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| 有「新股王」之稱的騰訊控股，其 股價長升長有的神話，經已於今年初間接被主席馬化騰宣布幻滅。 騰訊的業務以即時通訊軟件QQ最有名；○四年上市時招股價只是三元七角，其間 拾級而上，今年一月股價已達一百七十五元，升幅達四十六倍！正當一眾散戶如痴如醉時，原來主席馬化騰已在高位密密進行複雜的期權交易。這種期權交易，只有 當事人深信股價一定下跌時，才會落注，而且跌得愈深、賺得愈多，更確切反映早兩年已十多次減持的馬化騰，看淡自己公司的股價前景。 騰訊的 股價，由上週一開始有不尋常異動。這隻長升長有的股王，在港股緩緩向上時，上星期一已裂口低開，由一百五十元開始下滑，上週四跌得最深，低見一百二十六 元，連日共跌二十四元，跌幅達一成六。本週一早上，騰訊曾大幅反彈，但午市過後又回軟，本週二再跌四元多，收報一百二十七元，單日成交金額比滙豐或中移動 更多，反映沽壓嚴重。 這場暴跌，為騰訊日後股價走勢埋下伏線。肇因是主席馬化騰在去年中定下的雙限期權交易（collar option strategy）。這種期權交易的特色，是投資者向交易對手沽出一個認購期權（call options），並同時購入一個認沽期權（put options）。去年六月四日，騰訊股價近九十元時，馬化騰同時沽出五百萬股認購期權及買入五百萬股認沽期權，為期一年，即今年中到期。其中認購期權行 使價為一百零二點七元，因此上週一合約到期，騰訊股價一百四十六元時，對手要求行使認購期權，馬化騰遂以一百零二點七元沽出五百萬股予交易對手。由於認沽 期權訂價肯定較九十元低，而騰訊現價一百多元時，馬化騰絕無行使認沽期權賤價沽出股份之理，因此其買入的認沽期權淪為廢紙。 跌得深賺得多 馬 化騰表面損失兩億多元，但其實當日設定此套期權時是「除笨有精」。一名投資銀行家說：「當初投資銀行能成功推銷此套期權交易，一定是馬化騰睇淡股價才肯 做。」去年初騰訊股價正拾級而上，沽出認購期權所收的期權金，會比買入認沽期權所付的期權金為高。若然在這套交易合約到期時，股價在認購及認沽期權的行使 價之間，馬化騰已可淨賺期權金差價，而此差價一般有兩、三蚊。 假設馬化騰當日買入的認沽期權，行使價為八十元，若然合約到期時騰訊股價跌穿 八十元，馬化騰便有錢收，且跌得愈深，賺得愈多，正好對沖其所持有正股的風險。就算股價如現時般，升逾馬化騰所沽出的認購期權行使價而需要行使，其沽貨價 仍較合約制訂當日的股價（九十元）高十二元；「佢寧願減持實物都唔做現金交收，證明佢認為呢個已屬好價。」此套交易在在證明馬化騰睇淡騰訊股價。 炒 樓投機玩財技 當然馬化騰睇淡股價，可純粹在高位減持正股，但這樣做會動搖其在騰訊的地位及直接影響股價；若單純沽出認購期權或買入認沽期 權，則不能對沖風險。這種「套裝」的期權交易，在去年尾今年初騰訊股價最高時，馬化騰做得最多，牽涉共五百四十多萬股。尤其今年一月五、六及七日，騰訊股 價達一百七十多元時，連續三日做了牽涉二百四十八萬股的期權合約，此價可謂見頂價。現時在國家要整頓網絡秩序，及內地在線遊戲市場增長放緩的消息不絕下， 騰訊股價暴跌至一百二十多元。假設當時所定的認沽期權行使價平均為一百六十元，則馬化騰賬面已賺近兩億。現時馬化騰所持的騰訊淡倉總共涉及二千多萬股，按 市價涉資達二十六億元，騰訊的股價在這半年至一年間，註定「無運行」。 長升長有神話幻滅的騰訊，主要業務只是網絡遊戲等，但現市值仍達二千 三百億元，比起地產股如新世界發展或公用股如港燈等還要高。創辦人馬化騰，在早年國內互聯網尚在起步階段時，將即時通訊軟件ICQ，照辦煮碗建立中文版， 並改名QQ，結果紅遍全國，亦讓馬化騰當上「QQ之父」。現持有百分之十一股權的馬化騰，今年便當選《福布斯富豪榜》第二百四十九位，及大陸富豪榜第六 位。 不過在騰訊上市後股價飛升的同時，馬化騰已多次在高位減持。○八年到○九年初，他先後減持十多次，套現八億元。套現後大都投身地產，先 後以一億五千多萬及四億八千萬元，購入渣甸山名門三個複式示範單位，及港島南區石澳大浪灣道十三號獨立屋。其減持行動在去年初停止，並轉為玩期權顯財技； 與當初專注研發軟件的道路，已愈行愈遠。 股價見頂狂做期權 | ||||||