的商品（736億美元）撤銷關稅。在立即撤銷關稅的商品中，以進口額為準，中國為44%，韓國為52%。但是汽車沒有被列入關稅減免對象。 

在農副產品方面，兩國將對以產品品目為準70%以上、以進口額為準40%的商品撤銷關稅。這是韓國簽署的自貿協定中最低水平，而且大米被完全排除在協定之外，辣椒、大蒜、洋蔥等主要調味蔬菜和牛肉、豬肉、蘋果、梨等610多個品目被列為撤銷關稅例外產品。

鑒於汽車沒有被列入韓中FTA關稅減免對象，預計韓國汽車制造商將加快中國本土化戰略步伐。

韓聯社援引分析稱，汽車未被列入韓中FTA談判關稅減免對象，符合兩國汽車行業的利益。目前，中國對進口車征收22.5%的關稅，韓國對進口車征收8%的關稅。韓國汽車行業一直擔心若汽車關稅被分階段撤銷，對中國出口量較大的高檔汽車雖會受益，但長期來看，韓國汽車行業難免受到沖擊。這是因為韓國汽車制造商已在中國建立大型工廠並構建生產和銷售體系，目前這些廠商對中國出口規模並不大。去年，現代汽車和起亞汽車在中國生產和銷售的車輛共達157萬余輛，而從韓國出口到中國的汽車僅為4.8萬多輛。

相反韓國自中國進口的汽車量可能會大幅增長。尤其是大眾、奧迪、寶馬、豐田等深受韓國消費者青睞的進口品牌在出口到韓國時被撤銷關稅，韓國或將成為“進口車天堂”。韓國汽車產業協會相關負責人預測，因為在韓中FTA談判中汽車沒有被列入關稅減免對象，今後韓國汽車制造商將進一步加強中國本土化戰略。

官方數據顯示，中國是韓國最大貿易夥伴，2013年雙邊貿易達到2289億美元，相當於韓國1.08萬億貿易總額的21%。

《華爾街日報》認為，對於正在努力推高中國在亞洲地區貿易協議中的地位的習近平來說，中韓FTA是個意外的勝利。習近平希望利用周一和周二在北京召開的APEC領導人峰會來推動一個以北京為中心、全太平洋範圍的地區貿易協議，即亞太自貿區協議（FTAAP）。

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