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00703佳景集團簡要分析（2011年7月版） 屎殼螂一隻

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ae218c7010128z6.html

歷史：

2004年1月現大股東陳澤武買殼，隨後處理過去債務關係

2007年3月/8月 大股東陳志武向上市公司注入餐飲業務

2008年7月改名佳景集團

2010年6月3000萬收購日美食品貿易（餐飲供貨商）

2010年10月2.63億以20PE購入澳門收租物業

 

（年報從2007年翻起）

2007年營業額9529萬，但巨虧，因對過往應收做減值。

食物及飲品業務： 營業額7019萬   EBITDA  2929萬

遊樂園業務：     營業額2510萬   EBITDA  -1228萬

 

2008

食物及飲品業務： 營業額16200萬  EBITDA  3845萬

遊樂園業務：     營業額255萬    EBITDA  -2599萬

 

2009

食物及飲品業務： 營業額23500萬  EBITDA  5050萬

遊樂園業務：     營業額 停運     EBITDA  -789萬

 

2010

食物及飲品業務： 營業額37600萬  EBITDA  8694萬（當年開始派息）

遊樂園業務：     已停運

 

 

業務介紹：

http://www.futurebrightgroup.com.mo/branch_show.php?getid=11

以VIP用戶為特點，目前有1.2萬用戶，口碑很好，東西一般比較貴。

 

二零一零年十一月在廣州開設1間總建築面積合共為20,708平方呎的大型日式餐廳。集中其資源藉進行日式餐廳業務進軍廣州市場將對本集團較為有利，並已於二零一零年十一月退出廣州及珠海的Pacific Coffee特許經營業務。其後，本集團管理層已集中鞏固澳門Pacific Coffee業務，並將於二零一一年在澳門開設更多PacificCoffee 店。

 

管理層預期將於二零一一年七月前在澳門開設3間餐廳╱咖啡店，並於二零一一年底前在澳門威尼斯人酒店另開設2間餐廳╱咖啡店及1間美食廣場櫃位。（2010年報）

 

於澳門及廣州多處優越成點經營19間食肆及10個美食廣場櫃位，合共佔地107,627平方呎：9間日式餐廳、3 間茶座╱酒廊、5 間中式酒樓、1間意大利餐廳、1間葡萄牙餐廳及10間多國美食廣場櫃位。（2010年報）

 

本集團於澳門共有16家食肆，分佈市內多處優越地點，共佔地54,733平方呎，包括7間日式餐廳、3間咖啡室╱酒廊、4間中式酒樓、1間意大利餐廳及1間葡國餐廳。（2009年報）

 

於二零零八年，本集團審慎地擴大其餐廳數目，位於澳門黃金地段的七家餐廳中，三家位於葡京酒店，另四家位於澳門威尼斯人度假村大運河購物中心。該年簽下Pacific Coffee（2008年報）

 

本集團現時擁有兩家日式餐廳、一家葡式餐廳及兩家中式餐廳，並有豐富經驗的管理隊伍及208名員工於澳門的餐廳工作。（2007年報）

 

該日本餐廳名為江戶壽司，員工56名，供應傳統日式食品，包括壽司及刺身，以及單點食品，堂食座位48個。該中國餐廳名為龜盅補，員工19名，專售龜盅補品，堂食座位20個。兩間餐廳均位於澳門葡京酒店內。（2007年注入時披露）

 

（這家公司在餐飲業的執行力很強，基本說到就做到，這是看了4年財報的主要感受。）

 

 

最近的物業收購：

佳景集團（703）宣佈，斥資2.628億元收購好運集團全部權益及股東貸款，好運集團持澳門3項物業，為澳門一幢6層高（包括3層地庫）商業樓宇，鄰近澳門旅遊景點大三巴牌坊。該物業於1999年落成，總實用面積約為21985平方呎，可用作商店及餐廳等商業用途，並為澳門相關法例下之具歷史價值建築物。董事相信，該物業現時每年帶來租金收入1320萬澳門元（1281.5萬港元），若能更有效善用該物業之空間，每年之租金收入有望增加。公司股份今復牌，停牌前報0.43元。（2010年10月）

 

管理層相信，此幢商業樓宇位於極之優越的旅遊旺點，人流不絕，且可賺取年租金收入約14,097,000港元（相當於14,520,000澳門幣）。根據本集團截至二零一零年十二月三十一日止年度之綜合財務報表計算，本集團於二零一零年十二月三十一日之資產總額及負債總額分別約429,200,000 港元及208,300,000 港元。假設收購已於二零一零年十二月三十一日完成，則本集團於二零一零年十二月三十一日因收購此幢商業樓宇經擴大之未經審核備考資產總額及負債總額將分別增加約43.7%及89.5%至約616,800,000港元及約394,700,000港元， 有關數字乃來自本集團於二零一零年十二月三十一日之經審核綜合財務報表所載者。若能更佳利用此幢商業樓宇的空間，應可賺取更高年租金收入。倘此商業樓宇不 予租出，則本集團應可將其部分空間出租，餘下空間則可供本集團的新食肆所佔用。是項收購可擴闊本集團的收入來源兼提升其長線增長潛力，故對本集團而言屬上 乘投資項目。

20PE收購，後續資產負債表會比較弱，需要時間恢復元氣。

 

佳景集團宣佈，按每股0.41元配售9,230萬股新股，集資約3,784萬元，估計淨額3,679萬元，擬用作一般營運資金。配售價較股份昨日(11月2日)收市價0.46元折讓10.87%，配售股份佔擴大後股本約16.66%。（2010年11月）

相當於以2010年業績的5倍PE賣股，對原有股東很不利，但可以理解為為之前收購籌集資金，也有可能是給一些關聯人士送禮，年報中披露了訂金有7800多萬。

 

估值：

老闆陳澤武訪談：

http://www.bizintelligenceonline.com/content/view/626/lang,/

 

初步結論：是個做事的。陳澤武選擇買殼上市，個人認為是一大失誤，原上市公司的虧損業務拖累他好多年發展。（當然他可能也沒料到餐飲注入上市公司後這幾年來的飛速成長。）

 

網上發現大部分都是該公司的招聘廣告，看來確實生意好到不行，人手不夠了。回到正題

 

2010年年報EPS 0.086，未計入攤薄影響。實際股本被攤薄後 EPS實際為0.073。

 

從大股東07年注入餐飲資產以來，其餐飲分部3年（07到10年）的銷售額增長了535.7%，年復合成長率在70%以上，而利潤也保持了大致同比的增幅。而一直虧損的遊樂園業務在2010年終於被完全卸下。

 

由於2010年新開了3家店以及10個美食廣場歸位，銷售面積增加一倍，54,733平方呎到107,627平方呎（2010年底廣州新開的20,708平方呎，我瞭解到生意比較差，扣除後，則可視為增長到86919平方尺），增長率58.8%，我相信大部分新店到2011年才開始真正發力。而2011年上半年還將新開3家店，故料2011下半年的增長亦會有保證。

 

澳門賭業2011年維持高度景氣，金沙中國1，2季度的同比利潤增長率都在100%以上。料佳景2011年增速可維持在50%。但其日本料理店佔了相當比重，這部分在2011年3月的日本核洩漏事件發生後至少短期受到較大影響；同時佳景還面臨澳門租金持續上漲的壓力，其利潤率預計會略有下降，故將盈利增速預測保守調低至30%。中報的盈喜可能說明我過於保守了，但即使按下限30%考慮，其EPS依然接近10港仙。

 

至於非餐飲業務，也就是去年底收購的物業提供的租金收入，每年可佔EPS在 2港仙以上，但也正因為此次收購，其資產負債表大大變弱（原來就不好，因為遊樂園的長期虧損，不過其餐飲業務的現金流一直是極好的），料負債提升後的財務開支會影響EPS 在2港仙左右。故該部分相抵消。相信幾年後隨著餐飲與收租業務持續正現金流的流入，其負債表會有所改善，負債率也會降低，該收購的正面影響會開始體現。

 

注1：抽水記錄

原公司06年已經資不抵債，而07年的先合股後配股是大股東買殼後向上市公司注入自己的餐飲業務，並將原公司負債資本化。實際配給第三方為2億股，每股作價0.5，集資1億港幣。（從那以後公司新生，但在4年後，公司主業成長了5.35倍，原虧損業務在這幾年中陸續剝離，股價卻依然在0.48！）

 

10年又以0.41配了9230萬股，目的應該是為收購物業籌集資金，我覺得有利益輸送之嫌，顯然賣的太便宜了，而收購的物業卻只能說價格合理。（具體配給誰，查不到資料。）

 

除此沒有其他抽水記錄。

 

 

注2：背景八卦（他們家能在賭場做餐飲，基本可以想像到）

陳澤武原是澳門娛樂公司總經理，即十姑娘何婉琪的契仔。

 

2012年4月更新，分析完成後2011年的中報和年報依然靚麗，超過了我預期，而股價經過8個月的等待，也終於在近期有所表現。

註：筆者持有0703，利益關聯，本文僅供學習交流，不作為推薦，投資者請自行注意風險。

不具價值投資股票(2018年11月版)

這星期比較多事，考慮星期四爆煲潮及星期六Webb 指出41隻細價股仍是「不發表意見」或「否定意見」會有停牌風險。筆者考慮以上情況。已即時應對，決定:

(1) 爆煲股全部調升至中度以上，但中國燃氣藍天(6828)考慮新股東加入，業務轉實，故調降其評級至低。天譽置業(59)考慮派息及估值，決定不調升評級，維持低度。考慮基金持股，引入綠地(337)為低度。

(2) Webb 新指出41隻股全部調升至中度。

(3) 2018年10月至11月新股已全數評級。

(4) 考慮金蟬脫殼情況，中國全通(633)調至高度。中民築友(726)暫時保持低度，或考慮調至中度。

(5) 「傅軍系」的東岳集團(189)、新絲路文旅(472)及新華聯資本(758)，以及向其借貸的民銀資本(1141)全調至中度。

(6) 廣澤發展(989)及其相關的九台農商行(6122)全部調至中度。

(7) 用假護照的Leon Li 為主要股東的中國環保(646)調至中度。

現時不適合投資名單股票共1,397隻，其中高度356隻，中度399隻，低度642隻，白名單約1,550隻。

估計年底前會再有一版。

Google Spreadsheet 版本

https://docs.google.com/spreadsheets/d/13Ac9TXVHQHnoJnjt15O3JMIum19Jw8e7vimTz95cymY/edit#gid=0

i美股新浪微博分析报告（2011年10月版）

1 : GS(14)@2011-10-26 00:29:48

http://news.imeigu.com/a/1319527718702.html
的动态，即用户、产品更新、新浪管理层以及监管环境。



（图：Google Finance）
对比新浪、网易、搜狐、腾讯以及百度过去一年的股价表现可以发现，新浪微博无疑是过去一年中对新浪股价影响最大的因素。因此，尽管新浪微博尚未被分拆出来（自6月份起传言不断，但未见具体时间表），假设新浪门户业务发展稳定，我们则有必要对新浪微博进行独立评估。
长远来看，投资者需要从四个层面关注新浪微博的动态，即用户、产品更新、新浪管理层以及监管环境。
一、用户
用户是新浪微博目前为止最值钱的“资产”。是否能构筑足够高的用户粘性，对新浪微博货币化至关重要。
从用户增长来看，新浪微博的用户数在过去两年保持稳定上升趋势。绝对值上看，新浪微博与腾讯微博在高端和中低端用户之间平分秋色（注意，后者的用户很大程度上是借助即时通讯QQ客户端的优势积累的，新浪微博差不多是“白手起家”）。
从注册用户数量和活跃度上看，新浪微博已经建立了很大优势。


中国主流SNS应用日均活跃用户（DAU）对比（图：未来资产；数据来源：IUT、未来资产）
weibo.com
进入中国前十大网站（按流量、IP地址和页面浏览量分别位居第七、第六和第五位），增长势头持续加快，不久以后将成为仅次于腾讯和百度的国内第三大网站。
而据艾瑞IUT的数据显示，按活跃用户数市场份额与用户浏览时间市场份额来看，新浪微博的市场占有率分别为50%和85%左右。
中金公司7
月份曾发布关于新浪微博的报告，通过对微博用户行为、活跃程度以及与粉丝（主要是普通用户）互动的分析后发现，新浪微博用户（包括名人和普通用户）的活跃
程度明显超过腾讯微博用户。中金的报告还指出，尽管名人微博在不同平台存在明显重叠，从粉丝数量、信息更新发布时间以及消息数量来看，新浪微博仍是有多个
平台账户用户的第一选择（名人中有70%的人将新浪微博作为其首要选择），此外，新浪平台上的普通用户活跃度也要高于腾讯微博。
什么情况下新浪微博会出现用户流失？
1）
出现新的社交平台或社交产品（暂时未看到类似的“Game
Changer”）：一如当年新浪微博之于开心网，更具颠覆性的社交产品很容易强行夺走用户，但目前为止，新浪微博仍是与QQ空间齐名的、中国最受欢迎的
社交产品之一。此外，放弃新浪而转向腾讯、网易等其他微博的用户只是非常个别的情况。
2）由监管或用户自身原因，微博的信息大量减少（目前看来，可能性也比较小）。新浪微博已是一个多元化的信息平台，出于监管原因的信息过滤不会对内容数量、质量造成实质性影响。文娱、生活类信息才是大部分微博用户主要需求所在。
第
三方研究机构惠普实验室7月发布的报告发现：在中国，人们倾向于通过新浪微博来分享笑话、图片、视频等娱乐类内容，微博转发内容所占比例相当大，对这类内
容的转发已成为趋势。在排名前100位的“意见领袖”中，新浪微博上的未经认证用户比Twitter多，新浪微博的大多数内容都来自普通用户所撰写或分享
的视频、图片和笑话。
3）产品转型路线出现重要错误，导致用户逐渐抛弃微博（目前可能性较小，但须保持关注）。目前，并没有可靠数据证明，新浪微博用户的发帖数量在大幅减少。在较为高端的中国一、二线城市，新浪微博已成为与即时通讯一样普及的社交工具。
二、产品
正如我们在上面指出，产品升级转型，对新浪微博的影响是重大的。说到底，这个产品到底好不好用，能帮用户做什么，将最终决定它是否能顺利实现货币化。
截
至目前，新浪微博的产品更新节奏和转型路线均让人满意（如下图）。上线两年，新浪微博就迅速在web、用户桌面以及移动端布局，推出符合中国国情的即时通
讯功能，并努力将微博从社交媒体（以Twitter为代表）方向转向社交平台（以Facebook为代表）。在美国，后者的估值几乎为前者10倍（按最近
一个月的情况来看，Facebook估值最高700亿美元，Twitter的估值为80亿美元）。

今年，随着企业版（政府版）微博和新版微博上线，新浪微博的发展路径更加清晰。仅从产品形态上看的话，新浪微博已经从“中国版Twitter”变成“中国版Facebook”，其直接竞争对手是QQ空间、人人等社交平台。
2011
年以来，新浪微博明显加快了产品升级和新功能上线的步伐。此外，新浪微博的大部分产品更新均展现出新的货币化潜力和能力。“三栏版”的新版新浪微博已经具
备了一个完整的社交平台面貌。新版微博不仅对用户体验进行了一定完善，加入音乐、相册、投票、同城活动等多项致力于增加用户粘性的功能，更早之前，游戏平
台（“微游戏”）和支付系统（“微支付”及“微币”）也已上线并嵌入到新版微博当中。
企业版微博将会是新浪微博货币化的一个重要载体，现在
它只是一个“plus”、不是“must”。只要微博这个平台不发生太大变化，企业版变成“must”则将会是一个可预见的趋势。假如所有企业都需要一个
微博：不仅作为宣传窗口，而是作为企业的主页（Facebook的例子已经表明，某些公司的FB主页已流量超过了公司官网），企业版微博则至少可通过
CPC、CPS、订制和数据服务等方法实现货币化（详细）。
截
至目前，新浪微博的货币化步伐并不明显，但这与其是否具备足够的货币化能力本身没有必然联系。最终对新浪微博货币化产生深刻影响的，是其如何平衡用户需求
和货币化需求，以及基于这方面考虑后对产品的把握。当新浪微博正式进入货币化阶段时，这方面的影响将越来越重要。Facebook和Google的创始人
都对广告极其反感，但现在这两家公司都靠广告获得了巨大的收入，前提是他们的广告系统经过精心设计以及与用户体验平衡后的改良。
作为一款互
联网产品的本身，新浪微博经常受到的一个批评是：技术不够好。理论上说，假如产品思路清晰、定位准确，技术问题只是个时间和金钱问题。不过，现实情况是，
新浪的基因是媒体公司，其对手腾讯则是一个工程师文化浓重的公司，后者对优秀的技术和产品人员明显更有吸引力，这也是新浪微博在招纳人才时遇到的实际问
题。
对新浪来说，技术问题到底是不是一个核心问题，完全取决新浪希望在现有技术基础上实现什么——无论新浪微博想做成Twitter还是
Facebook，都得依靠一行一行的代码来慢慢实现，现在的问题是它的定位在哪里。假如新浪微博下定了决心要走社交平台的路线，那它无可避免须转型成一
家技术驱动型的公司，那么，它现在的挑战就在于，新浪公司内部是不是已经达成了这种共识？它是否能顺利实现这个转型？很明显，这已经不仅是时间和金钱的问
题了。
三、管理层
从公开报道来看，以CEO曹国伟（他被普遍看做新浪微博真正的掌舵手）为代表的新浪高管对新
浪微博的未来规划思路清晰。在控制微博的货币化时机上，新浪管理层表现出了难得的耐心和敏锐。从新浪的公司发展历程上看，其管理层有过一些不那么让投资者
放心的过去。目前掌舵高管团队是新浪公司有史以来最稳定的团队，尤其在推动新浪微博的发展上，这个高管团队表现得坚定而一致。
从能力上看，
新浪管理团队也是一个比较理想的组合。CEO曹国伟、COO杜红和总编辑陈彤在运营、政府关系、商业触觉和资本运作能力上各有长处，从门户网站发展的过程
中看，这也是一个强势、擅于内控的团队。此外，现任管理团队对于未来可能出现的“新浪微博公司”，有高度一致的利益诉求，这也促使他们协同推动新浪微博的
长远发展。
新浪管理层可能面临两个挑战。短期来看，管理层面临着如何管理投资者对新浪微博的极高预期，这对如何继续有效把握新浪微博货币化
节奏产生一定影响，意味着对投资者的期望值管理将越来越重要。长远来看，在确保微博于执行层面按照预先设定的路线发展，新浪管理层也将面临内控方面的考
验。
四、监管
监管风险最为外国投资者关心。9月至10月，新浪股价的系列波动几乎每次都与有关微博前景的传闻
有关。事实上，监管风险只是考察新浪微博前景最后一个层次的问题。尽管监管环境以及传闻中的“微博牌照”是一个未知数，但以往的经验表明，在这方面，新浪
当之无愧是最为经验丰富的主流中国互联网公司。而大部分时候，新浪公司的政府公关能力也被证明经得住考验。
腾讯货币化，新浪货币化

最后，谈及新浪微博货币化时，一个有意思的角度是回顾腾讯的货币化过程。二者的货币化路径很不一样，面临的挑战也不太相同。
从上图可以看出，腾讯现在基本上是一家游戏公司，依托IM和QQ空间的互联网增值是其第二大业务支柱。从盈利模式上看，2000年前后的腾讯，还是一家和新浪差不多的互联网公司：腾讯做即时通讯、新浪做“资讯超市”，但都依赖SP业务和广告挣钱，只是在份额上有所差别。
后来，新浪和腾讯则向不同的纵深发展。前者靠“QQ秀”这个game-changer打开了国内互联网增值服务市场，后者则发展成一个强大的媒体公司，做了雅虎在美国没做成的事；前者的强项在于C类客户，后者的强项在B类客户，但现在又都在向对方的范围扩张。
可
以看出，从C类到B类客户过渡的腾讯，其货币化过程相对平滑：从SP增值、客户端广告到互联网增值（QQ秀、QQ空间），之后推出网游、再到现在探索做
B2C电商。新浪历来擅长服务B类客户，现在要转向服务C类客户需要一个过程，其货币化过程是从广告到SP增值、再到互联网增值的过程。
某
个程度上说，新浪微博很像一款“站在巨人肩膀上”的产品：在国内外，腾讯、Facebook用营收证明了许多货币化形式——广告（展示、互动、长尾）、社
交游戏、订制增值服务——的可行性。表面上看，新浪微博要做的只是借鉴和试错。可是，作为一个两年内迅速聚拢2亿用户的社交平台，新浪至少比腾讯需要额外
考虑两个方面：
一是微博用户能在多长时间里容忍微博作为一个“新产品”的不断试错（除了上述提及的系列产品升级以外，新浪微博一直在平台上
尝试各种创新，例如“Q版微博”和上线不久就下线的团购平台“微团”），腾讯一直将朋友网作为QQ空间的“实验场”，但新浪微博只有一个；二是新浪微博怎
么用这些成熟的货币化手段，如果说腾讯的货币化过程是自然叠加，新浪微博要做的很可能是做减法（当然，创新除外）。
估值？


以Facebook的估值作为参考，我们对当前新浪微博的估值是19.7亿美元。
按最近一轮风险投资估算，Facebook的估值约为700亿美元。由于Facebook未公布其营收、利润具体数据，新浪微博也尚未实现盈利，以用户数量作粗略估值比较合适。通过Alexa.com统计的最近3个月数据可见，Facebook和新浪微博的用户是相似的。
根
据官方数据，Facebook有超过8亿用户，以此计算，即每个Facebook用户价值约87.5美元。截至2011年二季度，新浪微博已有超过2亿用
户，比照Facebook的用户价值、并比照国内电子商务企业获取有效客户的成本，我们将新浪微博的用户价值定为87.5元人民币。
新浪微
博用户实际已超过2亿、人数还在增加，但当前尚未开始货币化，我们将上述用户价值乘以60%，即新浪微博估值为87.5元人民币*2亿*60%=105亿
人民币；考虑到新浪微博处于行业领先地位、同时处于快速增长中，我们再给予其20%溢价，最终得到126亿人民币、即约19.7亿美元的估值。
（i美股 陆晓茵 @sylvieluk）
附：新浪2011年二季度财务业绩公告
新浪高管解读Q2财报：微博或明年上半年货币化

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