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明星外援與制作水準功不可沒，中超“出海”打下全球市場

作為北京國安的資深球迷，在洛杉磯出差的阿唐也能看到中國足球超級聯賽（下稱“中超聯賽”）的頂級對決了。因為就在8月中旬，ESPN官方確認將在美國和巴西直播中超聯賽，至2020賽季結束。

ESPN這一知名有線體育頻道加入中超聯賽海外陣營，意味著中超聯賽的品牌熱度將進一步在全球範圍內升溫。就在上個賽季，中超聯賽的海外版圖增加了德國、意大利、波蘭等歐洲國家，海外播出平臺增至20多個，覆蓋範圍擴大至96個國家和地區。

“（中超聯賽的）海外版權銷售還會繼續鋪開，但這個過程中也會有一些不確定性。”中超聯賽版權方——體奧動力（北京）體育傳播有限公司（下稱“體奧動力”）CEO趙軍日前在接受第一財經記者采訪時表示。

海外版權擴張之路

“在海外還能看到中超聯賽，我還是比較意外的。”阿唐表示。

讓阿唐覺得意外的原因很簡單，中國國足一直表現不佳，在最近的亞運會男足小組賽1/8淘汰賽中，中國隊以3：4的成績輸給了沙特隊，未能走得更遠。在國際足聯近期公布的最新國家隊排名中，中國國家隊的最新成績為1320分，總排名在75名。

不過，中超聯賽的排名沒國足那麽慘。根據權威機構發布的最新一期的聯賽排行榜，中超聯賽排名第22位，總價值為2.13億歐元（約合人民幣17億元）。

“這與中超的眾位大牌外援不無關系，他們個個都身價不菲，包括帕托、佩萊、胡爾克和保利尼奧等。”動吧體育CEO白強對第一財經表示。

而這些外援球星也是中超聯賽海外版權銷售的重要“法寶”之一。

“各大足球聯賽都一樣，英格蘭足球超級聯賽（英超）、西班牙足球甲級聯賽（西甲）也需要球星效應。2016年，中超聯賽在海外之所以備受關註，與國內俱樂部引進大量明星外援有著一定關系。”趙軍表示。

2011年，當中國足球走出“黃賭毒”陰霾後，為了獲得更多進球，國內各大足球俱樂部都不惜砸重金引進外援。

國際足聯曾發布報告稱，2013年，中國足球購買國際外援的費用為2780萬美元，到了2015年已升至1.68億美元。2016年，中國俱樂部共在國際市場上簽下159位球員，涉及金額4.513億美元，是其他亞洲各國聯賽之和的3.44倍。中國足球聯賽的國際購買力已經上升到了第五位，排在英國、德國、西班牙與意大利之後，超過了法國、葡萄牙、俄羅斯等傳統的足球市場。

恰在這個時期，2015年，體奧動力以5年總價80億元（後合同調整為10年110億元）的天價購得中超聯賽版權，讓中國足球火箭般升至“版權時代”，當時諸多媒體還十分疑惑，體奧動力靠什麽來支撐未來這一天價版權費？

近兩年中超引進的外援

而毫無疑問的是，體奧動力的支撐點，除了賣好國內版權外，海外版權也是一大支點。

2016年，體奧動力開始了中超聯賽海外版權的銷售。“海外版權銷售沒什麽技巧，就是要把所有元素都做到最高標準。除了明星外援外，還包括制作水準。無論是在足球體制比較成熟的歐洲，還是在足球傳統不深的美國，任何的傳統平臺，對於聯賽體制與轉播水平要求都會很高。如果你的制作水平不行，那他們是不會接受的。”趙軍表示。

在成為中超聯賽版權方後，體奧動力就確定將主要精力與投入放在了如何提高制作水平和轉播上。在2016賽季，中超240場比賽都執行了全新的制作標準，每一輪聯賽的焦點比賽都配備了超高速攝像機、數據系統、飛貓等特種設備，中超聯賽的整體水平明顯提升。與此同時，體奧動力的制作中心基於中超聯賽生產了大量的各類節目，全面向國際先進聯賽靠近。

而憑借著“明星外援”與“制作水準”，中超聯賽最終在海外大放異彩。到2017年賽季，中超聯賽在海外的轉播平臺已增至20多個，海外轉播信號覆蓋了96個國家和地區，登陸了Sky Sports和FOX Sports等多個海外知名轉播平臺。

今年3月，體奧動力與IMG（國際管理集團）簽訂了三年的合作協議，後者將繼續負責中超聯賽在海外的版權分銷。“其實，投入也比較高，因為要給海外單獨安排英文字幕和傳輸，加大了成本。但從財務回報上，目前還沒有太高要求，首要是先把海外版權銷售鋪開來。”趙軍告訴第一財經。

中超“出海”的不確定性

“直言不諱地說，中超聯賽品牌在海外比較熱門，是營銷的勝利，這與合作夥伴不無關系。”一位知情人士表示。

以IMG為例，IMG 在30多個國家和地區經營娛樂、體育、時尚及傳媒業務，幾乎擁有了全球體育和時尚行業最頂級的明星代理權。這樣一個全球體育經紀的引導者成為了中超聯賽的合作夥伴，而中超聯賽2016、2017賽季海外版權的銷售正是依托該平臺進行的拓展。

趙軍曾表示：“IMG 利用其國際影響力和專業度，成功地支持中超在全球約100個國家和地區的媒體覆蓋，對聯賽形象帶來了積極影響。”

“開句玩笑，在這個平臺上，只要不是最差勁的，基本上都可以找到買家賣出錢來。不過，如果中國足球按現在這路數再胡鬧下去，那離賣不出去的日子也就不遠了。”上述知情人士認為。

該人士還認為，目前的一些政策對中超聯賽的商業價值是有所影響的，主要在兩方面。

從最近的賽季看，中超聯賽的制作水準值得肯定

一方面，2017年6月，中國足協下發的關於征求《2017年夏季註冊轉會期收取引援調節費用相關規定》通知要求，對虧損狀態的俱樂部征收引援調節費，如果引入的外援不超過4500萬人民幣/人次，內援不超過2000萬人民幣/人次，則將調節費全額返還，但只能用於俱樂部青訓；一旦超過這個引援標準，調節費則不會返還。這一“新政”，從2017年夏季轉會期就開始實行。

另一個是同期下發的《U23球員參加2018年中超、中甲聯賽相關規定》通知，按規定，2018賽季中超、中甲俱樂部每場U23（23歲以下）球員首發人數不得少於首發外援人數，在一場比賽里，每隊U23球員實際累計上場人次不得少於外援實際累計上場人次，而外援累計上場每場不得超過3人次。

“這些政策的目的其實很簡單，就是提高發展中國自己的足球，特別是國家隊的水平，為的是提高自身球隊與隊員的水平。”白強表示。

上述人士表示，新政是將目前中國足球的一些泡沫擠出，這是不可否認的，但還是打亂了俱樂部整體的戰略規劃，比如在引進外援方面。

也有評論認為，從職業聯賽本身的角度而言，競技性、觀賞性、商業性等元素，都是職業聯賽的重要組成部分，缺一不可。

而外援對中超聯賽的價值影響有多大，目前並沒有研究數據支撐，這也是第三方行業研究者難以辨析的部分。不過，無論是從提升俱樂部影響力還是增強球隊實力方面，外援都有著一定的作用。

且更為重要的是，明星外援更是海外版權平臺比較看重的價值所在。“各大職業聯賽的版權銷售都一樣，明星球員效應很重要。如果說未來中超聯賽海外銷售會有什麽不確定性，可能就是球員的水平與影響力了。”趙軍表示。

責編：楊小剛

愛奇藝聯席總裁：獨立直播公司未來面臨洗牌

這幾天正在火熱進行的2016China Joy(中國國際數碼互動娛樂展覽會)上，跟往屆不同的是，大量直播平臺占據了大量展臺，直播平臺正快速稱霸互動娛樂行業。然而，一場行業變革正在悄然發生。

7月29日，愛奇藝聯席總裁徐偉峰接受第一財經記者專訪時表示，直播行業的競爭未來是擁有內容全產業鏈的視頻網站巨頭之間的競爭，缺乏足夠內容及內容生產能力的獨立直播公司將面臨洗牌，最後可能只有幾家獨立直播平臺能夠生存。同日，為了豐富旗下直播平臺奇秀的內容，愛奇藝發布了國內直播市場首個面向主播公會開放合作的 “合夥人計劃”，以及面向個人用戶打造明星主播的“培訓生計劃”。視頻網站巨頭借助平臺力量快速占領直播市場。

視頻網站異軍突起

直播原本是傳統電視臺的專利，隨著互聯網發展，近年來，網絡直播平臺快速崛起網絡時代，比如泛娛樂化的映客直播、花椒直播、遊戲主播的虎牙直播、鬥魚直播，功能向選秀造星的貓空直播，和商業活動領域的視秀直播平臺。

然而，隨著直播行業發展深入，原有的獨立直播平臺開始面臨內容缺乏的問題。

徐偉峰表示，據不完全統計，目前直播行業超過200家公司，近80萬從業人員，900億以上的行業規模，用戶群體超過2億。

面對龐大的市場，靠在線視頻內容發家的視頻網站巨頭也紛紛殺入。愛奇藝旗下有直播平臺奇秀、優酷土豆有直播平臺來瘋、騰訊視頻則開通了騰訊直播，其母公司騰訊集團還有企鵝直播、鬥魚、龍珠等直播平臺。

面對激烈競爭的市場，視頻網站巨頭迅速崛起。徐偉峰表示，視頻網站擁有龐大的用戶和流量、有龐大的內容以及內容生產能力(目前幾大視頻網站都有影視制作公司)等優勢，這點是獨立直播平臺所不具備的。

徐偉峰透露，奇秀雖然才成立一年，借助愛奇藝平臺力量，營收規模比去年二季度的6.33倍，訂單是去年同期的12.9倍。目前在直播行業處於領先地位。優酷土豆方面也稱，旗下直播平臺已經進入直播業第一梯隊。

得內容者得天下

近期曝光的刷粉、造假等內幕以及內容低俗化、模式同質化等問題，令人對這個新生領域的前景表示擔憂。

此前，不少直播平臺認為只要將“長腿、臉尖”的網紅一放上平臺，就能賺取粉絲大筆的投資。目前，這一觀點正在被主流的直播平臺所拋棄。YY娛樂事業部總經理周劍表示，直播平臺的發展依靠的還是優質內容，而不單純是美女網紅和明星。

視頻網站本身就是強大的內容平臺，這讓視頻網站在直播行業如魚得水。徐偉峰表示：“此次合夥人計劃就是為了能夠讓奇秀有更多直播內容，奇秀直播通過更大力度的資金投入、更全面的平臺服務，為公會合夥人提供更有效的合作模式，為主播用戶提供一站式明星包裝服務，以此為用戶提供更多樣的直播內容。”

“很明顯，視頻網站將會在未來直播業占據主導地位，此外還有幾家獨立的直播平臺能夠生存，畢竟擁有優質內容才是核心競爭力，現在很多直播公司還沒想清楚這個事情，還在以最初的室內主播坐在攝像頭前進行簡單的才藝表演，未來直播業對內容的需求將十分多樣，僅有這點內容是遠遠不夠的。”徐偉峰表示。

直播平臺一般具有三大屬性，工具屬性、媒體屬性和社交屬性。工具屬性是指具有美顏、直播環境等工具，有點實力的直播平臺都具備;媒體屬性主要是傳播功能，視頻網站也具備。對於視頻網站的直播平臺來說，社交屬性是下一步需要加強的，包括建立社區，加強互動交流。

直播行業讓一批主播紅起來，名利雙收。

徐偉峰透露，以奇秀為例，平均每個主播月收入上萬元，多的可以達到百萬元級別月收入。“但直播行業最大問題是有些人故意搗亂別的平臺，導致直播風險加大。這需要直播平臺加強監管。但這並不能改變直播行業內容競爭為主的生態。”徐偉峰稱。

洪灝：新監管下的風險重新定價

在中國新一輪銀行業監管里，香港市場的風險溢價卻下降至歷史低點。極低的風險溢價歷史上往往預示著市場危機。然而，中國的風險溢價仍然平靜地保持在長期平均水平左右。這是一個令人詫異的現象。銀行資產負債表的風險先前被隱藏在表外。在新的監管下，這些風險的歸表必將使銀行的融資成本上升，最終傳導到實體經濟。因此，在新的監管框架里，風險必將重新定價。然而，中國和海外市場似乎都仍然沒有計入潛在的風險。過去，人為壓抑的風險溢價扭曲了中國市場的資金成本。這種壓抑使中國資產估值高於其本來應有的價值，並誘發了一個接著一個的資產泡沫。

我們的市場趨勢配置模型仍然顯示香港市場具有配置價值。這個模型的結論自2016年2月以來一直如此。與此同時，我們的市場情緒模型顯示市場情緒高漲，但還沒有到極端的程度。這兩個模型對於香港市場前景的判斷較風險溢價模型更為溫和。滬港通南下資金流增大，暗示著這個在岸市場里風險承受能力較高的資金向南流動，壓低了香港市場的風險溢價。遺憾的是，我們暫時無法用數據全面驗證這個假設。

中國的信貸增速放緩，房地產價格周期見頂，經濟複蘇的勢能正在減弱。美國的長期投資回報率自2016年初開始周期性的反彈，但是仍處於一個長期下行趨勢，中美兩國實體經濟里的這些情況意味著劇烈震蕩的大宗商品價格將考驗交易員的交易技巧。隨著融資成本的上漲，債券和股票市場都開始更註重區分公司質量。信用利差正在擴大，大盤股跑贏小盤股。A股仍將疲軟。在目前的超買水平整固後，香港市場很有可能將再向新高沖刺 – 直到當下極低的風險溢價預示的系統性風險水落石出。

上海與香港的風險溢價出現分歧

焦點圖表1：香港的風險溢價正接近與過去危機時的極端低點

香港市場的風險溢價正在接近歷史低點，暗示異常亢奮的市場情緒。隨著港股上漲，市場隱含的風險溢價正在跌向歷史低點，暗示著市場情緒極度樂觀。歷史上，當香港的風險溢價達到目前水平或更低時，市場危機接踵而至。例如，94年的拉美危機，97年的亞洲金融危機，00年的互聯網泡沫，最後是07年的全球金融危機（焦點圖表1）。目前市場亢奮的情緒應該得到逆向投資者的關註。但是，我們最近還看到其他一系列預示著兇兆的圖表，例如，VIX處於歷史極低水平，等權重市場指數未能隨市值加權指數繼續上漲。因此在作出結論前，我們必須進一步調查。

盡管銀行監管加強增加了市場風險，但是上海市場的風險溢價仍然處於其長期平均水平。最近中國的銀行業監管正在升級。一系列的銀行業新規實質上是為了讓銀行正確地反映其信貸的風險。在過去幾年中，銀行一直在把資產負債表上的風險轉移到表外，以規避監管和風險撥備。因此，銀行，特別是中小銀行，能夠迅速擴大其資產負債表。隨著表外風險逐漸歸表，銀行的風險撥備和融資成本必然會上升。此前，這些表外風險被隱藏起來，未能得到合適的反映。風險溢價被壓制，進而壓低了中國經濟的資本成本，使中國的資產估值相對於基本面和風險決定的價值更貴。隨著銀行業監管的不斷加強，之前扭曲的風險定價模式將會正常化。

焦點圖表2：上海市場風險溢價處於其長期平均水平，與香港的情況大相徑庭

中國市場風險重估的過程將是循序漸進的。正如監管部門反複強調的，“處置風險要講究策略和藝術，不能因為處置風險而引發新的風險”。 加上國家隊的幹預，這就是為什麽即使在不利的監管環境下，上海市場的風險溢價仍可以徘徊在其長期平均水平（焦點圖表2）。因此，具有低風險溢價、高風險偏好的內地資金通過“港股通”南下進入香港市場。理論上，這種低風險溢價資金的介入應該壓低了香港市場的風險溢價，造成了目前市場極度樂觀的表象。這是解釋香港異常低風險溢價的一個假設。

估值溢價優勝劣汰

信貸空轉。自2011年年中歐債危機時期以來，中國信貸增長的速度開始超過廣義貨幣供應M2的增長。信貸和貨幣供應增速之間的差距自2015年以來進一步顯著擴大。在許多市場參與者抱怨“資產荒”時，信貸和貨幣供應增速之間的差距在2016年初見頂。這個差距表明許多的新增信貸並沒有最終進入實體經濟。事後看來，所謂的“資產荒”其實就是過度負債。自2016年以來，信貸增速回落往往預示著經濟增長前景放緩（焦點圖表3）。

在會計記賬技巧的幫助下，實現信貸增長但同時不增加核心負債以圖規避計提資本金撥備其實並不困難。一個流行的做法是，公司通過借貸或發債買銀行理財，理財再通過委外加杠桿。盡管這宗交易本質上其實是一筆貸款，這筆錢最終卻能夠在會計名目下作為非核心負債轉回銀行的資產負債表，而不作為存款形式的負債。因此，信貸增長超過貨幣供應增長，但資金空轉，並沒有進入實體經濟。銀行的資產負債表因此得以迅速擴張，在2016年里持續地壓低了的債券收益率。

焦點圖表3：信貸增長超過貨幣供應增長，資金空轉

銀行資金成本上升。隨著信貸增長放緩和表外風險歸表，銀行的資金成本正在上升。從央行借貸到同業拆借，每一層銀行負債的成本都在升高，波動性也更加劇烈（焦點圖表4）。資金成本的變化在銀行同業存單利率上體現得最為明顯。同業存單的利息有時甚至會飆升到基準貸款利率的水平之上。同時，在銀行資產方面，債券收益率也在上升，並逼近基準貸款利率。這種情況如果持續的話，也將使得銀行放貸意願有所降低。銀行融資成本的變化最終將滲透到實體經濟的其他部門。例如，企業的融資成本走高將會是後果之一。

焦點圖表4：銀行融資成本上升；最終將影響實體經濟

市場已開始對優質、劣質公司區別對待。我們註意到，低等級債券和國債之間的信用利差開始擴大。也就是說，信用市場開始對信用評級較低的公司要求更高的溢價。歷史顯示信用利差與中港兩地大小盤股的相對表現密切相關（焦點圖表5）。直覺上，隨著國債收益率上升，信用利差也同時擴大，低質量公司的融資成本上升，其股票回報也應受到影響。在牛市和流動性充沛的時候，這可能並不會妨礙小盤股的表現。但在當下流動性收縮的漫漫熊市里，股價應開始反映公司間的質量差異。

焦點圖表5：市場已開始對優質、劣質公司區別對待

香港仍有配置價值；美國經濟周期性複蘇

香港仍有配置價值。盡管香港市場極低的風險溢價預示著市場兇兆，我們的趨勢配置模型對香港市場仍然顯示出配置價值（焦點圖表6）。我們的市場情緒模式也有類似的結論。這些模型有著持續良好的預測記錄，曾幫助我們在2013年6月的“錢荒”和2015年6月中國股市泡沫破滅期間對市場做出正確的預判。

焦點圖表6：香港雖然比以前貴了，但仍有配置價值

同時，投資回報率這一美國經濟領先指標顯示，美國經濟雖然處於長期的下行趨勢，其周期性複蘇在持續（焦點圖表7）。這個先行指標領先美國經濟增長兩個季度，並與全球大宗商品的表現密切相關。以史為鑒，美國經濟在第二季度仍將表現良好。而大宗商品將繼續震蕩波動，使交易員在跌宕的交易機會中疲於奔命。

焦點圖表7：美國經濟複蘇形勢良好

4年連虧*ST吉恩遭“退市令”，踩雷的基金定增專戶慘了

四年業績連虧的*ST吉恩（600432.SH）在2017年報披露後的第15個工作日，如期迎來了交易所的“退市令”。

5月22日晚間，上海證券交易所（下稱“上交所”）對*ST吉恩做出股票終止上市的決定。“觸及了凈利潤、凈資產和審計意見等三項退市指標。”上交所表示，*ST吉恩在連續三年凈利潤虧損之後，2017年度凈利潤和期末凈資產均為負值，且被會計師事務所出具了保留意見的審計報告。

根據規定，*ST吉恩將於5月30日進入退市整理期，股票簡稱將變更為“退市吉恩”，交易30個交易日，期滿後5個交易日內將被摘牌，股票終止上市；在摘牌之日起四十五個交易日內，*ST吉恩股票可以在全國中小企業股份轉讓系統（下稱“股轉系統”）進行掛牌轉讓。

上市近15載的*ST吉恩在A股市場即將落幕，這對於在冊的7.0658萬戶投資者而言，將可能因退市而受損，其中曾斥資約60億元定增認購股份的3家基金公司又將如何應對退市危機？

連續虧損4年走上退市路

“公司在連續3年虧損後，第4個會計年度有3項指標（凈利潤、凈資產和審計意見）觸及了終止上市的標準。”上交所回應*ST吉恩退市依據時稱。

今年4月28日，*ST吉恩發布2017年度報告，凈利潤虧損23.63億元，期末凈資產為-1.98億元；同時會計師事務所對該公司2017年度財務會計報告出具了保留意見的審計報告。

上市近15載的*ST吉恩，從2012年度開始走上業績虧損的道路，當年虧損2063.29萬元；2013年雖然盈利9854.05萬元，但是非經常性損益達到2.05億元，扣非後的凈利潤仍舊虧損逾1億元；2014年度~2016年度則開啟連跌模式，分別虧損5.38億元、28.7億元、21.86億元，先是因連續兩年虧損，被*ST，之後因三個會計年度連續虧損，該公司股票於2017年5月26日暫停上市。

*ST吉恩到底為何連年虧損？該公司所屬行業為有色金屬冶煉及壓延加工業，主營業務為鎳金屬采礦、選礦、冶煉及其相關化工 產品的生產加工和銷售。

查閱該公司2014年度~2017年度對業績虧損的解釋，除了受宏觀經濟影響以及行業低迷之外，影響該公司主營業務盈利能力持續不能改善的一大原因是流動資金緊張，項目建設資金源於銀行貸款，債務高企且多數逾期，導致財務費用大增。

2016年4月29日，*ST吉恩一份關於金融機構債務逾期的公告將債務危機引爆，此後陷入舊賬未還新賬又增的境地，債務如同滾雪球一樣越滾越大。到今年5月22日，該公司公告稱，相較今年4月27日的數據，截至年5月22日，新增逾期貸款本金金額共計0.12億元，新增欠息0.56億元；本金累計逾期金額72.87億元，欠息累計金額15.16億元。

同時，債務逾期的負向影響也不斷發酵。自2016年8月份開始，*ST吉恩關於其及控股子公司債務逾期的相關訴訟公告便不斷，其中不乏已訴未開庭、敗訴等。根據*ST吉恩以往公告，*ST吉恩逾期借款及欠息涉及20余家銀行以及租賃公司、資管公司等。

*ST吉恩表示，截至2018年5月21日，已有渤海銀行大連分行、招商銀行深圳時代廣場支行、國家開發銀行吉林省分行、吉林省吉煤投資有限責任公司等15家貸款機構對公司及控股子公司提起訴訟及采取保全措施，涉訴金額累計為46.16億元(不包括無法計算的相關違約金、滯納金和罰息等)。

從*ST吉恩的整體債務情況來看，截至去年年末，該公司短期借款約71.96億元，長期借款9.08億元，累計借款約81.04億元，總負債合計約129.14億元，借款金額占負債總額的62.75%；而該公司總資產128.24億元，凈資產為-1.98億元，資產負債率達到100.70%。同期，該公司貨幣資金7.06億元，經營活動產生的現金流量凈額為5.9億元。這意味著，*ST吉恩面臨著巨大償債壓力和償債風險。

在這樣的背景下，已暫停上市的*ST吉恩也曾嘗試過自救，以恢複上市，然而未果。根據該公司此前的公告，在2016年時，該公司曾嘗試非公開發行股票再融資、資產重組，以改善困境、緩解償債壓力，但最終都以失敗告終；2017年，股票被暫停上市之後，該公司也采取多種舉措自救，其中，最為受市場期待的是破產重整。

2017年3月2日債權人向法院提出重整申請，然而因外部重組方退出，之後也未找到具有重整意向的重組方，最終去年12月14日，吉林市中級人民法院裁定對重整申請不予受理。這讓*ST吉恩連最後一根救命稻草也失去了。

60億定增誰買單？

*ST吉恩退市結局已定，這意味著在冊的7.0658萬戶投資者將可能因退市而受損，其中此前斥資約60億元定增認購股份的3家基金公司則遭遇悶殺。

根據*ST吉恩過往公告，2014年9月份，*ST吉恩實施了約60億元的定增方案，以7.57元/股向東方基金、長安基金和興業全球基金發行約7.93億股，共計融資約60億元，鎖定期三年，到期日是2017年9月22日。東方基金、長安基金和興業基金分別認購2.97億股、2.97億股和1.98億股，認購金額分別為22.5億元、22.5億元和15億元。

但是，在解禁前的2017年4月29日，*ST吉恩突然停牌，而不到一個月後的5月26日又被暫停上市，這讓上述3家基金公司的定增專戶在2017年9月22日解禁之後無法在二級市場交易流通。

公開資料顯示，上述3家基金公司是通過專戶的7個資管計劃參與了定增認購，其中東方基金有3個，興全基金2個，長安基金1個。根據*ST吉恩2018年一季報，上述7個賬戶的股份數目前尚未有變動。

不過今年5月8日和5月9日，*ST吉恩相繼公告了興業基金和東方基金管理的賬戶減持計劃。其中，因投資管理需要，持有5284.0158萬股的興業全球基金-興業銀行-刁靜莎和持有1321.0039萬股的興業全球基金-興業銀行-張宇計劃通過集中競價或大宗交易方式，減持不超過4811.1717萬股；東方基金定增優選2號資產管理計劃和東方基金定增優選3號資產管理計劃擬通過集中競價和大宗交易方式同樣減持不超過4811.1717萬股。兩家基金公司解釋的減持原因均為“投資管理需要”。

除上述擬減持的股份外，上述2家基金公司還有大筆的股份在減持開始的連續90日內不能減持。而長安基金的2.97億元股尚未減持計劃。不過，在暫停交易前*ST吉恩股價為6.74元/股，就已低於定增價7.57元/股，進入退市整理期，3家基金公司旗下專戶產品虧損可能將大幅增加。

對於上述3家基金公司和其他投資者而言，退市整理期無疑是在A股市場上的最後逃生之路。根據相關規定，*ST吉恩將於5月30日進入退市整理期，除特殊情況外，股票價格的漲跌幅限制為10%，交易期限為30個交易日，期間的全天停牌不計入退市整理期，但累計停牌不得超過5個交易日。

個人投資者買入退市整理股票具有一定的門檻，應當具備2年以上的股票交易經歷，且以本人名義開立的證券賬戶和資金賬戶內資產在申請權限開通前20個交易日日均（不含通過融資融券交易融入的證券和資金）在人民幣50萬元以上，且需簽署《退市整理股票風險揭示書》；不符合以上規定的個人投資者，僅可賣出已持有的退市整理股票。

在退市整理期滿後，上交所將在5個交易日內對*ST吉恩股票予以摘牌，被摘牌後，其股份將轉入股轉系統，四十五個交易日內可以掛牌轉讓。

而在上市公司退市過程中，投資者有哪些途徑來保護自己的權利？上交所表示，一是終止上市後，公司股東仍然可以依法行使股東權利；二是股東可以根據實際情況采取措施維護股東權利，比如，公司存在信息披露違法被證監會作出行政處罰，投資者因此造成損失的，投資者可以自己受到虛假陳述侵害為由，通過司法途徑尋求民事救濟或賠償。

值得註意的是，今年5月18日，上交所對*ST吉恩及董事會秘書王行龍做出監管關註的決定。緣由在於*ST吉恩未及時披露其孫公司增資擴股一事，直至今年3月3日才首次予以披露，逾期披露時間達3個月，這一行為違反了《上海證券交易所股票上市規則 》的相關規定。

對於*ST吉恩退市後能否重新上市，根據《退市公司重新上市實施辦法》規定，公司退市後如申請重新上市，應在其股票進入股份轉讓系統轉讓之日起屆滿12個月；此外，還需要滿足一些條件，主要包括公司股本總額、股東分布、無重大違法行為、最近三個會計年度盈利、最近三個會計年度現金流量、最近一個會計年度期末凈資產、最近三個年度的審計報告、最近三年公司主營業務等方面的要求。

不過，據了解，目前鮮有公司在A股市場退市之後重新在A股市場上市的案例。

中通快遞登陸紐交所  民營快遞上市競跑

美國當地時間10月27日，早晨7點半的紐約華爾街，天還沒完全亮，乞丐還窩在墻角睡覺，手拿咖啡的上班族形色匆匆。紐交所前一片熱鬧，穿著正裝、戴著湖藍色圍巾的中國人成群地在門口拍照。他們身後，是一個巨大的展示牌，上面寫著“ZTO中通快遞”。

中國民營快遞巨頭中通快遞要在此上市。此次中通快遞共發行7210萬ADS，每股發行價定在19.50美元，計劃募資14億美元。這次IPO將使中通市值超過120億美元，即約810億元人民幣。

這是繼阿里巴巴2014年250億美元IPO之後，最大規模的中國企業赴美IPO，也有望成為今年美國最大的IPO。中國的民營快遞巨頭們，正在爭相利用各種方式，將自己推向資本市場。

件量、收入高速增長

總部位於上海的中通快遞，成立於2002年，是運營“網絡夥伴”模式的民營快遞之一。

目前，國內的快遞企業主要有兩種運營模式，一種是“直營”模式，主要是郵政特快專遞(中國郵政的附屬公司)及順豐速運運營。根據艾瑞報告的資料，以2015年的包裹量計算，郵政特快專遞和順豐速運的市場份額分別為6.2%及8.2%。

而中通快遞運營的“網絡夥伴”模式主要由申通快遞、圓通速遞及韻達速遞等“三通一達”采用。根據艾瑞報告的資料，以2015年的包裹量計算，中通快遞、申通快遞、圓通速遞、韻達速遞的市場份額分別為14.3%、12.4%、14.7%及10.5%。

“三通一達”一般經營物流網絡並集中於外建和執行核心分揀中心及長途運輸資產的方式進行運營，同時依靠網絡夥伴來進行提件和進行最後一公里派件，網絡夥伴也就是平常說的“加盟商”，這種模式使“三通一達”能夠迅速擴大其網絡，同時控制資本開支。

中通快遞的招股書就披露，其快遞包裹量從2011年的2.79億件，增長到2015年的29.46億件，2015年度市場占有率為14.3%，市場占有率在2011年至2015年期間翻倍。截至2016年9月30日，中通快遞的快遞包裹件量達到30.15億件，2015年度同期為19.17億件。

在件量和市場占比高速增長的同時，中通快遞的營業收入也從2014年度的39億元人民幣，增長到2015年度的61億元人民幣，增幅為55.9%。2016年前6個月已達到42億元人民幣，與2015年同期相比增長70.8%。

根據披露的信息，中通快遞此次IPO募集的資金，將主要用於購買土地使用權、分揀中心建造、購買分揀設備、擴張自有的大容量卡車以及包括IT信息系統投資等一般企業用途。

截至2016年6月30日，中通網絡擁有超過23000個收派件網點，網絡覆蓋了全國96%以上的城市和區縣，7700多個網絡合作夥伴，74個分揀中心(68個為自營)，1800多條幹線運輸線路，超過3300輛幹線運輸車輛，直屬員工超過26000人。

值得註意的是，在上市之前的2015年8月，華平就投資中通3億美元，占股6.1%，成為中通最大的機構投資者。華平董事總經理、中國區聯席總裁魏臻告訴記者，隨著國內各大民營快遞企業紛紛走向資本市場，行業進入整合升級的黃金發展階段。未來快遞企業拼的是服務質量和盈利能力，精細化經營能力至關重要。

中通快遞創始人、董事長賴梅松也表示，上市並不是中通快遞的最終目標，而是成為一家全球一流的綜合物流服務商。

民營快遞借殼成風

事實上，除了中通，包括申通、圓通、百世匯通、全峰等民營快遞巨頭也都傳出在謀劃上市的消息，大有競跑資本市場之勢。

申通快遞是率先爆出要登陸資本市場的民營快遞公司，其選擇的也是借殼上市的方式。

去年年底，艾迪西(002468.SZ)發布公告稱，擬置出全部資產、負債，置入申通快遞100%股權，作價169億元。申通快遞實際控制人陳德軍、陳小英將成為上市公司新的實際控制人。

今年年初，大楊創世(600233.SH)發布公告稱，實際控制人李桂蓮及第一大股東大楊集團有限責任公司與意向重組方圓通速遞股東已就重大資產重組的相關事宜初步達成一致，各方擬共同推進大楊創世現有業務、資產、負債、人員等全部置出，並以發行股份購買資產的方式收購圓通速遞股權，同時募集配套資金。重組完成後，圓通速遞實際控制人將成為公司新的實際控制人，圓通速遞將成為大楊創世的子公司。

10月20日起，“大楊創世”正式變更為“圓通速遞”，公司證券代碼“600233”不變。至此，從2016年1月16日首次披露借殼方案到登陸A股，圓通僅用時8個月，成為首家上市的國內快遞企業。

韻達速遞隨後也公布了借殼新海股份的上市方案。

原本計劃在A股IPO的順豐速運也等不及了，今年5月也重新選擇了借殼上市的方式，鼎泰新材(002352.SZ)擬以截至擬置出資產評估基準日全部資產及負債與順豐控股全體股東持有的順豐控股100%股權的等值部分進行置換。

“借殼上市的好處是上市成本低、速度快。”快遞物流咨詢網首席顧問徐勇對《第一財經日報》記者分析，對於順豐速運來說，上市主要是為了進一步加速國際化及擴大網絡和運力規模，對於“四通一達”等快遞公司來說，上市除了擴充產能，也是為了有重組的資金整合加盟商，加速完成“一體化”。

近年來，國內快遞市場一直呈爆發式增長之勢。根據國家郵政局的統計，2014年全國快遞服務企業累計業務量達到140億件，這是我國快遞年業務量首次突破百億，並躍居世界第一。一家民營快遞公司的管理層更是對記者預計，從未來市場的增長前景來看，按年複合增速30%計算，到2020年日均可達2億個包裹，“相當於如今規模的4～5倍。”

然而，盡管快遞業市場蛋糕很大，競爭也是十分激烈。目前排名靠前的幾家民營快遞公司，快件量和網絡規模差別並不是很大，誰能在市場份額中進一步拉開差距，很大程度上取決於各自“錢袋”的深度，這也是民營快遞爭相盡早上市的重要原因。

“民營快遞紮堆爭相上市，與目前成本不斷上漲、企業的利潤率不斷下降也有關，”徐勇對記者指出，“目前，大多數民營快遞巨頭仍是以加盟模式運營，加盟商甚至快遞員都有定價權，容易引起價格戰，同時服務產品同質化，上市獲得更多資金也有利於加速收編加盟商，規範管理，提高質量和利潤率。”

微信小程序滿月 “新生兒”失寵

1月9日推出小程序以來，微信的新生兒已經“足月”。與“出生”前的眾星拱月相比，小程序顯得有些落寞，這個“新生兒”能否承載微信之父張小龍龐大的線下野心，一切仍還是未知。

正如父母的期待常常讓孩子感到不能承受之重，對小程序而言，或許是承載了用戶以及開發者的過高期待，在數據表現上也難言理想。

冷清的滿月

“選擇這個時間點其實蠻尷尬，整個過年期間都是低谷期，大家在家過節，除了像微信的社交App以外，其他應用用戶量和黏性都不大。”一位開發者無奈地對第一財經記者說道。不少小程序都面臨著相同的情況：與1月中旬數據相比，過年期間，新增用戶量放緩。

大眾對於小程序的期望值呈現拋物線趨勢。在2016年9月份的騰訊合作夥伴大會與12月份的微信公開課之間，對小程序的關註度到達頂點。發布之後，使用以及開發程序的團隊卻在逐漸減少，不少團隊仍在觀望。

1月中旬，羅輯思維旗下“得到”小程序停止服務，事後羅輯思維創始人羅振宇公開表示，做出該決定是因為“知道了小程序本質，但是不能說”。

事實上，一兆內存容量以及開發過程中因漏洞造成的用戶體驗下降，讓不少團隊最終決定回歸App。

而對於用戶來說，最直觀的感受應該是“不方便”。

為了便於推廣線下入口，養成用戶線下掃二維碼的習慣，微信對小程序設定了一系列繁複的使用要求：必須進行線下掃描或者發送邀請才能進入使用，不能直接通過識別二維碼進入。

“用完即走”、“隨手可得”卻未得到用戶的認可。“現在基本沒有什麽場景能夠用上小程序，更多的還是停留在錢包上有的功能。”作為首批用戶，小程序一上線，陳小姐就迫不及待使用。而如今，她告訴記者使用的頻次在逐漸降低。

微信鎖定功能造成用戶體驗不暢是主要原因。陳小姐反映。App可以同時打開多個程序，但是小程序沒有辦法自由切換，使用起來甚至還會妨礙使用微信。

在這種趨勢下，盡管觀望的開發者數量在增加，但開發團隊也在減少。

“是否繼續使用微信小程序來推廣產品，對於開發者來說，是一個艱難的決定，”艾媒咨詢CEO張毅告訴記者，很多團隊已經退出了微信小程序，“大家對騰訊微信期望過高，但小程序現在面臨的主要問題是這種工具、模式並沒能幫助團隊企業實現商業變現。未來微信小程序在場景適配方面可以有更好的產品變革。”

兩頭不討好

小程序是否會替代App，這個在推出之前還引發業內人士擔憂的話題，如今根據開發者和用戶的反饋，這可能是杞人憂天。

在小程序發布之前，有21.8%的應用開發者表示願意接入小程序，而發布一個月後，選擇繼續開發小程序的應用開發者僅占到9.2%。

不僅如此，有35.2%的應用開發者表示對小程序感到失望，其中主要來自於對小程序實際操作中的體驗不能滿足開發者需求。

在目前小程序的界面下，平臺點播內容可以通過後臺送達，即聽點播內容與操作微信可以同時進行，但是直播內容則難以做到。“直播內容主要與社群使用同步時，用戶體驗就沒這麽好了。”

不少開發者表示，微信對小程序功能有一些優化，主要是修複一些bug，但同時也會有新的bug產生。

這並非孤例。第三方機構艾媒數據顯示，超過七成微信小程序用戶添加小程序個數在10個以內。64.7%的微信小程序用戶在體驗小程序後，選擇回歸到原有的手機App中，繼續支持小程序的用戶占比僅為11.5%。

雖然微信出發點在於鞏固強化線下使用場景，但是推出遇冷的情況，讓團隊在提升用戶體驗上，做了不少優化。記者了解到，目前除了線下掃碼以及推薦兩種入口以外，用戶可以通過搜索進入，而在最初階段小程序並不支持該功能。除此之外，小程序還提高了搜索關鍵詞的敏感度，輸入關鍵詞會出現大量含有該關鍵詞的小程序名稱，比如“新聞”和“外賣”就分別對應了若幹小程序。

“我們會不斷研究優化搜索策略，幫助有真正需要的用戶更好地找到合適的小程序。”微信相關發言人告訴第一財經記者。

尋找觸達場景

推出至今，小程序所承載的最重要功能在於將線下資源對接到線上，然而線下能夠使用的場景並不多。

張毅認為，小程序還需要加強拓展線下的使用場景。“目前線上產品與線下服務結合方面還未達到完美銜接，新的觸達場景建立受阻。”

就使用頻次相對較低的內容輸出型產品來說,線下入口場景有限，而搜索入口目的性太強。

在新鮮期過去之後，如何持續吸引新增用戶一直是開發團隊所面臨的難題。據記者了解，大部分小程序在第一周上線之後維持較高的用戶增長，而從第二周開始，新增用戶數量持續減少。

在入口被限制的情況下，利用社群效應增加用戶數量，加深產品黏性成為更為有效的方式。

“平臺深度用戶還是要在App里才能獲得比較完整的用戶體驗，因此我們主要工作仍然是在App的研發運營。小程序作為一種補充，更適合深度依賴社交場景的用戶使用，我們會一直收集數據、與主播交流，有取舍性地開發。”蜻蜓FM產品技術總監楊晶生說道。

盡管如此，不少業內人士對於小程序未來前景還是持樂觀態度。“市場理性下來，開始考慮小程序怎麽做才靠譜，而不是紮堆搶紅利的心態。”第三方小程序生成平臺青雀移動總經理張翔說，“現在限制比較大，問題也比較多，我相信很多能力會逐漸釋放出來。”

央行副行長易綱：人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢

近期，人民幣匯率波動引發市場關註。27日，中國人民銀行副行長易綱就人民幣匯率、外匯儲備等問題接受了新華社記者專訪。易綱稱，人民幣對美元只貶值了3.5%，只有美元指數升幅的一半。由於人民幣對美元貶值幅度較小，10月份以來人民幣相對一些主要貨幣是顯著升值的。下一步美元走勢存在不確定性，不排除市場預期修正引發美元回調的可能。

附全文：

人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢--央行副行長易綱就近期人民幣匯率走勢答記者問

近期，人民幣匯率波動引發市場關註。27日，中國人民銀行副行長易綱就人民幣匯率、外匯儲備等問題接受了新華社記者專訪。易綱表示，人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢貨幣特征。

問：近期人民幣對美元匯率有所貶值，人民幣還是不是強勢貨幣?

答：從數據看，人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢貨幣特征。近期美元上漲較快，反映的是美國經濟增長加快、通脹預期上升、美聯儲加息步伐可能明顯加快等美國國內因素。而人民幣匯率對美元波動有所加大，主要是特朗普當選美國總統、美聯儲加息預期突然增強、英國“脫歐”、埃及鎊自由浮動等外部因素驅動。這些因素對世界各國而言都有些意外，資金回流美國推動美元指數迅速上漲、美國三大股指再創新高，全球貨幣普遍對美元貶值，有的跌幅還比較大。下一步美元走勢存在不確定性，不排除市場預期修正引發美元回調的可能。

近期人民幣對美元有所貶值，但幅度相對大多數非美貨幣還是比較小的。10月份以來發達經濟體貨幣中，日元、歐元、瑞郎對美元分別貶值10.5%、5.8%和4.2%;新興市場貨幣中，馬來西亞林吉特、韓元、墨西哥比索對美元分別貶值7.2%、6.5%和6.1%，而人民幣對美元只貶值了3.5%，只有美元指數升幅的一半。由於人民幣對美元貶值幅度較小，10月份以來人民幣相對一些主要貨幣是顯著升值的。例如，在SDR構成貨幣中，人民幣對日元升值7.5%、對歐元升值2.5%、對英鎊升值0.5%;在亞洲新興市場貨幣中，人民幣對馬來西亞林吉特、韓元、新加坡元分別升值4.1%、3.3%和1.2%。

從長周期看，人民幣也表現出穩中有升的態勢，過去5年CFETS人民幣匯率指數、參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數以及對美元匯率分別升值10.9%、11%、4.4%和8.8%，過去10年分別升值28.3%、33.4%、28.4%和11.9%，人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢貨幣特征。

10月份以來主要貨幣匯率走勢圖

問：如何看待近期人民幣對美元有所貶值，同時人民幣對其他主要貨幣升值?

答：觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角。影響一國匯率水平的因素有很多，與政治形勢、經濟走勢、股市債市波動和市場預期變化等都有關系。由於國與國之間經濟結構迥異、經濟周期和利率政策取向不同步，比如當前我國經濟保持平穩增長，貨幣政策保持穩健，而美國經濟正強勁複蘇，貨幣政策已出現收緊趨勢，相應的匯率走勢也難以趨同，盯住單一貨幣會積累超調的風險，後續的修正可能引起比較大的震動。而且，在貿易全球化的背景下，參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比，更能反映一國商品和服務的綜合競爭力，也更能發揮匯率調節進出口、投資及國際收支的作用。

有鑒於此，2003年以來中國一直強調人民幣匯率應該參考一籃子貨幣。2005年的匯改，2010年在國際金融危機緩和後繼續推進匯改，2015年8月完善人民幣匯率中間價，2015年11月推出三大人民幣匯率指數，都是按照既定的思路步步推進，使參考一籃子貨幣更加透明、規則和可預期。今年年中在英國“脫歐”、全球主要貨幣大幅震蕩的背景下，人民幣匯率表現出平穩走勢，正是“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的匯率形成機制順利運轉、取得成效的體現，未來人民幣匯率完全有條件繼續保持在合理均衡水平上的基本穩定。中國是全球第一大貿易國，全球200多個經濟體都是中國直接或間接貿易夥伴，人民幣參考一籃子貨幣能夠全面反映貿易品的國際比價。而中美貿易規模只占中國外貿規模的14%，況且中美的經濟周期也不一樣，改回去單一盯住美元會使人民幣匯率陷入僵化和超調的困境，並不可持續。

問：如何看待外匯儲備的合理充裕?

答：盡管近期中國外匯儲備有所下降，但仍高居全球首位，是十分充足的。中國外匯儲備規模接近全球的30%，分別是排名第二位的日本和第三位的沙特阿拉伯的2.6倍和5.7倍。從全球來看，外匯儲備的適度規模並沒有明確統一的標準。過去的教科書認為外匯儲備規模應至少滿足三個月進口所需，國際金融危機後有些調整，有觀點認為應該至少滿足六個月進口所需，還要考慮外債、外商投資企業分紅和企業、居民外幣資產配置等需要，但無論從哪個角度看，中國的外匯儲備是非常充裕的，覆蓋全部外債和六個月進口後還有充足的余量，況且近年來還有每年大約5000億美元的貿易順差和1200億美元的外商直接投資通過金融媒介供應全社會的用匯需求。

中國早在1996年就實現經常項目可兌換，服務貿易、海外留學、出境旅遊等用匯需求早已按需滿足。中國是開放經濟體，資本有進有出是正常的，盡管近期對外直接投資(ODI)比外商直接投資(FDI)要多一些，但觀察ODI的結構看，大多數投向海外高新技術企業股權、用於打開拉美市場和推動“一帶一路”建設，有利於國內經濟結構調整和轉型升級。當然，也不排除一些經濟主體出於經濟下行、營商環境等因素的擔憂，表現出較強的向外尋求安全資產的傾向。但誰也無法忽視中國13億人口的龐大市場，隨著中國經濟回升、體制機制改革和營商環境的改善，出去的資本還是會回來的。從過去20多年經歷的幾個經濟周期看，我對此有充分的信心。

“一帶一路”休整A股稍息 春季攻勢或以時間換空間

隨著有色、建材、煤炭等權重板塊紛紛出現調整走勢，A股市場也暫時放慢了春季攻勢，滬深兩市股指周三雙雙出現小幅調整，創業板指數則調整幅度較大，顯示目前市場資金關註的焦點仍在“一帶一路”、國資改革等焦點領域，而中小創成長股暫時仍未成為資金主攻的目標。

從市場全天的走勢來看，股指早盤尚能在人氣的支撐之下繼續反彈，即便盤中有所回調午後仍創出了反彈新高。但隨著午後市場拋盤的增多，股指終於未能避免跳水走勢，創業板跌勢尤其迅猛。上證指數最後報收3212.72點，下跌5.21點，跌幅0.16%，成交2580億元;深成指報收10177.25點，下跌87.67點，跌幅0.85%，成交2618億元；創業板指數報收1892.36點，下跌17.04點，跌幅0.89%，成交700億元。兩市全天合計成交5198億元，較上一交易日有所增加。

對於這樣的走勢，市場人士認為周二股指其實就出現了一定的調整跡象，盡管滬指收了陽線，但全天翻紅的時間不足10分鐘，再加上周三建材、有色、煤炭等幾大權重板塊集體出現回調，對股指走勢構成了拖累，“一帶一路”概念出現明顯的休整走勢。盡管此後以上海國資為代表的國資改革概念板塊有所表現，但未能頂住市場的獲利拋盤，股指出現了一定的調整，但應該還是在正常的範圍之內，相信休整之後“一帶一路”概念股還會有所表現的。

中原證券分析師唐月認為，節後大盤中期紅包行情基本得以確立，但短線市場不排除將迎來階段性調整行情。一方面，經過上周的強勢上漲後，滬市成交量已接近2500億元，而近期高點3301點成交量為3481億元左右，連續放量的空間較為有限;此外，在節後央行變向加息和去杠桿的情況下，市場增量資金仍較為有限，市場整體向上的空間相對有限，因此，市場仍需要以時間換空間。本周行業配置方面，采取中性策略，建議關註年報績優白馬股和超跌的高送轉板塊、恢複股指期貨的參股期貨板塊以及國企改革和一帶一路等投資機會。

而中信建投證券策略分析師李而實認為，從春節前後的資本市場表現來看，外匯市場在政策利率悄然上行中順利完成了“3萬億”關口的過渡，而實體經濟似乎並沒有受到“金融去杠桿”的影響，社融規模和信貸增長動力依然充足，周期品價格也未見頹勢，在該情境下春節攻勢似乎又找到了啟動的時點。但其認為目前的經濟引擎依然停留在生產端，而且在本質上並沒有擺脫對價格紅利的依賴，在周期運行的慣性格局下可能會再次催生一個針對周期品行業看短做短的窗口期，但這並不意味著風格轉向和風險偏好能夠全面修複。

從年初的資本管制到實質性加息在某種程度上意味著市場壓力由人民幣貶值轉移至資產價格端，這加速了緊縮效應向泡沫資產的傳遞，同時也蘊含了政策掣肘在未來進一步加重的風險。市場對於“金融去杠桿”的預期較為充分，但卻忽視了資金成本上行給實體經濟帶來的影響。無論從融資結構變化還是企業層面來看，信貸超預期和宏觀流動性偏緊的市場環境背後是非周期品行業融資結構矛盾的進一步加劇。因此就中期趨勢而言，去年11月底至12月初形成的頂部依然具備季度級別的頂部特征，制約市場反彈強度的內在因素是短周期運行到達頂部“左側”，對於股市而言業績支撐下的邏輯不是增強而是逐漸向高點的邁進。

綜上，中信建投證券認為，在“兩會”臨近的背景下市場會迎來一個風險偏好修複的窗口期，但市場主線將繼續圍繞資源品、抗通脹以及政策主線展開，風格的切換和風險偏好的全面修複依然困難，這也制約了A股整體上的反彈空間和可持續性。在當前的做多窗口期內，在配置上建議關註三條主線：一是在景氣改善行業優選個股，包括交通運輸、石油化工、建築材料、鋼鐵、有色金屬、商業貿易等;二是繼續配置防禦類品種，包括銀行、食品飲料、醫藥生物等;三是港股市場中具有土地等隱蔽資產標的、優質股權個股以及大陸國企改革紅利概念股。此外在大類資產配置方面更強調黃金的“右側”趨勢配置意義，在投資策略上建議逢低布局、逐步增持。

韓正：充分發揮粵港澳綜合優勢 深化內地與香港澳門合作

中共中央政治局常委、國務院副總理、粵港澳大灣區建設領導小組組長韓正15日在北京人民大會堂主持召開粵港澳大灣區建設領導小組全體會議，深入學習貫徹習近平總書記關於粵港澳大灣區建設的重要講話精神，討論審議有關文件，研究部署下一階段工作。

韓正表示，建設粵港澳大灣區，是習近平總書記親自謀劃、親自部署、親自推動的國家戰略，是新時代推動形成全面開放新格局的新舉措，也是推動“一國兩制”事業發展的新實踐。要深入貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想和黨的十九大精神，從實現中華民族偉大複興的戰略高度深刻認識大灣區建設的重大意義，全面準確貫徹“一國兩制”方針，堅持新發展理念，充分發揮粵港澳綜合優勢，建設富有活力和國際競爭力的一流灣區和世界級城市群，打造高質量發展的典範。

韓正強調，要強化規劃引領，推動大灣區內各城市合理分工、功能互補，提高區域發展協調性，促進城鄉融合發展，構建結構科學、集約高效的大灣區發展格局。要以讓老百姓得實惠為出發點和落腳點，實施好港澳居民證件便利化、進一步便利港澳居民到內地創業就業、大幅降低粵港澳通信漫遊費用等政策措施。要積極吸引和對接全球創新資源，建設“廣州－深圳－香港－澳門”科技創新走廊，打造大灣區國際科技創新中心。中央支持香港建設國際創新科技中心，在香港建立中國科學院院屬研究機構，支持澳門建設中醫藥科技產業發展平臺。要加快構建與國際接軌的開放型經濟新體制，建設高水平參與國際經濟合作新平臺，構築絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路對接融匯的重要支撐區。

韓正表示，“一國兩制”是保持香港、澳門長期繁榮穩定的最佳制度。推進大灣區建設，必須在“一國兩制”框架內嚴格依照憲法和基本法辦事，堅守“一國”之本，善用“兩制”之利。要進一步建立互利共贏的區域合作關系，支持香港、澳門融入國家發展大局，為港澳發展註入新動能、拓展新空間。要加強溝通協調，深入調查研究，積極回應港澳社會關切，註重用法治化市場化方式協調解決大灣區合作發展中的問題。

李希、何立峰出席會議，香港特別行政區行政長官林鄭月娥、澳門特別行政區行政長官崔世安等粵港澳大灣區建設領導小組成員、領導小組辦公室以及有關部門負責同誌參加會議。

責編：張瑜

馮侖：新一線城市成為更多年輕人的選擇

曾經有人問我“年輕人應該選擇在大城市蝸居一張床，還是選擇在小城市豪華一套房？”當時我從投資的角度做了分析。現在除了在這兩者之間做選擇，又有了一個新的可能，那就是強二線或者說新一線城市的崛起。

無論是在一線城市打拼的人，還是五六線的小縣城里希望再進一步的人，就業置業與“新一線城市”開始生發出新的關系。

目前，最大範圍公認的“新一線城市”有 15 個：成都、杭州、武漢、重慶、南京、天津、蘇州、西安、長沙、沈陽、青島、鄭州、無錫、寧波、東莞。

關於這些城市，有一個數據很有意思。它們是滴滴最大的新用戶增長點。2017 年第四季度，這些城市給滴滴貢獻了1/4 的新用戶。還有一個數據，BOSS 直聘的大數據顯示，近 3 年來，工作首選城市為北上廣深的 18 ~35 歲青年勞動者的比例迅速下降，從 2015 年的 65.8% 下降到了 2017 年的 46.5%。青年就業的選擇也在向新一線城市集中了，這是一個非常重要的變化。

之所以會出現這樣的變化，當然有一些共同的條件。比如，這些新一線城市都放寬了落戶的限制，買房有優惠，對創業更支持，還會提供一些租房補貼，在醫療方面也有很多優惠。新一線城市吸引人才的政策集中出臺，城市“搶人”越來越明顯。

從整體上看，新一線城市的吸引力非常大。一線城市里，北京、上海戶籍難得，廣州、深圳房價太高。相比之下，新一線城市的確有很多機會。2017 年，杭州、武漢、成都、鄭州、西安等新一線城市吸引人才的能力最強。

另外，寬松的環境，工作機會、收入、戶籍、稅收、醫療福利等，使新一線城市增加了很多新的供給，出現了更好的條件。而買房與就業又是緊密相連的，這樣一來，就業增加到哪，買房也就會相應地增加到哪。

在新一線買房已經成為很多青年選擇就業地時的重要參考因素。

第一，全國超過 20 個城市已接入公積金異地轉移接續平臺。年輕人去新一線城市工作，落戶、公積金購買房已成為可能。也就是說轉到新一線城市，人口流動、職業流動，以及居住場所的流動，並不會因為公積金貸款買房成為障礙，這是一個特別大的利好。

第二，從百城 GDP 走勢來看，新一線城市與北上廣深的差距正在縮小，比如重慶去年 GDP 增長速度達到了 9.5 %。這些城市自有的造血功能支持了房市的長遠增長，投資的風險遠低於三四線城市。

第三，大量人口湧入新一線城市，帶來了充沛的人才和勞動力的同時，房地產租賃市場也有所發展，投資房產有人接盤，並且可以“以租養貸”，這個機會要比一線城市多，也刺激了市場。

第四，“長租公寓”這個概念在新一線城市非常火爆。新一線城市外來人口比例高，受房企歡迎，長租公寓未來也大有可為。房企在布局長租公寓時也是按照城市在布局，基本上都是聚焦在新一線城市。

第五，房企越來越偏愛新一線城市，也提升了新一線城市的房市活躍度。一線城市現在拍地難，就算房企拿到土地，也可能是政策性住房，並不太賺，所以新一線城市正處於上升期，大有可為，大房企願意去，這對於新一線城市的房地產市場更新和升級是個好事。

第六，年輕人愛去新一線城市，未來發展有空間。因為大學生等高素質人群是人口流動的核心人群，落戶政策會推動城市的發展，短期內由於需求的增加，將推動房地產的租賃和購買市場，所以各大城市對於大學生的爭搶，以及大學生往新一線城市的移動，將會推動這些城市房地產市場的持續增長。

第七，從新一線城市樓市發展情況來看，也證明了上面這幾個判斷。比如說 2017 年新一線城市住宅用地的成交金額在千億以上的城市有 5個，其中杭州住宅用地成交金額最大，南京和武漢成交金額次之，武漢成交金額首次突破了千億，達到了 1330.74 億元，同比上漲 46.1%；成都土地成交金額同比上漲 100% 以上，整個土地市場成交額首次也突破了千億。

2017 年新一線城市土地樓面價在每平米 5000 元以上有 5個城市，杭州土地成交樓面價格排在第一，為每平米 7899 元，同比上漲 7.92%；成都和沈陽土地成交樓面價也分別為每平米 4071.52 元和每平米 3386.29 元，同比漲幅都在 90% 以上。最近五年內新一線城市商品房銷售面積在全國占比均在 20% 以上，新一線城市商品房銷售金額在全國占比均在 25% 以上。

總結一下2018 年新一線城市的發展方向。租賃市場會迎來長足發展，過去一兩年上升期拿的地都會入市，這會提高區域的房價水平，新一線城市的租房市場也會上漲。

此外新一線城市的棚戶區改造也會加快，這個獨特的市場會帶來房屋置換升級的數量上升。受整體調控影響，2018 年新一線城市的房價總體趨穩，價格漲幅收窄，但卻是一個有支撐力的市場，而且會緩慢的增長，這一點應該是非常有信心的。（馮侖系萬通集團創始人、禦風資本董事長）

原標題：《在三四線小城置業，不如去新一線城市落戶又買房？》

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