六月二十四日，原本大張旗鼓、氣呼呼向主管機關提出訴願的中晶材，靜悄悄撤回訴願；六月底，再傳出有三家中國背景的F公司傾向自行撤回上市申請，一家又一家淡出，算是認清了台灣證券主管機關拒絕中國色彩企業再來台掛牌的決心。 就在中晶材撤回訴願的隔天，金管會主委曾銘宗在首次舉辦的網路座談會上強調，用「白色恐怖」形容中晶材「先准後駁」的事件並不恰當，未來希望透過T股（大陸註冊公司來台掛牌）而非F股（海外來台第一上市），讓中國色彩企業到台灣掛牌。 有趣的是，讓中晶材董事長戴加龍決心撤回訴願的原因之一，是他六月下旬在台期間，被移民署以入境文件有問題遭到扣留近一日。雖然最後核查無誤放行，但戴加龍已決定放棄抗爭，專心經營本業。 中晶材原本是近二十年來，第一個因為上市櫃不成而「告官」的公司，如今持續不到一個月又自行撤回，中晶材財務總監吳柏禧表示，當初提出訴願是行使應有的權利，「但現在這個動作的實質意義不大，主管機關的態度很堅定，強摘的水果不會甜。」 然而，中晶材必須「明知不可為而為之」，這背後「可能也是為了向大股東交代，不得不的動作，」一位台股中實戶如此解讀。 大戶遊戲難再繼續損失逾億、國籍回不去 中晶材意外不能上市，也牽引出F股背後不為人知的大戶遊戲。 一位中國老闆領軍的企業，要來台灣上市櫃，為了符合陸資持股不得超過三成的規定，在不放棄公司主導權的前提下，首先他必須放棄中國國籍，移民到香港、菲律賓，甚至是某個不知名的小島國；接著，為了成立境外控股公司的整帳，又得付出為數不少的規費與稅金，光是這一段的成本就要新台幣一億、兩億元，流程走完更需要兩年至三年時間。 如今，台股大門因國籍問題實質審查而關上，不僅這些中國老闆難以回歸中國國籍，這些F股上市的背後推手，包括台灣券商、創投，甚至是股市大戶，都成了受災戶。 「供應鏈」傷重券商收入短少，損失逾兩億 由於近兩年台灣新掛牌公司銳減，許多靠此為生的創投、律師與會計師事務所都鎖定中國中小製造業，吸引他們到台灣海外第一上市，形成一串特殊的供應鏈。例如，去年台灣新增上市公司三十二家，其中十家都是F類股；今年更有數十餘家外國企業申報輔導。 如今F股對中國企業關門，一位創投業者估計，今年台股原可能新增二十五家至三十家掛牌公司，政策轉向後可能剩不到十家，以一家券商承作一檔上市櫃案，市場行情可以收取一千二百萬元的承銷與圈購手續費計算，台灣相關券商的承銷收入合計將短少超過兩億元。 不僅如此，在F股來台上市過程，為了配合上市公司規定的分散股權，而進行釋股作業，許多股市大戶透過券商、創投，提前上車、認購股票。以中晶材為例，據瞭解，就有一位知名股市大戶掌控了數千張持股。 由於投資中國企業的風險大，這些股市大戶與創投公司，通常與F股公司簽訂「附買回」條件，在無法達成上市櫃目標時，公司得買回持股，但「現在很尷尬是，公司的營運狀況很好、也符合上市條件，卻達不到當初合約的要求。」中華開發資本國際公司高級副總裁吳忠懌說。 這也正是中晶材必須甘冒與政府作對的大不韙，提出行政訴願的原因之一，不過吳柏禧表示，這次並不是公司經營團隊存心不良，而是大環境出現重大改變，因此目前還沒有法人股東提出執行附買回。 目前多數的創投仍支持中國公司，只要公司營運維持上升趨勢，暫時不會執行「附買回」，「短期先是靜觀其變，再來看要不要到別的國家掛牌，最後一條路才是談怎樣買回，」吳忠懌表示。 星、日、韓撈不到好處本益比偏低，籌碼沒流通性 得知台灣對中國企業關上大門後，新加坡、日本、韓國、香港等證交所都組團到中國掃街，想把它們吸引到當地資本市場去。 然而，擺在眼前的現實卻是，即便最後這些中國企業轉到韓國、新加坡等地掛牌上市，他們的創投與大戶股東也不見得有利。因為香港偏好大型企業、運輸、房地產與金融等，韓國與新加坡，一來語言隔閡更嚴重，二來中小企業本益比偏低，多只有四、五倍，沒有法人出具報告的公司，籌碼基本沒有流通性。 「就算掛牌初期造勢成功，但這些海外市場給中國中小製造業的估值不會太高，長期變成冷凍股是很有可能的，」一位先前壓寶中國企業的新加坡創投高層指出。 或許值得慶幸的是，台灣政策在五月轉彎，「如果再晚三個月，上半年報都出爐了、投資流程也走完了，我估計會有比現在高出一倍的台灣創投資金『陷』在中國企業當中，」一位創投高層表示，這條價值鏈估計已經牽連龐大資金在其中。 金管會針對中國企業來台掛牌政策轉向，剛好碰上中國政府六月底宣佈擬禁止境外會計師申請「臨時審計證」，進入中國查帳的規定改變，此規定等於讓陸資F股的財務風險變更大，金管會「意外」替台灣投資人盡到把關之責，當初想透過陸資F股大賺一票的創投、股市大戶們要如何解套？恐怕才是令他們傷腦筋的開始。 |