| ||||||
金管局總裁任志剛警告金融海嘯第二波將臨，到底第二波的殺傷力有多大？何時來襲？多次成功捕捉經濟趨勢逆轉的瑞信董事總經理兼首席經濟分析員（亞洲區）陶冬表示，刻下除面對海嘯衝擊，三個隨時爆破的「炸彈」正來襲。 他認為，若處理不好正在醞釀的信貸危機，破壞力將相當驚人；而所謂信貸危機，背後隱藏著三大炸彈：歐洲經濟崩圍、新興市場淪陷，以及美債泡沫爆破；一旦藥引被燃點，炸彈爆破結果如何，難以想像。 到底陶冬的預言會否實現暫且不得而知，或許讀者會問，海嘯中真的沒有幸存的綠洲嗎？陶冬指，全球唯一能在海嘯中站穩住腳的國家，就只有中國。他更樂觀地表示，中國一定能管好自己，達成2009年經濟增長保八的目標。 ---------------------------------- 陶冬剖析經濟重點 ˙歐洲國債違約風險正在上升，連續有歐洲國家被調低評級，對歐元體系穩定性有很大衝擊 ˙新興市場國家將面臨資金斷流危機，隨時爆發新一輪金融風暴 ˙美國財政已瀕臨破產，但投資者避險取態令國債釀成泡沫，若資金從國債流走便會爆破 ˙中國金融信貸功能正在恢複，今年經濟前景會好起來，中國將是唯一仍可站得住腳的地方，內需消費市場長線看好 ---------------------------------- 他，曾經準確推測中國經濟過熱，並將實施宏觀調控、人民幣將進行滙改；去年6月，預告美元將轉強；早在雷曼還沒倒閉前，警告中國經濟增長將亮起紅燈，第一個站出來說：「中國政府將再次為保八而戰」。 他，一直堅稱自己並非預言家，卻是一次又一次成功預見經濟逆向大趨勢的經濟學家。 他，是陶冬。 這天來到瑞信辦公室，陶冬穿上棗紅色棉襖迎來記者，一番新年祝賀語後，隨即送上「三枚炸彈」，本來一臉嚴肅的他突然笑著說：「2009年，全球金融，股市是上落市，今年有太多不確定性，太多炸彈要爆，帶來大喜大悲……有那麼多炸彈，我估計你會嚇得今天晚上睡不著覺。」 陶冬分析環球經濟問題一向透徹，見解精闢，這次接受本刊獨家專訪，他預警在金融海嘯下，今年環球經濟、股市、樓市都不會好。那麼海嘯背後隱藏的三個炸彈會如何爆發？他微笑地說：「不要問一個經濟學家不會答的問題。」 金融業最壞時刻已過 陶冬以三個「火藥桶」比作金融海嘯面臨的三大危機，藥引由歐美國家燃點，卻要其他國家幫忙撲熄。 金融海嘯的第一波，始于去年一場「火燒連環船」。3月貝爾斯登被摩通收購，9月雷曼兄弟倒閉，同日美銀並購美林，複有聯儲局向瀕臨倒閉的AIG注資，此 後房地美、房利美、華盛頓互惠銀行相繼出事，連高盛、摩根士丹利都由投資銀行變為商業銀行……。滔天巨浪席卷歐美，以至全世界。 陶冬以「衍生產品垮了，石油商品垮了，利差交易垮了，行業信譽垮了。銀行突然收緊信貸，令猝不及防的對沖基金潰不成軍」來形容這場金融浩劫的威力。霎時間，金融行業變成夕陽行業，金融從業員亦從雲端掉落凡塵。 他說，金融海嘯來得急且快，沒有一個國家可以招架。別說國家，連金融從業員也當災。「去年11月中旬，我到美國路演，有一天到曼克頓中區見客，選擇步行前往，卻竟然在馬路上碰上5位剛失業的對沖基金經理朋友，這個或然率著實令我震驚。」 今天，距離海嘯來襲已有3個多月，情況可有惡化？他在Blog上寫道：「未來信心最重要，剛收到紐約友人電郵，他被美林裁掉後已找到工作，你猜他去哪？ 雷曼。諷刺的是華爾街到處裁人，就雷曼在招人，幫助清盤，一年的活兒，也許剛好等到金融市場稍微穩點，到時候能找到好工。」 陶冬相信，希望在明天。正因為對未來懷抱信心，他預言：「金融體系崩潰的最壞時刻已過。」人人都說第二波（詳見48頁來龍去脈）將到來，連香港金管局總裁任志剛亦如是說，陶冬卻認為任總的言論值得關注，但是何時出現第二波？有沒有第二、第三波？他本人不懂得分類。 實質經濟影響剛開始 「還記得雷曼兄弟未出事前，金融企業喜以高杠杆吸納資金。一旦金融機構的信用遭到市場的質疑，投資銀行被催還款，那怕再穩健的金融機構也沒法幸存。一家 銀行出事可能影響一系列銀行，一個接一個產生骨牌效應，最終導致整個金融體系出問題。」他認為，因為各國明確無誤地表明，會以國家信用來支持銀行的企業行 為，換句話說，金融企業是靠國家信用來進行運作，所以他認為金融體系崩潰的機會不大。 話雖如此，他卻提醒：「對實體經濟的影響還剛剛開 始。這次經濟危機，一定比過去任何一次都要嚴重。」他說，2009年實體經濟面臨兩大問題，分別是信貸緊縮及就業惡化問題，他以美國就業數據為例，「我們 已看到連續3個月，美國非農業就業人數劇減，每月大概減少50萬人，這是很大的數字，但是勞工市場卻只不過收縮1.4%，過去9個經濟周期，美國勞工市場 最少要收縮2.1%，這並不成比例，因此我認為美國的失業率年內將達到8.5%至9%甚或更高。」 就業一旦出問題，連鎖反應可大了。「就業出問題，消費一定下跌，消費出問題，企業盈利一定出問題，企業倒閉，回個頭來，又成為銀行不良資產，這是惡性循環。盡管多家銀行得到國家資金拯救，但是銀行並不願意把資金再貸出去，這樣又給實體經濟帶來問題。」 實體經濟惡化，各國的GDP卻又未必如大家預期的那麼差。陶冬說指出，金融海嘯出現很有意思的現象，就是所有的國家都不願意永遠衰退，今天干預經濟不再 是可恥的事情，出現衰退反而是可恥的事，但各國都採取極端的措施，來制止經濟下滑，所有國家的央行都比賽向零利率衝刺，大多數國家都推出天文數字的財政國 策，這是人類歷史上從來未有出現的，若果要看GDP的話，下半年GDP就可能穩住，明年GDP的增長可能比預期要強。 「但是這是財政興奮劑釋放出來的，是人為的增長，民間不願消費、投資，讓政府來投資、消費。銀行不願借錢，就讓政府來借吧！政府通過發行債券來籌錢，這是各國政府在做的事情，這對GDP是有好處的，然而這是虛假的增長，民間消費到底何時得以重新啓動才是關鍵？」 他更以人工心臟搭橋手術來比喻各國政府所幹的事情，「銀行業這個心臟栓塞了，血液不能流動，這威脅到人的生命，政府就在心臟血管外另辟途徑，讓其出現循環，並且將各種藥物輸到各器官，這是不正常的，問題是何時會爆？」 政府干預致「虛假增長」 陶冬愛寫Blog，若讀者有興趣看他的文章，可登入他的Blog，但登入前可要有長時間閱讀的心理準備，因為他的粉絲實在太多，每篇文章的回應都多達十 版以上。陶冬吸引網民，是因為他會與網民互動，不論是晚上十一、二時或早上七時他都在線，回應網友的提問。他亦早已應粉絲要求，在博客中教網友如何拆解當 前經濟困局，亦教路如何防避，但是詳細而深入剖析將臨的信貸危機，及背後潛藏的三大炸彈以及其緣起及解救方法，卻是頭一回。 ---------------------------------- 炸彈1︰歐洲經濟 陶冬相信未來會有更多企業倒閉，而該些企業所發行的債券都會變成廢紙，而主要由保險公司發行、為這些債券再擔保的CDS（信貸違約掉期）都會作廢，後果 堪虞。他愁眉深鎖地說：「企業倒閉後有可能使整個CDS市場爆掉，而CDS裡面，承保最大的金融機構就可能出事。CDS爆掉後又引發連串問題，如企業發不 出工資，引起失業問題，接踵而至的是消費信貸問題，雖然我認為金融體系崩潰最壞的時間已過，卻並不代表不會出現反覆。」 歐洲多國前景實堪虞 CDS問題不獨美國有，連歐洲亦同樣面對這炸彈。歐洲國債遺約風險正在上升，代表投資者都擔心歐洲國家無力還債。他指：「不僅是銀行出問題，我還看到其他潛在泡沫，譬如說歐洲銀行出事了，國家再將信用押上去，而國家有沒有能力擔保這些金融機構呢？」 「眼前已看到，西班牙、葡萄牙的主權評級被調低，法國的信用評級亦岌岌可危，這直接威脅歐洲的前景，如果這度『鐵板』不穩的話，會帶來連鎖效應，如歐元 體系的穩定性甚或歐元瓦解，今天歐元國家每人將一隻腳綁在一起跑，因為十多人栓在一起，跌倒的話危機很大，你看，西班牙、葡萄牙、法國都出問題了，而俄羅 斯盧布評級遭降亦令歐元滙價出現波動。」 沒有國家有足夠財力 在陶冬眼中，CDS危機以至歐洲國家經濟衰退是不容忽視，問 題是CDS真的會爆嗎？他回應說：「CDS共有62萬億美元（約484萬億港元），若企業大量倒閉，甚至是國家信用受質疑的話，CDS爆是非常有可能的。 但在刺破蜂窩前，政府一定會採取系列措施隔離，這是與雷曼最大的差別。雷曼出事前，沒人料到政府敢讓她倒閉，之後就出現資金斷流，銀行A不相信B，B不相 信C，這可以令整個銀行體系垮掉。」 「千萬不要輕視資金斷流問題，銀行就是經濟的杠杆，銀行資產的數量可能是經濟的幾倍，沒有一個國家 的財政可以真正擔保銀行的所有資產，只是沒有一個人敢喊出來說：『皇帝沒有穿衣服』，你說哪個國家可以擔保？這就是所謂的現代資本主義——只搭了一個臨時 防火牆，希望能夠及時止住，讓骨牌不要倒下。 投資者注意 歐洲不好香港不好 歐洲經濟形勢較美國更令人擔心，近年歐洲已超越美國成為中國出口比重最大地區，約占整體出口的26%，連同全球消費大國美國以及日本，合共占中國出口比重近半，中國出口目前已出現大幅放緩勢頭，中國不好香港經濟也難好。 另外，屬外向型經濟的香港，歐洲占香港整體出口約8.4%，去年12月份出口至英國貨值就下跌10%，歐洲經濟崩潰肯定會進一步打擊香港出口業。 ---------------------------------- 炸彈2︰新興市場 第二個炸彈是新興市場出現資金斷流。當前，許多國家面臨資金外流和舉債困難，新興市場國家中一半因商品價格暴跌而陷入困境，另一半則因出口下滑而現不景氣。能源和商品價格暴跌，令許多資源輸出國大失預算，新興市場正處於近10年來罕見的困難時期。 陶冬憂心忡忡地說：「若果說，2008年是發達國家的金融危機的話，2009年很大程度可能是新興市場的危機，因為新興市場將出現資金斷流。」此時記者想起有很多網友要求陶冬詳細解釋這個觀點，他笑笑口說：「你還有時間讀我的Blog？」 資金斷流及出口最致命 「依賴外債的多個新興市場國家最是致命。厄瓜多爾已出現問題，歐洲的新興市場都有一些國家面臨同樣問題，這不僅是體制比較弱的國家，還包括體制比較強的國家，過去靠石油出口、靠商品出口賺大錢，曾經非常財大氣粗的國家，將面臨財政困境。」 他知道傳媒愛問點解兼要舉例子解釋，他自覺地回答說：「以杜拜作例吧，這兩年許多人間奇怪的事情都在那裡發生，月球上可以看到棕櫚島，杜拜製造出人間仙 境般的環境，又製造出一家又一家不知道是六星級還是七星級的酒店，這些都是用錢堆出來的。這些錢建立在石油價格高企，讓他們有能力支付建築開支，惟一旦商 品價格大跌，問題會變得非常突出。」 「金磚四國」宣告幻滅 「大多數石油國家的財政預算，都是建基於石油每桶70美元至 80美元之上。油價暴跌不僅造成巨額財政赤字，還可能帶來動蕩，這是全球經濟一個新的定時炸彈。還有俄羅斯，她已面臨經濟上的破產，在我看來，『金磚四 國』的故事或是『新興11國』的故事已經完結，依賴外債的國家都面臨巨大挑戰，新興國家要靠自身的素質熬過這幾年困境。」 投資者注意 銀團撤資影響嚴重 陶冬預言新興市場出現資金斷流，事實上香港也可能出現相似的危機。 金管局總裁任志剛近日指出，本港今年到期的銀團貸款金額高達1,000億元，在金融海嘯衝擊下，部分外資銀行有可能不再續期並把資金撤出香港，對於企業而言將造成嚴重影響，他建議由政府直接貸款予用家，是值得研究的其中一個方法。 ---------------------------------- 炸彈3︰美國國債 第三個炸彈是美國國債泡沫爆破。「美國總統奧巴馬的刺激經濟方案，從5,000億美元到7,000億以至8,000億，我估計最後要到1萬億……你看，這是多少錢堆出來的？若加上設立壞銀行又需要多少千億？美國財政已瀕臨破產，有沒有償付能力是一個很大的問號！」 信用危機可觸發爆炸 更重要的是，「目前美國國債的價格與森姆叔叔自己的償付能力不成正比，美國國債收益率能夠維持這麼低的水平，當下只有一個解釋，就是外資要避險，除了避 險外沒有任何理由可以解釋，為何一個即近破產的政府可以如此低廉的成本舉債。國債仍被認為是相對安全的避險天堂，才會有吸引力。」 「但 是這塊綠洲的底子卻築在下層，任何一個觸發點，都會令市場對美國政府的信用產生懷疑，屆時國債炸彈也得爆發，而國債崩盤的機會，可能比許多人預期為高。」 如果有一天，資金真的從美國國債大量流出的話，要麼就是幾種資產價格暴漲，要麼就觸發國債危機，財富再次被摧毀，他說：「將何去何從？取決于那時候的經濟 是向上還是向下。」 投資者注意 美債港元唇齒相依 在聯繫滙率機制下，港元需要100%美元支持，最低風險的美元資產就是美國國債，因此香港外滙基金持有大量美債，因此一旦美債泡沫爆破令債價急跌，除了會令外滙基金蝕大錢外，更會嚴重影響港元的穩定性，而美債爆破也會引發美元大貶值，屆時港元不但要跟著貶值，更有機會出現超高通脹。 買滙豐後果自負 陶冬一向專注于研究經濟趨勢，極少評論個別股份，即使在今次專訪中，記者三番四次向他討教股市看法仍不得要領。然而，他在其個人博客內回答網友提問時，偶已也會談到某些股份，最近他就對滙豐（00005）提出一點個人看法。 自嘲獲反向指標大獎 有網友問陶冬應否入市買滙豐，陶冬說滙豐是少數還站著的跨國銀行，但投資在她身上則千萬要小心，因為花旗（Citigroup）20多美元時也有不少人 覺得便宜。他又說：「沙氏時我叫人60元買滙豐，但今天則不敢，不是因為她沒有反彈潛力，而是覺得風險回報還不太成比率。」不過，他自嘲曾榮獲「反向指標 大獎」，叫網友後果自負。 他對於近年滙豐營運模式也有一番見解，指滙豐近幾年在港關掉許多分行，剩餘分行也多數變成理財中心，對小存戶 趕得就趕；換言之，滙豐不想做息差產品，因為非利息業務回報更高：可是經過雷曼迷債及Accumulator事件後，投資者對銀行投資產品失去信心，滙豐 過去的存戶基礎又開始動搖，以往的盈利模式已被摧毀，過去的成就跟將來的盈利前景已沒有直接關係。 ---------------------------------- 中國是唯一站穩的地方 國務院總理溫家寶完成為期7天的歐洲信心之旅，出訪期間曾以強硬姿態指摘有人「唱衰中國」，又刻意不訪法國，明顯改變了外交政策，以示中國國力。經濟方面，溫總理依然認為要管好自己的事最重要，堅持實現2009年經濟增長保八的目標。 說到保八，2008年當一衆中央領導人仍然推行「一保一控」政策時，陶冬于8月已指出︰「中國經濟增長亮起紅燈。」 信貸數據顯示露曙光 陶冬當時看見7月份的採購經理指數（PMI）跌至48.4，連續3月急跌實在罕見，意味著有衰退的風險。到了9月，回看奧運期間旅客入住人數急降，消費力不繼，電力消費回落等連串數據下滑，陶冬率先表示︰「擔心中國經濟增長速度可能低於8%。」 他當時勸喻，中國領導人除關注出口、消費、投資三大引擎數據外，亦要關心領先經濟指標。他指出即使中央加大對基建的投入，也無法即時拉動經濟加速增長，著領導正視問題。 當領導們全力保八之際，陶冬于去年11月底再力排衆議，提出新論。「從11月底後，瑞信把中國的經濟增長預測向上調，那時幾乎所有同行都向下調。今天， 我們所看到的是，地方大量基建上馬，雖然市場上有一些懷疑，認為政府哪來錢，地產市道不好收入都沒有了，這是他們的理據。但是1月份的信貸數字恰好給我們 一個答案，基建的資金是從那裡來的。」所以他認同溫總理指中國經濟露曙光的觀點。 今年1月首20天，內地新增貸款達9,000億元人民 幣，過去幾個月新增的貸款，將投放到基建及民生工程。他說：「1月份數據很重要，大量資金進來代表中國的銀行開始貸款，其金融信貸功能正在恢複，這與世界 其他地方有很大的差別，我個人認為，中國的經濟前景會好起來，而相對於其他新興市場，中國將是唯一仍可以站得住腳的地方。」 內需消費持樂觀態度 著陶冬預測經濟增長，他說可以看領先指標，可以從數據中得出數據，加上對中國國情的熟悉，他每每能作出前瞻性的預測，他謔稱為「觀點製造者」。既然他捕捉趨勢最在行，記者問他，未來的中國大趨勢是甚麼？ 「金融海嘯就是一個趨勢，未來一年相信這仍是主導人民生活，主導世界經濟、金融市場的最重要因素。長遠來說，我認為『出口黃金時代結束，消費穩步上揚』，應該是今後10年一個大趨勢。」他補充︰「我看趨勢一般要5年、10年，（經濟）今明年都會往下走。」 「長遠而言，美國人不再像往日般消費，這不僅改變了美國人的生活方式，也改變了亞洲的增長模式，包括中國的增長方式。中國很難像過去那樣，光靠賣產品給美國而有10%的增長，相對來說，我對於內需，尤其是消費持樂觀的態度。」 陶冬曾經說過要尋找中國的可口可樂，穀歌（Google）這類公司，並將之鎖進抽屜里，再將鑰匙扔掉，長期持有20年，為子孫留下一筆財富。 問他如何可找到這類具長線投資的價值股，他說：「企業正處於萌芽狀態，我當然不知道哪家是未來的可口可樂，20、30年前誰都不知道，你想，中國有13億人口，城市5.72億人口的收入正在大幅上漲，可支配收入在上升，農村消費又在起步。」 海嘯過後只剩下中美 那麼在內需股中，甚麼股份值得長期持有？他說不評個股，但深信中國的未來會更好，同時會有一批知名品牌被打造出來，「中國將會在不完全靠市場經濟主導下，產生自家品牌，而中國的消費市場最終亦將超越美國。」 關於捕捉趨勢，陶冬曾說過未來中港台只有一個股市，人民幣最後會見5兌11。記者問及這個看法可有改變？他回應道：「若是金融風暴有甚麼變化的話，那預 言實現的時機可能推前。因為全世界其他勢力正在向下走，中國國力在全球此消彼長下會加強，今天美國、歐洲、日本、中國為世界四大經濟重大區域，我相信金融 危機過後只剩下美國和中國。」 今年手持現金為上策 經濟大師看宏觀經濟在行，測大市卻時有失准。2007年下半年，陶冬仍 指A股「有過熱，無泡沫」，後來連A股都隨港股步入熊市，他被責測市失准，自那時起他鮮有再預測股市。記者問他如何看A股後市，他說：「我儘量不談市場， 若你真的迫著我，我認為2009股市會反覆，而牛年投資第一招是：『持有現金』，在一個通縮，盈利大跌，全球金融充滿不確定性的時候，我相信惟有持現金靜 候機會，今年之後的投資機會仍然很多。」 ---------------------------------- 後記：粉絲有利可圖 陶冬個子不高，身形亦不健碩，小小腦袋卻裝滿智慧，亦裝滿捕捉趨勢的「秘訣」。若讀者是他的粉絲，跟他的趨勢預言入市，一定有利可圖。 2005年他預視未來5年將踏入石油年代，油價會升穿100元；去年中又預告美元將大反彈。跟隨他的信徒，那怕是商品市場還是滙市，必有所獲。記者亦悔不早些成為他的粉絲。 2月4日（周三），他又告訴大家：「兩周前，大型散裝貨船還有60%停止運作，今天收到消息，幾乎所有運力已經全部啓動了，波羅的海指數還得漲呢！」作為忠實粉絲，定將金睛火眼，留意追蹤航運股的最佳入市時機。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 中國趨勢三大預言 預言一：中國消費力超美國 中國將會迎來消費「黃金十年」，在2020年超越美國成為全球第一消費大國，屆時內地消費額將占全球總消費21.1%，未來15年將出現「中國麥當勞」、「中國Google」等超級品牌。 預言二：人民幣兌美元見5算 隨著人民收入水平快速增長，中產階級的崛起，市場容量及購買力不斷提高，這種與世界其他國家之間的相對變化，必然會反映在滙率的長期趨勢上，而人民幣自2005年7月滙改後，預期10年內（即2015年）兌美元將升值至5兌1水平。 預言三：中國股市全球第二 再過10年，中國內地A、B股、香港、台灣股市將融合為單一股市，屆時市值將超逾日本，位列全球第二。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ Blog上無所不談 寫Blog不單單是現今潮人或青少年的專利，貴為瑞信首席經濟分析員（亞洲區）的陶冬自2006年9月起，開始在《新浪博客》區內當上博客 （http://blog.sina.com.cn/taodong），與網友分享他對中國以至全球經濟的觀點之餘，也記下他工作背後輕鬆旅遊的點滴，至 今瀏覽人次高達480萬。 這位大忙人寫罷一篇博客文章後，不會就此放下不管，若有網友在評論區回應，他便會偷空以博主身份作出回應。近日便有網友問他對鄉議局主席劉皇發為香港求得下簽有何看法，陶冬回覆說他並不看好香港經濟，認為企業裁員及投資大減將會反過來影響消費及樓市。 有時想到新點子，陶冬也會即時以簡短文字在Blog內與網友共享，如總理溫家寶農曆年間出訪時談到「有人唱衰中國」時，他便立即「挺身而出」在Blog內大抒己見。 愛在雲霄寫作 談吐溫文的陶冬，與其說他是分析師，倒不如說他更像一個文人。事實上，陶冬很喜歡寫作，除了寫Blog，近年他還著書立說，出版了兩本有關中國經濟的著作，分別是《中國經濟熱點透視》和《聚焦神州》。 陶冬童年時期，媽媽就告訴他︰「你長得姥姥不疼，舅舅不愛的樣子，現在只要好好讀書。」幸好父母都是書中自有黃金屋的信徒，酷愛閱讀，尤其陶父更一字一 句把童話《小王子》繙譯給他看。3、4歲時候的小陶冬每晚就跟著父母坐在小椅子上享受讀書樂，慢慢培養出一股文人氣質，長大後在北京外國語大學主修日文。 在大型投行工作，陶冬曾表示每年有八成的時間花在公務旅程上，不停穿梭于中國、美國、歐洲之間，而機艙就成了他的第二個工作間，他更愛在萬尺雲霄上暢懷 寫作，他曾在著作中有這樣的描述：「思緒徜徉在起落架折起與放下之間的片刻寧靜中，筆尖馳騁在飛機小桌板的方寸世界上。」 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 一分鐘經濟學 自由經濟已死？ 在金融海嘯肆虐下，歐美政府不惜違反自由經濟原則，以天文數字注資銀行助她們脫困，這種政府干預商業市場運作的舉措，被外界評為自由經濟主義已死。 所謂的自由經濟，是指一個不受到政府干預和調控的市場，政府只行使最低限度的職能，如維護法律制度和保護財產權等，自由經濟的代表人物有已故美國經濟學者佛利民（Milton Friedman）。 紐約大學著名教授魯賓尼（Nouriel Roubini）認為，今次金融危機反映歐、美等地對自由經濟存在誤解，強調過去的自由經濟過分依賴金融體系的內部風險管理，以及行業欠缺規例監管，最後造成對全世界經濟的大規模破壞。 ﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏ 陶冬簡歷 學歷 ˙北京外國語大學學士（主修日文） ˙美國猶他大學博士及經濟學碩士 工作 ˙1998至今，瑞信董事總經理兼首席經濟分析員（亞洲區），主管亞洲區經濟研究，但側重中國經濟研究 ˙1994至1998年，寶源證券高級經濟分析師及中國研究部主管 | ||||||
|
||||||
|
新鴻基地產前主席郭炳湘，一個充滿傳奇的人物。 曾經是全港最大地產發展商的掌舵人，坐擁五百億身家，兼且形象低調內斂，兄弟相親相愛，家庭幸福美滿。 按這個劇本走下去，他的人生堪稱圓滿。 只是十三年前開始，郭炳湘的下半生便改寫。他被張子強綁架，關在木箱內一週，身心已大受打擊。近年，不斷有消息傳出他患上躁狂症，坊間又散播他胡亂投資， 要安插紅顏知己入局，擾亂新地公司管治的負面消息不絕。○八年他被逼退主席職位，三兄弟決裂，今年新地再而宣布，他不再是這家發展商的一千五百億家產受益 人。 這一切一切，郭炳湘兩年來並未親身對外透露片言隻字。本週一他終肯坐下來，獨家全面剖白箇中的內幕。家變內幕 二○○八年二月十八日，新鴻基地產突然出現人事巨變。出任主席十七年的郭炳湘，由即日起休假，其間不會履行職務，亦不會代表新地作出任何承諾，職務由兩名同為副主席的弟弟郭炳江及郭炳聯分擔。 通告一出，有關郭炳湘的負面新聞即時接踵而來，弟弟郭炳聯指美國精神科醫生Dr. Jose Maldonado，證實他患有躁狂抑鬱症，不宜當新地主席。郭炳湘曾作出反擊，入稟要求禁制，最後敗訴，被董事局議決罷免其主席職位，由郭老太鄺肖卿接 任。郭炳湘淪為非執行董事，一直被「流放在外」至今，一齣由兄弟不和燃起的豪門家變由此開始上演。 壹：記者郭：郭炳湘 壹：你出任新地主席已十七年，外間看三兄弟之間合作一直相安無事，何時開始出現變化？ 郭：係○八年初，佢哋要我辭去主席及執行董事職位。我好surprise！非常surprise！佢哋理由係我精神有問題，話我bipolar（鬱躁症），我絕對無！ 壹：幾兄弟私底下有冇傾過？ 郭：有。當時我話請三個月假，如果搵到最好嘅醫生證明我無事就要返去。我搵咗麥列菲菲，佢係港大嘅。但佢哋（指董事局）睇都唔睇，就咁放埋一邊。 話完我精神有問題，我證明咗無，佢哋就話我做事唔得，跟住話我投資錯誤，最後話埋我喺公司出現會影響士氣！ 壹：諗番轉頭，被迫辭去主席職位前，三兄弟間其實有冇先兆或爭拗？ 郭：幾兄弟早已有爭拗，係積少成多，俗語有話：冰封三尺，非一日之寒。我認為公司某些人做事不規範，例如建築部。當初我太多嘢要管，唔再親自睇建築部時， 我成立咗一個工程監察組，並請來陸宏廣John Luk幫手，直接報告俾我聽，有關落標、招標、規範、起樓質素等，呢個監察組都會巡視。建築部（注：現由郭炳湘弟弟郭炳江管轄）做事咁有問題，一向都唔鍾 意我。 我哋一路有磨擦。又好似公司買地，新界嘅農地有咩理由，會由一個人去搞晒？有唔妥當我認為就要糾正！○六年有啲董事勇咗，要去國內大搞地產。我一路有返大陸做嘢，知裡面好複雜，好多地雷，所以好緊張同反對。但公司有好多既得利益者……搵個藉口啫！ 壹：既然有咁多爭拗，點解喺○八年先爆發？ 郭：喺○八年前嗰幾年，經濟唔好，自然會團結一致，同舟共濟，好似新地嘅口號——以心建家。到○八年初經濟好番，新地要起嘅樓多咗，自然磨擦亦多咗好多。 壹：點樣評價兩個弟弟？聽新地內部員工講，炳聯是否較有野心，比較aggressive？ 郭：（不住點頭）即係……即係……佢對我好有意見，因為我反對佢。講真，圍住佢身邊嘅人，只會讚佢，無人會話佢唔好。只有我同阿媽會講佢唔啱，佢梗係唔鍾意。 壹：係咪孻仔孻心肝被縱壞？ 郭：係啦，不嬲佢係最細，有個梨佢會爭來食，仲要食最大份嘅！至於阿江則比較隨和。 愛情事業兩考驗 在新地家變中，郭炳湘紅顏知己唐錦馨成為焦點，被指影響着郭炳湘從而參與新地業務，令郭老太不滿，一錘定音要將大仔「out」出局。 壹：被踢出局關唔關唐錦馨事？ 郭：（略帶激動）佢哋屈我話要將唐小姐（指唐錦馨）放入董事局，根本無咁嘅事。唐小姐從來無理公司嘅嘢，佢有自己生意，與人無爭。最好笑話邱太（指前新地 郭氏基金總幹事邱李賜恩）係佢（唐小姐）嘅人，刻意安插入新地工作。根本邱太只係我朋友，佢兩個都唔識嘅。唐小姐我已識咗二十幾年，點解突然喺呢兩年攞嚟 講？係都一早講啦！早幾年炳江仲同佢一齊打波，一早知！ 郭氏三兄弟檔案 淡薄兄弟情 郭炳湘今年五十九歲，在英國倫敦大學帝國理工學院土木工程系碩士畢業，二十四歲便回來新地工作，並由爸爸郭得勝鋪路接班。兩名弟弟炳江及炳聯分別五十八及 五十七歲，較郭炳湘小一至兩歲，加上郭炳聯在哈佛修讀工商管理碩士，至一九七九年才返新地，較郭炳湘遲五年。從小到大，郭炳湘與兩名弟弟都有一段距離。 壹：三兄弟是否一齊玩大？ 郭：我記得我小學五年級時，佢哋只係一、二年班。我睇緊電視嘅時候，佢哋仲玩緊波子。我讀碩士時，佢哋先入大學，大家玩嘅嘢都唔同。 壹：爸爸郭得勝有否抽時間維繫家庭及兄弟間感情？ 郭：佢就算好忙，都會抽時間同家人相處。佢最鍾意游水，放暑假就日日帶我哋幾個去泳棚。當時爸爸有十個八個朋友志同道合，就喺南灣一齊租個泳棚游水。當時呢個泳棚係最大的，四叔李兆基、馮景禧（新鴻基證券創辦人）等幾家人都有一齊嚟。 壹：進入新地後，三兄弟是如何分工？ 郭：我在新地由則樓開始做起，跟住爸爸將建築部交俾我，之後愈做愈多，其後升為總經理，負責策略嘅嘢。炳聯就讀法律嘅，會理法律、財務多啲。而炳江，我做到咁上下，就索性將建築部交俾佢做，放晒手。 信託無得分終極分家 這個分工合作的局面，在○八年郭炳湘被逼退主席職位後，已被打破。到今年十月四日，新地主席郭老太鄺肖卿，透過新地發言人公布，持有逾十點八億新地股份的 郭氏家族酌情信託基金已落實重組。重組將受益方分為三部分，三分一權益由郭炳湘家人作為受益人，另外兩名兒子炳江、炳聯及二人的家人，分別為另外三分一權 益的受益人。重組落實郭炳湘本人在新地這千億家產中無得分。 郭炳湘隨即反擊，重申他與母親聯繫後，確認其本人仍為受益人，但新地堅決否認。與此同時，亦傳出郭炳湘與其他家族成員達成共識，將收取二百億元另起爐灶，不過郭炳湘同樣否認。而他亦聯絡證監會及港交所，要求新地交代信託基金的最新安排。新地此舉，有如趕盡殺絕。 壹：一直以來，都是郭老太透過新地發言人對外發布消息，其本人並無現身作清晰交代，究竟你有否與母親聯繫了解？ 郭：一直都有。我噚日（本週日）先見過媽媽，上星期仲見咗兩次。仲有上星期五都有問過四叔李兆基，佢係三劍俠之一（另兩人為郭得勝及馮景禧），佢最清楚爸爸遺願。我媽媽同四叔，都親口同我講，我都係受益人。 壹：但新地發言人堅稱你不是受益人之一，可否具體透露基金現況？ 郭：一路以來，都只係新地發言人話全權代表郭老太。我媽媽年紀咁大，咩都唔識，信託基金嘅嘢佢點識處理？總之而家有三個版本，一個係我阿媽同四叔都講話我 仲係受益人，一個係新地發言人話我唔係，一個係從證監會記錄，見到我家人，即兩個仔都未有呢三分之一權益，我到而家都搞唔清楚！ 九七年時值香港地產市道高峰，新地一眾成員開完股東會後，在總部齊齊吃飯，一片和氣，在飯枱上包括有後排的李兆基（左一）、何添（左二）、郭炳湘（左三）、李天穎（左四）、郭老太（左五），前排為郭炳江及老臣子陳啟銘（右），但此情已不復見。（《蘋果日報》圖片） 壹：有否如外間所言，有收過二百億？又或傾過「分錢」？ 郭：（頓了頓）確實係有傾過。大家係有坐低傾，但我無應承。因為要我將咁多年嘅權益同埋心血，就咁用二百億元就放棄，我覺得要再商討吓。 壹：即係傾唔掂數？ 郭：要我放棄晒所有權益，傾唔掂。呢個offer已經expired（超過限期）咗，佢哋無中間人，係親自傾，都有誠意嘅。而家我哋仲商討緊。 壹：信託基金由你爸爸一手成立，真的可以這麼兒戲，話變就變？ 郭：（搖頭）基金有嘢改變，trustee（受託人）要通知原來嘅受益人嘅，要受益人同意先可以改，但到而家都無人通知我，我想攞資料佢哋又唔俾！按法規，股權變動要喺三日內通知證監會，但佢哋話有豁免，我所知係無的。 我最近搵咗涂謹申議員，幫我問專責管理我們家族信託基金嘅孖士打律師行攞資料，但佢哋話只係阿媽先係client（客戶），兄弟姊妹唔係，所以唔會俾資料。呢啲嘢老人家唔熟，有人指使佢啦！ 壹：除了這個信託基金由郭老太話事，現時新地仍由她出任主席，萬一她百年歸老，你認為誰人可接管？ 郭：（回答時遲遲未能說話，眉頭亦皺起來，顯得十分煩惱）所以我都想快啲可搞清楚呢件事，我諗到時會由董事局選一個合適人選。 壹：你有否想過重掌這職位？ 郭：我一直有關心新地嘅嘢，始終一手由我發大，仲係好關心……但佢哋唔想。 一切由綁架開始 郭炳湘本出生大富之家，掌管千億王國新鴻基地產，要風得風，要雨得雨，直至十三年前，他的下半生徹底改寫。一九九七年九月二十九日，有「大富豪」之稱的張 子強，與黨羽在深水灣道郭家大宅前，將自行駕車的郭炳湘強行綁架帶走，並禁錮於新界一村屋。當時張子強要求郭炳湘致電回家拿贖金，但他不從，結果被張子強 拳打腳踢，郭炳湘在四日後致電妻子李天穎，要求準備十四億元贖金。 據悉，被綁期間，郭炳湘遭脫去衣服，蜷曲身體困於小木箱中，每日只供予叉燒飯及食水，三餐與大小便都在木箱中解決。經多番斡旋，郭家才肯付數億元贖金讓郭炳湘獲釋。傳聞其兩名弟弟對金額有意見。此役令他身心受創，他曾承認因此患抑鬱症，經逾一年時間才康復。 阿媽一直好支持我！ 壹：十幾年前遇到咁唔愉快嘅經歷，你嘅家人有冇支持你？ 郭：（遲疑了一會）我阿媽一直都好支持我嘅！ 對於這段往事，郭炳湘似不願提及，猶如不能觸碰的傷口，其後他好友、前自由黨主席李鵬飛，以電話訪問形式補充，李鵬飛的「師傅」鍾士元爵士在新地任獨立非 執董有十多年，與郭氏家族關係密切，家變後他不欲做「磨心」而離任，但替郭炳湘不值。李鵬飛說：「郭炳湘一向為人好友善，可惜出現咗張子強事件，好唔開 心。我唔覺佢性格有咩唔同。佢被綁架期間，係有討論咗一段時間。（是否郭家斡旋太耐？）我唔知佢哋點傾，總之好唔抵。佢困咗喺個箱成個星期……應該整個家 族好團結嘛！ 「無主席做已好慘，而家仲唔俾家產佢，希望郭老太同兩個細佬重新諗吓，圓滿解決件事。郭炳江係非常虔誠嘅基督教徒，今次對大佬好似硬晒心腸咁。大家同一條腸出嚟，公平公正最緊要。」 新地崛起太子繼位 被綁前郭炳湘的前半生的確風光。身為郭氏家族的長子，父親郭得勝對他特別嚴厲，並悉心栽培他為新地的接班人。在三兄弟中，只有他是鴻昌進出口有限公司的董 事，鴻昌就是郭得勝早年經營洋雜的公司（即是賣外國貨），郭得勝被稱為洋雜大王，其後代理YKK拉鏈一樣成功。後來他與李兆基、馮景禧合組永業並涉足地 產，被稱為三劍俠，並成為新鴻基地產的「雛形」。郭得勝與友人在生意上的合作，甚至在做人都有一套獨特的理念，郭炳湘亦深受父親的薰陶，把這些理念用於管 治新地之上；此時此刻，回憶起郭得勝那份對人謙厚，不怕蝕底的性格，郭炳湘即滔滔不絕，與他談起家族中人事事對他「趕盡殺絕」的心情，形成強烈對比。 你俾人一個favour，人哋會還番俾你！ 壹：可否談談你父親郭得勝的發跡史及經營之道？ 郭：我father祖家係中山，後來去廣州做洋雜生意，四九年大陸解放，就去咗澳門，住咗有成五、六年，之後先再搬來香港，喺香港成立鴻昌做洋雜生意， 呢，就係YKK拉鏈嘅總代理。最初做地產就係以永業呢間公司來做，公司裡面有十個拍乸，不過我father好有眼光，睇中四叔（李兆基）同埋馮景禧最識做 嘢，咁就三個人成立新鴻基地產。佢仲成日強調「多、快、好、省」，多係勤力，快係快捷，好即做得好啦，省就係物盡其用，人盡其才。佢一直強調知人善任，唔 好用人唯親！ 壹：咁你爸爸同馮景禧及李兆基如何分工？ 郭：馮景禧係財務金融專家，就專注財務，四叔係買地、計數最叻，我爸爸就睇overall嘅，即係策略。 我father年紀雖然比四叔大十幾廿年，但係佢都叫四叔做「四哥」，叫馮景禧做「禧哥」。甚至鄭裕彤、李嘉誠佢都叫「彤哥」、「嘉誠哥」。我爸爸個人好 謙厚，不會搶人風頭，佢成日話同人家合作搞嘅地盤，更加要做得好啲，不會是是但但，佢食飯都係私人扲荷包，唔會話出公數嘅，亦好肯聽人講，不會主觀，唔似 得有啲人係要叻過人，好勝！ 壹：你爸爸有咩教誨你係最深刻的？ 郭：佢話做人唔好怕蝕底！有時蝕底，其實係着數，因為人哋會永遠記住你。你俾人哋一個favour（好處），人哋係會還番俾你的！ 壹：一路以來，你爸爸都視你為接班人？ 郭：咁佢無好明咁講，我一畢業，就去咗爸爸好朋友胡應湘度實習兩年。我暑假期間都喺合和做暑期工，爸爸一直好欣賞佢，覺得佢風趣敢言。Gordon好有 型，揸部積架，又唔著西裝，著便服返工。做咗兩年學滿師，我就入新地由則樓做起，之後做埋建築部。當時建築部好多陋習，老臣子打骰用人唯親，我爸爸同阿媽 好支持我改革，結果亦成功。 我記得有一日佢話：「啲屋契你自己簽名啦！」我開心到呢！後來payment（開支）都係我簽，不斷俾好多authority（實權）我。逐步逐步來，後來升做總經理、公司董事，最後係董事總經理。 十七年光輝歲月 自此郭炳湘一直平步青雲，由九一年開始出任新地主席，其間新地盈利暴升。 壹：有咩代表作？ 郭：有好多，如灣仔新鴻基中心、中環廣場，及IFC與ICC。新鴻基中心係七十年代尾，father買地叫我負責起的，呢棟建築物係當時全港最高，比置地嘅康樂大廈剛好高一呎。當時爸爸話置地四百四十九呎，咁我哋起五百呎啦！ 中環廣場係同信和合作，當時Robert Ng（信和主席黃志祥）同我講話：「不如一齊做啦！」咁我同father傾，佢話咁大單，佢哋又成日咁勇，都好嘅！記得去到大會堂舉手投地，舉到最後三十幾億咁高，Robert捉住我隻手話：「今次得嘅，實投到嘅！」 至於IFC同ICC，前者招標時市況唔係咁好，我哋幾兄弟仲計緊數，咁啱落標前一日我同四叔打golf，佢話點呀，一齊合作啦。我都猶豫緊，大家合作又勇 啲啦，結果投到後四叔全權俾新地搞，IFC就成為地標。到ICC，市況仲差，董事局好多人反對，但我覺得全香港只剩嗰度可以起商業、酒店、住宅等綜合性項 目，效果一定好。呢次阿媽好支持我，結果投到後成公司都拍晒手掌，新地股價都升！而家IFC同ICC喺維港兩邊，好似維港門廊咁，證明我決定係啱。 壹：無得做主席，對新地業務仍好關心？ 郭：係，尤其酒店，由爸爸叫我搞第一間帝苑酒店開始，已經係我一手一腳做，後來係內地嘅中國大酒店，跟住帝京、四季同W酒店等。今年新地仲攞咗亞洲酒店論 壇嘅年度最佳酒店業主大獎，好成功，我好開心。由酒店設計、管理同入場食肆我都親自打理，到而家我都成日去酒店同伙記及大廚傾吓偈，我哋已當大家係朋友， 老友記了！ 分家已成事實 家變發生了兩年多，郭炳湘已不能再跟兩名弟弟坐下來傾偈，對於老父當日希望他們兄弟同心，其利斷金的想法已有另一番見解。 合作唔可以勉強。 壹：爸爸郭得勝的遺願是三兄弟相親相愛，現時事與願違，有咩要同兩個細佬講？ 郭：（認真地想了數秒）我自己都反省一下啦。當然三兄弟合作到就最理想，但好多成功嘅家族不一定合作到，分出來都好成功，好似羅康瑞、李嘉誠嘅family咁。我以前都諗，一定要三兄弟合作，呢兩年我轉咗諗法，我諗合作係緊要，但理念不一致，都係唔可以勉強。 當然我唔排除，佢兩個（指兩名弟弟）改變態度，肯真誠合作都可以o架，但不能兩個弟弟話晒事，bypass我囉！ 最近我聽一個好成功嘅人講，兄弟、family係無得選擇嘅，但做事嘅partner可以自己搵，家庭不一定要合作，好多嘢唔可以夾硬嚟！ 後記 記者在訪問前，對郭炳湘的狀況甚為擔憂，受坊間消息影響，既怕他情緒不穩定，又怕他行事飄忽，說話若然一句起兩句止，記者便無功課交。怎料郭炳湘全程思路 清晰，暢所欲言，幾乎「有佢講無人講」。當公關說訪問只餘十分鐘，郭炳湘搶着答：「十五分鐘都得！」公關提醒他約了人午膳要走，他即說：「我推遲咗佢！」 結果原訂四十五分鐘的訪問，最後一個半小時才完成。到尾聲希望他正正經經望着鏡頭拍一張照片，攝影師提醒他：「笑吓啦！」備受家變困擾的郭炳湘竟然識搞 gag，眼定定、聳聳肩說：「我笑唔出呀！」 |
||||||
|
||||||
|
年僅三十五歲的程正樺，已拿下二 ○一○年亞太區最佳半導體分析師，在競爭激烈的外資圈，他僅是「土碩士」，資歷也不算深，他如何在老闆、公司、客戶的責罵中，找到快速成長的方法？ 撰 文‧李佳蕙 「想問聯發科的內幕，找程正樺（Jonah）準沒錯，因為你在外頭check（探聽）多少消息都沒有用，沒問過他的意見，就不能 作準！」這是一位大型國際機構內部產業分析師對瑞銀證券亞太區半導體首席分析師程正樺的形容。 在外資圈半導體天王分析師夏鮑文 （Bhavin Shah）退休、陸行之處於轉換公司的過渡期之際，年僅三十五歲的程正樺，正以後進之姿默默往「一哥」的位置前進。 二○○ 五年，加入美林證券不到兩年時間的他，因為「喊對」了聯發科和聯詠這兩檔重量級的ＩＣ設計股票，在外資圈打開知名度；去年他更分別拿下一○年︽亞元雜誌 ︾（Asiamoney）與︽機構投資人雜誌︾（Institutional Investor）亞太區最佳半導體分析師第一名與第二名的殊榮，讓過去戰無不勝的金牌分析師大嘆「後生可畏」。 在外資圈有「聯發科王子」 之稱的程正樺，不僅身高高（一八八公分），年薪也高，按外資圈行情來看，保守估計至少有百萬美元（約新台幣三千萬元）的水準，可以算是不折不扣的外資金 童。不過，要有如此成就，你得先像程正樺一樣在外資證券挨過老闆、公司、客戶的三記重拳再說。 被罵一次，就必須有自覺從小順遂的程正樺，二 ○○○年從台大商研所畢業後，進入富鼎投信、資策會研究半導體產業。 某天他看到一個徵才廣告：「需要用英文寫報告」，程正樺誤以為是外商， 寄出履歷後才知道對方是元大證券國際投資部。在元大兩年，不僅讓他的英文能力變好之外，也開始學習如何喊（call）一檔股票，開始累積知名度。 在 一次偶然的機會裡，美林證券因組織調整，正在尋找一位ＩＣ設計產業分析師，程正樺成為被鎖定的對象，當時面試他的老闆︵Boss︶，就是大名鼎鼎的美林證 券亞洲科技產業研究部主管何浩銘（Dan Heyler）。 除了程正樺的報告夠水準、面試表現夠專業，產業界人士的大力推薦也是一大推手。 未滿三十歲的他，就以沒有留學經驗的土碩士，以及僅在國內券商待兩年半的菜鳥資歷，擠進美林證券的窄門。 在競爭異常激烈的外資圈，能在高壓 工作下存活下來的不多，剛從本土券商跳到外資券商的程正樺，竟然在企業公布財報熱季期間跑去休假！結果想當然耳，最後是被老闆急召回來，還被痛罵了一頓。 回想起這段往事，程正樺有點不好意思笑了出來，「老闆看到我就劈哩啪啦罵說，季報與法說會是分析師的重頭戲，你怎麼會白目到選在這個時候去度假？你還想不 想在這個圈子待下去啊？」他笑說，「我真的只『白目』了一次，之後就開始學習如何在非常重視團體合作的外資圈文化中得到肯定，因為外資圈是個高度競爭的行 業，沒有人會等你、給你學習機會，甚至花錢讓你當『小白』。」熟悉外資圈的人都知道，何浩銘要求非常多，從半導體出貨數據、統計模型設計到股價研判，都盯 得非常緊，有時候情緒一來，罵人更是不留情面。所幸好不容易才進入外資圈上班的程正樺很樂觀，他告訴自己，「被罵不是重點，重點是如何把別人對你的責罵化 成向上的動力，當別人罵你時表示還有期待，對沒期待的人根本不必花心思罵他。」也因為如此，程正樺對自己的時間控管得非常有效率，「甚至到最後，Dan在 電子郵件中簡單交代的事，我都可以在極短時間內完成，甚至超前。面對Dan這種明星級老闆的唯一作法，就是做得比他要求得還要好。」經過磨練，功力必定大 增相較於何浩銘的鐵血領導風格，當時的另一位老闆｜｜前美林證券台灣區研究部主管程淑芬的要求就比較細膩。程正樺表示，程淑芬就是那種媽媽型老闆，非常要 求團體合作成效，而當時被稱為「外資天后」的她得負責台股策略研究，程正樺總能提供她最即時、最詳盡的產業消息，還曾被程淑芬欽點為「最有她過去拚勁影 子」的下屬。 即使不被主管盯，外資分析師也很容易被公司罵，甚至來自公司的壓力，有時候更讓人刻骨銘心，程正樺當然也經歷過這段陣痛期。 「沒 有公司對我們分析師把投資評等調降到『賣出』會感到高興的啦！」程正樺回想，他曾經將一家ＩＣ設計公司的投資評等調降到「賣出」，報告一出，那間公司就狂 打十幾通電話，「對方簡直就是一個字、一個字地說明，哪裡是錯的、哪裡可以提告，甚至還給上頭壓力，要我去道歉，各種方法都用上了。那天晚上，光是處理這 件事情就搞到凌晨，離開辦公室時，月亮剛好在頭頂。」事後證明，程正樺的投資建議是對的，那家公司股價就此跟高點說拜拜。只是，他自我打趣地說：「不經一 事、不長一智，經過這次磨練後，我寫報告的功力大增，在措詞上會稍微修正。」例如一提到「砍單」，他不會直接寫哪個客戶訂單減少，而是改成「客戶正在評估 新的解決方案」。 雖然他在研究報告的修辭上減少了火力，但公正和客觀絲毫不減，而且拿出的數據之詳實通常也讓公司啞口無言。「說穿了，我就 是『你說我是不認真的分析師，就會更努力證明給你看』的那種人，因為被小看的感覺真的很不好！」程正樺說。 不要以為被老闆和公司罵就算了， 程正樺在工作上還得面對分布在全世界各地的「客戶」，也就是手握數百億，甚至數千億美元資金的國際機構投資人（buy side）。他們因為身上背負著廣大投資人的績效壓力，所以對於外資券商(sell side)訊息的要求更為嚴苛，常常對外資分析師的報告提出推論邏輯的質疑。 程正樺就曾經遇過一位主觀意識非常強的客戶，對方對於許多產業 基本面都有自己的看法，常常不假辭色地提出質疑。 「這些客戶有些都在外資券商待過，對產業的熟稔度不見得比我們差，尤其是晶圓代工這種典型 的景氣循環產業，高低點的掌握必須參考許多指標，包括產能利用率、平均銷售價格(ＡＳＰ)、庫存水位等，雙方意見不同是很正常的。」經過幾次溝通後，程正 樺發現不見得要說服這位客戶接受他的看法，只要提供夠水準的產業訊息即可，「之後那位客戶反倒因此調整了原先看法，最後在績效考評時還把票投給了我。」不 爭論，強摘的果實不會甜程正樺說，他從這位客戶身上學到，強摘的果實不會甜，面對質疑或責難的當下，若跟對方吵得面紅耳赤，也占不了便宜，但是換個方式與 他互動，不但將自己的意見順利傳達到他的耳朵，還可以得到對方的信任票。 六年前，不滿三十歲的程正樺從谷底領先抓準聯詠和聯發科的大波段行 情，證明了自己的實力，六年後，他已到瑞銀證券帶領半導體研究團隊成為王牌分析師。 經過一路「挨老闆罵」的琢磨，現在的程正樺，自在優游於 晶圓代工、ＩＣ設計、ＩＣ封裝測試等半導體產業的研究，對於那段「老是被罵」但成長快速的甘苦歲月，心中充滿了感激。 程正樺說，「不罵人的 老闆不一定是好老闆，但是會罵人的老闆，一定會是可以讓你得到成長的好老闆！」 程正樺 出生：1976年 現 職：瑞銀證券亞太區半導體首席分析師經歷：富鼎投信分析師、資策會分析師、元大證券分析師、美商美林證券分析師學歷：交通大學應用化學系、台灣大學商學研 究所 被罵教會我的事： 面對質疑或責難，當下跟對方吵是占不了便宜的。 耐罵3撇步 如 果是自己錯，就虛心接受。 如果自己沒錯，就想辦法用結果證明是別人的錯。 如果對方是人身攻擊，就當作無理取鬧。 罵 不倒的本領：用實力證明事件：因調降公司投資評等到「賣出」，對方揚言提告，並要求登門道歉。 應對：更有技巧寫研究報告，拿出詳實證明自己 的立場。 |
||||||
http://magazine.caixin.cn/2011-11-05/100322653_all.html
找人借錢總是一件讓人尷尬的事。但這就是61歲的雷格林（Klaus Regling）的本職工作 。 不過，這個銀發、圓臉的德國人10月底出現在北京時，給人的印象並不是這樣。他不苟言笑，不兜圈子，也不刻意討好。 任憑記者們千方百計想從雷格林口中套出「歐元區願以什麼條件換取中國的支持」，他守口如瓶。他會用一個簡單的「No」就把尖銳的提問結束掉，最多說一句「讓我回答這個問題是找錯人了」。 顯然，他不是一個政客，也不是一個外交官。他曾對《華爾街日報》說，自己是一個「快樂的技術官僚」。 臨危授命 雷格林現在的身份，是歐洲金融穩定基金（EFSF）的首席執行官，自然而然地成了 「歐元區的首席救助官」。 歐債危機在2010年初深化，5月歐盟峰會宣佈要成立EFSF，為的是設立一個機制，以便未來再有歐元區國家像希臘一樣陷入債務危機時，能解燃眉之急。以歐洲罕見的效率，EFSF在20多天后就正式成立。 當時，雷格林還在布魯塞爾主持一家經濟金融諮詢公司。一天，他接到了這個職位的招聘電話，第二天就前往EFSF設在盧森堡的辦公室面試。三個歐元區國家的財長、歐盟委員會和歐洲央行的相關官員面試了他。過程很順利，當天晚上他就得到了這一職位。 找雷格林擔任EFSF的CEO，一個心照不宣的原因是，他是德國人。EFSF的借貸能力是歐元區各國共同擔保的，經濟體越大，擔保額也就越大——領頭羊德國要擔保其中近一半。 但雷格林確實也有令人信服的履歷。他此前35年的職業生涯都從事與宏觀經濟、金融相關的工作，包括在國際貨幣基金組織（IMF）的華盛頓總部和 印度尼西亞雅加達辦公室擔任過十年的經濟師，歐元區成立前夕在德國財政部參與歐洲經濟貨幣聯盟的準備工作，歐元區成立後在歐盟委員會擔任了八年經濟與金融 事務總幹事。 2008年至2009年，雷格林還在新加坡國立大學李光耀公共政策學院當訪問學者，研究亞洲的金融和貨幣一體化。這段經歷不僅擴展了雷格林對亞洲事務的學術見解，對於今天這個職位來說，更重要的或許是人脈的建立。 歐洲以外，亞洲成為雷格林的工作重點。他上任後少數幾次公開演講，一次在東京，一次在新加坡。 首席救助官 雷格林上任後首先要做的，就是與三大評級機構深入交流，確保EFSF日後要發行的債券獲得最高的AAA評級。評級越高，借債成本越低。 如願爭取到AAA評級後，雷格林就要像任何一個基金經理那樣，四處拜訪投資者，推銷產品。很多人出於簡便稱EFSF為基金，但這裡的「F」卻不 是「基金」（fund），而是「設施」（facility）。有什麼區別？不像基金那樣有實實在在的資本金作基礎，EFSF手裡並沒有一分錢。4400億 歐元只是一個擔保的「承諾」。對於這樣一個特殊的機構，雷格林需要不厭其煩地反覆說明。 根據當初的設計， 一旦有歐元區成員國向歐盟發出求助請求，經歐盟委員會、歐洲央行、IMF共同商討出帶有改革條件的救助方案後，才授權EFSF在市場上融資，用於救助該危 機國。從EFSF融資的成本，可以比危機國自己去市場上借錢的成本低很多，因為EFSF從市場上借來的每筆錢，都可以得到歐元區全體成員國的全額擔保。 EFSF註冊地和辦公室在盧森堡。由於有德國債務管理辦公室和歐洲投資銀行提供的機構資源支持，EFSF能夠發行動輒數十億歐元的債券。儘管責任重大，雷格林手下的「兵」卻不多，EFSF 只有20名左右的員工。 在最理想的情況下，EFSF是沒有業務的。歐元區領導人希望，只要有EFSF在，市場就不必擔心希臘等國家會從市場上借不到錢而違約，EFSF就可以在2013年6月30日功成身退。 這一願景尚未實現。歐債危機蔓延到了愛爾蘭和葡萄牙，兩國分別在去年11月和今年5月求救。EFSF分別在今年1月和6月發行了三筆總額為130億歐元的債券，用於兩國的救助。 三筆債券發行下來，雷格林或許沒有感到多大壓力，因為市場反響都還不錯，特別是1月的首筆發行引來了8倍於發行額的認購。EFSF的債券並不難賣，它有著AAA評級，而收益率又比德國主權債券略高一籌。 前路漫漫 好景不長。人們開始擔心EFSF能否勝任歐元區救火隊的任務。下兩個最可能倒下的國家——意大利和西班牙，分別是歐元區第三和第四大經濟體。EFSF已經發行1300億歐元債券，剩下的資源難以滿足這兩個國家的融資需要。 歐洲的銀行體系也日顯脆弱。因此，10月27日的歐洲峰會決定，日後歐元區成員國還可以向EFSF借款用於注資銀行。它們不必走到債務危機的最後一步，也不必向歐盟和IMF提出正式的求救，更不必做出改革的承諾，就可以直接向EFSF申請這種用途的貸款。 這些都意味著EFSF需要更大的財力支持。歐元區各國加大了對EFSF的擔保額，從原來的4400億歐元擴大到7800億歐元。這樣做是為了在 維持EFSF的AAA評級的同時，達到有4400億歐元真正的「可貸資金」。過去EFSF是超額擔保，它事實上只能借出2500億歐元左右。 但擴容後，剩餘的約2000億歐元仍然不夠。歐洲峰會給出了兩個可能的方案。一是由EFSF對成員國國債進行部分擔保，比如保證承擔投資某國債 損失的前20%；二是設立一個「特殊目的工具」（SPV），吸引資金後專門用於購買某一成員國國債，同時通過結構化安排確保外部投資者一定範圍內的損失都 由EFSF承擔。 雷格林要面臨的投資者提出的棘手問題，可能還有很多。比如： ——EFSF當時之所以有AAA評級，是因為16個歐元區國家中有6個、合計擔保出資額佔60%。今天，假如西班牙和意大利陷入危機，連累持有兩國巨大頭寸的法國銀行，如果法國丟掉了AAA評級，EFSF債券憑什麼還是AAA呢？ ——以前投資者購買EFSF債券是由於有100%的擔保，保證虧不了。現在EFSF搞槓桿化，還能放心購買嗎？ ——EFSF是歐元區國家控制的，又要設立一個SPV來投資於歐元區國家的債務。EFSF如何保證其中的利益衝突不會違反投資者的利益？ 資深如雷格林，也不見得能對這些問題立刻給出令人滿意的答案。他在10月28日到達北京，中國財政部副部長朱光耀在會見之後表示，要等待有關細節清楚後再做決定。 雷格林在歐盟峰會後次日到達北京，顯示了對中國的重視。但另一方面，在細節尚不清楚的情況下到訪中國，引發的巨大討論及其產生的輿論壓力，都可能使中國救助在歐盟內部政治上不受歡迎。 當然，無論雷格林能否成功為EFSF借到足夠的資金，他作為EFSF首席執行官的日子不會長了。這個機構本就是一個臨時性的安排，2013年6月後，除了維持一個小團隊來管理未償債務，EFSF的職能將移入歐洲穩定機制（ESM）。 他或許會是ESM首任負責人水到渠成的人選。不過，危機中歐洲市場大起大落，經濟政治環境變幻莫測，雷格林屆時是否還能保持樂觀和精力充沛？ 歐盟峰會協議達成不足一週，即出現希臘總理帕潘德里歐要對救助計劃進行公投之變，風暴中心的雷格林，決不會太輕鬆。 財新《新世紀》記者林倩婭對此文亦有貢獻 雷格林簡歷 現任歐洲金融穩定基金（EFSF）首席執行官。 1975年-1980年及1985年-1991年：國際貨幣基金組織，先後在美國華盛頓總部和印尼雅加達辦公室工作； 1981年-1985年及1991年-1998年：德國財政部，曾任國際貨幣事務司司長（1991-1993）、國際貨幣與金融關係副總幹事（1993-1994）、歐洲和國際金融關係（除稅收事務外）總幹事（1995-1998）； 1999年-2001年：摩爾資本戰略集團（Moore Capital Strategy Group），任總裁； 2001年-2008年：歐盟委員會經濟與金融事務總幹事； 2010年7月起任EFSF首席執行官。
才華橫溢的創新者和身居幕後的經理人，二者搭檔乃是許多品牌成功的秘訣。但要甘於默默無聞地管理名聲響亮的品牌極具挑戰性—台前的品牌代表者每一次名聲大噪，幕後的CEO們都需要做一次深呼吸，平復內心的某種情緒。
2008年，當創下以自己名字命名品牌的著名美發師尼基·克拉克（Nicky Clarke）前往白金漢宮，從英國女王手中接過大英帝國勛章時，他的妻子萊斯利也陪同前往—儘管他們已在1996年分居，在婚姻關係上「拆夥」，但萊斯 利一直在管理夫妻倆共同創辦的這家企業。並且，克拉克毫不諱言，如果沒有萊斯利管理型的「商業頭腦」推動，也就不會有尼基·克拉克美發沙龍，更沒有現在這 個護髮王國。事實上，這對夫婦一直沒有正式離婚，萊斯利一直擔任公司的首席執行官，不斷推動品牌擴張。
才華橫溢的創新者和身居幕後的經理人，二者搭檔乃是許多品牌不斷激發公眾想像力的秘訣。但要默默無聞地管理一個名聲響亮的品牌極具挑戰性—台前的品牌代表者每一次名聲大噪，幕後的CEO們都需要做一次深呼吸，平復內心的某種情緒。
對於渴望出風頭的CEO們來說，這當然不是適合他們的角色。但外界對幕後人物的關注之少，即使是那些不喜歡拋頭露面的人也可能會產生些許不忿。 聲稱自己「很害羞」的萊斯利表示，在無數場合中，商界人士與自己的丈夫相談甚歡，卻沒有意識到，克拉克只在其擅長的美發上大顯身手，而她則掌管著這個商業 王國的一切。不過，她已經學會對此一笑置之。
儘管身居幕後的經理人有時會因這樣的「被忽視」而產生挫敗感，但是創始人聲譽的不斷抬高，可以讓企業更加有利可圖，從而使得雙方獲益。手袋公司 露露吉尼斯（Lulu Guinness）首席執行官馬丁·梅森（Martin Mason）指出，他和創始人吉尼斯的角色相得益彰。「露露是品牌的代言人，也是最好的廣告。而我則確保運營順暢進行」。
在2012年2月辭職之前，馬丁·麥考特（Martin McCourt）花了15年的時間來發展詹姆斯·戴森（James Dyson）爵士的企業，並曾擔任該公司的首任首席執行官。他說，與一位著名的掛名領袖共事，最糟糕的錯誤就是無原則地屈從於他們的名聲。「這些傢伙性格 強硬，幹勁十足，卻也極其自以為是—他們太自信了」。麥考特說，他會和詹姆斯認真討論雙方的分歧，直到一方被另一方說服。「我們不會以一種惡劣的方式爭 論，會開誠布公，而非鬥氣」。
一個典型的例子便是該公司在2002年關閉英國工廠，並將製造業務搬到馬來西亞。作為一個商人，麥考特認為，這一舉措旨在降低公司持續上升的成 本，乃是其全球擴張的核心內容。然而，作為創始人，詹姆斯的第一反應是對數百名英國工人的失業表示「深度擔憂」。最終，麥考特的商業實用主義勝出。儘管麥 考特是一名工作在「陰影中」的職業經理人，而詹姆斯是一位著名的企業家，但這個事實對麥考特來說似乎沒那麼重要，「在討論商業決策時，我們十分平等」。
雖然有些經理人和創始人之間的合作在坦率的對話中運行良好，但其他一些關係卻需要小心處理。香檳酒集團洛朗 - 佩裡耶（Laurent-Perrier）的監事會主席莫里斯·德·科文內爾（Maurice de Kervénoa??l）曾為許多家族主導型企業工作，他表示，以他的經驗，幕後的管理者需要關注創始人的敏感情緒，形成一種「外交意識」。他回憶起自己 擔任法國達能集團飲料業務負責人時的經歷：在未諮詢集團共同創始人兼董事長安托萬·里布（Antoine Riboud）的情況下，他便自行評論了達能的國際戰略，結果使自己陷入了麻煩。在那之後，德·科文內爾行事更加小心，每當發佈公開聲明之前，或在董事會 提出爭議觀點之前，他都會尋求老闆的「嗯准」，「首先，我們進行一次私下的討論，然後舉行一次正式會議」。
人際溝通能讓一組專業的配對有一個良好的開端，但是當一方感到被另一方威脅時，氣氛可能很快就會發生變化。阿蒂·奧拉斯瑪（Aartti Aurasmaa）於2000年加入高速增長的芬蘭科技公司3 Step IT，公司創始人亞考·維傑拉能（Jarkko Veijalainen）對他非常欣賞，5年後提拔奧拉斯瑪擔任CEO。但是，在意識到老闆事必躬親的做法後，奧拉斯瑪開始發動攻勢，以彰顯自己的存在， 很快兩人就因此而對立。度過了艱難的一年後，他們確定了分工，恢復了合作關係。奧拉斯瑪表示，現在看來，「一種非常有益的做法」，就是在雙方爭吵之前，就 雙方有權作出的決策達成一致意見—高級管理人員的任命尤其容易引發矛盾。
如果能就雙方合作的基本原則達成一致，或許將是避免未來權限之爭的一個方法。梅森加盟露露吉尼斯後首先做的事情之一，便是為整個高層團隊制定工作規範，其中包括創意總監和創始人吉尼斯自己。
然而，防止過度約束，同樣十分重要。如果創始人的創造力是品牌的核心所在，那麼經理人為創意人才制定的工作規範就必須包含一些梅森口中所謂的 「縱容元素」。
對於麥考特，要幫助其老闆盡情施展才華，就意味著要讓他從煩人的繁文縟節和他憎惡的人事問題中解放出來。「我對自己角色的定位是：為詹姆斯創造最好的（創意）環境」。
梅森表示，他常常處於一種矛盾的狀態：是支持吉尼斯的直覺，還是支持他手下商品專家的趨勢分析？「如果露露進來對我們說，『我希望下賽季做一款 綠色的手袋』，那麼即使這並不在我們的產品系列計劃中，商品團隊也認為不會有市場，我們依然會放手讓她去做。」「很有可能，」他補充說，「我們最終發現綠 色手袋非常暢銷。」
成長型股權投資市場已經今非昔比。過去是早期風投只做早期投資，後期風投只做後期投資，公開上市股票投資者只投資公開交易的股票。但最近，我在進行新一輪融資時驚奇地發現，如今似乎誰都在投資後期非上市公司。
當然，這不是什麼「官方」觀點，但我在與不同類型的投資者接觸後形成了這樣的看法。
1.擁有成長型股權基金的典型早期風投公司——比如，紅杉(Sequoia)、Accel、General Catalyst、Redpoint和DFJ等等。他們通常會用新的團隊設立新的基金，專注於投資後期公司。據我所知，他們提供的資金從1,500萬至1億美元不等，他們整體而言對估值相當敏感。他們通常想獲得一個董事會席位，他們的知識、關係網和出身背景也確實可以增加很多價值——紅杉曾經領投HubSpot最新一輪融資，歷來在這方面出手不凡。
2.後期風投基金——比如，Meritech、Adams Street、August、Norwest、 Tenaya、Questmark、SAP和DAG，等等。這些基金只做後期股權投資，據我所知，他們提供的資金在1,000萬美元至4,000萬美元之間。我認為，他們在估值方面沒有傳統的早期投資人那麼敏感。他們通常在參與公司管理方面會保持一點距離，獲得董事會觀察員席位——他們似乎總是追隨一流的早期投資者，依賴他們的建議和關係網。
3.大手筆的後期風投基金——GA、TCV等等，似乎只做後期股權投資，投資金額在4,000萬美元以上。我認為它們對估值相對敏感。但請注意，我的樣本規模較小。看起來他們想獲得董事會席位，參與企業管理——而且，他們可以提供很多價值。
4.私募股權基金——TA、Summit等等，我對這些公司瞭解最少，但我的感覺是他們做後期投資，而且提供「大筆」資金。他們似乎熱衷於全盤收購現有投資者的股權，注入一些經營資金以及提高負債。這種做法或許不錯，但對於一家已經有很多風投資金的公司而言就很難奏效。我的感覺是，他們希望參與公司管理，能提供很多價值。
5.公眾基金——這一撥人是富達(Fidelity)、T. Rowe、Janus、Cross Creek/Wasatch、Altimeter、Tiger和摩根士丹利(Morgan Stanley)這樣的投資者。他們依靠公眾股權基金投資，單筆投資資金似乎1,000萬美元以上，對估值略不敏感(我們稍後將討論原因)。他們是財務投資者，不想過度介入，也就是說大多數情況下，不會要求獲得董事席位或觀察員席位。
公眾投資者投資私營公司的驚人價值
我們選擇了公眾基金——上述第五類——而非私募基金，是有三大原因。這三大原因對我們意義非凡，但對貴公司也許毫無意義。
1.一家公司上市後，公眾投資者傾向於增持這家公司的股票，而私募投資者往往會賣出原來所持股票。風投基金的激勵體系就是這樣，在所投資公司IPO後一個合理時間段後，他們將賣出股票，將利潤分配給投資者。我的感覺是，IPO與風投投資者售股之間的時間差長短不一。公司狀況越好，他們繼續持有的可能性越大。不過，我覺得傳統風投在公開市場上買入更多股票的情形相當罕見。需要指出的一點是，賣出與否並不是最重要的。
2.公眾投資者可以「重複利用」自己的資本，而大多數風投基金不能簡單地這麼做。奇怪吧?如果富達通過投資貴公司在一年半的時間裡獲得了70%的回報，他們會相當高興——他們可以轉手，將這些錢再投資於其他股票。如果Accel的投資在一年半的時間裡獲得了70%的回報，他們會相當不高興——他們得將這70%返還給投資者，根本不能再投資。要算過這個帳來，風投基金的投資需要獲得3倍的回報。那又怎樣?這意味著後期投資者在融資交易中可能給你較低的估值和更多「架構」(即參與度)，希望達到更高的投資回報水平，而公共投資者可能更加靈活。
3.我們對我們的董事會總體很滿意，不準備尋找新董事或新觀察員。
現在，我們再來說說HubSpot。每家公司都不一樣。比方說，你是一家經營不錯的旅行科技公司，但需要在董事會中獲得一些幫助，用一些風投大腕和關係人來提升團隊、領域專長，或許還需要一些資金全盤收購現有投資者的股票和他們的董事會席位。在這種情況下，如果你不與General Catalyst或紅杉這樣的公司合作，那你就是瘋了。
普遍使用「架構」，令人吃驚
在我們公司的A輪至D輪融資中從未出現過「架構」概念。實際上，當一位潛在的E輪投資者問我：「你接受『架構'嗎?」我確實被問住了，我根本不知道這是什麼，但也不想被視為一位完完全全的新手。因此，我回答說，「我得問問董事會才能回覆你。」這還是一句好回答。
「架構」這個時髦詞指的是設立一些優先條款，用於提高新投資者的投資回報或限制新投資者的損失。我在前邊提到過，私募投資者通常需要在後期投資交易上獲得三倍的投資回報，而且他們很怕如果投資一家公司，6個月後就能加價75%賣出。對於能重複投資這些資金的人，這是一個很好的結果;對於風投可不是這樣。為了避免這樣的風險，他們會要求參與優先股投資，為他們的投資設定回報底限，比如兩倍。鑑於風投的激勵機制，這很有意義，但優先股是一種不同的股權類型，凌駕於其他任何股權之上，需要相當仔細的研究。優先股有很多特點，在彌補估值分歧時也很有效，但可能有些難以理解。因此，我推薦投資者深入挖掘，建立演進模式。
風投採用的另一類架構是禁止IPO或售股價格低於兩倍回報(或類似這樣的條件)。鑑於風投與有限合夥人之間的合同架構，這樣的限制對風投很有意義，對貴公司或許也有意義——但在此之前，需要瞪大眼仔細看。
A輪條款在後期融資中的驚人價值
現實的情況是，A輪條款經常被剪貼、複製到後期的融資交易合同中。如果你在早期融資時在一些條款上做出讓步，後期融資時就不得不付出代價。你通常不會從零開始，反覆寫這些條款。
驚人理性的定價
在我們的早期融資階段，最初的報價差別很大;但在夾層融資階段，報價已經很接近。有一些公開的數據可以比較：上市公司以及上市公司近期收購的估值。報價討論似乎比早期融資交易時更「現實」。
我在這裡的建議是，看看你所在行業的上市公司，當他們還是貴公司的規模時，他們在什麼位置。我們做了一張包括所有「軟件即服務」(SaaS)上市公司的圖，顯現從早期到現在的收入和增長曲線。這個工具在我們討論時很有用，特別是我們(增長率85%)與其他增長率25%的公司進行比較時。
估值對於併購交易的意外價值
私營公司購買私營公司的股票有點麻煩。在我們的D輪融資後，我用現金加股票的方式收購了另外一家非公開交易公司Performable。這種收購最麻煩的部分是要搞清他們的股票值多少，我們的股票又值多少。好在我們剛剛結束了一輪相對後期的融資，至少我們這方有真實的數字可進行談判。如果雙方都沒有最近的數據，這樣的談判真得很難有結果。
這些是我們在最近的夾層融資中學習到的意外經驗。在這方面，你還有任何灼見需要補充?敬請留言告訴我。
布萊恩•哈里根是HubSpot聯合創始人兼首席執行官，HubSpot是一家總部位於馬薩諸塞州康橋的集客營銷軟件提供商。（譯者：楊智）
| ||||||
如果是馬迷，一定識蔡明紹；唔賭馬，都應該聽過告東尼。 作為告東尼門生，華人騎師的冠軍，蔡明紹彷彿代表香港賽馬界的新希望。本身養有兩隻狗仔作寵物的蔡明紹，從不認同要將寵物像馬匹般去加以訓練，甚至根本不認同人類有權去控制任何動物。「其實，人鮋地位，同馬匹無分別。」告東尼愛徒 現年廿二歲的蔡明紹（Matthew Chadwick），本身是華人，但被居港的英籍夫婦收養，故有英國姓氏。八歲時，Matthew跟家人在馬來西亞旅遊，首次騎馬，表現出過人天分。04年成為見習騎師，跟隨著名練馬師告東尼門下，其後在一年零三星期內，勝出七十場頭馬，成為香港歷來最快畢業的見習騎師。至今出道四年多，已經勝出頭馬二百多場，更曾憑加州萬里於去屆及今屆兩奪香港盃（國際一級賽），成為唯一一位贏取此項大賽的華人騎師。 人與馬地位平等 騎師，操控馬匹，天經地義。蔡明紹卻說自己不是駕馭馬匹。「作為騎師，大前提是相信馬匹能理解牠們的工作。換句話說，騎師負責騎，馬匹負責跑，地位其實平等。」但總有頑劣的馬匹會鬧情緒吧？「牠們是競賽馬，很愛跑，從未遇過牠們拒絕開工。」Matthew所指的，是賽馬所用馬匹均為純種馬（Thoroughbred）。純種馬並非指血統純正，而是指由人工培育的馬種，天生四肢較其他馬種為幼，跑起來腳步輕盈，專用於賽馬，不競賽反而容易患病。 了解性格最重要 了解馬匹個性，是騎師的本分。Matthew舉例說，「好像加州萬里，牠好勤力，像優異生，充滿好勝心。試過牠身上有傷，落場後也忍痛去跑，因為牠永遠想自己的表現最好。」勤力的馬，騎師要留意牠的狀態，當馬匹狀態不足，切勿過分鞭策，以免馬匹累壞。「另一隻馬，我也很喜歡，叫幸運勝利。牠像個愛玩的小孩，不一定次次跑得很好，但很享受賽跑。」如何引導馬匹去跑，視乎騎師功力。「例如比賽中，騎師要馬匹加速，就要在一秒內決定幾時超前，在什麼身位之間超前，這要靠騎師和馬有默契。」講到尾，同馬愈合拍，贏面愈大。 三大類馬匹 據國際馬業所指，馬匹品種共有三大類：熱血馬、冷血馬與溫血馬。此分類方式，以馬匹個性與氣質來區分，和馬的血液溫度無關。其中熱血馬是跑得最快的馬種，通常用於賽馬及馬術競技，如阿拉伯馬（Arabian）、純種馬（Thoroughbred），現時香港賽馬會共有一千二百匹賽馬，全部均為純種馬。此外，冷血馬因體格龐大，多為工作馬。而溫血馬的腿部比賽馬粗壯，適用於馬術運動。如賽馬會公眾騎術學校所用的訓練及觀賞的馬匹，部分便是購自歐洲的溫血馬，其餘則為退役賽駒。 訓練狗隻鈬做乜？ Matthew在成長時一直以馬為伴，令他對家中飼養的寵物，態度與別不同。現時他養有兩隻狗，一隻是領養回來的十三歲老唐狗Joey，另一隻是前女友留下的松鼠狗Speedy。一般狗主愛訓練狗狗做坐下、俾手等動作，Matthew卻拒絕跟風，更反問為何要教。「狗仔就像家中的小孩子一樣，只要食得飽、玩得開心就夠，牠們根本不用學什麼技巧來討人歡心。」相較主人身份，Matthew更像大哥，帶兩隻狗出外時，只要求牠們不騷擾別人。騎師主人，除了對動物有愛，更多了分尊重。 訓犬師話：唔穩陣！ 根據爆炸六小福訓犬隊資深訓犬師Helen指出，訓練狗隻並非單純為表演或炫耀。「譬如主人訓練狗隻坐下，過程須花上時間和心機，能加強與狗仔的關係。」此外，讓狗仔接受基本訓練，有助培養牠對主人的服從性。像Matthew的例子，雖然他強調在戶外一定會替狗繫上狗帶，也會在狗仔吠叫時拖實，但Helen認為始終有欠穩妥。「萬一主人不慎鬆手，狗仔接近到其他狗隻時，會否大打出手？」為人為己，負責任的狗主，應帶狗隻接受基本的服從訓練。 彭福公園試騎馬仔 香港賽馬會本週六於彭福公園舉辦嘉年華會，節目包括近千隻狗狗步行活動、檢疫偵緝犬表演示範、狗隻及龜領養服務，動物醫生及導盲犬介紹，還有小朋友可試坐的小馬策騎，以及見習騎師策騎教室，所有人士免費入場。 | ||||||
2013年4月25日，下午，北京798「聖之空間」藝術中心內，攜程新任CEO梁建章接受媒體記者群訪，這是他在2月11日宣佈重掌攜程之後的首次媒體公開亮相。
當天的內容是「攜程無線4.4春季版發佈會」，作為最後的環節，群訪轉移到小廳中進行。巨大的展板下面，擺張小小的圓桌，梁建章和江浩(攜程無線事業部總經理)坐在兩邊，面對著排排坐的二十多家媒體。
似閒談但又認真地端坐著，梁建章開始了不設防的對話。媒體們表現出巨大的熱情，問題一個接著一個。梁建章坦陳，他的回歸是由於「壓力」。梁沒有解釋這種「壓力」，但顯然，大家都知道是來自於對手的「壓力」，無論是老對手藝龍網還是新冤家去哪兒網。而這兩者，時至今日也不再簡單，後面已經綁定了巨頭的力量——藝龍背後是騰訊，去哪兒背後是百度。
梁建章把這次回歸喻為「二次創業」，更具體地說，他指的是攜程的「無線戰略」。像其他從PC互聯網時代進入移動互聯網時代的公司一樣，攜程的無線戰略從2010年就已經發佈(彼時梁正在美國斯坦福大學攻讀經濟學博士學位)，它無非代表舊有巨頭對新時代到來的警醒和呼喚，但從來沒有被提到像今天這樣的高度。
一個細節足以見回歸後的梁建章對此戰略的重視。此次僅僅是攜程手機端產品的一個版本升級，就被升格成一個隆重的新聞發佈，並且CEO親自到場，地點由原來的上海改為北京。
多年以來，在媒體對攜程長篇累牘的報導中，呼叫中心(call center)一直被詬病。它被作為「攜程是一個披著互聯網外衣的傳統公司」的一個證據，它用於呼叫中心的人力眾多，再加上地面推廣人員，成本巨大，導致攜程「重」得無法轉身。
但在這次發佈會，梁建章一個鮮明的觀點是，高質量的呼叫中心才是攜程的競爭力，尤其是無線應用結合語音搜索後。「手機業務是可以涵蓋電腦業務和呼叫中心業務的，這是未來的趨勢，我們一定要走在前端。」
梁說，無論形式如何變化，旅遊服務企業的根本都是優質的客戶體驗，而攜程的從呼叫中心到手機端的發展路徑，用戶的體驗是越來越便捷和一體化。甚至，梁還淺淺地提到了競爭對手。他說，在PC上，用戶去比價很容易，更換OTA(在線旅行社)很容易，這是這幾年去哪兒、淘寶旅行等平台能衝擊攜程業務的主要方式，但在APP上，好的產品體驗讓用戶的忠誠度更高，尤其是無線應用結合語音搜索、高品質的呼叫中心和手機特惠版價格後，這樣獲取到的用戶有非常高的粘性。
攜程的資料也特別指出，這次發佈的春季版(V4.4)攜程無線，對原已領先的語音查詢作了大量的優化，已是獨步在線旅遊業界。通過語音可以實現人機對話，用戶可以一句話快速找到需要的產品，讓預訂過程更加便捷。新版本在模糊語音搜索領域做了很大的改進，特別是加強了防噪音的部分，更貼近自然的人機智能交互。
攜程的語音技術合作方是科大訊飛，梁建章認為，語音服務能減輕攜程原有呼叫中心負擔的任務量。基於對優質的用戶體驗的理解，梁又強調，呼叫中心的服務量在比例上會變小，在絕對值上不會減少。他用了一個新詞來形容攜程在移動互聯網時代的變化——「大拇指+水泥」，而不再是PC時代的「鼠標+水泥」。
梁建章坐在椅子上，試圖像產品經理一樣回答記者提問、講述上述種種，但顯然，有些問題需要旁邊的無線事業部總經理江浩接過去。
散場後，有記者討論，「梁建章多少歲啊?看起來不到40的樣子」，「他69年的，44歲」，「很溫和，沒什麼氣場，回答問題時甚至顯得有些羞澀」。
是的，這位羞澀的CEO回來了。更多的時候，他看起來像個溫文爾雅的學者——他新近出版的人口經濟學著作《中國人太多了嗎》在噹噹網上頗受好評，在這之前，1999年，他還出過一本書叫《網絡社會的崛起》。
這位「很會觀察和思考」的學者可以讓攜程網在移動互聯網時代再次成為巨頭嗎?