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與史丹利、調解C傾咗一陣,就走去恒生銀行博愛堂參加恒生指數有限公司之「恒生可持續發展企業指數系列」開展禮,估唔到有咁多中外人士到場,在地下要排隊入『車立』上二十四樓,可見呢個可持續發展企業指數有好大吸引力。 上 到博愛堂,只見人頭湧湧,除咗好多記者外,仲有各大公司代表、外國領事、基金經理等等,首先見到有基金教父之稱嘅老牌基金經理大衞L。大衞話環保、 CSR、可持續發展等等,係今日企業界之buzz words(口頭禪),人人掛在口邊,呢個新恒生指數食正條水,正合時宜。係唔係入到呢個「可持續發展指數」嘅公司,股價會得到多啲投資人士追捧呢?大衞 話未必一定,始終要睇基本財政表現與實力,但無可否認,近年興起CSR投資基金,入到呢個指數嘅公司,理論上會受到呢類基金鍾意,成為佢哋嘅投資對象。 跟住見到一大批女士,全部係超級大型公司嘅公司事務總監/傳訊部總經理,例如羅拉、美美、瑪嘉烈、艾麗絲、艾蓮呢班大姐大,呢個部門好似係女士禁區,男人勿近,好彩主人家恒生銀行嘅傳訊部阿頭係張先生,否則男人在企業公關界冇碇企。 咁 多公關阿頭到場,除咗一啲有份上台接受財政司司長曾俊華及恒生行政總裁梁高美懿頒發成份股紀念座之外,亦要乘機推廣公司形象,一位總監對左丁山講:「企業 傳訊部o依家多咗好多新事物,新任務,例如社會企業責任(CSR)、可持續發展等,全部撥入我哋部門負責跟進。入到恒生可持續發展企業成份股,我哋公司暫 時睇唔到有乜着數,但如果入唔到,就冇晒面子,他日如果俾呢個指數剔除,更加弊!」 咁講法,大企業注重CSR與可持續發展,既為社會、亦為私利,按照亞當史密嘅講法,追求私利係推動社會進步之最大力量,只講口號與政府干預,為咗做騷而已,並無多大效用。 |
http://www.yicai.com/news/2010/08/395009.html
在过去的文章和各种公开言论中经常提到对于企业选择的严格和苛刻,比方说“投资股票要像找老婆一样的精挑细选,要选择最好的企业来投资”,但究竟为 什么要这样做呢?这样做与股票投资获利究竟有什么样的关系呢?说到这,对于那些短线交易投资者或者是技术派的朋友,你可以不用再浪费时间往下看了,因为下 面的内容更适合于基本面分析的投资者。
要知道为什么选择有持续竞争优势的企业来投资,首先我们要明白投资股票获利的根本原因是股票的估值变化和股票价值成长(由于股息收入较少暂不考 虑)。而实际上,股票估值变化收益是有限的而且不确定性很高,我们更应该重视的是股票价值成长的收益,而股票价值成长的根本,特别是放在几年甚至更长的时 间周期来考察的话,是因为企业利润的成长导致的企业价值的增加,进而表现为股价的不断上涨(不考虑拆股情况)。所以,我们要选择那些利润不断成长的企业的 观点必然与企业的持续竞争优势有着必然联系。另一方面,虽然很多企业利润并没有持续上涨,但是它们的股价却不断创新高,特别是在中国股市这种同涨同跌的背 景下并不稀奇,但是没有业绩支撑的上涨是偶然的、不确定的、短期的,而且是最终一定会打回原点的上涨,所以做这样的投资与赌博无异,即使赚到钱也只能说明 一时运气较好。
为什么要选择有持续竞争优势的企业来投资?那是因为具有持续竞争优势的企业是业绩能够成长的重要保证(不是唯一条件),而业绩成长才是股票能够获利 的根本原因。对于企业而言,竞争是永恒的主题,特别是非垄断的自由竞争行业,大多数都会经历优胜劣汰的过程。在商业领域里,很多行业的发展都遵循二八定 律,即20%的企业分享着行业内80%的利润或市场,而剩余的80%的企业只占有着行业内20%的利润或份额,也就是说任何一个行业发展过程中,很可能只 有最好的企业能够持续保证赚钱,而且赚得越来越多。我们如果仔细研究世界企业的发展历程就会发现,任何一个企业的生存发展都是非常不易的,没有持续竞争优 势的企业很难长期盈利,竞争的结果使行业内大多数企业被市场淘汰。美国超市行业经过几十年的竞争,具备强大竞争力的沃尔玛股价上涨了上千倍,而在上世纪 70年代销售额是沃尔玛的20倍的现代连锁超市业鼻祖凯马特(Kmart)公司,2002年则宣布破产保护。
我们都听说过长江实业和新鸿基地产这两个香港地产公司,在20世纪70年代的香港,正处在工业化的发展阶段,房地产行业高速发展,众多房地产公司扎 堆上市,而到1997年的时候,香港的房地产市场基本上被六大地产商垄断,其中属长实和新鸿基最为突出和优秀,其余地产商不是倒闭、破产,就是被收购和兼 并。1977~1997年的20年间,长江实业的利润增长了204倍,股价增长了248倍;新鸿基地产利润增长了138倍,股价增长了186倍,这就是选 择有持续竞争优势的公司的回报,短时间来看,可能差距不大,但是作稍微长期的比较,投资收益就会有天壤之别。试想为什么只有极少的人能在20年间赚到这么 多倍呢?所以,这个例子就说明了我们为什么要选择有持续竞争优势的企业来投资的根本原因。
当然,有竞争优势的企业并不能保证企业利润一定成长,也有可能是下降的,因为企业在商业社会中并不是单独体,还要受到行业状况和经济前景的制约,即使是竞争优势绝佳的企业,在一个全行业不断走向衰落境地的时候,也不可避免地最终走向衰败。
当然也有很多行业中的企业,虽然它们没有什么竞争优势,由于受益于行业的高速增长,其业绩也会与行业最有竞争优势的公司一样高速成长,甚至通过激进 的扩张策略反而超过最优秀公司的成长速度,出现这种情况,主要是行业竞争处于初级阶段,远没有达到激烈竞争的地步,随着竞争对手的不断加入,缺乏竞争力的 企业在市场中一点一点地被有竞争力的企业挤压,最终被市场淘汰。比如,上世纪90年代以来,我国乳品行业高速发展,但时至今日,市场份额和利润主要集中在 蒙牛、伊利等少数竞争力强的企业中,很多地方小乳品企业不仅没能分享行业的成长,反而不是倒闭就是在夹缝中生存。所以此时对于企业的选择更需要专业的研究 和判断,这也是很多投资人盲目选择企业而失败的原因。
进而,没有竞争优势的企业即使表面风光无限,可能也只是昙花一现,这也恰恰验证了那句经典“只有在潮水退去的时候,才知道谁在裸泳”。在行业面临激 烈竞争和周期波动时,这些企业往往会最先被淘汰,表现在业绩上就是利润下滑,甚至亏损、被收购或破产倒闭,这就是大部分企业的结局,而在股价表现上,如果 你没有在企业发展的最辉煌的时候撤出投资,那么无论你前期有多少倍的收益都仅仅是“纸面财富”,最后仍会让你血本无归。
我们都看到了在美国纳斯达克上市的微软、思科等公司从一个名不见经传的小公司发展为伟大企业,进而成为美国历史上有名的大牛股,却不知在它们背后还 有多少被淹没甚至失败的小企业。“一将功成万骨枯”这句本应用在战场的警示之言,我觉得一样可以用在商业领域,纵观A股市场,那些高估值并仍在不断上演创 新高神话的创业板、小盘股里的企业,难道真的值得广大投资者倾注如此之多的期望吗?殊不知像微软这样的公司可能在全世界范围内几十年才出现一家,上万个竞 争公司中才能成就一家。而在中国目前的股票市场里又有多少企业具备这种持续的竞争优势呢?该到大家冷静思考的时候了!(作者为北京格雷投资管理有限公司总 经理)
http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-13/xMMDAwMDIwMDcxMA.html
尽管9月27日全国棉花工作电视电话会议提出稳定棉价,依然无法阻挡价格水涨船高。
10月12日,中棉328级成交价达到了23866元/吨,较上个交易日又上涨了503元/吨。
无论海外市场还是国内市场,近期棉花价格较去年同期以及今年年初已经分别上涨了60%和40%。棉纺企业目前的高利润将被削薄。
第一纺织网主编汪前进称,在通胀的大环境下,棉花价格上涨有一定合理因素。
棉花上涨创15年新高
仅在今年8月,国内储备棉成交价格尚在每吨1.7万元左右。
9 月27日,全国棉花工作会议召开当日,国内储备棉实际成交581644吨,所有已成交储备棉加权均价19098元/吨。而市场平均成交价格维持在2.2万 元/吨,进入10月,全国各地都相继进入新花收购阶段,棉花价格继续上行。10月12日,中棉328级成交价已经达到了23866元/吨。国内外棉花价格 上涨幅度均创出了15年来的新高。
今年1至8月,全国纺织服装出口同比增长23.75%,已经恢复金融危机前的水平。需求增大,这给棉花价格上涨带来最坚硬的支撑。
部分纱厂今年初在低价位时大量囤积棉花原料,使整个行业保持较高的利润率,平均毛利率高达30%。纱厂高位购进棉花仍能保持一定的利润率。使得棉花价格维持在一定的水准。
原 料价格上涨已经导致西南、浙江、福建一些小型棉纺生产企业陷入困境,有些不得不停产关门。汪前进介绍,根据调查,截至8月末,库存棉花在200吨以下的企 业占了58%,库存在200-1000吨占22%。库存1000吨以下的企业占到了8成,厂家在市场上抢原料也是导致棉花价格不断攀升的原因之一。
此外,国内棉花产量600-700万吨,年需求量在1000万吨以上,年缺口为350万吨左右,导致进口棉花与国内棉花的价格相互推高。
进入高价时代
汪前进认为,在通胀的大环境下,棉花价格维持在2万元/吨是一个合理的位置。目前国内棉纺生产企业平均利润率较高,整体比较滋润。
纺织类上市公司,如罗莱家纺(002293.SZ)、富安娜(002327.SZ)等家纺产品企业,平均毛利率超过40%。以加工坯布、纱线等初级产品的新野纺织(002087.SZ)毛利率亦超过10%。
宁 波维科集团棉纺部门表示,这次棉花价格上涨反映到消费市场至少需要6个月时间。企业目前生产使用的原料基本是在年初棉花价格较低时采购的。企业希望将涨价 增加的成本转嫁给市场,市场未必会买账,可能会对利润率有一定的影响。但一般的大型用棉企业都会在期货市场对冲以分散风险。从棉花种植基地到印染的全产业 链,也有助于企业在这个环节降低生产成本。
“如果棉花上涨的趋势形成,会造成成本压力。”上海某大型纺织企业人士透露,但该企业今年年初就 有上涨的预判,在低位囤积了大量的原料。同时库存中还有一部分初级加工产品。目前的利润尚未受损。如果明年国内棉花供需缺口增大,价格持续上涨,那么利润 下降将是必然的。可能会考虑通过涨价等手段保证企业的利润。
富安娜董秘胡振超表示,棉价上涨,公司将通过涨价和增加棉花储备量来尽量保证利润率不变。
“目前的棉花价格尚不会威胁到大部分生产企业的生存。”国金证券行业分析师张斌表示,目前国内大多数纱厂的库存在半个月以内,而对棉纺企业而言,即使棉价超过2万元/吨仍然存在盈利空间。这种高利润低库存模式将使棉纺企业保持生产积极性。
汪前进预计今后棉花供需缺口仍将进一步扩大。这将导致国际市场棉花价格居高不下。
据农业部门5月份调查数据,2010年全国棉花种植面积7400万亩左右,预计总产量比上年略减。
9月27日的全国棉花工作会议上,农业部总经济师、办公厅主任陈萌山表示,棉花供给压力越来越大,要力争明年棉花种不过植面积恢复到8000万亩,总产700万吨以上。
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5209
巴黎:
如果市場有一些只得副牛力做生意的個體戶,仍然在一間已經自動化公司大賺得賺之時,能夠生存,那麼對於那間已經自動化的公司,他面對的策略就非常簡單,只需要一真擴大生產規模。
因為只有在那些得副牛力的個體戶完全被淘汰離開市場之時,自動化公司的生產規模才會開始接近它獲得市場需求份額的上限。
例子:
個體戶人數 9.14億個
自動化公司數 1000個
一起制造 13億個份量供應市場。
即使整個市場的需求份量不變,假如一個自動化的公司只需要一個人就能代替30個沒有自動化的個體戶的產出的能力,那麼市場最終只需要3千萬個在自動化公司的人就足夠供應這市場13億的份量。
回頭計一計,那原先的1000個自動化的公司的牌照,假如永不會再有新發牌,這些公司就有機會增大3萬倍。亦即市場需求不變,公司在淘汰那些個體弱戶過程中亦已足夠他們不停地增長一世。
現在試把這些經濟理論套入中國的農業:
中國農民人口(億)
2000 9.14
2001 9.12
2002 9.03
2003 8.86
2004 8.78
2005 8.69
2006 8.72
2007 8.77
2008 8.81
2008年中國農民佔勞動人口比例66%,反觀美國農民只有2.2%,美國10個農民能制造760個人的食糧,中國只有25個食糧,相差30倍。
在這一場歷史變革中,中國最終張會出現至少超過8億多農民被淘汰,並由自動化的農業公司吃進這些市場份額。回顧過去9年,只不過是少少的3千萬農民被淘汰,一眾農業食品股便已番幾倍。
沒有人會知道未來的速度會有多快,但是我們卻可以肯定,最終有些農業股增長會是驚人、相當驚人!!
http://www.yicai.com/news/2011/02/687117.html
徐平回忆起那一幕,仍然觉得有点不可思议,教授在讲台上讲到正酣处,几位中年学生突然起身打破了课堂的平静。
其中的一位一边快步走上讲台,一边伸出手来,做了一个毋庸置疑的“请”的动作,“您讲的内容我们无法接受,与其耽误大家的时间,还不如先请您离开教室吧。”教授呆呆地看了他几秒钟,神情复杂地走下了讲台。
他径直向大门走去,很快消失在走廊的尽头。
商学院的EMBA学生罢课,正成为困扰商学院决策者的重大问题。
请走教授为哪般
“在没有上EMBA课程之前,就听说这家商学院的学生经常会将教授请下讲台,这次是眼见为实了。”徐平说,他没有料到这些身经百战,深谙人情世故的高管们会选择请走教授这样的方式表达他们对教授或者课程安排的不满。
对于罢课,不同的人有着不同的看法。去年年底,就读于国内一所知名商学院的刘晓斌就曾经上过一堂将罢未罢的课。
“学校为我们配备了两位教授联手讲授一门课,德高望重的那一位似乎没有特别为课程进行备课,而另一位教授则讲授了非常精彩的内容。”出于中国人传统的“面子”考虑,很多学生虽然深感不适,但最终还是选择了忍耐。
就读于另一所商学院的王开倩和她的同学也最终选择了“谈判”来表达对课程安排的“不满”。“临时更换教授,更换课程内容,学校方面没有对我们进行详 尽的告知,与此同时,教授方面讲授的内容也不尽如人意,暂且不提我们花费了大量金钱,更重要的是无法承受机会成本,每个人都有自己重要的工作,时间上耽搁 不起。”作为谈判代表,王开倩认真地搜集了班上所有同学的意见,汇总成一段精炼的语言,与校方进行谈判。
结果当然是一种“平衡”,校方承诺为所有同学补上一节课,但对于已经被浪费的时间,校方只能以致歉作为解决方案。
“商学院里的罢课,现在并非新鲜事儿。”一位商学院资深观察人士说。
不满足消费者需求?
随着学生识别能力的提高,他们对教授、授课内容、同学的构成等等都提高了关注度。
“进入商学院,对于身为企业高管的EMBA学生来说,可能有这么几个主要目标。”上述资深观察人士称,其一是将知识系统化,其二是建立良好的同学圈,其三是发掘好的教授帮助企业做咨询。
在知识系统化方面,商学院需要根据学生的需求设置自己的课程体系,并且配备优秀的师资力量。
在同学圈方面,一方面商学院要在招生时严把招生关,在学生的资历、来源、学习目的等方面进行深入了解;另一方面,商学院要有意识地形成校友圈,使得学生的沟通能够纵深化。
在教授方面,商学院必须下决心寻找顶尖的教授,使得他们能够为学生提供“物有所值”甚至“物超所值”的授课内容,在可能的情况下,教授与学生之间达成某种共识,向学生所在的公司“输出咨询”。
上述几个目标,对于商学院来说,无疑是巨大的挑战。如果将商学院视为一家公司,学生视为消费者的话,如何能够准确地满足消费者的需求,是商学院面临的真正挑战。
“我是创业者,自费读书,就是为了获得知识和积累人脉,两者中有一项不‘达标’,就等于浪费了机会成本。”王开倩并不避讳自己的不满。
目前国内一线商学院的学费大多已经达到或者超过40万元人民币,更有甚者,已经接近50万元人民币。
高额学费的来源,除了学生自付以外,也有很多是其所在公司支付,还有一部分是学生与所在公司共同支付。
有人形容中国顶尖商学院的EMBA项目是“没有应收账款”的“生意”,一般而言,学生必须缴付所有费用后方能入学,对于校方而言,不存在“应收账款”问题。
以每班30~40名(或许更多)学生来计算,每个班级缴纳的学费往往达到或者超过千万元人民币。
早期,由于信息的高度不对称,即便是对配备的师资或者课程设置的内容有异议,大多数学生还是会选择“韬光养晦”的方式;随着学生越来越多地接触到来自培训公司的高端培训或者商学院的高管培训项目后,加上自身在企业实际运营过程中积累和总结的经验,他们的识别能力大大增强。
随之而来的就是要求“商家”(商学院)提供优质的“产品”(课程)。
商学院应对挑战
毋庸置疑,“罢课”背后,是中国商学院的EMBA项目正面临着挑战。
由于政策限制,境外商学院不能在内地单独办学。境外商学院的EMBA项目曲线进入的方法大多是与中国内地商学院合作办学,一些较有实力的境外商学院还有机会与部委合作办学,此外,还有部分境外商学院大打“擦边球”在内地落地。
这些商学院在某种程度上占有了一部分的EMBA生源。
在中国内地,商学院也形成了不同的阵营,其中EMBA项目竞争最为激烈的无疑是第一阵营。其中包括中欧国际工商学院、长江商学院、北大光华管理学院、清华大学经济与管理学院、上海交通大学安泰经济与管理学院、复旦大学管理学院等等。
内地商学院在20年左右的时间里,已经形成了具有中国特色的商学教育体系。在EMBA办学上,更是走在全世界的前列。(一个重要的标志是,由于此前中国管理教育的缺失,高管急需提升管理水平,EMBA项目适应了这样的需求,中国的EMBA项目几乎是全球最大的。)
但对比欧美成熟商学院,中国商学院缺少师资、缺少研究,直接导致了提供给“消费者”的“产品”不尽如人意。
在商学院的EMBA项目的运营上,同质化的趋势较为明显,没有形成鲜明的“差异性”。“尽管有商学院被认为是娱乐化倾向严重,但在我看来,这也是一种‘差异性’,有人乐于为此埋单,就说明其定位是成功的。”一位负责在中国开拓市场的境外商学院管理者对《第一财经日报》说。
在世界级一流教授的吸引和保留上,中国商学院往往缺乏竞争力。
而在生源上,此前被默认的“国企三分之一(包括部分政府官员)、民企三分之一、跨国公司三分之一”的格局渐渐被打破,更多时候迫于招生压力,“先招来再说”的倾向明显。
“照此趋势,中国商学院的EMBA项目接下去很难谈可持续发展的问题。”文章开头提到的商学院资深观察人士称。
一方面,尽管境外商学院无法取得许可,但它们能够通过高管培训项目曲线进入中国。比如哈佛商学院就在上海设立了一个学习中心,其与中欧国际工商学院、北大光华管理学院、复旦大学管理学院等都建立了良好的合作关系。
“对于高管而言,如不考虑学位问题,高管培训项目也是不错的选择,更何况还冠之以‘哈佛’的名号,成为哈佛校友的吸引力确实不小。”上述观察人士称。
另一方面,压抑的不满情绪很可能影响到商学院办学的“口碑”,要知道,“校友推荐”在商学院EMBA招生过程中起到的是举足轻重的作用,更何况对于不少公司而言,往往是最高决策者先“试读”,再向其身边的高层主管推荐。
以往的案例表明,有不少董事长、CEO级别的管理者本人就读一家商学院后,将自己的高管都送往了另一所商学院就读。这些决策者,是最为精明的投资者,他们的选择就意味着对EMBA项目的认可或否定。getty图
(文中被采访者均为化名)
http://magazine.caing.com/2011-03-05/100232703.html
最近一兩年,市場和媒體在中國房產問題上近乎達成一種「共識」:若中國房地產市場出現較大調整,地方政府的土地財政將出現問題,導致地方財政不 足以支持政府基建和民生支出,並影響到地方政府融資平台的還款能力,進而危及整體金融的穩定。因此,房產市場的調控力度不能太大,時間不能太長,否則會對 經濟造成重創,甚至引發危機。
這個觀點有些許悲觀,但樂為各方利益集團和意見領袖改採納。對地產商和地方政府而言,這是遊說中央政府放寬房產調控的最佳武器。對於意見領袖們,它的好處是把所有可能的負面結果事先說明。但這個觀點能反映真實情況嗎?對此,筆者有所保留。
常見的一種說法是中國的地方政府對土地收入的依賴佔到財政收入的40%-50%,甚或更高。以2010年的政府預算為例,地方政府的本級財政收 入3.6萬億元左右,預算中的賣地收入為1.4萬億元。一些學者據此得出,賣地收入為地方財政收入的38%。但這種計算方式沒有交代分母的定義,會造成謬 誤:其一,目前中國的財政預算安排中,賣地收入不計算在地方政府的本級財政收入內,而是放在另一個獨立的政府性基金預算中。其二,分母沒有包括中央政府對 地方政府約3萬億元的轉移支付。
因此,如果把這三塊收入都計入,那實際上地方政府在2010年預算中的收入共為8.3萬億元。其中,地方本級財政收入3.6萬億元,中央政府轉移支付收入3.1萬億元和政府性基金預算收入(含賣地收入)1.6萬億元。其中,只有1.4萬億元(16.5%)是賣地收入。
在實際執行中,地方政府的財政收入遠超預算。其中,地方本級財政收入實際為4.1萬億元,比預算超收4700多億元;中央政府轉移支付為3.2 萬億元,比預算超收1700多億元;賣地收入為2.7萬億元,比預算的1.4萬億元超收近1倍。因此,縱使地方政府本級財政支出比預算超支約5000億 元,在收支相抵後,2010年地方政府的預算赤字遠低於原來水平。
最關鍵的是,地方政府去年的賣地收入是過去年份預算水平的兩倍。因而縱使今年的賣地收入很不理想(如回到2008年低於1萬億元的水平),基於 去年的超收,地方政府在基建和民生上的支出也不會有太大問題。因此,「地方財政困難」不應是放鬆房產調控的理由——實際上,它們的財政狀況在去年的賣地超 收後有大幅改善。這實際上為中央政府維持一個大力度的房產調控政策創造了優越條件。
另一個反對房地產調控的理由,是房價下跌會引發金融體系的風險。但這不免有點「杞人憂天」。根據央行的數字,中國銀行體系中對開發商貸款和樓宇 按揭的貸款從不曾超過貸款總額的20%。縱使這個比例在過去幾年間有所上升,但比起國際上大多數國家的水平並不算高。而且,經過這幾年房價的大幅上升,大 部分已購房者已經獲利,不會輕易因房價下跌而「斷供」,以至於放棄手上的住房。至於開發商貸款,風險雖高於按揭貸款,但只佔銀行貸款總額的6%。而近兩年 房價的攀升,大幅提升了開發商的盈利狀況,資產負債比優於2008年金融危機階段。所以,一定程度的房價下跌和樓市交投減少不會對開發商的財務狀況造成很 大影響。
過去幾年房價急速攀升,樓市已積累了不少泡沫。最近一年多來的調控,樓市已顯現出一些積極的調整跡象。若調控政策的力度能持續,將有望改變「樓價必升」的心理預期,利於房產業的長遠發展。若出於諸多「考慮」而放鬆調控,樓市泡沫將吹得更大,再調整時將付出更大代價。
作者為瑞信證券中國研究主管