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我們為什麼會「滾雪球」失敗 黃金梅麗號

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不知最近的酒鬼酒事件又會讓多少人的收益由正轉負，曆數資本市場的黑天鵝事件，不知在這些事件上多少英雄好漢黯然神傷，折戟沉沙。

     病樹前頭萬木春，當這些事件逐步遠去時，又能帶給我們什麼？好了傷疤忘了痛？顯然不對，我們在這種時候應該痛定思痛，思考我們為什麼會「滾雪球」失敗。

     實際上，在我們的價值觀裡，常常把高收益率放在第一位，這也是為什麼雜誌裡總出現各種收益牛人在大眾眼裡得到膜拜，中國的私募界的一哥更是城頭變幻大王旗，幾乎一年一變，而把資產在很長的時間裡逐步滾大的優秀投資者幾乎就是鳳毛麟角。

     那麼我們呢？我們作為混跡江湖的小蝦米，作為信奉價值投資的門徒，在曆數多年的投資經歷中，為什麼也常常滾不大雪球呢？自己離實現自己標榜的財務自由還有多長的路要走？我們為什麼會在「滾雪球」中失敗？

      每個滾過雪球的人都知道，要滾一個大雪球，必然要有個長長的濕雪坡，這也就是我們多數人在選擇股票時強調的成長空間要大，不遇到天花板，公司質地要優秀。這是我們大多數人思考到此的情況，實際上我們忽略了一個最致命的問題，這個雪球在滾的過程中會不會遇到一塊大石頭，突然「砰」地撞碎，或者遇到陽光暴曬，個頭縮水的這些場景——

      我們在投資中忽略了對風險的控制。我們總以為取得高收益的人才是優秀的投資者，實際上這只對了一半。一個聰明地控制住風險的人取得高收益才是真正優秀的投資者。比如，一個在低風險中取得中等收益的人，或者在中等風險的人取得高收益的人，而不是一個在高風險中取得高收益的人。

       也許因為我們一兩年內取得了高收益，自以為很了不起，但實際上一旦是我們承擔了高風險才獲得這種高收益，這就是無助於我們積累財富——因為多數人可能會在下一個週期或者業績低於預期或者一個黑天鵝事件中財富縮水四分之一，三分之一，二分之一，把自己前幾年積累的盈利又都吐了回去，功夫又都白費，又得重新開始——但人生能有幾個重新來過的機會？投資本來就是需要五到十年乃至更久才能看出成效的事業，一次的財富大縮水，就意味著我們失去的是大量的最有價值的時間！

      就在這種的週而復始中，我們多數人在財富的積累上始終無法讓自己滿意，我們常常就因此「滾雪球」失敗。

     那麼，風險是什麼？一千個人一千個哈姆萊特。

      在我看來，風險就是價值在你支付的價格上損失的可能性。許多人常常只關注價值，而忽略價格因素，這也是極為錯誤的，倘若在這個價格上這家公司的價值需要兩三年的時間的增長才能符合，那麼這就是一個高價格，不值得買入。這是最簡單的一個判斷價格高低的標準，其次還有你在承擔了較高可能損失風險的情況下買入的價格，比如，這家公司未來的業績如何增長很難看清，或者這家公司僅僅是被人們期望出來的業績所支撐的價格，這都是不值得買入的。

       所以在「滾雪球」時，我們必須考慮好風險因素和價格因素，然後再慎重下注。

結束語：控制住風險並取得較高收益的人才是真正聰明的投資者。

中國光伏困局，或許再無「夏天」 黃金梅麗號

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中國光伏困局，或許再無「夏天」

      近日，關於超日太陽老闆跑路事件、巴菲特斥資百億投資光伏產業的事件接連引爆視點，再次吸引了人們的眼球。巴菲特的注資似乎更讓人看到了光伏產業復甦的痕跡，加上最近美股、港股、A股的光伏股走出低迷，更是讓這一觀點得到印證。但是，我越是研究光伏產業，越是覺得中國的光伏企業可能會迎來喘息的春天，但將再無盛開的「夏天」。

     第一，研究中國光伏企業的發家史就知道這是一個高度依賴政策的行業，成也政策，敗也政策。事實上瞭解尚德發展歷史的人都知道，2001年1月尚德在施正榮和楊懷進的合作下正式創立，創立之初也是依賴楊在推銷光伏的處處碰壁後遇到其老師、後在揚中市政府任職的徐成榮，經其引薦，最終得到無錫市政府的認可。但成立之後的三年慘淡經營，前景未卜。但是2003年，中國提出西部廣泛利用太陽能計劃，這讓尚德贏來爆髮式的增長，同年扭虧為盈，實現1.3億元銷售收入。2004年，德國政府調整能源政策，大力推進「太陽能屋頂計劃」，這一舉措也奠定了日後德國成為中國光伏企業出口重地，也加速了全球太陽能光伏企業進入快車道。可以說，如果沒有2003年、2004年中德政府推出的太陽能光伏政策，尚德或許就撐不過前期創業階段。
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     之後光伏產業一直就開始順風順水。借用下球友魔都圓《光伏產業鏈的庫存與賬期》文章裡的圖，我們可以清楚地看到近幾年光伏產業的大起大落與歐洲市場的波動有著緊密的關係。其中2008年的衰落主要是西班牙作為當時的「歐豬五國」之一政府無力維繫光伏補貼，導致光伏產業迅速衰落。接著2009年的崛起，受意大利、德國政府對光伏產業大力支持所致，實際上此時中國在4萬億的刺激下，加上對經濟結構調整的主導下，光伏產業園一夜之間全國各地興建。之後故事就是2011年歐債危機爆發，歐洲各國政府紛紛削減光伏補貼，失去補貼後，光伏組件發電的高額成本致使光伏產業的市場競爭力大大減退，開始再次步入寒冬。

     那麼，現階段來看，歐洲各國的光伏補貼是否還會一如前兩年呢？顯然，可能性很低。原因如下：

⑴   德國、意大利本國政府也深陷光伏產業過快發展的泥潭，政府表示未來三年光伏產業的整合是必然的。

⑵   歐盟通過光伏產業「雙反」調查的可能性很大。按照雙反調查9個月的慣例來看，調查結果將在今年6月見分曉。如果真的徵收高額稅收，那麼意味著70%的光伏市場向中國企業關閉，寒冬將更凜冽。

⑶   歐洲經濟的恢復是個漫長的過程，現在來看，2013年預計難以實現回覆。那麼，政府財政依然吃緊，補貼將不會出現上調。

     當然，新興市場的光伏政策補貼也會促進光伏產業的高速發展。那麼，真的會如此嗎？新興市場的開發，可能會更加謹慎，但短期內取代原本的歐美市場的可能性太低了。發展中國家對於財政的支出很難都放到光伏產業上，基礎設施上他們更願意投入，說是開拓非洲市場，簡直痴人說夢。

      第二，中國的光伏產業更像一個掛羊頭賣狗肉的低利潤、高競爭的製造行業。提到光伏產業，群眾的印象就是戰略性新興產業，好麼，這不就意味著前景遠大嘛，渡過了這個冬天，再次繁盛的夏天不就很快也要來到了嘛。然而，越是研究，越是覺得我們普遍被媒體、光伏產業者、政府忽悠了，中國目前的光伏產業實質上就是一個打著戰略新興產業的噱頭卻依舊生產高耗能、高污染產業的一個低利潤的行業。依舊是借用魔都圓的一個圖來說明下：
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       這張圖簡單明了的指出了中國目前的光伏產業實質上就是生產加工硅片、電池組件的產業，幾台設備，一群工人，經過培訓就能完成以上操作。至於戰略新興在哪呢？無非是說能解決能源緊缺問題，可惜是耗費了中國的煤炭、水資源生產出多晶硅綠化了歐美的環境。

       揭穿這層皮後，還有一個問題更是懸在中國光伏產業頭上的達摩克利斯之劍。那就是作為產業鏈中的光伏製造業並未能賺到錢，即使日後啟動起來，大部分紅利可能還是流入電站運營商囊中，製造業仍然無利可圖，原因無他，產能嚴重過剩導致的惡性競爭，極大壓低了製造業的利潤。
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     由上圖可知，在2009年產能開始有過剩陰影時，市場普遍預測2012年太陽能電池產能將在45GW~50GW之間。然而，實質上，2011年時，全球太陽能電池的產能已經達到50GW，超出全年需求近25GW。在2010年以及2011年上半年瘋狂擴張的產能均在2012年投產，加上2012年歐債危機愈演愈烈、「雙反」調查，實質上在2012年全球達到一個供求差值最頂峰的數值。——似乎這也表明渡過了巔峰，就迎來繁榮了。

     然而，我們冷靜下來思考下，光伏製造業還能不能回到那個2009年暴利的年代，那個淨利率高達30%左右的年代？很顯然，即便未來三年內一些龍頭製造業活了下來，也不可能再出現那個暴利的年代，這種低壁壘的製造業未來的淨利率能保持在7~10%之間就算牛掰了，何況這不可能，期待尚德等的股價再次回歸那個高高在上的價格是痴人說夢。甚至，我可以自戀的認為老巴選擇投資太陽能電站也是看到了這點。為何？不僅是現在的產能過剩，加上未來的技術進步，電池組件的價格下跌是必然的趨勢，既然如此，那麼這意味著電站建設的成本降低，更有吸引力，加上政府補貼，還有太陽能必然在能源應用領域擴大份額，未來太陽能電站投資不僅作為公共產業可以穩定資本，還可以趁現在大家恐懼時低價完成收購，何樂而不為？才不去選擇什麼光伏製造業。老巴投資光伏，可不是任何人可以隨意模仿的。

     第三，最危險的時候或許還未來到，光伏的反轉還在後天。這一點在上文有所提到，就不去詳細闡述了，很簡單，就是歐盟「雙反」還未塵埃落定，就難言光伏反轉。

     綜上所訴，我認為目前中國的光伏製造業更可能像96年火爆過的VCD行業、98年爆發的電視機行業，暴利過去，再無「夏天」。但困境反轉下確實值得謹慎投資下注，畢竟現在是虧損，也沒有死掉的行業，未來只要有盈利，前景依舊樂觀，只是不要痴人說夢了。

     現在我最遺憾的就是沒有美股賬戶，想買點更便宜的光伏製造股也只能望洋興嘆，只好在A股裡折騰。可惜，估值遠高於尚德他們。

招行零售新起點：M+業務探討 黃金梅麗號

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  招行作為中國領先的零售銀行，雖然不斷取得進步，但發展勢頭和發展方向，在最近幾年在股份制銀行中，開始逐步落後於民生銀行以及興業銀行。今年6月份，招行換帥。原中國建設銀行零售業務總監兼北京市分行行長田慧宇空降到招行，提出繼續推進招行「二次轉型」戰略。

     從我個人的角度來看，民生現在積極推進事業部制+小微貸款，創造性的運用了產業鏈金融，轉型基本成功；興業銀行憑藉銀銀平台，在同業業務中遙遙領先。而以零售著稱的招行無論是在小微領域還是同業領域，還是前行長馬蔚華始終關注的互聯網金融領域的創新始終無法做到領先一步，有種舉棋不定，暮氣日重的感覺。實際上，在我看來，招行要想成功，還是要繼續擴展其在零售業務上的優勢，打造一個真正的大零售平台，實現自己的領先特色，這樣才能擺脫現在的窘境。所以，我認為這也是為什麼招行會同意零售業務出身的田慧宇空降至招行，而不僅僅因為是王**的秘書的原因。

      如此來看，田慧宇行長必然會推動招行零售業務的新發展。本人今日有幸參加招行內部零售部的M+卡銷售動員會，所以把我所見所聞所想分享給大家。不足之處，歡迎指正。

     首先，先介紹下M+卡。M+卡是招行6月份新推出的面向18~35歲的白領階層、大學生階層的借記芯片卡。其賣點有四處：

1.極為新穎酷炫的11種卡面，主要分為基本卡+吃貨+旅遊+文藝+數碼+運動潮人卡，卡面設計也特意舉辦了創意大賽徵集。本人作為吃貨一枚，辦了吃貨卡面的潮人卡。表示也想辦張旅遊潮人卡。

2.「約定轉存」+「基金定投」的儲蓄理財智能化。可設置自動操作。

3.1000元以下的閃付功能，不輸密碼，不找零，不簽字。但問題在於安全性，比如你一不小心觸碰到了閃付機器，很可能就直接刷掉了，而且這個賬戶裡轉存的1000元無法掛失。個人猜測這主要是用於公交卡類似的功能，日後解決了安全性才可能更多的被接受。這也是招行想更多介入生活領域的一種業務嘗試。

4.第一家卡面二維碼。掃下後可以直接進入招行M+的各種優惠活動頁面。我想這個可以做更多的內容，但招行似乎沒有意識到。還是我個人天馬行空想多了呢...

     具體詳情可在http://www.cmbchina-mcard.com/ 瀏覽到。有興趣的可以瞭解更多。甚至M+在給予的手續費上的優惠已經達到了甚至超過金卡用戶的標準。

      其次，探討下M+卡推出的背景。這個業務中田慧宇在講話中多次談到要進行顛覆性的營銷，打造一個新的營銷變革模式。顛覆性這個詞語談了多次。由此可見對此的重視。也是由零售部和人力資源部首次一起合作推廣。眾所周知，零售是面對大眾客群的業務，誰擁有了大眾客群，誰就擁有了話語權。那麼該M+卡推出的背景是：

1.     新增有效大眾客群增長緩慢

2.     存量客戶流失加劇（北京分行提到今年流失加劇要比往年嚴重）

3.     金卡客戶輸送乏力，金葵花理財業務開展受阻

4.     ......當時略走神...反應過來已翻頁.....沒記下來...表示抱歉...

      招行對此的理解就是過去我們的這些金卡客戶、金葵花理財客戶有著相當多半的來自我們原來發給大學生的那些一卡通客戶成長起來的，在過去的幾年中，我們始終著重於金卡客戶服務+財富管理業務上，對新客戶的開發關注不夠。因此，我們如果要想在接下來繼續領跑零售市場，保證自己的足量客戶，必須開拓新一代的年輕人市場。記住：我們這一業務不是僅僅為了賣卡而賣卡，如果是這樣，我們只需要把原來的升級一下就OK了，我們何必還費如此大氣力呢，我們業務的目標是把這些未來的客戶抓住，把這年輕白領以及大學生兩大主力客群抓住。

      第三，談下招行的舉措。「夢工場」計劃，即用實習生、大學生、勤工儉學的學生作為這個營銷活動的主體，打造真正的低成本高產出的效果。營銷方式分為轉介輻射營銷、自媒體病毒營銷、路演開拓營銷、網點陣地營銷。並通過這些舉措為每一個參與者提供透明的競爭機會，與大學生共同成長。這也是招行始終強調的這次宣傳的重點：共同成長。並設置了積分體系，獎品分別為證書、獎盃、行長推薦信以及「夢想訓練營」，通過此也為招行輸送優秀的人才。我想，這個體系的完工，是具有一定創造性的。所以招行今年也首次招聘了暑期實習生。不用說大家也都明白，大學生是最具有創意也是最廉價的勞動力。招行談到，今年的畢業生699萬，四年時間約2700萬以上，這是一個龐大的群體，目前招行發卡量數千萬，但真正貢獻利潤的也就1000萬。所以只要抓住了這個龐大的群體，未來招行的零售業的發展，很可能走出現在的低迷，帶來新的起色。

     第四，談下M+卡最近的銷售態勢。北京分行提供的數據說6月推出一個月，辦卡量26萬張，千元達標客戶6.1萬，有效客戶3.2萬戶，6月M+卡客戶佔新增客戶的16.7%，這僅僅是推出一個月的勢頭，表明發展很迅猛。官網上顯示申請辦卡已經43萬人。但有一點需要強調，達標客戶僅為23.46%，低於全行平均水平35%。還有很大的提升空間。並且據北京分行進行的基本覆蓋所有銀行的調研報告顯示，M+卡業務是目前銀行業務中面向年輕人中最具有吸引力的一款產品。

      最後，談下我對此的看法。我認為招行的優勢始終在於零售業務，今天與招行的個貸經理在學習中，瞭解到，招行對於貸款的風險控制是非常嚴格的，是因為招行認為這是客戶的錢，堅決不能發生大的不良貸信譽事件，否則對於零售業務的打擊是較大的，所以招行對於房產抵押貸款+聯保貸款的產品基本上都很少做，招行的看法是市場聯保抵押常常是一個專業市場的幾戶一起聯保，這樣容易一榮俱榮，一損俱損，一旦行業不好，那麼造成的不良貸款將可能很大，所以招行很少做此業務。一千個人一千個哈姆萊特，民生銀行的看法確實看重聯保，積極拓展產業鏈融資。所以我想這也印證了我的看法，招行的優秀基因是零售，而非小微貸和同業，所以招行應該盡更多的力量打造「大零售」平台業務。而今，招行推出M+卡，並數次提到顛覆性，並進行了如此大的具體設計，我想就是想抓住現在的年輕客戶群體，實現招行未來零售業務的繼續騰飛。從談話中來看，田慧宇行長對此也是處心積慮，看起來極為想甩開膀子大干一場。我想，關注招行的粉絲們可以多關注下M+卡業務的推廣成果，這是今年、甚至未來三四年主推的一種業務。另外今年招行的目標是有效卡數達到100萬張。