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【見聞專訪】朱寧:新興市場國家信用市場存做空機會

來源: http://wallstreetcn.com/node/214795

朱寧博士是First Eagle投資管理公司的多資產絕對收益和尾部對沖策略基金經理。First Eagle投資管理公司的資產管理規模超過1000億美元。

朱寧在2015年2月11日的“華爾街見聞俱樂部2015紐約新春見面會”上接受華爾街見聞專訪時表示,如美聯儲6月加息,必須有新工具推出,才能避免收益率曲線倒掛;若收益率曲線倒掛,美股或難維持高位。新興市場國家的信用違約互換(CDS)有投資機會,如巴西存在信用風險。

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華爾街見聞:油價下跌,全球多國通脹走低,似乎有緊縮跡象,您認為通脹發展趨勢是什麽。 

朱寧:美聯儲不在乎短期通脹,美聯儲看的是5年對5年遠期通脹率,現在它是1.6%。美國不是歐洲,歐洲長期通脹預期已經下跌到非常低的位置了。

華爾街見聞:美國經濟在持續複蘇,市場預期今年美聯儲可能加息,您怎麽評價美國經濟。

朱寧:美國競爭優勢和實力都是很顯然的。美國自然增長率比歐洲高,美國勞動生產率、技術革新、研發能力都很強大,沒有多少海外公司能跟美國企業相比。

2008年後,全球央行步調一致,都在實施寬松政策。然而,以現在美國經濟的強勁勢頭,美聯儲已經把加息放到日程上了;日本和歐洲還在寬松的過程中掙紮,中國也慢慢轉向寬松。

華爾街見聞:美聯儲加息,您怎麽看待,以及加息可能給市場帶來什麽樣的風險?

朱寧:美聯儲官員預測顯示,利率今年年底升到1.2%,明年升到2.5%,三年內達到3.5%,終極目標4%。不過市場和美聯儲預期不一樣。市場認為年底升50個基點,明年升75個基點,後年升50個基點。

去年1月開始,美國國債收益率在扁平化。去年5年和30年的利差下跌了125個基點,這個下跌幅度是極大的。如果美聯儲6月加息,必須要有新工具推出,才能避免收益率曲線出現倒掛。一旦收益率曲線倒掛,不管是商業銀行還是投行,都要被迫去杠桿;只做信用風險了,利差不能作了。如果美聯儲沒有新工具產生,光靠企業生產率的增長,不足以維持美國股市在當前水平。

華爾街見聞:請您展望下今年美國股票和債券市場。

朱寧:美國有能力回收流動性,在美國回收流動性的時候,資本就會回流,所以股市跌不下去。例如,去年10月,市場一度跌了很多,但海外進來的資金有1700億美元,這個規模是QE最高時候的2倍。進來的錢,有些買美債,有些買MBS,有約一半的錢進了股市。10月美國股市收益率反倒是正的。

歷史上,美國是個高利率國家,美國利率一直比歐洲高。日本10年期債券收益率0.29%,德國0.26%,美國2%,長期投資者不在乎長期利率上漲1~2個百分點,他們可以持有到期,而且還能享受美元上漲帶來的收益。

在主要國家里,美國實際利率也算是比較高的,長期實際利率還是正的。當然,這不能和中國比,中國的實際利率就太高了。

華爾街見聞:您對原油市場、乃至整個大宗商品有什麽看法?熊市是否會持續?

朱寧:大宗商品指數、美元指數的轉折點都是一樣的。石油是因為其本身原因下跌,還是因為大宗商品這個屬性下跌,還不好說。石油可以解釋成因油井變動而變動,但若做統計回歸分析,可以發現95%是可以由大宗商品,或者是美元來解釋的。

華爾街見聞:美聯儲加息,資金持續撤離新興市場。在這個背景下,您認為新興市場有什麽風險與機遇?

朱寧:美元走強,因為流動性在回流,歷史上出現這種情況時,大宗商品、新興市場、信用市場都好不了。

如果一個國家在美國回收流動性時候能夠寬松是強大的表現,中國能寬松是好事。不能寬松的國家,比如巴西、俄羅斯。

巴西短期隔夜率12.25%。這樣情況下,通脹5~6%,也就是實際利率是6%,非常高,信貸肯定會滑坡。巴西是個民粹主義嚴重的國家,政府支出在往上走,私人部門杠桿在往上走,基本面非常差。

我認為今年最核心機會在信貸市場,特別是新興市場國家的信用市場。這些國家的信用違約互換(CDS)是很好的投資機會。去年應該做空俄羅斯,今年應該做空巴西。巴西有信用風險,歷史上一旦有經濟危機,就是信用危機。

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