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在金融市場傳聞要上市許久的三商美邦人壽，終於在本月九日登錄興櫃市場。三商美邦人壽以穩健經營聞名，就算金融風暴也照樣獲利，可說是壽險界的模範生，它 究竟是怎麼做到的？

撰文‧許瀞文

花費二十年達成一個目標，需要多少耐性的等待與堅持？甫在興櫃市場掛牌的三商美邦人壽做到了，它是一九九二年政府開放本土壽險公司後，第一家在興櫃市場掛 牌的保險公司，不僅激勵金融圈，更完成三商行集團創辦人陳河東的遺願，對接班的四個兒子來說，意義重大。

「早在一九九三年創立時，老董事長的目標就是上市，現在終於達成了。」三商美邦人壽董事長劉中興欣慰地說。

受不景氣影響，去年保險市場新契約保費收入衰退一四％，但三商美邦人壽卻異軍突起，新契約保費收入大幅成長五二％，為三二八億元，排名第七，劉中興更訂出 今年目標：新契約保費收入要達到三七○億元。

金融海嘯時期仍大賺二十億但市場也有人質疑，利差損讓壽險業經營艱困，是否有增資需求，才選擇在這時上興櫃？

對此劉中興鄭重否認，公司沒有資金壓力，雖然也有利差損的問題，但不如大型壽險公司嚴重，資金成本約四．二％，「從二○○一年開始，公司進入快速成長期， 當時台灣已經是低利率環境，高利率保單賣得比較少。」劉中興說，上市一直是目標，但大股東美商萬通國際集團（Mass Mutual）不願意，但二○一○年十一月雙方簽訂的十年合約到期，美商萬通集團對台灣要實施ＩＦＲＳ國際會計制度有疑慮，將股份賣給三商行，退出經營。

相對其他壽險公司的大起大落，三商美邦人壽已經連續七年獲利，甚至在金融海嘯當年還賺了二十億元，穩健經營的祕訣在哪？「不衝投資、嚴格控制成本，是兩項 最大關鍵。」劉中興強調。

三商行從零售業跨足金融業，三商美邦人壽早期在經營上也吃足苦頭，尤其二○○○年東南亞金融風暴，曾經每股虧損高達四．七六元，一度讓美商萬通國際集團入 股延後。回憶起當時狀況，劉中興說：「那時股本大概才三十九億元，股票投資就賠三十億元，將近一個股本。」被投資市場震撼教育，○一年美商入股後，公司內 部重新檢討策略，並成立獨立在體制外的五人投資委員會，檢視投資布局與績效，陳河東的第三個兒子陳翔玠也是成員之一，「美商建議股市投資比重只能占可運用 資金的八％，從此股市投資比重從沒超過一成，並以政府公債為主，不動產買來都是自用。」在投資上，去年三商美邦人壽持股一路減碼，目前僅有六％，是壽險公 司中持股比率偏低者，有九成都在固定收益商品，外幣資產幾乎是全額避險，劉中興也坦承：「我們賺不了大錢，也賠不了大錢，就是穩健經營。」四兄弟低調接班 圓老爸夢想除了投資保守，在控制公司成本上，三商美邦更是嚴謹。公司內部員工也透露，集團內各事業體難免會一起辦活動，各部門都要提供經費，就算壽險是集 團內的金雞母，也完全照規矩行事，「講好多少就多少，預算超支也絕不多出一分。」開源與節流兩者並重，才能讓三商美邦多年來始終保持穩健獲利。

○三年，三商美邦人壽曾有機會併入第一金控，當時陳河東與有私交的第一金控董事長陳建隆談妥聯盟事宜，並簽合作意向書，三商行持股降至一成，將三商美邦人 壽納入第一金控版圖，但不久後第一金控換了新任董事長謝壽夫，雙方價格談不攏宣告破局。

而三商美邦人壽低調的企業文化和集團有很大的關係。翻開三商行集團發展史，陳河東是在一九六四年與另外兩位台大商學院同學翁肇喜、陳仲熙合夥，以五十萬元 作為資本額創立三商行，從手工藝出口貿易起家，並將觸角從零售百貨業延伸至外食連鎖、電子產業、生技醫藥、金融保險等，明年初三商美邦人壽若順利上市，則 成為三商行集團旗下第五家上市公司。

在○四年底陳河東逝世前，四個兒子早已進入集團內各事業體準備接班，且行事作風都和陳河東一樣低調，不僅甚少在媒體前曝光，連集團員工都不見得知道老闆的 兒子在集團內工作。

老大陳翔立最受陳河東器重，未滿三十歲便進入集團內擔任陳河東特助，跟在身邊學習，老二陳翔中則掌管三商電腦，老三陳翔玠、老四陳翔玢則是一對雙胞胎，分 別負責三商美邦人壽及三商行的連鎖事業體系，如三商巧福、拿坡里等。

這次三商美邦人壽以二十元價格順利登錄興櫃，不僅代表四兄弟完成父親遺願，更凸顯要讓家族事業繼續壯大的決心，劉中興說，在上市後也不排除購併其他壽險公 司擴張規模，未來發展值得期待。

三商美邦人壽

成立：1993年

資本額：107億元

登錄興櫃：2012年2月9日

登錄興櫃價格：20元

三大壽險公司比一比

公司名稱 資本額

（億元） 2011年稅後淨利（億元） 2011年EPS（元） 2012/02/06收盤價（元） 本益比

（倍）

三商美邦人壽 107 8 0.75 20(掛牌價) 26.67 台灣人壽 91 4 0.5 20.1 40.2 中國人壽 219 42.1 2.01 29.8 14.83 資料來源：公開資訊觀測站及各公司、證交所版圖橫跨外食、資訊、金融、生技──三商行集團五大上市公司

三商行集團

三商行（陳翔立及陳翔玢負責）

宏遠證券（陳翔立負責）

三商電腦（陳翔中負責）

旭富製藥（翁肇喜兒子翁維駿負責）三商美邦人壽（陳翔玠負責）註：1.三商行包含三商巧福、拿坡里披薩、福勝亭、Dunkin’ Donuts、美廉社、全家福等連鎖事業體系。

2.三商美邦人壽持有復華投信30.7％股份。預計明年初上市。

3.陳河東的四個兒子雖然各掌管不同事業體，但到最後都對老大陳翔立負責。

資料來源：三商企業網站及旭富製藥、三商行、宏遠證券等2010年報

中國景氣成長趨緩，導致鋼鐵業生產過剩，因而廉價銷往國外，使得日本高爐大廠接連向下修正獲利預估，鋼鐵業的寒冬可能即將到來。

「中國面對的結構調整，最大的課題在於產能過剩。

希望各位務必盡早擬定因應對策。」日本最大鋼鐵企業、新日鐵住金董事長宗岡正二如此呼籲。中國的產能過剩問題，已在石化、水泥、造船等產業造成影響，鋼鐵業尤其嚴重。

中國的粗鋼生產量，現已達到年產八億噸，占全球五成。產能則逾十一億噸，二0一六年還會再增加。中國國內的消費量，由於景氣降溫，自一四年起減少，一六年甚至預計會跌至六.七億噸。和產能問的供需落差逾四億噸，擴大為幾年前的三倍。

中國廠商為維持開工率，正擴大出口來抵銷內需減退，已對亞洲鋼價造成衝擊，如日本出口的熱軋鋼板單價，過去一年內就跌到近半價。

以出口為主的企業最慘

在一六年三月底止的上半

年度財報中，新日鐵住金的全年度經常利益預估值，從七月時預估的三七00億日圓，大幅下修為二五00億日圓(較前期減少四五％)。主因在於，占營收四成多的出口事業，盈虧狀況惡化。由於鐵礦石等原料價格的下跌幅度比不上銷售價格的暴跌，利潤大幅惡化。

副社長太田克彥表示，「利潤異常地低成這樣，在我記憶中未曾有過。」

若根據七月時的出口市況

推估，下年度起預計可慢慢改善。「中國廠商以低於邊際利潤的方武生產，我們原本認為無法長久持續。」太田說。然而在那之後，中國鋼材的出口依然擴大，今年將達一.一億噸，與日本的粗鋼生產量相匹敵。

利潤的減少還有個重要因

素是，隨著原料價格下跌導致的庫存跌價損失擴大，這到頭來主要也是因為中國的需求降低。原油價格下跌導致高附加價值的無縫鋼管等能源相關鋼材的需求減退，廣義來說也和中國的減速有關。

就連出口比率高達約四七

％的JFE控股公司，全年度的經常利益預估值，也從七月時的兩千億日圓，再次下修為一千億日圓(比前期減少五七％)。該公司副社長岡田伸一說，「過去固然 曾因亞洲金融危機等事件調整預估值，但這次原因在於占全球粗鋼生產一半的中國景氣減速或供給過多，結構完全不同。」相對地，東京製鐵等電爐業者獲利幅度擴 大，原因是出口比率低，也沒有因為日圓貶值而增加進口太多國外產品，同時由於原料的鐵屑價格急跌，獲利大幅改善。

其實鐵屑價格下跌也和中

國的需求減少有關。「海外電爐廠商買進中國出口的低價鋼材半成品，也促使了鐵屑價格下跌。」業界一位主管表示。

問題是中國的低價出口是

否會持續下去。美國等國正擴大反傾銷調查，中國產品漸成目標，未來是否能促成數量或價格的導正，業者正密切觀察。

加盟中國鋼鐵工業協會

(CISA)的一百大主要企業，今年一月至八月約虧損三千六百億日圓，尤其是七月以來收支急遽惡化，連中國企業自己也要撐不住。

但事情沒那麼單純。日本鋼鐵聯盟董事長柿木厚司認為，「若為一般資本主義經濟的國家，現在會減產或是拋棄設備，調整產量。但中國以維持就業為前提，企業也收受政府的援助金，很難抓準他們改弦易轍的時機。」

中國的高爐和電爐廠商

多達八百家，其中未加盟CISA的小型民營企業，近年來一直大量增產。據信由於地方政府礙於就業與稅收的問題，對於中央政府要求關閉老舊設備的指示較消極，才會默許民營企業增產。

韓國大廠淨損六百億日圓

相對世界，中國對日本大廠的衝擊，還不算太嚴重。全球最大廠、歐洲安賽樂米塔爾，以及美國大廠美國鋼鐵，在一五年的七至九月由盈轉虧，韓國最大廠浦項鋼鐵也創下逾六百億日圓的淨損。

日本的高爐大廠由於日圓

貶值，主要用戶汽車與電機製造商的收益改善，也跟著受惠。日本穆迪分析師秋元崇志指出，「日本高爐業者的優勢仍在，包括以日圓貶值為背景的競爭力擴大及製 造設備重整所帶來的成本刪減，加上以高附加價值品為主的技術能力等。」今後，產品競爭力和人才競爭力的強化，會是化危機為轉機的關鍵。