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【敗局】北大青鳥：一飛不復返！

http://www.iheima.com/archives/54433.html

【導讀】「北大青鳥是個悲劇！」說到曾經的IT培訓業巨頭，黑馬導師、珍品網創始人曹允東在黑馬大賽教育行業分賽上不停地惋惜。無獨有偶，另一位黑馬導師、學大創始人金鑫也發出過類似的聲音，在他看來，北大青鳥是2000年後IT培訓潮中最可惜的企業。這出「悲劇」到底是如何發生的？

「它衰落的趨勢太明顯了，我甚至都覺得它快倒閉了。」談及北大青鳥，曾經的加盟商趙明(化名)不禁感慨。在大多數人看來，北大青鳥正江河日下，甚至淡出了業界的視野。從2008年的240多個校區到目前僅有10餘個校區，從IT教育市場份額佔比39.8%到被遺忘，從年營業額超過20億元到不值一提，北大青鳥用了不到5年時間。

2006年4月3日，隨著「你該充電了」的廣告片在中央電視台播放，已經蓄勢近7年的北大青鳥開始走進千家萬戶。北大青鳥的加盟校區在全國遍地開花，至2007年，大陸除了青海和西藏都有北大青鳥的校區。當然加盟商積極的前提是高利潤——當時一家教學中心一年很容易就招到500個人，每個學員每年學費至少1萬元，而且全是現付，沒有應收賬款。「而成本不到一半，無非是找幾個懂行的人，租個地方，做個廣告就有人來，至於培訓效果好不好，是另一碼事。」趙明向黑馬哥透露。

北大青鳥之所以風生水起，有一個重要原因就是2005年之前通過高考上大學比較難。很多人上不了大學，青鳥就是針對這些人進行IT知識的培訓，為他們一定程度上解決就業問題。此外，當時高校的IT教育質量很差，學生通過在北大青鳥的學習，確實可以在實踐中更好發揮作用。

在許多人看來，如同英語培訓領域的新東方，北大青鳥在IT培訓界功不可沒，開了教育加盟的先河，包括加盟店的管理、門面設計、教室佈置以及崗位管理等。北大青鳥也一定程度上推動了IT培訓業的繁榮，華育國際和武漢思遠等IT培訓學校皆脫胎於它。另外，它也為教育培訓界輸送了大量人才，比如瑞思學科英語的創始人夏雨峰等。

但好景不長，最大的問題就是市場變了。一方面，IT產業發展越來越成熟，越來越細化。學會一個最基礎的編程到哪兒都能工作的時代一去不復返，近年既有JAVA、遊戲動漫和測試等，還有安卓和iOS的興起。很少有機構能覆蓋這麼大的領域，畢竟教材研發和就業體系開拓都是難啃的硬骨頭。當然，依然有人做這些細分領域的培訓，比如51test專門做測試培訓，亞嵌教育只做嵌入式培訓，千鋒僅做安卓方面的培訓。

另一方面是高考擴招。2007年，高校計劃招生567萬人，錄取比例約為50%，3年後上升至61.67%，之後更高達72.35%，這意味著北大青鳥的上游生源池被抽乾了。一位青鳥負責招生的前員工透露，原來招生一半以上都來自高考落榜生，擴招幾乎讓所有人都有了大學讀。

更糟糕的是，不像競爭對手達內專注於大學畢業生回爐再造，北大青鳥的重心一直在高中畢業生上。達內一定程度上是靠這種就業實訓在IT培訓界站穩了腳跟，因為2005年之後，大量高校畢業生因為缺乏實踐技能而遇到就業難題，進而產生了IT培訓需求。

一個公司的成功點，也往往會成為自己再次成功的羈絆。囿於過去的部門利益關係和員工慣性，北大青鳥的招生對象從高中畢業生到大學畢業生的轉變並不順利。大學畢業生的錢的確比高中畢業生的難賺，前者的消費更加理性，不易被「八千月薪」的廣告所「忽悠」。此外，目標受眾鎖定大學畢業生也存在很大硬傷，因為他們集中學習的時間也只有3-4個月，而一個培訓中心的房租交納和人才僱傭不大可能按照這種週期。

由於不注重教學內容的積累，導致眾多加盟商可以迅速脫離青鳥。假如一個加盟商學會了市場拓展和校區管理，北大青鳥就沒有特別之處了，也就沒有人再願意上交佔收入近30%的高額管理費。實力強的加盟者可以做自己的品牌，而且不一定比北大青鳥做得差。「既然大家都已經做自己的內容了，北大青鳥這塊牌子其實也沒什麼價值了，願意掛就掛。」曾經的加盟商趙明向記者說。

2008年，北大青鳥原本有一個非常好的上市條件，但抱著業內老大的心態，無法和投資人談攏估值，因此放棄了IPO計劃。

當然，一蹶不振的IT培訓公司不只是北大青鳥。2004年，從北大青鳥獨立出來的華育國際以「訂單式」培訓和高就業率為賣點迅速躥紅。在火爆的市場支撐下，華育國際於2007年獲軟銀賽富2000萬美元投資，隨之而來的狂熱擴張：半年內增加了22所分校，至2008年它共擁有50家分校，營收達到了1.5億元。軟銀賽富副總裁徐哲當時樂觀地展望—1-2年內華育國際在全國各地開100所分校，爭取兩年內在海外上市。

然而隨著2008年經濟危機的到來，華育國際的發展也戛然而止。經濟危機最先衝擊到IT行業，就業崗位減少，華育國際宣傳的高就業率受到質疑。再加上高校進一步擴招，能頒發文憑的民辦院校招生都頗有困難，更別提只有一張培訓證書的華育國際。除此之外，華育國際急於跑馬圈地，師資跟不上，導致培訓質量大大下降。分校的經營成本又高居不下，全國每月上千萬元的運營經費都要靠總部承擔，2010年，華育國際終於吃不消了。這年初，華育國際總部資金鏈斷裂，全國範圍內，分校倒閉了近七成。2011年後，華育國際便很少出現在公眾視野，即便被提到也往往是當做反面教材。

天津曾經有一個IT教育培訓界的圈子，高峰時聚集了大概近40家企業，現在基本都倒閉了。隨著整個IT行業的發展，技術更迭加速，從物聯網到云計算，再到大數據，面對如此多的歧路，「青鳥」還能找到自己的歸途嗎？

黑馬導師金鑫點評：

2008年，北大青鳥本有機會上市，並且已經完成了路演，而當時創始人因為股票定價比較低就撤銷了IPO申請。後來形勢就更急轉直下了，一方面是源於IT培訓的大衰退，另一方面則是因為資本市場窗口期關閉。北大青鳥現在已經江河日下了，但青鳥體系確實出了不少人才。

黑馬導師曹允東點評：

2006年要上市的時候，因為股權糾紛一直沒解決，北大青鳥就拖了兩年，然後就吵架，之後因為估值問題，又沒成功上市。現在，大家很少聽見北大青鳥的聲音了，所以有時候機遇抓住就在，抓不住就沒了。

青鳥為何總是飛不起來—北大青鳥環宇（08095）資產深度解析 dyc1500

http://xueqiu.com/1703837764/29589922

     4月初，我們在《青鳥系僅存的榮光—北大青鳥環宇（08095.HK）解析》對青鳥系僅存的旗艦企業北大青鳥環宇（08095）（以下簡稱青鳥環宇）的歷史沿革以及各大業務板塊的基本情況進行的浮光掠影般的整體解析。今天，我們繼續對青鳥環宇的各業務板塊的具體資產情況進行相對更深入的解析，來探究青鳥環宇股價長期低迷的真正原因，來探討該公司是否有存在投機性的機會。

我們先從青鳥環宇旗下主要盈利的業務板塊談起：

  （一） 電子消防設備

     青鳥環宇的核心資產，無疑屬於北大青鳥環宇消防設備股份有限公司（以下簡稱青鳥消防），註冊資本6億元人民幣，青鳥環宇控股51%。從2011年到2013年度，青鳥消防均保持了高速的業績增長，三年的營業收入分別為2.894億元、4.32億元、6.385億元，同比增長幅度分別為33.3%、49.3%、47.8%，佔公司主營業務收入比重從78%上升到86%，佔公司經營利潤的比重也在基本維持在70%左右。

     這塊近幾年持續保持高速成長的資產屬於青鳥環宇最優質的資產，未來準備分拆到深交所中小企業板上市。作為全國電子消防設備排名前三甲的企業，青鳥消防的價值我們已經在4月初的《青鳥系僅存的榮光—北大青鳥環宇（08095.HK）解析》一文中重點分析過，不再贅述。

  （二） 旅遊業務

     青鳥環宇2007年10月註冊成立傳奇旅遊投資有限公司（以下簡稱傳奇旅遊），註冊資本1億元人民幣，青鳥環宇控股60%，主要經營經營南嶽衡山核心景區道路旅客運輸相關業務，主要包括環保車、索道。具體經營情況4月初的《青鳥系僅存的榮光—北大青鳥環宇（08095.HK）解析》一文中我們也詳細介紹過，在此不在重複敘述。該業務板塊近三年的營業收入分別為7850萬元、8510萬元、9830萬元，同比增長幅度分別10.7%、8.41%、15.51%，佔公司經營利潤的比重也在基本維持在15%到20%左右。

     公司旗下另外有兩家旅遊企業，分別為註冊資本5000萬元，公司持股42%的北京八達嶺傳奇旅遊發展有限責任公司和註冊資本3900萬元，公司持股42%的吉林長白山保護開發區傳奇文化發展有限公司。這兩家公司旅遊項目處於推進狀態，暫無利潤，但也沒有太大的經營性開支影響青鳥環宇的主營利潤。

  （三） 酒類業務

     青鳥環宇于于2012年1月27日，通過其全資附屬公司Wesion Inc.以290萬美元的價格完成收購PWC Winery, LLC（一家於美國弗吉尼亞州成立經營註冊資本420萬美的葡萄酒公司）75%股本，並在2013年完成其餘25%的股權收購，該公司現已成為青鳥環宇全資子公司。該公司2013年經營收入為954.3萬元，比2012年1018.3萬元略有減少。

     以上就是青鳥環宇主要的盈利業務，近幾年一直保持著蒸蒸日上的高速態勢，但是青鳥環宇的股價為什麼長期低迷呢？

     謎底就在於青鳥環宇龐大而相對低效的對外投資業務，作為一家已經轉型成多元化投資控股型的企業，截至2013年12月31日，青鳥環宇對外投資控股業務總的資產餘額高達7.2億元人民幣，按照青鳥環宇20%的總資產負債率，2013年年報淨資產總額12.786億元計算，對外投資業務佔淨資產比重達到了56%。

     而這麼龐大的對外投資，總體效率不佳，近幾年基本都是負收益，拖累了青鳥環宇的整體淨利潤。下面我們就具體解析一下青鳥環宇的主要對外投資業務資產情況：

   （一） 青鳥SBI基金

     北大青鳥SBI基金是由青鳥環宇和日本SBI控股株式會社（以下簡稱SBI）於2008年共同發起設立的，總規模1億美元，青鳥環宇和SBI各出5000萬美元，青鳥環宇扣除非控股權益扣後應佔權益為50%。

     說起SBI基金，在亞洲投資界也是赫赫有名的。SBI是日本最大的綜合金融集團公司之一，其前身是孫正義先生領導的軟銀集團（Softbank）的投資部門，之後由前軟銀CFO北尾吉孝領導成為獨立的金融控股公司。2002年在日本東京證券交易所主板和大阪證券交易所主板上市。SBI控股核心業務包括資產管理（包括私募股權投資等）、證券經紀、投資銀行、保險、房地產開發、其他金融服務等。SBI集團總資產約120億美元，現有合併報表子公司48家，關聯企業13家，其中有6家子公司是日本上市企業。SBI在中國和北大青鳥、復旦、清華都有合作的PE基金，SBI及其旗下基金在中國投資了眾多項目，包括阿里巴巴、泰康人壽、金山軟件、天威英利、四川美豐、金風科技、千橡互動、北大青鳥IT教育、天安保險等。

     可以說青鳥SBI基金的起點是非常高的，但是運作6年來，投資效果卻不近人意。截至青鳥環宇2013年年報，青鳥SBI基金淨資產總額4.913億人民幣，扣除非控股權益應佔的比例，實際歸屬合夥人的權益為4.266億人民幣，攤薄到青鳥環宇的實際權益額為2.133億元人民幣，相比當初5000萬美元的出資額，基金處於虧損狀態。

我們通過各種方式，蒐集整理了青鳥SBI基金的投資項目情況，供大家參考:

（1）映瑞光電

     2010年7月，台灣著名的芯片「教父」張汝京繼創立中芯國際後，在2010年7月，又聯手深康佳、北大青鳥等企業在上海臨港產業園區成立了一家在中國大陸從事LED及相關產業鏈設計、研發與製造的中外合作的高科技企業映瑞光電科技(上海)有限公司(以下簡稱「映瑞光電」)。

映瑞光電註冊資本5000萬美元，其中深康佳投資2250萬沒有，持股36%，為第一大股東；張汝京團隊的持股公司香港皓騰持有30%股份，青鳥環宇直接出資1125萬美元，持有18%股份，而青鳥SBI基金出資1000萬美元左右，持有16%股份。

     映瑞光電的產品方向為高亮度LED電視背光源和LED照明，主要產品和服務範圍涵蓋了從藍寶石襯底材料及圖形化、外延片、芯片到封裝測試的各個環節的全產業鏈公司。企業核心團隊主要來自美國及大中華地區(包括大陸、台灣)，是專業從事LED及半導體產業研發、生產製造的精英團隊。公司目前已擁有世界級自主知識產權的LED設計、研發、製造技術的多項專利，成為上海市政府重點扶持的LED企業。

     由於前幾年，映瑞光電一直處於產品開發期，公司一直處於虧損狀態，根據深康佳2013年年度報告顯示（香港上市公司信息披露真心的差，只能從國內上市公司年報裡找相關信息），截至2013年12月31日，映瑞光電淨資產為2.433億元，公司運行4年來合計虧損5669萬多元。由此，我們可以推算出青鳥環宇直接持有的映瑞光電賬面價值為4379.4萬元，而青鳥SBI基金持有的映瑞光電賬面價值為3892.8萬元，均錄得不小的累計賬面虧損。

     不過，值得欣喜的是，映瑞光電自主研發的倒裝LED芯片已經成功實現量產，經評估倒裝LED芯片性能也已處於國際領先水平。2013年映瑞光電銷售額突破了9000萬元，其單線產值領先LED芯片行業。映瑞光電主攻中高端LED芯片市場，是國內LED芯片廠商中僅有的幾家產品可出口至海外的企業。公司緊密結合國內和海外客戶，訂單量持續大於公司產能。

     經過幾年的低谷期，今年全球LED市場迎來了高景氣週期，作為行業內技術領先的重點企業，映瑞光電預計將迎來快速發展期。據映瑞光電透露，公司計劃2014年實現銷售額突破3億元，作為上海浦東新區臨港光電產業園的龍頭企業，上海市經信委、發改委、科委領導近期也密集調研映瑞光電，積極扶持映瑞光電做大做強。

（2）樂友孕嬰童網上商城

     2009年青鳥SBI基金成立之初，出於看好中國嬰幼兒消費產業的發展，投資了由前光明乳業高管張學慶創辦的上海全球兒童用品有限公司及其在上海地區享譽盛名的母嬰品牌「天天加分」。

     2013年6月，國內母嬰行業整合之風漸起，繼2012年蘇寧云商收購主營母嬰產品的電商——紅孩子後，據稱為全國最大的母嬰零售連鎖企業——樂友在滬宣佈，收購上海本地母嬰連鎖企業——天天加分100%股權。由此，青鳥SBI基金持有的天天加分股權換股成為樂友的股權，具體股權比例不詳，如果有關心我們研究文章的朋友知道相關信息，可以及時補充給我們。

     根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，樂友網站的日均IP訪問數在13000到14000人，日均PV（點擊率）數近50000人次。而除了被蘇寧收購的紅孩子，可以借助蘇寧的流量外，全球領先的兒童用品公司及號稱中國最大的母嬰產品分銷和零售平台好孩子日均IP訪問數在7000到8000人之間，日均PV數40000人次左右。其他相關企業的IP訪問數和日均PV數根本和這幾家企業不在一個量級上。

     由此可見，樂友屬於行業龍頭是毋庸質疑的。收購天天加分之後，樂友開始加快邁進海外上市的步伐，天天加分—樂友項目預計可能成為青鳥SBI基金第一個成功投資退出的案例。

（3）北大青鳥IT教育

     北大青鳥APTECH成立於1999年，致力於培養中國IT技能緊缺型實用人才，是我國最大的IT職業教育機構。

     北大青鳥IT教育是中國職業教育的啟蒙企業，如同如同英語培訓領域的新東方，北大青鳥在IT培訓界功不可沒，開了教育加盟的先河，包括加盟店的管理、門面設計、教室佈置以及崗位管理等。北大青鳥也一定程度上推動了IT培訓業的繁榮，華育國際和武漢思遠等IT培訓學校皆脫胎於它。在最初10年的發展過程中順風順水，2008年巔峰期時，年收入到達20多億元，市場份額達到近40%，且幾乎無應收款，240多個校區，遍佈全國60個城市。

之後，隨著IT產業發展越來越成熟，越來越細化。學會一個最基礎的編程到哪兒都能工作的時代一去不復返，行業對軟件藍領的要求越來越高，讓對北大青鳥的培訓體系受到了嚴重的衝擊。另一方面，07年後的高校擴招趨勢，讓北大青鳥以原來的高考落榜生為主的生源受到嚴重影響。而北大青鳥IT教育加盟商的良莠不齊，又使得企業的管理體系受到衝擊，企業和加盟商的過於功利化運作，在一定時期影響了企業發展的信譽。

     隨著行業發展趨勢的轉變，以及08年金融危機後經濟的不景氣，青鳥IT教育開始走向了拐點。而青鳥IT教育的創始人，首任CEO楊明帶著創始人團隊也隨之激流勇退，將手中股權賣給了SBI中國，以及青鳥SBI基金等一批機構。北大青鳥集團總裁初育國臨危受命，在2011年接手了青鳥IT教育。

     雖然青鳥IT教育這幾年一直在低谷徘徊，但瘦死的駱駝比馬大，從青鳥IT教育的網站統計，他仍然擁有100多個校區。同時，這幾年，青鳥IT教育依託北京大學的教育資源，也在不斷更新課程，並積極向近幾年剛興起的在線教育轉型，作為應對大學擴招後生源變化的新局面，早在2010年10月，北大青鳥就推出了針對大學生的職業培訓產品體系——北大青鳥學士後，實現了線上線下雙模式結合的先進教學方式，正式進軍在線教育領域。隨著近兩年TMT行業熱潮的再度興起，青鳥IT教育作為行業的老牌龍頭企業，已經從最困難的處境中慢慢走了出來，處於復甦階段。

     這裡我們需要簡單的談一下在線教育這塊，從2013年開始，在線教育這個互聯網細分領域的投資熱潮開始興起。2013年六月，滬江網獲得2300萬美元B輪融資，估值高達2.5億美元。面對每年幾千億的市場空間，大批風投資金蜂擁而入。

     進入2014年，市場對在線教育方面的投資更是進入高潮期。2014年2月，阿里巴巴合淡馬錫、啟明創投，向全球領先的在線教育平台及在線英語學習機構Tutor Group投資近1億美元。同月，YY宣佈設立在線教育事業部，投資10億元推動100在線教育品牌。2014年3月，有消息稱騰訊在套現中國文化傳播10億元後，將和新東方聯手打造在線教育品牌。

     2014年4月，作為青鳥IT教育國內的主要競爭對手，達內科技在美國納斯達克成功上市，按照2014年6月6日每股9.9美元的收市價，5000萬股的總股本，市值達到5億美元。達內科技的成功上市，繼續炒高國內的線教育投資熱。A股市場也聞風而動，A股中小板和創業板近期凡是和在線教育有染的上市公司，在今年的熊市行情中，均走出了不錯的走勢。

     而很多處於初創期的在線教育企業，更是被給出了離譜的估值。如某在線IT培訓公司，年收入2億元，利潤不過幾百萬，開出9億的估值。還有某個只有40多個客戶的在線教育公司，開出1億元估值的天價。這個行業和去年手遊行業泡沫初起時，1000萬淨流水的手游公司，便可以開出2億估值的情況何其類似。

     相比之下，同樣在向在線教育積極轉型中的行業龍頭青鳥IT教育顯得默默無聞多了，但這不代表青鳥IT教育沒有任何的行動，青鳥IT教育背後神通廣大的頂級投資機構們更不會無動於衷吧。

     根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，青鳥IT教育的官網日均IP訪問數在13000人左右，日均PV數在45000人次左右；而他的競爭對手達內科技官網的日均IP訪問數在9000人左右，日均PV數不到30000人次。兩家公司的學費數目基本相差無幾，且同為行業龍頭，除了在管理上，青鳥有加盟商模式，達內基本都是直營，其他行業弊病和毛利應該不會相差太多。這塊，由於不是該行業從業人員，如果有讀者中有更詳細的數據提供，來修正我們的觀點，我們表示歡迎。

     最後談談我們對職業教育行業的一些弊端的看法吧，其實這個行業的黑幕，有識之士都清楚，廣告基本虛的多。但當無數大學畢業生將面臨史上最難就業季的時候，選擇去職業培訓機構碰運氣（哪怕被看成是病急亂投醫）也是很正常的。中國的人口多、競爭激烈、就業難，才是這些機構真正能保持盈利能力關鍵，這也是在線教育行業發展的空間所在。具體的問題，就不多贅述了，我們希望有清楚青鳥SBI該項投資的朋友向我們提供青鳥SBI對青鳥IT教育的實際投資額和持股比例的數據。

（4）天安保險

     天安財產保險股份有限公司是中國第四家財產險保險公司，也是第二家按照現代企業制度和國際標準組建的股份制商業保險公司，成立於1994年12月，總部設在上海浦東，註冊資本56.48億元人民幣。

     SBI中國和青鳥SBI基金均對該公司進行了投資，具體投資金額和持股比例不詳。天安保險業績長期虧損，這筆投資基本可以被認為是一筆垃圾投資，我們覺得青鳥SBI基金甚至可以做壞賬處理了。不過天安保險的牌照價值還在，如果有機構願意收購，估計基金們還能收些殘值。

（二）長沙松雅湖項目

     青鳥環宇2010年開始參與集團的長沙市長沙縣松雅湖項目，佔長沙松雅湖建設投資有限公司46.6%股權。截至2013年12月31日，長沙松雅湖建設投資有限公司淨資產為1.395億元，青鳥環宇所佔淨資產的權益為6500萬元。松雅湖項目推進比較緩慢的一個原因就是因為項目初期資金缺口比較大，2012年7月，該項目獲得國開行總行9.86億元的貸款，項目才得以順利推進。該筆貸款由北大青鳥集團擔保還款，青鳥環宇負責擔保其中2億元的還款額度。

     松雅湖綜合開發項目位於長沙市東北部長沙縣縣城星沙境內，由被稱為中部第一縣的長沙縣政府與北大青鳥集團共同開發，是集城市保安、防洪調蓄、安全飲水於一體，並具有改善生態環境、提升城市品位等功能的城市綜合性工程。項目規劃控制區總面積16.98平方公里，目前尚未開發區域總面積為15.1平方公里。項目建設用地總面積約14200畝，其中，成湖水面約4800畝，生態綠地和公益性設施建設用地約9400畝。投資方將在位於長沙縣松雅湖東北角的7000畝土地，規劃建一座名叫「松雅新都市」的新城。松雅新都市將建多條主次幹道，分別為松一路至松八路和雅一路至雅三路。松雅新都市集寫字樓、零售、酒店、住宅四大功能於一體，這些道路輻射大約20萬人。

     根據國務院《長沙市城市總體規劃(2003-2020)》(2010年修訂)為依據制定的《長沙商貿十二五規劃》中明確，要努力將長沙打造成國際性商業發展大都市：規劃1個市級商業中心，即五一廣場商業中心。重點建設和引導3個城市商業副中心，分別是：梅溪湖商業副中心、武廣商業副中心和星沙新城商業副中心。

     據介紹，而松雅湖國際生態新城正是位於兩個商業副中心——星沙新城的核心位置，將成為未來星沙第三產業的核心增長極。

     2013年下半年，，長沙縣松雅湖東北角的松雅新都市將啟動13條城市主次幹道建設，加之目前已經動工修建的4條環湖車道和3條游步道，整個松雅湖片區將建設20條環湖道路。到2014年國慶節前，20條環湖道路讓松雅湖交通四通八達。

     2014年，松雅湖將重點完成四大項目建設，分別是松雅湖南部園林景觀工程、香堤路、東六線、撈刀河路等環湖基礎設施配套、北部園林景觀設計和松雅湖環湖片區市政道路工程項目。4月中旬，松雅湖南部園林景觀已完成施工招標，5月中旬將進入正式施工階段，預計施工週期18個月。而到2015年年底，已獲「國家級濕地公園」試點的長沙松雅湖濕地公園將正式開園。

     雖然松雅湖項目在這幾年中，並沒有給青鳥環宇帶來任何收益，甚至拖累了青鳥環宇的業績增長。但該項目中部地區最大的國家級旅遊地產項目建成後，青鳥環宇將享受該項目帶來的收益，也可以卸下一個多年的資產包袱。

（三）青鳥恆盛基金

     2011年2月1日，青鳥環宇公告出資4億元人民幣，參股總出資額為10億元人民幣的北京青鳥恆盛投資基金（有限合夥）（10年期）（以下簡稱青鳥恆盛基金），佔青鳥恆盛基金股本比例的40%。青鳥恆盛基金按照目前正在參與數項物業發展項目，包括於北京建設若干豪華住宅及商業大廈。按照青鳥環宇2013年年報，該基金淨資產總額為10.537億元，扣去扣除非控股權益應佔的比例，實際歸屬出資人的權益為7.891億元，青鳥環宇應權益為3.225億元。

     雖然青鳥恆盛基金沒有公佈過具體的投資情況，但從4月份東直門事件所引發的青鳥環宇股價暴跌的表現分析，青鳥恆盛基金所投資的物業項目，應該和集團東直門項目相關。

（四）金山能源（00663）

     2013年8月23日，香港上市公司金山能源公告，向獨立第三方Jade Bird Strategic Investment發行15.55億股新股，相當於擴大後股本52.12%，須待股東特別授權批准，及清洗豁免提強性制全購責任；配售價0.45港元，所得淨額6.63億港元，擬用於償還負債；日後新收購或業務投資，以及一般營運資金。

該收購完成後，由青鳥環宇間接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成為金山能源第一大股東，青鳥環宇在實際上控制了香港的上市公司金山能源。按照2014年6月6日金山能源收市價0.25港元計算，青鳥環宇實際持有金山能源的市值為1.166億港元。

（五）中芯國際（00981）

     由於青鳥集團的創始人楊芙清院士和王陽元院士（中國半導體之父）和台灣著名半導體專家，芯片「教父」張汝京博士的關係，青鳥環宇是中芯國際的發起人，持有中芯國際5%的原始股份。

     2004年中芯國際上市後，青鳥環宇曾多次減持股份，在2013年5月再次減持4000萬股後，現仍通過全資子公司青鳥開曼持有中芯國際203,163,400股，按照中芯國際2014年6月6日收盤價0.63港元計算，市值為1.279億港元。

     以上就是對青鳥環宇所有賬面資產的基本情況的解析，根據2013年年報顯示，青鳥環宇在2013年末賬面現金及銀行結餘約合人民幣2.862億元，而未償還貸款總額約為人民幣1.847億元，經營活動現金淨額1.095億元人民幣，財務狀況良好。

綜合上述深度解析，我們得出如下結論：

（1）青鳥環宇的主業發展趨勢良好，業務增長速度較快，成長性在逐步體現中。

（2）對外投資業務效率較差，有限合夥投資基金的方式，讓關聯人無風險侵佔上市公司利益，且旱澇保收。但所投資的項目，部分可能出現逆轉性機會，有望獲得超額收益。

（3）公司現在的較低估值，基本只是相對反映了電子消防和旅遊業務的企業價值，而完全忽略了佔公司淨資產較大比例的對外投資部分的估值（現在的市值，基本就是假定對外投資部分全部投壞掉，徹底變廢紙）。

（4）公司財務狀況良好，中短期內沒有太大的財務隱患，屬於安全邊際較高的投資標的。

夜飛不違規、無證操控滿天飛 小米無人機首飛“炸機”？

來源: http://www.infzm.com/content/117749

2016年2月2日，中國廣州，一名媒體攝影師在廣州火車站準備使用無人機航拍春運客流。（南方周末記者 翁洹/圖）

“從技術上講，無人機不是百分之百成熟的產品。生產商不是一再提醒用戶註意安全，而是把它當作玩具去推廣普及，這種思路非常可怕。”

美國聯邦航空管理局嚴管消費級無人機，說明需要認真對待消費級無人機，它不是玩具也不是模型，不正當使用者將面臨法律懲罰。

被雷軍稱為“蜻蜓”的小米無人機首秀直播，在2016年5月25日晚23時許上演。讓操作該無人機的小米科技產品公關經理唐楊林尷尬的是，“蜻蜓”在夜空中飛了不到兩分鐘就突然墜落，緊接著現場傳來一句“趕緊把直播切斷”，“蜻蜓”隨即從直播鏡頭中消失，只留下數萬網友的吐槽和戲謔。

看過小米無人機首飛直播視頻後，5月26日，網友“公元1874”在題為《慎買2499元的小米無人機！後果比你想象的嚴重》的微博文章中說，“我嚴重鄙視所有制造、宣傳小米無人機的員工和水軍。你們是在謀殺。”該文質疑小米無人機存在安全隱患等問題。不到24小時，此文閱讀量超過320萬，包括小米無人機在內的國內消費級無人機安全隱患及監管問題被推上了風口浪尖。

小米無人機有質量問題？

“公元1874”是一名資深的“無人機發燒友”，玩無人機已有十年。“剛開始接觸無人機是在讀大學的時候，那時叫航模。航模是無人機的前身，一套設備下來花費近十萬元。”“公元1874”向南方周末解釋，“原先玩航模有一個很高的門檻。”

而小米倡導的是“小米無人機≠土豪的玩具”，2499元的起售價降低了這個門檻。隨著越來越多的無人機技術公司進軍消費級無人機市場，飛行也逐漸從“小眾愛好”走向“大眾娛樂”。

但低價也引來消費者的不信任：“質量肯定有問題。”首次試飛直播中飛機墜落的畫面，更是把鋪天蓋地的質疑聲擺在了小米無人機面前。

5月26日淩晨，唐楊林（網名“瘋狂的楊林”）在微博上作出回應：“剛看到有人誤傳直播的時候‘炸雞’，覺得我有必要說明一下。第一次試飛的時候，我並沒有註意到飛機電池已經是低電量的狀態，飛出去一會，飛機就開始低電自動降落。”

“我沒有證據能證明楊林說的是實話。”無人機行業從業者大木說，“但作為楊林的老朋友，我選擇相信他。”可程飛卻對回應表示質疑。“在關註度這麽高的情況下，試飛之前為什麽不仔細檢查、調試？這是不是小米的自我營銷？”程飛是一名圖片編輯，出於對攝影的熱愛，他對無人機產品可謂熱衷。

唐楊林的解釋同樣沒有說服網友。“是失控墜落還是低電自動降落？”大木解釋道，“這是大家普遍質疑的點。”

在無人機行業從業者陸定康看來，如果由於失控導致視頻直播過程中飛機下落，造成失控的原因可能是飛行過程中受到無線電幹擾，飛行控制系統出了問題；也有可能是產品本身質量存在問題。如果飛機如唐楊林所講，是“低電自動降落”，按小米宣傳時提到的：“當小米無人機電量不足時，系統會根據當前距離和高度計算返航所需的時間，並發出返航提示”，在這種情況下，唐楊林應該能收到提示並且註意到飛機的低電量狀態。但唐楊林在微博上的回應中提到，他並沒有註意到電池的低電量狀態。這說明小米無人機的電量監測功能實際上可能會失效。

2016年6月14日，小米生態鏈品牌負責人李卓頎告訴南方周末，小米無人機的電量監測功能並沒有失效。實際上，沒有收到低電量返航提示，是因為當時遙控器沒有連接手機App。“因為遙控器沒有連接App，在電池只剩15%電量開始緩慢降落時，飛手並未註意到電量不足的問題，又通過手動補充油門將無人機強制保持在原高度，直到電池電量接近2%幾近耗盡，電池幾乎放不出電後，出現了視頻中無人機數秒墜落的情況，飛手才意識到電量問題，通過全油門補救最終將無人機安全迫降在路邊。”

李卓頎說，“墜機”事件發生後，小米無人機工程師團隊對固件進行了更新：電量低於30%不允許起飛；遙控器不接手機App不允許起飛。“雖然這樣可能會影響用戶使用體驗，但是可以最大限度避免類似的事故發生。”

小米無人機的官方解釋並沒有消除網友的顧慮。“公元1874”告訴南方周末：“當這個原本小眾的產品開始全民化時，我不得不擔心它的質量。”

“搞不好就是謀財害命”

無人機的質量體現在飛行安全性和穩定性，這是無人機技術公司進行嚴格把關的第一道關口。由於無人機存在諸多安全隱患，撞到障礙物、受到幹擾失去控制等都可能導致摔機或炸機。由於操作不當或機器故障等因素導致無人機不正常墜地，墜地後無損傷叫做摔機，而所謂炸機，則是指無人機墜地後損傷較嚴重，影響了內部結構，或墜地後被摔碎分解，完全無法飛行的情況。

“摔機或炸機在航模圈是再正常不過的事情。我們有個打趣的說法，摔十次，炸三次，就出師了。”而摔機、炸機的後果，“不外乎兩種：砸傷人，砸壞物。”“公元1874”說。

剛開始接觸無人機時，“公元1874”用FUTABA的一款飛機在自己家樓下試飛，由於信號受到幹擾，無人機飛到五層樓時因失控砸碎了鄰居家玻璃。“無線遙控在民用級別做不到十分精確，稍有紊亂，就有可能導致失控。”

除了與產品本身質量有關，用戶操作方式不當也會引起無人機摔機或炸機。主營消費級無人機的深圳市大疆創新科技有限公司（以下簡稱大疆）曾對無人機在飛行過程中常見的突發情況進行統計。大疆公關總監王帆告訴南方周末：“據數據顯示，90%以上的飛機事故是由於客戶操作原因引起的。”

“公元1874”用“心有余悸”形容他經歷的一次無人機事故。2014年在紹興，他見到一個小夥子在廣場上玩大疆Phantom系列的一款無人機。“當時有一群人圍觀，小夥子看人多就開始炫耀，玩花式飛行，結果纏上了旁邊放風箏的線，失控了。周圍的人到處閃躲，最後無人機直接砸地上，散了架。”

家在河南安陽的孟曉智，和朋友合夥開了個影視工作室，承接廣告、宣傳片之類的活兒時需要操控無人機。有一次，孟曉智在小區操控大疆Phantom3P版無人機，飛遠之後他試圖把它拉回來，不料無人機不聽使喚，徑直飛向小區外，最終撞上了墻。

就在半個月前，陪朋友在北京理工大學珠海學院拍畢業照的劉雀，被一架失控落下的無人機砸傷了右肩。當時她和朋友正在校園草地上合影，突然一架從天而降的航拍無人機撞上樹枝，還削掉不少樹葉，劉雀本能地躲閃了一下，以為它要飛走，哪知無人機突然飛起來又撞到樹枝，接著直接砸了下來。當場，劉雀的右肩被劃出了兩道傷口，血流不止。醫生在處理傷口時說：“還好沒有割到脖子，不然就沒命了……”

“對無人機一定要懷有敬畏之心，搞不好就是謀財害命。”大木說他見過太多無人機炸機的場面，“整個過程也就3－5秒，剛剛開始接觸無人機的飛手根本來不及做任何反應。”

為什麽要夜間試飛

“在小米無人機發布會上，雷軍提醒大家：無人機要在無人的地方飛，其實就是在普及飛行文化。”大木說，“但夜飛風險很大，我沒想明白（小米）為什麽要在夜里直播。”

無人機發燒友們也想不通，首飛直播視頻為什麽要選擇在夜間錄制。“夜飛在老手看來都是非常危險的舉動，但他們在發布產品之後第一次試飛時就選擇這種方式，很容易給顧客造成一種誤導。”“公元1874”告訴南方周末，他擔心網友看了視頻之後，覺得無人機很容易操作，可以在市區飛，而且白天晚上都無所謂。

“從技術上講，無人機不是百分之百成熟的產品。生產商不是一再提醒用戶註意安全，而是把它當作玩具去推廣普及，這種思路非常可怕。”常晨傑說。他認為小米無人機選擇在夜間試飛是不負責任的表現。從小就喜歡搗鼓航模的常晨傑，二十多年前用自己DIY的飛機完成了第一次飛行。雖然接觸航模已有20年之久，但深諳航模的安全隱患，在每次飛行之前，他都會十分謹慎地選擇飛行時間和地點。

網友“叫我公仔面”也說，雖然已有十年的飛行經驗，他和“機友”們還是會把每周例行一次的飛行活動安排在白天，在市郊等人車稀少的地方進行。

“安全是大疆的最大關切。”大疆公關總監王帆告訴南方周末，“一直以來，大疆都在通過各種渠道和手段提醒消費者註意飛行安全。安全操作指引、官方教學視頻反複向用戶強調正確的飛行條件和操作程序；大疆社區、官方微信和微博等也在不斷傳播飛行安全知識；通過新飛手訓練營等渠道，用戶還能享受面對面教學。”

“而小米在前期宣傳過程中一再強調，小米無人機高效、穩定、安全可靠、在惡劣環境中仍能平穩飛行，給新飛手留下的印象是，這款產品極易上手、風險極小，誇大了產品的可靠性。”“公元1874”給南方周末發來一張截圖，內容是5月23日“瘋狂的楊林”發布的一條微博，微博中寫道：“這次出來拍攝，大多數都在5級以上的風力環境中飛行，尤其雅丹、鹽湖和戈壁，陣風甚至到了7級！”“但實際上，我們在7級大風的時候是絕對不會飛的，因為很容易失控。”“公元1874”說，“之後的試飛又選擇在夜間進行，這簡直都成反面教材了。”

問及小米此次試飛是否違規，中國民用航空局告訴南方周末：“可以參照《輕小無人機運行規定（試行）》，根據視距、重量等條件作出相應判斷。”《輕小無人機運行規定（試行）》11.2條款明確規定了“必須在晝間運行”。但小米無人機重量為1376g，屬於Ⅰ類無人機（空機質量小於等於1.5kg），根據2.5條款“Ⅰ類無人機使用者應安全使用無人機，避免對他人造成傷害，不必按照本咨詢通告後續規定管理。”11.2條款對1.5kg以下的無人機是沒有限制作用的。

而在美國，聯邦航空管理局2015年12月21日生效的新條例要求重量大於0.5磅（約0.23千克）的無人機必須進行登記註冊，註冊費為5美元。註冊完成後，系統會自動生成一個唯一的無人機註冊號碼，無人機所有者要將註冊號碼標記在設備上。

廣東誠公律師事務所律師曹文定認為，美國聯邦航空管理局頒布的新條例透露這樣一條訊息：“消費級無人機需要被認真對待，它不是玩具也不是模型，不正當使用者將面臨法律懲罰。”

當南方周末問及李卓頎為何小米無人機將首次試飛選擇在夜間時，他說：“直播並非官方活動。”

“無人管”狀態或將結束

根據Analysys易觀智庫發布的《中國民用無人機市場專題研究報告2015》顯示，受消費級無人機市場熱度的推動，預計2018年中國民用無人機產品銷售市場規模將達到110.9億元。

無疑，小米將無人機帶進了更龐大的消費群體，會有越來越多的人帶上無人機“去探索遠方的地平線”。但我國目前現行的法律法規、政府文件尚不能對民用無人機的操縱、適航、運行、審批等環節進行切實有效的管理和指引，北京法學會航空法學研究會常務副會長、中國政法大學航空與空間法研究中心研究員張起淮認為，這會在一定程度上阻礙無人機行業的發展。

單說“操縱”這一環節，根據2013年11月18日頒發的《民用無人駕駛航空器系統駕駛員管理暫行規定》，空機質量小於等於7千克的無人機屬於微型無人機，在視距內運行時（指航空器處於駕駛員或觀測員目視視距內半徑500米，相對高度低於120米的區域內運行），駕駛員無須證照管理。張起淮認為，“無人管”這種過於簡單的原則性規定無法規範靈活多樣的民用無人機飛行，這幾乎等於將其置於一種規則真空狀態下。

2016年5月28日，成都雙流國際機場上空的一架微型無人機幹擾了機場的正常運行，造成55架航班無法正常起降。闖禍的微型無人機到底是誰的？截至目前，這一問題仍未得到回答。

中國航空器擁有者及駕駛員協會執行秘書長柯玉寶告訴南方周末，在對無人機的監管方面，各國處在相互學習和借鑒的階段。我國民航局飛行標準司也將對《民用無人駕駛航空器系統駕駛員管理暫行規定》進行修訂，修訂稿將增加備案制度，微型無人機需要進行雲系統備案，擺脫視距內運行時“無人管”的狀態。

現行的《民用無人駕駛航空器系統駕駛員管理暫行規定》中提到，若在視距外運行，微型無人機系統駕駛員由中國航空器擁有者及駕駛員協會實施管理。但中國民航局發布的《中國民航駕駛員發展年度報告（2015年）》顯示，2015年我國無人機駕駛員合格證總數僅為2142個，微型無人機用戶將飛機超視距運行的情況時有發生，但怎樣保證這些用戶接受協會的管理是個難題。

柯玉寶認為，要解決這個難題，首先要培養民眾的航空文化。“航空文化就像交通法規一樣，以前咱們老百姓橫穿馬路、不等紅綠燈，通過交通宣傳月、交通宣傳日等對交通文化的普及，大家慢慢就知道了，現在老百姓很少有橫穿馬路、不等紅綠燈的，文化就這樣慢慢培養起來了。”柯玉寶說，“哪些地方能飛、哪些地方不能飛，如果飛要遵從什麽樣的規章規定，這些就是航空文化。”

對無人機發燒友們來說，航空文化更是一種情懷。“因為飛行是一種夢想，所以敬畏，所以小心翼翼。”他們擔心的不僅是無人機質量不過關和安全指引不到位導致的“飛來橫禍”，還有無人機頻頻闖禍後可能會面臨的“一刀切”政策。

“政府、局方及空管部門能理解這種情懷。”柯玉寶說。在北京，空域管理部門正著手劃出幾處不影響其他航空器飛行安全的區域，定為試點辟出臨時空域允許微型無人機在視距內、相對高度低於100米的空域內飛行，未來也會有更多城市專門辟出空域和空曠場地供無人機愛好者使用。但規矩成方圓，無人機作為一種全新的業態，需要全新的監管模式。中國民航局告訴南方周末，我國無人機的監管系統正在逐漸建立之中，預計2017年12月31日前所有無人機將被納入管理範疇。

（受采訪對象要求，文中程飛、陸定康、劉雀、常晨傑均為化名）

飛不進奧運的無人機 如何攻破拉美市場

當四年一度的奧運會拉開帷幕之時，在北半球的這一頭，大疆公關總監王帆卻為無法用無人機直播聖火傳遞而惋惜不已，“我努力半年還是失之交臂。”他對《第一財經日報》記者說道。

盡管這樣的結果是巴西當地政局所致而與無人機安全關系不大，但無可否認，巴西當局對於無人機可能會對比賽安全構成的潛在影響還是有所顧慮。

2015年巴西國內對是否應該在比賽場館附近禁止無人機飛行展開激烈討論。下半年，巴西民航局對小型飛行器的管理規定征求意見稿。在奧運會開幕前，大疆表示應巴西空域監管機構要求，已經升級了軟件系統在場館附近設置了臨時禁飛區。

細心的觀眾會發現，今年奧運有不少中國元素，從奧運服裝、國旗到通信設備都有中國企業的身影。

據《第一財經日報》記者了解，本來無人機制造商大疆創新也能搭上奧運列車，協助今年5月到8月巴西境內的聖火傳遞，最後卻因為當地動蕩政局而失利。

作為該項目牽頭人，王帆親自聯系了巴西體育局，商量聖火傳遞的事情，然而，今年4月，巴西總統羅塞夫遭彈劾下臺，隨即巴西體育部部長辭職，影響到本來已經談好的航拍計劃。“當時我們的合同都擬好了，但只能無疾而終。”談及此事，王帆不無惋惜。

官方拍攝途徑無法進行，而想體驗奧運臨場感的個人愛好者也會被拒之門外。

根據2016年2月1日最新規定，在巴西境內飛行無人機必須遵守多項規定，其中包括，飛行過程中遠離人群最少30米、不能使用FPV(第一人稱視角)並且無人機必須保持在操縱者可視範圍之內、無人機飛行高度郊區不得高於400英尺(約122米)、城市不得高於200英尺(約61米)。

雖然有法規護航，但是執行起來還是存在一定難度。據外媒報道，在開幕式當天，3臺無人機盤旋在馬拉卡納體育館上空，雖然後來無人機並沒有產生任何不良影響，但其背後折射出目前對於行進中的無人機還存在監管的難度。“將已經在天上的物理設備弄下來，在執行操作上存在一定困難，每個國家都有其不同的辦法。”王帆說道。

對於大部分雜牌無人機，巴西軍方在此前向一家名為IACIT的英國公司購入了8臺專門用於幹擾無人機的設備。這些設備主要通過釋放信號沖擊波幹擾無人機的控制。今年2月1日，巴西國家電信局正式授權武裝部隊在奧運會期間幹擾無線電信號。

同時，監管層面需要無人機企業在技術上提供支援，開幕式不久前，大疆就表示將配合巴西民航局要求，更新軟件系統在奧運場館附近設置禁飛區。比賽時段巴西當地對於無人機使用將會受到限制。

據了解，禁飛區的概念一般是針對民用機場、敏感地區進行設置，大疆是全球唯一使用geofencing地理圍欄系統的無人機企業，對其所有無人機產品都能設置禁飛區域。

而這項功能主要依賴GPS技術實現，當開機後GPS會啟動自檢，判斷機器所處位置，當發現身處禁飛區時就會啟動相應限制功能。如果從外部逐漸靠近禁飛區，則會在“緩沖區”內飛行時提示用戶正在接近禁飛區，會主動下降高度直至在禁飛區邊緣落地。

王帆表示，禁飛時間根據比賽時間從幾小時到全天不等，對一直舉行比賽並且賽程間隔較短的場館會實行24小時禁飛。

目前，大疆是巴西地區主要的無人機品牌，王帆向《第一財經日報》記者表示，拉美地區的無人機市場還處於挖掘初期。一方面，由於本地經濟打擊，從事無人機等硬件研發的創業團隊並不多導致國內缺乏自主創新品牌，其次拉美地區的高關稅讓大部分無人機品牌望而卻步。

據了解，由於稅負和物流成本的原因，一臺精靈4在拉美的售價比中國售價貴了將近一倍。“拉美的價格可以在中國買1.8到1.9臺，當地貧富差距比較大，消費能力無法支撐，富的人無所謂，窮的人想都不敢想。”王帆補充道。

事實上，在經濟發展較好的“金磚四國”中，巴西缺少嚴厲法規控制無人機使用，而被看作無人機的潛力市場，其曾經是拉美第一個出口國產無人機的國家。對於國產無人機品牌而言，拉美市場潛力巨大。目前，大疆在拉美地區的品牌代理商將近100個，據王帆介紹，主要客戶來自航拍團隊以及影像制作團隊，而個人消費者還是少數。“無人機用途和運用場景在巴西還處於萌芽階段，包括消費者認知、品牌建立等方面還有很長路要走。”王帆補充道。