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【麻煩大了】上海家化宮鬥傷身

掌舵30年的上海家化前董事長已經離開了“舞臺”。（東方IC/圖）

假如不發生三年前那場全國轟動的公司政治大戰，葛文耀依舊還擔任公司舵手，或平安方面履行諾言支持上海家化遂葛氏心願向時尚集團轉進，是否會有不同的結果？

五年前，一則新聞見諸報端：平安擊敗海航入主上海家化，日化業最大並購案。

這則新聞的主角是64歲的上海家化掌舵人葛文耀。他當時立即飛赴三亞，只為燃放一次煙火以示慶祝。這一天是2011年11月7日。

五年過去，盡管葛文耀已經出局，但他仍沒有罷手的打算。

自2013年5月23日在上海家化股東大會上以“健康理由”，被迫宣布退休，他便一直在自己多達129萬粉絲的個人微博上，對上市公司現任管理層的公司治理能力和經營水平提出不同看法和尖銳的批評。數據顯示，高峰期時他在20天內發出743條微博，日均37條。

當11月7日這個特殊時點來臨時——不僅僅是所謂的易幟五年，更重要的是，作為一項先決條件，平安方面曾在五年前向上海市府和當地國資委承諾“5年不轉手”，葛告訴他的蕓蕓看客：“現在挽救家化還有可能”。

有關雙方交惡的來龍去脈早已見諸不同媒體，而將自身定格為“受害者”形象的葛文耀則先後采取了兩種策略。

一度他不斷放風：“上當了，找錯了買方”，指平安方面原本應承支持他向時尚集團轉型的70億元分文沒有兌現，同時還出售了公司此前購入的不動產套現，屬於“毫無誠信”。之後，把火力集中於由平安集團聘請、出身美國強生醫療大中華區總裁的現任上海家化董事長謝文堅，稱其“除了鬥爭、整人，不抓業務也不懂業務”，或“從來沒看到這麽多的錢……有野心讓家化歷史從他開始”。

不惜放軟身段，葛氏向平安更高層喊話，呼籲對方采取措施，“不能有在家化問題上不可丟臉、想掩蓋問題的想法”。

有市場分析人士表示，之前葛文耀可能寄望於平安集團在鎖定期結束後出售上海家化股權，這不僅可以坐實其關於利欲熏心的資本方不同於傳統產業經營者的觀點，也能在已無任何勝算的殘局中覓得唯一的翻篇可能。

該人士稱，目前來看，在大資產荒背景下平安一方斷無主動離開的可能。即使上海家化股價從2011年11月7日的35.13元每股一路升至雙方宮鬥時的69.99元每股，目前又已回落到27元每股一線，較平安入股時名義上的40.1元每股出價大幅折讓，但考慮到上市公司之前數年的分紅，其實際持有成本約為每股29元，賬面浮虧並不大。尤其是當平安集團已在大消費、大健康戰略板塊落下重註，那麽其分別以第三大股東和第一大股東身份下註的雲南白藥和上海家化，勢必構成掎角之勢，缺一不可。

引人註目的是，著名私募基金上海重陽系，曾以第八、九、十大流通股東身份合計持有雲南白藥2.21%股權，而這一幕同樣發生在上海家化身上。從2015年4月始，重陽掌門裘國根就利用多個私募產品不斷重倉該只股票，峰值期一度持有3246.89萬股，截至目前也仍是上海家化第三大和第九大流通股東。

既然平安集團無意拂袖離席，那麽如若能夠更替現有上市公司管理層，也多少能出口“鳥氣”。還好，葛文耀不缺炮彈，比如10月26日晚間出爐的上海家化三季報就是趁手的常規武器。

這的確是一份寒意逼人的三季報！數據顯示，上海家化前三季度營收為42.88億元，同比下降7.14%；凈利潤為4.33億元，同比大幅下滑45.17%。

更重磅的還在後面：上海家化公布了全年營收預告，預計2016年度的凈利將同比下降80%至90%。以2015年該公司22.1億元凈利計算，其最新財年的凈利將在2.21億元至4.42億元之間。也就是說在距整個財年結束尚有65天之時，上海家化已為第四季度業績燒紙：收益為零至虧損2億元。

“家化不是拿訂單生產，業績要到最後一刻才算定論，現在四季度才過一個月！”葛文耀在微博上說，“三季報的問題只是開始暴露，問題只是冰山露出一角。”

其實，無論是上海家化現有管理層還是葛文耀，或者是一幹券商分析師，對於公司2016財年業績特別是利潤同比深度下挫早已心中有數。上一財年22.1億元的凈利構成中，有多達66%的權重來自一次性出售公司所持江陰天江藥業23.8378%股權所得的17.35億元投資收益，僅此一項便將公司賬面歸屬股東凈利直接增加14.73億元，也締造了該年度利潤同比大漲146.12%的“奇跡”。

葛文耀的痛心疾首是一種自然反應。畢竟2002年正是緣於他的決策，上海家化才得以每股1.46元的價格購入天江藥業48.89%股權，共涉及資金3724萬元。如今即便將已不足一半的後者股權沽清，也換得了近60倍的回報，而這偏又記在那些“亂搞的人”的簿記上，除了嘲諷對方“隱藏利潤”，真真氣結。

更奇怪的是，為何上海家化對四季度業績全無信心？要知道，上海家化此前已掏出8000萬至1個億冠名阿里巴巴“2016雙十一購物季晚會”，並以此為契機對在線銷售額達成歷史新高信心滿滿。

真相只有一個，即四季度上海家化準備直接大額計提到期存貨，而這一數值中應當包括過去若幹年內的連續積累，只不過長期以來一直引而不發。

素來都是禍不單行，日本花王公司宣布在年末終止與上海家化的合作業務，將令後者營收板塊再折大將。自2011年借助上海家化渠道獨家銷售花王“妙而舒”紙尿褲，這一爆款產品3年內營收上漲3倍至500億日元，其收入之於家化年度營收占比亦從8%升至25%，以2015年上海家化58.46億元營收計，此塊業務貢獻了接近14.5億元，利潤貢獻則在3000萬至6000萬元人民幣區間。

可以理解葛文耀的不斷發難，雖然過去5年上海家化營收從39.99億元上升為今年的近60億元，但增長率卻從高峰期的25.53%降至個位數，不進反退乃不爭之實。

也難怪除卻天風證券一味近捧的研報外，近半年時間券商有關上海家化的分析大多處於悲觀，其中外資行的德意誌銀行對於2016至2018年的凈利預測分別為5.66億元、6.99億元和7.83億元，相對應的每股收益分別0.84元、1.04元及1.16元。而申萬宏源的兩組數據分別為6.67億元、5.32億元、5.53億元以及0.99元、0.79元、0.82元。可惜，待上市公司三季報和全年預報亮相後，原來所有人還是過於樂觀了。

假如不發生三年前那場全國轟動的公司政治大戰，葛文耀依舊還擔任公司舵手，或平安方面履行諾言支持上海家化遂葛氏心願向時尚集團轉進，是否會有不同的結果？

對標一下那些在中國市場連續多年動輒兩位數增長的國際公司吧：寶潔公司全球CEO大衛·泰勒稱“寶潔在中國市場表現令人無法接受，所有產品類別都正呈現節節敗退之態”。旗下擁有從卡地亞到積家眾多百年名表的全球第二大奢飾品企業歷峰集團，今年上半年營業利潤已大幅下挫45%，而這一頹勢自2013年後始終沒有改善。

品牌老化，渠道切換，整體經濟形勢下行下消費者改變日常支出比重，食品、日化用品悉數歸屬“減持”行列，而依托互聯網崛起的新一代競爭對手不惜重金在線上線下綜藝節目大打營銷戰，更讓“老家化”左支右絀難以應對。

當立白、納愛斯、藍月亮等國內民營企業在家化市場洗滌單一領域狼性攻擊，紛紛躋身150億乃至200億年營收俱樂部時，以品類齊全著稱的上海家化反而受制於自身的長項，讓人捏一把汗。

毫無疑問，現在已是上海家化的谷底，且業績的陣痛還將持續相當一段時間，就如同葛文耀的微博詰問短期內不會鳴金收兵。現在，上海家化距離新掌門謝文堅提出的2018年營收120億的目標，任重道遠。