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婚姻與Accumulator 王雅媛

2008-11-04  HKHEadline


近 日看雜誌，原來不少富豪及上市公司都有購買Accumulator，究竟Accumulator有甚麼吸引力？為何可以令到那麼多人上當呢？一樣產品要做 到銷量好，我認為只得銷售員厲害是不夠的，還要再加上客戶本身對產品的需求。而Accumulator巧妙之處便是經過包裝之後，還保留着客戶對產品某一 部份的需求，而又利用一些小便宜去分散客戶對產品風險的關注度。

大市去年狂升，很多股票的價格都升到歷史高位。大眾的心態便是現價當然不會買，但只要價格稍為回落，便會買入長揸。以去年的港交所(388)為例，絕對是 港股直通車概念之下的長揸之選；但是二百多元才去買，未必有點太貴了，不如等到跌穿二百元以下才買。這是很多投資者當時的心聲。而投資銀行的人便針對這種 心態，推出了Accumulator這個產品。它不但會等到二百元以下才幫你買，如果港交所在合約到期時都不跌穿二百元，他們還會給你一個高息。

很多投資者都混亂了一件事情，便是雖然你心裏真的是想於二百元買港交所，但你並不是想「每一天」都買。還有原本你的計劃可能是，如果港交所股價再跌，如跌到一百八十元，你是會反手沽的。但是買了Accu-mulator後，你不只一百八十元沒有得沽，還要繼續買。

其實生活中有不少東西都如Accumulator，婚姻可能算是一種吧。當你決定跟一個人結婚時，原因可能是你發現平日跟她或他約會時很開心。但是你可能 沒有想過原來結婚之後，「每一天」都要跟她或他生活，感覺可能不是「每天愛你多一些」，是「每天憎你多一些」呢！那婚姻不是跟買Accumulator沒 有分別嗎？一樣是忽略了「每一天」這個陷阱。這個有趣的比喻我也是聽來的，Victoria還沒有經驗。但我知道，買了Accumulator，還可以再 買Decumulator來補救某一部份的損失，但婚姻可沒那麼容易Decumulate了。
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豪宅瘋 地產經紀股能買嗎？ 王雅媛


2009-10-17  THKET




香港的豪宅近期是漲得不得了，簡直到了瘋狂狀態。港島西半山新盤天匯複式戶，以驚人天價港幣4.39億元售出，每平方呎逾港幣7萬元（折合約每坪新台幣1,057萬元），打破英國倫敦紀錄，成為全球最貴分層住宅。

豪宅價格創新高，什麼股票是最受惠的？看近日的股價表現，似乎不是早前以每平方公尺超過港幣30萬元、售出一個一房單位的新世界發展（17），也不是被李嘉誠不停回購的長實（1），而是地產經紀公司美聯集團（1200）。

美聯集團2009年上半年盈利為港幣2.7億元，每股賺港幣0.37元。雖然我沒有經歷過1997年時香港樓市瘋狂炒買的情況，但是單以現在仍有很多房價還沒有重上1997年高位，便可以想像當時的瘋狂。

大家可能不知道，據金融管理局資料顯示，今年7月，香港的新取用住宅按揭貸款已經打破1997年的紀錄，達到港幣260億元，為暫時的單月新高。

其 實金融管理局每月都會公布新取用住宅按揭貸款，雖然此數據不是直接跟地產經紀公司的盈利表現掛鉤，但基本上投資者可以根據這個數據，來推敲地產經紀公司的 盈利表現。根據今年7月及8月的數字，美聯下半年每股要賺得多過上半年是一點都不困難的，此刻它的2009年市盈率只是單位數而已。不過，先不要那麼開 心，以為又找到了一檔值得投資的股票。

地產經紀公司跟一間證券經紀公司在經營上是一樣，相對固定成本，變動成本很小。公司的租金、後防人員和負責人員的工資等，這些開銷都是放在那裡不變的。當市道好，多一個銷售人員為公司多帶來一筆生意，基本上是實實在在的收入。

銷售人員靠佣金收入，他們所消耗的成本，可以想像成一張桌子一部電腦。所以這兩個行業也都是非常周期性的。

這 類股票市場根本不會給予太高的市盈率，我認為，美聯現價已經基本反映2009年樓市好的事實。如果要股價再漲，一定要有原因令投資者相信2010年的樓市 會更好。現在某豪宅已經到達每坪新台幣1,057萬元的水準，你認為香港樓市上升空間還有多少呢？（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007 年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍）



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投資與賭博（已更新） CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13905


 

當人們最認為買股票是賭博行為的時候（通常是股票跌到阿媽都唔認得的時候），它就最具投資價值。當人們認為股票是最可靠的時候（通常是股票升了好一段日子的時候），買股票反而像賭博行為。

 

而賭博和股票投資具有一些難以區分的特質，兩者的區分主要是技術和心態的分別。

 

昨日瀏覽市場先生為谷主的 newsgroup《價值投資谷》，發現不少發言的版友已不再相信價值投資。

 

「價值投資」的價值（係咪最能賺錢的投資法）經常有很多爭議，主要是因為大家對「價值投資」的定義沒有共識。

 

如上所講，投資與否並不是由買什麼所決定。魯莽地買大藍籌長持也可以是賭徒般的決定。

 

對於我自己來講，即使沽空都可能是價值投資（只不過將低買高賣的過程掉轉來做。但要記住，做沽空最不利的地方是，贏的幅度是有限〔max. 100%〕，但輸的幅度卻是無限）。

 

買賣期權都不是洪水猛獸，有人的確是可以 獲利，但要考慮的是 A. 能否長期這樣操作都同樣能獲利；B. 是否明白操作的目的；C. 這是否達到目的最好的工具。我個人相信很多人對自己的期權操作並不是太理解而產生了危險。（大家千萬不要問我關於期權的問題，因為我的確不太擅長這方面的 操作）

即使是市場先生的所謂投機組合，其買入理念都是抱著價值投資的原則來進行。（大家是否認同他對個股的看法是否正確是另一回事）

 

但有一個觀念肯定是錯，那就是認為在現今資訊發達的香港市場，幾乎無可能找到市場錯價的對象，因而無法進行價值投資。

 

一、市場錯價時常存在，只不過是投資者能否找到而已。資訊是很發達，但錯誤或誤導性的資訊同樣發達。

二、如果找不到，等待也是價值投資的技巧之一。例如今年年初，價值投資者會憂愁找不到市場錯價的投資機會嗎？恐怕最令人憂慮的只是現金不夠，不能買入更多。

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Peter Lynch "One Up On Wall Street"

 

Frankly, there is no way to separate investing from gambling into those neat categories that are meant to reassure us. There's simply no Chinese wall, bundling board, or any other absolute division between safe and rash places to store money. It was the late 1920s that common stocks finally reached the status of "prudent investments," whereas previously they were dismissed as barroom wagers -- and this was precisely the moment at which the overvalued market made buying stocks more wager than investment.

 

Historically, stocks are embraced as investments or dismissed as gambles in routine and circular fashion, and usually at the wrong times. Stocks are most likely to be accepted as prudent at the moment they're not.

 

I'm always amused when people describe their investment as "conservative speculations" or else claim that they are "prudently speculating". Usually that means they hope they're investing but they're worried that they're gambling.

 

Once the unsettling fact of the risk in money is accepted, we can begin to separate gambling from investing not by the type of activity (buying bonds, buying stocks, betting on the horses, etc.) but by the skill, dedication, and enterprise of the participant. To a veteran handicapper with the discipline to stick to a system, betting on the horses offers a relatively secure long-term return, which to him has been as reliable as owning a mutual fund, or shares in General Electric. Meanwhile, to the rash and impetuous stockpicker who chases hot tips and rushes in and out of equities, and "investment" in stocks is no more reliable than throwing away paychecks on the horses with the prettiest mane, or the jockey with the purple silks.
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看誰跑得快：http://www.editgrid.com/user/rsbcheng/Competition



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葫蘆里賣什麼藥 王雅媛


2008-11-28  HKHeadline


股票市場每天都有新奇事，近一星期港股中便發生了一些有趣的事情。多金控股(00628)及渣打集團(02888)分別宣佈供股集資，前者以比宣佈前收市 價高一倍的價錢供股，而後者則以比宣佈前收市價折讓差不多50%的價錢供股。相信大家都應該對渣打集團非常熟悉，相反可能對多金控股不太熟。根據多金的年 報，它是一間零銷售成本的公司，毛利率是100%，即是營業額便等於毛利。究竟集團經營什麼業務，可以做到100%毛利率？其業務便是經營博彩中介人，即 是介紹人去澳門賭場賭錢。

以溢價供股是一樣挺新鮮的事情，因為如果股東本身可以于二手市場用一個較便宜的價錢去吸納，為何要選擇貴價供 股呢？根據此道理，根本沒有股東會願意供，而公司亦達不到集資的作用。因此，我們可以排除公司是為了集資而供股這個動機。那究竟集團是為了什麼而供股呢？ 我想到唯一比較合適的理由，便是可能有人有意大手吸納此股。但是因為市場上根本沒有足夠的成交量，所以他只好採取以溢價供股，逼使其他股東沒有興趣，而自 己便可以透過供股而增加持股量。不過這個亦只是我的猜想，究竟集團葫蘆里賣什麼藥，相信只有集團才知道。

還有一件事值得一提，這就是現 金多並不是買入的理由。近日我列出了一些現金多的股票，發現很多汽車股的股價都是相對它的每股現金出現折讓的，如華晨中國 (01114)，長城汽車(02333)及慶鈴汽車(01122)等。簡單來說，便是它們每一隻的股價比起它們的每股現金還要低，而慶鈴汽車更是三只之中 折讓之冠。由此，報紙便會以折讓大為理由去推薦投資者買入這些汽車股。我認為大市旺時，還可以跟炒一下。現在市況不好，即使它們每股的價錢比起每股現金還 要低，但都不是好的投資選擇。首先，一家公司空有現金是沒有用的，因為我們根本沒有辦法逼它以股息派出來，或甚至逼它清盤。因此，現金只會一直留在公司手 里，而不能流到股東口袋里。第二，這一次金融海嘯中，我們從通用汽車（GM）身上學了一樣重要的東西。原來經營汽車廠是跟燒銀紙沒有分別的。現時GM手上 有現金162億美元，在營商環境惡劣的情況下，GM每小時要消耗現金約310萬美元（約2418萬港元），集團估計手上現金不足以支撐3個月。因此，即使 此刻GM每股現金是比每股股價低，但GM仍是難以吸引人的，因為過幾個月，GM可能已經倒閉了。所以對於汽車股來說，只看每股現金折讓去計算它的吸引度， 是不合理的。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=4241

Risk CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=16045


 

見 ckm 大哥講風險的問題，我又插把口講分散投資的問題。

 

我只講自己的看法，商學院那些冗長的公式或者什麼 Portfolio Theory等等全部丟埋一邊。第一我不是讀商學院的，第二我實在唔明白有乜用，亦唔多覺表現顯赫的投資大師使用它們。

 

Systemic risk 和 non-systemic risk 都可以知道一下。

 

簡單講，systemic risk（系統性風險）的意思是，大盤死，冚街死。套用德國股神 Kostolany 的說話：「沒有人選股技術，可以好到即使股市普遍下跌也能賺到錢。在指數上漲過程中，即使是最差的投機人士也能賺到一些錢；而在指數下跌的過程中，即使挑 到好股票的人也賺不到錢。」

 

Non-systemic risk（非系統性風險）的意思是，冚街無事，得你死。即例如你投資單一某隻股票，那企業突然倒閉、CEO貪污俾人拉Q咗、業績差到無倫俾人洗倉等等。但其他企業沒有這些問題。眾人皆升我獨跌。又或者眾人升爆我橫行，咁都已足夠痛苦了。

 

分散投資於不同股票可減少 non-systemic risk。即假如我平均投資於20隻股票，其中一支股票的企業突然倒閉，其他19個無事，那損失都是5%。但假如一注獨贏買那間出事的企業，那就是 100% total loss。

 

分散投資被人反對的主要理由是，一個人顧唔掂咁多支股票，愈多股票要顧及，買中垃圾的機會便更大。

 

我唔知以上的理由有無統計學或者科學驗證 去證明，但我在社會以及股海打滾多年的經驗來看，它並不成立。在某一個領域是 mediocre 的人，即使他很專注在某一個部份，很多也只會是得到 mediocre的結果。但一些很卓越的人，即使他同時搞很多樣嘢，可以樣樣都出色。

 

例如奇論或者燈火，你叫他專注分析一支股 票，然後一注獨贏，那可以很危險。叫燈火專心研究如何哄騙別人的方法可能會增加他搏大霧成功的機會，但要他專注分析一支股票然後集中投資並不會增加勝算。 反而他們可能一次過買幾十隻股票的回報會更好，其中一兩隻股票失敗要暫纜都無咁傷嘛。

 

即使是金牌基金經理 Peter Lynch，自己都時常買錯股票，鼓勵散戶分散投資不同的股票上。反而買得愈多隻股票，hit 中 10-baggers 的機會更大。只要能充份理解自己所作的投資就可以了，有幾多個項目並不是重點。

 

至於 systemic risk ，則要靠操作的技巧去減低險，例如什麼時候買進、什麼是候離場、沽空、期權或者買不同類別的資產等等。

 

不過，肯定對的是，波幅不代表風險。波幅反而是投資者的朋友，沒有波幅，何來低買高沽。



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準到無倫 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13243


 

昨日才剛發表確認那些財經人士、演員、投資者 、大C，whatever you call them，對一直升到你唔信的股市開始相信的時候，他們轉軚並爭相找尋落後股的時候，市場先生馬上摑一把大家歎下。真係準到無倫。

 

千萬不要話財經演員沒有用、荼毒股民。他們的確是對社會的貢獻。沒有他們，我們會較難知道市場弱者的想法，從而作出相應的防範措施。

 

因此，即使暫時看對，進攻之餘要不忘防守。穩健而適度分散的投資組合、持有若干的現金部位（牛市不要太多現金）、擁有強勁的現金流，才能立於不敗之地。

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可能一些投資經驗較淺的網友唔係好明「弱者」的概念。

 

當一段上升行情開始的時候，沽壓是弱的，因為在股市的底部，想大量沽出的人都沽了貨，不太強的購買力，已經能開始令股市上漲。

 

起初投資者多數是半信半疑，但股市一直上升的時候，會有愈來愈多人相信上升的行情而加入買進，進一步令購買力增加，推動股市進一步上升。

 

當然，一早已人棄我取的投資者是強者，他們在一般人對股市萬念俱灰的時候仍然對股市有頑強的意志，因此是強者。他們一早已買入坐定定等收錢。

 

而另外，一些意志較薄弱的人，通常較易受別人影響。在行情極壞時，他們會受別人影響而沽出股票或者不敢買入。而在股市行情轉好時，他們卻受到氣氛感染變得樂觀而買入。我們通常稱這類人叫做「弱者」。

 

因此，去到升市最後的階段，當這些「弱者」都加入了買貨。他們都買夠貨後，還有誰會再買？沒有，即使有都不多了。因此當弱者都買了貨後，市場的購買力變得十分薄弱，不是太強的賣壓已經能將股市推低了。



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中信泰富，瑞安房地產 CUP

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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=9225

中信泰富賭了舖外匯版 i kill you later 導致百幾億損失。

大家要知道中信泰富並不是垃圾公司，而是一間經營多年、具有規模、suppose 是有良好管理架構的大紅籌兼大藍籌。

搞單咁既嘢實在令人十分心寒，因為這種事應在三四線股發生，而不是這種級數的公司發生。證明不少中資企業的管理存有巨大的問題。

中信泰富一日之間股價被腰斬是絕對可以理解。

另一邊霜瑞安房地產夏達臣辭任財務總栽和董事職務，股價連日陰跌，近日更被洗倉。

市場有時的確是愚蠢，但多數情況下是「沒有死錯人」，事關市場大部分的參予者都是專業或者機構投資者。

因此，遇到這種情況，尤其是二三線股票，應及時控制部位，提高警愓，不要隨便買進，直至了解下跌原因以及基礎因素明朗化為止。在金融海嘯下，什麼都有可能發生，最重要是自己立於不敗之地，避免受到重創。

並不是什麼股票都「不持有十年，十分鐘都不要持有」，在動盪的時勢，事情可以轉變和發展得很快。

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累積悔恨 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=15307


 

大家經常聽到我時常講：「保持謙卑、累積悔恨」。那是軀除投資心魔的最重要的心法。

 

其實我都經常有和朋友傾談去年的「戰績」。有跟開這個網誌的朋友都知道我去年都是有損手的，幸好是不跑輸大市。那當然一些追求絕對回報的人士會鄙視這種「戰績」。說實在，我也不滿意這種「戰績」。

 

去年犯錯太多，主要原因只得一個：自己功力不足。

 

功力的意思包括對宏觀經濟的看法、操作技巧、甚至對企業分析和估值都有大量不足之處。功力不足卻自以為是，那是最大的問題。

要挽回錯誤，最重要是知道錯在哪裏，針對自己的弱項去大幅改造。而不是假檢討：

http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=13142。

 

和我相熟的網友都知道我自去年以來，無論 在投資理念上、操作上或者認知上都作了不少改變。那是下了苦功潛修的結果（當然我的潛修，是沒有什麼航運大王或者資源大亨指點然後彈出來買股，我也沒有多 大鑽研鑼＋葱，亦沒有失蹤）。暫時已追回失地有餘，雖然 so far so good，自己也感到有進步，回報比之前愈來愈好。但依然有所不足，仍要繼續往最痛苦最沉悶的地方鑽研下去，例如繼續研讀 Graham 的 "Security Analysis"。正如學功夫，其實馬步和步法是最重要。

 

去年受出版社所托「出書」，其實去年已交 了稿，只欠付印出街。但最後都是要止住。今年回頭看去年的「稿」，內容實在非常不足，若然出街，極有可能對不起讀者。於是今年洗心革面，再將書的內容從新 再寫。現已再次「上繳」了全稿，算是盡力而為，絕不會像什麼「借一千萬」的行貨那樣敷衍和「忽悠」讀者。

 

大家若有鑽研近代的政治和歷史，西方國家 尤其是近幾年美國的外交，簡直是一團糟。歸根究底是西方社會以為憑藉自己過去的成功而手握真理的「意識形態」，卻漠視世界另一邊實際發生的事情和問題，那 些問題其實是有深遠而複雜的文化、社會和地區互動因素造成。在自以為是但其實是無知的情況下胡亂插手，產生了很多不必要的混亂和仇恨。因此，以為自己掌握 了絕對真理是危險的事情，不斷認真求知、批判，與時並進才是王道。我沒有絕對真理在手，但我握有知識和常識 (Common sense)作為基礎，在與市場和別人的交流中，盡量接近真理與時並進。



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IPE集團捱過了難關 王雅媛


2009-12-01  HL




三星期前曾經寫過一篇「為何股價那麼落後」的文章，來形容主要製造及銷售精密金屬零件給硬盤驅動器(HDD)、液壓設備及汽車零件的IPE集團(929)。

上星期Victoria跟公司的人會面了，知道了公司大概的情況。

首先，我們問及了它負債過高的問題，他表示高負債是這個行業的特性，而公司剛宣佈了供股以增加公司資金。除非再來一個相同破壞力的金融海嘯，不然公司財政 上是不會出現問題的。不過，他亦老實地說，去年金融海嘯發生時，它們亦十分害怕，定單大跌，負債又這麼高，現在總算捱過了。

盈利方面，之前說過集團自○三年度開始，年年有錢賺，年年有增長，由○三年度至○七年度，集團盈利分別為四千二百四十萬元、五千零六十八萬元、六千四百四 十萬元及一億零六百萬元。○八年盈利第一次同比出現倒退，賺了六千一百一十四萬元，○九年上半年公司盈利更出現虧損，蝕了二千四百五十一萬元。公司的○九 年半年業績裏說到，第二季定單開始大幅反彈，亦期望下半年應逐步回穩。

Victoria就這個問題問得更清楚，今年集團第二季的營業額比第一季是升了一倍，而第三季則比第二季升了百分之二十左右。今年全年，回復正盈利公司是 挺樂觀的。公司半年營業額是二億五千萬元，假設第四季比第三季再升百分之十。粗略一計，全年營業額應該為六億四千萬元左右，即是介乎○六年至○七年時的水 平。

投資者只注重現有業務

公司預期硬盤驅動器的精密金屬零件市場未來只會以百分之五左右緩慢地增長，相反汽車零件市場則充滿機會，亦是公司未來的主要目標市場。

IPE集團的想法是，未來幾年後者的營業額能以每年升一倍的速度增長，三四年後取代硬盤驅動器成為公司的最主要的盈利貢獻。如果公司真的能夠做到，無疑此 刻股價是挺吸引。不過似乎投資者暫時沒有興趣看得那麼長遠，只是想注重於集團現有的業務。公司第三季定單的回升幅度比想像中少，硬盤驅動器的前景亦沒有想 像中那麼好，難怪股價仍是那麼落後了。
 



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價值投資核心理念 Consilient Lollapalooza


http://consilient-lollapalooza.xanga.com/717174066/%E5%83%B9%E5%80%BC%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%A0%B8%E5%BF%83%E7%90%86%E5%BF%B5/


1價值=未來現金流折現
2安全邊際
3分散投資,不借錢
4長線投資

以上這些不是理念，最多是叫作概念或方法。很多書都一停重覆這些，但沒有核心的理論，那些方準只像是沒有劍意的斂譜，使得出但未必有理想的威力。

價值投資，那個價值是一個贅字，不如直接說投資好了。投資的核心理念，我想跟股票本身的本質有很大的關係。

股本的價值，可以分為兩部份：

股票價值＝公司的內在價值* ＋　再出售股票的期權價值

公司的內在價值，有很多說法，但大致上是未來回報的折現總和。那是細節的事。

投資的核心理念，我想就是投資資金想去獲得未來得到的回報，而無視再售期權的價值。

嚴格上，投資的東西是最初理想回報的主要來源，再售期權的價值是一個股票特有的Bonus。

因此，回報不在於股價，而在於資產的收益率。因此，巴菲特以book value去看自己的成績。

投資與投機的，很難一刀切，但如果買入是想以高價賣給別人，不多不少都有投機的意義。這也可能是為什麼最初股票就等於投機，債券才是投資工具（因為可以持到到期日）。

投資與投機，不在於工具，不在乎目的，而是在乎出資人的行為動機及目標。

投資也好，投機也好，都有可取之處。重要是知道自己投資時，是在投資；當自己是投機時，知道自己是投機。投資用上投機概念，投機用上了投資理想，那很容易走火入魔呢～

我相信投資者把握投資的理念，投機者把握好投機的理念，很多細節的方法是可以隨手可得的，這就如同石頭從山上滾下般，自然而然，勢不可擋。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=13009
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