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【2017“海投夢”】扒一扒QDII 2017 的全球配置邏輯

進入2017,各類針對國內資金出境以進行資本項下投資(如證券、房產)的監管趨嚴。然而,隨著全球經濟不斷複蘇、美元仍處於升值周期,國內個人對於資產全球配置的興趣漸濃,例如QDII(合格境內機構投資者)基金則成為了為數不多的合規資金出境投資渠道。

所謂QDII,就是投資者在國內購買人民幣基金,由基金統一兌換成外幣後,進行全球投資,不會占用居民每人每年5萬美元的換匯額度,用的額度來自於擁有QDII額度的機構。

問題來了,2017年如何在對標眾多國別、資產類別的QDII產品中進行抉擇?在人民幣階段性走貶的過程中,怎樣的海外投資才是理性的?如何看待QDII產品的機遇和風險?

“當前QD產品主要分為幾大類,一是銀行發行的QD產品(叫代客境外理財產品),此外還包括基金公司、信托、券商發行的QD產品,銀行也會代銷上述機構發行的產品。”渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對第一財經記者表示,2017年看好發達國家發行、高評級的高收益債券(包括中資企業在離岸發行的美元債),“在通脹上行、經濟回暖的背景下,其表現可能將遠超國債。而對於非保守型的投資者而言,美股等權益類標的仍可以考慮。”

回顧整個2016年,在國內股市和債市震蕩背景下,QDII基金成為業績領跑者,平均獲得6.54%的正回報,更有8只產品收益超過20%,創下了2012年以來新高。

渣打銀行對2017年全球資產類別配置觀點

2016QDII業績亮眼

2016年,QDII產品的業績跑贏國內資產平均收益率。據統計,股票型基金平均收益率為-12.20%,混合型基金-4.24%,債券型基金0.09%,而QDII基金平均收益率為6.54%。

QDII基金的優異表現取決於三大因素——匯率收益、資產上漲收益和全球穩步複蘇的大背景。其中美元走強和美股攀高則為兩大標誌性特征。

由於QDII產品不少為對標美國和香港的產品,2016年美元對人民幣升值近6.5%,而港元則掛鉤美元;就美股表現而言,全年標普500指數漲幅達13.4%,尤其自美國大選(2016年11月9日)以來,標普500市值暴漲了近5000億美元,驗證了坊間流傳的“特朗普牛市”,道瓊斯工業指數也在向著20000點邁進。

2016年,跟蹤標普500等產品的QDII基金也表現較好,不少產品收益率超過10%。

當然,由於QDII基金投資標的不同、表現分化,基金業績也顯著分化。據Wind數據,按照類型來分,QDII股票型基金、混合型基金、商品基金、債券基金平均收益率分別達到6.65%、3.22%、7.26%、9.81%;而從區域上看,布局全球、美國、香港、亞太(包括大中華區)的權益類QDII產品收益率分別為5.35%、11.09%、3.4%、0.6%。整體來看,QDII產品2016年業績差異較大,業績最好的品種收益率逼近50%,但業績不好的虧損超20%,首尾差異達到70個百分點。

再具體到各個表現較好的QDII基金,主要領跑的則為原油類QDII指數型基金。數據顯示,2016年業績前八位的均是此類QDII基金,中銀標普全球精選表現最優,全年收益率高達49.47%;華寶興業標普油氣、上投摩根全球天然資源、諾安油氣能源、華安標普全球石油、工銀瑞信國際原油等收益率均超過25%。

國際油價在2016年出現V型反轉是推動這波行情的主因。去年初,國際油價一度跌入“20美元區間”,如今由於OPEC達成限產協議,油價正不斷反彈至50美元/桶附近。

此外,2016年黃金基金同樣表現不俗。例如,諾安全球黃金、嘉實黃金、易方達黃金主題、匯添富黃金及貴金屬2016年凈值增長率均超過13%。

就債券型基金來看,盡管國內四季度的債市暴跌引發各界擔憂,但海外債市仍有表現突出的資產。例如,國泰境外高收益、鵬華全球高收益債、博時亞洲票息、華夏海外收益、廣發亞太中高收益、嘉實新興市場A1、富國全球債券等產品收益率均超過10%。

2017機構看好高收益債

從QDII基金2016年業績不難發現,購買相關產品時,選對資產類別、看清周期、懂得擇時至關重要。

對於心懷“海投夢”的投資者來說,2017年美元升值方面是否還有期待空間?投資哪一類別的QDII基金可能收益最豐?全球經濟複蘇的形勢是否可以持續?

第一財經記者采訪多家機構後發現,相比於此前走勢穩定的國債、高評級企業債,高收益債券這一資產類別開始受到青睞。

王昕傑對記者分析稱:“美聯儲在2015和2016年兩年各加息一次,2017年則預計會是2-3次。雖然美元價格已經部分反映了加息預期,但債券還沒完全反映,年末加息前國債(如美債、德債)出現過一輪拋售,盡管現在穩定下來,但未來‘再通脹’(re-inflation)的可能性較大,因此國債價格仍然會下跌。”他也表示,今年渣打將此類債券的比重直接從超配(overweight)調至低配(underweight)。

一般而言,債券價格與收益率成反比。當經濟回暖、通脹上行時,原本收益率就不高的國債和高評級企業債進一步喪失吸引力。除了持有到期可獲得定期的收益率和季度票息收益,此類債券極易遭到拋售。相比之下,高收益債券的優勢便得以凸顯。

“盡管高收益債的一般缺點在於可能出現違約風險,但是其收益率較高,同時其跟隨宏觀經濟周期,在當前整體經濟形勢走好的情況下,企業盈利狀況會好轉,違約風險可控,因此國債減持的部分資金就可以配置例如此類高評級的高收益債券。”王昕傑稱。

全球最大的資產管理公司之一美盛(Legg Mason)內部人士也對記者表示,美國高收益債券在2016年表現突出。根據彭博巴克萊美國企業高收益指數,截至2016年12月27日,該指數全年飆升17%,超過了其他任何資產類別。市場已從2016年2月11日開始觸底,此後10個月的漲幅高達23.4%。

而高收益債券往往也存在一個歷史性規律——出現大跌的年份後會跟隨著一年牛市(如1991,1995,2001,2003和2009年),而這一年的牛市漲勢往往超過歷史均值。

就2016年最受關註的美股而言,“特朗普支持去監管、擴基建、減稅,而這些政策利好的板塊(例如金融、基建)已經補漲過度(overextended),短期繼續做多風險很大,但美股整體仍大概率繼續上行。”資深美股交易員司徒捷對記者表示。

不過王昕傑也對記者表示,美股標的其實很分散,當大盤股超漲的時候仍可以關註小盤潛力股,不同板塊也存在不同機遇。同時,2017年他繼續看好美國科技和小型企業這兩大主題。

2017年,雲服務需求持續增長的預期提升了大型科技公司的盈利,且科技行業是特朗普主張的稅制改革政策下的主要受益者,特別是針對海外資金回籠國內的稅收制度。這部分回流的現金可能被用於股票回購、分紅或者增加投資。

美國小型企業則將是強勢美元的受益者。與12個月前相比,其在盈利、銷售增長和企業並購等方面均有改善,同樣也是稅制改革的潛在受益者。相較於大型公司,小型公司更受益於強勢美元,因為它們更專註於本地增長(美元走強可能使得跨國大型企業在海外的盈利受損)。

正視QDII和全球資產配置

近幾年來,各界對於QDII產品褒貶不一。其實,QDII基金也應分為兩代來看。

從投資標的來看,第一代QDII基金有很強的同質性,其共有的特色是主投香港市場和中國概念股。但是,這種方式無法體現QDII基金的全球配置價值,無法起到分散中國經濟周期風險的作用。一旦國內股市受挫,這類QDII基金一損俱損。

據統計,第一代股票型QDII基金每季度投資香港資產占基金凈值的比例,大部分平均在60%左右。同時,當年在QDII基金誕生之初便遭遇全球金融危機,戰績最慘烈的基金凈值縮水超過70%。

在第二代QDII基金的設計過程中,基金公司更多地把目光放在了投資標的多樣化上。好買財富董事長、總經理楊文斌此前表示,近幾年來,在QDII投資的品種中,不僅有股票、債券、基金,還包含了農產品、石油、黃金、REITs等多種投資標的,為投資者進行大類資產配置提供了方便。

當然,國內不乏反對過度鼓吹“資產全球配置”的人士。“整體上,新興經濟體機會大於發達經濟體,但資產價格和匯率波動很大,難以操作;中國資產的整體收益並不低,在穩定性上逐漸接近發達經濟體水平。”中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者稱,“中國企業整體ROE高於海外發達經濟體,且美元升值是階段性的,人民幣貶值不會長期持續,美元過強也並不利於美國經濟。”

盡管各界觀點不一,但隨著中國經濟金融全球化不斷深入,有的放矢地試水資產配置多元化也可謂是一種大趨勢,而理性地分析各類資產周期、對比全球經濟數據則是“出海”的第一步。

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