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【《证券市场周刊》记者 王存迎】罗伊斯主要投资于那些市值低于50亿美元的公司。在美国市值低于5亿美元的微型企业有超过3100家，市值介于5亿美元到25亿美元的小企业有 1100多家，市值介于25亿美元到150亿美元的中型企业有600多家。还有一些美国以外的小公司股票，据罗伊斯的统计，小盘股市场仅在发达国家就有超 过1.5万家公司。
罗伊斯的基金寻找价格低于企业价值的投资机会。最近，他认为小盘股仍具有吸引力。小盘股在过去十年的表现已将它们的同伴抛在后面。自从金融危机以来，被认 为美国小盘股指数的罗素2000已暴涨超过130％，并且其在过去三年，五年和十年期表现都优于标准普尔500指数。当然，不利的方面是小公司的股票相对 于大盘股具有更大的波动性。罗伊斯基金的35年回报率为年均收益近15％，并且是在净值比市场波动更小的情况下击败了市场。
罗伊斯创立了投资的传奇，他的名字基本是小公司股票的代名词。他最近接受了采访，谈及为什么小盘股依然具有吸引力。由于最近小盘股已经显示出一些弱势，导致许多投资者认为相对低估的大盘股最终将占据主导地位。罗伊斯对此阐述了他的观点。
问：您为什么喜欢投资于小盘股？
罗伊斯：因为这是一个有着持久吸引力的领域。事实证明，该领域总会有新成员的持续进入。每年都有新公司的IPO。在好的年景，有300或400家企业，在 糟糕的时候每年也会有100家左右。并且总有一些大公司经营不利变成小公司。该领域足够大，有着成千上万的公司，并且这里还四季常青。
问：市场投资者认为小盘股是相对高风险的类别。您认为它们风险有多高呢？
罗伊斯：是的，该类别股票本身比大盘股更具波动性，这毫无疑问。但是，对个股有正确的认识，精心去选股可以大幅减少波动，而这正是我们努力的目标。
问：您在过去35年里的收益击败了市场指数，但波动性反而更低，您是如何做到的？您如何构建您的投资组合从而实现了这个目标？
罗伊斯：我的回答还是老生常谈的价值投资方法。我更喜欢将自己看做是风险管理者，我们的思考和努力是为了减少单只股票投资上的风险，从而达到减少投资组合风险的目的。我相信我们能在数目众多的小盘股中选出好的投资组合，从而以更小的风险实现更好的收益。
我们总是想着风险回报率，但追求的是绝对收益，而不是相对收益。这意味着我们买股的目的是期望获得更多的以美元计量的收益，而不是相对指标的超额收益。因此，我投资的重点是寻求绝对回报。并且我们构建投资组合的最重要部分是选股，关注个股风险，而不是关注收益。这是我们在这个动荡的世界所遵循的基本逻辑。
问：请给我们详细解释一下？
罗伊斯：比如，在我拥有一个新的想法、新的投资选择时，我会仔细分析这是一笔怎样的交易，在什么情况下，我会赔钱。如果该公司有着太多的财务杠杆，债务过多，我可能赔钱；如果公司的业务策略愚蠢疯狂，我可能赔钱；如果公司管理层不符合我们的一贯要求，我也可能赔钱。我可能因为很多因素而带来投资损失，因此，我在关注收益之前先处理好风险因素。在选股过程中，我认为风险第一，回报第二，在消除了所考虑到的风险因素后，我再考虑收益。在构建投资组合时，我也尽力避免组合风险，我不会太过集中在某一行业。
问：小盘股表现优于大盘股已经持续了很长时间了，这也是过去10年里的一个显著现象。其在未来10年的回报会如何，大盘股和小盘股谁将表现更好？
罗伊斯：我觉得谁更好不是特别重要，但我认为未来收益有可能介于过去10年和上世纪90年代的收益水平之间。在上世纪90年代，大盘股表现的非常好，标准 普尔的收益在其中5年超过20%，过去的10年则完全相反。所以未来整体市场收益可能处于两者之间，大约6%至8％的回报率。大盘股一直在等待翻身的机 会，我想它肯定会出彩。
问：现在投资的一个核心是全球化投资。您现在会去哪里找最好的机会？是否有某些国家的小企业更优秀？
罗伊斯：我并不是以自上而下的方式来进行选股的。有些人认为投资者应该先根据货币政策和经济状况选择国家，再选择股票。而我是自下而上，从底部做起，先选择好股票。
问：当您观察一家公司时，您会注重哪些方面？
罗伊斯：在美国进行投资，我会关注企业的全球影响力。在国外，我对他们的经营策略很感兴趣，我们会审视企业策略是否有意义，它是如何运作的？它如何确保公司的市场份额？例 如，我一直偏好除了银行外的金融服务公司。我了解一个好的基金管理者应该具有的品质。我们最近在亚洲投资了一个叫价值投资伙伴的公司。他们总部设在香港， 但在中国内地非常活跃。我们也喜欢投资于证券交易所，例如加拿大的多伦多交易所。加拿大有着从石油到黄金，基本一切的自然资源，从某种意义上看，交易所是一个为天然资源筹集资金的场所，并且他们也是金融服务公司，如果运营得当，交易所将是一个非常有利可图的企业。
问：您持股的平均年限是多久？
罗伊斯：“永远”将是首选的答案。虽然现实并不是如此，但我们尽量长期持有。当我们寻找一家公司时，我们会首先判定这家公司是否值得我们永久持有。
问：所以您所投资的是公司的商业模式？
罗伊斯：在投资中，我认为我们是在收购公司的业务。在我们最根本的评估工具中，我们假设买下了整个公司，并以此对其进行评估。最终的平均持有期为4年或5年。
问：您在卖出公司股票时会考虑什么？
罗伊斯：首先，从估值的角度看，公司已经与我们的设想脱节。但更典型的原因可能是公司战略失衡，我们开始怀疑公司的运营状况。当参与投资一家公司时，我需要很长的时间来建立投资信心。我会采取渐进入资的方式，在退出过程中，我们也会非常的谨慎。在检查了更多的数据，访谈了更多的消费者，调查了更多的竞争者后，我可能会发现，以前许多的假设前提，许多的愿景都不再存在。然后，我改变自己的想法，选择退出。
问：过去几年里，高β值的股票种类，风险较高的股票表现得出乎意料的好。您认为我们现在需要关注股票质量了，是吗？
罗伊斯：是的，我的确这样认为，虽然这样的形势现在还没有发生。从2009年春天到现在的一年半以来，最危险的赌注获得了最高的回报。不过，我相信我们正 进入第二阶段，随着经济实体的加速，市场将慢慢减速。在这种减速环境中，我看到的高质量、高股息的股票将表现得更好，而高风险的股票将风光不再。
问：您的意思是说现在股息为王？
罗伊斯：股息将成为主导。我认为获得股息在未来10年的投资中将是非常重要的获取财富的途径。我认为股息实际上是公司治理的反应。如果我看到一家公司创造了现金流，但他们不支付股息，我想知道为什么？现金属于股东，我们希望在公司分配上得到公平待遇。如果公司一直持有现金，显然它有着某种目的，可能是面临着新的投资机会，但对于委托方的股东来讲可能是不公平的。
问：但您为什么现在对股息的要求如此严格？
罗伊斯：从某种意义上来说，这主要源于两个因素。一个是，我认为我们将来会处在一个较低回报的时期，未来10年大约有年均6%至8％左右的收益。另外，股息也是一个评价企业质量的指标。更高质量的公司总是会发放股息。
问：最后一个问题，如果您只能选择一个品种，在未来长期投资中您会选择什么？
罗伊斯：我认为一个人应该投资于支付股息的股票。这样在未来3到5年里，您会收获相对不错的收益。
查克·罗伊斯（Chuck Royce），杰出的小盘股投资家。自从35年前创立罗伊斯宾夕法尼亚基金以来就开始专业的投资于小公司股票。其旗下基金的回报率为年均收益近15％，在 净值比市场波动更小，而业绩轻易击败了市场。现在，罗伊斯公司旗下已有24只小型和中型价值型基金，其中13只是由罗伊斯管理。
去年美國標普500指數的大漲將諸多投資者的目光引向了藍籌股，然而就在聚光燈照不到的地方，美國的小盤股卻有著異常活躍的表現。Bespoke公司帶我們聚焦專門追蹤小盤股的羅素2000指數，看看今年以來那些瘋漲或大跌的小盤股都有那些？
下圖為羅素2000中表現最好的25支股票，可以發現在這25家公司中有14家來自生物科技版塊，前8名中更是佔到了7家。其中漲幅最大的為Intercept製藥公司（ICPT），該公司研發的新藥在一月初傳出利好的實驗結果，股價應聲暴漲。儘管市場對於生物科技版塊的質疑聲不斷，甚至一度傳出了泡沫論的說法，但從今年初的走勢看來，生物科技公司的潛力依舊巨大。
（從左到右依次為：代碼，名稱，版塊，股價，漲跌幅，較50日均線波幅，走勢圖，市值，成交量）
下圖則是羅素2000中表現最差的25支股票。在這張表裡，公司的分佈就要比上一張分散得多了。但相較其他版塊而言，零售業仍是最大的輸家，25家公司中有6家來自該版塊。而坐落於美國東北部的Fairway食品連鎖公司則是最具代表性的一家零售企業：從新年到現在不過兩個多月，它的股價已被腰斬。
美國Russell 1000小盤股指數攀至925.98，創歷史新高。或許我們已經習慣了標普500和道瓊斯指數今年連創新高，但這一次，我們或許應該警覺了，這不是一般的歷史新高，該指數已經超過了2000年互聯網泡沫時的水平。
Russell 1000小盤股指數上一次漲到這麽高，是在2000年互聯網泡沫的時候。如今，時隔十四年半，該指數又重回歷史高位。
Russell 1000指數中的許多股票也包含在納斯達克綜合指數中。昨天，納指報4527.51點，創十四年來新高，距2000年3月時的歷史最高5132.52只差13%。
那麽，泡沫真的存在嗎？在這個問題上，多空雙方都是各執一詞。
摩根大通旗下資產管理公司新近報告數據顯示，目前的標普500遠期市盈率為15.6倍，而2007年10月9日的遠期市盈率也不過15.2倍。如以下摩根大通圖表所示，自2009年跌入低谷以來，標普500漲了190%。
諾貝爾經濟學獎得住羅伯特希勒也表示，因為市盈率過高、全球經濟發展不穩定、美聯儲在收縮QE等原因，美股確實存在泡沫。
而舊金山聯儲主席Williams卻認為，至少科技行業沒有泡沫。他表示，當前高科技行業蓬勃發展，但與上世紀90年代互聯網泡沫時不同。Williams認為，互聯網泡沫時期，產品和服務的需求來自虛無縹緲的一些公司，然而這種現象在本輪科技潮中並不普遍。
不過，不管怎樣，小盤股指數重回泡沫之巔，又為美股多頭們敲響了警鐘。
小而美，在美股市場上沒能奏效。
周二，代表小盤股的Russell 2000指數再次大跌，跌幅1.5%。盡管近來美股波動較大，三季度道指上漲了1.3%，標普500上漲了0.6%。
這一次，做空小盤股的對沖基金終於在證券市場做了正確的決定。
由商品期貨交易委員會追蹤的大型機構投機者已經將代表小盤股的羅素2000指數的做空交易量推至三年新高。該指數創下了自2011年以來最差的季度回報。做空該指數的交易量自今年三月開始增加，該指數成分公司的市值中位數僅占標普500指數的4%。
自2009年牛市以來，成功追蹤標普500指數收益的案例一直都很罕見。對沖基金正在押註小盤股的損失可能會進一步擴大。目前小盤股的估值水平高出市場60%，且由於較高的杠桿水平而對利率水平較為敏感。
德國商業銀行（Commerzbank AG）駐倫敦的全球權益經濟分析師Peter Dixon在一次電話訪談中評論道：“考慮到市場已經將所有利好消息反應到了價格上，因而如果市場估值是個問題的話，沒有人會願意在風險最大的時候進入市場。”他說：“實際上這種情況正趨於結束。 我們將會更多關註於股票的潛在基本面情況，而非僅僅由於沒有其他的替代投資品而購買。”
由於投資者預期美聯儲會因經濟數據改善而提早加息，羅素2000指數上周下滑2.4%至1119.33點，連續四周下跌，至今較三月高點已累計下跌7.4%。
20%的做空比例
由彭博社和研究公司Markit提供的數據顯示，位於馬薩諸塞州的槍械制造商Springfield在外流通的股票中約有20%的比例被借來做空，預期該股未來股價會下跌。而位於印第安納州的盈利性院校運營商ITF Educational Services Inc.流通股中做空比例更是高達38%。
由於標普500指數在五年內上漲了193%，做空股票一直是賠錢的交易,而對沖基金堅持不懈的充當空頭也損害了其收益。HFRX全球對沖基金指數顯示自牛市開始該指數累計的收益率僅有21%。
年內或進一步下跌
羅素2000指數在2014年一直落後於標普500指數11個百分點，基金經理們開始看到其做空美國小公司的效果。由彭博社提供的數據顯示，職業投資者們押註78億美元，認為年內羅素2000指數會進一步下跌。
在五年來累計實現252%的收益之後，由於投資者對於美聯儲逐漸退出刺激政策的擔憂，小盤股自三月的高點開始下跌。與此同時，小盤股的估值水平卻遠高於其他市場。
由彭博社提供的數據顯示，與標普500指數平均16.6倍的動態市盈率相比，羅素2000指數中的股票平均動態市盈率高達26.5倍。相對於歷史上具有較高盈利增長的小盤股，現在投資者更加喜歡估值便宜的股票。
倫敦巴克萊的首席權益策略師Scott評論道：“隨著利率開始回升，市場會更加傾向於以價值為導向的股票，目前來看即大盤股。上漲的利率會削減市值較小，高增長的股票的吸引力。”
空頭押註
與羅素2000指數成分公司的平均市值7.02億美元相比，標普500指數成分公司的平均市值為175億美元。
位於紐約的SkyBridge Capital的合夥人Troy Gayeski評論道：“投機者預期在美聯儲退出貨幣量化寬松政策後小盤股會持續表現低迷6到12個月，同時大盤股並不會過多受此影響。”他的公司將114億美元的客戶資金投資於外部基金。
在一次電話訪談中Gayeski表示，聰明的投資者應該看到在低增長高利率的環境下，大盤股會有更好的表現。小盤股通常較為昂貴，更具有投機性且易受經濟環境產生的細微改變的影響，同時杠桿水平更高。
利率上升
由彭博社提供的數據顯示，歷史上六次美聯儲開始加息提高融資成本的情況下，有四次羅素2000指數的表現不及標普500指數。在過去兩年央行加息提高融資成本後，小盤股表現平均落後於大盤股9.5個百分點。
Willianmson投資集團的Robert Royle of Smith在倫敦接受電話采訪時評論道：“悲觀情緒使股票價值被低估。小盤股被整體廉價出售能夠創造出很多投資機會。目前小盤股表現得低迷程度過大，其中多數企業是針對美國市場，較強勢的美元會令大型跨國企業處於弱勢。”他的公司管理著240億美元的資產。
來自彭博新聞社的一項調查顯示，世界最大的經濟體美國明年會有3%的經濟增長，自2005年以來增長最為快速的一年。
美元創2010年高點
追蹤匯率的彭博美元現匯指數自六月底以來已累計上漲6.4%，也是自2008年以來最大的季度性收益。上周以四年來的最高點收盤。
根據彭博社提供的數據，分析師預測，羅素2000指數成分公司今年利潤會增長70%，銷售收入會增長3.3%。而標普500指數成分公司則會有12%的利潤增長和5.9%的銷售收入增長。
盡管大盤股已經在過去五年中清理了資產負債表，小盤股的債務水平卻出現激增。羅素2000指數成分公司的債務利潤比已經從2009年的3倍上漲至現在的3.9倍，而同期標普500指數中的企業該指標卻從2009年的2.7倍下滑至現在的1.6倍。
投資者和交易員已經開始從投資小盤股的基金中撤資。根據EPFR Global和美國銀行提供的數據顯示，今年超過180億美元的資金被從小盤股共同基金中撤出，大約22億美元的資金撤離iShares Russel 2000 ETF, 是彭博社自2001年提供該數據以來最多的一次。
總部位於紐約的Voya Investment Management LLC的首席多重資產策略師Paul Zemsky評論道：“像對沖基金這樣的快錢正在做空小盤股並不奇怪。考慮到美國是世界經濟增長的引擎，你可能會認為小盤股表現會更好。但這只是考慮的一部分。和其它因素相比，估值水平更為重要，大盤股仍然較為便宜。”
（實習生 丁博 編譯）
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股市崩盤總能夠輕易地上頭條。然而，現實是崩盤更多地是一個過程而非單一的事件。扭轉一個強勁的升勢需要時間，因為稍微有回調便會有許多買盤湧入。這就是為什麽在市場開始暴跌之前，總是會出現高位的來回震蕩。
投顧公司Pension Partners的研究部主管Charlie Bilello指出，代表小盤股的Russell 2000 指數今年就呈現出了這種高位震蕩的趨勢。
是否覺得似曾相識？
2000...
2007...
2011年前7個月...
不過，這一次也有所不同。
說它不同是因為美聯儲連續6年實施接近於零的利率和三輪的量化寬松（QE），廢除了經濟周期的影響和避免了股市出現深幅調整。這一點可以從股價變化和有史以來最長的上升趨勢中得到證明。標普500指數連續471個交易日運行於200日移動均線上方，股市這樣一路上漲幾乎不回調的情況是前所未見的。
（標普500指數運行於200日均線上方的天數）
也許美聯儲的追隨者們是對的，上升趨勢會一直延續。然而，更可能的情況是，美股牛市將在某時某刻終結。小盤股、高收益率債券和周期性行業股的持續疲弱正讓大盤股變得難以獨善其身。
近期，中小盤股、新興市場股、歐股紛紛下試200日均線，唯獨美國大盤股尚未試探。不過，Bilello認為，這只是意味著大盤股是最後一個試探者而已。為了躲避10月美聯儲退出QE帶來的風險，投資者紛紛轉投大盤股以作防禦。
他表示，轉眼之間市場已迎來了10月，投資們很快將意識到美國大盤股並非無風險資產，盡管在過去六年中，美聯儲幾乎做到了。
如下圖所示，Bilello稱，Russell 2000 指數在未來數月可能會變得極為重要。因為它所展示出的來回震蕩不禁讓人想起2007年。
（如果跌破5月低點將形成雙重頂：自頂部起的下跌幅度將超20%）
很多多頭們將這樣的震蕩稱為再次拉升之前的一次“漂亮的整固”。也許他們是對的，但是Bilello表示，萬一他們錯了，後果將不堪設想。因為今年2月和5月構築的底部支撐已經跌破，如果繼續下行跌幅將會很深。
跌破還是撐住？他掘取了英國搖滾樂隊齊柏林飛船（Led Zeppelin）一句耐人尋味的歌詞作為答案：
如果雨一直下，決堤只在時日。
本文發表於《摩爾金融 moerjinrong》
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NzkwMTkxOA==&mid=271851749&idx=1&sn=70849d0a5d6ee9f24823c21674e99163#rd …
股不在好，有莊則靈！在2000年前後的相當長時期里，A股市場上莊股曾大行其道，中國股市一度出現了千股千莊、無股不莊的壯觀場景。如今，A股市場又重回莊股時代，眾多小市值股票已淪為莊家縱橫馳騁的天下。
近期筆者撰文《A股市場重回莊股時代》，對今年前9月A股市場股價與業績表現進行了統計分析，結果顯示，市值大小幾乎成為影響股價漲跌的決定性因素：市值越小，漲幅越大；市值越小，估值水平越高。與股價表現和估值水平形成強烈反差的是，小市值股票業績表現卻遠遜於大盤股：市值越小，盈利能力越低；市值越小，成長性越低；市值越小，股息率越低。（詳細分析見筆者《A股市場重回莊股時代》一文）
表一、市值規模與股價、業績表現和估值水平一覽表
單位：億元
數據來源：WIND資訊，下同
分析顯示，小市值股票的盈利能力、成長性遠遜於大盤股；小盤股的大幅上漲，並不是基於其盈利能力和成長性，也不是由於其代表新興產業，而是基於各種概念、題材的炒作。由於流通盤越小、市值越低的股票，莊家越容易控盤，當前小盤股的暴漲和高估值，很可能是機構坐莊、操縱股價的結果。所有的概念、題材都是浮雲，不過是莊家操縱、拉升股價、吸引散戶跟風的道具而已。
新興產業並不必然為投資者提供高回報
在小盤股反複拉升過程中，一個屢屢被提及的理由是，在經濟結構轉型的背景下，新興產業代表著未來，傳統產業將走向沒落，而小盤股以新興產業為主導，未來成長空間巨大，能為投資者提供更高的投資回報。
個人認為，任何僅僅基於未來想象空間的炒作，與當年網絡股泡沫時期的市夢率本質上沒什麽差別。一個新興產業的興起，在給投資者帶來投資機會的同時，也帶來投資風險，少數企業的成功會給其投資者提供巨額收益，但大批湧入新興產業的企業卻以破產告終；雖然新興產業成長空間大，但並不必然為投資者帶來超額收益。
20世紀40年代末和50年代初，航空運輸業作為一個新興行業，其股票也曾令投資者興奮不已，就像半個世紀後的互聯網股一樣。當時，美國最熱門的共同基金，當屬航空證券基金（Aeronautical Securities)與飛行器和自動化基金 (Missiles-Rockets-Jets & Automaition Fund)。與其擁有的股票一樣，這些基金最終演變為一種投資災難。
價值投資的奠基人本傑明·格雷厄姆在其1949年版的《聰明的投資者》一書中就曾對此發出警告：
“長期以來，有一種流傳甚廣的觀點認為：成功的投資技巧首先在於找出未來最有可能增長的行業，然後，再找出其中最有前途的公司。 這種投資者也許會買進——比如說——航空股，因為他認為，該行業的前景會比其當前的市場估值更為看好。對這種類型的投資者而言，本書的價值與其說在於向其介紹備受推崇的投資技術，毋寧說在於它對這種投資方法的潛在危險的警告。”
在1973年版的《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆寫道：“我們很容易地算出，航空運輸量會在未來數年獲得長足的增長。正因為如此，航空股亦成為投資基金的最愛之一。但是，盡管該行業的業務收入不斷增長，但由於技術問題，再加上產能的過度擴張，該行業的利潤十分不穩定，有時候會非常糟糕。1970年，盡管該行業的運輸量創下了新高，但卻為其股東帶來了2億美元虧損。”
格雷厄姆在這里要說明的並不是不要購買航空股，而是說，千萬不要“肯定地”認為，某個行業的未來前景一定會好於其他行業。
美國沃頓商學院教授傑里米·J·西格爾統計了1957-2003年美國標準普爾500指數原始成份股及新增成份股的投資收益率情況，在過去近50年的時間里，不斷有新興產業的股票進入500指數、大量傳統產業的股票被調出500指數；但西格爾的研究卻發現，那些長期堅持傳統產業、持有標準普爾500指數原始成份股的投資者，其收益率卻高於跟隨標準普爾500指數、不斷買入新興產業股票的投資者，新興產業的投資並不能確保超額的收益或豐厚的利潤。
以互聯網革命為代表的新經濟引領了美國90年代的經濟繁榮，但為互聯網提供寬帶的美國電信行業的發展，對熱衷於這個行業的投資者而言卻是一場具有毀滅性的災難：
互聯網的飛速發展使人們看到了無限的市場空間，引發瘋狂的投資熱潮。不幸的是需求並沒有與供給同步增長。那些曾經狂熱的投資者因此蒙受了巨大的損失：從1999-2003年，美國360networks、環球電信、世界通信等100多家電信公司陸續破產。360networks花費8.5億美元建造的全球速度最快的光纖以微不足道的價格被出售。
近年來，我國光伏行業的發展正重蹈美國90年代電信業的覆轍。受產能大規模擴張以及需求萎縮影響，國內大多數光伏企業陷入停產困境， 無錫尚德、浙江協成矽業、江西新余賽維LDK等一大批龍頭企業相繼宣告破產。A股市場上*ST超日等上市公司也陷入困境。
可見，新興產業並不必然為投資者提供超額回報。經濟結構轉型只是為以創業板為代表的小盤股炒作提供了一個誘人的題材而已。
漲幅榜前10公司皆小盤股、今年上半年4家虧損
截止9月30日，A股市場漲幅前十的股票漲幅皆在200%以上。從板塊分布看，4家為創業板股票、1家為中小板、5家為主板股票。從行業分布來看，既有鋼鐵、港口、煤炭開采、汽車零部件等傳統行業股票，也有通信、計算機等新興行業股票。這些股票的共同特征是年初市值規模小：10家公司今年初總市值都在100億以下，其中，8家公司年初總市值小於50億。
表二、漲幅榜前10股票市值規模、行業分布
單位：億元
漲幅前10股票的基本面大多數乏善可陳，10家公司中有4家今年中報虧損，2家去年的年報虧損。以2013年凈利潤計，除營口港外，市盈率都在100倍以上。其中，位居漲幅榜首的*ST賢成是一家劣跡斑斑、因造假遭證監會查處的股票， 該公司去年底靠重組扭虧，今年中報繼續虧損。
表三、漲幅榜前10股票凈利潤和市盈率率一覽
單位：億元
這些股票大多有重組、並購或高送轉題材。如ST賢成並購藥業資產，鑫科材料收購西安夢舟、進軍影視行業，松遼汽車擬定增進軍影視遊戲。而影視、遊戲等正是近年來A股市場炒作的熱點題材。
縱觀中國股市二十多年的歷史，上市公司並購重組成功的案例並不多，大多淪為機構炒作的題材。以松遼汽車為例，作為一家老牌上市公司，此前曾先後進行了六次重組，但每一次重組似乎都是一場噩夢的結束和下一個夢魘的開始。歷經多輪重組遊戲，資產卻日趨縮水，股價則隨著重組消息的時隱時現而大起大落。如今該公司追逐市場熱點而進軍影視、遊戲行業，是否又是一場遊戲一場夢？
去年以來，因華誼兄弟上市以來業績和股價表現搶眼，影視行業成為市場炒作熱點，眾多上市公司紛紛宣布擬進軍影視行業。其實，稍微看一下華誼兄弟的報表，不難發現，其相當一部分利潤是通過減持其持有的手遊公司股票而獲得，且其盈利不穩定，呈現較大的季度性波動特征，今年中期的凈利潤同比已出現下滑。那些跟風擬進入影視行業、股價遭爆炒的小盤股其前景又將如何？
十幾年前，臭名昭著的銀廣夏因其超臨界二氧化碳萃取項目盈利驟增、股價暴漲；頗具諷刺意味的是，居然有多家上市公司跟風、將超臨界萃取項目納入擬募集資金項目；隨著銀廣夏造假醜聞曝光，超臨界萃取項目的盈利神話隨之破滅；原先曾將超臨界萃取項目納入募資項目的某些上市公司也在尷尬中取消了相應的圈錢方案。當年銀廣夏業績驟增、股價暴漲不過是上市公司操縱利潤、配合機構坐莊、操縱股價所致。
漲幅榜前10股票今年中期4家虧損，市值小是其共同特征，部分股票擬通過並購重組進軍影視、遊戲等市場熱門行業。這進一步表明，小盤股的大幅上漲，並不是基於其盈利能力和成長性，而是基於各種概念、題材的炒作。市值大小幾乎成為當前市場影響股價漲跌幅的唯一決定性因素，而概念、題材不過是機構操縱、拉升股價、吸引散戶跟風的道具而已。
華鼎系浮現莊股魅影
去年12月，私募基金華鼎興業重倉持有的百圓褲業、三江購物、泰亞股份等多只股票在基本面沒有突發性利空消息的背景下股票價格出現連續暴跌，引發媒體廣泛關註，一些媒體質疑華鼎興業有參與坐莊、操縱股價之嫌，百圓褲業、三江購物、泰亞股份等個股被稱為“華鼎系”。百圓褲業為此被迫停牌多日進行自查。
個人認為，百圓褲業等股票表現出明顯的莊股特征，一方面，股價走勢與業績嚴重背離：以百圓褲業為例，2013年前三季度凈利潤同比下滑了24.6%、每股收益僅為0.24元，股價走勢卻天馬行空、異常堅挺，由最低7.73元上漲至26.97元，最大漲幅高達248.9%；另一方面，除了華鼎系同時持有上述三只股票外，2013年前三季度新進的個人股東中，有多個個人股東在華鼎系三只股票的前十大流通股東名單中來回跳動，這也是機構坐莊的一個較為典型的特征，為了便於操縱股價，莊家通常會收集眾多個人股東賬戶通過對倒等操縱股價。華鼎基金則有可能是莊家通過私募籌措資金的融資平臺。
在股價大幅上漲之後，華鼎系三只股票於去年底同步出現持續暴跌的走勢，這與當年德隆系老三股因莊家資金鏈斷裂而上演高臺跳水的慘劇驚人相似，機構坐莊操縱股價的特征較為明顯。
百圓褲業去年凈利潤同比下滑39.9%、今年中期凈利潤同比又大幅下降44.8%。雖然業績大幅下滑，但該公司公告擬收購跨境電商環球易購100%股權，借助這一並購題材，該股今年4月份以來股價由13元一線上漲至52元多，在不到半年間股價翻了兩番。
華鼎系的另一只股票泰亞股份去年凈利潤同比下降93%、今年中期則陷入虧損困境。然而，該股今年初股價暴跌後停牌了近半年，7月份該公司公告擬通過資產置換、進入傳媒行業，股價在隨後不到一個月時間里實現翻番，由7元多漲至14元多。
借助重組題材吸引散戶跟風、在短期內推動股價暴漲，是莊股時代常見的操盤手法。億安科技、中科創業等當年聲名顯赫的強莊股都曾導演了一幕幕資產重組的大戲，借助資產重組、股價反複拉升。華鼎系所持多只股票最近一年多來走勢異常，有明顯的機構操縱特征。
雖然坐莊是違法的，但莊股魅影依然浮現，一家私募基金幕後隱現三只莊股，目前A股市場究竟有多少只莊股？
小盤股暴漲，莊股的集體狂歡？
今年以來，小盤股與大盤股呈現出兩極分化走勢，以創業板為代表的小盤股暴漲，與基本面明顯背離；個人認為，小盤股價格大幅上漲的內在原因很可能是莊股的集體狂歡。
在2000年前後的相當長時期里，A股市場上莊股曾大行其道，股不在好，有莊則靈，中國股市一度出現了千股千莊的壯觀場景。這其中最經典的當數億安科技。通過收購控股ST錦興，莊家羅成由幕後走向前臺，並將之更名為億安科技，為配合股價拉升，通過各種方式頻頻發布利好，當股價問鼎百元之後，其新聞發布會甚至開到了莊嚴的人民大會堂。盡管市場質疑之聲不絕於耳，莊家最終卻從容出貨。證監會為此開出了8.98億元的天價罰單，但莊家羅成早已攜巨款逃之夭夭，天價罰單成笑談。
在此後近五年的熊市中，各路莊家紛紛從股市撤離，未能全身而退的莊股則因資金鏈斷裂而上演高臺跳水的慘劇，2004年初德隆系的崩盤，宣告了莊股作為一個時代的謝幕。
然而，近年來，尤其是2013年以來以創業板為代表的小盤股的炒作之風漸濃，相當多個股走勢愈來愈顯現出當年莊股時代的炒作風格，曾經銷聲匿跡的莊股時代有卷土重來之勢。為了配合大小非高位減持，各種所謂的市值管理公司粉墨登場，不能排除其與上市公司大股東聯手坐莊、操縱股價之嫌。小盤股2013年以來的暴漲，多方面顯現出典型的莊股特征。
① 股價特立獨行，走勢與業績背離
與上述華鼎系三只股票相類似，很多小盤股業績下滑甚至虧損，股價卻出現暴漲，期間各種概念、題材滿天飛。如前文所分析，今年1-9月，股價漲幅榜前10公司中，年初總市值都是100億元以下的小盤股，其中，4家公司今年中期業績虧損。今年前9個月，市值20億元以下的460家上市公司平均漲幅高達69.5%,其凈利潤卻由2010年的220億元下降至2013年的27億元，年均複合增長率為-50.3%，今年上半年凈利潤由去年同期的25億元下降至14億元，同比下降45.8%。
② 高換手率，高交易成本
統計顯示，小盤股換手率驚人。以創業板為例，最近一年（2013年10月-2014年9月）創業板平均換手次數高達11.08次，355家創業板上市公司中，年換手率高於10次的有166家。
高換手率是機構坐莊的一個典型特征，莊家為了吸引散戶跟風，通過自買自賣對倒操作、制造價漲量升的走勢，成交量大幅放大。目前A股市場實行T+1交易制度，當天買入的股票當天不能賣出，日換手率40%甚至50%，意味著差不多有近一半的股票完成換手，沒有莊家的對倒操作，僅僅由散戶的參與，很難出現如此高的換手率。
高換手率的一個副效應是交易成本高昂：以年換手34.51次的三豐智能為例，今年1-9月股票交易總金額為252.41億元，證券交易印花稅率為1‰（只對賣方征收），假設券商交易傭金為萬分之五，則一次交易買賣雙方合計的券商傭金也為1‰，今年1-9月交易印花稅費用和券商傭金費用合計高達5048萬元；該公司自由流動股本為9210萬股，以此計算，今年前9月該股每股交易成本高達0.55元；而今年前三季度該股每股收益僅為0.08元，其每股交易成本是每股收益的6.85倍！每股年交易費用居然遠高於每股收益，如此瘋狂換手究竟是為什麽呢？雖然該股前三季度業績同比下滑2.48%，但今年前9月其股價卻大幅上漲了77.3%。業績大幅下滑、股價大幅上漲，換手率驚人之高，如果沒有機構坐莊操縱股價，很難解釋該股如此異常表現。
如此高的換手率註定是不可持續的，否則，上市公司為投資者創造的價值將持續低於投資者的交易費用，投資者最終將一無所獲、只是為稅務局和券商打工而已。
③ 大小非越減持，股價越漲
大小非減持，在A股市場曾長期被視為洪水猛獸。為了減少對市場的沖擊，2012年底在管理層的幹預下，首批上市的創業板公司曾集體發布公告，推遲大小非限售股上市流通。從正常的市場邏輯來看，大小非減持，會增加市場的供給，短時間內會對股價走勢產生負面效應。從香港一些H股機構減持工行、建行等的股票來看，往往采用折價向市場配售的方式，大小非減持顯然會對股價短期走勢構成壓力。
然而，2013年以來，眾多小盤股大小非減持，股價卻不跌反漲。以中超電纜為例，今年8月-9月間，其大股東先後8次減持，累計減持12000萬股，減持數量占其總股本的24.98%；如此大規模減持之下，其股價卻由7月末的8.75元上漲至9月末的11.59元、漲幅高達32.5%，遠高於同期中小板指數漲幅。
大小非越減持，股價漲得越高，這顯然有悖常理。不能排除一些上市公司大股東與市值管理公司聯手坐莊、操縱股價，以實現高位減持的可能性。
由於小盤股價格易於操縱，加之新股IPO一度暫停、管理層承諾今年內IPO在100只左右，為機構做莊小盤股提供了炒作機會。一些小盤股頻頻發布利好、制造種種炒作題材，配合股價拉升，與當年莊家對億安科技的炒作過程本質上並沒有什麽不同。一旦機構莊家出貨完畢，買單的註定是二級市場的投資者，那些為配合機構坐莊而精心編織的美麗故事都將化為泡影。
個人認為，2013年以來，以創業板為代表的小盤股暴漲，缺乏基本面支撐，股價的上漲很可能是一輪由機構幕後導演的莊股的集體狂歡。
證監會對股價操縱進行調查一事引發了市場對小盤股的擔憂。
昨天創業板大跌了4.9%，這是2013年12月2日來的最大跌幅，大量股票跌停。
就在上周五（19日），證監會通報了市場操縱的查處情況，其稱目前已對18只股票的涉案機構和個人立案調查。
證監會提到，目前的市場操縱出現了新的特點，其中操縱持續時間短，建倉拉擡出貨快等隱蔽性較強的類莊股操縱模式有所擡頭。
這18只股票有15只是在中小板上市，2只為創業板股，還有一個在上交所主板交易。這些股票中，昨天13只一字跌停，湖南發展跌逾8%，其余4只股票處在停牌期間。
但值得註意的是，調查主要集中在近期推高相關股票的機構和個人，這些股票所屬的公司本身並非目標。
彭博引述浙商證券的分析師Zhang Yanbing評論稱，投資者應該警惕那些基本面較弱的上市公司，尤其是在監管層正出手打擊股價操縱之時。
“監管層調查股價操縱正在影響那些長得過快的股票，尤其是小市值股，所以你看到創業板大跌。”華西證券的分析師Mao Sheng也對彭博提到。
隨著A股屢創多年新高，證監會以及官方媒體都在頻頻警示風險。本月早些時候，證監會提到，投資者在進入股市時必須考慮風險。
截至上周五，滬深兩市融資融券余額首次突破1萬億元人民幣，達到10,070.1億元，這意味著兩融業務規模在一年不到時間內增長了近兩倍。
最近幾個月，中國股市一路高歌猛進，成為全球表現最好的市場之一。滬指今年已經上漲了48%，創業板從去年以來漲幅高達113%，而中國經濟卻在一路放緩，今年或創1990年來最低增速。
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