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【2017“海投夢”】扒一扒QDII 2017 的全球配置邏輯

進入2017，各類針對國內資金出境以進行資本項下投資(如證券、房產)的監管趨嚴。然而，隨著全球經濟不斷複蘇、美元仍處於升值周期，國內個人對於資產全球配置的興趣漸濃，例如QDII(合格境內機構投資者)基金則成為了為數不多的合規資金出境投資渠道。

所謂QDII，就是投資者在國內購買人民幣基金，由基金統一兌換成外幣後，進行全球投資，不會占用居民每人每年5萬美元的換匯額度，用的額度來自於擁有QDII額度的機構。

問題來了，2017年如何在對標眾多國別、資產類別的QDII產品中進行抉擇?在人民幣階段性走貶的過程中，怎樣的海外投資才是理性的?如何看待QDII產品的機遇和風險?

“當前QD產品主要分為幾大類，一是銀行發行的QD產品(叫代客境外理財產品)，此外還包括基金公司、信托、券商發行的QD產品，銀行也會代銷上述機構發行的產品。”渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對第一財經記者表示，2017年看好發達國家發行、高評級的高收益債券(包括中資企業在離岸發行的美元債)，“在通脹上行、經濟回暖的背景下，其表現可能將遠超國債。而對於非保守型的投資者而言，美股等權益類標的仍可以考慮。”

回顧整個2016年，在國內股市和債市震蕩背景下，QDII基金成為業績領跑者，平均獲得6.54%的正回報，更有8只產品收益超過20%，創下了2012年以來新高。

渣打銀行對2017年全球資產類別配置觀點

2016QDII業績亮眼

2016年，QDII產品的業績跑贏國內資產平均收益率。據統計，股票型基金平均收益率為-12.20%，混合型基金-4.24%，債券型基金0.09%，而QDII基金平均收益率為6.54%。

QDII基金的優異表現取決於三大因素——匯率收益、資產上漲收益和全球穩步複蘇的大背景。其中美元走強和美股攀高則為兩大標誌性特征。

由於QDII產品不少為對標美國和香港的產品，2016年美元對人民幣升值近6.5%，而港元則掛鉤美元;就美股表現而言，全年標普500指數漲幅達13.4%，尤其自美國大選(2016年11月9日)以來，標普500市值暴漲了近5000億美元，驗證了坊間流傳的“特朗普牛市”，道瓊斯工業指數也在向著20000點邁進。

2016年，跟蹤標普500等產品的QDII基金也表現較好，不少產品收益率超過10%。

當然，由於QDII基金投資標的不同、表現分化，基金業績也顯著分化。據Wind數據，按照類型來分，QDII股票型基金、混合型基金、商品基金、債券基金平均收益率分別達到6.65%、3.22%、7.26%、9.81%;而從區域上看，布局全球、美國、香港、亞太(包括大中華區)的權益類QDII產品收益率分別為5.35%、11.09%、3.4%、0.6%。整體來看，QDII產品2016年業績差異較大，業績最好的品種收益率逼近50%，但業績不好的虧損超20%，首尾差異達到70個百分點。

再具體到各個表現較好的QDII基金，主要領跑的則為原油類QDII指數型基金。數據顯示，2016年業績前八位的均是此類QDII基金，中銀標普全球精選表現最優，全年收益率高達49.47%;華寶興業標普油氣、上投摩根全球天然資源、諾安油氣能源、華安標普全球石油、工銀瑞信國際原油等收益率均超過25%。

國際油價在2016年出現V型反轉是推動這波行情的主因。去年初，國際油價一度跌入“20美元區間”，如今由於OPEC達成限產協議，油價正不斷反彈至50美元/桶附近。

此外，2016年黃金基金同樣表現不俗。例如，諾安全球黃金、嘉實黃金、易方達黃金主題、匯添富黃金及貴金屬2016年凈值增長率均超過13%。

就債券型基金來看，盡管國內四季度的債市暴跌引發各界擔憂，但海外債市仍有表現突出的資產。例如，國泰境外高收益、鵬華全球高收益債、博時亞洲票息、華夏海外收益、廣發亞太中高收益、嘉實新興市場A1、富國全球債券等產品收益率均超過10%。

2017機構看好高收益債

從QDII基金2016年業績不難發現，購買相關產品時，選對資產類別、看清周期、懂得擇時至關重要。

對於心懷“海投夢”的投資者來說，2017年美元升值方面是否還有期待空間?投資哪一類別的QDII基金可能收益最豐?全球經濟複蘇的形勢是否可以持續?

第一財經記者采訪多家機構後發現，相比於此前走勢穩定的國債、高評級企業債，高收益債券這一資產類別開始受到青睞。

王昕傑對記者分析稱：“美聯儲在2015和2016年兩年各加息一次，2017年則預計會是2-3次。雖然美元價格已經部分反映了加息預期，但債券還沒完全反映，年末加息前國債(如美債、德債)出現過一輪拋售，盡管現在穩定下來，但未來‘再通脹’(re-inflation)的可能性較大，因此國債價格仍然會下跌。”他也表示，今年渣打將此類債券的比重直接從超配(overweight)調至低配(underweight)。

一般而言，債券價格與收益率成反比。當經濟回暖、通脹上行時，原本收益率就不高的國債和高評級企業債進一步喪失吸引力。除了持有到期可獲得定期的收益率和季度票息收益，此類債券極易遭到拋售。相比之下，高收益債券的優勢便得以凸顯。

“盡管高收益債的一般缺點在於可能出現違約風險，但是其收益率較高，同時其跟隨宏觀經濟周期，在當前整體經濟形勢走好的情況下，企業盈利狀況會好轉，違約風險可控，因此國債減持的部分資金就可以配置例如此類高評級的高收益債券。”王昕傑稱。

全球最大的資產管理公司之一美盛(Legg Mason)內部人士也對記者表示，美國高收益債券在2016年表現突出。根據彭博巴克萊美國企業高收益指數，截至2016年12月27日，該指數全年飆升17%，超過了其他任何資產類別。市場已從2016年2月11日開始觸底，此後10個月的漲幅高達23.4%。

而高收益債券往往也存在一個歷史性規律——出現大跌的年份後會跟隨著一年牛市(如1991，1995，2001，2003和2009年)，而這一年的牛市漲勢往往超過歷史均值。

就2016年最受關註的美股而言，“特朗普支持去監管、擴基建、減稅，而這些政策利好的板塊(例如金融、基建)已經補漲過度(overextended)，短期繼續做多風險很大，但美股整體仍大概率繼續上行。”資深美股交易員司徒捷對記者表示。

不過王昕傑也對記者表示，美股標的其實很分散，當大盤股超漲的時候仍可以關註小盤潛力股，不同板塊也存在不同機遇。同時，2017年他繼續看好美國科技和小型企業這兩大主題。

2017年，雲服務需求持續增長的預期提升了大型科技公司的盈利，且科技行業是特朗普主張的稅制改革政策下的主要受益者，特別是針對海外資金回籠國內的稅收制度。這部分回流的現金可能被用於股票回購、分紅或者增加投資。

美國小型企業則將是強勢美元的受益者。與12個月前相比，其在盈利、銷售增長和企業並購等方面均有改善，同樣也是稅制改革的潛在受益者。相較於大型公司，小型公司更受益於強勢美元，因為它們更專註於本地增長(美元走強可能使得跨國大型企業在海外的盈利受損)。

正視QDII和全球資產配置

近幾年來，各界對於QDII產品褒貶不一。其實，QDII基金也應分為兩代來看。

從投資標的來看，第一代QDII基金有很強的同質性，其共有的特色是主投香港市場和中國概念股。但是，這種方式無法體現QDII基金的全球配置價值，無法起到分散中國經濟周期風險的作用。一旦國內股市受挫，這類QDII基金一損俱損。

據統計，第一代股票型QDII基金每季度投資香港資產占基金凈值的比例，大部分平均在60%左右。同時，當年在QDII基金誕生之初便遭遇全球金融危機，戰績最慘烈的基金凈值縮水超過70%。

在第二代QDII基金的設計過程中，基金公司更多地把目光放在了投資標的多樣化上。好買財富董事長、總經理楊文斌此前表示，近幾年來，在QDII投資的品種中，不僅有股票、債券、基金，還包含了農產品、石油、黃金、REITs等多種投資標的，為投資者進行大類資產配置提供了方便。

當然，國內不乏反對過度鼓吹“資產全球配置”的人士。“整體上，新興經濟體機會大於發達經濟體，但資產價格和匯率波動很大，難以操作;中國資產的整體收益並不低，在穩定性上逐漸接近發達經濟體水平。”中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者稱，“中國企業整體ROE高於海外發達經濟體，且美元升值是階段性的，人民幣貶值不會長期持續，美元過強也並不利於美國經濟。”

盡管各界觀點不一，但隨著中國經濟金融全球化不斷深入，有的放矢地試水資產配置多元化也可謂是一種大趨勢，而理性地分析各類資產周期、對比全球經濟數據則是“出海”的第一步。

【2017“海投夢”】“新”5萬美元境外資產配置全解析

經歷2016年人民幣對美元的“跌跌不休”，“資本外流”的擔憂不絕於耳，2017年伊始，個人購匯監管也開始趨嚴。

元旦後，雖然個人5萬美元年度購匯額度未縮減，但購匯時簽署《個人購匯申請書》明確“不得用於境外買房、證券投資、購買人壽保險和投資性返還分紅類保險等尚未開放的資本項目”。“螞蟻搬家“式的逃匯將被列入“關註名單”，限制或禁止購匯，情節嚴重的，還可能處逃匯金額30%以上等值以下的罰款。

那麽對於個人居民而言，還有哪些合規的美元投資機會呢?

美元存款、外幣理財收益低

“個人在境內配置外幣資產的選擇面較窄，只能持有外幣存款或購買品種有限的外幣理財。”這是目前國家外匯管理局對個人購匯認可的兩種合規投資渠道。隨著2016年三季度以來人民幣對美元“跌跌不休”，上述做法一時走俏。

工作5年的白領小張(化名)便是其中之一。他給記者算了一筆賬：2016年10月底，他以6.783的價格購匯21800美元。12月15日，又以6.9254的價格換回人民幣。一個半月就賺了3104元，收益近2.1%。相當於購買銀行59天低風險理財(年化收益4.2%左右)的4倍。

而美元活期存款年利率僅0.05%，遠低於人民幣活期存款0.35%的年利率。美元半年期和一年期定期存款利率也只有0.5%和0.75%。

相比之下，外幣理財產品或許是廣大投資者可以考慮的選擇之一。面對普通客戶的美元理財產品起購金額在8000美元，風險在銀行理財PR1-PR5(很低-高)中屬於PR2級即較低。用銀行理財專業術語是：客戶本金損失可能性小。

風險小收益率也不高。目前國內商業銀行多有發行此類美元理財產品。例如工行手機銀行顯示，最短投資98天的美元理財產品預期收益率僅0.6%。招商銀行21天美元理財年化收益率0.65%。期限越長預期收益率也越高，工行投資350天的美元理財收益率則能達到2.00%。

業內人士指出，目前國內銀行外幣理財通常分為兩種。一種是純商業銀行外幣理財，這些外幣理財基礎資產是境內銀行的外幣貸款。將外幣貸款打包裝進資金池後發售給理財客戶，這與人民幣理財的原理十分相近，只不過是外幣幣種。由於外幣在國內的需求比人民幣小很多，所以銀行這種類型的理財規模有限。根據工行一款美元理財產品說明書顯示，該只理財產品運作的規模上限為100億美元。另一種銀行發的外幣理財產品則是借用QDII額度，自己為客戶設計理財產品。

QDII基金風險大 並非“供不應求”

在多位受訪的人士看來，QDII基金是當前國內配置美元資產的最佳選擇。由於QDII基金是以人民幣購買，通過QDII通道配置海外資產，並不涉及個人購匯。

業內人士指出，QDII基金在國內發展多年，各家基金公司推出了多種QDII基金。從資產類別看，權益類、固收類，股票債券都有涉獵。而大宗商品、REITs等QDII基金也有涉及。從地域來劃分，QDII基金基本覆蓋了發達市場、新興市場多個國家和地區。

QDII產品的門檻較低，購買起點僅為1000元人民幣。但值得註意的是，一位基金人士對第一財經記者表示，QDII購買額度也有上限，就是與外匯局個人購匯5萬美元額度相同，兩者只能選其一。

在當前人民幣貶值、資本流出加劇的形勢下，許多基金公司的QDII額度緊張、供不應求是不爭的事實。記者在工商銀行手機銀行投資理財客戶端基金專欄中搜索QDII關鍵詞發現18款產品，但只有其中5款顯示可以正常購買。

不過，QDII基金還遠沒有到買不到的地步。Skybound資本投資總監壽祺對第一財經表示，目前國內新發及運營中的QDII基金還有200多只，暫停申購約70-80只，這意味著市場上還有100多只QDII基金產品可以投資。

QDII基金的風險和最大收益都遠高於銀行外幣理財。Wind數據顯示，2016年國內發行的187只QDII基金中，從三季度人民幣加劇貶值開始至今，凈值增長率前十的平均凈值增長率約11.95%。但同期，排名靠後的10只QDII基金凈值增長則為-10.33%。

專家還指出，全球金融市場劇烈波動，黑天鵝頻發，海外當地經濟形勢和政策等因素都會對QDII基金收益造成極大影響。

比特幣換匯一大風險兩個難題

除了常規的美元存款、外幣理財和QDII基金等合規渠道，在人民幣貶值、外匯監管趨嚴的背景下，也有越來越多的人將境內人民幣換成比特幣，再將其轉移到境外提現獲得外匯，處於監管灰色地帶的比特幣還成為一個受熱捧的投資對象。

據國內數字貨幣交易平臺火幣網顯示，近期比特幣價格暴漲，最高達7379.5元/枚，距2013年11月的歷史最高價8000元僅相差620.5元。多位受訪的業內人士對第一財經表示，此輪比特幣瘋狂上漲短期看或與外匯監管收緊有很大關系。

在業內人士看來，比特幣天生具有規避監管的特點。這樣的例子在國外屢見不鮮。2016年11月，印度莫迪政府為了打擊“黑市經濟”，實行了“廢鈔”政策。自實行“廢鈔”政策以來，據印度比特幣交易平臺Unocoin官方的數據，網站的日均訪客量已經由“廢鈔”前的4000人次上升至1.4萬人次。與此同時，比特幣價格一路狂飆達到歷史新高。

利用比特幣規避國內匯率管制的渠道是，通過國內比特幣交易平臺買入比特幣，然後通過國外交易平臺賣出比特幣。此外還能通過線下場外交易進行換匯，如果場外投資者有美元，又十分需要比特幣，可以通過這種方式實現換匯。

但上述做法也面臨三個主要風險。首當其沖便是監管風險。美國某比特幣資深專家對第一財經表示，目前國內比特幣市場已經接近萬億元人民幣規模，中國買家在全球比特幣市場大盤子中扮演了舉足輕重的角色。如果政府對比特幣出臺監管限制措施，會導致比特幣價格暴跌。

“目前國內有很多大型比特幣交易網站平臺，如果對這些平臺進行監管打擊，將對比特幣交易量和價格造成致命影響。”上述人士分析稱。

而包括利用比特幣逃匯等違法違規行為在內，都可能被處以罰款，情節嚴重的，將面臨逃匯金額30%以上等值以下的罰款，甚至追究刑事責任。

此外，從實際操作角度看，如何在境外開戶、內外盤價差問題，也是擺在投資者面前的兩個攔路虎。如果要實現將境內比特幣在境外平臺賣出換美元，需要在境外銀行擁有賬戶。同時，從火幣網和和外盤的數據來看，內外盤差價已經達到了五六個百分點，按照當前比特幣價格計算，差價不菲。換得外匯後，如果未來美元不能持續走強，或沒有高收益率的美元投資標的，支付高昂的價差並不劃算。