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最大的挑戰——專訪美國前財長保爾森

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100248994&time=2011-04-16&cl=115&page=all

 

　　時隔一年，世界金融局勢動盪依舊。財新《新世紀》記者又一次對美國前財長亨利·保爾森（Henry Paulson）進行了專訪。

　　保爾森作為博鰲亞洲論壇理事，在本月初就已抵京，除了參觀企業和出席研討會，還與多位中國政府現任和已經離任的高層舊友會過面。採訪於4月9日在北京東方君悅大酒店行政層的房間裡進行，採訪的領銜者是財新《新世紀》總編輯胡舒立。

　　保爾森卸任美國財長一職已有兩年，身為高盛公司CEO更是五年以前的舊事，目前他特別關注的是全球經濟的能源瓶頸和可持續發展。不過，在金融界 戎馬一生的保爾森，不可能對當前時事充耳不聞。相反，由於已是「無官一身輕」，採訪中他更加揮灑自如，對全球經濟的熱點問題和大勢判斷依舊耐人尋味。

危機莫誤讀

　　對於本次金融危機可供其他國家借鑑的經驗，保爾森強調，絕不能由於危機而因噎廢食，逆轉金融市場的自由化、去管制化將是「大錯特錯」。市場化令全球數以千萬計的人口擺脫貧困，對美國乃至全世界的經濟發展和福利提高發揮了重大作用。

　　危機確實暴露了監管領域的重大缺陷，「但需要的不是更多規則，而是更好的規則」。保爾森認為，在危機前，美國監管體系沒能跟上市場發展，監管機 構與金融機構之間的關係錯綜複雜；政府沒有處理危機所需要的權力和靈活度；對房地產市場的過度刺激政策也有問題。金融行業中，銀行犯了大錯，金融機構槓桿 率過高，衍生品和證券化過於複雜。

　　「但我總愛對人們說，如果某個想法是錯的，它就根本不會帶來多大麻煩，因為它自身發展不到哪兒去。」保爾森說。證券化、衍生品之所以能引發如此大規模的危機，正是因為他們本身是個「好主意」，只是增長太快，而監管沒能與時俱進。

　　與前次採訪相比，最大的變化是美國已經出台了《華爾街改革及消費者保護法》，即「多德-弗蘭克法案」。

　　保爾森評價道：任何法律規章都無法避免金融市場的動盪，金融危機會不斷發生。但能夠做到的是，減少將來危機暴發時的危害，制定規則以更自如地管理危機。

　　「多德-弗蘭克法案」有幾個至關重要的突破。其一是給予政府緊急處置權，可在破產法庭之外應對銀行的「失敗」。只有這樣，當銀行破產倒閉時，才 能確保足夠快、有序地進行清算。其二是建立了系統性監管委員會，由財政部長牽頭，主要監管機構首腦組成一個工作組，對整個系統負有責任和權力。當監測到對 整個體系構成威脅的風險時，監管機構可及時介入。其三是美聯儲對所有大型、複雜的金融機構都有監管權。最後，還規定了對衍生品市場增強透明度，衍生品要麼 中央登記結算，要麼在場內交易。

　　保爾森尤為看重的是政府的緊急處置權。實際上，沒有任何機構太大而不能被清算，而是太大而不能「很快」被清算。監管者擁有了處置權，就意味著一 旦發生銀行「失敗」，他們知道應當怎麼做，而這意味著事前就要有一個清算計劃，也就是保爾森稱作的金融機構的「活遺囑」。只有這樣，才能確保他們為自己的 行為付出代價，而不是普通的納稅人。「活遺囑」主要規定基本原則，但隨著金融機構的資本結構不斷變化，計劃應被定期審查和調整。

　　這部法案已經涵蓋了改革所必需的最重要領域，但數千頁的文本在將來的解釋、執行中還會遇到阻力。「也許比好的規則更重要的，是如何確保他們的實施，」保爾森說。

　　對美國國內要求審計美聯儲的呼聲，比如有些人要求，公開美聯儲在危機中對金融機構的窗口貼現貸款或內部評級。保爾森認為這些要求站不住腳，央行獨立性「至關重要」。

　　美聯儲的經驗值得中國借鑑，但實現央行獨立性是漸進的過程。從過去中國金融市場、監管框架來看，中國人民銀行的各項決策，比如擴大匯率機制的靈 活度，對人民幣國際化的推動，說明中國央行也在不斷演進。保爾森稱中國央行行長周小川是「令人尊敬的國際領袖」。美國已有較長的演進歷史，實際上中國在各 個領域的變化用時更短，維持包括貨幣政策的改革勢頭符合中國自身利益。

臧否「居者有其屋」

　　保爾森曾在《峭壁邊緣》一書中寫道，2008年將房利美和房地美（下稱「兩房」）收歸國有時，對這兩個典型「大而不倒」的政府支持企業將來的道路還無暇顧及。在上一次採訪中，他認為全面改革的時機未到。但今年2月，奧巴馬政府已提出了一個改革方案。

　　保爾森指出，政府方案只是提供了三個選項，並沒有明確的方向。「兩房」改革不但是龐雜的經濟議題，更是巨大的政治挑戰，需要國會和政府的大量工 作和妥協努力。但可以肯定的是，當前「國有化」整個房屋市場行不通；回到危機前的架構亦不可取，因為它本身就是危機的一個重要誘因。

　　核心問題是，有必要重新定義政府在住房市場的角色。「兩房」的功能必須大幅縮減，或專門支持低收入借款人，或只在市場動盪、房地產抵押貸款信用大幅減少的情形下發揮作用。政府對「兩房」的支持必須顯性和透明。

　　「居者有其屋」在美國乃至全球都是一個重要的政策目標，保爾森說。但問題是，在過去短短幾年，美國房屋擁有率從65％增加到69％，難道真的要 讓所有人都擁有住房嗎？「不幸的是，有些人應當租房，」如果有人能夠獲得100萬美元的貸款，還由此享受到個人所得稅減免和利息支出部分的扣除，這對租房 人來說並不公平。

　　對「兩房」改革中如何保障投資者利益，保爾森指出，在他任上，政府已對「兩房」債務提供足額擔保，這一策略從未改變。改革指的是「兩房」未來業務的減少甚至消失，但這是指「增量」；而對已有的債務存量，任何路徑都會確保其背後的政府擔保。

　　保爾森表示，誠然，2008年7月授權政府處置「兩房」的《住房和復甦法案》有政府作為優先股股東注資「兩房」的規定，如起初的可注資2000 億美元到後來追加到4000億美元。但起到決定作用的是國會給予政府非明確的、無上限地支持「兩房」債務的權力。有這一權力，注資上限並非一個實質約束。

　　保爾森說，將「兩房」收歸國有時，美國政府在法律角度上異常謹慎，將來的改革從某種意義上說是對國有化的一種「逆轉」，同樣是美國從未經歷的情況。但確定的是，美國最引以為豪的對產權的保護絕對不會動搖。

美國長期最大的挑戰

　　歐債危機爆發已一年有餘，向歐洲金融穩定基金與國際貨幣基金組織（IMF）求救的已有希臘、愛爾蘭和葡萄牙，沒人能保證接下來不會再擴散至其他國家。

　　保爾森說，目前歐元區有起伏波動，主要由於一些國家的公眾壓力，政治上的困難很大。其實歐盟與歐洲國家具有應對危機、穩定市場的巨大經濟能力，關鍵是決心和意志力。

　　在他看來，歐盟是一個比較「奇怪」的結構，也就是統一的貨幣政策、各自獨立的政治體系。「看不到這樣一個群體國家的組織，如何採取單一的財政政策，但有理由期望的是，更加和諧、協調的財政政策，更強的約束力。」保爾森說。

　　看得再長遠，則是經濟結構調整與財政可持續性，這與美國及大多數發達國家面對的挑戰別無二致。

　　保爾森指出，美國財政是長期內的最大挑戰。好在過去半年多以來，對財政問題的關注，「比我畢生職業生涯中看到的還要多。」白宮成立的「鮑爾斯- 辛普森」（削減）赤字委員會的主要貢獻是它提出一個解決方案，向人們顯示，美國是一個非常富有的國家，如果社會的不同構成部分各自做出一些並不算大的犧 牲，集合起來對整個國家會產生巨大的影響。

　　「作為家庭，我們都希望子孫的生活至少與我們一樣好。」保爾森說，「但作為一個整體的國家，我們卻總是很自私，因為老一輩不情願做出犧牲。」但他還是認為，美國政治家能解決財政可持續性的問題。「危機會迫使人們做一些以前不曾想過或忽視了的事，現在正是開始。」

改變「非常態」

　　保爾森曾說，沒有哪一國經濟能永遠一帆風順。

　　「我不相信運氣，只相信給自己創造運氣。」他認為中國經濟取得巨大成就是由於中國人民富有創造力、勤勉堅韌，還擁有卓越的領導人。不過，世界上不存在任何一套經濟體系，能永遠避免金融問題。經濟變得越大、越複雜，就越難將市場機制與行政力量合理地結合起來。

　　十多年前，中國之所以能抵禦亞洲金融危機，是當時的經濟增長強勁，中國融入到世界經濟的程度不深。那時中國的銀行不賺錢，資產負債表上有巨大的 損失，隨後進行重組。本次危機中，西方銀行成了危機的爆發點，而中國銀行則在經濟刺激計劃中成了信貸的引擎。數據上看，中國在危機前債務佔GDP的比例在下降，所以在危機中承擔起更多債務而不至於引入過高風險。

　　面對將來，保爾森認為中國不可能再以封閉的金融體系應對危機，人民幣應逐漸市場化。中國是個「奇蹟般的非常態」（miraculous abnormality）：一個人均GDP排在全球100位左右的國家，一個完全融入到國際貿易體系的世界第二大經濟體，匯率卻不夠靈活。

　　但保爾森並不懷疑中國推進人民幣國際化和自由化的決心，因為最明顯的原因不是要使世界上任何其他國家得到好處，而是為中國自身。「每當討論中國 經濟可能面對的風險，我總會下意識地想到，所有人在這一點上是一致的，就是需要中國經濟持續的增長和穩定。另一方面，改革的速度越慢，風險和成本越大。」

　　保爾森認為，「十二五」規劃的核心是繼續加大經濟結構調整，中國有很多重要工作，包括切實將經濟動力從低成本出口轉移到更有效地運用能源，更多依靠內需，依靠由市場決定、更好地傳遞價格信號的貨幣，更有效的政策以應對通脹。

　　但保爾森將人民幣匯率形成機制的市場化，與成為國際儲備貨幣還是加以區分。成為國際儲備貨幣不是能「宣佈」出來的，這是一個自然、漫長的演變過程，前提是貨幣的價格由市場決定，開放的資本賬戶下可自由兌換。

　　他以美元為例，指出美元成為儲備貨幣，建立在一個長時間穩定的宏觀經濟政策之上，加上對產權的強有力保護，自身流動性非常強。在金融危機最嚴重的時期，如果投資者需要變賣美國國債來充實現金，他們完全可以自由賣出，不會出現沒有買家的情形，這才是儲備貨幣的典型，保爾森說道。

　　財新《新世紀》實習記者余思偉、王宇倩對此文亦有貢獻

慕克吉：從「最優秀財長」到印度總統

http://magazine.caixin.com/2012-08-03/100419206_all.html

　　7月25日，印度迎來了第13任總統——來自國大黨領導的團結進步聯盟候選人普拉納 布·慕克吉（Pranab Mukherjee），將接任印度獨立以來的首位女總統帕蒂爾（Pratibha Patil）。

　　世界對77歲的慕克吉並不陌生。慕克吉縱橫印度政壇40餘載，曾擔任過外交部長、國防部長和財政部長等要職，是名副其實的政壇元老，也是印度少 有的能夠獲得各黨派支持的政治家。由於在印度政壇擁有深厚資歷，慕克吉認識所有政黨領導人。在選舉中，他不僅得到了團結進步聯盟內部黨派的支持，還有來自 印度共產黨（馬克思主義）等左派政黨的支持，甚至連反對派組成的全國民主聯盟內部一些黨派也給他投了支持票。選票統計結果顯示，慕克吉獲得了接近70%的 選票，以絕對優勢當選。

　　印度總統每屆任期五年，由議會上下院和各邦立法機構選舉產生。憲法規定，印度總統是名義上的國家元首和武裝部隊統帥，不代表任何黨派組織。總統 一職基本上是象徵性和榮譽性的，總理掌握大部分的行政權力。但總統可能在組織政府的過程中扮演主導角色。

　　由於受到經濟增長放緩和腐敗醜聞的影響，預計印度執政的國大黨很難贏得2014年議會選舉，屆時可能沒有一家政黨能贏得絕對多數。因此，印度媒 體對慕克吉的期望很高，認為他「將成為一個偉大的總統」，在2014年大選後組建政府時發揮重要作用。

仕途沉浮

　　慕克吉的政治生涯始於1969年。他幫助一位獨立候選人組織遞補選舉的競選活動，結果大獲成功。時任印度總理英迪拉·甘地（Indira Gandhi）對慕克吉的才能頗為賞識，慕克吉因而加入印度國大黨，隨後當選聯邦院（印度議會的上議院）議員。1973年，慕克吉出任英迪拉政府的工業發 展部副部長。

　　英迪拉對慕克吉有知遇之恩，慕克吉稱她為導師，並曾向媒體表示：「我今天擁有的一切，都是從我的導師英迪拉那裡學到的。」

　　1982年，46歲的慕克吉被英迪拉任命為財政部長。在擔任財長期間，他提出了印度第一個政府年度預算，並任命如今的總理辛格 （Manmohan Singh）擔任央行行長。慕克吉改善了當時印度政府的財政狀況，在其任期內印度沒有提取國際貨幣基金組織（IMF）貸款的最後一筆11億美元。1984 年，《歐洲貨幣》將他評為「世界最優秀財長」。

　　1984年10月，英迪拉遇刺身亡，其長子拉吉夫·甘地出任看守內閣總理。慕克吉在權力鬥爭中失敗，被免去財長職位，並於1985年被開除出國 大黨。1986年，沮喪的慕克吉成立了自己的政黨國民社會黨（Rashtriya Samajwadi Congress）。不過，到了1989年，慕克吉與拉吉夫達成協議，國民社會黨被國大黨合併，慕克吉重返國大黨。

　　1991年5月，拉吉夫遭遇自殺性爆炸襲擊身亡後，國大黨影響力不斷下降，並失去執政黨地位。國大黨推舉拉吉夫遺孀、意大利裔的索尼婭·甘地為 該黨主席，但被婉拒。

　　1991年6月，拉奧出任總理，自1947年印度獨立以來幾乎一直執政的尼赫魯-甘地家族暫時告別了政治舞台。拉奧上台後，任命慕克吉為大權在 握的計劃委員會副主席和商務部長。與此同時，時任財長的辛格向國會提交了一份改變印度命運的預算案以及一系列大刀闊斧的改革措施，從此印度走上了經濟高速 發展的道路。

　　1995年，慕克吉擔任外交部長。在他的帶領下，印度成為東盟的「全面對話夥伴」，這也是拉奧1992年「向東看」外交政策的一部分。1997 年，索尼婭·甘地正式加入國大黨，1998年4月出任國大黨主席。慕克吉是將索尼婭推向政治舞台的幕後功臣，因此被她稱為導師。2004年，國大黨獲得大 選勝利，作為黨主席的索尼婭表示放棄總理一職，並提名辛格出任總理。

　　今年7月中旬，辛格登上了《時代》週刊亞洲版封面。然而，封面上辛格黑白色的照片被打上了紅色的「後進生」標籤。自2009年辛格進入第二個總 理任期以來，印度經濟一路下滑。作為亞洲的第三大經濟體、全球最大的新興市場之一，印度過去20年中保持了平均7%的高速增長。2004年-2008年 間，印度GDP平均年增速更是高達9%。但今年一季度，印度的GDP增長只有5.3%，創2003年以來新低。同時，印度的通脹水平不斷攀升，今年5月份 的通脹水平超過了10%；印度盧比也大幅貶值，從年初至今對美元的貶值幅度超過了15%。

　　當時擔任印度財長的正是慕克吉。經濟學家和企業家指責慕克吉的「政策癱瘓」導致印度國內外投資的大幅減少，中產階級對稅負和燃料價格陡增不滿， 窮人則對食品價格飆升和福利計劃中的貪污醜聞感到憤怒。

　　今年3月，穆克吉公佈政府預算，提出了包括「一般反避稅法」以及「回溯徵稅」在內的稅法修改方案。此提案一出，來自英國、美國、日本、新加坡等 的七大工業聯盟，代表25萬家國際企業致信總理辛格，對印度的投資環境表示極為擔憂。

　　在各方壓力下，慕克吉最終宣佈推遲實行「一般反避稅法」，並承諾對「回溯徵稅」進行澄清和修正。

　　「回溯徵稅」法案規定，對1962年起發生的涉及印度資產的跨國公司收購兼併交易徵收資本利得稅。首當其衝的是英國沃達豐 （Vodafone），2007年為了進入印度市場，沃達豐從香港和記黃埔（Hutchison Whampoa）手中收購了印度和記埃莎（Hutchison Essar）通信公司（現名沃達豐埃莎）67%的股權。根據「回溯徵稅」法案，沃達豐須繳納給印度政府高達26億美元的稅額。

　　業界人士批評，慕克吉的政策與其在上世紀80年代早期推出的政策如出一轍。如「回溯徵稅」法案在1983年政府預算中就提出過，還有今年提高煙 草稅的舉措，也是1982年-1984年間政府預算中出現過的「老把戲」。此外，慕克吉雖未捲入政府波段資源分配、賤賣煤礦資產等一系列醜聞，卻遭到民眾 「不作為」和「無能」的指責。不少人批評這位當年的「世界最優秀財長」是1991年印度經濟改革後「最糟糕的財長」。

工作狂

　　1935年12月11日，慕克吉出生在印度西孟加拉邦一個小村莊，直到現在他都還帶當地口音。慕克吉的父親卡瑪達在印度獨立時期是一位備受尊敬 的「自由鬥士」，在英國監獄被關押了十多年。

　　慕克吉曾就讀於比爾普姆的蘇芮·維德雅瑟格學院，後在加爾各答大學獲得歷史與政治學雙碩士學位，之後又取得法學學士學位。畢業後他沒有子承父 業，第一份工作是在加爾各答郵電局副會計主任辦公室當辦事員，此後又當過大學老師和記者。1957年，不到22歲的慕克吉結婚，育有兩子一女。

　　慕克吉個子不高，只有1.52米，但精力過人，是出了名的工作狂，有時甚至能一天工作16個-18個小時。慕克吉的兒子阿維吉特說，他都想不起 父親上一次休假的時間：「我記得上一次我們家庭野餐還是1996年。每次我計劃一起做點什麼，他總是有工作上的事情。」

　　慕克吉期望在當選總統後能有更多時間寫日記、讀書並完成他的自傳。不過，上任第一天晚上他就有四個會晤：會見旁遮普邦、那加蘭邦、北阿坎德邦和 梅加拉亞邦的首席部長。如果繼續這樣忙下去，願望怕是難以實現了。

　　普拉納布•慕克吉

　　印度第13任總統。1935年12月11日出生在印度西孟加拉邦，曾獲加爾各答大學歷史學和政 治學雙碩士學位。1969年加入印度國大黨，並當選聯邦院議員。1982年至1984年首次出任財政部長，1984年被《歐洲貨幣》雜誌評為「世界最優秀 財長」。1995年擔任外交部長，2004年出任國防部長，2009年-2012年，再次擔任財政部長。2012年7月當選為印度總統。

股市真相是「流動性匱乏導致的大熊市」 財長

http://xueqiu.com/1906426568/24175116
「流動性氾濫催生出來的大牛市」是那些只懂看宏觀貨幣總量的所謂「經濟學家」臆想出來的，真相是「流動性匱乏導致的大熊市」，

看看當前為止最權威的股市存量資金統計數據 #券商保證金餘額# 的趨勢圖就一切了然於胸了。有機會長期跟蹤這個數據的投資者是幸運的，比整天坐著想像主力動向的分析家們強多了。

順便說一下，截止2013.6.14，中國所有券商證券交易保證金餘額為5855億元，維持連續下滑趨勢並始終處於近年低位。
當前證券交易保證金規模佔深滬股市總市值的2.5%，流通市值的3.2%，從歷史數據對比看，巨額的股票市值與場內資金嚴重失衡的狀態沒有任何改觀。

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大唐發電2012股東大會紀要：清潔能源黃金十年的重大受益者 財長

http://xueqiu.com/1906426568/24249485
上午參加了大唐發電（601991）股東大會，確定其將是未來中國天然氣行業發展黃金十年的重大受益者，這也能夠解釋此輪金融風暴中，其他發電企業（如華能國際、國電電力）即使PE低至10倍以下，價格卻依然暴跌30%左右，唯獨大唐價格逆勢上揚的原因。

由於煤炭價格的下跌，發電行業在持續5年的不景氣後，終於迎來重大轉機，此轉折始於2012年下半年，不會輕易改變。在此背景下，大唐2012年發電量2021億千瓦時，數量是略微下滑的，但由於煤價下跌更快，所以在收入僅增加7.2%的情況下，淨利潤狂漲109%。2013年由於經濟增長速度持續下降，煤價很難反轉，所以發電企業的景氣度將持續。

但曹景山總經理談到一個很有趣的觀點：不希望煤價繼續下調過多！理由是如果煤價繼續下調將接近煤電價格負聯動區域，會導致電價跟隨下調，且容易引發煤價的惡性反彈，反倒會傷及發電企業長遠利益。

公司發電量從前5個月看是有所下滑的，尤其是廣東、江浙一帶，很多中小加工型企業停工倒閉，用電量下降較多。

關於如何降低負債規模，公司主要考慮通過以下三點：

1、抓住機遇改善經營狀況，這是根本的辦法。
2、可能進行股權融資。
3、利用金融創新產品，改善負債結構。

乍一看，大唐的各項經營指標，如利潤率、淨資產收益率、資產負債率等都低於同規模企業，表面理解很容易得出其經營管理水平低於同行的判斷，實際情況是：其傳統發電領域各項經營指標同行業第一，利潤率低是因其未來發展重點向新能源領域傾斜，但尚未進入收穫期。

大唐近年投資了700多億元用於煤化工、煤制氣領域，並且是發改委核准的煤制氣試點企業第一名，領先於煤炭行業的霸主神華集團，且當前中國僅核准了4個類似項目，大唐擁有克旗、阜新兩個共80億立方米的項目，在清潔能源替代的產業大升級中，已經將其他發電企業拋下。這也是市場給予其大大高於華能、國電估值水平的根本原因。

天然氣當前佔我國一次能源消費比重為5.5%，與國際平均水平23.8%存在巨大差距。國務院近期出台的大氣治理的十項措施清晰表明，以天然氣為代表的清潔能源將進入黃金發展期。

場外溝通時瞭解到，我國目前煤制氣原料主要是低品質的褐煤（2000大卡以下），最好的煤（5500大卡以上）一般用於出口歐日，這些國家不怎麼用，主要用來進行能源儲備！我們國家現在也不缺錢，這種做法真是有點 x x！主要還是源於落後的政績觀。

重點投資項目進展

多倫多煤化工已經投產，尚未滿負荷生產，當前聚丙烯產量大概13萬噸左右，一年生產任務是33萬噸，項目目前效益一般。

大唐的內蒙克旗40億立方項目今年將2期投產，明年完成3期，所產氣經過反覆調試，品質優良，將通過中石油管道直輸北京，本來今年就可實現，主要是和中石油就批發價格尚未談妥，通氣時間要延後。

阜新40億立方項目要慢一些，今年10月可以投產，公司自建管道已經差不多完畢，毛利率會較高，但由於煤炭也是從內蒙運來，所以會增加一定的成本。

同時，間接瞭解到，天然氣價格改革方案馬上就要公佈，價格幅度超預期，而且是「新氣新價」，具體是哪天，提價幅度等，不方便說，但有一點確定，大唐將成為重大受益者。

A股現金之王 中國建築2012年股東大會紀要 財長

http://xueqiu.com/1906426568/24293079
前期參加了中國建築的股東大會，與易軍董事長等管理層進行了充分的交流，該公司是我遇到的管理最規範的央企，每一項議案都是單獨討論表決，效率低但溝通充分，信息量大。
  一個有趣的小插曲是，一個鋼構供應商以股東身份在會上提出了採購環節的不公平待遇，獲得了很好的反饋以及進一步解決問題的渠道，股東大會好像成了上訪通道，這其實對於人治化特點突出的中國公司來講也許是個有益的嘗試。

產業鏈居主導地位

2012年末公司擁有1173億現金，是A股(金融行業以外)現金之王，而其市值僅900多億元；對比巨無霸中石油，1萬多億市值擁有的現金尚不到500億。
公司利潤主體是持有53%股份的中國海外發展，主營地產開發，已在香港上市，中國海外2012年淨利潤153億元，佔中國建築淨利潤的67%，所以中國建築的估值基本是參考地產板塊。前期中國海外市值下跌近30%，也直接帶動中國建築大跌，直逼前期低點。
目前持有的中國海外發展53%的股份以及中國建築國際57%的股份合計市值900億元左右，

2012年底地產儲備6717萬平米（2013.5月末已達7114萬平米）從其存貨2544億元中扣除已完工未結算等資產估算，其每平米賬面成本不足3000元。

公司資產負債率高，是因為分包、墊資等建築行業特點，總負債5121億中有息負債水平並不算高，橫向比較，是八大央企中最低的。
2012年利息支出81億元，扣除資本化及利息收入，財務費用為41億元，上升43%。融資成本5.7%，比2011年上升0.5%，比同類企業低1%，今年會充分利用香港市場融資。

315億元預付款主要是拿地和前期拆遷成本；預收賬款、應付賬款合計2634億元，反映了產業上下游現金佔用能力，大幅降低資金成本近百億，有點類似當年國美、蘇寧的產業鏈金融模式。

經營管理水平較高

房建業務開始收縮，因其利潤率低，公司主動限制其發展，未來資源重點向市政、路橋等基建領域傾斜。當前房建、基建、地產業務佔比為75：14：10，十二五期間要調整為6：2：2，最好是5：3：2。

公司經營策略是只做大項目、高端項目，堅決放棄低端項目，3億元以下的項目一律不接。全國300米以上超高建築90%以上、中心城市航站樓50%的項目是公司承建。

公司高水平的規範化管理主要體現在採購環節，去年底網上採購規模達到200億元，直接降低成本4%，下一步將突破1000億元規模，以後所有的供應商、2000多億的採購項目將全部進入網上採購平台公開審核、招投標，預計能降低幾十億元的成本。目的就是要提高透明度，防止腐敗，降低成本，這在所有央企中都是領先的。

每一個地產項目都由集團拍板決定，BT投資等都是區域化管理，都要有實物擔保，就是要抗衡官員流動風險；不介入三、四線城市，因為其債務償還能力差。
所有應收賬款實行終身責任制，落實到具體人。當前應收賬款佔收入29%，比央企同類企業低8～14%。

國家的營改增政策使公司面臨較大的經營不確定性

當前公司業務中，交通運輸業、有形動產租賃、設計諮詢、勘探及檢測檢驗服務業務增值稅率為 11%、17%或6%.佔公司收入絕大部分的建築類增值稅率國家初步定在11%，比當前公司的3%或 5%的營業稅大幅度提高。
由於建築行業的分包、結算特點，大部分上游供應商無法提供進項抵扣發票，以中國建築當前房建業務7.8%、基建業務10.8的毛利率水平，如果11%的稅率付諸實行，業績的影響將非常大，而對於其他區域性的建築公司更可能是滅頂之災。
所以公司牽頭建築協會向國家積極建議，希望將建築業增值稅率降為6%，從目前進展看會有較好的結果，但直接降為6%的可能性不大。

地產業務有下滑趨勢

從建築業務看，公司2013年新簽合同額、施工面積、新開工面積等指標都是逐月攀升，增長較好，但利潤主體的地產業務卻出現逐月收縮的勢頭，投資者應該重視其中蘊含的不利因素。

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股權激勵

公司用於股權激勵的股票已經回購完畢，共1.47億股，約佔公司股本總額的0.4893%；實際使用資金總額為5.26億元；最高成交價格為3.71元/股，最低成交價格為3.12元/股，平均成交價格為3.58元/股；起始時間為2013年6月6日，終止時間為2013年6月25日。
也暗示公司股價在3.5元以下具有很高的安全性。
回購成本計入財務費用，分年計提，對業績影響微乎其微，但對高管的激勵和督促作用更強。

公司股權激勵是央企中罕見成行的，是因為國家已經把中國建築當做第一個央企市場化經營試點，所謂第一個試點的意義基本上就是「只能成功，不能失敗」，市值考核也可能計入政績，所以中國建築的政策改革紅利剛開始。

吳志豪讓財長放心 出任第一金投信副總 王牌法官的報恩 坐鎮投信整頓炒風

2013-10-28  TWM

第一金投信基金經理人炒股案，事發至今超過半年，新任總經理邱華創亮出「王牌」，請來前法官吳志豪加入；這不但是國內投信業創舉，也等同第一金投信宣告改革的決心。 基金經理人炒股不稀奇，但為掃蕩歪風，直接聘請法官坐鎮、擔任投信公司治理舵手的例子，就前所未見。 今年三月，第一金投信三位基金經理人爆發炒股弊案，事發至今超過半年，第一金投信高層及投資處主管，除大動作遭到撤換外，新任總經理邱華創更亮出「王牌」，請來法官加入第一金投信行列。這樣「高規格」的陣容，不但是國內投信創舉，也等同對內對外宣告公司改革的決心。 曾為最年輕男法官 耐力十足吳志豪，年僅三十七歲，曾是全國最年輕的男法官，辦過最有名的案子，是二○○七年九月高雄地標金典酒店拍賣案，底價高達六十億元，當時因景氣不好，最後流標。 由於這起拍賣案涉及飯店數以百計的員工飯碗，及債權銀行權益，一度引發社會關注，是他法官任內影響層面最廣的案件。 另外，有一項紀錄也曾刊載在《司法周刊》。○六年四月，高雄地院接連受理某人力仲介公司與外勞糾紛案件，當時除一件已判決外，其餘十四件都在審理中。 吳志豪接辦後，便思考如何「畢其功於一役」。他策略性地先辦理了三件後，仲介公司發現情勢不利，主動要求希望透過調解模式，一併處理其他外勞糾紛。隨後，相關外勞陸續報到，進行調解事宜。 十多件糾紛案，就在院方、原告及被告挑燈夜戰下進行。當時，吳志豪以超強耐力，與書記官「聯合作戰」。經過一夜折衝、調停，這場長達八小時又四十分鐘的「馬拉松式」調解案件，總算圓滿結束，不但為高雄地院締造調解紀錄，也順利達成「不可能的任務」。 除了有超高的耐力及毅力，進入第一金投信，則展現吳志豪為人「感念」的一面。「老實說，我是看了報紙後才知道自己要到投信。報載總經理（邱華創）向財政部長提及，將對外延攬一名具法官背景，處理投資舞弊案件經驗豐富的現任律師擔任法務長。我與總經理曾在宏泰人壽共事一年半，一看就知道講的是我！」一般人遇到這種事，內心錯愕事小，要是還在位上，對現任公司就很難交代。然而，「報派」職位雖讓吳志豪感到困擾，但邱華創只用了幾句話，就讓他心甘情願加入團隊。「他說，我們都是拿公費出國留學的，受過國家照顧，現在就當作報恩，幫國家做點事。聽到總經理這樣說，我也就坦然接受了。」吳志豪說。 兒時家境拮据 立志保護家人在投信圈，吳志豪雖是新鮮人，但他哥哥在圈內卻是響噹噹的人物，元大寶來投信海外投資長吳懷恩。兄弟相差六歲，學生時代兩人交集有限，但出了社會卻各頂一片天，在金融界、司法界各自有成。不過，這樣傑出的兄弟檔，背後卻有一段鮮為人知的故事。 據了解，吳家曾被人倒債，有很長一段時間，家庭經濟狀況拮据，還有官司纏訟。當時，吳懷恩才念國中、吳志豪還是小學二年級學生，看到家中愁雲慘霧景象，父母親疲於奔命，心疼之餘，兄弟兩人立定志向；吳懷恩誓言，以後要成為賺錢能力很強的人，吳志豪則許下心願，要成為能夠保護家人的人。 憑著兒時意志，堅持理想，長大後兩人果然都達成目標。現在，吳懷恩是國內最大投信海外投資長，精於利用投資幫人賺錢；吳志豪則在二十三歲就考上司法官，透過專業的法律知識，捍衛家人權益。 吳懷恩說，「我弟從小就會念書，是屬於邏輯好、觸類旁通型的學生，當然也夠用功。他人生在大考上遇過兩次挫敗，一次是高中聯考，老師預估他不是建中，就是附中，後來考上成功，在家哭得要命；大學聯考也是，原本預期不是台大就是政大，結果考上輔大法律系，又難過了好久。」吳懷恩笑說，雖然弟弟聯考失利，但司法考試卻很快通過，成為當時最年輕的男法官，語氣中顯見他相當以弟弟為傲；而吳志豪會踏入金融業，也多少受到哥哥的影響。 「我對他說，你每天不是待在民事庭，就是刑事庭，應該去接觸更廣泛的學問，像《公司法》中的購併，絕對是未來國際潮流，懂了這些，自己也能成長。」吳懷恩說，後來弟弟拿公費出國留學，除了鑽研法院行政管理、案件管理外，就是《公司法》中的購併。 一位曾任檢察官的律師表示，在法庭上，一般法官多注重法律條文，但吳志豪是極少數對衍生性金融商品、金融產業有高度認識的法官；這使得他在審理相關案件時，能更靈活思考，從總體經濟脈動、商業實務，做出更貼近實況的判決。「這與多數法官，以法論法視野不同；別的法官轉行進入金融界，未必能勝任，但吳志豪就沒這個問題。」加入第一金投信後，吳志豪動用人脈，邀請前檢察官及高院刑庭庭長到公司，針對「資本市場舞弊之罪與罰」及「內線交易相關法律責任」，進行內部教育訓練。「初期目標是建立同事正確的法遵觀念及風險意識，並協助公司規畫制度，持續不斷落實與進行。」吳志豪秉持使命必達精神，協助「整頓」第一金投信，能否繳出令財長張盛和滿意的成績？市場將拭目以待。 吳志豪 出生：1976年 現職：第一金投信企畫處副總經理經歷：宏泰人壽法務長、士林地院法官、高雄地院法官學歷：美國南加州大學法學碩士 撰文‧歐陽善玲

旋轉門：美國前財長蓋特納終加盟華平投資

http://wallstreetcn.com/node/63862

PE巨頭華平投資（Warburg Pincus）16日宣佈聘用美國前財長蓋特納擔任華平主席、董事總經理。蓋特納還將成為華平全球經營管理委員會成員。作為金融危機時期金融體系救助計劃的總設計者之一，蓋特納在華平不會只擔任顧問的角色，他將制定公司的戰略並且參與管理、投資者關係以及投資相關事務。

華平聯席CEO Charles Kaye表示蓋特納將「絕對是一個全職的合夥人。他將每天都在這工作。」華平不願透露蓋特納的薪酬，但表示他將作為合夥人，並且參與基金的投資。

在美國，官員退休後進入金融界並不罕見，這一被稱為「旋轉門」的現象經常被外界抨擊為華爾街對美國政界的收買。zerohedge回顧道：「今年初，KKR接觸前CIA主管David Petraeus來領導宏觀經濟預測和公共政策的內部小組。Cerberus Capital則僱傭了前副總統Dan Quayle和前財長John Snow。凱雷更是將許多前布什和克林頓政府的官員納入其顧問名單。

那華平又是什麼來歷呢？成立於1966年的華平目前管理著350億美元的資產，持有125家公司的股份。該公司創始人之一的Warburg是出身於德國的猶太人，此後受納粹迫害前往美國。

新股市值配售新政下 配置什麼樣的股票最合理 財長

http://xueqiu.com/1906426568/26425163
投資標的原則：穩健第一，增長第二，每年不低於銀行存款的高股息率，股價下跌空間有限。
答案似乎很簡單，買安全的低市盈率藍籌股就行了啊，其實簡單的概念之下到處是陷阱，真正優秀的標的還是鳳毛麟角。

同時這篇文章也送給那些認為40歲以後不能再冒太大風險的朋友
同時說明一下，此處討論的是被動投資策略，完全是為新股申購服務的，不是討論成長性、潛力、投資價值孰高孰低的，所以要求標的下行風險要儘量小，而且分紅現金流要儘量穩定，越接近債性越好。

首先要確定哪些公司不能買

1、不買高槓桿公司，如銀行、地產，除非其優先股，否則高股息只是虛像，資產價格的下跌會吃掉一切利潤。

2、不買生產性、競爭型公司，如電力、鋼鐵，因為其產品價格可能由於政策或者競爭的因素無法隨意調高，一旦原材料、人工等剛性成本上升，利潤也會快速消失，如08、09年煤炭價格大漲、電價漲幅有限導致導致電力行業整體虧損。

3、不買利潤高，但現金流緊張、分紅率低的公司。

4、不買重組型公司，大家都明白，這種高利潤大多是做出來的，不會給你高分紅的。

5、不買存在政策風險的公司，如天天被媒體盯著要求免費的高速公路。

6、不買高負債型公司，如果僅是應付賬款、預收帳款等產業鏈金融模式的高負債還好，如果是長、短期借款等有息負債較多，那利率升高時，很可能利潤連利息都不夠付，更別說分紅了。

從多個角度講，即使貴如中國股市現金之王（銀行除外）、產業鏈的主導者、具備高投資價值、高安全邊際（PE5倍、PB0.9倍）的$中國建築(SH601668)$ ，也不是好的標的，因為其分紅率低（僅20%）、有息負債高，槓桿高、存在政策調控風險，穩定的派息有很大不確定性。

若按照上面的標準，絕大多數投資者眼中的大藍籌都會被排除，那還有什麼樣的股票符合標準呢？簡單篩選了一下，發現一隻股票。

白雲機場（600004）：區域壟斷服務商，低估值:PE9倍，PB1.1倍，22%的低負債率，經營現金流健康，幾乎沒什麼借款，收入持續增長，多年高達50%的穩定高分紅率，當前7.13元的價格，每年僅分紅就可獲得近5%的現金回報，難得的是市值中等，僅80億元，進可攻退可守。

按照持股市值1萬元以上、每5000元市值可申購一個申購單位，每一個申購單位500股，按照當前創業板平均20元的價格初略估算，大概是股票現金比為1：2，以持有100萬元白雲機場市值計算，新股申購收益率按照保守的10%/年計算，一共300萬資金投入，每年穩定獲得現金包括股票分紅：5萬元；新股中籤收益：20萬元；無新股時持有貨幣基金：8萬元（按照4%利率估算），一共可獲得33萬現金，整體收益率11%。

以上分析沒考慮新政使中籤率提高、新股申購利潤增加，以及白雲機場隨業績增長分紅提高、股價上漲獲利等因素。

風險：經濟下滑，客流下降、收入下降，以及未來新機場資產併入產生的運營成本增加，但這些宏觀不利因素彈性高恢復快，容易預知、可控。

微信網絡信用卡+微pos機，未來基本顛覆掉銀行的信用卡業務 財長

http://xueqiu.com/1906426568/28148153
微信網絡信用卡+微pos機+大眾點評等多應用場景已形成消費閉環，理論上基本能顛覆傳統銀行的信用卡業務，中信銀行反應迅速及時抱上騰訊大腿。

1、微信+中信+眾安模式發行無實物網絡信用卡，方便、安全、0成本、全網絡覆蓋。關鍵是商戶會大幅度節約刷卡成本，如果像嘀嘀快的大戰那樣從手續費中擠點蠅頭小利返給消費者，現有銀行的信用卡業務基本沒空間了。

2、微POS機商家只需要把消費金額輸進去，按回車按鈕就會出來一個二維碼，消費者只需要用微信的掃一掃功能就可以完成支付。

3、技術先進，支持多種支付接口、方式，如非接觸式近場支付NFC等。

4、中信銀行及時抱上騰訊大腿，股價暴漲，就看誰反應快能接著搭上騰訊阿里戰車了。

5、未來信用卡申請都是基於網絡信用大數據，現在笨拙低效漏洞百出的申請方式將被淘汰。

6、中信銀行的反應速度真是讓人刮目相看，同時成為騰訊和阿里二巨頭首家網絡信用卡合作夥伴。

相信阿里餘額寶馬上會跟進，銀行這些傳統大象又要顫抖了。想像力再大些，連銀聯、visa、萬事達這些結算服務巨頭也可能會被顛覆。

用戶+技術+網絡就是一切！

香港財長：經濟已下滑 若政局不穩將陷金融經濟風暴

來源: http://wallstreetcn.com/node/103838

香港特區政府財政司司長曾俊華發表網誌表示，香港上半年的經濟數據並不理想，整體增長放緩。他擔心外圍環境風險因素多，若香港本地政局不穩，或引發完美的金融經濟風暴(多個經濟危機因素同時起作用，導致產生一場巨大無比的金融風暴)。

“里里外外、各種複雜交錯的風險因素已經不容易應付，如果再加上本地政局不穩，可能引發一場完美的金融經濟風暴，後果不堪設想。現正在處於政制發展路上的關鍵時刻，能否邁步前進，還是原地踏歩，對實體經濟、金融市場會有舉足輕重的影響。”

今年以來，中國央行與多個國家簽署人民幣相關協議，加速布局國際離岸人民幣交易。而香港占有53%的全球人民幣離岸市場份額。

此前華爾街見聞網站文章提到，中國央行貨幣政策司副司長郭建偉曾呼籲香港珍惜人民幣離岸市場優勢：“這塊蛋糕在不斷成長，香港吃不吃看自己。”

財政部副部長王保安也說，人民幣離岸市場是一個開放競爭的市場，並非香港獨有，香港要鞏固和發展人民幣離岸中心地位，更關鍵要看特區政府，靠自身發展，不能單靠中央。

在這份網誌中，曾俊華還表示，整體而言，香港二季度經濟同比增長較一季度緩慢，環比更出現收縮。展望今年余下時間，如果一切正常，歐美可望溫和複蘇，內地增長平穩，貨物出口有望進一步改善。但由於上半年的經濟表現較預期差，所以要下調2014年的全年經濟增長預測。