📖 ZKIZ Archives

對於 企業家來說 ：
    一家企業的價值等於新建一家相同企業的成本。（前提是這家企業能有不錯的利潤，一家注定會年年虧損的企 業只值它的清算價值——因為破產清算在所難免）這裡的成本是綜合成本，除了賬面上的以外還需要考慮很多因素，如：僱員的因素（優秀管理者和員工），顧客的 因素（顧客對產品的喜愛），無形資產，特許經營權，專利等等。簡單的說就是經濟商譽。

    在資本市場上問題就變成了：是自己新建一家企業還是買現成的企業呢？
    答案顯然是如果買一家便宜當然直接買！

    但是如何估值能？貼現率？市盈率？自由現金流？    

NO!NO!  企業家可不知道什麼貼現率，市盈率，自由現金流是什麼東西。

企業家是否會新建一家企業的時候的標準是：3~5年內是否能收回成本——即一項好的投資在3~5年內就可以收回成本投資100萬，3~5年內能盈利100萬。

這裡說的盈利是企業的真實盈利(近似可以認為是自由現金流）和股票的價格表現沒關係。

(適用於上市公司和非上市公司--非上市公司的股票沒有市場表現）

這裡討論一下為什麼是3~5年呢？喜歡投資的大家必然對這一點很感興趣。

         1）在報紙和電視上 我們常聽到 某某企業家說：「我們力爭在3~5年內收回成本。」

         2）常識  2年內收回成本需要40%以上的複利收益，在企業界這是很難達到的（再加上新企業剛開工第一年基本都是賠錢。）3年需要25%左右的複利收益, 5年是15%, 至於10年是7% 左右（10年實在是有點慢了）

         3）其實一般企業都需要5~10年才能回收成本（10%左右的複利收益）。但那只是平庸的企業，不是優秀的和偉大的企業。為什麼要投資於別人平庸的企業而不是自己創立的企業呢？     

    
         4）當然如果是十分優秀的或是偉大的企 業的話（盈利豐厚，獲利穩定）多花一點錢也未嘗不可。但是這個世界上沒有永恆的東西，即使是偉大的企業終究也有衰落的一天。20~30年後的未來只有神才 知道！（注意這裡說的和20~30的市盈率沒有關係！）10年前那些不可一世的公司現在很多也已經平庸了（只值平庸公司的價值)，所以10年左右回收成本 （平庸的企業10年收回投資成本，然後繼續平庸。優秀的企業10年收回投資成本，然後也平庸了——變得和平庸的企業一樣的價值。）是比較合理的。畢竟偉大 的企業太少了。

         先寫到這裡，希望大家指正！

有五種生意會產生暴發戶

1.滿足懶惰的（更懶）；

2.基於護命的（更健康）；

3.打發無聊的（更無聊）；

4.推新厭舊的（更強大）；

5.滿足傻瓜（節約腦力的）的（更簡單）。

代表人物有：1.福特；2.史玉柱；3.江南春；4.喬布斯；5.比爾·蓋茨。 

  ——社會化媒體營銷研究者、《微力無邊》作者杜子建

最近和很多學設計的人聊天，發現為啥現在中國人都認為創新很難？

難道是標準答案式教育，毒害了他們的思想？

還是通過不斷告訴他們創新很難，就把他們嚇退了？

亦或是不會創新的老師僅僅為了掩蓋自己的無能？

總之不會創新的老師是教不出能創新的學生的！！！

現代教育是教不出創新的。

創新是創造新鮮事物。教科書上的東西是通過對現有事物的總結，提煉，濃縮出來的。

提煉需要時間，濃縮也需要時間，教會老師，打印成冊，編寫教學大綱都需要時間。。。。。

大量的時間。（十幾年，所以學校裡總教你上個世紀的知識，就不奇怪了）

總之它是來不及的，等到學校裡教。路人都知道了，還叫創新嗎?

有人反駁我說：創新需要很多知識的積澱。還要考慮文化，歷史因素。要別人教。

我說：錯！

兒童都會創新，大猩猩都會創新。

當你要做一件事的時候，想一個更好的全新的方法來完成。這就是創新！

追求更快更好，這是生物的本能。你生來就掌握，不用人教。

試想你發明了一種新的工具，它能使你的工作效率翻倍。這不是創新，那是什麼？

創新是一種習慣，對更好的不懈追求。

文化和歷史很總要？ 錯！

文化，和歷史是由人類對事物的認識（主要是過去的認識）產生的。

你要走在歷史的前面去創造新的文化！

你需要打破舊有的觀念！舊有的歷史和文化只會禁錮你。

話說的有點狠了。

舉個例子：

比如外形設計的創新。無論是手機還是服裝，我們都需要——美

一般我們說的美，是文化美。

比如中國古人喜歡：大紅色的顏色，盤龍，舞獅什麼的。美國人只是覺得熱鬧，但是不像中國人那麼喜歡。

這就是文化底蘊的區別。文化美。

所以他們在學習了中華文化後，做出來的東西只是把老祖宗的那幾樣東西換個花樣罷了。

這哪裡叫創新啊，分明是改良！器量太小了！

你要創造全新的文化，而不是改良原有的！

永遠走在文化和歷史的前面。

通過文化創造出來的美，只有和你有相同文化的人才會喜歡。

就算做出來了，也只會在國內大賣。歐美市場是不會買賬的。

所以要脫離文化，找到全人類都認為的美。「美的本質」。

（美的本質是人類趨利避害的本能，這裡就不細說了——   個人觀點）

再舉個例子：你用純金做個鑽戒。

無論來自什麼時代，什麼地方，什麼膚色，什麼文化背景，即使從來沒見過它的人都會覺得它很美，很有價值。

甚至猴子，大猩猩和鳥都會覺得漂亮。

這就是美。和文化，歷史什麼的毫無關係，甚至和是不是人類也無關。

你的本能告訴你——它美！

做出來的東西，全世界的人都喜歡和只有中國人喜歡。這就是器量的不同。
創新需要去創造全新的東西，它越是和原有的東西不同，越是革命性的，就越有價值。

創造不是瞎造，創意不是詭異。

其實他們並不是搞不出來，而是找不到方向，不知道從哪裡創新。

創新畢竟是為了滿足人們的需求。而且經常是新出現的需求。歷史教不了你太多。

於是創新首先要找到這種需求，而別人需要的東西自己也很可能需要。

所以先問問自己的本能，它需要什麼？它喜歡什麼？

當你要做一個新式的產品外觀，實際上你的本能已經知道什麼是美了，你只需要把它展現出來。

本能告訴你需要，而那份需要才是最重要的。

創新真的沒那麼難，它就在你身邊。問你自己的本能去。

當然高質量的創新從來也沒容易過。但是這並不是說創新本身很難。

這就如同人人都會唱歌，但是唱好不容易。當歌星更不容易。但這並不是說唱歌本身很難，唱歌人人都會。

沒人說唱歌難，只是唱好難。創新也是這樣，你天生就會（尋找更好的方法解決問題）。並不是創新自身有多難。

創新有大有小，有微創。創新就和唱歌一樣，要經常練習。經常創新，把創新當習慣。才能提高。

我現在說的是一部分人被創新這個詞彙嚇倒了，以為有多高深呢，即使再小也不願去嘗試，這是不對的。

不練習怎能提高？

創新要從小事做起，慣於創新，努力提高。

很多人說什麼：

    「股票分紅太少了，光靠分紅早就餓死了，想掙錢只能炒。企業利潤沒啥用，只是個題材，買股都是投機。A股分紅率太低，股市就是騙錢的。」云云。

     他們根本就不瞭解什麼是股票，什麼是股票的紅利。

     這是個快餐的時代，我就免去論述，直接發表我的看法。

     公司沒分紅，你也能自己分。

舉個例子：

設：每隻羊都是一樣的。

          一個股份制牧場，共有100股。

          你擁有這個牧場10股。      （即10%的股份）

          年初此牧場有90隻羊。      （即年初你的那份為9只）。

一年過去了。。。。。。。 

         這群羊變成了100只（原有只數+新繁殖增加的只數-用於支付各种放牧成本減少的只數。)

        （即你的那份增加1只，變為10只）。

年末：

         你賣掉你所持有的1股，把它換成錢。

         即：你擁有的權益 由10股（10只），變為9股（9只）+換來的錢。

         既然年初你就擁有9只，那麼賣掉1股所換來的錢就是你這一年的收益。（擁有羊的數量不變，還是9只。但持股比例變為9%）

這個例子可以看出：只要羊的數量是增長的，你就能獲利。（股價不能小於0）

                  把淨資產想像成羊，所有問題迎刃而解。

牧民從來不會因為羊價格上的漲跌而餓死，他們只會由於放羊沒放好而餓死。

再加上下一個問題:

那麼：牧場是把那1隻羊分出來，還是你自己賣股，哪個對你更有利？

     （即：企業進行現金分紅，還是把利潤留在企業裡用於再投資，哪個對投資者更有利？）

結論是：對於股份公司留存的每一美元（收益），至少可以為所有者創造一美元的市場價值。

        反之它應該被派發出來。

        具體問題較多，在這不敘述了。主要是估值上的問題，市場價格水平。

    假如留存在企業中的錢1塊錢，它對應的股份能賣2塊錢.那為啥還派現呢？

    所以A股現金分紅較少，也就不奇怪了。(A股的估值總體上較高）

註：（一家優秀的公司PB不會總低於1）（股權投資，企業的盈利能力最重要）

當然你也知道為什麼上市公司要拆股（送紅股）了。（雖然不止這個原因，但是拆股確實便於自我分紅。）

    這個看法我一年多前就提出了，最近只是完善了一下。

    對於不同上市公司的不同情況，有不同觀點和方法。

    （註：上面那個例子一種方法。除了這個還有額度、加權、平衡、分別考察、等等的自我分紅法）但是論述有好幾萬字（我猜大家也沒興趣看）。

    總體就是這樣啦。分完了以後，記得給自己除權哦~

—————————————————————————————————————————————————

兩個常見問題：

一，你用哪種方法？

    淨資產法，即透明利潤法。

因為利潤不是被派發出來，就是充實到企業中去——即企業淨資產增加。

假如有1萬元紅利未派發的話，那就賣出市值為一萬元的股票。

將所得的一萬元視為紅利，把交易手續費沖減利潤（即實際得到=1萬元-手續費），然後給自己除權。

    (如同出售一部分經營性資產.因為你「分紅"了,並沒有像其他投資者一樣把利潤用來購置新的經營性資產，所以你要減去這部分。當然,這會使你的持股比例降低。）

這樣有個好處，那就是只要股票不破淨，就一直能這樣做。而且這個方法較保守。

（一家優秀的公司PB不會總低於1） 

    也可以按照利潤和淨資產的比例來分紅。

比如年初每股淨資產為8塊，淨利潤為2塊（合起來為10塊）

直接賣掉20%的股份。（即2/10）

這種方法較科學，也和實際較接近。但是不如前面那種安全保守。

（容易追逐高增長，搞不好會雙殺。）

二，假如遇到虧損的年份怎麼辦？

總的來說：就是把你購買股票所買到的淨資產當個「墊子」。用它來分配利潤，吸收虧損。

          盈利時，淨資產增加

          分紅時，用減少淨資產的方法分紅（如同出售一部分經營性資產）

          虧損時，也減少淨資產          （如同一部分經營性資產損毀）

          虧損被認為是原有投資的失誤，再有盈利時淨資產就又恢復了。

假如：年年都虧損，或是市淨率一直低於1 （通常是同時的）。那麼是你買錯了。

印第安部落有句古話：

打仗，一些人會死。不打仗，另一些人會死。

很多人討厭戰爭，是因為打仗會死人。認為不打仗就不會死人了。

這種看法是錯誤的。

打仗的話，健壯的年輕小夥子會死。（強者死）

不打仗的話，老人和孩子會死。（弱者死）

年輕人上戰場戰死這個好理解，為啥不打仗也死人呢？

戰爭說白了，就是為了爭奪生存空間——即更好的生存機會。

其他生物為了地盤和食物的爭鬥也是一樣。

如果不能佔領優質的牧場，養更多的牛羊。

一旦災荒來了，人們都會挨餓。

人會從體質差的老人和孩子先餓死。

有的時候這種死亡是隱性的。

營養不良，不會直接殺死人。但是會招來疾病，減少壽命。

有人認為，當今社會食物已經不是什麼問題了。不打仗不會死人了。

錯！

酋長在召開部落大會的時候說：

「今天在場的各位，最終都是會死的。人無法永生，只有我們的孩子才是我們的希望，才是我們的未來。為了我們的孩子能有一個更好的環境，有更好的發展。我們不要怕死！」

讓我們看看現實：

146

美國

13.68

160

英國

12.27

216	日本	7.39
217	德國	8.33

是的！二戰的戰敗國，人口出生率大幅下降。

留給他們的未來已經不多了。

雖然他們都鼓勵生育，但是依然出現了嚴重的少子化。（英美的人口增長卻很穩健）

歸根結底就是因為，生存空間不足。（假如，日本二戰戰勝了，擁有遼闊的疆土，也不會落得如此下場）

戰後嬰兒潮只是暫時的，生存空間才是民族生存和發展的基礎。

不生也是一種死！

技術分析是用一個結果，去推導另一個結果（兩個結果相互預測）。而不是用原因來判斷結果。

如果您很瞭解占卜請忽略以下段落：

首先我不歧視占卜，占卜是古人智慧的結晶，是在沒有掌握科學的方法的時候，改採用的沒有辦法的辦法。

占卜的核心是：通過預兆，預測未來。

古人發現，很多事情在發生前會產生徵兆。如：天亮前，雞叫。下雨前，燕子低飛。地震前，老鼠亂跑。

以下舉一個例子：火烤龜殼，預測下雨。

首先下雨有個一般前提：空氣濕度大。

空氣濕度大，龜殼濕潤。用火烤龜殼時，濕潤的龜殼的開裂方式和乾燥的龜殼不一樣。（就如同用火烤濕潤的木條和烤乾燥的木條，開裂是不一樣的）。裂紋形狀必然不同。

於是認為龜殼的裂紋形狀和降雨有關係。即降雨和裂紋形狀有共同前提——空氣濕度大。

但是古人不知道有空氣濕度這件事，所以他們用兩個結果相互預測。

占卜是用徵兆(先發生的事情)來預測未來。

技術分析是用過去的股價信息來預測未來股價。

即都是用過去預測未來。

————————————————————————————————

占卜不准的主要原因是：占卜是用同因的兩果之間相互判斷的。

此話怎講?回到上面的例子，下雨和裂紋的原因都是空氣濕度大。

下雨和裂紋是空氣濕度大所可能產生的兩個結果。

之所以說是可能是因為：

下雨：需要空氣濕度大 和有冷空氣到來。

裂紋：需要空氣濕度大 和龜殼自身條件。

所以雖然有部分原因相同，但是互相之間也有不同的因素。並不是互為因果，相互充要的關係。

所以占卜總是不太準。

技術分析是用過去的股價信息來預測未來股價。（K線，均線，量能，趨勢  等等都是這樣）

它假設影響過去的股價的主要因素 依舊是影響未來股價的主要因素。——過去的股價絕不是未來股價的主要原因

過去的股價和未來的股價是同一個因素在不同的時間所產生的兩個結果。

但是在不同的時間，不光只有這個因素在起作用，而且這個因素本身在不同時間也未見得沒有變化。

所以技術分析才經常不准。

正如占卜會略了影響下雨的真正因素（空氣濕度大和有冷空氣到來）

技術分析也忽略了影響股價的真正因素。而是用表象預測表象。所以他必然不會太準。

PS：為何說：「過去的股價絕不是未來股價的主要原因」

    因為假如——過去的股價是未來股價的的主要原因——的話。

那麼：過去1年，一個月，或者一個星期，價格為10元的股票，未來也必然是10元。它不可能賣5元或是20元。

那麼：只要某隻股票現在賣100元，它就合理，未來也該賣100元。——不論賣什麼價格，從技術上來講都合理。

但這是不可能的。

當然大家都知道    影響股價的最主要的因素————企業的效益。

我的中心論點「一家企業的價值近似等於新建一家相同企業的成本 。」（我後面的論述只是說對於企業家來說什麼樣的投資值得做——即什麼樣的企業值得擁有。）

我的論述的確有很多不足之處。下面我再次做下解釋：

首先我在前文中提到

    "一家企業的價值等於新建一家相同企業的成本 。（前提是這家企業能有不錯的利潤，一家注定會年年虧損的企業只值它的清算價值——因為破產清算在所難免）這裡的成本是綜合成本，除了賬面上的以外還需要考慮很多因素， 如： 僱員的因素（優秀管理者和員工），顧客的因素（顧客對產品的喜愛），無形資產，特許經營權，專利等等。簡單的說就是經濟商譽。"
         
其實大家都知道企業家在估計企業的價格時   在企業能夠取得不錯的利潤的前提下
      1）首先考慮的是   有形資產淨值
      2）然後考慮的是   除了賬面以外因素的價值 僱員的因素（優秀管理者和員工），顧客的因素（顧客對產品的喜愛），無形資產，特許經營權，專利等等。            即給專利權和無形資產這些東西的一個總估價                        
      3）最後1+2          得出估價
         
我這個人比較愚鈍，個人認為這種估值類似於  企業價值=資產淨值+經濟商譽

問題來了    首先淨值部分   即總資產-總負責
  企業的 賬面淨資產大家都知道是多少。 需要調整為實際淨資產價值 。
  有一些像是把 「庫存商品調整成現值」 之類的問題。這些調整必須具有對行業的透徹瞭解才能完成。
  在這裡我提出我的一個一般性看法：這些調整的確重要，但相較之下遠沒有經濟商譽部分對估值的影響大。                                                                    


然後重點問題來了    經濟商譽      （注意絕不是會計商譽。）

定義 商譽(Goodwill)是能使企業中的人、財、物等因素在經濟活動中相互作用,形成一種 「最佳狀態」的客觀在。          如果這種狀態可以使企業獲得遠超平均水平的收益的話 我認為它具有價值

企業家雖然不知道什麼是商譽，但是他們深知成功的商業模式，優秀的管理隊伍，良好企業文化，專利權，客戶的喜愛等等這些對企業的價值  
         
我覺得想要建立這種良好狀態是需要成本的

說到這裡我突然想到創建一家企業其實就是建造一座"廠房」然後建立一種良好的經營狀態兩個部分都有價值，但良好的經營狀態更具價值                    
結論  創建企業的成本應該是 有形資產淨值的現值+建立這種良好狀態的成本。                                      
                                          
良好狀態的來源有很多 比如"百年老店」 新進入的企業很難與之競爭 「新建一家相同企業」指的是經濟效益基本相同
如果走時尚品牌路線但盈利能力相同（包括風險和獲利的穩定性等）的話 也可以認為有相似的價值。

      經濟商譽有時是顧客的喜愛，有時是地域環境，有時是專利權。
我覺得 新建一家相同企業的成本這點很重要  如果建立一家相似的企業很容易（用價格衡量就是很便宜）的話。這家企業長遠的來看不會有很好的收益——高收益會吸引來競爭，激烈競爭通常會降低利潤，如果通過建立一家相似的企業很容易的時候更是如此！）

難以進入的行業和市場為在它之中這些企業帶來優勢

其他的兩個重要方面

    一        如果你是企業主的股價和你作為對手盤的估價會有差異
              因為最簡單例子。企業主如果想退休，如果想把這家公司盤出去一定折扣很大。為何？
              因為就中國的情況看企業主自己的價值起碼佔公司50%
              這類例子很多。

              作為對手盤收購主要看企業主是否在任還是退休。"
  
「企業主自己的價值起碼佔公司50%」這句話我是十萬分的贊同！
做買賣的主體是人，一個有能力的億萬富翁即使傾家蕩產，10年以後一樣富可敵國！衡量人的標準是能力而不是財富

有一個做外貿的朋友自從退居了二線以後，他驚訝的發現今年的盈利是去年的30%。
如果馬云把阿里巴巴交給我來做，可能三個月就破產了。
一個沒有邁克爾喬丹的芝加哥公牛隊沒有多大價值。

優秀管理者是企業的重要財富 所以老巴在收購完企業後要求他們繼續留在崗位上，如果他們不願繼續留任的話就必須從新考慮是否值得收購。                 
請喬丹這樣的球員加入自己的籃球隊是很困難的，所以想新建一隻和芝加哥公牛隊匹敵的球隊也很困難。這種困難需要花很多錢去雇大量的著名球 星才能克服。——這當然需要很多很多的錢，而這必然增加了建立這樣一隻球隊的成本。當這種成本大到不值得去建立這樣一隻球隊的時候，便沒有人會去建立它。 於是芝加哥公牛隊又一次獲得了總冠軍。  企業也是一樣。

既然請到優秀的管理者是十分困難的（不光是錢的問題，主要是經營理念方面的），那麼擁有這樣的管理者就是一種財富。在估值的時候必須考慮。   
  
                           
      二       同時作為收購估價還有一個競爭性因素。比如收購競爭對手的價格可以出高點。
               收購非熟悉行業估價會低點。」
                                 
競爭對手的價格可能會高點，因為收購了你等於是消滅了一個競爭對手。而且也容易獲得協同和優勢互補的效果。

這一點的確是這樣。這種收購比較特殊 因為消滅了競爭對手得到的利益而且獲得的協同和優勢互補效果到底有多大，如何調解管理層之間的利益衝突都十分困難。在這個方面一般企業的政治因素起到的作用很大。（被收購方支持收購的股東所持股份的比例，管理層的態度，員工害怕失業的影響，國家對收購成功後是否會形成壟斷的顧忌等等)

這些矛盾即使在收購成功後仍然存在，而且很容易影響企業的效益。
收購方會認為自己是征服者（飛揚跋扈），而對方會認為自己是亡國奴（會磨洋工）。在人事問題，工資問題難以調和。收購方的管理人員因為管理著一家更大的企業而容易漲工資，而被收購企業的員工更容易被解僱。

           究竟什麼樣的價格合理，我才疏學淺難以判斷。
                     


           收購非熟悉行業估價會低點。

這一點也是必然的，對不瞭解的東西應該保守點。

我的一般辦法是  對不瞭解的東西不碰，不熟的生意不做——既然投資為什麼不投資自己瞭解的。

況且當初認為是保守的估計很可能因為自己的無知而並不保守。自己的保守估計和實際價值差了十萬八千里——尤其是和瞭解這個行業的人一起競價的時候（你出低了，人家就買走了。你出高了，又一個冤大頭誕生了！）
      



    寫到這裡我想大家看都看看的很累。說實在了我打字打得也很累啊。
    支持我一直寫下去的是大家的關注和建議。
                        希望我能 勤以補拙   
                                 只要你能提出自己獨到的意見和建議再累也值了！ 謝謝大家！