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| 之前曾于自己博客中提及一隻在香港上市的台資股票，峻凌國際（01997.HK）。它的主要業務是向內地的TFT-LCD面板製造商提供表面貼裝服務。 它特別之處便是會每個月公佈營業額，而自金融海嘯後，它的營業額強勁反彈，但是估值仍是十分低。剛好昨天收市後，它公佈了七月的營業額，營業額繼續創新 高。這幾天，我減持了一些股票，增加多一點現金，可幸的是完全沒有減持這一隻。 這一星期，港股變得很難炒，因為資金集中于某些板塊。繼 早前紡織股大升後，這個星期便輪到玻璃及紙業股。剛巧停牌了兩年九個月的洛陽玻璃（01108.HK）恢複買賣，令到玻璃股炒得特別厲害。香港的玻璃股不 多，我認識的只有四只，洛陽玻璃、中國玻璃（03300.HK）、浙江玻璃（00739.HK）及信義玻璃（00868.HK）。相信洛陽玻璃應該是內地 投資者最熟悉的，因為它同時也在A股上市。基本上，除了信義玻璃之外，其他三家在經營上都有些問題。洛陽玻璃及中國玻璃經營得比較吃力，現在都是虧錢的， 而浙江玻璃業績則遭審計師不發表意見。不過往往當整個板塊被炒起時，那些比較垃圾的股票更有投機價值。 兩年前，我曾經跟朋友到過信義玻 璃的廠房參觀，親自到一趟比看年報去瞭解公司的經營印象深刻很多。信義玻璃，國內第二大玻璃製造商，僅次于A股上市的福耀玻璃，但營運效率比福耀玻璃強。 信義玻璃和福耀玻璃主要都是生產汽車玻璃，建築玻璃和浮法玻璃，不過細分市場有點分別。對於玻璃生產來說，暫停後再重開一條日產能六百噸生產線的平均成本 達到三千萬人民幣，停產成本相當高。所以一般玻璃廠商都不願意停產。當下游市場，如房地產或汽車出現不景氣時，玻璃行業便容易出現供過於求。供過於求的後 果便是產品價格大跌，影響盈利。但要留意的是，當市場對玻璃的需求上升時，由於很少有剩餘的生產，產能亦很難在短時間內增加。這便使玻璃價格急升，玻璃生 產商的盈利亦隨之爆升。因此，玻璃公司跟航運公司是非常相似的，行業由壞轉好時，盈利會成倍地增長。行業由好轉壞時，公司便輕易虧大錢。因此，每逢有人問 我哪一隻航運股或玻璃股是值得長線投資時，我都覺得非常尷尬，因為長線投資這一詞根本是不適宜用于這種周期性股票的。 | ||||||
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逢周二見報 由於內地的燃氣使用比率一直都遠低於其他國家，所以市場一直都憧憬中央會持續推出政治，鼓勵使用比較清潔、安全及經濟的天然氣，令燃氣股的市盈率一直高 企。對於Victoria來說，除非是一個行業的超級龍頭股，不然市盈率高於十倍的股票，現在我都是沒有多大的購買意欲；也因為這個原因，之前我一直都沒 怎樣仔細地去看燃氣股。直至早前，留意到升幅榜中出現了一隻燃氣股———中國燃氣(384)，Victoria才開始多看一點這個行業的股票。 Victoria認為要於內地搞天然氣，最重要的便是要有強勁的背景，中油香港(135)便是一個好例子。其母公司是中石油(857)，以它於內地的財力 及資源優勢，中油香港搞天然氣業務自然事半功倍，因此我認為中油香港是一隻值得長期留意的股票。另一隻我想說說的，就是同樣有強勁母公司，剛剛變身成功的 華潤燃氣(1193)。它去年十一月才正式轉名，由華潤勵致轉至華潤燃氣，看一看年報，發現這幾年，華潤燃氣改變業務的速度，跟時下年輕人轉換手機型號的 速度沒有多大分別。 追蹤業績都有困難 集團於正式收購燃氣業務前，是經營設計、製造半導體及生產和銷售混凝土業務的。混凝土業務是○七年十二月才收購回來的，不夠一年時間，去年集團便把它出售了。而半導體業務則比較好，經營了一段較長的時間，直至去年才正式結束。 在收購混凝土業務前，其實集團還有另一個業務，便是經營製造及銷售空調壓縮機。不過，於○七年八月左右，集團便把此業務出售了。 由○七年頭開始計起，兩年間集團便涉及了四種完全不同的業務，分別是空調壓縮機、混凝土、半導體及最新的天然氣業務。這公司給我的感覺，便如一個含着金鑰匙出世的太子爺，大學畢業後，老父出資給他搞生意，一檔做得不好，便再搞另一檔，直至搞到有起色為止。 雖然華潤燃氣符合了我之前所說，有強勁母公司作後盾的條件，但是因為它的業務實在是轉得太快了，連追蹤它的業績都有點困難，更不要說是投資了！ (王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票) | ||||||
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| 上星期四港股出現罕見的資訊混亂風波，令原本應該只值5元多新上市的亞洲果業（0073），一開市便以50多元成交，導致大批投資者以近十倍價錢接貨。我身邊亦有不少同事牽涉其中，幸運的是他們都是懂得控制風險的人，損失並不算大。 亞洲果業本身已經在倫敦AIM以及PLUS市場掛牌的。公司本月2日曾進行拆細，以一拆十的比例拆股。不過，亞洲果業招股書的財務資料大部分只反映拆股前的狀況。只在一些附錄裡提及到公司已經拆細，而拆細後股數是多少。 因此，即使投資者有看招股書，都未必知道原來公司曾經拆細。另一方面，亞洲果業上市當天，聯交所大利市機亦巧合公布了截至今年6月底的未拆股數據，令到電腦上顯示它的每股。當天早上我亦有留意此股，資產淨值為30多元，以50多元開市，我跟同事們都不以為然。 不過當時亦有同事提出疑問，為何它以這樣貴的價錢上市，這個價錢並不合乎散戶的口味。不過那時候正值開市之際，我們都沒有詳細追尋下去，只是想到可能是公司不想投資者過份炒作它的股票，因此沒有考慮拆細。 一 開市，亞洲果業股價便一直跌，從開市價50多元跌到最低近19元，即較開市價挫逾六成，成交金額高達2.91億元。有的同事30多元便已經進場，有的比較 有耐性，成功買了一個低位，接近19元。不要以為後者比較幸運，因為股價低了，反而股數有機會買多了，損失較大。於接近上午11時，亞洲果業最終被港交所 （0388）叫停交易。公司以介紹形式上市（即沒有公開發售新股），股份只集中在少數人手上。因此上星期四的交易中，基本上只有原本有貨在手的人贏錢，而 其他投資者都是全部輸錢的。 究竟這次錯誤是這麼多事情巧合地同時發生而造成的，或事前已經安排好的一個大陰謀？真的好難說。 蒙受損失的投資者究竟可以追究誰，是港交所還是上市保薦人呢？似乎是審死官吧。 （作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務，在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍） | ||||||
| A | B | |
| 1,000,000.00 | 1,000,000.00 | |
| 1 | 1,200,000.00 | 1,200,000.00 |
| 2 | 1,440,000.00 | 1,440,000.00 |
| 3 | 1,728,000.00 | 1,728,000.00 |
| 4 | 2,073,600.00 | 1,382,400.00 |
| 5 | 2,488,320.00 | 1,658,880.00 |
| 6 | 2,985,984.00 | 1,990,656.00 |
| 7 | 3,583,180.80 | 2,388,787.20 |
| 8 | 4,299,816.96 | 1,911,029.76 |
| 9 | 5,159,780.35 | 2,293,235.71 |
| 10 | 6,191,736.42 | 2,751,882.85 |
| 11 | 7,430,083.71 | 3,302,259.43 |
| 12 | 8,916,100.45 | 2,641,807.54 |
| 13 | 10,699,320.54 | 3,170,169.05 |
| 14 | 12,839,184.65 | 3,804,202.86 |
| 15 | 15,407,021.57 | 4,565,043.43 |
| 16 | 18,488,425.89 | 3,652,034.74 |
| 17 | 22,186,111.07 |
| 4,382,441.69 |
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正 當上市公司紛紛公布盈利警告，掀起一陣盈警潮時，竟然仍然有一間內地的公司停牌發出盈喜，這間公司便是維達國際（03331 ）。相信大家對它不會太陌生，因為於超市中都可以買到它的產品，如衞生卷紙及手帕紙等等。還記得去年不少朋友曾經問及此股，當時我的看法是，雖然集團產品 為日常生活用品，不太受全球經濟衰退影響，但是達20 多倍的市盈率實在是過於貴了。因此，我並不太建議朋友買入。 仔細研業務 不 過自從集團公布了盈喜之後，我便有另一種看法。集團於公布中指出，盈利大幅上升的原因是因為木漿價格下跌。據新聞引述公司人員所說，木漿比起去年高位時跌 了50% 。去年初木漿價每噸為600 至700 美元，年中升至700 至800 美元，年底回調至約400 美元。去年第4 季，木漿價開始急跌，跌至每噸400 美元水準以下，不少印尼、巴西供應商其實仍有錢賺。這意味，木漿價仍有下跌空間。 究竟木漿價格下跌對 集團盈利有多少幫助？木漿是維達的主要成本，這個成本佔了營業額的一半。簡單去算一算，如果原本營業額是100 元，而木漿成本佔營業額一半，即是50 元。現在木漿價格跌了一半，即是跌到了25 元。維達08 年上半年的淨利潤息為5% 左右，即是做100 元生意，最後是賺5 元。現在在木漿成本上竟然省了25 元！即使交了17% 的利得稅後，集團最後盈利還是會多了5 倍。現在集團○八年預期市盈率是20 多倍，只要○九年木漿價格維持在400 元以下，以上的情況是有機會出現的，屆時○九年其市盈率將會變成個位數字。 謀定而後動 上星期維達一復牌，股價已經升了不少，再加上我認為一門生意，當然不是那麼容易可以用簡單的算術計出它未來一年的盈利。因此Victoria 打算待它公布了○八年全年業績，有更多資料後，再決定買不買此股。 | ||||||
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| 每個市場都有一些長期出現非常大折讓的資產股，值10元的東西，竟然以兩或三元出售。從財務的角度去看這些股價，你可以說它們的估值非常不合理。但是它們的股價卻這樣長期呆著，動也不動。 如香港地產股中，最為出名大折讓的應該是麗新發展(488)，市場估計每股資產應該值0.8元以上，但股價竟長期徘徊於0.1元左右，折讓了八成以上。其實它的物業質素一點也不差，無奈公司名聲實在不好。 這 幾十年來，香港的房價可說是一直上升，房地產整個板塊也是越做越大。但麗新發展的股價竟比1997年高位瀉去了98%。雖然說1997年時，房價過份炒 作，令很多地產股的股價都脫離了合理價，但其實很多香港地產股股價都已重回1997年水平。因此市場已把麗新發展定位一間不懂做地產的公司，加上公司管理 層名聲不好，導致今天的低價。 香港地產股如是，原來市場十分喜愛的內房股都有相似的個案，這便是中國地產(1838)。一聽名字，便知道它是內房股，它的規模是絕對不小的，資產淨值接近港幣200億元，即每股值11元。 這只是帳目上的數字，對於內房股來說，實際每股資產淨值應該還有上升的空間。但是它的股價竟然只有2.5元左右，折讓七成以上。對於市場這麼熱愛這個板塊的情況下，仍可出現這樣大折讓，而規模又這樣大的內房股，真有點匪夷所思。 不清楚港股的投資者可能會這樣想，正如早前很多投資者來信，說宏霸數碼集團很便宜，認為值得長線投資。 其實數年前曾經發生一件事，當時中國地產主席汪世忠以高達五成折讓私有化一間叫做太平協和的公司。當時獨立財務顧問認為，作價對小股東十分不公平，不過，最終私有化仍獲通過。 現在的中國地產裡有多項資產，便是來自當年的太平協和。這樣一買，再一賣，大股東賺了高價買入太平協和的小股東的錢。這件事便導致了中國地產今天的低價。 其實這樣的財技在任何一個國家的股票市場都會出現，財技無錯是可以令你於短時間內賺取到一筆相當大的資金，但也會影響到日後的信譽。 當實業跟資本市場交叉在一起時，便會出現很多要決擇眼前利益還是長遠發展的時候。怎樣選擇便要視當時人的眼睛是看得有多遠。 （作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務、在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍） | ||||||