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周末假期前一天，宏碁把第一季產品出貨量下修一成。消息一出，股價隔日（三月二十八日）跳空跌停鎖死，外資也紛紛大砍宏碁目標價。面對營運上的危機，王振堂要如何化解？

撰文‧吳美慧

「開什麼玩笑？」一位外資法人看到宏碁在三月二十五日公布第一季產品出貨量下修一成的消息，憤怒的說著。

讓 他生氣的是，二月九日宏碁在股市觀測站中公布，該公司第一季產品出貨量將比上季成長三％；三月十六日在「二○一一台灣投資論壇」中，宏碁依舊信心滿滿的 說，第一季產品出貨量保持成長趨勢。不到十天，出現戲劇性變化，宏碁不僅推翻之前的說法，還把當季個人電腦營收下修一成。讓原本對宏碁信心十足的他，頓時 傻眼，腦海中只有一個念頭「賣股票」，並對宏碁投下不信任感。

宏碁到底怎麼了？董事長王振堂在面對業績下滑、外資不信任兩大課題，要如何智慧以對。

早 在元月底，高盛證券亞洲科技產業研究部主管金文衡在報告中點出，宏碁開始下調給代工廠筆記型電腦訂單。他認為歐美地區需求沒有太大起色，加上ＣＭＯＳ傳感 器、揚聲器等非關鍵零組件產能吃緊，影響到宏碁的出貨量；同一時間，巴克萊證券分析師楊應超也下調宏碁首季筆記型電腦出貨預期，從單季的負二％，調降到負 五％。

外資看衰宏碁 紛紛喊「賣」對於外資分析師的「看衰」，宏碁全盤否認，並「逆勢」主張第一季產品出貨量持續成長三％，等於是甩了這些外資一記耳光。諷刺的是，當初宏碁大 剌剌地否認出貨量下滑，兩個月後主動公布的答案卻跌破眾人眼鏡，產品出貨量下修幅度遠超過所有外資的預期。

宏碁是台灣少數擁有品牌的公司，吸引外資甘心掏錢買進宏碁股票、支持宏碁。迄今，外資持有宏碁股票約五二．七％，從另一個角度來看，宏碁幾乎等同國外公司，也與外資保持良好的互動。

不過，這樣的關係從去年第四季出現微妙變化。

去 年第四季，宏碁公布營收將比上一季成長五到一○％，出來的結果卻減少一一％。今年第一季歷史重演，原本預估營收會比前一季增加三％，結果卻是下滑一成。連 續兩季公司的預測與結果差距過大，讓外資開始懷疑宏碁對產品銷售的掌控度。「歐美市場不好人盡皆知，問題是，不好之中也有比較好與比較糟的差別，很不幸 的，宏碁是比較糟的那一個。」外資無法理解，過去以來業績屢創佳績，又是台灣之光的宏碁，為何做出來的預測不能相信？

對於第一季產品出貨量 不如預期，宏碁只用短短的十六個字解釋：「西歐與美國市場個人電腦需求相對偏弱」。宏碁創辦人施振榮則用「失控」，來形容對產品出貨量預測的失真程度。施 振榮說，智慧型手機與平板電腦改變筆記型電腦生態的速度，比宏碁預期來得快，原本以為面對生態的改變，宏碁有足夠的因應能力，沒想到改變的幅度比想像中劇 烈。儘管宏碁強調「第二季個人電腦出貨量應與第一季相去不大。」對宏碁的信心喊話，外資卻不這麼想，認為「宏碁的話還能相信嗎？」一位不願具名的外資分析 師說。

宏碁宣布第一季產品出貨量下修後，第一時間各主要外資券商紛紛撰寫宏碁的報告，幾乎清一色喊「賣」，這樣的動作也立即展現在盤面上。在如同排山倒海般的賣壓下，宏碁股價在三月二十八、二十九連續兩日跳空跌停，一路鎖死，且當日委賣張數均超過八萬張。

承諾跳票 宏碁陷入信心危機歸納外資報告，大致可看出外資最在意的三個重點：一是蘋果的iPad推出後，在全球造成銷售旋風，特別是對宏碁主力銷售的歐美地區，產生強大的壓力，宏碁要如何應戰？儘管宏碁也準備推出平板電腦應戰，成效如何，仍須觀察。

二是歐美市場銷售不如預期，由於歐美市場電腦銷售單價比較高，儘管亞洲地區出貨量增加，但整體出貨單價會因此下滑介於一○到一五％，對宏碁毛利表現具有很大的殺傷力，宏碁有何對策？

最後，宏碁在零組件的取得是否順暢？瑞銀證券在報告中指出，曾向宏碁的零組件供應商德儀求證，德儀在日本Miho工廠因為地震受損，供應給宏碁的電源管理ＩＣ，以及硬碟的驅動ＩＣ都無法正常出貨。關鍵零組件供應不順，勢必會影響到宏碁未來產品出貨，也對宏碁業績保守以對。

所 以，宏碁要重獲外資青睞，至少要先解決上述三個營運上的問題。此外，施振榮則認為宏碁需要「再造」，扭轉困境。施振榮說，以往認為正確的獲利與營運模式， 在快速變化下，已經不適用，正是另一次進行改造的好時機。施振榮認為，改造就是讓營運「變對」，放下追求沒有實質意義的第一名，並轉為向「錢」看。也準備 花費至少一年的時間，讓宏碁徹底改變。

除了進行「再造」外，現階段宏碁還要想辦法和外資與投資人，建立新的信賴感。「要獲得外資再度信任， 至少要經過兩季財務報表的考驗。」一位曾在外資券商擔任分析師的人說。由於宏碁已經連續兩季「黃牛」，加上長期投資的持股開始鬆動，「持股賣掉要重新回頭 布局，需要很長的時間。」宏碁若要贏回信任，至少第二季的預測要先達到，就是第二季業績要與第一季差不多，倘若，這點承諾再度跳票，外資會再度調降對宏碁 的評價。

摩根士丹利在報告中，模擬宏碁股價落在三十元、六十三元以及九十八元的情境，是目前所有外資券商報告中，對價位評估區間最大的券商。對宏碁來說，這是一個警訊，如果不再「力求振作」，股價跌到三十元並非不可能。對此，王振堂是否拿出對策，攸關宏碁風暴能否平息？

過去一年，日本和歐美主要的股市都大幅上升，升幅由一成多至接近六成。但香港的股市，只錄得不足3%的升幅，而且大部分藍籌股和國企股都下跌，能夠賺錢的股民只屬少數。

踏入2014年，香港股市依然在23,000點上下徘徊，缺乏上升動力。市況欠佳，但李嘉誠操控的長和系仍按照原來計劃，準備在今個月分拆旗下的港燈上市，縮減規模後預計套現最多320億元。之後再分拆屈臣氏上市，有傳會集資780億元。兩宗交易，將為整個集團套現超過1,000億元。

去年七月，和黃有意出售百佳業務，有多個買家表示有興趣認購，經過三個月的商討後，和黃最終決定停止出售計劃，原因是「此刻透過私人市場交易出售百佳將不會為公司股東帶來最高價值」。

何謂最高價值？百佳每年利潤不到10億港元，市場原先預計最多可以賣得20億美元，即大約155億港元，市盈率在15倍以上。後來傳出和黃叫價愈來愈高，最高達到40億美元，即超過300億港元，市盈率高達30倍以上。在多名潛在買家因出價「未到價」退出競投後，和黃只好放棄出售百佳。在百佳缺乏增長空間的經營狀況下，再加上很快會面對競爭法的規管，又有哪個「傻仔」會以30倍市盈率去認購百佳。

既然透過「私人市場」交易未能為百佳帶來最高價值，李嘉誠於是打「公眾」主意，希望透過分拆港燈和屈臣氏上市，向散戶及機構投資者推介兩間公司的股票，從他們身上取得過千億現金。

筆者左思右想，實在想不到分拆後的港燈有什麼投資價值，值得散戶及機構投資者認購。港燈以七釐息去吸引投資者認購，但這七釐息不是永久保證，很大機會只能維持兩三年。電能分拆港燈後，港燈要背負起400多億元的債務，利息支出勢必大增。隨着息口上升，港燈未來每年的利息支出將由現時的數億元，急升至10多億元，大大侵蝕每年的盈利。現時港燈在利潤管制計劃下，可以享有9.99%的准許利潤，扣除幾億元利息支出，每年利潤高達40多億元。日後負債增加，利息開支急增，利潤將大幅倒退，未必可以維持每年派息30多億元。加上2018年後政府可能將准許利潤下調至7-8%的水平，到時將進一步削弱港燈的派息能力。至於市場傳出和黃分拆屈臣氏上市，市值高達3,000億元，更是不可思議。和黃市值不過4,000多億元，屈臣氏每年除息稅前盈利大約100億元，佔整個集團不足兩成，市值又怎會佔去整個集團市值的七成？若以3,000億元作價，屈臣氏市盈率超過30倍，與百佳的叫價相若，至少叫高了一倍。長和系財雄勢大，分拆港燈及屈臣氏上市，可以為金融界（包括投資銀行、保薦人和基金經理）和專業人士（包括會計師和律師）帶來數以十億元計的收入。在各方友好鼎力支持下，又得到基金經理用別人的錢認購，即使市況欠佳，相信可望透過上市套現過千億元。作為小投資者，認購兩間公司的股份時務必要三思。過去誠哥往往能夠在高價出貨，把發水樓、「孖」車位、科網生命股、房地產及港口信託基金以超高價出售，買家日後都要損手爛腳。若然港燈前景秀麗，誠哥又怎會捨得割愛，出售五成以上股權呢？

林本利

曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）

作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

3D列印熱潮退燒了嗎？

3D列印，一個被稱為將引發「第三次工業革命」的關鍵技術，只要你家有一台3D印表機，就可以印出立體的成品。現在，全球的技術已經可以做到，把一輛車或是飛機模型都印出來??。

低價機叫好不叫座一台1.5萬，照樣乏人問津

但是，台灣兩大廠金寶、震旦推出的3D印表機，卻傳出銷售業績不僅沒有開紅盤，前者原本十萬台的出貨目標已經變成「不可能的任務」；後者全台出貨僅三百台，凸顯台廠在這場全球如火如荼的卡位賽中，挑戰才剛開始。

相較一台動輒新台幣兩、三千萬元的雷射金屬3D印表機，金寶和震旦切入一台僅數萬元的個人化市場，金寶自有品牌殺到一萬五千元的破壞行情價，可是，仍叫好不叫座，市場傳出今年出貨已經下修剩下兩萬至三萬台。金寶子公司、三緯國際立體列印市場開發處資深經理舒家誠坦言：「距離（十萬台）非常遙遠。」

兩廠各尋出路金寶攻網路，震旦購併求生

根據科技市調機構Canalys估計，3D列印全球市場規模去年為二十五億美元，今年將增至三十八億美元，成長五二％，未來五年還將成長逾五○○％；市價數百美元至數萬美元的個人化市場的增加速度是最快的。小至個人工作室，大至奇異（GE）、亞馬遜（Amazon）和惠普（HP），已有兩百多家廠商投入，金寶和震旦就是第一波卡位者。

兩位先行者的問題，應不足代表產業退燒。

「製造不難，怎麼賣才是重點，」國內一位法人專家直指台廠需要突破的關卡。

現在，兩廠商正在找出路。金寶大膽嘗試了一條險路：網路通路。

過去一年，舒家誠總是在海外出差，他在韓國透過越洋電話說，這是一條「前面沒有人拿著燈照的路」，市場本身是最大挑戰，「深度、成熟度都非常差。」

低價，是他們最強大的武器。如今，在亞馬遜美國官網輸入3D printing，排名第一的就是金寶的XYZprinting，而同類型機種售價平均還落在新台幣兩萬元上下。可是，登上全美最大網購平台仍不足以讓金寶新事業擺脫虧錢的命運。

震旦走購併一路。其用一億一千二百萬元，取得小廠通業技研五五％股權。一九九二年成立的通業技研，深耕工業3D列印，專業在軟硬體銷售與系統整合服務，去年營收約一億五千萬元。

原來，儘管震旦已經借助工研院和機械大廠東台之力，解決製造問題，仍無法應付3D列印複雜軟硬體整合問題，「汽車、鞋業、設計業等，它們的需求與專業知識都不一樣，」震旦3D事業部副總經理蔡坤明說明，「互補」是收購原因，但也點出它們更大企圖心，從個人化市場跨界含金量高的企業與工業用市場。

3D列印應用市場百花齊放，調研機構顧能（Gartner）便指出，個人化市場最具話題，但要變成家家戶戶一台，還需要兩年至五年時間。反而是醫療市場已經找到牙齒、骨頭等應用，最被看好成為新焦點。

這也是這個新興市場迷人卻讓人害怕的地方，它變化快，技術跟著應用發展，誰能拔得頭籌，就得有如變色龍般不斷適應新環境。

她有野心、有眼光、有能力，十二年內從玻璃工廠小員工，翻身成中國女首富候選人。

她曾讓蘋果一上市就宣布缺貨，讓全世界等她生產的保護玻璃；藍思科技上市後，她大舉進軍觸控玻璃領域，挑戰台灣科技廠。

撰文‧林宏達

在iPhone 6表面覆蓋著一層薄薄的玻璃，中間略厚、兩側漸薄，一如蟬翼，這片玻璃是中國藍思科技的產品，全球每五支手機，就有一支的保護玻璃出自這家公司。蘋果Apple Watch採用的藍寶石保護玻璃，全球只有兩家主要供應商，藍思就是其中之一，去年，藍思占蘋果採購量約四成。

玻璃，硬度六．五，比鋼刀還硬，經過一千度的高溫，才能融化玻璃，藍思科技董事長周群飛，卻用十二年時間，讓冷硬的玻璃，展現塑料般滑順的手感。

也是這片薄薄的玻璃，讓她征服蘋果、三星，讓藍思成為中國最大的蘋果概念股，還可能將她推向中國女首富的寶座。

三月十日，藍思科技是中國創業板上最熱門的股票，這一天，網路上超額認購的倍數達到一五二．五一倍，一千個人當中，只有六．六個人能買到藍思的股票。

藍思科技被稱為「創業板的中石油」，因為它是目前中國最大的蘋果概念股，這家公司去年營收人民幣一四四億元，毛利人民幣三十二億元，毛利率二二．三五％，和歌爾聲學是蘋果在中國的兩大重要供應商。

周群飛個人就擁有藍思九七．六％股份，以藍思科技每股人民幣二十二．九九元的發行價計算，周群飛的身家至少是人民幣一三六億元。安信證券預估，藍思的股價將衝上六十九．七五元，屆時，周群飛的身家將衝上人民幣四一二億元，超越碧桂園董事局副主席楊惠妍，成為中國新女首富。

藍思女董座，一頁翻身紀打工仔學走技術，自立門戶藍思上市前夕，最受注目的相關新聞，不是藍思的經營狀況，而是周群飛的發跡歷程。中國社群網站瘋傳，周群飛當年只是一個從湖南來的打工仔，她先進入製造手錶玻璃的伯恩光學工作十年，接著從小三成為正宮，嫁給伯恩老闆，要求對方幫自己成立公司，成立後隨即離婚，還帶走大量客戶。有人形容她是「高科技產業的武則天」，因為她跟武則天一樣，擺脫丈夫，自立門戶。

這段故事更像公司上市前，被對手打擊的橋段。但這也讓周更顯神祕，她一向低調、鮮少公開露面，她憑哪一點，在短短十二年內快速崛起？

「在中國，做手機保護玻璃的公司有一百家，蘋果只找伯恩和藍思。」一位台灣高科技玻璃公司老闆分析，如果要比蘋果訂單，伯恩的規模比藍思更大，但目前只有藍思上市。

根據《深圳商報》報導，伯恩是周群飛的老東家，周群飛曾在伯恩工作十年，當時伯恩主要經營的是手錶玻璃，現在科技產業熱中的藍寶石玻璃，原本就是運用在高級錶款上的常見技術。周群飛在伯恩工作十年後，掌握了玻璃製造的關鍵技術，跳出來自立門戶，二○○三年，她開始創業，剛開始，公司只有幾十名員工。

當時曾輔導藍思在湖南瀏陽成立公司的瀏陽市副市長張賀文回憶，○三年時，周群飛看到高級鐘錶的玻璃應用在手機上，當時預料不到，藍思會有今天的發展。

蘋果第一代iPhone要等到○七年才推出，當時手機沒有人敢用玻璃當保護材料，直到○四年摩托羅拉推出Razr V3手機，首次採用玻璃當保護材料，才刺激康寧拿出封存多時的技術，進攻手機市場。

周群飛眼光精準，大膽下注，Razr V3的保護玻璃，就是由藍思製造，V3大紅，讓她搶先卡位手機保護玻璃的商機。

做手機的保護玻璃，技術含量遠高於一般的建築用玻璃。同樣一片玻璃，不但要做到即使摔落地面，也不會破損，還要能按照客戶需求，印上各式各樣顏色，甚至切削成各種不同形狀，稍一不慎，玻璃碎裂，良率和毛利就會雙雙下滑。

在V3之後，真正讓她成名的是蘋果iPhone 5白色手機。

靠白色i4，吹響市場號角全球只有它，能做白色塗裝就在iPhone 4上市當天，蘋果突然發出新聞稿，蘋果的白色iPhone 4因為製程困難，將延後出貨，美國媒體追查發現，關鍵就出在藍思身上，因為這是首次蘋果手機前後都採用白色塗裝，全球只有藍思有能力替蘋果生產白色保護玻璃，藍思的產能，只及蘋果供應鏈產能的一半，蘋果只好放慢速度，等藍思出貨。

做這一小片塗上白色漆料的玻璃，難度在於塗裝的位置，誤差不能超過○．一公釐；就算位置對了，白色漆料的厚度如果太薄，會達不到設計師要求的質感；太厚，會難以跟觸控模組貼合。當時玻璃的搬運、處理，大多靠人力完成，在這樣情況下，剛創業的藍思，要生產全球iPhone使用的玻璃面板，十分挑戰。

「他們敢賭！」一位曾見過周群飛的台商觀察。周群飛贏在敢在情勢不明朗時大筆投資，手機保護玻璃產業剛起飛，她就大膽投資CNC（電腦數值控制）加工設備，用近乎雕刻的方式加工玻璃。一台CNC設備，即使由技術熟練的工人操作，每小時也只能生產三片玻璃保護蓋，後來藍思買下數百台CNC加工機，拉高競爭門檻。另一個例子是，為解決iPhone 4的塗裝問題，藍思後來還開發專屬的自動化系統，用CCD（感光耦合元件）自動辨識手機玻璃位置，解決生產瓶頸問題。

藍思的投資策略，證明周群飛敢砸、敢投資的個性。去年，外界傳出蘋果新iPhone螢幕將大量採用藍寶石材料，周群飛再次大筆投資，光是去年，藍思就增聘二萬六千名員工開設新廠，結果，去年藍思僅僅人力成本和折舊成本，就增加人民幣十四億元。

「你該研究，為何她身邊的人願意為她賣命？」這位台商觀察。藍思和伯恩長年進行技術和挖角戰，誰有人才，誰就能先做出客戶要的新型設計，但大多數股份都集中在周群飛身上，她如何讓人為她賣命？

「周群飛相當健談！」這位台商觀察，中國媒體報導，周群飛有感性的一面，她曾經為了爭取一名工廠女工的權益，在湖南省大會上，淚灑現場。

但另一面，周群飛和伯恩的挖角戰極為激烈，中國《南方都市報》報導，去年，伯恩和藍思才爆發挖角戰，藍思不只鼓勵伯恩員工跳槽，「如果能帶更多員工跳槽，還會有金錢獎勵，」一名被藍思挖角的員工坦言，這幾年，藍思陸續挖走四百名員工。藍思則表示，這是業界人才正常流動。

但被挖角後，不聽話的員工，日子未必好過。一名在伯恩工作十幾年的高階主管張顯波被藍思高薪挖角，他進入藍思後，雖一度當上廠長，但認為自己被排擠、監視；張顯波寄出辭職信後，被藍思控告用人民幣二．六萬元買通員工，竊取藍思機密。

張顯波表示，去年七月，他的老朋友、藍思前員工向他借人民幣二萬多元，約在深圳地鐵站見面，一到地鐵站，張顯波就被幾名便衣員警帶走，他發現，這些警察都來自湖南，也就是藍思的所在地，他手上的現金馬上成了證據，張顯波認為，「自己是被藍思設計的」。

打開藍思的上市說明書，藍思的股權九成九以上都集中在周群飛和她丈夫手上，達到數億股；此外，其他高階主管，持股不到百分之一，這也揭露藍思的權力結構，要成為藍思的高階主管，除了技術能力，也得接受董事長的強勢作風，才能在這裡生存。

超強勢、有企圖心

進軍觸控業，對台廠下戰帖至於藍思未來會不會跟台廠合作？「跟它合作，會擔心有一天被吃掉，」一位不願具名的台商表示，藍思正進軍觸控產業，同時提高自動化程度，將直接跟台廠競爭，藍思的上市說明書，也點名認為台灣的正達是藍思關注的競爭對手。

她的老朋友張賀文在部落格中說，周曾離婚，但「即使她沒有遇到前夫，也會遇到另一位懂得欣賞她的偉大男人；她傳奇的本質，不是她遇到什麼樣的男人，而是她是什麼樣的女人。」從玻璃工人到玻璃女王，周群飛靠著能力、野心和機遇，才能有今天的位置。

周群飛

出生：1970年

現職：藍思科技董事長

經歷：中國湖南省政協第11届常委、省工商第11届副主席等

學歷：大專