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金融業的苦日子會很久！

銀行業的苦日子走到頭了嗎？中行報告對2017年銀行業的十大預測

銀行業的苦日子走到頭了嗎?中行報告對2017年銀行業的十大預測

12月8日，中國銀行國際金融研究所發布《2017年經濟金融展望報告》稱， 2017年，我國經濟將進一步加快推進新舊動力切換、新舊模式接續。預計經濟形勢總體趨穩，結構調整取得重要進展，但仍存在一些深層次的矛盾和問題。在此大背景下，我國上市銀行將依然面臨經營環境深刻變化的考驗。報告對2017年銀行業做出十大預測：

第一，銀行業資產規模繼續保持兩位數的穩健增長水平。

貨幣供應量、社會融資規模是銀行規模增長的基礎和重要決定因素。2017年，受外匯占款下降、非金融部門貸款需求回升乏力等因素影響，貨幣供應量將平穩增長，大幅反彈的可能性不大。但是，也存在一些促進貨幣信貸增長的有利條件，比如消費穩定較快增長帶來相關貸款需求增加、基建投資融資需求較大等。預計2017年我國M2增長11.5%左右、社會融資規模存量增長12.8%左右。此外，報告預計2017年上市銀行的資產規模和負債規模增速將分別保持在11%、10.5%左右。

第二，不良貸款率上升勢頭持續放緩，但難言“見頂”。

2017年，我國經濟依然面臨一定的風險，但整體經濟保持平穩，預計GDP增長在6.7%左右，與2016年基本持平。因此，雖然部分行業風險依然持續暴露，但社會整體信用風險水平相對於2016年保持穩定。

另一方面，上市銀行在不良貸款管理和化解上積累了更豐富的經驗，再加上資產證券化、債轉股等市場化處置方式得到不斷應用，不良貸款率上升勢頭將持續放緩。報告預計2017年上市銀行的不良貸款率將小幅上升到1.8%左右的水平。

第三，凈息差有望到達“L”型底部，息差業務仍面臨挑戰。

2016年，上市銀行息差繼續下降，主要是受三方面因素的影響：一是降息環境下存量貸款重定價;二是實體經濟需求乏力導致新增貸款收益率下行;三是營改增正式實施。相較於2016年，2017年存量貸款重定價的影響已基本不存在，實體經濟需求保持平穩，市場利率中樞也總體穩定，對銀行凈息差的壓力有所降低。

但值得註意的是，營改增是自2016年5月1日起正式實施，2016年前4個月依然采用的是營業稅，因此，相較於上年同期，2017年上半年營改增的影響將依然顯著存在。

總體而言，2017年，上市銀行凈息差仍將有所下降，達到2.1%左右，但趨勢明顯放緩。

第四，非息收入貢獻度站穩30%臺階。

2016年，我國上市銀行的非息收入貢獻度取得顯著提升，一躍邁上了30%的臺階，一方面得益於自身業務的快速增長(增速達到20%左右)，另一方面則是由於息差收入的下降。2017年，手續費及傭金凈收入受實體經濟影響增長依然乏力，投資等市場性業務空間也相對有限，而保險等其他業務收入將繼續保持較高增速，成為拉動非息業務增長的重要引擎。考慮到息差收入增長仍面臨挑戰，報告預計2017年上市銀行的非息收入貢獻度將小幅上升到32%左右。

第五，成本收入比面臨長期拐點。

近幾年來，上市銀行成本收入比不斷下降主要有以下兩個原因：一是在營收增長乏力的情況下，壓縮成本、保持盈利穩定;二是信息技術的發展為改善成本效率創造了更好的條件。2016年，成本收入比下降的趨勢明顯放緩。2017年，中行方面預計，上市銀行成本收入將輕微下降到28%左右，且更多地體現在增收壓力以及信息技術蓬勃發展背景下的各項費用節約上。

但從中長期看，成本收入比會出現一定程度的上升：利率市場化向縱深推進，市場上對職業化管理人才和專業化業務人才的爭奪日益激烈，激勵機制將更趨市場化;同時，監管要求趨嚴，將迫使銀行增加戰略性費用和合規方面的投入。

第六，凈利潤增速與2016年基本持平。

2017年，上市銀行凈利潤增長依然面臨兩大問題：一是營收能力面臨挑戰;二是信用成本持續增加。

在營收方面，凈息差仍將小幅下降，雖然規模穩健增長可以一定程度上實現“以量補價”，但息差收入增長依然乏力;非息收入雖然增長較快，但如果扣除掉保險等其他業務收入相應帶來的“其他業務成本”，凈收入可能僅一位數增長。

在信用成本方面，上市銀行不良貸款規模將持續上升，如果維持撥備覆蓋率150%的紅線水平，需要計提的撥備也在增加，不斷侵蝕銀行利潤。綜合考慮，報告預計2017年上市銀行整體凈利潤增速將與今年基本持平。

第七，資本充足狀況面臨壓力較大。

當前，我國上市銀行資本充足率為13%左右，低於歐美大型銀行15%左右的平均水平，抵禦風險的能力有待進一步提高。2017年，我國上市銀行資產規模仍將保持2位數增長，對資本的需求將明顯提升;市場風險、操作風險、合規風險持續增加，相關風險資產有所增加;凈利潤卻為個位數增長，在分紅率基本穩定的條件下，內源補充作用比較有限。

第八，國際化發展進入戰略優化階段。

總體來看，現階段我國銀行業的國際化時機和條件已逐漸成熟，有望進入“崛起”階段：一是中國雙向開放戰略推進，對外經貿投資將更加活躍;二是中國國際地位上升，在國際規則的制定和修改中扮演重要角色，提供堅實的基礎和保障;三是人民幣國際化持續推進，銀行國際化具有貨幣優勢。

2017年，全球經濟金融仍存在較大的不確定性，整體經濟複蘇緩慢，英國脫歐、主要國家大選、全球化進程受阻等風險因素增多，銀行國際化發展面臨的複雜的環境。再加上本土業務經營壓力不減、境外反洗錢等合規風險顯著增加，中行方面預計2017年上市銀行國際化步伐將進入戰略優化階段。

第九，零售銀行業務發展有望邁入新階段。

當前，我國人均GDP已突破8000美元，處於國際公認的消費結構加速升級時期。2016年，我國金融機構的零售業務發展取得歷史性跨越，1-10月新增境內本外幣住戶貸款規模達到5.16萬億元，基本與新增企業貸款規模(5.67萬億元)持平。

2017年，我國消費仍將保持穩定增長，預計增速可以達到10.5%左右，顯著快於投資和凈出口的增速。因此，我們預計2017年上市銀行零售業務將繼續快速發展，有望邁入新階段。但值得註意的是，零售銀行業務發展仍應關註住房抵押貸款業務以及信用卡業務的過快發展帶來的風險。

第十，“金融科技（Fin-Tech）”穩步向傳統銀行業務滲透。

當前，上市銀行普遍高度重視互聯網金融業務，主要包括三個方面：一是以移動互聯為重點，培育客戶電子渠道使用習慣;二是優化手機銀行、網上銀行、電話銀行和微信銀行等電子渠道服務功能;三是聚焦特色場景，搭建開放式、統一的互聯網金融綜合服務平臺。

報告預計，2017年，我國上市銀行將在進一步深化互聯網金融布局的基礎上，探索收購、投資、戰略合作等多種形式布局大數據、雲技術、區塊鏈和人工智能等新金融科技，打造全新的核心競爭力。

京東的苦生意與阿里的護城河

秋源俊二 2017-11-14 14:45

京東新一季財報出來了，這次似乎不一樣。

營業收入達到837億人民幣，增速為39.2%，披露出來盈利為22億人民幣。當然了，這個盈利還是老規矩，不被公允認可的，實際按照通用準則，10億人民幣左右。

而在十天前，阿里披露第三季營收增速，高達61%，阿里的利潤就更恐怖了 。

那麽問題來了，阿里的電商業務，是否取得壓制性優勢呢？京東還有機會嗎？今天本文要思考的是這兩家公司生意的“品性”。

一

企業賺錢能力分析

在討論業務特點前，我們先來分析一下，企業掙錢能力主要取決於哪幾個因素？

無外乎三點：產品毛利率高低、資產周轉速度和企業的杠桿程度。這三個詞語，似乎不是那麽好懂，我給大家解釋一下：

（一）產品毛利率，我們把它稱為“茅臺模式”

所謂茅臺模式，就是指毛利率超級高，比如茅臺，翻看一下報表：

看一下，最後一行，毛利率高達90%左右。

為什麽有“萬億茅臺”，因為毛利潤高的企業，只要規模產量跟上，那麽就是無敵的印鈔機。而大家常見的蘋果手機，相比茅臺，弱爆了，才40％左右的毛利率。

（二）資產周轉速度，我們把它稱為“沃爾瑪模式”或者“戴爾模式”

這類企業，有一個特點，凈營運資本很少甚至為負值。簡單說，這類企業，靠著應付賬款來籌集運營資金，需要企業擁有強大管理能力和運營水平。

比如戴爾的直銷，還有沃爾瑪，他們因背靠強大的流水，壓榨供應商款項，這種企業賬上有很多的應付賬款。

而與此同時，公司僅有少數存貨，因為周轉率超級高，比如戴爾的直銷模式、零售行業的商品流通。同時呢，應收賬款非常少，因為客戶購買商品，直接付現金。

這里談談戴爾。戴爾的電腦，直銷模式曾經有一段時間獨步天下、聞名全球，原因就是靠供應商賒賬給自己，由於走貨量很大，所以應付賬款非常大。而與此同時，直銷意味著存貨很少，消費者都是掏現金買戴爾的電腦。

這樣就造成了做這個生意基本不需要套本金，像戴爾這種把直銷模式做到極端，就有多余的營運資金。因為經營負債，足夠滿足日常經營需求，甚至還有多余的資金去理財，比如拿錢買P2P、去炒股。

原因就在於，首先這個模式對於上下遊來說，議價權太大了。曾經巔峰時期的蘇寧國美，就是利用這種模式，把現金流生意玩得飛起，那時候，國美和蘇寧都搞房地產。

其次，這個模式可以利用大規模經營負債，而且是無息負債，有點類似巴菲特的保險浮存金。

這種模式體現在財務報表上，一般就是凈運營資本天數為負數。

（三）企業杠桿程度，我們把它稱為“銀行模式”

這個很好理解，就是企業運用杠桿，進行收益放大。比如銀行、最近比較火熱的現金貸、消費貸企業。

這類公司最大的問題是，一旦經濟環境惡劣，就是掙多少賠多少。這也是銀行等金融監管機構對現金貸極為嚴厲的原因。核心資本充足率，就是約束銀行的。

最近趣店、拍拍貸以及和信貸等上市，數據爆表，就是受益於經濟周期處於繁榮期，但是一旦有風吹草動，很容易倒閉掛掉。

所以除了強大監管約束外，經營這類企業得時時如履薄冰，小心翼翼，一旦馬虎，就玩完了。

財務總結：這三個要素，其實就是杜邦分析的翻版，凈資產收益率取決於毛利率、周轉率和杠桿系數。

二

企業商業模式分析

問大家一個問題？上面三種模式，那個最好最省心？

一般情況下，人們最喜歡的一類是“暴利企業”。

因為你會發現，即便公司經營很爛，管理層在費用控制方面慘不忍睹，甚至亂花錢，但是公司還是很掙錢，最終得出的凈利率還是非常高。

因為不管公司怎麽浪費，管理層如何垃圾，但是沒辦法，錢就是花不完。產品成本太低了，除此之外，公司還擁有定價權。

比如茅臺，時不時就漲價，怎麽提價都有人買，日子太好過了，為什麽呢？因為有些人請客，必須茅臺，它代表誠意。再比如蘋果推出iPhone X，高配定價9688元，其實就是漲價，沒辦法，國人照樣買買買。

公司經營好壞，和經理人關系不大，用巴菲特的話說，就是“傻子都能管的公司”。公司每年掙數百億元、數千億元，這不並見得是管理層的本事，因為公司的經濟特性，決定了誰來做都可以取得類似的結果。

第二類就是看管理，企業得一個個地摳，因為毛利潤低啊，零售業能夠達到20％就非常不錯了，成本太高了。

我們舉個可能不太恰當例子，比如以iPhone為例，定價為6000元，假設蘋果手機本身的成本為100元。你想想，這時候，蘋果公司不管怎麽浪費，就算是公司經費各種花、出差五星級賓館、早餐不花錢，團建去馬爾代夫旅遊，也都可以“躺著賺錢”。

而對於中國用戶來說，你買了，花了大錢，還喜歡得不要不要的，當做寶貝。

而假如毛利潤低，零部件成本為5000元，這時候，蘋果公司就必須摳了，差旅費不能亂花，餐補10塊錢，公司團建北京六環轉一圈，透個氣回來。

必須得摳門，必須得成本控制，必須姿態很低，公司才能掙錢。

這時候，公司就是靠管理，靠團隊。

最後一類，就是看天吃飯，飽一頓餓一頓，一般不招人喜歡。

三

回到京東和阿里

雖同屬於電商行業，但京東和阿里的業務模式卻大相徑庭。所以直接分析財務數據，不具備可行性。但是由於每年都有“貓狗大戰”，還是分析一下。

剛說了那麽多，其實大家可能內心已經有類似判斷，第一類生意最好，因為坐等掙錢，不需要努力，你唯獨需要做的就是睜眼看看銀行賬上的數字。

阿里就是這一類企業，搭建一個交易平臺，由於網絡效應的存在，存在強者越強的趨勢。讓企業客戶去激烈競爭，反正阿里收地租就行。

這有點類似賭場荷官，不管怎麽玩，按點提成。荷官和賭場，唯獨要做的就是保證賭場能開起來，玩的人多。

阿里的帝國已經建立起來了，而且生意品性很好，不需要費大力氣，輕松掙錢。也不需要去各種摳門小氣，反正“錢就是掙著花的”。

對比之下，京東就不一樣，是典型的靠管理、靠日複一日地控制成本賴以維繼的。生意靠的是周轉率，依賴的是服務。掙那麽一丟丟的差價，辛苦死了。貨送慢點，服務差一點，客戶就開始找客服罵。

生意的本質決定了京東必須看客戶臉色，掙辛苦錢。

四

京東、阿里財報評論

今天，京東的三季報顯示，營業收入增速只有39%，而阿里增速高達61%，不知道的還以為完了，京東可能永遠趕不上阿里。

但其實不是這樣的。

通過上面的分析，我們知道，京東應收是以直接商品交易額為主的收入，說白了就是賣了多少貨物。

而阿里，就是像天貓、淘寶客戶，大規模收費。一般情況下，如果營收增速為61%，那麽平臺交易額的增速，也應該大概在61％左右。

然而，事實不是這樣的，我們以雙十一GMV時間橫截面分析：

阿里增速只有39%；

而京東卻高達50%；

結論一目了然。

目前所謂阿里增速61%，並不代表平臺發展更好了、更活躍了。之所以那麽多，是因為平臺收費收的更貴。所以各位可以想想，阿里究竟為何營收那麽誇張，遠遠超過GMV速度。沒別的，就是各種“加重苛捐雜稅”。

阿里繼續這麽放任下去，會面臨百度曾經遇到過的問題——過度商業化，把原始的土壤弄變質了。

但是你又不得不佩服，馬雲又要開新業務，搞其他收費，比如雲計算的靚麗表現。

你或許還會質疑，說阿里營收增長那麽快，是其他業務引起的。那咱們看這個披露：

仔細看，核心電商業務，營收增速為63%，遠遠超過GMV 39%的速度。

電商的成交金額，就是這類公司的基石。歷史告訴我們，“越是沈重苛捐雜稅，越容易出現暴民動亂”。

還好阿里有下一個新的發力點——雲計算。

五

結語

寫了這麽多，主要是分清這京東和阿里兩種生意的本質，以及大家在分析財務報表時，別光看數據，得回歸業務本身，回歸最基礎的分析。而不是單純運用數據，求比率，那是得不出正確結論的。

京東和阿里，無疑都是好公司，但是區別很大。京東的生意做起來挺辛苦，然而卻擁有好的管理。

阿里則是擁有極為寬廣的護城河，雖然在抵禦敵人方面有天然優勢，但要小心過重的”苛捐雜稅”讓護城河演變為“臭水溝”。

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