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美股見頂？還早著呢

美股本周表現可謂慘淡。本周，道瓊斯工業平均指數累計下跌3.7%，創2011年11月來最大單周跌幅。標普500指數累計下跌3.5%，創2012年5月來最大單周跌幅。納斯達克指數累計下跌2.7%。

美股的牛市到頭了嗎？“死多頭”的分析師可不這麽認為，他們將這稱為牛市里的調整，不失為買入時機。

何出此言？《赫伯特金融摘要》創始人、MarketWatch專欄作家馬克·赫伯特(Mark Hulbert)認為，最近幾周美股市場的情緒狀況與往常市場見頂時有很大的不同。不僅多頭提前迅速撤離，市場看漲情緒也意外地在市場走低之前回落。

《赫伯特金融摘要》基於快速反映散戶情緒變化的納斯達克市場，編制了赫伯特納斯達克金融摘要情緒指（HNNSI）。該指數包含平均推薦股票投資比重的即時變化，是投資者情緒的晴雨表。

赫伯特納斯達克金融摘要情緒指數（HNNSI）現在是37.5%，這意味著納斯達克市場投資者股票/現金的配置比例正在趨向2:3。本月稍早納斯達克創歷史記錄高點時，HNNSI比現在高25個百分點至62.5%（散戶股市投資中持有現金的比例低）。

逆向投資者認為，股市見頂的一個重大標誌即是過度樂觀，當下的情形顯然並非如此。

更值得一提的是，近期，在市場再度反彈至歷史高點時，HNNSI並未突破62.5%。從上圖可以看出，今年三月HNNSI沖高至93.8%，7-8月市場回調時HNNSI也達到了87.5%。

這是令人鼓舞的。正常的模式是HNNSI與市場步調基本一致。HNNSI沒有接近任何歷史高點暗示著市場參與者中存在明顯的悲觀情緒。從逆勢投資者的角度看，這就是看漲。

HNNSI最近的表現與2000-2002熊市開始前的表現相比是有參考意義的。納斯達克在2000年3月10日達到歷史高點，之後的三周暴跌了18%。然而HNNSI同期卻是上升的。換句話說，典型的納斯達克市場參與者認為此次下跌是買入時機，這是非同尋常的。到2000年底，納斯達克指數較3月高點低52%。而逆市投資者對此並不感到驚訝。

只要牛市情緒表現與往常不同，逆市投資者就會認為近期的美股走低只不過是小幅調整而已，牛市仍要繼續。

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全球性通縮根源：人口、地產及債務周期見頂

中國銀行投資策略分析師蔡喜洋在最新報告中指出，全球經濟複蘇曲折，物價徘徊於通縮邊緣，其根本原因是，危機之後，全球主要經濟體經歷人口、房地產、債務三大周期同時見頂，使得有效需求的降速遠快於供給收縮的步伐。

他認為，雖然各央行紛紛采取大幅降息與量化寬松政策，但居民消費支出回升緩慢、企業資本開支動力不足、銀行信貸擴張謹慎，使得寬松貨幣政策的作用不再迅速靈驗。

各大經濟體中，唯美系國家人口增長和人口結構顯著改善。再加上頁巖革命等技術優勢和低廉的資金成本，強勢複蘇的美國經濟將會引領全球經濟進入再平衡。

全球主要經濟體滑向通縮邊緣

全球主要經濟體均已滑向通縮邊緣。2014 年 11 月數據顯示（圖 1-4），美國CPI 和 PPI 分別同比增長 1.3% 和 1.0%，兩個指標均已連續 6 個月持續下降，這也是美聯儲議息會議對加息措詞保持“耐心”的核心原因；歐元區分別是 0.3% 和 -1.3%，PPI 已連續17個月負增長，歐洲央行官員已明確表示警惕通縮風險 ；英國這兩個指標分別是 1.0% 和-0.09%，PPI 連續5個月為負值 ；中國分別是1.44% 和 -2.77%，PPI 已連續 33個月為負。

從 2013 年第二季度起，日本已結束長達 15 年的持續通縮局面，2014 年 10 月份其 CPI 和 PPI 同比均增長 2.9%，主要原因是安倍經濟學以提升通脹至 2% 以上為核心目標，並不惜大力推動日元貶值，但效果逐步走弱，今年以來消費或生產物價均已連續 6 個月環比負增長。

第二，大宗商品市場價格暴跌加劇通縮壓力。2014 年下半年以來，受美國退出寬松政策及加息預期影響，美元指數持續走強，反彈幅度達 12%，這使得國際原油和大宗商品市場風雲突變，同期倫敦布倫特原油期貨價格下跌近 40%，鐵礦石價格下跌 35%，其他大宗商品價格亦大幅調整，進一步加劇了市場對 2015 年全球通縮壓力的擔憂。

人口周期見頂

本輪危機同時疊加了美系國家（美、英、澳、加）和中國這兩個全球最大經濟體的勞動人口周期拐點（圖 7-8），以 15-64 歲勞動年齡人口比重來衡量，美系國家（美、英、澳、加）和中國在 2006-2009 年經歷了勞動年齡人口周期峰值，歐元區國家（德、法、意等）和日本人口周期此前已於 1988-1992 年見頂（圖 6）。

人口結構決定需求結構，所以人口周期對房地產周期和債務周期具有決定性影響。本輪全球性的勞動人口收縮以及老齡化加劇，使得房地產需求擴張（居民加杠桿）以及政府債務擴張（政府加杠桿）失去基礎，這是企業部門資本開支動力不足以及金融部門信貸擴張謹慎的核心原因。

房地產周期見頂

從全球人口周期與房地產周期的歷史經驗看，人口周期拐點前後往往伴隨房地產泡沫的破滅。歐元區國家（德、法、意為代表）人口周期見頂於 1988-1990 年，隨即出現 1990 年左右的歐洲房地產市場調整，平均降幅達 30% ；日本人口周期見頂於1992 年，其樓市於 1990 年左右崩盤，至 2014 年 6 月底，日本實際住宅價格仍不及1990 年 50% 的水平 ；美系國家人口周期見頂於 2006-2008 年，美國次貸危機迅速蔓延為國際金融危機，重創全球經濟。

中國人口周期見頂於 2010 年，2014 年的中國房地產市場全面承壓，市場調整不可避免，但全面崩盤的可能性較低。

中國房地產市場一年的縮量大於其他各大經濟體房地產的全年增量，中國房地產周期進入下行階段也就意味著全球房地產繁榮周期的結束。數據顯示，2013 年中國銷售商品房約 1300 萬套，而 2014 年 1-11 月僅銷售 1000 萬套，收縮量級是 300 萬套。美國由危機前新屋銷售峰值 128 萬套（2005 年），估值 30 萬套（2011 年），2013年已回升至50萬套水平。而德國、英國一直維持在20萬套和15萬套的新屋銷售水平，日本新屋銷售市場不足 10 萬套。

債務周期見頂

危機之前，全球總需求擴張的動力很大程度上來自各經濟體持續增加債務杠桿。歐美發達國家居民部門加杠桿支撐其過度消費，其典型莫過於次級按揭住房貸款，政府部門加杠桿維持其高福利社會的龐大開支 ；中國則是企業部門加杠桿推動產能持續擴張。當房地產泡沫不再膨脹，債務循環不再持續，建立於債務杠桿基礎之上的全球經濟平衡體系瞬間坍塌，隨之而來的殘局已是眾所周知，各經濟體不得不面臨痛苦的去杠桿過程。

從債務規模看，日本總杠桿率最高（515.8%），歐元區國家緊隨其後（350%），美系國家次之（300%），新興市場國家靠後（250%），這一排序也與人口老齡化或社會人口撫養比的排序保持高度一致。日本老齡化程度為 25%，歐元區平均為 20%，美系國家為 15%，新興市場國家為 10%，中國為 9.7%。

偏高的老齡化加重了社會撫養負擔，這構成了各經濟體的生產者與消費者結構的巨大差異，成為決定各自債務規模和結構的核心因素。

全球經濟從“大穩定”走向“大衰退”，唯一原因就是過度繁榮。危機之前，全球經濟繁榮的基石是美系國家和中國勞動人口占比持續上升，在歐美消費高速擴張、中國產能持續擴大與房地產市場快速膨脹的合力下，全球總需求高歌猛進。

而隨著“歐、美、日、中”人口結構的趨勢性轉變，總需求面臨人口、房地產、債務的三重收縮，各央行通過降息或量化寬松貨幣政策提振居民消費、推動企業增加資本開支，進而改善居民就業和財政收入的傳統作用機理已經難以奏效，這就決定了再平衡之路是漫長和曲折的。

美國引領世界

不同經濟體的人口稟賦和增長趨勢存在巨大差異，也就決定了各自房地產周期和債務周期複蘇的不同步。美聯儲退出量化寬松且加息預期偏鷹，進一步印證了美國複蘇的強勁勢頭，且有望擡升 2015 年的經濟增長預期。美國經濟複蘇有其內在原因 ：

一是人口增長和人口結構顯著改善。美系國家通過移民政策松動，有效推動了人口增長，一方面有利於增量需求擴張，比如，一個可觀測到的明顯變化就是美系國家房地產活動已經顯著增強 ；另一方面優質移民人口有助於降低老齡化速率，減緩政府債務支出壓力。

從主要經濟體人口增長數據看，2008-2013 年，美國、英國、澳大利亞和加拿大。四個國家的人口分別增長了 4.95%、4.57%、6.90% 和 11.06%，加權平均值在 6% ；歐元區平均為 2%，且核心國家偏低，德國為 -2%、意大利為 0.77%、法國為 3.15% ；日本為 -2% ；中國為 2.98%。

二是技術創新優勢全面突顯。如美國“頁巖氣革命”極大沖擊了全球能源和經濟格局，並為美國再工業化提供了低成本優勢，而互聯網信息產業、智能制造業加速等，也將增強美國經濟複蘇的內生動力。

三是全球低成本金融資源的支持。美國經濟率先複蘇是由人口、技術和資本全面推動的，而歐元區和日本由於短期內無法有效改善其人口和技術的核心要素結構，且債務壓力沈重，財政整頓和結構性改革遲緩，超寬松貨幣政策仍將是其唯一選擇。

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美股真要見頂了？索羅斯撤出美股投資亞歐

又一位華爾街頂級投資家減持美股。

彭博新聞社援引消息人士稱，從去年四季度開始，索羅斯基金管理公司開始撤出美股，把資金轉向亞洲、歐洲市場。消息人士稱，索羅斯基金管理公司已投資20億美元購買亞洲和歐洲企業股票。索羅斯基金管理公司的資金總規模約為300億美元。

作為全球最知名的投資家之一，索羅斯已於今年1月份宣布退休。他管理的量子基金去年凈賺23億美元，自成立以來累計盈利419億美元，是華爾街最賺錢的對沖基金。

據華爾街見聞此前報道，包括索羅斯在內，已經有多位知名對沖基金經理減持美股。

另一位對沖基金大佬David Tepper，管理的Appaloosa公司在去年第四季度大幅削減40%美股持倉，平倉規模創公司最大。David Tepper總共管理200億美元的資金。

對沖基金Third Point創始人Dan Loeb，在今年的致投資者的信中稱，由於市場波動變大，公司已經縮減持倉。Loeb稱，美股今年以來25個交易日中，有22個交易日的單日漲跌幅超過1%，未來市場震蕩還會加劇。

還有一些對沖基金經理盡管沒有減持美股，但是預期全球其他市場表現將超越美股。

Omega Advisors公司管理者Leon Cooperman在投資者信中說：“我們預計未來一年歐洲和日本故事將超越美股。”

在歐元區量化寬松和歐元貶值刺激下，1月份歐洲基準股市Stoxx Europe 600上漲達到7.3%（包括股息），今年以來漲幅達到10.3%；今年日經225股指上漲了3.1%。而同期美國標普500指數上漲了2.3%，而去年四季度標普500指數上漲了4.4%。

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美股真要見頂了？索羅斯撤出美股投資亞歐

又一位華爾街頂級投資家減持美股。

彭博新聞社援引消息人士稱，從去年四季度開始，索羅斯基金管理公司開始撤出美股，把資金轉向亞洲、歐洲市場。消息人士稱，索羅斯基金管理公司已投資20億美元購買亞洲和歐洲企業股票。索羅斯基金管理公司的資金總規模約為300億美元。

作為全球最知名的投資家之一，索羅斯已於今年1月份宣布退休。他管理的量子基金去年凈賺23億美元，自成立以來累計盈利419億美元，是華爾街最賺錢的對沖基金。

據華爾街見聞此前報道，包括索羅斯在內，已經有多位知名對沖基金經理減持美股。

另一位對沖基金大佬David Tepper，管理的Appaloosa公司在去年第四季度大幅削減40%美股持倉，平倉規模創公司最大。David Tepper總共管理200億美元的資金。

對沖基金Third Point創始人Dan Loeb，在今年的致投資者的信中稱，由於市場波動變大，公司已經縮減持倉。Loeb稱，美股今年以來25個交易日中，有22個交易日的單日漲跌幅超過1%，未來市場震蕩還會加劇。

還有一些對沖基金經理盡管沒有減持美股，但是預期全球其他市場表現將超越美股。

Omega Advisors公司管理者Leon Cooperman在投資者信中說：“我們預計未來一年歐洲和日本故事將超越美股。”

在歐元區量化寬松和歐元貶值刺激下，1月份歐洲基準股市Stoxx Europe 600上漲達到7.3%（包括股息），今年以來漲幅達到10.3%；今年日經225股指上漲了3.1%。而同期美國標普500指數上漲了2.3%，而去年四季度標普500指數上漲了4.4%。

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牛市尚未見頂，勿過早下車

牛市尚未見頂，勿過早下車 作者：李少君 我們此前的序列報告中一直在提示：4月中下旬市場會調整，但並非牛市終點，註意關註市場風格轉變為低估值和滯漲藍籌帶來的機遇和成長性小票帶來的挑戰，本周市場表現和資金偏好繼續印證我們的觀點。本周市場震蕩加大，風格調整初現：從恒者恒強到尋找最後的估值窪地；從追逐好故事到挖掘真成長。在這一市場環境中，我們建議投資者不下車，勤收割。 從以下四個維度看，本輪牛市尚未見頂，勿過早下車： 1.“穩增長”力度不減，經濟有底，股市無頂。 剛剛公布的數據顯示，一季度GDP增速7%，GDP平減指數-1.1%，2009年二季度以來首現通縮，固定資產投資增速繼續放緩，制造業去產能化與房地產下行繼續拖累經濟，進出口與社會零售數據顯示內外需低迷。展望二、三季度，經濟與通脹下行壓力不減，穩增長有望持續發力：在財政收支失衡加劇的背景下，貨幣政策寬松確定性較高，PSL和再貸款等定向寬松政策已箭在弦上，降準降息也漸行漸近；區域政策上，一帶一路項目清單正在陸續公布落地，京津冀協同發展規劃和長江經濟帶規劃也將在二季度公布；產業政策上，《中國制造2025》和互聯網+將成為舊經濟轉型升級和新經濟崛起的重要動力，這兩大產業戰略的頂層設計和配套方案二季度將陸續公布；金融政策上，深港通、養老金入市、A股納入MSCI指數、QFII額度提高等利好股市的政策盡管尚未明確時間表，但開放各路資金入市大門的趨勢已經明朗。因此，二季度股市資金環境整體依然寬松，無風險利率下行繼續提振A股估值，穩增長政策頻出使股市主題亮點輪動活躍。 2. 市場樂觀情緒尚未到達2007年高點。 由於目前散戶交易量占A股交易量規模接近90%，因此，散戶新開戶與交易活躍度是判斷股市趨勢的重要指標。從新開戶人數看，盡管A股新開股票賬戶人數持續創本輪牛市新高，但依然不及2007年高點。從交易活躍度看，過去十個月參與A股交易的賬戶占有效賬戶比重為43%，而2007年前十個月這一比例高達55%；截止4月初，持倉A股賬戶占有效賬戶比重為38%，也低於2007年高點水平。這表明，盡管投資者開戶熱情高漲，但依然有大批投資者有賬戶無交易、持有觀望態度，未來伴隨A股繼續上漲，持倉賬戶與交易賬戶比重依然有10%的增長空間。 1.jpg (50.48 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:30 上傳 3. 機構資金入場熱情不減，杠桿基金發行快速膨脹。 近期公募基金發行數量與規模均出現大幅增長，一季度公募基金發行規模突破2500億元，比去年四季度增長48%。在一季度發行的125支公募基金中，偏股型基金約100支，提前結束募集的基金超過50支，10億以上基金規模占比達90%，甚至出現了百億基金，市場熱度可見一斑。在兩融余額不斷創新高的同時，股票分級基金的爆發式增長也為股市進一步加杠桿，截止一季度末，股票分級基金份額達到余額1500億份，比去年年底增長45%，一季度基金公司密集上報余百支分級基金，預計二季度分級基金發行將繼續強勁增長。 2.png (67.98 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:30 上傳 4. 有滯漲低估值板塊尚未被解放。 從本輪資金創業板—港股—B股的“流竄”路徑看，創業板趕頂加速累積風險後，尋找滯漲市場和低估值窪地成為主力資金新邏輯。從滯漲邏輯看，盡管各大指數頻創本輪牛市高點，但從行業層面觀察，依然有板塊在經歷一季度深度調整後依然嚴重滯漲於大盤，其中銀行和非銀金融漲幅不足20%，同期萬得全A漲幅約43%。從低估值邏輯看，銀行、家電、石化、公用事業、地產和建築依然處於板塊估值窪地。 3.png (96.07 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:31 上傳 從以上四個維度出發，我們判斷中短期股市尚未見頂，此時下車容易上車難，低估值和滯漲標的正在成為稀缺品，減倉後再次建倉成本過高。 換風格，寬震蕩，防回撤，勤收割 我們再次強調，布局最後的估值窪地和滯漲藍籌。我們在近期報告中多次提出，註意市場風格轉變為低估值和滯漲藍籌帶來的機遇和成長性小票帶來的挑戰，本周市場表現和資金偏好繼續印證我們的觀點。從基金倉位對市值的偏好看，二季度以來，小市值組合比重出現明顯回落，大市值組合權重小幅增加，中市值組合權重上升明顯，這表明資金已經出現從小票向一二線藍籌的轉移趨勢。從板塊資金流動看，4月份銀行、能源、多元金融、保險、地產及食品飲料行業資金流動較上月出現大幅改善，而傳媒、電信服務、軟件、技術硬件等板塊4月資金流出占比顯著，這一資金偏好的逆轉印證了資金對於滯漲和低估值板塊的重配。 4.png (144.23 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:30 上傳 在成長性小票策略上，要註意放回撤、勤收割。二季度以來，伴隨創業板風險階段性釋放、打新股沖擊、港股和B股的分流效應，市場波動性正在放大，尤其是成長性小票前期浮盈出現大幅回撤。我們預測，創業板的節奏調整不是“一蹴而就”，而是“三步一撤”。因此，即使真成長短期也難避免系統性調整拖累。策略上，前期“滿倉睡大覺”的操作風格可能導致收益回吐，在小票“三步一大撤”的趨勢中，為避免利潤階段性大幅回吐，建議短期加強波段性操作，逢高平倉獲利。偏好挖掘成長性小票alpha的投資者在寬幅震蕩階段要放回撤、勤收割。這一階段，若想在成長股中找到alpha，需要挖掘長期行業向上空間大、競爭壁壘高、公司市值和估值均有安全邊際、公司近兩年資本開支加速、明後年有望形成新供給的上市公司。 5.png (119 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 14:30 上傳 （轉自中國證券網）

4444點見頂？牛市章魚帝分析頂部信號

2015年股樓齊齊見頂（2016/1/7） 林本利

2016-01-07  NM

2015年，對投資者來說是艱苦的一年，在強美元下，主要商品價格急挫，新興市場走資，各地股市（以美元計）普遍下跌。至於香港和內地股市，上半年急升一輪後都大幅回落。股市回落，帶動本地樓市顯著下調；就連過去一直穩陣的人民幣定存，亦因中央暴力貶值而令存戶損手爛腳。

筆 者經常強調，投資者是要向前看，因為資產價格反映未來經濟環境、企業盈利及物業租值。過去幾年，美元兌主要貨幣明顯轉強，美匯指數向100點邁進。美元轉 強，內地訪港遊客減少，零售業萎縮，都預兆投資環境轉差。雖然投資者在投資時要向前看，但過去歷史數據亦有一定參考作用，能夠幫助投資者趨吉避凶。 2015年屬羊年，筆者的辦公室內便貼上「不做羊牯」的揮春，目的是提醒自己及學員千萬不要高追，成為羊牯。2015年初，筆者根據過去50年數據，指出 股市和樓市很大機會見頂，估計上半年升勢會持續，但到第四季當美國加息，內地經濟數據差劣時，便屬高危，很大機會見頂後大幅回落。結果未到第四季，股市已 大幅回落。過去50年，若不計1997年，恒指大約每七年創新高後回落，包括1965年、1973年、1981年、1987年、1994年、2000年及 2007年，故此2015年很大機會再創新高。2015年4月，恒指見28,588點全年高位，並未超越2007年的31,958點。但若以恒指股息累計 指數計算，即是把過去七年所派的股息計算在內，股市其實是創出新高。自從2006年9月恒指加入國企股（H股）後，已嚴重扭曲恒指的參考價值。大型國企股 市盈率（PE）特別低，派息特別高，每次派息股價除淨後，便大幅拖低恒指，方便期指炒家沽空獲利。

至於樓市表現，往往走在股 市之後。股市見頂後不久，樓市便會見頂；同樣當股市大幅回落，樓市之後亦會顯著下調。2015年4月恒指衝上28,000點後，不少投資者趁高沽貨獲利， 將資金投入樓市，樓價節節上升，在9月創出新高。到7月股市開始大幅回落，加上人民幣在8月突然大幅貶值，不少投資者走避不及，需要賣樓贖身，樓價於是顯 著回落，個別地區下調幅度超過10%。根據歷史資料，樓市分別在1964年、1981年及1997年創出新高，之後大幅回落，歷時三至六年。對上三次樓市 高位，相隔十六至十七年，故此過去兩年，本地樓市一直處於危險邊際，買家必須小心謹慎，避免摸頂入市，在高價接火棒。根據謝賢程提供的資料，1981年中 小型住宅平均呎價（建築面積）1,058元，以當時每月家庭收入中位數3,080元計算，只可購買2.91呎樓面。1997年樓市見頂時，以每月家庭收入 中位數18,300元，平均呎價（參考美聯樓價走勢）6,170元推算，只可購買2.96呎樓面。到2015年8月，每月家庭收入中位數為25,000 元，平均呎價8,740元，只可購買2.86呎樓面。樓市爆煲明顯有跡可尋，每次高位時，家庭收入不足以購買3呎樓面。香港人喜愛短線炒賣，容易受市場氣 氛影響而摸頂入市，2015年股樓齊齊見頂回落，不少人接下火棒，只能怪自己沒有吸取歷史教訓，盲目相信樓市領先經濟和股市的說法。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

洪灝：房地產大周期即將見頂 降低首付也無法逆轉

洪灝：房地產大周期即將見頂 降低首付也無法逆轉

一財網 洪灝 2016-02-03 15:53:00

我們面臨的是房地產投資增長的極限，降低首付也將無濟於事。由於房地產是一個更大的風險，中國將繼續貨幣寬松以延續房地產泡沫，同時實現某種形式的資本管制以緩解人民幣貶值的壓力。

黃金多頭紛紛出逃 一飛沖天的金價已見頂？

年初至今，黃金價格大漲28%，在負利率當道的大環境下，黃金耀眼的漲勢吸引全球投資者蜂擁而至。世界黃金協會數據顯示，上半年流入黃金ETF資金創歷史新高。

8月16日，COMEX黃金報1354.7美元/盎司，小幅上漲0.53%。自6月24日黃金價格站上1300美元大關後，近兩個月一直在高位徘徊。然而，隨著以美國為代表全球股市的回暖，黃金多頭信心有所動搖，近期拋售黃金的投資者的明顯增加。

對於黃金短期內走勢，目前投資者最為關註的是即將公布的美國7月份多項宏觀數據。易信金融總部中國區副首席交易官朱文灝對第一財經記者表示，一旦美聯儲年內加息預期發生較大轉變，黃金市場必將掀起波瀾。

黃金多頭轉向?

年初黃金表現出驚人反彈動力，全球蔓延的負利率以及英國公投意外脫歐等“黑天鵝”事件點燃投資者避險需求。然而，隨著美國經濟複蘇步伐的加快，全球股市的回暖，投資者風險偏好的回歸令金價面臨“失寵”的考驗。

近期金價漲勢開始減弱，8月份以來，金價下跌約1%，相較於7月6日創下的兩年高位1377.5美元/盎司，金價下跌約2.5%。

（今年二季度以來黃金價格走勢）

8月12日美國勞工統計局最新發布數據顯示，美7月非農就業增加25.5萬人，大幅增長遠超預期，令市場樂觀預計，今年下半年強勁的就業市場將支撐消費者支出，美國經濟有望加快複蘇，而美聯儲年內加息的預期也再次升溫。

據悉，美國7月非農數據公布後，有投資者在歐洲收盤時大幅拋售50億美元黃金，約3.6萬手;在此前一次美國非農數據公布後，10分鐘內市場上也出現2.2萬手拋單，金價跳水20多美元。業內人士分析稱，近期有大資金逢高位拋售黃金，多頭持有黃金的信心受到影響。

近日，國際投資大鱷索羅斯(George Soros)大幅拋售黃金的消息引起市場警惕。8月15日，據美國證券交易委員會(SEC)發布最新備案報告顯示，由索羅斯創建的索羅斯基金在今年一季度大幅削減黃金有關公司的倉位。

一季度，索羅斯基金將重倉股——巴里克黃金(Barrick Gold)的持倉大幅削減掉94%，從一季度的1835萬股削減至二季度的107萬股，約合2290萬美元。此外，該基金還將SPDR黃金信托股份大減77%，從一季度的105萬股買入期權減少到24萬股約合3040萬美元。

在索羅斯大幅削減黃金有關公司倉位時，正處於國際金價直線上漲階段，據境外媒體統計顯示，受投資需求暴增影響，黃金價格在今年上半年創下自1979年以來同期最大漲幅。這刺激了索羅斯此前重倉的巴里克黃金股價飆升，一季度狂漲56%，7月大幅攀升至三年新高，並在二季度創下該公司2013年以來最高盈利。面對如此誘人的回報，“老謀深算”的索羅斯對於黃金“見好就收”的策略，令越來越多的人懷疑黃金持續上漲的動力還有多少。

“人們不相信黃金會持續反彈”美國環球投資者(U.S. Global Investors)總裁法蘭克(Frank Holmes)在接受媒體采訪時表示，當美國就業數據非常好時，可以預期到黃金的下跌，“每當較好的經濟數據出爐時，利率上升，金價下跌，反彈不是持續”。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)8月12日公布的周度報告顯示，截至8月9日當周， COMEX黃金投機凈多頭頭寸減少1.1萬手，至25.6手，這也是對沖基金和投資者連續第四次削減了黃金的多頭頭寸。

此外，黃金ETFs基金也出現投資者撤離跡象。8月12日，全球最大黃金ETF—SPDR Gold Trust黃金持倉量減少1.22%，大幅流出11.87噸至960.45噸。

值得註意的是，年初至今價格飆升45%的白銀，上周也出現國際對沖基金和基金經理連續第二周減持Comex白銀凈多頭頭寸的現象，此前白銀凈多頭倉位連續六周刷新紀錄。

蒙特利爾銀行資本市場(BMO Capital Markets)基本金屬及貴金屬交易部門主管Tai Wong在接受媒體采訪時表示，看到投資者已經更加積極地削減礦企倉位，其中包括一些今年上半年大幅跑贏大盤的指數，“或許這並不意味著投資者一定看跌黃金，更可能的是在止盈。”

金價已接近頂端

與投資者今年以來增持黃金熱情不斷高漲形成鮮明對比的是，早在6、7月份，已經有越來越多的金融機構站出來“潑冷水”，紛紛預計金價已接近頂端，現在投資者想要入場做多黃金並非明智選擇。

“金價並非只升不降的單向投機。”瑞銀的大宗商品和貨幣策略師高登(Wayne Gordon)日前表示，除非美國進入衰退或者美聯儲完全放棄加息，否則金價的漲勢已經接近峰值，並不具備可持續性。瑞銀建議投資者在每盎司1310美元附近時可考慮減倉。

彭博金屬與礦業行業分析師朱軼此前在接受第一財經記者采訪時表示：“高處不勝寒，未來黃金下跌的空間大於上漲。”

朱軼分析稱，黃金市場的供需基本面並不支持價格像此前那麽快速地上漲，黃金礦山的產量仍在不斷增加，全球需求雖然穩中有升，但漲幅有限。彭博統計賣方觀點時發現，目前市場普遍預計2017年黃金價格為每盎司1220美元左右，意味著較目前水平將出現約10%的下跌。

渣打銀行財富管理部分析師則對第一財經記者稱，短期來看，預計未來2個月金價會在每盎司 1250~1400美元區間波動。在主要驅動因素中，利好金價的因素包括利率水平下降(美國除外)、美國通脹最終上升、歐洲政局再呈不穩導致避險需求增加等。不過，美聯儲漸進的加息對金價終究會有抑制作用。

渣打預計，出現下面這幾種情況，黃金才可能持續上漲。一方面，美國經濟顯著放緩，以致美聯儲要轉向中立甚至放寬政策的立場。此外，英國脫歐公投的政治余波比預期更大，金價亦可能會顯著上升。