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赌性及其他


http://www.yicai.com/news/2010/07/382199.html

电子交易市场，既非期货，也非现货。这还远不是一个成熟的交易方式。
之所以出现寿光蔬电子交易市场DS1007交收风波，其中一个重要原因是弥漫在整个电子交易市场行业的赌性。

这既包括参与交易的交易商的赌性，也包括一些电子交易市场本身的赌性。

采访中，《第一财经日报》记者接触到一位参与寿光蔬菜电子交易市场交易的交易商。他告诉本报记者，在过去一年中，他以79万元的本钱，博得了600万元的利润。

“几年前的一天，我在临沂收大蒜，有人电话告诉我，现在有一种新的交易方式，就是电子交易市场，类似期货，钱来得很快。”这位交易商告诉本报记者。

“当天我就回家开了户。”他告诉本报记者，“一点鼠标，几千元就进来了，比收蒜要快，也省力。”

第一年，他以几万元的成本赚了几十万元。这更加坚定了他参与此类交易的决心。此后几年，他在电子交易市场上有赚有赔。但总体上赚。在去年还出现了上述赚钱“高峰”。

但并不是所有参与交易的人都这么幸运。山东寿光蔬菜电子交易市场总经理柴庆华告诉本报记者，根据寿光蔬菜电子交易市场的经验，参与交易的交易商盈亏比例在42：58。也就是说，参与交易的近六成交易商亏了。

但“以小博大”仍然吸引着许多人加入其中。而他们参与此类交易“心智”并不成熟：赚了，沾沾自喜；赔得不多，可以勉强接受；赔得多了，干脆耍赖。

柴庆华告诉本报记者，邳州出现的接收现货风波，从他听到相关人员的回报看，确实是遭遇到了阻力。

柴庆华说，从事电子交易这5年来，他最大的困惑也在现货交收方面。在他看来，完全负起现货交收的义务，是超出了电子交易市场的职责范围。

柴庆华对DS1007合约出现上述价格的严重背离（现货每吨11000元，电子交易市场最后5天成交均价7900多元，并且需要马上交割）现象的解释，仍然令人一头雾水。这种明显不符合常理的价格出现，不由令人对交易市场的交易规则是否合理等产生怀疑。




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雜談（#3800、#712、#2877、#3933、#2333及其他） 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/06/3800712287739332333.html

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「港股通」裏，時不時可發現一些不錯的談說和資料。以下是一位名為「風語者」對#3800的談論，內裏有些論說值得參斟：

http://space.wolun.com.cn/30274/blog/33993.html

當中，
>>>>
「当被问及，哪家公司是目前你认为将成为中国PV业真正的龙头领军企业？尚德，协鑫，英利，还是LDK赛维，他非常肯定的摇着头说，目前他没有看到，也许未来会出现。不过如果那个时候出现，可能也就和台湾的富士康这样做代工的企业差不多的命运了吧。」
<<<<
個 人說過，千萬不要永遠視自己的選股為天下無敵而排斥任何已出現或潛在（可能）的負面因素。上引這一段的意見無論同意與否，都值得參考。這是個相當悲觀的預 估，不過若說將淪落至像富士康那麼低的毛利水平，暫時還是覺得有點像天方夜譚，簡直是聳人聽聞。不過比對逾五六成的年複式計畫產能增長率，高盛原本預計保 協未來數年的盈利複式增長率僅約15%，大概也是已預算硅片的售價和毛利率持續下跌。我目前有點擔心的是，為要讓太陽能真正成為多國政府較熱心的能源選擇，長遠來說，多晶硅硅片的售價難以維持於我原來預估的0.5美元/瓦之上。若說長遠將降至0.4美元/瓦以下的話，像保協這種企業無論未來成本將如何持續下降，總體盈利還是會被大幅地壓抑的，這裏就牽涉到長遠估值的問題……這是我看到了這篇文章後思考最受刺激的環節。

>>>>
「我 还是不死心，问，难道协鑫有这么大的产能和最廉价的生产成本，他足够能控制上游的价格，他难道没有行业整合的潜能么？他笑着说，凭他对于朱老总的了解，投 资于协鑫很可能是下赌注在一个本身赌性很强的赌徒身上，对于不是很了解企业真正发展规划和财务状况的中小投资者，你愿意赌吗？」
<<<<
有趣的想法。

>>>>
「朱 很敢赌，在前期负债巨资引进设备，扩充产能，他能做到多晶硅成本最低。就是这种激进风格的结果，当然他方向赌对了，所以也成就了巨大的成功。他产能在今明 两年要扩充到基本上世界第三，同时还和郭台铭在内地合作、搞多晶硅的深加工。董事会里没有人能左右，或者，控制他扩张的野心，包括中投。」
<<<<
個人也曾持類近的想法，不過若我沒記錯，#3800多晶硅硅片的產能按計畫應該將是全球第一。


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#712，這幾天隨板塊顯著受壓。再補充之前談過的關於該企業的資料：
http://news.chinatimes.com/wantdaily/11052101/172011060400225.html

現在回看，張屹還是對太陽能產業的前景很得相當準。他一直堅持認為15%至20%的毛利率已經相當不錯。


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近兩三天，#2877和#3933的股價都下跌了不少，前者更創52周低位，沽空盤量相當大。高盛之前的行業報告把#2877剔出確信買入名單。短期盈利增長前景不明朗，不過個人還是對它有感情，欣賞老總的識見魄力和企業的財務狀況、競爭力，維持逢低吸納，短線逢高略減持的買賣策略。聯邦也如此看。可以猜估到，目前聯邦的胰島素新產品的銷售進展並不十分順利。


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#2333近一個星期也是拾級而下。在10元至11元區間，時常看到好淡角力。見最近一些基金的相關持股量申報，也可略明戰況。有人辭官歸故里，有人漏夜趕科場。五月份的行業數據統計驗證了國內車市正在放緩，可惜目前仍看不到長城最近一兩個月的營運數據。又賣又買，仍是個人目前最大的持倉。


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最近肯定看到不少關於港股是否已進入熊市的言談。目前美歐股皆反彈，按理明天港股也不會差，但後續又將如何發展？其實以過去兩個月的二三四線股來看，已經甚具熊味。不過港股依傍的是龐大的相當波動（光看GDP是絕對看不出來的）的國內經濟體，是否各行業都會同步走牛走熊？恐怕不是。所以，個人的策略仍然是緊盯二三十隻股，看着自己的「碗」吃飯。


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慈善牛根生起底：老牛基金会及其他

http://www.21cbh.com/HTML/2011-6-15/0MMDAwMDI0NDU0Mw.html

“您好，欢迎致电XX抗旱绿化有限公司……”手机铃声响起不久，田磊就接通了记者的电话。此时，田磊的身份是老牛基金会新闻发言人，而他，还有一个身份，就是前述这家公司的员工。

身兼两职的田磊表示，自己其实只能算老牛基金会的义工，帮忙做点事，基金会一共仅10来名专职人员，自己所在的和信园，也是一家致力于生态环境建设的企业。不过，这样一家位于内蒙古呼和浩特的基金会，却因为牛根生在几天前辞任董事会主席，而会在未来凸显其重要性。

蒙牛方面对牛根生辞任的解释是，他“拟将大部分时间投入慈善事业，实现数年来夙愿”。而田磊则明确告诉记者，老牛基金会正是牛根生目前从事慈善事业的唯一平台。

其 实，从2004年成立至今的7年时间里，外界对老牛基金会并不陌生。但关注的背后，所谓“高调”的老牛基金会在外界眼里依然神秘：过去几年，来自牛根生的 个人捐赠究竟有多少？基金会资产究竟有多大？针对公益慈善的捐赠是否如约进行中？牛在过去和未来又会在基金会中扮演了怎样的角色？

40亿资产起底：绕不开的蒙牛

“目前，老牛基金会持有的现金和股权，总资金应该有近40亿元人民币。”田磊同时称，老牛基金会与蒙牛并无任何关系。这一点，记者也从蒙牛方面得到同样的说法。

但从资金来源上说，老牛基金会从成立伊始，便与蒙牛息息相关，密不可分。

据 老牛基金会网站介绍，2005年1月，牛根生携家人捐赠了蒙牛乳业全部股份，并约定：在他有生之年，该等股份红利所得的51%归老牛基金会，49%归个人 支配，而实际执行比例为，红利的67%归老牛基金会，33%归个人支配；待他天年之后，该等股份的红利100%归老牛基金会，家人只领取相当于北京、上 海、广州三地平均工资的生活费。

而“受其慈善行为之感召，蒙牛乳业创业团队的十四位高管共同决定将来自外资股东奖励股份50%的售股收入亦 捐赠于老牛基金会，用于社会公益慈善事业”。“至2010年3月10日，老牛基金会累计接收捐赠之现金（包括2009年7月股份变现所得）已达人民币11 亿余元。至此，牛先生及家人所捐股份的主要部分尚未变现，仍以股份形式存在。”

因此，田磊认为，基金会的现金来源分为三部分，一是牛根生未变现股份的红利，二是2009年股份套现所得资金，三则是管理层的捐款，即在与外资股东“对赌”中获利的股票变现的一半现金。

他告诉记者，这三部分中，第二部分的资金最多，达9亿多元。其次为管理层捐款，而这其中的管理层也包括了牛根生本人，他的捐款在14位管理层中占近一半。

值得注意的是，第二部分的变现资金，曾因为引发蒙牛的“抵押门”事件一度引起外界很大关注。

2008年10月，牛根生的“万言书”的主要背景，正是老牛基金会将牛根生所捐献的其中一部分蒙牛股权——此部分股权占蒙牛香港上市公司4.5％——抵押在摩根士丹利。据牛根生此后称，抵押股权源于老牛基金会出现了资金困难。

据他介绍，出现问题的原因，是因为想做慈善事业，每年花几千万，钱不够用了，老牛专项基金才将股权质押给了外国投行。

田磊也表示，当时基金会有扩大业务、持续发展的需求，因此对资金的需求较大，仅依靠每年红利，没有大规模的变现交易是不行的。

而且，这部分股权和红利，也并不是在2005年一步到位。由于《公司法》规定公司董事每年转让股份数量不得超过25％，所以牛根生的捐赠是逐年办理法律手续。

在这样的情况下，2009年7月，中粮入主蒙牛，除了新股增发，一部分还来自于牛根生旗下的老牛基金会以及管理层的套现，总计金额达11.58亿港币，其中老牛基金会全部股权出清，收回现金9.55亿港币。

田磊坦言，在此次变现后，老牛基金会资金量很充裕了。

根 据老牛基金会网站信息，2010年7月19日，经内蒙古自治区商务厅批复，牛根生名下最后持有的内蒙古蒙牛2.63％的股份也与老牛基金会办理完捐赠法律 手续，这是第三笔转让。至此，牛根生名下持有的内蒙古蒙牛股份已全部履行完法律手续，归于老牛基金会，老牛基金会成为内蒙古蒙牛的第三大股东。截至当时， 唯有牛根生名下持有的上市公司中国蒙牛3.96％的股份，尚待履行法律手续。

去年12月28日，蒙牛乳业在香港宣布，牛根生已将其名下的境外蒙牛股权资产全数转让给Hengxin信托，以贡献公益慈善事业。至此，牛根生所有股权，捐赠完毕。

据田磊估算，包括前述11亿元现金捐赠，以及未变现的内蒙古蒙牛股权和上市公司股权，老牛基金的资产总额近40亿人民币。

正在学习的环保慈善

根 据老牛基金会的介绍，老牛基金会成立于2004年12月28日，是一家非公募基金会。老牛基金会登记机关为内蒙古自治区民政厅，业务主管单位为内蒙古自治 区人民政府金融工作办公室。其以“发展公益事业，构建和谐社会”为宗旨，业务活动主要方向是面向环境保护、文化教育、医疗卫生及救灾帮困等其他公益慈善事 业。

截止到2010年9月30日，基金会的捐款总额为1.83亿元。

记者查阅基金会从2005年至

2009 年的业务活动一览表看到，在2005年时，其资助项目还主要为支持中国乳品工业协会年会及乳品设备、技术展示会，中国乳都雕塑资助费、支持宣传中国乳都市 委书记的电影和电视剧拍摄等等；到2006年，基金会才开始了扶贫资助等公益慈善项目。此后几年，也多为救灾帮困、文化医疗等，其首当其冲的环保主题则甚 少。

一个解释是，老牛基金会前身老牛公益事业发展促进会，最初的章程规定，基金主要用于褒奖对蒙牛集团作出突出贡献的人士或机构，员工个人遭遇不幸或生活窘困可向基金会申请资助。

老牛基金会在一份文件中专门提到，最初设立为老牛公益事业发展促进会，主要原因：一是对相关法规政策的理解不到位，没有分清基金会与社团组织的职能定位；二是对单独设立公益组织缺乏经验，又无可参照的实例。

在慈善面向社会后，基金会应运而生。两个机构资金来源、业务内容完全一致。基金会方面表示，促进会将在全部业务终了时，适时注销，其所有资产、业务、人员等均全部转移到基金会。

而田磊则告诉记者，目前正在做（促进会业务终止的）相关工作手续。

他同时表示，环保项目目前涉猎很少，主要原因是这是近两年才做出的调整，之前基金会并没有相关提法。而且，环保项目事关重大，也比较复杂，基金会还需要时间和各方面支持来进行相关探索尝试。

目前，基金会从事的一个环保项目与大自然保护协会就内蒙古生态保护与恢复项目进行合作。按照双方在2009年的协议，未来三年里基金会捐赠资金约3000万元人民币，大自然保护协会配套资金约3000万元人民币，共同用于内蒙古的生态保护与恢复。

据称，该项目在去年才完成全部洽谈，今年正式启动。

那 么，另一个问题是，基金会如何选择项目决定投向呢？田磊告诉记者，在基金会下设有项目部、法规部以及财务审核部等部门。项目来源有二，一是“有人主动找到 我们”，二是在行业接触过程中发现项目。有了对象后，先经过项目和法律部门的分析评估，再由财务部门做资金评估和审核。几方确认后，项目提交秘书长讨论。

一般50万以下项目基金会秘书长有拍板决定的权力；50万元以上则需提交更上一层的理事会讨论决定。

目前，老牛基金会秘书长为雷永胜，他曾担任蒙牛首席执行官一职。

田 磊还表示，因为基金会人力、技术力量以及信息等方面的局限，一般都选择与大型的、特别是政府性的公益机构进行合作开展慈善活动，其中包括中国红十字总会、 中国扶贫基金会、中国儿童听力基金会、中华思源工程扶贫基金会、中华民族文化促进会、李嘉诚基金会、李连杰壹基金会等。同时，多数慈善活动都集中在内蒙古 当地。原因是，对于干旱、水土流失等现象严重的内蒙古来说，生态治理和环保正是其目前的重点，与基金会的环保主题相一致。

基金会与Hengxin信托

2009年，中粮入主蒙牛时，中粮董事长宁高宁曾这样描述自己的老朋友牛根生：“我去了蒙牛，他没有带我看任何工厂，带我去了两个地方，很远的地方，一个是他治理的河，第二个是河两边种的菜和树苗，种的西瓜，这就是他现在干的事。”

如此猜测，基金会目前的环保方向是否也是由牛根生制定的呢？

“牛总在基金会中没有决策权，不参与项目的具体定夺和操作。”按照田磊的说法，此前牛根生在基金会中实则为两个身份，一是主要捐赠人。而捐赠一旦完成，“双方的法律义务就固定下来了”。二是基金会的名誉会长。

他 表示，牛根生通过四种方式对基金会“施加影响”。首先，牛根生会为基金会的发展规划、构想提供建议。其次，牛作为社会名人，拥有广泛的社会活动和关系，能 提供一些行业信息。比如，与李连杰壹基金的合作，就由他牵线而成。其三，牛根生会出席一些慈善活动，做公益宣传。例如，亲自参加地震灾区的援助项目。

此外，牛根生还会参加基金会的年会，听取秘书处的工作报告，交流意见。

但如今的问题是，在牛根生宣布辞职致力于慈善事业后，在老牛基金会的角色是否会发生转变？

“目前并没有这方面的调整。牛总在此之前已经投入很大的精力在慈善之上，这是一贯的。今后，应该是会更频繁地做这些事情吧。”田磊揣测道。

不过，值得注意的是前述提到的Hengxin信托。据此前蒙牛方面的介绍，Hengxin信托为一个不可撤销的信托，该信托的受益方包括老牛基金会及与其合作过的中国红十字会、中国扶贫基金会、壹基金、大自然保护协会、内蒙古慈善总会等公益慈善组织。

也就是说，这最后一部分的股权，并没有完全给予老牛基金会。尽管田磊表示目前老牛基金会是牛唯一的慈善平台。但田磊对记者解释称，老牛基金会应该算是该信托最主要的受益方，而且，基金会秘书长雷永胜目前也是信托三个保护人之一。

当时即有相关律师人士分析表示，这个信托是牛根生授权瑞士银行设立的，信托未来发展的方向肯定与牛根生的意愿有很大的关联。

而一位非盈利组织的研究人士告诉记者，自己也对于牛为何将这部分股权交付境外信托感到不解。“按理说，完全可以在国内直接给老牛基金会，如果说是通过境外信托避税，也说不过去，因为国内现在也有很多免税措施。”

对此种种疑问，田磊仅表示一切以当时公告为主。

除了这个信托，外界对牛根生未来的猜测还在于老牛基金会旗下老牛投资所投的现代牧业。后者被看做是老牛基金会资金的另一个重要去向，也是牛根生未来致力上游的证据。

对此，田磊告诉记者，此前有关老牛基金会与老牛投资关系的种种猜测并不属实。“没有太大关系。”他说，“这只是出于资金保值增值的需求设立的。”

据他称，老牛投资在现代牧业上的金额和股权比例很少，“不具重要性”。

只是，老牛投资并不是老牛基金会“保值增值”的唯一平台。此前，有消息称，一家名为尚心(北京)投资管理咨询有限公司的企业也为老牛基金会下属公司，具体管理老牛慈善基金对外投资事项。

田磊对记者承认了这家公司的存在，但他表示，尚心投资目前只是负责基金会部分资产的管理工作。

据悉，Hengxin信托也有相关“保值增值”的投资安排。


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思考的碎片--5/13 花店 動機及其他 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01011r36.html
思考的碎片--5/13 花店 動機及其他

1.花店
昨天去了花店，問了下客源流量竟然50%以上是來自網絡。
這大大出乎我意料。
這樣下去早前經典的商舖投資理論要改寫。
早前經典的商舖理論是買路邊店不買shop-in-shop 買four wall shop。
路邊店的流量以來過路客。店中店依賴的是商圈。

現在上海的情況很明顯就是地鐵站為圓心的點狀分佈結構。
路邊店生意不會太好。
好像萬達的策略就是如此。地鐵站為基點。

2.動機

刑偵學第一課好像就是研究和分析動機的。這我20多年前就知道鳥。

一個人有動機作假。不表示一個人會去作假。充分和必要條件。
我發現很多人智力確實有問題。
簡單的邏輯問題都搞不明白。
所以我一直不喜歡辯論只歡迎探討和交流。

3.商業動機。

Jobs倒簽option是為了提供員工激勵機制。

這裡另外說兩個細節，Jobs貌似最後一次出席公開場合是為Apple新的建築申請時在當地一位參加hearing。
有一個問題很有趣。有一個華裔女議員問Jobs是否可以給社區帶來點其他福利比如免費wifi.
Jobs的回答是我們在這裡交稅。。。
這是他一貫的思路。正如他早前就說過蘋果沒有類似google之類足夠的員工福利，但是他說員工應該靠option獲益！so他倒簽。so他沒有足夠額外福利給員工。
他的動機是一致的和一貫的。
自洽。

我有次和一個國外公司的董事長探討他們公司股價走勢。
他是傳統行業，週期性特徵很強。股價的週期性特徵也很明顯
so我問他為何不在高股價時候拋售低股價時候買入呢？
他說我不可以失去對公司的控制!
因為這是家族公司。
有趣的是他兒子會在產品低谷時候囤積，產品價格高企後會拋售。而非股價：）
so這就是所謂動機。

綠光質疑綠山，早前我看完綠光的PPT第一反應是綠光原來是想做多綠山才去研究的。結果發現這是一個泡泡.
so才去做空。同時我對綠光ppt的當時的看法是如果專利到期確實有影響，那麼綠山確實有動機作假。這個和傳統行業的企業突然整個行業若干家公司上市，可以預判行業利潤觸頂幾乎一個意思。在利潤最高時候上市。撈錢。
綠山在受打擊前儲備足夠資金。
so所有的核心變成了專利到期的影響。單就這個問題我沒有能力做判斷。遠超過我能力範圍。
so這是一個疑問

昨天看了Forbes的報導。原來老大早把股票抵押鳥。去買了遊艇和房產。我靠。
這下動機就更明顯鳥。
因為按照文章中的意思是他還沒發賣掉股票能抵押。
所以為了不被margin call他必須保持公司利潤上漲股價上漲，配合公司反覆收購。這怎麼看都像是安然的case。

安然是在option市場用表外公司處理財務遊戲。
最後都是殊途同歸ponzi！
當然這裡可以推演出一個有趣的小結論。就是綠山壞消息下會大跌且反彈無力因為margin call了哈哈！

4.humble

巴菲特說過95%的情況下他不知道是牛市還是熊市。
同時他也說過一生投資25家公司用打孔的方法打一個少一個。
本質上兩者也是殊途同歸。
少做判斷，不做判斷
so我的結論是這樣
對大部分公司，絕大部分公司。99.99%的公司我是沒判斷的。或者說最多是定性無法定量。
不定量在證券市場是沒價值的。

so前幾週有個朋友說他持有展訊。我當時說了一句，如果你對展訊庫存有足夠把握。那麼你應該持有。
我雖然無法知道庫存是否正確，但是我能下結論。這個庫存非正常。非正常有很多可能。可能是利潤調節器。可能是作假可能是其他非外人所知的因素。但是這個庫 存的解釋很牽強。同時我很少聽公司的解釋。解釋都是扯淡。解釋99%的功能是誤導。這個事情，這個圈子很多在上市公司做IR的，你去私下問他們一 下。。。。哈哈
別給我扯蛋。
證券就是一個時間的遊戲，也就是一個確定性的遊戲。只要有不確定性就是pending!沒有結論也不做判斷。

有趣的是這就是我早前談過的有罪推定和無罪推定哈
分別代表買入前和買入後的思維變化。
不確定不動作。
買入前是當這個是一個壞人要計算一切壞的因素加權。
買入後就睜一隻眼閉一隻眼。哈
這好像和婚姻又殊途同歸鳥！

等下寫個JPmorgan的倫敦鯨的觀點和看法
太有趣了。和朋友交流還是很愉快

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思考的片段--5/15 希臘+JP 及其他 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01011tzf.html
思考的片段--5/15 希臘+JP 及其他

命題：JP morgan+希臘退出歐元區的可能是否會成為完美風暴類似2008？

答案：不會
分析：
分兩部分
1.JPmorgan 分兩部分
A.損失尺寸-目前2B可想像的最大損失不會操過1000億。決計不可能。2008的mortgage大概是最後損失萬億刀。所以尺寸差很多。而且現在監管機構介入所以5B幾乎都不可想像。
B.事件性質 這個很類似LTCM+所羅門兄弟+American Express倉單損失，都是一次性事件。不會蔓延。
雖然JP有管制問題。inside auditor也有問題。但是還是歸結為一次性事件，不具普遍性。
soJPmorgan的故事從損失尺寸和事件性質分析都是單一事件影響有限。

2.希臘退出歐元區
去年寫過轉折點。其實大部分觀點沒變化。有一個思考看來當時欠缺，通過緊縮解決危機看來這條路走不通，法國和希臘易幟都是左派明顯回來，這是很大問題。同時GDP數據看下降超過預期，民眾的承受力真的有限。選票的不負責任或者說民主的弱點體現的很明顯。多說無益。
這裡只判斷一個問題，希臘在現在退出歐洲會有多大影響？
這類問題無非三個觀察點
1.性質
2.預期
3.尺寸

性質一定是政治事件。
預期我們查了下報紙wsj亞洲版。好像還是關注度很高。一個關注度高的東西一定影響大。不過狼來了喊了半天了。這方面有預期和沒預期差別極大。所以市場不會是cliff。
尺寸大概4000多億吧

so這時期真要發生還真是有一定影響。我們的預期大概是500點-1000點。道瓊斯。
大概就這樣了。唯一要防止的是蔓延。多米諾骨牌就搞大了。目前看完全看不到會多米諾骨牌效應那要多大的不理性才會導致！如果是多米諾那麼道瓊斯7000點 見吧。不會小於2008的。畢竟2008是經濟事件這個解體是政治事件。意義完全不同。希臘退出是希臘的政治事件對希臘本國的影響大過國外的。歐洲不一 樣。

其他
WTW 開始在國內推廣。這公司有趣。
我沒關心過國內推廣如何。但是我想應該不會太好。
這裡有一個文化傳承。
WTW是用聚會形式相互鼓勵減肥。
這類聚會形式其實我相信起源於查經班。
後來心理建設心理治療也開始應用。
這次是用到了減肥上。
所以這個基礎是文化的背景。
國內貌似沒有這樣的機制和習慣。so我覺得他們推廣會困難。

生意的季節性
皮具皮衣是半年生意。5月開始是淡季。不過可以做南北半球。哈

糖業也是只有榨季和非榨季。

很多類似生意都是季節性。很有趣。比如空調也是現在開始忙季。

甚至園丁都是。夏季是忙季冬季是閒季。so一般而言園丁都是一年一簽。很少園丁做半年的。

牛奶大約是大半年生意。夏季飲料種類多牛奶就是淡季。

冷飲+泳裝都是夏季生意。

想起來了以前看過服裝行業的生意規律。Q4Q1Q3Q2。冬季生意最好。面料多哈。
飯店其實也是冬季生意好。特別是尾牙。一般來說12-1月是最旺季。
這些都是很有趣的生意現象。如果可以總結下會很好玩。就是商業邏輯。和常識。

行業景氣度
昨天看到廣汽的4S店有退網。想到永達是幾乎最後一家ipo的似乎這個行業性IPO規律開始體現。即早前寫過的。傳統行業集體上市一般意味著行業景氣度到達頂點。有人要套現鳥！
上週看到廣汽豐田的老大好像說過早前3-4年4S店可以收回投資。這是相當不錯的生意。現在看來要面臨壓力。
特別是新4S，老店用維修和回頭客還能維持。新店壓力會很大。

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思考的碎片--8/25 讀書及其他 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01014guh.html
思考的碎片--8/25 讀書及其他

1.推薦《在不確定的世界》魯賓的自傳。
能看到Big Picture大格局

最近看的三本自傳 Peter Peterson的 Bloomberg的和Rubin的
明顯格局Rubin最大，Peterson最真實。最細節。
Bloomberg對傳媒的思考非常棒。別忘記那個是在90年代的思考。放到當下互聯網時代一樣超級有用
我特意推薦給小方同學。或許能給雪球以啟示如何搞錢。
Peterson自傳中最有收穫可能是日美紡織品配額的談判。敵對國法案。很有趣。
其實這從Big Picture看就是雁行模式的反應。日美紡織品配合到後來中美紡織品配額總有天會發生越美紡織品配合。


魯賓認為面臨決策時應遵循四個原則：
一是世上唯一確定的事就是不確定性；（時間不可逆是確定的。所以投資要和時間做朋友。人性不可違而且人性一萬年沒變化過。所以利用人性永遠可以獲利）
二是每個決定都是權衡幾率的結果；（這個權衡是主觀的）
三是面對不確定性，必須果斷採取行動；（決斷力）
四是決策過程的品質往往比決策的結果還重要。（gaming中的威懾，甚至有點Soros的反身性。現在的決策過程會直接影響到作為決策的後果）

2.方法
@格桑小雪 教會我一個讀書的方法。就是好書讀過一遍立刻讀第二遍。這就是加深記憶。
有天我走進書房一個很深的感觸是一書架子書我都讀過。但是很多書幾乎都沒啥印象。我甚至可以回憶起讀那本書的狀態和地點但是真的不記得裡面啥有用的內容。
所以反覆記憶還是有價值。我現在的方法是準備讀完後兩週寫讀後感。同時在閱讀過程中用錄音筆+記號筆。
時間不夠就回頭只看劃過的標記。加強記憶。過一兩週婷下當時的錄音。加深記憶。回頭聽，用時間思考和積累是一個很好的方法。
其實方法很有趣，我是到很後來@玩石 告訴我後我才知道，原來考試就是一個優化的遊戲
在固定時間內做到準確率×權重（題目分數的高低）的最優。
所以原來我讀書時候成績不好有這個因素。不懂遊戲規則。

3.腐敗恐怖主義
這個詞是去年723撞車事故後發明的
當時就預言過這個詞在未來若干年都會流行而且會越來越頻繁出現在報刊中。
今次的哈爾濱大橋坍塌也算一個例證。

4.李宗瑞 
這個case我的第一反應是去查下終身乖乖丸哈
https://www.evernote.com/shard/s113/sh/a53970df-7ef3-4795-b761-5398e52025e9/71722dcad33e0d953e034b04854f337d

Date Rape Drug 本來以為這個會紅。後來一查無趣的很75年羅氏就有了。沒法搞錢。

5.蘋果避稅
@創業家雜誌：圖解【蘋果如何避稅？】David Du：簡單地說，蘋果採用的避稅方法分兩步，第一步，double irish；第二步， with a dutch sandwich. @知乎 全文見下圖

dutch sandwich沒看的太明白。

不過這個玩法最後就是體現在全球化環境下會讓各個政府展開競爭。從政府的效率到社會制度的競爭。
這是最有趣的競爭。如果人口可以自由流動。最簡單的是信息的自由流動然後是資金的自由流動。最複雜的應該是人口的自由流動。
我們這裡有GFW哈。連信息的自由流動都搞不定。唉 無語。

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創新、電視、富士康、《楓》及其他 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100nyr8.html

最近的微博:

 

改變世界的創新在開始的時候都是往往被認為不可能成功的。當摩托羅拉的工程師把世界上第一部手機拿到AT&T的時候，大家認為這樣產品不會有人用，因為通話質量完全不能保證。現在看看手機對生活的重要。ATM機的概念當時也是被批評：銀行客戶的業務一定是通過找銀行職員，沒有顧客會和機器交易。

改變世界的創新在當時往往不被絕大部分人看好，成功地投資也是，這是創業和投資的共通。

 

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一對深深相愛的戀人為了理想，為了信仰，在戰場上卻不得不舉槍相對成為生死對手，多麼有張力和衝突的故事啊，誰說中國電影缺好電影好題材，懇請@馮小剛,@陸川 ,@膘客老高 重拍《楓》

 

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互聯網電視播控平台牌照：第一批3家央視國際旗下CNTV、上海文廣旗下百視通、浙江廣電旗下華數，第二批南方傳媒、湖南廣電，第三批會是誰呢？
互聯網電視的發展趨勢,內容又多了一個通道。平台之間的競爭將會搶高內容價格。競爭多了,內容就豐富,對電視觀眾通過電視機直接點播的這種方式也很便捷。

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富士康作為代工企業的標竿,核心優勢在於其生產流程管理,而流程管理的優勢在各種互城河中是相對比較容易被模仿的,這也是為什麼比亞迪進入代工行業後對富士康造成了比較大的威脅。
管理在一個廠區裡管理幾十萬人也是一個前所未有的挑戰,富士康採取了半軍事化的等級森明的管理方式，而人性化的程度較低，而面對越來越多90後等新生代工人，其中很多人具有較強的自我意識和較低的忍耐度，這種矛盾也導致了目前富士康大到這個規模以後所面臨的難題。

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三方面的因素將推動優秀電視劇的價格進入快速上升期。首先，目前電視劇是各個電視台貢獻最大的廣告收入,未來各個省級衛視對首輪播映權的競爭將會推高優秀電視劇的價格。第二方面，土豆網、優酷、酷6、樂視網等各個視頻網站在先後上市以後，正版內容的購買將會規範化，而上市募集的資金也為視頻網站購買影視內容提供了充足的彈藥。第三方面，目前互聯網電視集成播控平台的牌照已經發了5張，未來可能會增至7家，互聯網電視的發展使得內容多了一個新的通道，平台競爭會會搶高內容價格。

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復星投資同濟堂及其他 ukon

http://xueqiu.com/2282006086/24907443
 前面寫了一個復星醫院產業的貼子，沒多少雪友回應，[好失望]。寫東西出來是希望得到大家的指點。手裡持有復星的股票，想法難免就往多頭思路上走，希望有人能對自己的思路進行修正，畢竟三人行必有我師。繼續說說梁信軍說道的中概股投資，分眾傳媒不太瞭解，談談TCM。
     同濟堂2007年在紐約證券交易所上市，代碼TCM。發行990萬股美國存托憑證，每股發行價10美元，融資額為1.1億美元。其上市主承銷商是美林和瑞銀。
     1、私有化。同濟堂藥業2008年3月剛剛上市一年時，董事長王曉春即提出同濟堂藥業私有化，但因為資金問題制約夭折。2010年4月份，同濟堂再度啟動退市計劃，並於2011年4月份成功完成私有化，其中重要的推動力量便是復星系。事實上，在同濟堂首次私有化失敗之後，復星即鎖定了該公司。從2008年10月份開始，復星連續大手筆增持同濟堂，最終成為同濟堂第二大股東。截至同濟堂啟動第二輪私有化計劃之日，復星實業共持有同濟堂32.1%的股權。
     同濟堂私有化的現金對價為現金1.125美元/股或者4.5美元/ADS，該對價較截至2010年10月28日紐交所收市時同濟堂藥業每ADS的收盤價(即3.96美元)溢價13.6%，比10月份平均收盤價溢價14.8%。私有化收購由TONSUN INTERNATIONAL執行，其總股本為5000萬股其中HanmaxInvestment持有3395萬股股份，佔67.9%的股權；復星實業持有1605萬股股份，佔32.1%的股權。實際的股權安排為復星醫藥以其實際持有的32.1%同濟堂為限，王曉春向中信銀行融資收購剩餘的17.3%（67.9%-50.6%）。
     2、盈天收購。盈天醫藥是國藥系在港上市平台之一，國藥集團間接持有其56.97%股權。值得注意的是，在去年9月份之前，盈天醫藥控股方並非國藥系，後來國藥系經過全面要約收購才於今年2月份正式入主盈天醫藥。
     盈天醫藥(HK.00570)公告的重大收購交易要點包括：①目標公司就是2011年4月從紐交所退市的同濟堂，當時的操盤者就是同濟堂創始人王曉春及其控制的Hanmax，一致行動人復星醫藥；②收購價26.4億人民幣，或32-34億港幣，取決於所承擔借貸的清算成本。同濟堂2012年淨利潤1.38億元，相當於以同濟堂2012年19倍PE；③Hanmax的對價為3.34億股盈天醫藥新股，復星醫藥對價為8.47億人民幣全現金；④配套融資，以3.1港幣/股向盈天醫藥總經理楊斌發行6650萬股、向機構投資者配售22500萬股、向國藥控股旗下私募基金配售12500萬股，不足部分由銀團貸款解決；⑤交易完成後的股權結構：國藥集團40.1%、楊斌13.18%、王曉春13.18%、國藥私募基金4.93%、公眾股東28.61%。總股本由17.83億股擴大到25.34億股。
     3、復星的收益。復星的成本很明確，從公告中可以查到。截至2010年4月7日紐交所收市，復星實業已以自有資金及銀行貸款合計2809萬美元（含交易佣金）通過二級市場及協商交易方式購入同濟堂藥業共計33403392股普通股，佔截至2010年4月7日同濟堂藥業已發行在外普通股的32.10％。
     轉讓收入同樣很明確，公告中可以查到。全資子公司復星實業（香港）有限公司向盈天醫藥集團有限公司轉讓所持有的TongjitangChineseMedicines16050000股普通股，佔其全部已獲授權並發行總股本的32.1%。本次股份轉讓價格為等值於84744萬元人民幣的港元（根據中國人民銀行或其授權單位在成交日前第三個工作日發佈的港元兌換人民幣的中間價，但最低不低於102720萬港元、最高不超過109140萬港元）。
     陳啟宇對這次「私有化-退出」的評價：那倒不是為這個收購，復星醫藥在同濟堂醫藥是個小股權，有投資者願意買我們的股權，價格我們又可以接受。復星醫藥原來對同濟堂投資是2800萬美元，前兩年復星醫藥獲得分紅大概是1400萬美元，這次出售獲得回籠資金大概1.35億美元，加起來就是1.5億美元，投資回報率還是不錯的。
     4、中概股的下一個品種，SCR。先聲藥業成立於1995年3月。2005年，聯想控股公司下屬的弘毅投資出資2.1億元，持有先聲藥業31%的股份。2007年4月20日，先聲藥業成功登陸紐約證券交易所，募集資金2.61億美元，股票代碼SCR，成為中國內地第1家在紐交所上市的化學生物藥公司。2011年營收為20.4億元人民幣，同比下降4.7%；淨利潤為1.78億元人民幣，同比增長3.5%。
     截至2012年3月19日，復星醫藥累計出資3461.19萬美元(含交易佣金)通過二級市場購入SimcerePharmaceuticalGroup（以下簡稱「先聲藥業」）共計4019537ADS，折合普通股8039074股，佔先聲藥業發行在外普通股總數的7.46%。
    2013年3月，先聲藥業宣佈，已收到以董事長任晉生為首的收購集團合每ADS9.56美元的純現金收購要約。這一出價對先聲藥業的總估價約為5億美元。按當時先聲藥業收盤價計算，9.56美元的出價高出19%。因預備私有化，先聲開始在業績上動手腳。2012Q4，全年總營收20.83億元，較上年增長2.1%；毛利率為81.1%，去年同期為82.3%。運營虧損7820萬元，由於非現金的減值費用9720萬元（1560萬美元），主要是由於與2009年收購的江蘇Quanyi（原為江蘇延申生物科技股份有限公司）進行出售相關的無形資產、商譽和資產的減值造成。
     5、啟示。基本上可以看到，SCR和TCM是一個路數。一開始上市就選錯了地方，紐約上市獲得的估值相當低。以先聲的行業地位，總市值無論如何不應該在30億元人民幣。復星對中概股的操作思路就是，選質地可靠的品種，先買下一部分股權；作抵抗做空機構狀與上市公司處於同一陣營；勸說上市公司在美股退市，以資產注入或香港上市的方式提高估值。
     以先聲藥業來說，復星總計投入資金大約2億元人民幣，持有先聲藥業7.46%。按照先聲藥業的行業地位，參照2012年營業收入21億元，回A股總市值放在60億元可以想像，復星的投資大約可以翻番。如果在重新出現在資本市場之前，先聲藥業重振旗鼓，充分釋放下業績，估值可以更好，復星的收益也就更好。
     很奇怪為什麼復星不進一步持有更多的先聲藥業，自從2012年3月持有7.46%的SCR以來，直到2013年Q1，復星的持股依舊。也許是因為TCM的董事長王曉春是律師出身，利益至上，而SCR的董事長真正創立了先聲，價值觀不同。坦白的說，復星干的這一套在大陸A股沒有辦法實現，估值一以貫之的高，就沒有低估的時候。復星的這種併購業務，在美國通常被稱為「禿鷹」，或者是「門口的野蠻人」。但是因為中概股做空，復星這種禿鷹投資者很有喜感的跟獵物坐到了一條船上，並得到獵物的感激。SCR的股價前段時間已經到了USD9.53/ADS，超過了任晉生提出的私有化報價。
     同時可以看到，復星在想方設法凸顯國藥控股股東的價值，我毫不懷疑復星在併購藥企的時候，國內最大醫藥渠道二股東的優勢會被反覆強調，最新的一個案例是錦州奧鴻被併購後淨利潤從1億多到了3.6億。盈天收購同濟堂的市盈率以港股來說並不低，同濟堂實事求是的說也不算是頂級的中醫藥品種，要沒有國藥二股東的地位，復星對TCM的這筆交易賺不到這麼多。
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青島海爾及其他家電企業中報印象 財智力量

http://xueqiu.com/2991543234/25057692
從各大家電企業的收入增長和利潤增長速度來說，海爾的增長速度顯然是落後的，是不盡人意的。

看海爾冰箱、洗衣機和空調這幾個行業的增長狀況，與同行相比也是落後的。冰箱洗衣機的市場份額有可能還縮小了。空調市場的表現還算差強人意。

$海爾電器(01169)$ 洗衣機、熱水器營業收入增長很小，加之毛利率下降，經營利潤應該是下降的。利潤增長主要是來源於渠道業務的增長和毛利率的上升。存貨、應收下降。洗衣機熱水器市場份額有所下降。海爾電器的亮點是物流網絡的建設完善。

青島海爾由於冰箱的增長放緩，因此重點推動了空調的銷售。

應收和存貨穩定，有息負債無增長，現金流良好，現金等價物持續增加，總體來說，財務數據良好。

風險是青島海爾的網絡化戰略，「探索自治的小微公司，建立平台型團隊按單聚散，加快市場響應速度；根據互聯網時代用戶個性化定製的特點，探索按需設計、按需製造、按需配送。」這些都是對原有製造業流程的顛覆，而去創建新的運作流程。雖說是為了適應社會發展而變革，但是其中的風險也不容忽視。

$格力電器(SZ000651)$ 扣除非經常性損益後的利潤增長17.4%，看上去就不那麼令人驚訝了。其中公允價值變動收益4.4億，投資收益1.9億。如果再加上3.2億的營業外收入。這些一次性收入的總額就達9.5億，

一向號稱專注空調的格力電器也開始列出其小家電業務的收入了。

從報表上看，格力電器的應收和存貨都大幅減少，顯示市場需求的旺盛，令人驚訝的是格力電器的長期借款竟然還在增加。自己的錢拿出去存銀行，然後從銀行借來利息更高的貸款。銷售費用和管理費用增加較多，現金流狀況良好。

看到格力電器高達344億的現金及現金等價物，一個老問題依然縈繞在我的腦海，格力這麼賺錢，為什麼還要頻繁的融資？

$美的電器(SZ000527)$ 淨利潤增長24.7%，但是扣除非經常性損益的淨利潤增長只有10.5%，還不如海爾。但是美的電器的銷售收入增長了18.7%，意味著市場份額的增長，在各個產品領域都增長可觀。收入增長大於利潤增長，這是否美的重新回到規模優先的市場戰略？

作為美的旗下的洗衣機實體，小天鵝銷售收入大增28%，但是利潤只增長了可憐2%。奇怪的是美的電器的洗衣機的銷售數據，與小天鵝的銷售數據對應不上。

美的電器銷售費用、管理費用、財務費用都大幅增長。不排除為了整體上市前做業績，上半年加大了銷售力度。

應收存貨總體平穩，現金流良好，整體財務無憂。

$美菱電器(SZ000521)$ 的扣除非經常性損益後的淨利潤增長17%,業績不錯。除傳統空調業務外，美菱的空調業務增長迅速。

但是美菱電器的財務數據不好，應收票據及應收賬款增長過快。但是現金流狀況不好，公司借款增加。可以看出美菱的經營策略更加激進。

$海信電器(SH600060)$ 營業收入和利潤同步高速增長。財務數據很好，應收和存貨都小幅減少，有息借款極少。現金流量好。

海信電器是目前估值最低的家電企業，但是海信電器的主營業務是電視業務。近期更新換代很快，同時與現代通訊技術結合愈來愈緊密的電視業務，競爭激烈，強手如林，且身邊使用海信電視的親戚朋友真的不多。讓我對投資海信電器一直畏縮不前。
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三中全會，好想你棗業及其他 坐關

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0101c64u.html

早上三四點鐘就醒了，腦子特別清醒，最近一直這樣，不知道這是不是也算失眠？想了一些事情，現在做個記錄。

十八屆三中全會馬上就要開了，很多人都翹目以待。昨天股票市場卻很平靜，平靜得讓人有些奇怪。昨晚看到那個安信證券的大腕分析師說本週將平穩度過，呵呵，大腕越來越自信、越來越敢說，最好，每天早上預測一下當天股價的走勢，那麼，腕會變得更大。

總理已經說了，改革主要在四個方面：金融、財政、價格和企業。最近的輿論鋪墊已經足夠，等翻開牌的時候不會給人太多驚喜，也不會讓人失望，除非你期望太低或太高。指望中國徹底變革，是不可能滴，也不現實，不變，更不可能。嗯，這就是大腕說平穩度過的理由吧。

IPO一直暫停，是在等三中全會，會議之後無論如何也該重啟了，但重啟的同時，一定有些讓人耳目一新的東西，不然感覺說不過去，至少最近說得比較多的保護中小投資者利益、發行制度改革、嚴格退市制度等等，會有些動作。這對於如我這般苦逼的價值投資者來說是一個很大的利好，拭目以待了。呵呵，順便說一句，天地俠影被抓一事值得關注，正好趕在這個時候出結果，中聯重科大股東贏了，廣匯能源大股東恐怕沒那麼容易贏，拭目以待。

最近一直在改我的書，腦子裡裝不下別的東西，但還是有一家企業跑了進來，好想你棗業。沒仔細研究，感覺是抓了一副好牌的企業。好想你最近關了一些專賣店，顯然在做調整，應該是特勞特諮詢公司的主意。嗯，好想你從事的行業我很喜歡，快消品。「中巴」們最近幾年在中國的上市公司裡很費力地淘金，終於找到了中國的可口可樂——王老吉和茅台、中國的沃爾瑪——蘇寧電器、中國的寶潔——上海家化，那麼，好想你能否成為中國的喜詩糖果呢？我暫且密切關注，看好想你老闆能否把一手好牌打出好成績。

上面是早上醒來之後匆匆寫的。寫得很匆忙，要趕著去看電影，《金蟬脫殼》，兩個老男人（史泰龍和阿諾）演的。呵呵，早場電影，門票20元，很便宜。看完電影回來接著寫。

我一直不喜歡看史泰龍和阿諾的電影，我總把這兩人和成龍歸為一類，總是打打殺殺，沒意思。是阿諾最近的《背水一戰》改變了我的看法，可能人老了，打不動了，反而能拍出讓人可以回味一下的電影。世界無奇不有，竟然有這樣的職業，專門測試監獄容不容易被越獄。看完《金蟬脫殼》的體會是，我們要相信老男人，這樣的人雖然手腳沒那麼方便，但遇到困難更加冷靜，而且也更專業。嗯，好想你棗業老闆石聚彬，他好像比史泰龍和阿諾還小一點，我不知道他能否如我想像般的冷靜和專業。

最後想說一句，十多年前，我很反感看美國的一些所謂的大片，寧願看國產片，那是張藝謀、馮小剛創作狀態最好的時候，最近幾年，國產電影風生水起，似乎進步了許多，但我感覺，美國電影進步更大。張、馮兩個老男人在電影創作上止步不前，新生一代讓人失望，華誼兄弟、光線傳媒看起來紅紅火火，但這些個姓王的老闆心思似乎都在資本市場或者搞關係上，呵呵，中國的電影要想超越美國，不是那麼簡單的事情。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=81539
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