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福建廠房直擊　體育股未見底

2011-11-03  NM

本週一、二，港股回吐，體育股板塊再遭洗倉。安踏（2020）兩日內急挫一成三，更遭高盛將目標價劈至接近招股價。一個月內經歷兩次「股災」，名副 其實的「黑色十月」。 由李寧（2331）領軍的體育用品股，在北京奧運及內需概念力谷下，過去數年一直當炒。其中，○七年後才陸續上市的五間體育用品股，竟然全部來自福建一個 小市鎮晉江。熱潮於去年達到高峰，李寧及安踏股價先後創下上市新高，七間上市公司的內地分店合共達四萬四千間。升得快亦跌得急，李寧率先爆煲，十月時發盈 警兼回購存貨，股價跌殘，而過度擴充的後遺症亦迅速蔓延至整個體育板塊。 揭開年報，倍升的存貨數字正式打破體育股份高增長神話。本刊更踩上晉江，直擊多間體育品牌工廠，發現因訂單放緩，部分已有開工不足的情況，而一、二線城市 的直銷店亦紛紛劈價散貨，爆煲現象逐一呈現。

從福建廈門機場出發，一小時車程就來到中國鞋都——晉江陳埭鎮。香港 上市的七間內地體育用品股中，有五間來自晉江，包括安踏、特步、361度、匹克及美克。走進陳埭鎮的「鞋都路」，到處都是運動鞋的廣告牌，鞋店、鞋廠比比 皆是。 星期四下午三時許，記者在一條小溪旁遇到數名身穿印有「美克」標誌制服的工人。其中一名姓張的工人稱，早上已把訂單做完，下午「沒活幹」，更慨嘆今年收入 大不如前，「去年每天都加班，做也做不完，一個月有三千多工資，今年幾乎都只做半天，每月工資才一千多。」張負責鞋底黏合的工序，他指自己工作的車間，四 條生產線只得一條運作，有工人因開工不足而辭工。另外，位於泉州豐澤區的匹克廠房外，剛下班的姓馬工人亦指，十月份很少加班，「以前一組二十多人每天做六 百雙鞋，現在只做四百多雙。」馬續稱，以往每月四天假，十月份剛過一半已放了六天。 安踏及特步的廠房未見異樣，但內地大型體育用品商均會以外判方式生產部分服裝及鞋類，其中特步的球鞋更有九成是外判生產。因此，自家工廠生產量未受影響， 不代表能獨善其身。除了工廠，本刊亦踩上品牌店鋪匯集的一、二線城市，與掌握銷售命脈的分銷商對話，揭開體育用品股四大爆煲跡象。

一、劈價散貨
各 個品牌在總部附近都設有「工廠店」（即outlet）。上週二，天氣轉涼，匹克廠房前的工廠店忽然「加碼」推出一箱箱厚身棉褲及外套，以三折散貨，冷清的 店面隨即熱鬧起來，不少人乘摩托車過來幫襯，當中更有匹克工人。 內地二、三線城市是內地體育用品商「必爭之地」。離晉江十五分鐘車程的泉州，市中心步行街上，大部分國產牌子的秋季貨品，低至八折，但門庭冷落。走進一間 匹克分店，夏季及去年秋冬季衣履仍未下架，佔去超過三分一面積，售價低至五折，變相跟秋季新款貨品「搶客」，售貨員落力推銷道︰「其實去年的款式跟今年的 差不多，價錢更便宜，試試看吧。」 一線城市如廣州大多是品牌的直營店，新貨亦乏人問津，北京路最旺的安踏散貨場，全場買一送一，夏季貨買一送二，￥119人民幣（下同）買到三件運動衫。 「今年第一次做買一送二㗎。」店內員工表示。李寧位於北京路旗艦店，亦將三樓頂層闢作散貨場，門口豎立「二折起」廣告牌吸客。

二、高增長神話破滅
過 去每年銷售額以雙位數字增長的內地體育用品股，九月舉行的訂貨會顯示，訂單增長速度創新低。現時，內地體育用品商每年會舉行三至四次訂貨會，訂下六個月後 的訂單數目。本週一，「一哥」安踏「爆響口」，指明年首兩季的訂單僅錄得「低單位數增長」，較今年同期跌逾一成。同樣創出「新低」的匹克，明年第二季訂單 金額由首季增長20.2%放緩至9.5%。有晉江體育用品廠家透露，行內傳出有在香港上市的體育品牌，今年秋季訂單下跌逾三成，情況比公布的更惡劣。 事實上，市場出現飽和，匹克第三季度同店營業額增長，由第二季的12.2%大幅降到6.2%，安踏亦「放風」指第三季度同店銷售增長放緩。

三、關店止血
匹 克於月中宣布，明年底前會關閉五百家效益低的分店，率先「止血」。安踏亦將今年的目標開店數量減少最多四百間。截至今年中，七間上市公司在國內的零售店， 合共超過四萬四千間。福建泉州中山中路，八百米內已有十五間國產體育用品專賣店，四間匹克，三間安踏，兩間特步。另三線城市惠州，同一商場內，赫然發現三 間安踏，二間匹克。 大部分店鋪均為加盟店，由於入場門檻低，過去吸引不少個體戶入場。他們向分銷商買貨，在不設回購下，「賣剩蔗」的風險便轉嫁至加盟商身上。上星期，記者聯 絡特步廣東省的分銷商廣州能盛體育用品有限公司，稱有意於惠州開加盟店。其市場部負責人葉先生指，加盟特步保證金只需一萬元，鋪面實用面積不少於八十平方 米（約八百平方呎），裝修連入貨資金約四十五萬（人民幣）。葉先生不諱言地叫記者要有「心理準備」，「依家做零售要賺好多錢係無可能，甚至乎蝕都唔出奇。 依家客戶太多，我都唔想俾咁多新人入嚟，都無地方俾佢哋開新鋪。」他指，惠州市中心租金比較貴，多數是品牌自己開的直營店，用來清理存貨，「庫存一定要搵 店鋪嚟清，無可能擺喺倉庫發霉。」

四、存貨急增
翻開各體育用品股今年的中期報告，與去年同期比較，存貨增幅驚人，以特步存貨最多，較去年多出逾一倍半，當中的製成品更較去年多出五倍。另外存貨周轉天數，由四十六日增至八十一日。數字愈大，代表存貨套現速度愈慢。 貨品滯銷之餘，應收貿易賬款急升。安踏上半年的應收貿易賬款按年上升八成，應收貨款周轉天數亦由去年同期十七天增加到二十四天，顯示客戶「拖數」情況增加。資金回籠慢，五間體育用品股的現金流均下跌，其中，匹克大跌七成，特步現金流量更錄得負$3.4億。

奧運帶挈炒足四年
體 育股爆煲味濃，成為跌市火車頭。本週一、二，體育股於十月內第二次被洗倉，安踏暴跌一成三至$6.97，一個月內累跌23%；另外，已跌穿招股價的特步， 再跌14%。 這場「存貨風暴」，方興未艾，追根究底與行業奧運前後「黃金四年」的過度發展息息相關。內地運動熱始於北京成功申辦○八年奧運，○四年上市的李寧，股價飛 升。○七至○八年，安踏、中國動向及特步搶閘於奧運前上市，安踏上市首日，已被炒高42%。○八年奧運前夕，李寧股價炒高至$30，是招股價的十三倍。 奧運熱過後，內需概念「接棒」，體育股再被炒上。○九年，361度及匹克相繼上市。去年，李寧由海嘯時的$8低位重上$31，其他體育股亦紛紛創下新高， 安踏十個月內急升六成至$18.5。可惜，升得愈高跌得愈傷，帶頭爆煲的正是「老大哥」李寧。

李寧帶頭爆煲
去年十一 月，李寧的存貨問題浮面，要重組分銷網絡，整合五、六百間分銷商，及提升批發價折扣，減輕存貨壓力。十二月，又爆出一一年第二季訂貨數量，按年跌7%至8 %，是上市後首次錄得倒退。頹勢難挽，今年七月，公司終於發盈警，預期全年純利最少跌五成，更破天荒斥三億元向分銷商回購存貨，股價一日急挫一成六。另一 邊廂，中國動向亦步李寧之後發盈警，需大幅撥備作回購。 去年底，安踏如願以償坐上一哥位置，更揚言三年內要超「Nike趕Adidas」。但「賣剩蔗」風波愈滾愈大，今年中，安踏存貨亦按年急升，應收賬項亦急 升821%。今年十月，安踏先遭瑞銀、德銀、麥格里出報告降級，本週一再被高盛將目標價狠劈至貼近$5.28的招股價，觸發新一波的「體育板塊股災」。

過度擴充埋炸彈
在 上海經營外國體育產品店Sport100的老闆張國倫表示，內地體育品牌的「成與敗」，均與其經營模式有關。「佢哋喺奧運前後幾年，不斷開加盟店，谷大分 店數目及營業額。」張國倫表示，內地品牌不管加盟商質素，只懂「狂開店」，「好多加盟商都係實力較弱嘅個體戶，賣唔晒啲舊貨，冇錢入新貨，逼住生產商要回 購。你試吓將佢哋嘅營業額除番店鋪數目，每間店只係做到十萬、八萬生意。」根據今年中期年報，李寧半年盈利￥2.94億（人民幣，下同），零售點達 8,163間，即每間每月盈利平均只有￥6,003，最高的安踏亦不到二萬元，匹克、特步則約一萬元。「Nike喺中國有六千間鋪，仲少過李寧，但李寧的 營業額唔夠Nike（中國）一半。」張國倫指。 有歐資分析員指，國產體育品牌李寧及中國動向減價散貨拖累，市場促銷氣氛濃厚，相信存貨壓力要一至兩年才可紓緩，重點是調低價格，打入三、四線城市，開拓 新市場，「嗰啲城市好多老百姓都未有第一對有牌子嘅波鞋，Nike及Adidas為打入三線城市，都新增咗二百幾蚊一對波鞋嘅平價系列，相比之下，現時內 地品牌平均二百四十元嘅定價偏高。」他表示，內地體育股份仍舉步為艱，散戶不要貪平撈底，反而代理Nike及Adidas的寶勝國際（3813）可看高一 線。

元朝穆斯林後裔造鞋致富
四間在港上市的內地體育用品商，包括安踏、特步、361度及美克，都來自晉江市陳埭鎮， 老闆都姓丁，是同宗兄弟。丁氏一族是阿拉伯穆斯林的後裔，元末遷居晉江陳埭鎮，歷經七百餘年；其始祖是元代著名政治家賽典赤•贍思丁，現時的漢姓「丁」乃 由「贍思丁」簡化而來。 目前，聚居於陳埭的丁氏回族人口有逾二萬人，主要分布於岸兜、溪邊、江頭等七個回族村，也是安踏、361度等廠房現址或舊址所在。丁氏位於陳埭的祖屋，如 同迷你博物館，詳盡介紹宗族起源及各代名人，安踏及特步亦榜上有名。祠堂內更擺放了安踏主席丁世忠父親丁和木的銅像。 ####

資金乾塘港股未見底

經濟未見起色 為何央行執意拉高人民幣？

在美元走強，非美貨幣江河日下的今天，人民幣無疑是個異類。

盡管中國經濟放緩帶來不小的貨幣貶值壓力，但人民幣周二依然創下七個月新高。

近月來，中國的工業產出低迷，房地產銷持續降溫，貿易數字波動較大，但央行的指導利率始終緊跟美元升值。周二的美元/人民幣中間價更是定在6.1408，創今年3月19日以來新低。

由於尚未實現匯率自由，人民幣上漲主要是中國央行拉高的結果。分析師認為，這可能是為了避免經濟下行期間資金外流。

中國央行通過每天確定中間價和交易區間來控制人民幣。3月17日起，外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。

摩根士丹利亞洲外匯和利率策略主管Geoff Kendrick表示：“人民幣目前正在緊緊跟隨美元。只有當經濟好轉時，中國政府才會減輕對資本外流的擔憂。”

自今年4月30日的低點以來，人民幣已經累計升值了2.2%，不過較年初依然貶值1.2%。

近日公布數據顯示，中國9月貿易順暢較8月收窄，從498億美元下降至310億美元，低於420億美元的預期。這意味著人民幣升值的動力有所減弱。

企業囤積美元的舉動也對人民幣形成了一定的下行壓力。數據顯示，中國公司正在快速的囤積美金，不願意將其兌換成人民幣。今年8月企業存儲的美金高達6240億美元，較年初上漲了29%，並創下歷史新高。而去年同期，企業美元存款僅上漲了5.9%。

長遠來看，人民幣對於美元升值的趨勢可能難以為繼。高盛經濟學家崔歷在接受彭博采訪時表示，美國進入加息軌道，強勢美元期來臨，人民幣相對美元貶值是未來幾年的趨勢。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

經濟增速未見起色 通縮陰霾籠罩中國

國家統計局9月的數據顯示，9月全國共有25個省(區、市)的居民消費價格(CPI)同比增速放緩，其中20個省(區、市)連續2個月放緩；共有15個省(區、市)同比增速低於全國平均水平1.6%。市場分析人士認為，盡管現在談通貨緊縮為時尚早，但應警惕這一壓力擴大至消費領域。

申銀萬國表示，“在上遊大宗商品價格和國內產能壓力的疊加影響下，通縮壓力依舊不減。預計無論 CPI 還是 PPI 在10月都難以改善。因此政策仍將維持相對寬松。相對於 8 月經濟數據的全面回落和 9 月數據的初步改善，10 月經濟處於弱勢企穩的狀態。我們判斷工業數據將持平於上月 8.0 的水平；消費也將終止連續 4 個月的下滑而企穩；在基建投資的帶動下，固定資產投資也將自年初以來首月終止下行；出口將消除上月對港出口的泡沫影響，回到 11 左右的趨勢值。內需的短暫企穩尚無法帶來經濟預期上的根本扭轉。”

數據顯示，9月中國CPI同比上漲1.6%，同比增速較8月回落0.4個百分點，連續第二個月回落，創下56個月以來新低。北京、天津、廣東等25個地區的CPI增速較8月出現下降，多地創出近年新低，其中，北京市9月CPI增速僅為1.1%，是2010年4月以來54個月最低水平。僅有上海、海南、甘肅和青海4個省(區、市)的CPI增速較8月回升。

中國宏觀經濟信息網研究部研究員金愛偉認為，“CPI跌破2%，PPI持續下降且降幅不斷擴大，反應出當前需求疲弱，實體經濟處境艱難，經濟下行壓力較大。四季度來看，物價上行動力仍然不足。因此，政策面上應更積極推出穩增長措施，以利實體經濟。”

對此，中國國家統計局新聞發言人盛來運則回應說，“中國經濟陷入通貨緊縮”這一判斷的證據不足。四季度和今後一個時期，中國經濟保持平穩較快發展的可能性較大。

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樓市複蘇遲遲未見 中國鐵礦石和鋼鐵期貨崩盤

受中國房價跌幅加深，經濟增長疲軟的影響，中國鐵礦石和鋼鐵期貨價格今天創下歷史新低。中國是鋼鐵和鐵礦石的最大消費國。

今日公布的10月中國大中城市房價數據顯示，新建商品住宅售價環比幾乎全線下跌，只有鄭州房價持平，其他城市則盡數下跌。而在70個城市中有67個城市價格同比下滑，前值為58個。

中國10月70個大中城市新建住宅銷售價格同比下跌2.6%，跌幅較上月進一步擴大。

大連商品交易所5月鐵礦石期貨DCIOcv1跌3.9%，收在每噸487元人民幣的跌停板，為2013年10月該交易所推出鐵礦石期貨以來的最低水平。

根據The Steel Index的數據，指標鐵礦石現貨價格周一下跌0.5%，報每噸75.10美元，創5年新低。

一名山東交易員向路透社表示，跌破500元人民幣支撐位之後，大連鐵礦石期貨湧現出更多賣盤。該交易員並預計，鐵礦石期貨在實現反彈之前還將進一步下探480元人民幣水準。

價格已在500元人民幣附近維持了兩周左右，今日終於跌破。大家認為市場將進一步走低，因為供應遠高於需求。

華爾街見聞網站此前提到，花旗上周發布報告稱：“考慮到需求疲弱和供應不斷增加，我們預期2015年鐵礦石價格將會進一步下降。”

大連鐵礦石期貨價格下滑也拉低了上海螺紋鋼SRBcv1期貨。上海螺紋鋼SRBcv1期貨下跌3.1%，收於每噸2442元人民幣，盤中一度觸及2431元的紀錄低點。

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強泰環保（1395）業績點評：業績低預期，擴張未見起色

廉價鋼材湧入 鋼鐵業寒冬未見盡頭 中國明年產量將比需求多出四億噸

風吹柳動　未見柳折

香港樓市下行 零售租賃市場仍未見底

香港樓市在過去這段時間內面臨下行壓力，中等規模零售業也深受本地經濟不景氣的影響。標準普爾在一份最新報告中稱，香港商鋪的租賃市場仍處於低谷，但零售市場遠未見底，未來可能繼續下跌。

國際評級機構標準普爾最新的分析報告顯示，當前商鋪租賃市場仍然處在低谷，其中位於主要街道的商鋪租金較2012年的最高水平已下跌30%至35%。零售業是預測商鋪租賃市場的重要指標，標準普爾企業評級部門副總監Matthew Chow表示，根據零售業情況的反饋，這一下跌目前仍未見底。Matthew稱，在2016年第一季度，香港非奢侈類商品的銷售額下跌10%，這釋放出強烈的信號，表示下降的趨勢還會延續。

標準普爾的分析稱，盡管主要街道的商鋪租金大幅下挫，大型購物商場的租金仍未出現下滑態勢。Matthew預測，隨著零售業繼續不振，將來大型商場的租金也將隨之下跌，但這一幅度不會很大。

另一方面，香港的寫字樓租賃市場卻表現良好，自2014年起呈現持續上漲態勢。據標準普爾的數據顯示，2016年第1季度，寫字樓租賃市場迎來了新一輪的增長，增長率為4%。Matthew稱，這一增長將持續一段時間，但在未來12個月有放緩的趨勢。他解釋，傳統寫字樓的總體供應量在增長的同時，部分跨國公司因經濟疲弱而縮窄了他們的業務活動，使得需求量相對較少，增長率相應放緩。而根據標準普爾的分析，去年四個季度寫字樓租金都呈現上升的趨勢，各季度同比增長率達1.3%。

Matthew還表示，甲級寫字樓市場在短期內仍然是健康的。標準普爾的數據顯示，當前香港寫字樓的空置率僅為2.7%，寫字樓的供應數量在作為金融中心的中環區域尤其稀缺。他認為，即將開放的深港通對香港寫字樓租賃市場也將產生積極的影響。滬港通開放時，很多來自中國內地的公司選擇將辦公室設置在中環這一金融中心，他相信深港通也會加大跨國公司對寫字樓的租賃需求。同時，未來將有更多中國金融機構進駐香港，這一需求也會被進一步放大。

標準普爾企業評級部門分析師Christopher Yip則認為，房地產市場處於低迷時期對發展商來說反而是極好的機會，他們能借此機會擴大市場份額。和十年前相比，香港的發展商目前處於一個良好的狀態，2003年的SARS危機和2007、2008年的亞洲金融危機讓他們從中學到了不少掌控局勢的經驗。

50家天貓商家擬上市 為何未見全國縣域電商最發達的金華商家

7月5日，一向低調的菜鳥網絡，在金華發布了旗下首個電商產業園。通過整合菜鳥的物流優勢和阿里巴巴的服務體系，產業園將為義烏等地的商家提供倉配、金融、培訓等立體服務，幫助中小商家成長。

據介紹，菜鳥網絡有意通過產業園這個平臺，在金華多小散的電商格局中培育出一批上市企業。

此間的一大背景是，今年4月份，天貓宣布成立“協助商家上市辦公室”(上市辦)，要幫助平臺上的五十多家商家與券商、交易所加強溝通，推之到資本市場。不過據天貓方面的統計顯示，這50多家擬上市的商家中，竟沒有一家來自縣域電商最為發達的金華地區。

金華擁有180多萬種商品和20萬以上中小企業，是我國目前電商最為發達的地級市。數據顯示，2015年，金華市電商交易規模達到3360億元。整個金華地區有超過27萬賣家活躍在淘系平臺上。阿里研究院日前發布的報告顯示，根據“阿里巴巴電子商務發展指數(aEDI)”，阿里研究院分析形成2015年中國“電商百佳縣”榜單，義烏名列榜首。

這其中，排名榜首的義烏電商發展指數為42.114，是排名第2的永康的兩倍，在全國遙遙領先。阿里研究院數據顯示，2015年義烏市在全國25個淘寶村集群中名列第一(擁有37個淘寶村，數量居全國首位)，是全國網上創業最活躍的縣級市，內貿網商密度、零售網商密度、網購消費者密度三項指標在全國縣(市)中均排名第一。

在義烏之後，排名第二的永康與義烏同屬於地級市金華。包括義烏，永康在內，金華轄下的7個縣市全部入圍電商百佳縣，在全國各地市中排名榜首。

不過，就是這樣一個縣域電商高達發達的地區，卻沒有一家擬上市的天貓商家，很能說明一些問題。目前金華義烏、永康等地的電商產業雖然總量大，線下基礎好，但在消費端、品牌端卻相當弱勢，與該地區在中國電商業的地位不能匹配。

分析指出，天貓擬上市的商家，包括三只松鼠、匯美、韓都衣舍、裂帛、駱駝、禦泥坊、韓後、十月媽咪等企業，其共同特點是形成了自己的知名品牌，並在是在面對消費者端的激烈搏殺中勝出，但金華的電商企業，卻仍然主要是脫胎於小商品經濟為主，沒有形成什麽知名品牌。小商品批發在全球享有盛譽的金華地區，商品豐富，物流發達，這是當地發展電商業的優勢，但很多商家之是把業務直接從線下搬到線上，而思維模式未變，還是做中間商賺差價的思維。

菜鳥網絡相關人士對《第一財經日報》分析，目前，金華地區的電商呈現出數量多、規模小、汰換率高的特點，缺乏叫得上名字的電商品牌，而只有湧現出大量的知名電商品牌，金華才能從電商大市轉變成真正的電商強市。

有鑒於此，從去年開始，金華決定把網絡經濟作為新常態下撬動轉型升級的“一號產業”。金華市委副書記、市長暨軍民認為，電子商務是一個完整的產業鏈，今後電子商務發展將非常重視服務平臺建設。

菜鳥網絡CEO童文紅介紹，菜鳥網絡把首個電商產業園放在金華，是看中這里的電商基礎。菜鳥金義電商產業園就是用阿里巴巴集團的資源，用淘寶、天貓的平臺，用支付寶、阿里雲計算和菜鳥的大數據物流平臺，來幫助商家升級。未來這里既有中小賣家，也有圍繞賣家服務的服務商，還有中大品牌的商家，形成真正的電商產業生態圈。