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電盈是一間有特別個性的上市公司︰沒有搞作的時候,它真的完全無新聞,但每當電盈主席李澤楷有財技搞作,傳媒和股民的情緒立即變得激動。近日李澤楷再成為市場焦點,原因是他夥同電盈第二大股東網通提出私有化電盈計劃。 私 有化計劃公布後,市場反應是一面倒不贊成,認為出手太低,而且所用的手段有問題。私有化作價是4.2元,比停牌前的2.75元電盈股價有53%溢價。值得 注意是電盈股價過去多年絕大部分時間未低於4.2元,近期股價大幅下跌,主要是受金融海嘯拖累,李澤楷是趁市場大幅回落提出私有化電盈。所謂私有化作價相 對於電盈2.75元「海嘯價」有可觀溢價,大部分股民不以為然。「海嘯價」根本不能反映電盈真正價值。 作價太低是一個問題,但這問題有 方法解決,就是把作價提高,這可能正是李澤楷的策略;先提出一個較低價錢,試探市場反應,視乎反應再作調整。這樣做一方面可順應民意,另一方面收「林行止 公社養豬」效應。可是私有化計劃牽涉另一個更嚴重的問題,是關於電盈小股東對李澤楷處事手法有意見,這問題我想不出解決方法。 私有化計劃指 出交易完成後,電盈將會立即向銀行大規模舉債,然後向李澤楷和網通這兩位大股東派發特別股息,金額達170億元,比他們為私有化動用的資金還要高,即是兩 位大股東不付分文便取得電盈所有股權。傳媒訪問股壇老行尊蔡陳葆心,問她對電盈私有化的看法,她一語中的︰「股東應該不會贊成這次私有化計劃。收購價是否 合理已不是焦點,問題在於收購手段。」 李澤楷不付分文就把電盈私有化,電盈小股東心裡不是味道是正常反應。私有化計劃完成之前和之後,電盈 主要資產依然是HKT,不管李澤楷搞什麼財技,怎樣把HKT左撥右撥,搬上搬落,具盈利和舉債能力始終是HKT。既然電盈在私有化完成後有能力向兩位大股 東派發170億元股息,為何不選擇現在就把特別股息派發予所有股東?相信電盈小股東大都不介意先收一筆現金(每股約2.5元),然後持有負重債的上市公司 股票。多年來股東經歷電盈一項又一項財技活動,本已變得麻木,但今次私有化計劃大股東和小股東的利益未能一致,甚至是對立,引起的負面情緒相當大。 有 一則消息,香港傳媒沒大加報導,電盈小股東得悉後可能更加不開心。《金融時報》引述私募基金界人士說話,他們得悉李澤楷提出每股作價4.2元私有化電盈後 大為不悅,並期望電盈小股東反對(The private equity guys are furious. They can only hope the minorities won't accept it),因為私募基金較早前提出收購HKT的作價高於每股4.2元。電盈出售HKT股權予第三者,假如把收取得來的現金用作派發特別股息,全體股東受惠, 李澤楷和小股東的利益一致。為什麼出售HKT計劃告吹後,立即出現李澤楷和小股東利益對立的私有化計劃?電盈兩大股東憑着HKT向銀行取得貸款派息予自 已,證明金融海嘯沒有影響銀行對HKT借貸能力的信心,為何電盈跟私募基金的交易告吹? 電盈私有化計劃帶出一個有趣問題:公司私有化後派股 息予股東,是交易之後的事,為何李澤楷要事先張揚,令小股東情緒激動?他可否不作一聲,待電盈變成私人公司後,派息予股東便不用公諸於世。我相信李澤楷是 迫不得已才把全盤計劃公開,他很清楚私有化後派息予大股東會引起小股東不滿。沒辦法暗度陳倉地進行,我估計原因是周正毅案的陰影。 金 融界聽到「周正毅」這三個字立即面色變白。今年九月,多名財經人士被判入獄,罪名就是在收購上市公司的公告中,隱瞞關於新大股東在收購後的後着。周正毅案 之後,財經人士的處事態度必定寧枉不縱,假如電盈私有化的時候,不披露交易完成後派高息的資料,有可能要負上法律責任,今時今日沒有人願意冒這個險。電盈 小股東有機會知道李澤楷的後着,可能要多謝周正毅。 電盈小股東現面臨兩難情況︰不私有化電盈,股價短期內難見4.2元,但在海嘯中低價售股離場,條氣可能不順。投資股票應該是理性行為,所有事情以今日環境來考慮,可是李澤楷卻每每觸動電盈小股東的感性神經。當感性壓倒理性,電盈小股東有可能為反對而反對。 上期《Dear Jimmy》刊登後,原來在中環惹來極大迴響,很多人問我索料,究竟肥佬黎輸了幾多,據聞有對沖基金經理更走上門找他投資。 原來當經濟下滑,香港人不只身家減了,幽默感也同步萎縮,竟然有人誤會這遊戲文章真有其事。 蔡東豪 Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁,港交所上市委員會副主席。他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。 |
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滙源果汁(1886)同可口可樂嘅「世紀婚事」,臨門一腳雖然「撻Q」,但作為滙源「生父」嘅集團主席朱新禮,噚日喺香港開記招時話,嫁唔出大不了咪獨身囉,唔覺得可惜喎。佢仲話,況且o依家有好多人追緊滙源,佢完全唔急,成個吊起嚟賣嘅樣出晒嚟。 多人追唔憂嫁 朱 總係首次就出售滙源不獲商務部批准一事公開「表明心迹」,佢話收購好似男女朋友想結婚,最後點都要過父母一關;若果父母因為擔心而反對,個女仔只有3個選 擇:「叫個男朋友乖啲、換個男朋友,或者獨身。」朱總仲話,唔覺得今次滙源嫁唔出同保護主義有關,雖然最終大家唔可以喺埋一齊,但佢同管理層都覺得,被可 口可樂睇中好光榮,今次出售無論批唔批都好高興,事實上,決定出售滙源後,佢對公司都冇放軟手腳。 失百億禮金贏名氣 大嗱嗱成 百億銀禮金「見財化水」,有冇感到可惜呢?佢話當知道出售失敗後並無太多感受,反而因為收購,佢老人家嘅知名度衝出中國,裙下之臣有增無減,話唔定可以 「失之東隅,收之桑榆」o忝!不過,佢唔肯講追求者仲有冇洋人囉。對於佢嘅金句「企業要當仔咁養,但要當豬咁賣」,佢話o依家呢個諗法都冇變過。華華都幾 認同,但若果句金句前後倒轉,即係「企業要當豬咁養,並要當仔咁賣」,咁回報會唔會仲豐厚啲呢?李華華[email protected] |
http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-14/yMMDAwMDE5NzUyMw.html
2010-9-14 AD
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邊個係獅子銀行 滙豐控股(005)新主席繼續係城中熱話!喺英國博彩公司開出盤口之後,開始有滙豐前朝高層出口述捧熱門!前滙控行政總裁韋志誠(Keith Whitson),前幾日喺英國《每日電訊報》發表公開信,力撐新主席人選點都應該喺滙豐裏面揀蟀,而唔應該搵外人空降!亦即係話,睇韋Sir條心水Q, 係紀勤膽拖約翰桑頓囉! 「等如將滙控前途做賭注」 韋Sir話,滙控向外招手搵個外人主席,等如將集團嘅前途做賭注 (gambling with the group's future),他老人家認為,滙控應該集中火力,喺內部搵個合適人選,事關o依家滙控管理層班子裏頭,不乏出類拔萃之輩,咁如果貿貿然將個主席位畀個條 件次一級嘅人去做,就會打擊獅子銀行內部士氣!Hmmmmm,巴克萊銀行個CEO約翰雅利剛剛婉拒出任滙控主席,韋SIR口中條件次一級嘅外人莫非係講緊 佢? 講開又講,有接近主席招聘隊伍嘅消息爆料,話如果真係由內部提升嘅話,可能會喺呢兩個星期內公佈,至於話大熱門現任滙控CEO紀勤,大熱還大熱,有股東質疑由佢做主席會有損董事會嘅中立性,影響管業管治……咁大熱最後會唔會倒灶呢?不妨拭目以待。 李華華 | ||||||
(謝網友Clark0713的提醒,已刪重複部分。)
(1)
證監會在4日前(8月24日)發出一份修訂《公司收購、合併及股份購回守則》的文件,內中有3條建議,其中第1條建議值得注意。
原建議為「在對持有重大物業權益的公司作出要約或在進行證券交換要約時(如要約公司持有重大物業權益,必須就物業進行估值。」,但現時執法人員認為「探討是否適宜修訂這項規定,使其只適用於要約人為關連人士的要約」,據文件稱,理由如下:
「5. 規則 11.1(f)屬強制性質,是香港獨有的規定。英國、澳洲、新西蘭、新加坡、南非及馬來西亞等其他司法管轄區雖訂有與香港相若的收購規例,但並無對等條文。
6. 規則 11.1(f)自 1992 年《收購守則》首次作重大修訂時起實施,當時地產公司差不多佔恆生指數行業比重的四分之一。時至今日,在交易所上市的公司的概況已有所不同,地產行業在恆生指數中的比重已大幅下降。
7. 近年有市場從業員提出關注,指規則 11.1(f)所施加的責任構成過分沉重的負擔或並不適當。
8. 另有意見認為,規則 11.1(f)的強制性規定或會引致要約過程(特別是在要約時間表方面)出現實際困難,尤其是在非應邀提出的要約中,受要約公司可能會因為其物業的數目眾多及處於多個地理位置而難以在有關文件的發送期限前完成所有物業的估值。
9. 最後,值得一提的是,執行人員理解到部分從業員關注規則 11.1(f)有時可能會構成過分沉重的負擔,因此已在某些情況下放寬嚴格執行該規則的做法。
這些從業員指出,即使某些資產(例如採礦公司作為冶煉或儲存用途的物業,或道路等基礎建設)可能在公司的資產負債表內列明為「樓宇」或「工廠及樓宇」,但在計算 15%的界線時亦不應視為物業資產。執行人員同意,在某些情況下嚴格執行規則 11.1(f)或會構成過分沉重的負擔,故現時會按個別情況決定有關事宜。這個方針反映於2007 年 12 月發表的《應用指引 7》內。」
故他們建議修訂修文,把需要重估物業對象由全部收購變為:
「(i)要約人為關連人士的要約(不論是強制要約或自願要約,包括私有化要約或建議);
(ii)清洗交易寬免申請人為關連人士的清洗交易;
或(iii)涉及須依據《收購守則》規則 25 獲股東批准的特別交易的要約或清洗交易。
就此而言,關連人士指:
(a)本身或連同與其一致行動的人持有受要約公司 30%或以上投票權的人士;
(b)受要約公司的董事;
或(c)與或被推定為與屬(a)或(b)類的任何人一致行動的人士。」
(2)
筆者認為,雖然有其道理,但原因站不住腳,因為:
1. 香港地產類上市公司,不論以香港及國內為基地,仍然較多,有些公司其實雖然表面上是經營一項業務,但實際上卻包括房地產,市值佔比仍不低,但其他地區的上市公司較多元化,例如澳洲以礦業為主,且不集中於地產上,所以仍應該保留此獨特規定。
2. 如果此恆生指數比確是有此情形,但香港地產上市公司的數目仍然不斷增長,且有部分本經營其他業務的,亦有經營房地產,故實際上仍有地產業務的上市公司不在少數,所以不應用狹隘的角度去觀察。
3. 有一份估值報告至少對小股東有一定的保障,現在新規則只要採取適當的方法,關連也可變作不關連,就不用出估值報告,變相可以以偏離價值注入。這是一項只為行事方便而設,但不理會小股東權益的行為。
4. 上市公司買入一件資產不是應該作審慎考慮,就算地方偏僻,也應讓股東理解該部分物業的價值才購入,需然多費時間,但是會獲得更多股東的支持。現在取消這估值報告,是不是想減少審慎考慮,增加經營者一時衝動的行為,甚至想向小股東隱瞞資產價值?
5. 筆者亦理解執行人士的困難,故認為在礦業公司的角度的物業值得放寬,因為他們本身不是經營物業業務,但購入地皮或物業作為發展之用則應維持現狀。
因為香港人對隔山買牛的知識仍不是很廣,加上香港極多上市公司的財技上極為高端,如果他們利用這條規則,把大股東手上的資產,暫時轉給第三方,由第三方把物業注入,也就避過這規定,這樣他們就可以利用這新規則的漏洞來騙取小股東的金錢。
這部分上市公司可使用之財技方法就是先大手供股或認購可換股債券集資,然後利用獨立第三方把地皮注入,避過重估規定,以高漲的價值注入地皮資產,加快他們竊取公司資產的速度,使手上的股票變成無成本,故他們可以無限制賣出股票,從而會使向下炒這動作更盛行,使香港投資者對股票失去信心,從而影響香港國際金融中心的地位。所以我建議以物業為主的收購對象應保留此規定,而其他公司則可適用此豁免。
(3)
至於他們提出的3條問題,我建議回答如下:
問題 1:你是否同意規則 11.1(f)應予修訂?如不同意,請說明理由。
同意。因為這可以讓部分礦業公司收購加快進行。
問題 2:如你對問題 1 的答案是同意的話,你是否同意現時提出的建議,即只有在要約人是關連人士或有關交易涉及須依據規則 25 獲股東批准的特別交易的情況下,規則 11.1(f)才應適用?如不同意,請說明理由。
不同意。因為這有機會損害小股東的權益。
問題 3:你是否同意對規則 11.1(f)的建議修訂?如不同意,請說明理由。
不同意。部分上市公司或會利用漏洞,以獨立第三方名義,把高漲的物業資產注入,使股東資產無形受損。
這項諮詢在2011年9月26日截止,希望大家就這條規定作出適當回應,網址如下:
https://www.sfc.hk/sfcConsultation/TC/sfcConsultMainServlet?name=TMRPropVal
為避免股民權益受損,請網友發揮力量作出適量的改進,謝謝!
以上只是小部分的例子,還有許多的好企業等待你去發掘。
2011年末,有些企業的市值甚至低過2009年初,我認為這一類企業的數據存在着一定的不確定,對未來的判斷存有很大的失誤。
激成是一間細公司,獨特的優勢是管理人太保守了,2009年初至今,它買入美國的酒店,日本的出租物業和酒店。看來,這些產業都是平價買入,是否產生合理盈利,需要時間證明。我唯一能做的,就是收息和耐心等待。有時候,等得愈久,價格愈佳。
(2)高利潤一項改革建言引起軒然大波,至今餘波未平。財政部、國務院發展研究中心和世界銀行聯合編制的報告《2030年的中國:建設現代、和諧、有創造力的高收入社會》(下稱「報告」),系統研究了中國未來18年的改革和發展問題,其中,關於國有企業改革的論點,最受關注,飽受批評,中文版的正式文本至今仍未發佈。在改革呼聲日漸高漲的背景下,「報告」竟有如此命運,說明改革之路確實不平坦。
批評者的觀點表面看是一致的。在其眼中,這個報告是美國「陰謀集團」開給中國的一味毒藥,是要否定中國社會主義初級階段基本經濟制度,進而誤導中國經濟改革走向「全盤私有化的泥潭」。這種指責國人並不陌生,令人擔心上世紀90年代初「姓『社』姓『資』」幽靈可能重現。
透過這一層共同的意識形態外衣,可以看到,反對這份報告的人,由兩大群體構成,一者為國資系統中的一些人士,一者為反對中國走市場化改革道路的人士。梳理這兩大群體的話語體系,不難看出,二者有明顯不同。前者認為,這份改革建言之不可接受,是因為國有企業,包括央企,已經成為市場競爭主體,其巨大成就是通過市場競爭實現的。就此而言,這些國資系統中人與「報告」本身著眼於市場的立足點沒有太大差異。而反對中國走市場化道路的後者則認為,「報告」是「國有企業私有化的6000天計劃」,是通過市場化搞垮國有企業陰謀的繼續。
對於前者,如果他們果真不反對走市場化的道路,就應該支持深化改革,只有改革才能讓國企成為更有競爭力的市場主體;對於反對市場化改革的那些人,如果他們果真反對私有化、主張均富,那麼,他們就應該擁護國企改革,因為只有改革國企的壟斷格局,才能創造均富的機會。如今,兩種立場南轅北轍的力量,從不同地方出發,站在了同一面旗幟下。這是一個十分奇異的聯盟。兩股力量,一個是不真誠的,一個是不自覺的。
那麼,對市場化態度如此迥異的兩類人,為什麼都反對國企改革呢?從堅持國企是市場化主體者的角度,國企目前許多領域,尤其是所謂「戰略性產業」已佔據了壟斷地位,而改革則有可能打破這種強勢。正是出於維護這種既得利益的考慮,他們採取了拒斥改革的立場。其實,央企在市場中表現出的強勢地位,是特殊制度安排的產物。研究表明,在全要素生產率和資本回報率這兩個最主要的指標上,國企都顯著低於民企。國企的競爭優勢是非市場因素造成的。信貸、項目、資源等,國有企業,特別是央企,都因其政府背景而總能獲得特殊的關照。
在反對市場化改革的人看來,國企的任何市場化改革都是不可接受的。他們把「降低國有資產在社會總資產中的比重」等同於私有化,等同於「賣給或者廉價送給以外資為主的私營企業」,等同於「200個央企高管瓜分30萬億資產」。這種無中生有的引申,顯示的是理論上的貧困。他們對於國企的現狀特別隔膜,他們看不到,國有部門,特別是國有壟斷部門,已經形成了顯著的既得利益,作為全民財富的國有資產,很大程度上已經成了使用者的佔有物。這是造成當前貧富分化的一個原因。
擔心改革過程中可能出現「權貴攬買賣」,是有一定根據的。但是,不改革就能避免這種危險嗎?目前,在國有部門周圍,已經滋生了龐大的裙帶網絡,只有改革才能革除這些弊端。
國企改革有兩個主要目標:一是改善市場結構,完善市場體制,使之更具競爭性和效率,使市場建立在更為公平的基礎上;二是使國有資本更好地惠及國民,例如,通過上市,國有資產實現了資本化,流動性更強;劃轉國有資產或國有股份給社保基金,可以提高全民保障水平。以目前央企的規模和實力,完全可以為全體國民養老、社會保障、醫療等福利的改善做出更大貢獻。國企改革,將帶來公眾財富的普遍提高。
上述兩類反對者都應當支持國企改革,而不是反對。
國企作為全民的資產,其改革應當成為公眾話題,通過自由而理性的討論,使各方立場得到澄清,而不是罩上意識形態外殼,扣帽子,打棍子,動輒上綱上線。這種「文革」遺風,在國企改革問題上,只會對既得利益者有利。借助意識形態,既得利益者掩飾了真正的動機;沉溺於意識形態的人,迷失了自己真正的利益。如果這種奇怪的聯盟阻止了改革進程,扭轉了改革方向,真正受損的只能是國家和國民。
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趙世曾女兒趙式芝,上週四與從事鐘錶貿易和豪華產品零售的冠亞商業(104)、波爾錶太子女楊如芯,在北京高調宣佈已在巴黎結婚,成為社交界首對公開的同性couple,但趙世曾竟在本週一發聲明指「女兒趙式芝從未與任何人結婚」,面對父親的激動反應,趙式芝平靜地說:「喺適當時候會回應(即係幾時?)會祈禱問嚇個天。」父發聲明 雖然趙式芝(Gigi)飛巴黎結婚前已知會父母,但趙世曾顯然未能接受,當知道女兒與楊如芯(Sean)在北京公開關係,竟然話:「黐線,冇咁嘅事。」本週一更發聲明到各傳媒澄清女兒未婚,「我問咗個女係謠傳,所以要澄清嚇。」那他有沒有見過Sean?「我唔知佢係邊個朋友。」他還說要為女兒招親,「當然要搵個好女婿俾佢,Gigi有才華有智慧,大家幫嚇佢啦!」趙式芝得悉父親此舉體諒地說:「唔講啦,喺適當時候先回應。」至於與父親的關係會否因此決裂?她肯定話:「我同爹哋感情好好噃。」Sean亦平和地說:「我尊重佢(趙世曾)個人意見,但唔代表我哋嘅立場,亦唔會影響我哋心情。」 其實Sean決定結婚,是想給伴侶肯定和名分,「我哋一齊七年,係要做啲嘢,我覺得係一種commitment,係一段長遠嘅關係。」於是Sean在去年尾密謀驚喜結婚大計,「我請咗個wedding planner喺英國、法國同美國搵church正式行禮,巴黎嗰間church喺鐵塔附近十分鐘車程,我覺得喺嗰度行婚禮好浪漫。」Sean最愛趙式芝為人善良,「佢呢個人諗嘢其實好簡單,心地又好。」Sean邀請神父主婚,趙式芝沒有穿婚紗,簡單地著了條米色裙,現場只有十多名親友見證這重要時刻,「我細佬妹同幾個好朋友都有飛過去,爹哋媽咪都想嚟,但媽咪身體唔係咁方便。」問Sean會否正式去拜會趙世曾?「暫時唔會,順其自然,俾啲時間大家,最緊要阿Gi開心。」趙式芝亦無奈說:「爹哋媽咪唔鍾意我特別講出嚟,不過我真係好開心,俾啲時間其他人,香港係保守啲。」 幸而Sean的父母完全支持她的決定,「屋企人覺得多咗個女,但佢哋最開心,係有個人會終生陪伴住我。」問Sean婚後生活、感受可有不同?她好肯定地說:「真係唔同咗,結婚之後兩個人close咗,大家都覺得個心好定,100% settle down,願意為呢個家完全付出,阿Gi同我屋企真正變成一家人。」 已為人母 小朋友可令一個家庭更加圓滿,同性夫婦始終有所欠,會遺憾嗎?「唔會,最緊要我哋覺得充實,好多family結婚都唔要小朋友啦。」雖然二人已經舉行婚禮,但同性通婚在法國仍未合法化,所以她們的婚禮未具法律效力,只有精神和形式上的意義,Sean說將來可能會在容許同性夫婦領養兒童的國家領養小朋友,「但依家唔會諗住,呢啲係好長遠嘅事。」 查實Sean和趙式芝兩年前已為人母,她們共同養了兩隻約瑟犬狗仔、狗女——Bubbles和Beluga,待牠們有如子女般愛錫;但小狗女Beluga兩個多月前意外逝世,Sean至今仍未能釋懷,「嗰陣我哋有一仔一女,一家四口覺得好圓滿,Beluga走咗我哋真係好傷心。」為了紀念細女,她們成立了Beluga Spirit Society(魚子開心之家)慈善基金,以愛女的名義籌款助人,「今個禮拜六我同阿Gi就會以呢個基金名義,同美國會、基督教關懷無家者協會,喺深水埗做義工派飯。」為免囝囝Bubbles寂寞,她們最近加入了新的家庭成員——約瑟狗女Bordeaux,再次湊成一個「好」字,「但Beluga永遠都會留喺我哋心裡面。」 愛難認 近年愈來愈多名人藝人被發現同性戀事,但極少公開肯定對方。 何超瓊俞琤這對「難得的知己」於一○年始單獨約會吃飯過夜,今年初更首次被斷正拖手遊巴黎。 關菊英周偉利跟黎小田離婚多年的關菊英於○七年轉投已故「公仔麵大王」周文軒姪女周偉利(Willy)懷抱,今年五月傳二人在英國結婚,菊姐立即否認,但卻公開說:「視她(Willy)為終身伴侶。」 袁潔瑩阮嘉欣袁潔瑩○五年與榮文蔚姑仔阮嘉欣相識後,經常糖黐豆出席公開場合,但問到二人關係卻很避忌,表示:「唔介意,但最好唔好講。」 |
反對基礎設施投資者的荒唐理由
杜建國
9月26日晨