劉天和從科技大亨跨足養殖慘賠十六億的教訓 分散風險 雞蛋別放同一個籃子裡

2011-7-11  TWM

澎湖的養殖漁業因外在競爭環境激烈，十年前開始走下坡，劉天和卻在此時踏入這個行業，一位科技人改行養魚，他如何面對一連串難以控制的失敗，又從失敗中學到什麼教訓？ 撰文‧梁任瑋 一場大病，你願意花多少錢換回生命？他卻在八年內燒掉十六億元，賭上畢生積蓄追尋健康，別人笑他「何必將辛辛苦苦賺的錢，都填到海裡。」他回答，「我不介意拿錢填海，但如果可以圓夢，我覺得很值得。」他是劉天和，天和生物董事長，澎湖最大的海上箱網養魚業者。 天和生物目前在澎湖的海洋漁場有三百二十個箱網，加上六個潮間帶養殖區，面積高達二十五．五公頃，養殖魚類達三十餘項，全盛時期最大產能是六十萬尾魚，招牌商品海鱺魚，在全球海鱺市場占有率高達五○％。 劉天和另一個頭銜是宏瑞製程董事長，經營半導體製程設備業。他二十四歲就創業經營冷凍空調，當時因景氣好、市場大，讓他在一九八二年順利轉型至高科技半導體設備業，搭上台灣電子業最輝煌的年代，躋身科技新貴行列。 罹癌切除整條大腸 乾 脆自己養優質魚吃 五年慘遭三次天災九八年，劉天和在一次健康檢查發現罹患大腸癌，因癌細胞擴散，歷經八次手術，最後整條大腸全部切除，並嘗試過人工肛門，更動了以小腸取代 大腸的手術，但因此變成很多東西不能吃，醫生建議他吃軟質食物，吃魚是最佳的選擇，但是市面上要找到健康無毒的優質魚，並不容易，他心想：「何不自己來 養？」一轉念間，他跨足養殖漁業，選擇台灣尚未遭受工業汙染的澎湖海域當作創業原點。 劉天和在澎湖設立養殖漁場，將高科技管理經驗套入海鱺魚養殖，建立水產履歷制度，全程Ｅ化管理，曾在當地聲名大譟，雖然品質嚴格把關，但他同樣無法逃避天然海域的極端氣候變化衝擊，這讓他真正嘗到事業經營的挫折，而且五年內先後發生三次。 第 一次是○七年澎湖外海的龍捲風，將整座漁場捲走，他賠了一億元；幾番折騰，○八年二月又遇到「澎湖百年大寒害」，是第二次挫折，當時飼養的十幾萬條海鱺魚 全數死光，損失金額近一．八億元，正當虧損尚未彌平之際，今年元月又再遇寒害，水溫驟降至攝氏十三．一度，劉天和養的海鱺、鮸魚、青嘴龍占、石斑因不耐低 溫，九○％都耗損，又損失近五千萬元。 當時，劉天和正在台大醫院住院，太太蘇敏玉為了不讓他擔心，刻意隱瞞災情，不敢告訴他澎湖出事了，直 到出院才說「咱們澎湖的海鱺魚又死光光！」當時正忍受病痛折磨的劉天和，同時面對巨大的身心煎熬，「真的很痛苦、很痛苦，欲哭無淚。」「命運捉弄人！」劉 天和說，因為去年九月才剛標下澎湖區漁會水產加工廠，砸下大錢整修裝潢，寒害造成的損失，等於讓搖搖欲墜的營運雪上加霜。 茫茫大海摸黑而行 將死魚廢料回收再利用 提高飼料養分劉天和說，去年整個冬天他一直在擔心，「如果農曆春節前這一關過了，應該就沒問題了。沒想到，還是過不了。」劉天和說，復育期至少要一年半以上，所以現在完全無法供應海鱺，客戶也抱怨連連。 問 他從挫折中學到什麼？「我一開始太過天真。」劉天和當初單純地認為，只要與其他漁民有所區隔就可以找到自己的定位，甚至以為自己養的有機海鱺可以專攻高檔 餐廳通路，但廚師澆他冷水：「你的魚那麼貴，我用便宜的魚當食材又不會吃死人。」完全沒有養殖漁業經驗的他，只能一直盲目繳學費，所有制度都建立在沒有經 驗可循的基礎上，就像在茫茫大海上，摸黑而行。 一開始，澎湖漁民告訴劉天和，海鱺要養得好，就要給牠們多吃一點，於是每天飼料成本竟高達兩百餘萬元，但效果卻沒增加多少。 尤 其，劉天和養魚以不用抗生素與生長荷爾蒙聞名，以一條十五公斤的龍膽石斑為例，其他養殖業者可能一年多就可以把魚養大，但劉天和的養殖期至少要四年至五 年，「愈大條的魚，風險愈高，時間就愈長，因此稍有閃失就容易失敗。」養殖過程所費不貲，使天和的產品成本高於同業二五％，除了每天餵食以中藥調配的有機 飼料，每周還打氧氣到箱網替魚洗澡、換魚網，避免寄生蟲殘留在魚鱗上，劉天和說，「養魚永遠有做不完的事，才做完一輪又要開始下一輪。」 建立一條龍產銷模式 也 經營牧場與農場 開直營商店增營收直到○八年劉天和遇到美國哈佛大學醫學中心教授康景軒，將死魚廢料、處理海鱺所放掉的魚血轉化為生物鏈一環，加上海藻變成有機肥料，大幅 提高飼料養分，也讓劉天和跨足畜牧業，用有機肥料養「海藻豬」，增加營收來源，這是他學到的第一個成功經驗。 天和生物開業八年來，以每年賠兩億元的速度，至今已燒掉十六億元。劉天和換算，一年至少要賺三億元才會打平，但難以掌握的天然環境，讓原本以零負債經營投入養殖漁業的他，兩年前遭遇澎湖百年大寒害受創慘烈，第一次向農業金庫貸款。 劉 天和也曾質疑自己「幹麼還要一直堅持下去呢？」但想到自己要吃健康的魚，天和生物在台灣又已建立了一定的知名度，有一群死忠粉絲，「每次看到消費者鼓勵我 堅持下去，我又有信心了！」為了比別人更投入經營養殖漁業，原本在馬公市區租的透天厝，他留給員工當宿舍，八年來，劉天和都住在二崁辦公室樓上的鐵皮屋宿 舍，每天早上三點半就起床幫員工煮早餐，自己洗內衣褲，完全放下電子大亨的身段，甘願屈身住在漁場旁邊。 跨足養殖漁業不只改變劉天和的人生下半場，慢慢熟悉食物的生產鏈後，也讓他建立一套獨特的有機生活。 劉天和每天早餐喝五穀奶配地瓜，午餐是加熱太太一周前在台北冷凍好的飯團、蔬菜，已近十年不吃外食的他，因為怕防腐劑、化學添加物，每次出國，乾脆自備電鍋、有機米、小魚乾與醬油，就算在國外也自己煮飯的習慣，經常引起別人側目。 為了避免將雞蛋放在同一個籃子裡，劉天和積極建立一條龍的產銷模式，是他翻身的第二個訣竅，除了海上養殖，他也在台中、嘉義開設牧場與農場，栽培有機蔬菜，養殖有機豬，並在三年前於台北市開設農漁畜牧直營商店「天和鮮物」，增加產品多樣性，希望創造更多營收。 跨足下游水產加工 超 低溫冷凍蚵仔 一年四季都能賣由於天然養殖漁業不可預測變數太多，原本只加工自己養殖水產品的劉天和，打算收購其他漁民的漁撈產品，跨足下游處理、冷凍保存市場，把規模 拉大，而不只專注於養魚，是他從失敗中學到的第三個啟示，今年下半年，位於澎湖的水產加工廠也將營運，是他跨向下游的第一步。 「我有澎湖唯 一的零下七十度超低溫冷凍技術，蚵仔一年只能收成一次，但我先冷凍起來，春夏秋冬都可以賣，將來就可以大幅降低看天吃飯的機率，也可以因應市場價格波 動。」站在澎湖西嶼鄉二崁村的舢舨上，回憶起過去這幾年在澎湖養魚的辛酸，劉天和希望公司能夠早日走出虧損的困境。 「他只要想完成一件事， 會不計一切代價達成。」天和生物轉投資的海島精品食材公司副總經理黃麗娟舉例，三年前在台北的天和鮮物超市開幕的天和烘焙麵包店，當時因為發生三聚氫胺毒 奶事件，為了讓消費者安心，劉天和要求員工把所有麵包的配方公布在收銀台後方，例如荔香玫瑰麵包，用的是真正的有機玫瑰花瓣，加上法國荔枝酒，這個舉動讓 麵包師傅一度無法接受。 但劉天和的堅持，最後換來的是客戶的信任，不僅嚴凱泰、蔡英文都是天和鮮物的客戶，目前在台北市北平東路的超市也逐漸損益兩平，今年甚至進軍貴婦百貨Bellavita，顯見品牌知名度已在上流社會打開。 曾經瀕臨死亡邊緣，逼得劉天和的人生沒有退路，他把活下來的日子當作多賺，積極運用原有的科技知識發展有機農業，打開多元通路，開發具健康概念的農產品，改寫看似走入夕陽的台灣農業市場，不再是無競爭力的代名詞。 劉天和 出生：1951年 現職：宏瑞製程董事長 天和生物董事長 經歷：空調設備工廠作業員 學歷：台中海墘國小 家庭：已婚，二子一女 從失敗中學到的三件事： 一、資源再利用，跨足畜牧業，增加營收。 二、雞蛋不要放在同一個籃子裡，建立一條龍產銷模式。 三、跨足下游處理、冷凍保存，把規模拉大，不再只專注在養殖業。

李嘉誠的雞蛋和李克強的籃子 淺唱如風

http://xueqiu.com/6379896681/25356412
在一線城市的房市欣欣向榮、股票市場也亮色初現的時候，李嘉誠先生卻正忙著倒騰「雞蛋」。據他的部下說，「雞蛋」放在一個籃子裡，實在是不太安全，所以要未雨綢繆地倒騰倒騰。實際上，李嘉誠先生把「雞蛋」放在這個籃子裡已經幾十年了，「雞蛋」不但一向挺安全，而且還增加了不少，但現在，他覺得這個籃子不安全了。

　　「不要把雞蛋放在一個籃子裡」，很古老的一句西方諺語。其實，中國也有類似的「警告」，比如，「不要一棵樹上吊死」、「狡兔三窟」、「要善於見風使舵」之類的。雖然做人如此，就終究難免讓人側目；但搞投資，如此用心，似乎就完全可以大大方方甚至理直氣壯，正所謂「資本家有國籍，資本無國籍」是也，只要在那兒能賺錢，資本總會自然而然地流過去。外人實在沒必要操那份閒心。

　　但李先生畢竟是有影響力的大人物，他這麼一倒騰，有人就難免有反應。比較著名的是王石先生的呼應，他說，「精明的李嘉誠先生在賣北京、上海的物業，這是一個信號，小心了！」

　　王先生也是有影響力的人物，他的提醒，還是應該認真對待的。不過，要「小心了」的提醒，顯然並非對普通老百姓說的，即使李先生把內地、香港的所有物業都賣光了、搬到英國頤養天年，買了房的「房奴」和準備買房的「准房奴」，既然總要面對，又能怎麼「小心」呢？王先生提醒的應該還是那些大大小小的同行吧。

　　也是，李先生能把家業做到今天這樣的規模，一定是有過人的「精明」之處的。這點不服不行。如果這次李先生的嗅覺仍舊沒有出錯，真是嗅出了盛宴結束的味道並先行逃之夭夭，那麼王先生的同行們就要仔細思忖思忖了。王石先生也是經歷過海南房地產崩盤的先行者，所以那之後他在事業上行事還是很低調、很謹慎的。在這個持續十多年的房地產大牛市中，雖然王先生頗好心地放過幾次空槍，但聽眾們還是不能因了前幾次是空槍，就認定這次還是空槍。尤其需要警惕的是，在李先生大賣特賣的同時，董藩先生像溝通好了似的，放言北京的房價能漲到每平方米80萬元人民幣，這就有點兒像滬指6000點的時候，有人叫囂著10000點兒會馬上降臨一樣，很有點兒意思了。

　　王石的同行們，如果真能聽了王石的話，從善如流，跟著李嘉誠先生賣物業，並帶動更多的人加入這個行列，或許，中國的房價還就真有可能開始發生一些不一樣的變化，雖然，已經買房的「房奴」、後知後覺的地產商們或許會因此痛苦一番，壞賬漸多的銀行或許也會因此而焦慮萬分，但社會經濟、國民心態若真能從此開啟正常之旅，這些不但是可以忍受的代價，我們甚至還要感謝李先生這根壓垮駱駝的最後稻草呢。

　　針對李先生的動作，還有人的反應是，「你看怎麼樣，中國的投資環境變得非常惡劣了吧？連李嘉誠都走了！」從某個角度看，這倒也是所言非虛。對於攫取起利潤一貫地無孔不入、無所不用其極的資本而言，日益規範起來的中國市場，確實是「越來越壞了」—賺錢真的沒以前那麼容易了。倒倒手，就能打著滾賺錢的日子，或許就真的會成為夕陽下、搖椅中的美好回憶吧。

　　李嘉誠先生賣了中國的房地產，跑到英國去投資水、電、氣去了，這是李先生的自由。至於英國的籃子安全不安全，那似乎也是李先生要考慮的事情，我們只需要知道「李克強的籃子」足夠有韌性、足夠安全並會越來越大，就可以了。

　　在11日的2013年夏季達沃斯開幕式上，李克強很坦誠地告訴世界，「中國經濟發展的奇蹟已進入提質增效的"第二季"，後面的故事我們願意也希望更精彩」。李克強的樂觀和信心顯然是有歷史依據的，「中國政府改採取的一系列政策，都貫穿著改革創新的理念和精神」；「創新是我們永遠高揚的旗幟」。這既是一種歷史性的「宣示」，更是對希望進入「第二季」的參與者提出的新要求，如果不能成為各自領域改革的創新者，顯然就會很快從精彩的第二季中退出來。

“籃子”多≠風險低, 你覺得呢？

來源: http://xueqiu.com/5091457148/27161231

  最近“風險”一詞不絕於耳，銀荒、虧損、破產、違約、破發......我這個投資新人，從沒有這麽集中地聽到這麽多的負面詞語。很多同學手里的證券市場在縮水，論壇、QQ群里天天 都有人談風險。有人說分散投資是個好辦法，優美不完全贊同。你是怎麽想的呢？一起談談吧。   我是個風險厭惡型的人，在實際操作中總是盡可能的選擇風險更低的理財方式。但是，一點風險都不冒的話，也意味著必定與收益擦肩而過。風險和收益，是天平的兩端，太看重收益可能會將你引向高風險的陷阱，太害怕風險也許你會永遠與收益失之交臂。   前幾天，我跟媽媽聊天，談到風險，媽媽說“不要把雞蛋放在一個籃子里”，我笑起來。   我問媽媽，你覺得你借10萬元給別人，是借給1個你最好的朋友風險高，還是借給10個陌生人的風險高？   媽媽說，那當然是你借給10個陌生人的風險高。   我又問媽媽，你有3個好朋友，是借給3個不同好友的風險高，還是全部借給其中1個好友的風險高。   媽媽想想回答說，這個不太好說。我有1個好友，我覺得她肯定不會不還錢，全部借給她我是放心的。但借給3個人，我不能肯定其它2個人是不是一定會按時還。借給3個人不一定比借給1個人風險高，還是看對這個朋友有多了解。   媽媽是個對理財沒有太多概念的人，她一輩子的理財方式就是努力省錢攢錢、存定期，買房換房。到銀行存錢，可能會不小心買成保險；不愛看合同，對方口頭承諾答應就相信，輕易落筆簽字型的。大概我們的父母輩里很多都是這樣的情況。不過，他們中很多是有很強的風險意識的，非常怕有風險，“不要放雞蛋放在一個籃子里”也許是他們熟悉的一句風險名言，並身體力行。   雞蛋分散放在幾個籃子里，是不是風險就低了呢？我不太贊同“分散風險”這種說法，我更傾向於表達為“控制”風險。投資理財的風險跟上面那段聊天中的比方類似，不在於籃子有多少，而是你對籃子有多熟悉，熟悉才能更有效地控制風險，在熟悉的籃子中“多放幾個”才有意義。不先熟悉籃子，只覺得應該多放幾個，就去選擇多種理財產品，那不是分散風險，而是盲目投資。  事實上，很多風險是無法通過“分散”來規避的，如系統性風險，也叫市場風險。覆巢之下無完卵，當系統性風險來時，所有的籃子都會遭到損失。比如，股市由“牛”變“熊”，拿10支甚至100支股票，同樣會受到很大的損失；利率上調，債券價格會集體跳水，沒有那支幸免；惡性通脹，每個人的資產都因此大縮水......  當然，“分散”的做法也是有意義的，“分散”是控制風險的手法之一。非系統性風險（非市場風險），如某個公司倒閉，某個行來不景氣，還是可以通過“分散”的方法降低“全軍覆沒”的概率的。  分散有一個前提，先熟悉“籃子”。比如說，買銀行理財產品前，一定要看產品說明書，了解這個產品投入的方向，請教一下有長期購買經驗的朋友的收益情況；買入債券前，算一算每支的YTM，看看評級，了解一下公司的盈虧，跟其它債券做下比較；購買價格浮動產品，一定要對影響其價格的因素有所了解，知道什麽時候應該退出......    不先熟悉“籃子”，盲目多放“籃子”，雖然不一定會全軍覆沒，但損失可能在你放進籃子時就已經註定了。    我更傾向於，不斷熟悉各種籃子，在熟悉的、自己容易掌控的籃子中，可以選擇幾個“分散”存放。   以上屬於個人觀點，僅供探討，勿盲目跟從。 更多博文見【優美理財筆記】http://blog.sina.com.cn/yumilicai

一籃子 Money Cafe

來源: http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/10/blog-post_31.html

人民幣後來居上：首入新西蘭貨幣籃子 權重超美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/211999

美元的國際儲備貨幣地位越來越動搖，人民幣國際化在大洋洲又邁出了堅實的一步。今日新西蘭央行宣布新西蘭元新的貿易加權指數，首次被納入貨幣籃子的人民幣權重僅次於權重為22%的澳元，為20%，高於美元12%的權重。

新西蘭元貿易加權指數創建於1970年，目前貨幣籃子中只有美元、澳元、日元、英鎊和歐元。上月新西蘭央行表示，隨著貿易量的提高，尤其是與中國貿易往來的緊密，與這五個貨幣國的貿易往來已經不足新西蘭整個對外貿易量的一半。而今日公布的指數權重顯示，美元和歐元的權重均大幅下降，歐元由目前的25%降至11%。美元目前為31%，權重第一，澳元的權重仍為22%。

伴隨新西蘭與中國的雙邊貿易迅速發展，人民幣在新西蘭的跨境業務需求也越來越大。新西蘭統計局數據顯示，去年中新兩國雙邊貿易總額高達182億新西蘭元，同比增長25%，中國首次成為新西蘭第一大貿易夥伴和第一大出口市場。此前澳大利亞已保持新西蘭最大貿易夥伴的地位23年之久。不僅在貿易領域，中新兩國還在投資、產業合作、人文交流等方面加強合作。中國已連續10年成為新西蘭外國留學生的最大來源，同時還是新西蘭第二大和增速最快的遊客來源國。

今年3月18日，李克強總理與到訪的新西蘭總理會晤，共同宣布人民幣對新西蘭元直接交易。4月25日，中國央行與新西蘭央行續簽了規模為250億元人民幣/50億新西蘭元的中新雙邊本幣互換協議。

10月新西蘭央行公布，從今年12月11日起，新西蘭元貿易加權指數包括的貨幣將從5種增加到17種。包括澳元、人民幣、美元、歐元、日元、新加坡元、英鎊、韓元、馬來西亞林吉特、泰銖、印尼盾、印度盧比、加元、新臺幣、港元、越南盾和菲律賓比索，每種貨幣的權重將根據新西蘭與該國的貿易額確定。

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IMF今年可能積極討論將人民幣納入特別提款權一籃子貨幣

來源: http://wallstreetcn.com/node/213638

時隔五年之後，中國今年料將再次努力讓人民幣納入IMF特別提款權的一籃子貨幣。

據路透，美國官員表示，要等IMF今年稍後就此事發布文件後再發表看法，但亞洲及G20其他國家官員則表示，與五年前的上一次評估不同，這一次至少會對該問題展開積極討論。

2009年，人民幣就曾爭取過進入特別提款權的一籃子貨幣。但被IMF以“人民幣遠未被自由使用或兌換”為由拒絕。

所謂特別提款權（Special Drawing Right, SDR），是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記賬單位，可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。特別提款權目前的籃子里包括美元、歐元、日元和英鎊四大貨幣。

成員國擁有的特別提款權可以在發生國際收支逆差時，用來向基金組織指定的其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款。進入IMF的一籃子貨幣，對人民幣的自由兌換和成為國際儲備貨幣均有著重大意義。

近年來，人民幣在國際化上頻頻出擊，戰果頗豐。2014年3月，央行將人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，人民幣匯率自由化賣出重要一步。根據環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）數據，人民幣已經占到全球最常用支付貨幣第7位。

截至2014年底，中國在14個國家和地區建立了人民幣清算安排，並與28個中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議，人民幣正越來越多地受到全球範圍內的認可。

能否爭取到美國的支持，對於人民幣此次能否納入一籃子貨幣有著決定性作用。IMF對一般事務討論需要70%投票權的支持，重大改革則需要85%以上的支持率。這里討論的籃子貨幣改革屬於重大改革。而美國在IMF中占有16.83%的投票權，因此享有實際否決權。

路透引述亞洲一家央行高級官員稱：“我認為今年很可能將人民幣納入SDR一籃子貨幣。”

根據IMF規則，審查的第一步將是5月的非正式會議，之後是秋季的正式審查，任何變動將在2016年1月生效。

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進入貨幣籃子，只是個形式問題

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4628940.html

進入貨幣籃子，只是個形式問題

第一財經周刊 崔鵬 2015-06-05 21:43:00

中國加入IMF的SDR貨幣籃子當然是好事，不過做出不合實際資本的開放或退讓就不合算了。

人民幣中間價近四年來新低 央行稱觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4724520.html

人民幣中間價近四年來新低 央行稱觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣

一財網 李德尚玉 2015-12-11 21:05:00

人民幣匯率巨幅波動背後脫鉤美元，轉向“一籃子貨幣”

來源: http://www.infzm.com/content/114660

一周內，A股市場內的四次“融斷”，加上人民幣兌美元中間價連續8天下跌，令市場陷入了“股匯雙殺”的恐慌之中。

人民幣對美元匯率的“脫鉤”，和對一籃子貨幣匯率的“重新對標”已經是不可避免的趨勢。而在這一空前的匯率調整之中，貨幣當局所面臨的挑戰才剛剛開始。

2016年1月11日，人民幣兌美元匯率中間價比上一交易日（1月8日）上調逾250點，報6.5626，至晚上7點左右，離岸和在岸人民幣匯率在一度下跌後分別回升至6.6034點和6.5725點。離、在岸價差從上周最高1600點收窄至不足300點。

一場突如其來的人民幣匯率暴跌，在中國央行和金融監管機構的多方幹預下，終於被按下了“暫停”鍵。

就在此前一周內，A股市場內的四次“融斷”，加上人民幣兌美元中間價連續8天下跌，令市場陷入了“股匯雙殺”的恐慌之中：與此前不同的是，此輪匯率下跌是以離岸市場價格下跌所引導，央行次日“追隨”下調中間價而形成的一波滾動式下跌。

直到1月8日證監會暫停融斷機制後，央行才以上調中間價並在離岸市場幹預的形式，阻止了此輪匯率暴跌的勢頭。

這一不同於過去引導中間價“抵抗”離岸匯率下跌的調控模式，深刻地影響和改變了市場投資者的預期。就在人民幣匯率中間價調升的1月8日，國際投行高盛大幅下調人民幣預期，將2016年底人民幣兌美元預期從6.6下調至7，同時包括中金在內的多家投行和市場研究機構亦大幅下調人民幣預期匯率預期。

人民幣“換錨”？

此輪人民幣兌美元匯率的下跌，來自人民幣匯率“換錨”背景下，對前期相對於一籃子貨幣匯率高估的“對標式補跌”。

在人民幣匯率持續下跌的預期下，此前央行逐步放開的個人購匯等機制也在悄然收緊，密切關註外匯流向的外管局也開始加強銀行外匯業務監管，並控制部分區域的結售匯總量規模。

但市場上對於人民幣貶值的預期已經形成。多位廣州銀行業人士向南方周末記者介紹，最近一個月很多人開始有意識地通過網銀、手機銀行或櫃臺換一些美金，“最近幾個月換美元的人明顯增多了，基本客戶來了就說我要轉美元，這個東西應該是羊群效應吧。”中國銀行廣州五羊新城支行一位理財經理說。由於外管局規定我國個人購匯的額度是每年最多5萬美金，還有很多人“偷偷把錢帶到香港去換”。

央行近期公布的數據顯示，2015年12月外儲規模下降1079億美元，創下史上最大降幅。而在上周末召開的外匯管理工作會議上，外管局表示，中國外匯儲備較為充裕，金融體系總體穩健。

一位在國內做美國代購生意的女士近日向南方周末記者抱怨：“2015年10月咱們剛做代購的時候匯率6.35，現在6.6+了，而我這里匯錢不可能每一千塊匯一次，每一筆錢的延遲都會造成損失，每一天我都在損失，真的要炸了。”

針對匯率下跌所引發的猜測，央行回應是更加及時透明的匯率數據發布：在其發布的人民幣匯率指數數據中，包括剛剛推出不久的三大“貨幣籃子”匯率指數顯示，2015年人民幣對一籃子貨幣總體保持基本穩定。

在多個人民幣匯率指數中，央行在2015年12月11日開始公布的中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數，成為了令市場各方矚目的人民幣“匯率之錨”：這一包含13種境外貨幣的“貨幣籃子”，按照不同貨幣與人民幣之間的貿易權重構成相應的匯率指數，被市場認為是人民幣脫鉤美元，轉向“一籃子貨幣”的關鍵匯率基準。

有研究者通過統計指出，在進入2016年以來的人民幣中間價下調過程中，脫離了美元之“錨”的人民幣匯率中間價，實質上嚴格地盯在了CFETS匯率指數上；而國際財經資訊機構彭博社也通過其獨立的匯率數據分析顯示，人民幣兌“一籃子主要貿易夥伴貨幣”的匯率依然維持在與2015年10月相同的水平。

招商銀行高級金融分析師劉東亮認為，元旦後人民幣的顯著貶值，主要還是為了CFETS指數的穩定，“因節後美元顯著強勢，歐元等非美貨幣下跌，如果人民幣匯率不動，則CFETS指數必然上升。”

從這個意義而言，此輪人民幣兌美元匯率的下跌，並非源自貨幣政策當局對人民幣兌美元匯率貶值的“有意縱容”，而是來自人民幣匯率“換錨”背景下，對前期相對於一籃子貨幣匯率高估的“對標式補跌”。

一次“壓力測試”？

未來的人民幣匯率是以市場供求所決定的“自由浮動”為目標，在這一背景下，央行對匯率中間價跟隨離岸市場匯率變化的調整，亦可視為擴大匯率波動區間的“壓力測試”。

過去數年中，作為匯率漲幅僅次於美元的“全球第二強勢貨幣”，人民幣匯率及其所代表的中國經濟體系，實質上已經成為多國貨幣匯率所對標的新興市場匯率之 “錨”。在這一背景下，中國巨輪匯率錨定目標的改變，對全球經濟和貨幣體系的沖擊與震蕩可想而知。

對此，瑞穗證券首席經濟學家沈建光認為，2015年12月初，央行表態人民幣匯率要參考一籃子貨幣指數之舉，是人民幣自“8·11匯改”以來的又一重要突破，也是人民幣在加入SDR貨幣籃子之前，增加匯率獨立性的必經之路。

但從時機上而言，他認為由於人民幣跟強勢美元掛鉤過久，在匯率高估的背景下，此時脫鉤存在較大的匯率動蕩風險，因此短期來看，“穩定市場對人民幣匯率預期至關重要”。

而在中國社科院世經政所副主任肖立晟看來，人民幣即將加入的SDR貨幣籃子本身就應該成為世界貨幣體系之錨，在這種背景下人民幣匯率沒有必要再盯別的錨，而應該由貿易和外匯市場的真實供需所決定。

從這個角度而言，CFETS人民幣匯率指數只是央行為市場提供的一個新“參照指標”，並不意味著人民幣匯率定價“錨”的轉變，未來的人民幣匯率是以市場供求所決定的“自由浮動”為目標，而非盯住美元或某個貨幣籃子為錨。

國際貨幣基金組織（IMF）在人民幣加入SDR貨幣籃子的評估報告中曾強調，與其他國際貨幣相比，人民幣匯率波動率依然較低，同時在岸匯率和離岸匯率存在較大偏離。其原因在於強勢而穩定的人民幣在岸匯率長期主導人民幣匯率走勢，並牽制著市場交易波動率較大的離岸市場匯率。

在這一背景下，央行對匯率中間價跟隨離岸市場匯率變化的調整，亦可視為縮小在岸與離岸匯率偏離，並加大在岸匯率波動區間的某種“壓力測試”。

央行研究局首席經濟學家馬駿的解釋澄清了這一疑惑，他表示目前人民幣匯率形成機制將形成以穩定一籃子匯率為主要目標，同時適當限制單日人民幣對美元匯率波動的調節機制。相當於以一籃子匯率為主要參考目標的浮動匯率定價。

然而在中國經濟增速持續下滑，以及兩次股市“融斷”所引發的不安情緒下，貨幣當局的“壓力測試”迅速引發了全球市場的恐慌，並引來國際套利資本的覬覦。

央行通過限制人民幣外流來打擊離岸市場投機賣空的壓力，而離岸市場流動性的收緊，更進一步加劇了市場恐慌：2016年1月11日香港銀行間隔夜拆借利率狂漲939個基點，由上周五的4%飆升至13.4%，創2013年6月有記錄以來最高水平。香港銀行間7天拆借利率也由上周五的7.05%大幅升至11.23%。

除了短期的流動性管制外，實際上央行早已進行了更多的制度布局：自“8·11匯改”之後推出一系列結售匯管理與控制措施，令央行在人民幣的跨境流動性管理上有著足夠的市場博弈工具。

但在人民幣匯率相對一籃子貨幣仍然存在高估的情況下，以流動性收縮帶來的匯率反轉並非長久之計，很可能通過事後大宗商品和資產價格的調整得以“曲線釋放”。交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝就指出，1997年亞洲金融危機後中國頂住匯率貶值的壓力，是導致1998年中國股市跌幅超過10%的重要原因之一。

在這一背景下，人民幣匯率反轉後，1月11日A股滬指再度暴跌5%，市場再現“千股跌停”的現象也令一些市場研究人士擔心，央行連續兩日大幅拉升人民幣中間價所形成的匯率反轉走勢，是否會將更多的匯率貶值壓力轉移到股市等國內資本市場之中。

未完的博弈

貨幣當局不僅要面對各類套利投機資本，還必須控制匯率調整節奏，以防跨市場間的“惡性共振”。

實際上，就在央行啟動此輪人民幣匯率“下跌式換錨”之前，人民幣匯率已經面臨著多方調整壓力。

中國金融四十人論壇高級研究員管濤指出，早在2014年二季度，中國就開始出現資本外流，而在“8·11匯改”之後，人民幣貶值預期下“藏匯於民”與大量前期借入美元套利機構償還債務的需求疊加，造成近6000億美元的短期資本凈流出，同時非政府部門對外凈負債2萬多億美元的規模，也加劇了市場對人民幣貶值的擔憂。

與資本流動層面的擔憂相比，國內實體經濟轉型也存在著對人民幣貶值的需求。興業銀行首席經濟學家魯政委在其研究報告中指出，人民幣實際有效匯率的高估，不僅直接影響出口，而且通過國外產品替代和海外投資加速等方式，對中國國內的產品消費和投資拉動等“三駕馬車”均形成了嚴峻挑戰，並造成經濟體系內“產業空心化”和金融資本“脫實向虛”的典型癥狀。

從這個意義而言，人民幣對美元匯率的“脫鉤”，和對一籃子貨幣匯率的“重新對標”已經是不可避免的趨勢。而在這一空前的匯率調整之中，貨幣當局如何引導各方預期、減低市場震蕩，並在保持國內貨幣金融環境基本穩定的前提下，實現新的“匯率並軌”，所面臨的挑戰才剛剛開始。

財新智庫莫尼塔董事總經理鐘正生認為，未來的人民幣匯率既不會“死守”某個美元匯率點位，也不會放任套利投機者利用人民幣貶值預期大肆炒作，而會形成某種“且戰且退”的階梯式貶值路徑。

“且戰且退”的匯率貶值模式下，貨幣當局不僅要面對市場預期的急劇變化，以及由此而來的各類套利投機資本；同時還必須小心觀察境內外各類資本市場動態，並控制匯率調整節奏，以防形成跨市場間的“惡性共振”。

而從另一個方面來說，如果人民幣匯率實現了貨幣當局所期待的“有序撤退”，則將在極大改善實體經濟結構的同時，成為人民幣國際化進程中的另一個坐標。

在清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵看來，在全球新興市場動蕩的情況下，如果人民幣匯率能夠實現對一籃子貨幣的穩定，“那麽事實上，人民幣將成為一種類似於SDR但有實體經濟支撐的新型國際化貨幣。”而在這種情況下的人民幣，將真正成為國際金融市場波動的“穩定之錨”。

IMF將單獨統計人民幣資產 迎接新SDR貨幣籃子

來源: http://www.yicai.com/news/2016/03/4758098.html

IMF將單獨統計人民幣資產 迎接新SDR貨幣籃子

一財網 周艾琳 2016-03-07 00:02:00

不可否認的是，人民幣資產在COFER中單獨列入是中國向其外匯儲備透明化邁出的重要一步，這也或是其成為SDR的信用基礎。