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香港收穫「金融禮包」

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100292831&time=2011-08-19&cl=115&page=all

　　「天好，心情好，香港更好。」8月16日，以國務院副總理身份首次訪港的李克強，微笑地對迎接他的香港特首曾蔭權說，似為次日送上中央的政策「大禮包」鋪墊。

8月17日，國務院副總理李克強考察香港交易所，與香港特首曾蔭權（右二）、港交所主席夏佳理（左一）、港交所行政總裁李小加（右一）合影。Reuters

　　在8月17日「國家『十二五』規劃與兩地經貿金融合作發展論壇」上，李克強宣佈多項中央力挺香港的措施，涉及金融、經貿及粵港合作等36項惠港 措施，其中金融方面的11項，尤以鞏固和提升香港國際金融中心地位、支持香港發展人民幣離岸中心的措施備受矚目，包括在內地推出具有「半直通車性質」的港 股ETF（交易所交易基金）、香港企業以人民幣境外直接投資（FDI）、以人民幣境外合格機構投資者（又稱小QFII）投資境內證券市場、擴大境內機構來 港發行人民幣債券的規模等。

　　這些均是港府為鞏固人民幣離岸中心地位，而向中央爭取多時的措施。此次中央一次性給予的舉動，令各界詫異於中央對人民幣國際化速度的掌控。在論壇台下聆聽李克強演講的海通國際總裁林湧，就用「意料之中但又出人意料」向財新《新世紀》形容他的感受。

　　中央的大禮令香港「甜在心頭」。不過，綜觀中央此次送出的大禮，在滿足香港之前提出的建立人民幣回流渠道需求同時，額度上不算「貴重」。如人民幣QFII初期的200億元規模，相對境外人民幣存款規模及增長態勢，開口尚小，亦尚待細化規範。

　　「無論如何，現在中央已經做足了，接下來就要看香港如何做了。」一位關注人民幣離岸業務發展的資深市場人士說。

五大回流渠道完善

　　8月16日，李克強一行到達前，一架黃白色的直升飛機，就拉載著巨大的廣告橫幅「人民幣國債在港發行」於中環上空盤旋了整個上午。

　　這是李克強出任副總理以來首次訪港，而陪同李到訪的中央官員的層次之高亦屬近年罕見，包括發改委主任張平、商務部部長陳德銘、央行行長周小川等。

　　李克強全方位向香港送大禮，據香港《經濟日報》引述未具名人士說，事前得知消息的特首曾蔭權十分高興，因為部分措施步速之快，也出乎港府意料。 據上述人士透露，中央此時全力挺港，國家發改委主任張平說得最坦白，就是因為目前國際環境錯綜複雜，歐美近來出現危機，增加未來不確定性。而此時內地和香 港必須加強合作，共同維護金融和經濟穩定。

　　在金融方面，此次中央推出了容許外商使用人民幣赴內地直接投資（人民幣FDI）；內地推港股ETF；人民幣境外合格機構投資者（RQFII）投 資內地證券市場，初期規模200億元；人民幣發展體擴至境內非金融機構，境內機構今年在港發行點心債規模達500億元人民幣；財政部國債成為長期制度安 排，並逐步擴大規模；跨境人民幣貿易結算擴至全國31個省市等11項措施。

　　瑞穗證券首席經濟學家沈建光則向財新《新世紀》記者指出，綜觀此次中央11項金融惠港措施，「一方面是資本管制的開放，增加（人民幣）回流渠道；另一方面就是人民幣在國際投資中更廣泛的使用，而不光在貿易結算方面。」

　　此次中央金融禮包，即主要從兩方面拓寬人民幣回流渠道，一是允許境外合格機構投資者以人民幣方式，即RQFII，投資境內證券和金融市場；二是支持香港企業用人民幣赴內地進行直接投資，即RFDI。央行行長周小川在港期間表示，要開展人民幣外商直接投資試點，盡快修改不適用的外資投資項目管理辦法。

　　至此，離岸人民幣的回流已有五大渠道——在貿易層面，主要是進口的貿易結算；在投資層面，包括離岸人民幣債券回流渠道，境內銀行間債券市場的開 放，和此次推出的RQFII，以及RFDI。此次，中央推出的11項惠港金融措施中，總計有六項涉及完善和拓展人民幣回流渠道。

投資有進有出

　　早被期許的RQFII政策得以落實，並會短期內出台，頗受矚目。由於內地債券的收益率較港為高，因此RQFII的推出有望提高香港人民幣產品的回報率，增加吸引力。博時基金向財新《新世紀》記者表示，正在籌備與RQFII相關的產品，並已經有產品向香港證監會申報。

　　接近央行的人士向財新《新世紀》記者表示，之前沒有推出RQFII，主要是出於跨境資本流動的考慮，擔心從境外流入人民幣太多。但根據現在境內的流動性狀況、貸款數據，決策層認為現在推出是一個比較好的時點，可以「通過促進人民幣持有，來推廣人民幣走出去。」

　　香港財經事務及庫務局發言人在中央惠港政策後表示，在香港的內地券商將得以優先申請RQFII，可待相關法規出台後向中國證監會提出申請。不過目前，RQFII投資於內地股市和債市的比例限制，尚未公佈。市場上則盛傳，股債比例將為20：80。

　　由於目前在香港至少包括三隻人民幣債券基金，為海通資產管理、工銀亞洲投資管理、建銀國際。這類基金在成立時預設RQFII的額度，只要法規出台即可申請。不過根據香港證監會規定，基金投資對象若有所更改，須在一個月前通知投資者。

　　有望首批獲得人民幣QFII額度的在港中資券商國泰君安國際，其行政總裁閻峰在8月17日接受財新《新世紀》記者詢問時表示，措施的具體細節還 沒有落實，目前公司沒有接到有關通知。而另一家中資券商及大成基金也向財新《新世紀》記者指出，未收到有關通知及相關細節。因此，最早的RQFII運作仍 需等待一段時間。

　　匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌認為，在香港宣佈啟動人民幣QFII，首輪200億元的額度雖說不大，但畢竟為境外投資者買A股和其他產品打開了一扇門。目前境外人民幣存款有5530億元，而且每月淨增約530億元，可見流入的資金量潛力可觀。

　　沈建光則表示，200億元的額度雖不大，但是這個額度可以根據市場實行的情況改變增加，就像QFII額度開始也不高，基本上從一兩億美元開始申請，直至現在上百億美元的規模。

　　有進也有出。中央此次宣佈的在內地推出港股組合交易所買賣基金（ETF）在內地交易所掛牌，也有望今年內出台。

　　閻峰指出，港股ETF的推出，相當於「半直通車」，即內地個人投資者可直接用人民幣，透過ETF買港股，而措施也為香港市場帶來新的投資者。在 港中資券商預計將較多受惠港股ETF新措施。不僅可以增加股票交易量，亦可以通過擔任做市商套利。港交所主席夏佳理也表示，容許港股ETF在內地上市是明 智決策，港交所將會盡快配合其發展，並認為其難度不高，但仍需詳細討論合作細節。

　　部分內地基金公司，早於兩年前已就跨境ETF做好準備，其中華夏基金已向中國證監會上報，計劃在上交所推出恆生指數ETF，而易方達基金的國企指數的ETF方案也已準備就緒。

「走出去」任務在肩

　　香港業界及輿論，對收穫金融禮包，普遍亢奮。匯豐銀行隨後發表意見認為，該等措施推動人民幣國際化進入新的階段，是香港離岸人民幣市場發展又一里程碑。而香港的輿論，如香港《經濟日報》更認為，香港人民幣離岸中心地位就此奠定。

　　作為從「大禮包」中受惠較多的機構，中資的海通國際行政總裁林湧表示，中央公佈的系列措施，顯示人民幣在香港的發展正式開始。雖然香港早已開始發展人民幣產品，但這是中央首次公開肯定人民幣產品在香港的發展，相關產品會有很大發展的空間。

　　對於上述金融大禮，在消息公佈後，香港資本市場曾一度上升近300點助興，反觀A股方面，則對於與相關政策反應冷淡，全天滬指波幅只有21點，收市跌6點。這與2002年QFII推出時，國內投資者的興奮大相逕庭。畢竟200億元的人民幣QFII額度，相對於滬深股市總市值接近26萬億元、每天成交額再差也接近2000億元，只是九牛一毛，且其中可投資股市比例較為有限。

　　這在一定程度上反映了此次央行金融「禮包」著力於架構香港人民幣市場發展格局的特徵，尤其在打通回流渠道方面奠定基礎。不過在收穫優惠的同時，香港亦有任務在肩。

　　陪同李克強訪港的中國人民銀行行長周小川即指出，對香港建設人民幣離岸中心仍有兩點建議，其一，香港在推動人民幣跨境使用方面，對外聯繫還要更廣泛發展；其二，由於金融市場的佔先優勢，如果發展的快，「第二個中心就不容易出現。」

　　匯信資本董事總經理葉翔認為，周小川的上述言論，頗有批評提點之意。香港仍應致力推動人民幣「外循環」，加快拓展香港人民幣市場的深度、廣度及效率。因為人民幣國際化的根本，在於向國際市場提供人民幣供給。

　　目前人民幣流出的渠道主要有四條，一是在貿易層面，主要是出口貿易結算；二是央行貨幣互換；三是在離岸市場香港每人每天可以兌換兩萬元人民幣；四是在投資方面，對外直接投資。

　　葉翔認為，在投資層面，人民幣的流出可以擴大渠道，既然現在推出了「小QFII」，是否也可以考慮相應推出「小QDII」，即人民幣可以在離岸市場換成當地貨幣，然後投資當地的資本市場，以提供離岸市場的人民幣供給。

　　儘管一些配套政策需要中央出台，但香港未必總是引頸以待。沈建光說，香港很多東西可以做，譬如在產品設計方面，可以將市場做深做廣；另外在向海 外國家推廣人民幣的使用可以更積極，令外國企業以香港作為貿易結算中心等。此外，在金融安全基礎建設方面，香港也需有所作為，使香港的人民幣業務離岸中 心，不會成為國際大鱷攻破內地資本市場的堡壘。

　　「此次中央推出措施，對香港而言，即是一種鼓勵，也是一種提醒。」香港大學經濟金融學院教授宋敏說。

　　財新《新世紀》記者王紫霧、實習記者蘇昕琪對此文亦有貢獻

中央11項金融措施「挺港」

　　1．容許外商使用人民幣赴內地直接投資（人民幣FDI）

　　2．在內地推出港股組合ETF

　　3．允許以人民幣境外合格機構投資者方式（即RQFII）投資境內證券市場，起步金額200億元

　　4．香港發行人民幣債券的規模擴至境內非金融機構，初步決定今年境內機構赴香港發行人民幣債券規模進一步提高到500億元人民幣

　　5．財政部國債成為長期制度安排，並逐步擴大規模

　　6．將跨境人民幣貿易結算試點範圍擴大到全國31個省市

　　7．認真落實CEPA協議相關優惠措施，中國銀監會加快審批港資銀行在廣東省以異地支行形式設點佈局

　　8．支持港資銀行在內地分支，允許內地港資法人銀行參與共同基金銷售業務

　　9．推動境外央行、人民幣清算行參與內地銀行間債市，鼓勵香港創新發展離岸人民幣金融產品

　　10．支持香港的保險公司設立營業機構或通過參股的方式進入內地市場

　　11．鼓勵內地企業到香港上市

　　資料來源：新華社

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