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| 近 日看年報如尋寶一樣，時常發現一些股票，股價連每股現金都不如，像剛公布的利記控股（00637 ）和晶門科技（02878 ）。之前Victoria 都有一個想法，便是認為只要這些公司蝕錢的情況不是太嚴重，它們股價比每股現金出現折讓是不應該的。但是近日聽完朋友對這些公司的一些看法後，對這種想法 來了個180 度的改變。 以利記控股為例子，它是以採購及分銷有色金屬來賺錢，即是做有色金屬的貿易。首先，市場是極之不喜歡貿易公司，尤 其是這種價格波動的商品貿易公司。其實它的業務跟自己炒金屬沒有分別，賺錢的道理在於低買高沽。在一個價格不停向上升的大市中，低買高沽當然是容易。相 反，如果價格一直下跌，要繼續低買高沽談何容易。因此，○七年初佔了集團銷售額很大比重的鋅，其價格開始下跌。從那一刻起，集團便一直蝕錢至今日。 雖 然這兩年集團是蝕錢，但是從其於逆市中經營的手法，可以看出集團是非常有經驗的。○八年集團主要貿易的有色金屬價格繼續下跌，集團便採取了「只沽不再買」 的策略。它持續沽出手上高價買入的有色金屬存貨，而拿回來的錢則不再買貨。因此，○八年集團的存貨，應收及應付貸款都大幅下降，導致現在集團現金非常充 裕，有成8.6 億現金，而銀行負債則只得7 千多萬。集團股數為8 億股左右，即是每股有差不多1 元現金。 一元現金的合理值 現在的問題是究竟它的股價是否應該做回每股現金以上。而我的新看法是，其實這樣的一間貿易公司實際資產不多，跟工業股不同，後者起碼還有一些可以運作賺錢的機器。前者做生意主要依靠公司跟供應商及客人的關係。 嚴格來說，這種關係並不可靠，因此基本上我們可以把這種關係當作是零資產。那麼現在利記唯一值錢的資產便是它的現金。 於 股票市場上，沒有人會以一元去買值一元的東西。因此集團股價是應該比它的現金出現折讓的。但問題是究竟折讓多少才是合理。現在股價比現金折讓了大概40% 左右。以利記這樣一間有多年經驗的公司，我認為是過多了，合理的應該是20% 左右。因此其股價如果有能力升到0.8 元左右，我認為有貨的投資者便應該要考慮沽貨了。 王雅媛（Victoria ） | ||||||
2009-07-27 OrientalDaily
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| 大市近兩周一口氣升了三千多點，一些之前升幅已經很大的二、三線就完全不動。我會用老化來形容這些二、三線的股價。朋友的說法更好，之前的那一段升市，如遍地黃金，只要它似是黃金，大家便衝入去買。但現在到了檢查手上的股票是不是真正黃金的時候。 近日有兩間與我們生活息息相關的公司公布業績。第一間是進智公共交通（00077）。它主要業務是經營綠色小巴及過境巴士。去年油價上升，但它純利仍錄得輕微上升，全年每股仍賺到0.17元。現股價1.3元，市盈率為7倍左右。 進智受惠油價下跌 去 年為了抵銷成本上漲，小巴都加了價。今年油價已大幅回落，市場永遠都是加價容易，減價難，因此小巴收費並沒有跟着減價，因此估計這方面盈利有機會可以受惠 於油價下跌。但過境巴士方面則比較不穩定。西部通道開放搶走了不少新界西的客人。集團是經營得不錯，在受惠於油價下跌的情況下，二○○九年市盈率有機會降 至6倍左右，估值不高。但問題是業務前景似乎又沒有吸引人之處。當它是公用股，給它公用股的市盈率又有點牽強。因此Victoria預期它股價都是保持在 這個水平上上落落。 另一隻是威高國際（01173），經營女裝品牌Wanko、Veeko及化妝品專門店Colourmix。我去年寫過認 為它的化妝品業務純是因為二○○七年消費市場好景才幸運錄得明顯的進步。但經歷了二○○八年下半年及二○○九年第一季，它的化妝品是真的愈做愈好。但無奈 的是其主要業務——女裝品牌盈利完全崩潰。 低檔產品突圍較難 公司為了保持女裝品牌的營業額，大力投放資金於推廣活動，營業額 不跌，但毛利率卻大跌。雖然Colourmix愈做愈好，但盈利貢獻始終不大。再加上此行業裏已有兩大品牌，莎莎（00178）和卓悅控股 （00653），Colourmix要做大真是不容易。從這次業績中，可以看見威高的管理層已經很積極去應對金融海嘯，可惜的是公司品牌始終屬於低檔產 品，要從中突圍不是那麼容易。 王雅媛（Victoria） （作者為註冊持牌人士） 曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。 | ||||||
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| 蒙牛(2319)、中信泰富(267)、合生創展(754)，以至近日的焦點滙源果汁(1886)，它們都有一個共同點，便是其股價曾經因單一事件而大跌。 去年九月中，蒙牛產品被檢驗出有三聚氰胺，停牌前股價為二十元，復牌那天一開便是六元八角五仙，其後逐步回升，而現在是做十元。一個月之後，中信泰富因炒 燶衍生產品，輸了一百四十七億港元，復牌之後幾天便跌至最低三元六角六仙，之後亦是逐步回升，現在做九元左右。兩個星期前，合生創展主席被傳跟黃光裕事件 有關，其股價當天曾跌超過四成，最低時跌到了二元三角八仙，其後又是逐步回升，這個星期更急升至四元以上。最後便是滙源果汁，原本市場憧憬可口可樂將以每 股十二元二角進行全面收購，怎料上星期滙源突然停牌傳出收購有阻滯，之後一天更復牌正式宣佈中國商務部決定以反壟斷法禁止可口可樂收購，其股價即時跌逾五 成，低見三元八角八仙。 去年，在宣佈可口可樂收購滙源一事前，滙源股價徘徊於四元左右。今次因收購一事失敗，其股價再次跌穿四元。我認為投資者是有點過敏。 很多朋友都跟筆者表示，一開市時四元以下不敢買，之後滙源股價一路升上去更不敢追。根據之前那麼多因單一事件而股價大跌的例子，似乎每次趁大跌買入這些有 實力公司，只要持有的時間足夠長，贏算都是十分大的。因此，我認為有意投資滙源者不妨趁其股價跌近四元五角時，開始買入，只要之後的大市繼續維持上落市， 滙源股價表現有機會呈現逐步回升。 為滙源股價加分 不過，我要說明這種情況並不是每種市況都適用。現在適用的原因純粹是之前大市已經跌了那麼多，很多股票股價已經跌回了一個合理的價值。而個別股票因個別事件再跌時，股價便很容易進入一個不合理的範圍。 另外，可口可樂收購滙源失敗，大家都只是想到差的一面。其實可口可樂初樂意收購滙源，亦代表了可口可樂承認滙源於內地果汁市場的領導地位，以及代表了公司 不存在一些深層風險，如做假數。其實這些正面的因素都應該為現在滙源的股價加回一些分數。(王雅媛為持牌人士，並未持有以上股票) 逢周二見報 | ||||||
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| 星期四港股大漲了1002點，算是一個很久沒有見過的奇觀了。這樣的大市真的很容易令人動搖, 認為大市這樣便要一口氣沖上16000點。匯豐（00005.HK）大漲15%，但股價仍處於低水平，因此我手上的一些股票雖然已經有了很大的升幅，但我 還是不太敢沽。炒股票便是這樣，升市時嫌自己持有太少貨。大市掉頭跌時，又怪自己持有太多貨。我繼續堅持一個比較舒服的做法，便是持貨最多時股票占組合 70%，最少時起碼30%，這樣才不會逼到自己心理不平衡。以我的投資經驗來看，控制組合的持股與現金比例是很重要、且往往會被投資者忽略的一部分。很多 時候當大市不停向上，投資者會興高采烈地追到滿倉。當跌下來的時候，便完全沒有現金，失去主動權。可能有一兩次給你賭中，滿倉後大市繼續升，賺了不少。不 過長遠來看，像這樣沒有策略地去賭博，最終只會“上得山多終遇虎”。 上星期的文章最後提及到會關注群星紙業（03868.HK）。當時的股價為2元左右, 這一個星期內便已經升了20%。先來簡單介紹一下這只股票的背景。 群星紙業主要生產裝飾原紙產品，用于木料代替品及人造木板之上。首先，它跟維達（03331.HK）很相似，木漿占了成本很大部分，占了總銷售成本的 43%。另一大成本是鈦白粉，占總銷售成本的25%。兩種原料加起來就已經占了總成本的70%。根據維達的年報，我們知道木漿價格自高位跌了一半有多。而 鈦白粉，我在網上查到它的價格同樣是在下跌。如果拉平均，這兩種原料價格跌30%的話，對最終盈利的貢獻是非常之大的。 群星另一個賣 點，是手上有很多現金, 總共14億元淨現金，即是每股1.4元。不過，群星也有一個弱點。根據集團所說, 因為原材料價格下跌, 所以集團有機會于2009年將其產品價格下調10%。不過我相信只要市場的產量不是過分多于需求，集團這一動作將反而可以進一步擴大它的市場佔有率。 再看看市場面。其股價于短時間內升了那麼多, 理應出現一些短炒獲利盤。但是其股價卻在高位異常穩定, 除了因為近日大市氣氛良好之外, 主要原因是從低位買貨的人沒有打算于這位置獲利。似乎他們都是一群相信群星紙業中線可能帶來不俗利率的人。另外，它和維達盤面也有相似之處，就是沽盤看上 去密密麻麻，但並不競爭地沽，力道不強。每天的盤面都給人一個股價好像要大跌下去的印象，但是其股價卻每天一點點地升。維達即將公佈業績，屆時我們可以更 進一步知道多一點有關木漿的價格走勢。 | ||||||